EDISI KETIGA BELAS

INVESTASIAnal
isis dan Manajemen

Charles P.Jones,
Ph.D., CFA Gerald
R. Jensen, Ph.D.,
CFA
WAKIL PRESIDEN & DIREKTUR George Hoffman
DIREKTUR SENIOR Don Fowley
EDITOR AKUISISI Emily McGee
EDITOR PENGEMBANGAN ASOSIASI Courtney Luzzi
ASISTEN EDITOR PENGEMBANGAN Rebecca Costantini
ASISTEN Elisa Wong
EDITOR SPONSOR Mary O'Sullivan
SPESIALIS PROYEK Nichole Urban
ASISTEN PROYEK Anna Melhorn
ASISTEN MANAJER PEMASARAN Puja Katariwala
SPESIALIS KONTEN SENIOR Nicole Repasky
EDITOR PRODUKSI Abidha Sulaiman
KREDIT FOTO SAMPUL ©Photodisc/Shutterstock

Buku ini dibuat pada 10/12 pt di Berkeley oleh SPi Global, Chennai dan dicetak serta dijilid oleh Courier

Kendallville, Inc. Buku ini dicetak di atas kertas bebas asam. ∞

Didirikan pada tahun 1807, John Wiley & Sons, Inc. telah menjadi sumber pengetahuan dan pemahaman
yang berharga selama lebih dari 200 tahun, membantu orang-orang di seluruh dunia memenuhi kebutuhan
dan aspirasi mereka. Perusahaan kami dibangun berdasarkan prinsip-prinsip yang mencakup tanggung
jawab terhadap komunitas yang kami layani dan tempat kami tinggal dan bekerja. Pada tahun 2008, kami
meluncurkan Inisiatif Kewarganegaraan Korporasi (Corporate Citizenship Initiative), sebuah upaya global
untuk mengatasi tantangan lingkungan, sosial, ekonomi, dan etika yang kami hadapi dalam bisnis kami. Di
antara masalah yang kami tangani adalah dampak karbon, spesifikasi dan pengadaan kertas, perilaku etis
dalam bisnis kami dan di antara vendor kami, serta dukungan komunitas dan amal. Untuk informasi lebih
lanjut, silakan kunjungi situs web kami: www.wiley.com/go/citizenship.

Hak Cipta © 2016, 2013, 2010, 2007 John Wiley & Sons, Inc. Semua hak dilindungi undang-undang. Tidak ada
bagian dari publikasi ini yang boleh direproduksi, disimpan dalam sistem pengambilan atau dikirimkan dalam
bentuk apa pun atau dengan cara apa pun, elektronik, mekanis, fotokopi, rekaman, pemindaian, atau lainnya,
kecuali sebagaimana diizinkan berdasarkan Bagian 107 atau 108 Hak Cipta Amerika Serikat tahun 1976.
Bertindak, tanpa izin tertulis sebelumnya dari Penerbit, atau otorisasi melalui pembayaran biaya per salinan
yang sesuai ke Copyright Clearance Center, Inc. 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01923, situs web
www.copyright.com. Permintaan izin kepada Penerbit harus ditujukan ke Departemen Izin, John Wiley & Sons,
Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ 07030-5774, (201)748-6011, faks (201)748-6008, situs web http
//www.wiley.com/go/permissions.

Salinan evaluasi diberikan kepada akademisi dan profesional yang memenuhi syarat untuk tujuan peninjauan
saja, untuk digunakan dalam kursus mereka selama tahun akademik berikutnya. Salinan ini dilisensikan dan
tidak boleh dijual atau dialihkan kepada pihak ketiga. Setelah menyelesaikan periode peninjauan, harap
kembalikan salinan evaluasi ke Wiley. Petunjuk pengembalian dan label pengiriman pengembalian gratis
tersedia di www.wiley.com/go/returnlabel. Jika Anda telah memilih untuk mengadopsi buku teks ini untuk
digunakan dalam kursus Anda, mohon terima buku ini sebagai salinan meja gratis Anda. Di luar Amerika
Serikat, harap hubungi perwakilan penjualan setempat Anda.

ISBN: 978-1-118-97558-9 (daun lepas)

ISBN: 978-1-118-97559-6 (EVALC)

Perpustakaan Kongres Mengkatalogkan Data dalam Publikasi

Nama: Jones, Charles P. | Jensen, Gerald R.

Judul: Investasi: analisis dan manajemen / Charles P. Jones, Gerald R. Jensen.
Deskripsi: Edisi ke-13. | Hoboken: Wiley, 2016.| Edisi revisi dari penulis
Investasi, 2013.
Pengidentifikasi: LCCN 2015039629 (cetak) | LCCN 2015040673 (ebuku) |
ISBN 978-1-118-97558-9 (daun lepas) | ISBN 978-1-119-17516-2 (pdf) |
ISBN 978-0-111-917512-4 (epub)
Subyek: LCSH: Investasi. | Analisis investasi. | BISAC: BISNIS & EKONOMI / Investasi & Sekuritas.
Klasifikasi: LCC HG4521 .J663 2016 (cetak) | LCC HG4521 (buku elektronik) | DDC 332.6—dc23
Catatan LC tersedia di http://lccn.loc.gov/2015039629

Identifikasi pencetakan dan negara asal akan dicantumkan pada halaman ini dan/atau di akhir buku. Selain
itu, jika ISBN pada halaman ini dan sampul belakang tidak cocok, ISBN pada sampul belakang dianggap
sebagai ISBN yang benar.

Dicetak di Amerika Serikat

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Untuk Kay dan Kathryn
Untuk menjadikan setiap tahun istimewa dan bagi Georgie,
Siapa yang terus berada di sana selama jam kerja (CJ)

Kepada keluarga saya, dan terutama istri saya Penny,

putri saya Alyssa, dan putra saya Tyler, yang telah
memberikan dukungan yang sangat berharga selama ini
(GJ)

Isi Singkat

BAGIAN SATU LATAR BELAKANG

Bab 1Pengertian Investasi,1
Bab 2Alternatif Investasi,22
bagian 3Investasi Tidak Langsung,54
Bab 4Pasar Sekuritas dan Indeks Pasar,87
Bab 5Bagaimana Sekuritas Diperdagangkan,111
BAGIAN KEDUA TEORI PORTOFOLIO DAN PASAR MODAL
Bab 6Keuntungan dan Resiko dari Berinvestasi,135
Bab 7Teori Portofolio,169
Bab 8Pemilihan Portofolio dan Alokasi Aset,197
Bab 9Teori Pasar Modal dan Model Penetapan Harga
Aset,222BAGIAN KETIGA SAHAM UMUM: ANALISIS,
PENILAIAN, DAN MANAJEMEN
Bab 10Penilaian Saham Biasa,254
Bab 11Saham Biasa: Analisis dan Strategi,289
 Bab 12Efisiensi Pasar,311
BAGIAN KEEMPAT ANALISIS KEAMANAN
Bab 13Analisis Ekonomi/Pasar,339
Bab 14Analisis Sektor/Industri,362
Bab 15Analisis Perusahaan,378
Bab 16Analisis Teknis,412
BAGIAN LIMA EFEK PENDAPATAN TETAP: ANALISIS, PENILAIAN, DAN PENGELOLAAN
Bab 17Imbal Hasil dan Harga Obligasi,434
Bab 18Obligasi: Analisis dan Strategi,463
BAGIAN ENAM EFEK DERIVATIF
Bab 19Pilihan,490
Bab 20Kontrak Berjangka,525
BAGIAN KETUJUH PENGELOLAAN INVESTASI
Bab 21Mengelola Aset Keuangan Anda,551
Bab 22Evaluasi Kinerja Investasi,574
Glosarium,603
Indeks,611
Investor,16
Etika dalam Berinvestasi,17
Memeriksa Pemahaman Anda,18
Mengorganisir Teks,18
Ringkasan,19
Pertanyaan,19
Latihan Lembar Bentang,20
Memeriksa Pemahaman Anda,20

