Petrobras (BUY/OP)

Petróleo & Gás Flash

MIDNIGHT OIL

20 de julho de 2006
Recompra de Dívida: Uma Boa
Utilização para o Caixa Elevado
Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação
Analista Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 76.873 85.574 105.823 124.190 112.195 109.300
EBITDA 26.642 28.967 35.470 43.628 43.423 40.118
Luiz Carlos Cesta, CNPI Lucro Líquido 17.525 17.804 23.450 25.764 29.387 26.655
Analista LPA 16,0 16,2 5,3 5,9 6,7 6,1
FCLA 9.709 4.929 12.330 8.453 16.565 15.097
EV/EBITDA 3,8 4,9 5,3 4,9 4,7 4,9
Código (local): PETR4
P/L 4,8 6,0 7,0 7,4 6,5 7,2
Código (ADR): PBR/A FCLA retorno 11,6% 4,6% 7,6% 4,4% 8,6% 7,9%
Preço alvo(06): R$ 66,80 DPA (R$) 5,1 4,5 1,2 1,5 1,7 1,6
Preço alvo (06): US$ 137,10 Retorno de Div. 6,7% 4,6% 3,4% 3,5% 4,0% 3,7%
P/VPA 1,6 1,7 2,0 1,9 1,5 1,3
ROCE 23,7% 18,7% 21,7% 25,8% 21,7% 17,3%
A Petrobras divulgou na noite de ontem que sua subsidiária integral
Petrobras International Finance Corporation (PIFCo) formalizou uma
oferta para recompra de títulos para cinco séries de notes de sua
Stock Data emissão. Segundo o comunicado da companhia, a decisão leva em
Preço Atual Local: R$ 43,65 conta (i) a boa situação de caixa da companhia atualmente e (ii) a
Preço Atual ADR : US$ 80,16 possibilidade de emissão de novos títulos no futuro com custos mais
Retorno Total (2006) 56,4% baixos, uma vez que tanto a companhia como sua subsidiária foram
52 semanas
max/min
R$ 48,39 / 25,34 alçadas à classificação de grau de investimento pela agência de rating
# Ações m 4.386.152 Moody’s a partir de outubro/2005.
Valor de Mercado R$m 190.754
Free-float % 67,5%
3-meses Volume
A PIFCo tem a opção de limitar o volume total da recompra a US$ 1
x 18.181 bilhão, acrescidos dos títulos já recomprados no passado. Caso os
Médio
Performance (%) 1m 12m títulos apresentados excedam o valor de US$ 1 bilhão, a PIFCo poderá
Absoluto 11,0% 71,8%
excluir uma ou mais séries da operação, a partir daquelas de maior
Vs. Ibovespa 2,3% 18,0%
prazo para vencimento, de forma a aproximar-se do volume total
pretendido de US$ 1 bilhão.

O Preço da oferta de recompra será o valor presente do fluxo de caixa

gerado pelo título (valor de face e juros), com os ajustes necessários
para contemplar a data do efetivo pagamento de juros e resgate final,
trazidos a valor presente pelo rendimento dos títulos do Tesouro
Americano de Referência às 16 horas de Nova Iorque do dia 20/07/06,
divulgados, em princípio, pela agência Bloomberg acrescidos do spread
fixo, ambos descritos no quadro a seguir.

Adicionalmente, também serão pagos os juros incorridos no período

compreendido entre a última data de pagamento de juros de cada título
e a data de liquidação dessa oferta.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú Corretora se
encontra envolvida e procurar realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e acompanhamento. Assim, os
investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a afetar a objetividade deste relatório.
Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao realizarem sua decisão de investimento.
Midnight Oil - Petrobras 20 de julho de 2006

Petrobras – Série de Títulos Objeto de Oferta de Recompra

Spread Fixo Título do Tesouro

Título Vencimento (Pontos Base) Americano de Referência
PIFCo 12.365% Global Step-up 4.625% U.S. Treasury Note
01/04/2008 +35
Notes due 2008 due March 31, 2008
PIFCo 9.875% Senior Notes due 2.625% U.S. Treasury Note
09/05/2008 +35
2008 due May 15, 2008
PIFCo 9.750% Senior Notes due 5.125% U.S. Treasury Note
06/07/2011 +70
2011 due June 30,2011
PIFCo 9.125% Senior Notes due 4.250% U.S. Treasury Note
02/07/2013 +125
2013 due August 15, 2013
PIFCo 8.375% Senior Notes due 5.125% U.S. Treasury Note
10/12/2018 +190
2018 due May 15, 2016
Fonte: Petrobras e Itaú Corretora

Considerada a posição consolidada de 31/março/2006, a dívida bancária da

Petrobrás é de cerca de US$ 14,1 bilhões, dos quais US$ 11,1 bilhões em moeda
estrangeira. Do total de dívida em moeda estrangeira, apenas US$ 4,3 bilhões
apresentavam, naquela data, custo financeiro acima de 8%aa, foco desta oferta de
recompra.