2 Alternatif Investasi,
BAGIAN SATU LATAR BELAKANG 22Pengorganisasian Aset
Keuangan,22
1 Pengertian Investasi, 1Perspektif Investasi Langsung,23
Keseluruhan tentang Perspektif Global,24
Berinvestasi,1Menetapkan Kerangka Aset Keuangan yang Tidak Dapat
Investasi,3Beberapa Definisi,3 Dipasarkan,25
Perspektif tentang Berinvestasi,3 Sekuritas Pasar Uang,26
Mengapa Kami Berinvestasi?,3 RUU Perbendaharaan,26
Ambil Perspektif Portofolio,4 Nilai Pasar Uang,27
Pentingnya Mempelajari Memeriksa Pemahaman Anda,28
Investasi,4Aspek Pribadi,4
Investasi Sebagai Profesi,6
Memahami Proses Keputusan
Investasi,8
Isi
Dasar Keputusan
Investasi—Pengembalian dan
Risiko,8
Memeriksa Pemahaman Anda,12
Penataan Proses Keputusan,12
Pertimbangan Penting dalam Proses
Pengambilan Keputusan Investasi,13
Sekuritas Pasar Modal,28
Yang Besar Tidak Diketahui,13
Perspektif Global,14 Sekuritas Pendapatan Tetap,28
Pentingnya Internet,15 Obligasi,28
Investor Perorangan versus Institusional Jenis Obligasi,31
 Surat Berharga Instansi Pemerintah,33 Pengelola investasi global,81
Pengembalian Efek Pendapatan Tetap,40 Ringkasan,82
Memeriksa Pemahaman Anda,40 Pertanyaan,83
Efek Bersifat Ekuitas,40 Masalah Komputasi,84
Saham preferen,40 Latihan Lembar Bentang,84
Saham biasa,41 Memeriksa Pemahaman Anda,86
Berinvestasi Secara Global dalam
Ekuitas,45 4 Pasar Sekuritas dan Indeks
Memeriksa Pemahaman Anda,46 Pasar 87
Ekuitas Swasta,46 Pentingnya Pasar
Sekuritas Derivatif,47 Keuangan,87Pasar Perdana,88
Pilihan,47 Penawaran Umum Perdana (IPO),88
Kontrak Berjangka,48 Bankir Investasi,89
Catatan Akhir,49 Perspektif Global,91
Ringkasan,49 Memeriksa Pemahaman Anda,92
Pertanyaan,50 Pasar Sekunder,92
Masalah,51 Pasar Sekuritas AS untuk Perdagangan
Latihan Lembar Bentang,51 Ekuitas,92Bursa Efek New York,93
Memeriksa Pemahaman Anda,53 Pasar Saham NASDAQ,94
NYSE versus NASDAQ,95
3 Investasi Tidak Langsung, 54 Pasar OTC (Over‐the‐Counter).,95
Berinvestasi Secara Tidak Langsung,55 kelelawar,95
Apa Itu Perusahaan Investasi?,56 Jaringan Komunikasi Elektronik
Seberapa Pentingkah Perusahaan (ECN),96Pasar Luar Negeri,97
Investasi bagi Investor?,56 Memeriksa Pemahaman Anda,97
Tiga Jenis Perusahaan Investasi Indeks Pasar Saham,97
Utama,57Perusahaan Investasi Tertutup,57 Rata-rata Dow Jones,98
Dana yang Diperdagangkan di Bursa Indeks Harga Saham Standard & Poor,100
(ETF),58 Memahami Indeks Tertimbang
ETF versus ETN,59 Kapitalisasi,100Indeks NASDAQ,101
Reksa Dana (Perusahaan Investasi Indeks Lainnya,102
Terbuka),60Memeriksa Pemahaman Menggunakan Indeks Saham Domestik
Anda,63 yang Benar,102Indikator Pasar Saham
Jenis Reksa Dana,63 Asing,103
Dana pasar uang,64 Memeriksa Pemahaman Anda,104
Dana Ekuitas,Dana Obligasi,dan Dana Pasar Obligasi,104
Hibrid,65Memeriksa Pemahaman Anda,69 Investor Perorangan dan Perdagangan
Nilai Aktiva Bersih per Saham,69 Obligasi,105
Rincian Investasi Tidak Langsung,69 Pasar Derivatif,105
Dana Tertutup,70
Reksa dana,70
vi ISI
Globalisasi Pasar,105
Ringkasan,105
Berinvestasi dalam Reksa Dana Indeks Pertanyaan,106
versus ETF,74Metode Pembobotan Dana Masalah,107
Indeks,74 Masalah Komputasi,108
Memeriksa Pemahaman Anda,75 Latihan Lembar Bentang,108
Kinerja Perusahaan Investasi,75 Memeriksa Pemahaman Anda,110
Ukuran Kinerja Dana,75
Peringkat Bintang Kejora,77 5 Bagaimana Efek
Tolak ukur,78 Diperdagangkan,
Kinerja dan Pengeluaran Dana,78
Beberapa Kesimpulan Tentang Kinerja
111Perkenalan,111
Dana,78Berinvestasi Secara Internasional Transaksi Pialang,112
melalui Perusahaan Investasi,80 Perusahaan Pialang,112
Akun Pialang,114
Kategori Dana untuk Investasi
Internasional,80Masa Depan Investasi Bagaimana Pesanan Bekerja,115
Tidak Langsung,81 Berdagang di Bursa Hari Ini,115
Pesanan di Pasar Saham NASDAQ,116
Dana Supermarket,81
 Perdagangan Modern,116
Jenis Pesanan,117
Prosedur Kliring,118
Memeriksa Pemahaman Anda,119
Perlindungan Investor di Pasar
Efek,119Peraturan Pemerintah,119
Regulasi diri,121
Perlindungan Investor Lainnya,122
Memeriksa Pemahaman Anda,123
Batas,123
Bagaimana Akun Margin dapat Digunakan,124
Persyaratan dan Kewajiban Margin,124
Persyaratan Margin pada Efek
Lainnya,126Beberapa
Kesalahpahaman tentang Margin,126
Penjualan Singkat,126
Jual Pendek sebagai Investor,129
Memeriksa Pemahaman Anda,131
Ringkasan,131
Pertanyaan,132
Masalah,132
Masalah Komputasi,133
Latihan Lembar Bentang,133
Memeriksa Pemahaman Anda,134
BAGIAN KEDUA TEORI PORTOFOLIO
DAN PASAR MODAL
6 Keuntungan dan Resiko dari
Berinvestasi, 135
Gambaran,136
Kembali,136
Dua Komponen Pengembalian Aset,136
Mengukur Pengembalian,138
Pengembalian Total,138
Indeks Kekayaan Kumulatif,141
Perspektif Global,142
Pengembalian Internasional dan
Risiko Mata Uang,142Memeriksa
Pemahaman Anda,145
Ringkasan Statistik Pengembalian,145
Rata-rata Aritmatika,145
Rata-rata Geometris,145
Rata-rata Aritmatika versus Rata-Rata
Geometris,147Pengembalian yang
Disesuaikan dengan Inflasi,148
Memeriksa Pemahaman Anda,149
Mempertaruhkan,149
Sumber Risiko,150
Mengukur Risiko,151
Varians dan Deviasi Standar,152
Premi Risiko,154
Memeriksa Pemahaman Anda,154
Pengembalian dan Resiko yang
Direalisasikan dari
Berinvestasi,155
Total Pengembalian dan Deviasi
Standar untuk Aset Keuangan
Utama,155
Indeks Kekayaan Kumulatif,156
Memahami Kekayaan Kumulatif
sebagai Investor,158
Peracikan dan Diskon,159
Ringkasan,159
Pertanyaan,160
Masalah Demonstrasi,161
Masalah,164
Masalah Komputasi,165
Latihan Lembar Bentang,166
Memeriksa Pemahaman Anda,167
7 Teori Portofolio, 169
Berurusan dengan Ketidakpastian,169
Menggunakan Probabilitas,170
Distribusi Probabilitas,170
Menghitung Pengembalian yang Diharapkan
untuk
sebuah Keamanan,172
Menghitung Resiko untuk suatu
Keamanan,173
Memeriksa Pemahaman Anda,174
Pengantar Portofolio Modern
Teori,174
Pengembalian dan Risiko Portofolio,175
Portofolio Pengembalian yang
Diharapkan,175
Risiko Portofolio,177
Menganalisis Risiko Portofolio,177
Pengurangan Risiko—Prinsip
Asuransi,177Diversifikasi,178
Memeriksa Pemahaman Anda,179
Komponen Risiko
Portofolio,179Kovarian,179
Koefisien Korelasi,180
DAFTAR ISI vii
Memeriksa Pemahaman Anda,184
Menghitung Risiko Portofolio,184
Kasus Dua Keamanan,184
Kasus n-Keamanan,187
Memeriksa Pemahaman Anda,187
Memperoleh Data,188
Menyederhanakan Perhitungan
Markowitz,188
Ringkasan,189
Pertanyaan,190
Masalah,192
Masalah Komputasi,193
Latihan Lembar Bentang,194
Memeriksa Pemahaman Anda,196
8 Pemilihan Portofolio dan
Alokasi Aset, 197
Membangun Portofolio Menggunakan
Markowitz
 Prinsip,197
Identifikasi Risiko-Pengembalian Optimal
Kombinasi,198
Kumpulan Portofolio yang Dapat
Dicapai,198
Memilih Portofolio Berisiko yang Optimal
Aktiva,200
Perspektif Global—Internasional
Diversifikasi,201
Beberapa Kesimpulan Penting tentang
Model Markowitz,202
Memeriksa Pemahaman Anda,202
Memilih Kelas Aset yang
Optimal—Keputusan Alokasi Aset,203
Alokasi dan Diversifikasi Aset,204
Beberapa Kelas Aset Utama,204
Menggabungkan Kelas Aset,207
Alokasi Aset dan Individu
Investor,209
Analisis Siklus Hidup,212
Pendekatan Lainnya,212
Memeriksa Pemahaman Anda,213
Dampak Diversifikasi terhadap
Risiko,213Risiko Sistematis dan
Nonsistematis,214
Berapa Banyak Surat Berharga yang Dibutuhkan ANALISIS, PENILAIAN, DAN
Sepenuhnya
Diversifikasi?,215
Implikasi Mengurangi Risiko dengan
Memegang Portofolio,216
Ringkasan,216
Pertanyaan,217
Masalah,218
Latihan Lembar Bentang,218
Memeriksa Pemahaman Anda,221
viii ISI
9 Teori Pasar Modal dan Model
Penetapan Harga Aset, 222
Teori Pasar Modal,223
Asumsi Teori Pasar Modal,223
Pengenalan Aset Bebas Risiko,224
Peminjaman dan Peminjaman Bebas
Risiko,225
Memeriksa Pemahaman Anda,227
Jalur Pasar Modal,227
Mendefinisikan Garis Pasar Modal,227
Teorema Pemisahan,227
Memahami CML,229
Persamaan untuk CML,229
Poin Penting tentang CML230
Memeriksa Pemahaman Anda,230
Risiko Sistematis dan Beta,231
Saham Beta Di Atas dan Di Bawah
Rata-Rata,232Kesimpulan,Apa itu
Beta?,232
Memperkirakan Beta,233
Model Penetapan Harga Aset Modal
(CAPM),236Memeriksa Pemahaman
Anda,239
Menerapkan CAPM,240
Tes CAPM,240
Teori Penetapan Harga Arbitrase,241
Hukum Satu Harga,242
Asumsi APT,242
Model Faktor,242
Memahami Model APT,243
Mengidentifikasi Faktor,244
Menggunakan APT dalam Keputusan
Investasi,245
Memeriksa Pemahaman Anda,245
Model Faktor Unggulan Lainnya,245
Beberapa Kesimpulan tentang
Penetapan Harga
Aset,247Ringkasan,247
Pertanyaan,248
Masalah Demonstrasi,249
Masalah,250
Masalah Komputasi,251
Latihan Lembar Bentang,252
Memeriksa Pemahaman Anda,253
BAGIAN KETIGA SAHAM UMUM:
MANAJEMEN
10 Penilaian Saham Biasa,
254Ringkasan,255
Model Arus Kas yang Didiskon,256
Dua Pendekatan DCF Luas,257
Model Diskon Dividen,258
Menerapkan DDM,258
Persamaan DDM,259
Menerapkan DDM,259
Memperkirakan Dividen Masa Depan,259
Memeriksa Pemahaman Anda,260
Kasus Tingkat Pertumbuhan untuk
DDM,260
Model Tingkat Pertumbuhan Nol,260
Model Tingkat Pertumbuhan Konstan,261
BagaimanakDanGMempengaruhi Nilai,262
Model Tingkat Pertumbuhan Berganda,264
Dividen,Dividen—Bagaimana dengan
Capital Gain?,268Model Diskon Dividen
dalam Prakteknya,269Memeriksa
Pemahaman Anda,269
Pendekatan Arus Kas Diskon
Lainnya,269Arus Kas Bebas ke
Ekuitas,270
Arus Kas Bebas ke Perusahaan,270
Nilai Intrinsik dan Harga Pasar,271
Memeriksa Pemahaman Anda,272
Pendekatan Pengganda,272
 Pengganda Pendapatan (Rasio P/E),272
Pengganda Lainnya,273
Harga untuk Memesan (P/B),274
Harga terhadap Penjualan (P/S),274
Harga terhadap Arus Kas (P/CF),274
Nilai Perusahaan Terhadap EBITDA
(EV/EBITDA),274Metrik Penilaian
Relatif,275
Rasio Harga/Pendapatan (P/E).,275
Rasio Harga/Buku (P/B).,276
Rasio Harga/Penjualan (P/S).,276
Rasio Harga/Arus Kas (P/CF).,277
Rasio Nilai Perusahaan/EBITDA
(EV/EBITDA).,277Analisis Nilai Tambah
Ekonomi,277
Pendekatan Mana yang Digunakan?,278
Meledakkan Gelembung Ekonomi Baru
Saham—Pelajaran dalam Penilaian,279
Memeriksa Pemahaman Anda,280
Beberapa Pemikiran Akhir tentang
Penilaian,280Ringkasan,280
Pertanyaan,281
Masalah Demonstrasi,282
Masalah,284
Masalah Komputasi,286
Latihan Lembar Bentang,287
Memeriksa Pemahaman Anda,288
11 Saham Biasa: Analisis dan
Strategi, 289
Perspektif Global,289
Dampak Pasar Secara Keseluruhan
terhadap Saham,290Membangun Portofolio
Saham,291
Memeriksa Pemahaman Anda,292
Strategi Pasif,292
Strategi Beli dan Tahan,293
Dana Indeks,293
DAFTAR ISI ix
Memeriksa Pemahaman Anda,296
BAGIAN KEEMPAT ANALISIS KEAMANAN
Strategi Aktif,296
Seleksi Keamanan,297
Strategi Rotasi,302
Waktu Pasar,304
Memeriksa Pemahaman Anda,306
Pasar Rasional dan Strategi
Aktif,306Strategi Sederhana: Kedai
Kopi
Portofolio,306
Ringkasan,307
Pertanyaan,307
Masalah,308
Masalah Komputasi,308
Latihan Lembar Bentang,308
Memeriksa Pemahaman Anda,309
12 Efisiensi Pasar, 311
Ringkasan,311
Konsep Pasar Efisien,312Apa Itu
Pasar Efisien?,312
Mengapa Pasar Saham AS Diharapkan
Menjadi Efisien,313
Perspektif Internasional,314
Bentuk Efisiensi Pasar,315
Memeriksa Pemahaman Anda,317
Cara Menguji Efisiensi
Pasar,317Tes Bentuk Lemah,318
Tes Bentuk Semikuat,319
Bukti Bentuk Kuat,321
Memeriksa Pemahaman Anda,322
Anomali Pasar,322
Pengumuman Pendapatan,322
Kelipatan Harga Rendah,324
Efek Ukuran,325
Efek Januari,325
Kinerja Pengembalian Saham
Sebelumnya,326
Sistem Pemeringkatan Garis Nilai,327
Anomali Lainnya,328
Penambangan Data,328
Memeriksa Pemahaman Anda,329
Keuangan Perilaku,329
Pasar Efisien versus Pembiayaan
Perilaku,331Implikasi Perilaku Keuangan
bagi Investor,331Keuangan Perilaku Saat
Ini,332
Memeriksa Pemahaman Anda,332
Beberapa Kesimpulan tentang Pasar
Efisiensi,332
Ringkasan,335
Pertanyaan,336
Masalah,337
Memeriksa Pemahaman Anda,337
13 Analisis Ekonomi/Pasar,
339Perkenalan,339
Mengambil Perspektif Global,340
Menilai Perekonomian,340
Siklus Bisnis,341
Prakiraan Perekonomian,344
Memeriksa Pemahaman Anda,347
Pasar Saham dan
Perekonomian,347Perekonomian
dan Booming Pasar Saham,348
Perlambatan Ekonomi dan Pasar
Beruang,348Memeriksa Pemahaman
Anda,349
Memahami Pasar Saham,349
Model Harga Saham Agregat,349
Memeriksa Pemahaman Anda,352
Membuat Prakiraan Pasar,352
Fokus pada Variabel Penting,352
Memeriksa Pemahaman Anda,355
Menggunakan Siklus Bisnis untuk Membuat
 Prakiraan Pasar,355Rasio E/P dan Imbal Hasil
Obligasi Negara,356Ringkasan,358
Pertanyaan,359
Masalah,360
Masalah Komputasi,360
Latihan Lembar Bentang,360
Memeriksa Pemahaman Anda,361
14 Analisis Sektor/Industri,
362Perkenalan,363
Apa Itu Industri?,363
Mengklasifikasikan Industri,364
Sistem Klasifikasi NAICS,364
Klasifikasi Industri Lainnya,364
Pentingnya Analisis
Sektor/Industri,365Mengapa Analisis
Sektor/Industri Penting dalam Jangka
Panjang,365
Memeriksa Pemahaman Anda,366
Kinerja Sektor dalam Periode yang
Lebih Pendek,367Bagaimana Suatu
Industri Dapat Memberikan Dampak
Besar pada Investor:
Telekomunikasi,368
Volatilitas Cross-Sectional
Meningkat,368Menganalisis
Sektor/Industri,369
Siklus Hidup Industri,369
Memeriksa Pemahaman Anda,371
Aspek Kualitatif Analisis
Industri,371Menggunakan Analisis
Sektor/Industri sebagai
Investor,372
Menilai Siklus Bisnis,372
Tinjau Layanan Penasihat Investasi tentang
Industri,374
x ISI
Rotasi Sektor,374
Mengevaluasi Prospek Industri Masa
Depan,374
Ringkasan,376
Pertanyaan,376
Memeriksa Pemahaman Anda,377
15 Analisis Perusahaan, 378
Analisis Mendasar,378
Aspek Akuntansi
Pendapatan,379Laporan
Keuangan,379
Memeriksa Pemahaman Anda,386
Masalah dengan EPS,386
Penghasilan yang Dilaporkan,386
Apakah Situasinya Sudah Membaik?,387
Memeriksa Pemahaman Anda,390
Menggunakan Laporan Keuangan
untuk Menganalisis FCF
Perusahaan,KIJANG,dan EPS,390
Menganalisis Arus Kas Bebas (FCF),390
Menganalisis Pengembalian Aset (ROA),391
Menganalisis Pengembalian Ekuitas
(ROE),392
Penentu Akuntansi EPS,393
Memperkirakan Tingkat Pertumbuhan
Internal (Berkelanjutan).,393Memeriksa
Pemahaman Anda,395
Estimasi Penghasilan,395
Perkiraan EPS,395
Akurasi Perkiraan Pendapatan,395
Kejutan Penghasilan,396
Panduan Penghasilan,397
Permainan Penghasilan,397
Informasi Berguna bagi Investor tentang
Estimasi Pendapatan,398
Alternatif untuk Penghasilan,399
Pengganda,399
Rasio P/E,399
Penentu Rasio P/E,400
Penentu Rasio P/B,400
Penentu Rasio P/S,401
Industri Mengapa Kelipatan Harga Bervariasi
antar Perusahaan,401Rasio PEG,402
Analisis Keamanan Fundamental dalam
Praktek,402Ringkasan,405
Pertanyaan,406
Masalah,406
Masalah Komputasi,407
Latihan Lembar Bentang,409
Memeriksa Pemahaman Anda,411
16 Analisis Teknikal, 412
Perkenalan,412
Apa Itu Analisis Teknis?,413
Kerangka Analisis Teknis,415
Memeriksa Pemahaman Anda,416
Teknik Harga dan Volume Saham,416
Teori Dow,416
Grafik Pola Harga,418
Memeriksa Pemahaman Anda,422
Rata-Rata Pergerakan,423
Kekuatan relatif,424
Menggunakan Komputer untuk Analisis
Teknis,425Indikator Teknis,425
Indikator Luas,425
Indikator Sentimen,426
Menguji Strategi Analisis
Teknis,428Pasang Surut dan Aliran
Teknis
Analisis,430
Beberapa Kesimpulan tentang Teknis
Analisis,430
Ringkasan,432
Pertanyaan,432
Masalah Komputasi,433
Memeriksa Pemahaman Anda,433