Assim, se bem sucedida esta oferta, a Petrobras estará reduzindo cerca de 23% de
sua dívida mais cara no mercado internacional, aproveitando-se do bom momento de
sua posição de caixa (US$ 10,6 bilhões em 31/março/2006, dos quais US$ 2,1
bilhões no exterior).

Consideramos a notícia como positiva para a companhia, que efetivamente tem,

condições de captar recursos muito mais baratos no mercado atual, caso venha a
necessitar. Apesar de positiva, não acreditamos que essa notícia venha a causar
algum efeito no desempenho das ações. Mantemos nossa recomendação de
COMPRA para as ações da companhia, baseados nos fortes fundamentos de
crescimento da companhia e nos baixos múltiplos observados para suas ações,
principalmente quando comparados com outras companhias do setor.

2 Itaú Corretora
20 de julho de 2006 Midnight Oil - Petrobras

SUMÁRIO
Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões
DADOS OPERACIONAIS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço do Petróleo (Brent) 28,88 38,29 55,30 61,31 58,31 48,31

Produção de óleo no Brasil (mil bpd) 1.540 1.492 1.684 1.863 2.019 2.100
Produção - Crescimento 2,7% -3,1% 12,9% 10,6% 8,3% 4,0%
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,08 1,98 2,03
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 1,95 2,00 2,05

RECEITA LÍQUIDA 76.873 85.574 105.823 124.190 112.195 109.300

Custos Desembolsáveis 37.499 44.888 53.975 62.544 50.537 50.743
Depreciação 3.081 3.720 3.537 4.048 4.808 5.503
CPV 40.580 48.608 57.512 66.592 55.344 56.246

LUCRO BRUTO 36.293 36.967 48.310 57.598 56.851 53.054

Despesas com vendas e administrativas (4.283) (5.408) (8.495) (10.635) (10.862) (10.830)
Outras despesas/receitas operacionais (8.449) (6.311) (7.883) (7.383) (7.374) (7.609)
EBIT 23.560 25.247 31.933 39.580 38.615 34.615

EBITDA (reportado) 26.642 28.967 35.470 43.628 43.423 40.118

Resultado Financeiro 1.321 (691) (3.254) (9.301) (3.654) (4.372)

Resultado Não-Operacional (320) (551) (200) - - -
Resultado da Equivalência Patrimonial 706 1.350 1.782 (812) (27) 49

LAIR 25.268 25.356 32.454 33.840 38.528 35.416

Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (8.075) (9.141) (8.761)
Participações Estatutárias (777) (660) - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 17.525 17.804 23.450 25.764 29.387 26.655

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 1.097 1.097 4.386 4.386 4.386 4.386
LPA 16,0 16,2 5,3 5,9 6,7 6,1
VPA 47,0 58,6 18,4 23,0 28,2 33,0
LL+Depreciação 20.922 21.887 27.105 29.929 34.318 32.288
CEPS 19,1 20,0 6,2 6,8 7,8 7,4
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 5.647 4.936 5.477 6.697 7.595 7.010
DPA 5,1 4,5 1,2 1,5 1,7 1,6
Retorno sobre o dividendo 6,3% 10,3% 2,9% 3,5% 4,0% 3,7%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vendas 5,6% 6,3% 8,0% 8,6% 9,7% 9,9%
MARGEM BRUTA 47,2% 43,2% 45,7% 46,4% 50,7% 48,5%
MARGEM EBIT 30,6% 29,5% 30,2% 31,9% 34,4% 31,7%
MARGEM EBITDA 34,7% 33,9% 33,5% 35,1% 38,7% 36,7%
MARGEM LÍQUIDA 22,8% 20,8% 22,2% 20,7% 26,2% 24,4%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 23.560 25.247 31.933 39.580 38.615 34.615
Depreciação 3.397 4.083 3.655 4.165 4.931 5.633
EBITDA 26.957 29.331 35.588 43.745 43.546 40.248
Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (8.075) (9.141) (8.761)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (3.812) 7.760 1.860 (73) (1.148) (263)
Fluxo de Caixa Operacional 16.180 30.199 28.444 35.597 33.257 31.224
Investimentos 14.090 12.753 16.788 21.792 19.330 17.892
Fluxo de Caixa Operacional Livre 2.090 17.446 11.655 13.804 13.926 13.332
Despesas Financeiras Líquidas (312) (3.367) (4.513) 5.380 (465) (1.369)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 2.402 20.813 16.168 8.424 14.392 14.701
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 2,7% 43,4% 8,4% 4,4% 7,5% 7,7%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 3
Midnight Oil - Petrobras 20 de julho de 2006

Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 16.962 30.079 40.992
Contas a receber CP 4.799 7.421 10.677 10.647 9.919 9.539
Estoques 8.383 11.556 10.338 9.932 8.987 9.193
Outros ativos CP 5.842 4.886 6.199 5.924 5.727 5.624
Contas a receber LP 23.307 35.220 28.151 25.039 26.289 27.583
Realizável a Longo Prazo 10.357 9.908 9.450 9.427 9.343 9.392
INVESTIMENTOS 11.817 14.049 20.367 19.648 19.626 19.666
ATIVO PERMANENTE 35.095 43.016 51.350 69.071 83.570 95.934
ATIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 166.650 193.540 217.923
Empréstimos e Financiamentos CP 17.124 23.811 22.501 20.219 22.666 25.099
Outras obrigações CP 20.887 19.263 20.713 16.916 17.463 16.347
Fornecedores 5.531 4.864 4.482 4.306 3.896 3.985
Empréstimos e Financiamentos LP 18.292 17.825 16.560 15.056 16.215 18.065
Outras obrigações LP 6.469 7.620 9.054 9.230 9.394 9.561
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 51.520 64.254 80.703 100.923 123.906 144.867
PASSIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 166.650 193.540 217.923

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 17.124 23.811 22.501 20.219 22.666 25.099
Dívida LP 18.292 17.825 16.560 15.056 16.215 18.065
DÍVIDA BRUTA TOTAL 35.416 41.636 39.061 35.276 38.881 43.164
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 16.962 30.079 40.992
Dívida Off Balance 3.293 4.021 3.300 3.063 2.916 2.811
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 18.486 34.077 24.880 21.377 11.718 4.982
Resultado fin/EBITDA -4,9% 2,4% 9,1% 21,3% 8,4% 10,9%
Dív. Líquida/Patrimônio 35,9% 53,0% 30,8% 21,2% 9,5% 3,4%
Dívida Líq./Valor de mercado 26,4% 34,7% 23,6% 17,5% 8,6% 3,3%
Dív. Líq./EBITDA 0,69 1,16 0,70 0,49 0,27 0,12
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 16.594 18.356 22.929 31.505 29.474 25.854
Capital Empregado 70.005 98.331 105.583 122.300 135.625 149.849
ROCE (EBIT) 23,7% 18,7% 21,7% 25,8% 21,7% 17,3%
Capital Investido 39.517 56.802 73.735 94.001 106.471 119.625
ROIC (EBIT) 42,0% 32,3% 31,1% 33,5% 27,7% 21,6%
WACC 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3%
ROIC/WACC 4,5 3,5 3,3 3,6 3,0 2,3
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Receita Líquida 36,5% 11,3% 23,7% 17,4% -9,7% -2,6%
Variação EBIT 104,8% 7,2% 26,5% 23,9% -2,4% -10,4%
Variação EBITDA 78,5% 8,7% 22,4% 23,0% -0,5% -7,6%
Variação Lucro Líquido 78,8% 1,6% 31,7% 9,9% 14,1% -9,3%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $82,10 $43,69 $43,69 $43,69 $43,69 $43,69
Market Cap (R$mm) 90.026 47.908 191.631 191.631 191.631 191.631
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 21.377 11.718 4.982
EV 108.511 81.985 216.511 213.008 203.349 196.613
EV/EBITDA 4,0 2,8 6,1 4,9 4,7 4,9
EV/EBIT 4,6 3,2 6,8 5,4 5,3 5,7
P/L 5,1 2,7 8,2 7,4 6,5 7,2
P/(LL+Depreciação) 4,3 2,2 7,1 6,4 5,6 5,9
P/PL 1,7 0,7 2,4 1,9 1,5 1,3
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação 100,00 156,00 47,00 66,80 66,80 66,80
Target Mcap 109.654 171.060 206.149 292.995 292.995 292.995
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 21.377 11.718 4.982
EV 128.139 205.137 231.029 314.372 304.713 297.977
EV/EBITDA 4,8 7,0 6,5 7,2 7,0 7,4
EV/EBIT 5,4 8,1 7,2 7,9 7,9 8,6
P/L 6,3 9,6 8,8 11,4 10,0 11,0
P/(LL+Depreciação) 5,2 7,8 7,6 9,8 8,5 9,1
P/PL 2,1 2,7 2,6 2,9 2,4 2,0
Source:Itaú Corretora

4 Itaú Corretora
20 de julho de 2006 Midnight Oil - Petrobras

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Petrobras ON PETR3 47,49 0 0 X 0 0 0
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Petrobras PN PETR4 42,38 0 0 X 0 0 0
10% maior que a projeção de retorno total da 44% 29%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA Em 20 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
35% 23% as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA meses, pelo qual receberam remuneração.
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
10% menor que a projeção de retorno total da 21% 14% mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
S.A.dentro desta categoria de classificação. analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de divulgação.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
um horizonte de tempo pré-determinado). emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

PETROBRAS ON PETROBRAS PN
80 80

60
Stock Price (R$/share)

60
Stock Price (R$/share)

40
40

20
20

0
jul/04

jul/05

0
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

mai-04

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20 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 5
Midnight Oil - Petrobras 20 de julho de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso
julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú
Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo. Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título
discutido neste documento deverá fazê-lo apenas através da Itaú Securities,Inc. Analistas que não são CNPI, apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.