BAGIAN LIMA EFEK PENDAPATAN
TETAP: ANALISIS, PENILAIAN, DAN
PENGELOLAAN
17 Imbal Hasil dan Harga Obligasi, 434
Perkenalan,434
Imbal Hasil Obligasi dan Suku Bunga,435
Komponen Dasar Suku Bunga,435
Struktur Istilah Suku Bunga,437
Premi Risiko (Sebaran Hasil),440
Mengukur Imbal Hasil Obligasi,442
Hasil Saat Ini,442
Hasil hingga Kedewasaan,443
Hasil untuk Panggilan Pertama,445
Hasil Majemuk yang Direalisasikan,446
Memeriksa Pemahaman Anda,448
Memeriksa Pemahaman Anda,450
Harga Obligasi,451
Prinsip Penilaian,451
Penilaian Obligasi,451
Perubahan Harga Obligasi,453
Perubahan Harga Obligasi Seiring
Waktu,453
Perubahan Harga Obligasi Akibat
Perubahan Suku Bunga,454
Memeriksa Pemahaman Anda,457
Ringkasan,457
Pertanyaan,457
Masalah,459
Masalah Komputasi,460
Latihan Lembar Bentang,461
Memeriksa Pemahaman Anda,462
DAFTAR ISI xi
18 Obligasi: Analisis dan Strategi, 463
Penilaian Opsi,505
Mengapa Membeli Obligasi?,463
Membeli Obligasi Luar Negeri,466
Pertimbangan Penting dalam Mengelola
Portofolio Obligasi,467
Memahami Pasar Obligasi,467
Faktor Global dan Pasar Obligasi
AS,467Memeriksa Pemahaman Anda,468
Strategi dan Teknik Obligasi,468
Strategi Manajemen Pasif,468
Beli dan Tahan,469
Pengindeksan,470
Strategi Manajemen Aktif,471
Peramalan Perubahan Suku Bunga,471
Analisis Penyebaran Hasil,472
Mengidentifikasi Mispricing di antara
Obligasi,473
Alat Baru untuk Investor Perorangan,474
Mengelola Volatilitas Harga,474
Durasi,475
Memeriksa Pemahaman Anda,482
Mengelola Volatilitas Harga,482
Imunisasi,482
Ringkasan,485
Pertanyaan,486
Masalah,487
Masalah Komputasi,488
Latihan Lembar Bentang,488
Memeriksa Pemahaman Anda,489
BAGIAN ENAM EFEK DERIVATIF
19 Pilihan, 490
Mengapa Memiliki Efek Derivatif?,491
Mengapa Pasar Opsi?,491
Pengantar Opsi,491
Opsi Jangka Panjang,492
MingguanSM Pilihan,492
Memahami Opsi,493
Terminologi Opsi,493
Memeriksa Pemahaman Anda,493
Bagaimana Opsi Bekerja,494
Mekanisme Perdagangan,495
Memeriksa Pemahaman Anda,497
Imbalan dan Keuntungan dari Posisi Opsi
Dasar,497Panggilan,497
menempatkan,499
Beberapa Strategi Opsi Dasar,502
Panggilan Tertutup,502
Tempat Pelindung,503
Asuransi Portofolio,504
Memeriksa Pemahaman Anda,505
Kerangka Umum,505
Nilai Intrinsik dan Nilai Waktu,506
Batasan Harga Opsi,508
Model Hitam – Scholes,510
Penilaian Opsi Put,513
Meringkas Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Harga Opsi,513Rasio
Lindung Nilai,513
Menggunakan Model Black – Scholes,514
Memeriksa Pemahaman Anda,514
Perspektif Investor tentang Puts and
Call,514Apa Arti Puts and Calls bagi
Investor,514
Penggunaan Pilihan Secara
Evolusioner,515
Opsi Indeks Saham,516
Dasar-dasar Opsi Indeks Saham,516
Strategi dengan Opsi Indeks Saham,517
Popularitas Opsi Indeks Saham,519
Ringkasan,519
Pertanyaan,520
Masalah,520
Masalah Komputasi,522
Latihan Lembar Bentang,523
Memeriksa Pemahaman Anda,523
20 Kontrak Berjangka, 525
 Gambaran Umum Pasar Berjangka,525
Mengapa Pasar Berjangka?,525
Apa yang Diperdagangkan di Pasar
Berjangka?,527Struktur Pasar
Berjangka,527
Bursa Berjangka AS,527
Pasar Berjangka Luar Negeri,529
Lembaga Kliring,529
Memeriksa Pemahaman Anda,530
Mekanisme Perdagangan,530
Kontrak Berjangka,530
Prosedur Dasar,531
Batas,532
Memeriksa Pemahaman Anda,534
Menggunakan Kontrak Berjangka,534
Lindung nilai,534
Bagaimana Melakukan Lindung Nilai
dengan Kontrak Berjangka,535
Spekulan,536
Menghitung Tingkat Pengembalian Kontrak
Berjangka,537Memeriksa Pemahaman
Anda,537
Masa Depan Keuangan,537
Kontrak Berjangka Mata Uang Asing,538
Suku Bunga Berjangka,539
Indeks Saham Berjangka,541
Saham Berjangka Tunggal,546
Ringkasan,547
Pertanyaan,548
xii DAFTAR ISI
Masalah,549
Masalah Komputasi,549
Memeriksa Pemahaman Anda,550
BAGIAN KETUJUH PENGELOLAAN
INVESTASI
21 Mengelola Aset Keuangan Anda,
551Perspektif Berinvestasi dalam Aset
Keuangan,551
Mengelola Aset Keuangan Anda,552
Investor Perorangan Sangat Bervariasi,553
Memeriksa Pemahaman Anda,553
Merumuskan Investasi yang Tepat
Strategi,553
Tujuan Investor,554
Menilai Toleransi Risiko Anda,555
Menetapkan Harapan Pengembalian
Anda,555
Memeriksa Pemahaman Anda,557
Masalah Apa yang Dihadapi Investor
dalam Perencanaan
Keuangannya?,557
Kebutuhan Likuiditas,557
Cakrawala Waktu,557
Pertimbangan Pajak,558
Peraturan,559
Keadaan Individu yang Unik,559
Ekspektasi Investor sebagai Bagian dari
Perencanaan Keuangan,559
Asumsi Tingkat Pengembalian,559
Memeriksa Pemahaman Anda,562
Menerapkan Strategi Investasi,562
Alokasi aset,562
Optimasi Portofolio,564
Strategi Dasar Pengelolaan
Investasi,564Perencanaan Keuangan
Secara Berkelanjutan,565Investasi yang
Menguntungkan Pajak,566
Memantau Kondisi Pasar,566
Memeriksa Pemahaman Anda,567
Menyeimbangkan Kembali Portofolio Aset
Keuangan,567Menentukan Keberhasilan
Perencanaan Keuangan Anda,567
Ringkasan,568
Pertanyaan,568
Latihan Lembar Bentang,571
Memeriksa Pemahaman Anda,572
22 Evaluasi Investasi
Kinerja, 574
Kerangka Evaluasi dan Penilaian
Kinerja Portofolio,575
Masalah Pengukuran Kinerja,575
Tiga Pertanyaan yang Harus Dijawab
dalam Mengukur Kinerja Portofolio,576
Perhitungan Pengembalian,578
Pertimbangan Risiko,580
Memeriksa Pemahaman Anda,581
Tolok Ukur Kinerja dan Alam Semesta
Kinerja,581
Alam Semesta Kinerja,581
Tolok Ukur Kinerja,582
Pendekatan Langsung terhadap
Evaluasi Kinerja,582
Ukuran Kinerja yang Disesuaikan
dengan Risiko,583Rasio Sharpe,583
Imbalan Treynor terhadap Volatilitas,585
Memeriksa Pemahaman Anda,586
Alfa Jensen,586
Rasio Informasi,588
M2,589
Rasio Sortino,590
Memeriksa Pemahaman Anda,591
Analisis Gaya dan Kinerja
Atribusi,591
Analisis Gaya,591
Atribusi Kinerja,593
Pengelola Uang dan Kinerja
Presentasi,593
Memeriksa Pemahaman Anda,594
Ikhtisar Kinerja
Evaluasi,594
Ringkasan,595
Pertanyaan,595
Masalah,597
 Masalah Komputasi,599
Latihan Lembar Bentang,601 Indeks, 611
Memeriksa Pemahaman Anda,602

Glosarium, 603

Kata pengantar

T bukunya dirancang untuk memberikan pemahaman yang baik tentang bidang investasi sekaligus

merangsang minat terhadap subjek tersebut. Pemahaman ini berharga karena

kita masing-masing harus membuat berbagai keputusan investasi selama hidup
kita—tentunya sebagai individu, dan mungkin dalam karier pilihan kita. Jika kita
berusaha menghindari pengambilan keputusan ini, kemungkinan besar keputusan
tersebut dibuat untuk kita, dan sering kali merugikan kita.
Tujuan kami dalam teks ini adalah untuk membantu pembaca mendapatkan apresiasi atas apa yang terlibat di dalamnya
mengenai investasi, dan apa yang diperlukan untuk membuat keputusan investasi
yang baik. Teks ini akan mempersiapkan pembaca untuk mengenali dan
menghadapi berbagai masalah dan kontroversi investasi yang ada.
Buku ini dirancang sebagai panduan investasi bagi individu yang ingin belajar; itu
materi yang disajikan tidak terlalu mendasar dan tidak terlalu maju. Materi deskriptif
dibahas secara menyeluruh; namun, yang sama pentingnya, analisis investasi
disajikan sepanjang diskusi untuk membantu siswa mempertimbangkan
permasalahan investasi, dan dengan demikian, lebih siap ketika membuat
keputusan investasi di dunia nyata. Terminologi dan mekanisme perdagangan dapat
berubah, namun belajar menganalisis dan mengevaluasi peluang investasi secara
cermat akan membuahkan hasil dalam kondisi apa pun.
Buku ini ditulis untuk mata kuliah pertama investasi, umumnya diajarkan pada tingkat junior/senior
tingkat. Prasyarat standar mencakup akuntansi dasar, ekonomi, dan manajemen
keuangan. Kursus statistik sangat berguna tetapi tidak mutlak penting. Kami
berupaya meminimalkan rumus dan menyederhanakan materi yang sulit, konsisten
dengan penyajian subjek yang mempertimbangkan gagasan dan praktik terkini.
Materi yang relevan dan canggih telah disederhanakan dan disusun secara khusus
untuk kepentingan siswa pemula. Penekanan dalam teks ini adalah pada
keterbacaan—membuat materi investasi mudah diakses, serta antar
esting dan menghibur, sehingga pembaca yang memiliki prasyarat sederhana dapat
mengikuti keseluruhan pembahasan dan semoga termotivasi untuk mendalami
pokok bahasan lebih jauh.

Organisasi Teks
Teks ini dibagi menjadi tujuh bagian untuk tujuan organisasi—dimulai dengan materi
latar belakang dan diikuti oleh risiko dan keuntungan serta teori portofolio dasar.
Bagian selanjutnya menyajikan analisis berbagai jenis sekuritas, yang dibagi
menjadi empat bagian. Terakhir, teks diakhiri dengan bagian terakhir yang
membahas permasalahan pengelolaan investasi secara keseluruhan.
Bagian 1 memberikan latar belakang yang diperlukan bagi siswa sebelum mereka menemukan hal spesifik
analisis keamanan dan manajemen portofolio. Tujuan dari rangkaian bab pengantar
ini adalah untuk memperkenalkan kepada pemula gambaran umum tentang apa itu
investasi. Setelah pembahasan umum mengenai pokok bahasan di Bab 1, empat
bab berikutnya menjelaskan sekuritas yang tersedia ketika berinvestasi secara
langsung, berinvestasi secara tidak langsung (perusahaan investasi), pasar di mana
 sekuritas diperdagangkan, dan mekanisme perdagangan sekuritas.
Bagian 2 menyajikan pembahasan mengenai return dan risiko, serta dasar-dasar teori portofolio
dan teori pasar modal. Bab 6 berisi analisis cermat mengenai konsep penting risiko
dan keuntungan yang mendominasi setiap diskusi tentang investasi. Bab 7 berisi
lengkap
xiv KATA PENGANTAR

diskusi tentang pengembalian dan risiko yang diharapkan untuk masing-masing

sekuritas dan portofolio. Penekanan utama adalah pada esensi teori portofolio
Markowitz. Bab 8 melengkapi teori port folio dan kemudian membahas alokasi aset,
salah satu aspek terpenting dalam manajemen portofolio. Beta dan CAPM
diperkenalkan di Bab 9 sehingga konsep penting ini dapat digunakan sepanjang
sisa kursus ini. Hal ini mengilustrasikan salah satu ciri utama teks
ini—memperkenalkan materi hanya pada saat diperlukan dan hanya pada rincian
yang diperlukan oleh siswa pemula. Kami yakin hal ini akan sangat meningkatkan
alur materi dan menjaga siswa agar tidak terperosok dalam detail yang tidak perlu
dan sering kali membosankan.
Bagian 3 membahas analisis, penilaian, dan pengelolaan saham, sebuah awal yang logis
titik dalam mempelajari bagaimana menilai sekuritas. Bab 10 dan 11 menyajikan
metode yang digunakan dalam menilai saham biasa, sedangkan Bab 11 membahas
strategi alternatif untuk berinvestasi pada saham biasa. Bab 12 menjelaskan
hipotesis pasar efisien dan memberikan beberapa wawasan mengenai kontroversi
seputar topik ini.
Bagian 4 dikhususkan untuk analisis keamanan, memberikan gambaran umum tentang berbagai aspek
terlibat dalam pemilihan portofolio saham biasa. Ini mencakup analisis fundamental,
inti analisis keamanan, serta analisis teknis. Karena cakupan dan kompleksitasnya,
diperlukan tiga bab (Bab 13, 14, dan 15) untuk membahas pendekatan mendasar
secara memadai. Urutan bab-bab ini—pasar, industri, dan
perusahaan—mencerminkan keyakinan luas bahwa pendekatan top-down dalam
analisis fundamental lebih unggul, meskipun pendekatan bottom-up juga dibahas.
Bab 16 membahas analisis teknikal, sebuah teknik terkenal untuk menganalisis
saham, yang sudah ada sejak bertahun-tahun yang lalu. Bukan hal yang aneh bagi
pemula untuk mendengar tentang satu atau lebih alat analisis teknis.
Bagian 5 dikhususkan untuk obligasi. Bab 17 membahas dasar-dasar penetapan harga dan imbal hasil obligasi. Dia
mencakup topik-topik seperti struktur suku bunga dan selisih hasil. Semua
perhitungan penting mengenai harga dan imbal hasil obligasi dijelaskan dan
diilustrasikan dengan cermat. Masalah lainnya termasuk perubahan harga obligasi
sebagai respons terhadap perubahan suku bunga. Bab 18 berfokus pada
pengelolaan obligasi dan mencakup topik-topik seperti durasi dan imunisasi. Seperti
biasa, penekanannya adalah pada hal-hal mendasar—topik penting yang perlu
diketahui siswa untuk memahami dunia investasi pendapatan tetap.
Bagian 6 membahas sekuritas derivatif. Bab 19 menganalisis opsi (put dan call), dan
alternatif investasi yang semakin populer selama bertahun-tahun. Opsi indeks
saham juga tercakup. Bab 20 dikhususkan untuk masa depan keuangan, sebuah
topik penting bagi investor dalam hal melakukan lindung nilai terhadap posisi
mereka dan mengurangi risiko investasi.
Terakhir, Bagian 7 mengakhiri teks dengan diskusi tentang manajemen portofolio dan
masalah evaluasi kinerja portofolio. Bab 21 disusun berdasarkan pendekatan
investor individu terhadap perencanaan keuangan dan pengelolaan portofolio. Bab
22 adalah kesimpulan logis dari keseluruhan buku ini karena semua investor sangat
tertarik dengan seberapa baik kinerja investasi mereka. Reksa dana dijadikan
contoh bagaimana penerapan port tersebut
ukuran kinerja folio dan bagaimana menafsirkan hasilnya.
Edisi ke-13 memuat kumpulan bab yang persis sama, dengan urutan yang sama, seperti
Edisi ke-12. Oleh karena itu, peralihan ke edisi baru ini seharusnya tidak menimbulkan kesulitan.

Fitur spesial
Teks ini menawarkan beberapa fitur penting.
 1.Urutan bab-babnya telah disusun dan disederhanakan secara hati-hati di setiap
edisi, yang mencerminkan banyak eksperimen selama bertahun-tahun dan
pencarian terus-menerus atas dasar-dasarnya.
struktur organisasi yang paling efektif. Kami yakin pengaturan ini sangat memuaskan
cerita bagi siswa dalam kursus investasi awal. Namun, mereka yang lebih memilih berbeda
KATA PENGANTAR xv

tatanan—seperti membahas teori portofolio dan teori pasar modal di akhir

kursus—dapat melakukannya tanpa kehilangan kesinambungan.
2.Kami dengan tekun berusaha memastikan bahwa panjang teks dapat diatur
secara wajar dalam kursus investasi sarjana standar. Meskipun memerlukan
jadwal yang sangat ketat, keseluruhan teks dapat dibahas dalam kursus tiga
jam pada umumnya. Namun, banyak instruktur memilih untuk menghilangkan
bab, tergantung pada preferensi dan kendala; melakukan hal ini tidak akan
menimbulkan masalah dalam hal pengajaran kursus investasi yang
memuaskan. Misalnya, bab mengenai analisis fundamental dan analisis
teknikal (Bagian 4) dapat dihilangkan, karena penilaian dan pengelolaan
saham biasa dibahas sepenuhnya di Bagian 3. Sebagai alternatif, bab
mengenai opsi dan kontrak berjangka dapat dihilangkan jika diperlukan.
Alternatif lain adalah menugaskan beberapa bab, atau bagian dari bab, untuk
dibaca oleh siswa dengan sedikit atau tanpa diskusi kelas (misalnya, Bagian
4).
3.Pedagogi dirancang khusus untuk kepentingan siswa.
◨Setiap bab dimulai dengan serangkaian tujuan pembelajaran tertentu, yang
akan membantu pembaca dalam menentukan apa yang ingin dicapai dalam
bab tertentu.◨Setiap bab berisi kata-kata kunci yang dicetak tebal, didefinisikan
secara cermat sebagai definisi marginal; mereka juga disertakan dalam
glosarium. Kata-kata penting lainnya dicetak miring.◨Setiap bab berisi
ringkasan rinci poin-poin untuk pembacaan yang cepat dan tepat.
◨Setiap bab berisi serangkaian contoh bernomor yang dirancang untuk
mengilustrasikan konsep-konsep penting dengan jelas.
◨Kebanyakan bab berisi fitur khusus yang disebut “Konsep dalam Tindakan”
yang mengilustrasikan penggunaan satu atau lebih item penting dalam bab
tersebut.
◨Di seluruh teks, jika sesuai, bagian “Intuisi Investasi” dipisahkan dari teks
biasa untuk memudahkan identifikasi. Diskusi ini dirancang untuk membantu
pembaca dengan cepat memahami logika intuitif, dan karena itu lebih
memahami, isu-isu investasi tertentu.
◨Setiap bab memiliki serangkaian pertanyaan berjudul “Memeriksa
Pemahaman Anda” yang ditempatkan di sepanjang bab, jika diperlukan.
Pertanyaan-pertanyaan ini, yang jawabannya ada di akhir bab, memberikan
kesempatan kepada siswa untuk melihat apakah mereka memahami isu-isu
penting seiring kemajuan mereka dalam membaca teks.
◨Di seluruh teks, jika diperlukan, “Beberapa Nasihat Praktis” diberikan dalam
format yang jelas.
◨Setiap bab berisi serangkaian pertanyaan ekstensif yang dikunci secara
khusus pada materi bab dan dirancang untuk meninjau secara menyeluruh
konsep-konsep di setiap bab.◨Banyak bab memiliki serangkaian masalah
terpisah yang dirancang untuk mengilustrasikan materi kuantitatif dalam
bab-bab tersebut. Beberapa dari masalah ini dapat diselesaikan dengan cara
biasa, dan beberapa lainnya paling baik diselesaikan dengan perangkat lunak
yang tersedia. Termasuk dalam beberapa rangkaian masalah adalah masalah
demonstrasi yang menunjukkan kepada pembaca bagaimana memecahkan
jenis masalah yang paling penting.
◨Jika diperlukan, bab-bab mempunyai latihan spreadsheet dan masalah
komputasi yang lebih kompleks.
◨Banyak bab berisi berbagai pertanyaan dan masalah yang didasarkan pada
kurikulum Chartered Financial Analyst (CFA). Hal ini memungkinkan siswa
 untuk melihat bahwa konsep dan proses pemecahan masalah yang mereka
pelajari di kelas sama persis dengan yang diujikan pada ujian profesional
untuk orang-orang yang berkecimpung dalam bisnis pengelolaan uang.
◨Beberapa sisipan kotak terus disertakan dalam teks. Sisipan ini memberikan
materi yang tepat waktu dan menarik dari pers populer, memungkinkan
siswa untuk melihat sisi dunia nyata dari isu dan konsep yang dibahas
dalam teks.
xvi KATA PENGANTAR

Perubahan pada Edisi ke-13

Edisi ke-13 telah diperbarui secara menyeluruh menggunakan informasi dan nomor
terkini yang tersedia. Sebagian besar data berasal dari akhir tahun 2014 dan
sebagian lagi berasal dari tahun 2015.
Fitur-fitur penting pada edisi ke-13 antara lain sebagai berikut:

◨Pedagogi telah ditingkatkan. Misalnya, beberapa bab mempunyai pertanyaan

atau permasalahan pendahuluan untuk menggambarkan isu penting yang
akan dibahas dalam bab tersebut. Di tempat lain
bab, hal ini dapat dilakukan nanti di bab ini.
◨Fitur-fitur seperti “Konsep dalam Tindakan” dan “Intuisi Investasi” telah
diperbarui untuk menggambarkan isu-isu penting dengan contoh-contoh terkini
yang menarik dan nyata.
◨Bagian 1 berisi informasi terkini yang tersedia mengenai konsep-konsep baru
seperti dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), perusahaan ekuitas swasta,
dan jaringan komunikasi elektronik
(ECN) dan informasi terkini tentang tren penting seperti diskon/Internet
broker. Juga termasuk item seperti BATS, perdagangan algoritmik, dan frekuensi tinggi
jual beli. Bagian tentang indeks pasar telah diperluas dan ditingkatkan.
◨Peraturan yang dibahas di Bab 5 telah diperbarui untuk mencakup peraturan
sekuritas utama seperti Sarbanes–Oxley Act dan Dodd–Frank Wall Street
Reform dan
Undang-undang Perlindungan Konsumen tahun 2010.
◨Bab 6 terus disempurnakan untuk memfasilitasi pemahaman perhitungan
penting seperti mean geometrik. Perhitungan ini penting dalam keuangan, dan
secara umum, semakin banyak contoh yang tersedia bagi siswa, semakin baik.
◨Bab 9 berisi diskusi tambahan mengenai manfaat langkah-langkah alternatif
pada tingkat bebas risiko (RF). Diskusi tersebut mencatat bahwa tingkat
obligasi T menjadi semakin tinggi
ukuran yang banyak digunakan dalam praktiknya, terutama karena tingkat T-bill tetap terjaga
nilai kira-kira nol untuk jangka waktu yang lama.
◨Materi risiko dan pengembalian di Bab 7, 8, dan 9 telah disusun ulang dan
diringkas untuk menghilangkan redundansi dan meningkatkan aliran materi.
◨Bab 10, mengenai penilaian saham biasa, kurang menekankan pada model
diskon dividen dan lebih menekankan pada teknik penilaian relatif dan teknik
penilaian lainnya.
pendekatan arus kas yang didiskontokan. Perhitungan arus kas bebas terhadap ekuitas dan bebas
arus kas ke perusahaan diperluas dan dijelaskan dengan lebih jelas. Penggunaan nilai relatif
model diperluas, dijelaskan dengan lebih baik, dan diilustrasikan dengan lebih jelas. Pembahasannya sekarang
mencakup harga terhadap arus kas dan nilai perusahaan terhadap EBITDA.
◨Data sektor dan industri di Bab 14 telah diperbarui dan diperluas menggunakan
data hasil dari database Kenneth R. French. Bab 15 telah diperluas
untuk memasukkan rumus yang menggunakan laporan arus kas untuk memperoleh arus kas bebas
ekuitas (FCFE) dan arus kas bebas ke perusahaan (FCFF). Bab ini juga telah ditambahkan
formula harga-ke-pesanan yang dapat dibenarkan dan formula harga-ke-penjualan yang dapat dibenarkan disertai
penjelasan.
◨Beberapa materi di Bab 17 dan 18 telah diorientasikan ulang untuk meningkatkan alurnya.
◨Bab 17 berisi pembahasan mengenai struktur suku bunga dan spread imbal
hasil serta pembahasan imbal hasil dan harga obligasi. Konsep seperti durasi
 dan
imunisasi ada di Bab 18.
◨Pembahasan mengenai durasi efektif telah ditambahkan di Bab 18.
◨Bab 21 telah diorientasikan kembali untuk menekankan pentingnya bagi investor
untuk memiliki pernyataan kebijakan investasi (IPS) dan komponen-komponen
IPS secara lebih jelas
menjelaskan. Bab ini juga kini mencakup pembahasan mengenai tiga investasi dasar
strategi manajemen: beli dan tahan, campuran konstan, dan portofolio proporsi konstan
Pertanggungan.
KATA PENGANTAR xvii

◨Bab 22 membahas lebih banyak tentang pengembalian tertimbang waktu dan

uang. Selain itu, rasio informasi dan rasio Sortino telah ditambahkan ke daftar
kinerja
Pengukuran.

Suplemen
Edisi ke-13 mencakup satu set lengkap suplemen untuk instruktur dan siswa.
Sumber daya dapat ditemukan di situs pendamping buku:
www.wiley.com/college/jones.

◨Panduan instruktur.Untuk setiap bab, tujuan bab, catatan kuliah, daftar tabel
dan gambar, dan materi tambahan yang relevan dengan bab tertentu
disertakan.
Jawaban atas semua pertanyaan dan masalah dalam teks disediakan. Panduan instruktur
dipersiapkan dengan cermat oleh penulis.
◨Bank uji.Bank ujian mencakup banyak pertanyaan pilihan ganda dan
benar-salah untuk setiap bab serta pertanyaan dan masalah diskusi singkat.
Ini dengan hati-hati
diperiksa; sebagian besar juga telah diuji di kelas. Bank tes juga tersedia di komputer
format terisasi.
◨file PowerPoint.Materi presentasi PowerPoint tersedia. File presentasi untuk
setiap bab mencakup materi garis besar serta semua gambar dan tabel dari
teks.
◨Daftar persamaan.Daftar lengkap semua persamaan yang ditemukan dalam
teks tersedia.◨Templat Excel.Koleksi templat Excel online ini memungkinkan
siswa menyelesaikan pertanyaan dan masalah akhir bab tertentu yang
diidentifikasi oleh ikon spreadsheet di
buku pelajaran. File solusi tersedia untuk instruktur.
◨Kuis latihan siswa.Kuis latihan siswa disediakan untuk setiap bab dan berisi
setidaknya 10–15 soal pilihan ganda. Dengan umpan balik instan, pertanyaan
tentang
kesulitan yang bervariasi membantu siswa mengevaluasi kemajuan individu melalui sebuah bab.

Ucapan Terima Kasih

Sejumlah individu telah berkontribusi pada proyek ini. Kami secara khusus
berhutang budi kepada mendiang Jack W. Wilson, yang memberikan banyak
komentar bermanfaat dan memberikan materi untuk beberapa tabel, grafik, soal,
dan gambar.
Sebuah teks tidak akan mencapai banyak edisi kecuali memenuhi kebutuhan banyak orang
instruktur yang menganggapnya sebagai alat bantu pengajaran yang berguna. Edisi
sebelumnya dari teks ini mendapat banyak manfaat dari ulasan sejumlah instruktur
yang saran perbaikannya dapat ditemukan di seluruh teks. Kami berhutang budi
kepada rekan-rekan yang telah memberikan umpan balik berharga yang sangat
meningkatkan kualitas teks. Tidak mungkin untuk membuat daftar semua yang
memiliki pro
 memberikan umpan balik selama bertahun-tahun pada edisi teks sebelumnya.
Beberapa individu yang menawarkan bantuan pada edisi terbaru termasuk Robert R.
Johnson, American College of Financial Services, Jay T. Brandi, University of
Louisville; Laura Seery Cole, Universitas Tennessee, Knoxville; William P. Dukes,
Universitas Teknologi Texas; Rodrigo Hernandez, Universitas Radford; Nancy Jay,
Universitas Mercer; Iqbal Mansur, Universitas Widener; Kerri D. McMillan,
Universitas Clemson; dan Tanja Steigner, Universitas Negeri Emporia.
Kami juga ingin mengucapkan terima kasih kepada staf editorial saat ini di Wiley atas semua pekerjaan mereka
menyiapkan teks edisi ke-13 dengan cara yang begitu mahir dan profesional. Tugas
menyiapkan edisi baru memang melelahkan, namun prosesnya menjadi lebih
mudah berkat upaya staf Wiley. Kontribusi editor dan staf sebelumnya di Wiley
sangat berperan dalam pembuatan teks edisi pertama dan memastikan bahwa edisi
berikutnya tetap mempertahankan kualitas tinggi yang sama dengan produk
pertama tersebut.
xviii KATA PENGANTAR

Akhir kata, kami mengucapkan terima kasih kepada keluarga kami yang telah menanggung semua
ketidaknyamanan ini
berhubungan dengan menulis buku. Tanpa dukungan mereka, mustahil buku ini
mencapai pencapaian luar biasa pada edisi ke-13. Dukungan dan cinta keluarga
kami menjadikan tugas sulit dalam memproduksi edisi ini bermanfaat dan dapat
ditanggung.

Charles P.Jones
Universitas Negeri Carolina Utara
Gerald R. Jensen
Universitas Creighton

bab
1 Memahami
Investasi

S
Misalkan Anda cukup beruntung menerima warisan sebesar $1 juta dari seorang kerabat. Dia menetapkan bahwa

Anda harus

investasikan uang ini dengan cerdas dalam aset keuangan dalam enam bulan ke depan, dan jangan
membelanjakannya untuk konsumsi, dan Anda harus bertanggung jawab kepada wali yang memiliki
keputusan akhir jika Anda gagal mengambil keputusan yang masuk akal. Anda sekarang menghadapi
tugas yang patut ditiru—membangun portofolio saham, obligasi, dan sebagainya—dan Anda segera
menyadari bahwa Anda bukan hanya tidak mengetahui semua jawabannya, Anda bahkan tidak
mengetahui beberapa pertanyaan.
Setelah mengikuti kursus keuangan di perguruan tinggi, Anda belajar tentang return dan risiko,
namun sekarang Anda harus benar-benar memahami apa arti istilah-istilah tersebut. Anda pernah
mendengar beberapa orang berbicara tentang melakukan “pembunuhan di pasar”, namun akal sehat
memberi tahu Anda bahwa hal itu tidak semudah itu. Seperti calon investor yang bertanya kepada broker
 ketika broker tersebut menunjukkan kepadanya kapal pesiar milik broker lain, “Di mana kapal pesiar
pelanggannya?” Selain itu, Anda juga pernah beberapa kali membaca tentang skema investasi palsu yang
membuat orang bangkrut, namun lebih bijaksana. Jadi Anda menyadari bahwa pekerjaan Anda cocok
untuk Anda. Anda perlu mengidentifikasi isu-isu penting, mengajukan pertanyaan yang tepat, dan
mempelajari dasar-dasar investasi yang sukses.
Faktanya, Anda dapat menyusun dan mengelola portofolio Anda, seperti yang ditunjukkan pada bab
berikut. Dengan sedikit kegigihan, Anda bisa menuju program investasi yang cerdas karena pengetahuan
dasar bisa sangat bermanfaat. Mari kita mulai.
Bab 1 memberikan landasan untuk mempelajari investasi dengan menganalisis pokok bahasannya.
Pertukaran yang sangat penting antara keuntungan yang diharapkan dan risiko dijelaskan, dan isu-isu
utama yang harus dihadapi setiap investor dalam membuat keputusan investasi dianalisis. Struktur
organisasi untuk keseluruhan teks disediakan.

SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN DAPAT:

lingkungan operasi di mana keputusan tersebut
▶Pahami mengapa imbal hasil dan risiko merupakan dibuat.
dua komponen penting dalam semua keputusan ▶ Ikuti pengorganisasian proses keputusan investasi
investasi. seiring dengan kemajuan kita dalam teks ini.
▶Menghargai ruang lingkup keputusan investasi dan

Perspektif Keseluruhan tentang Berinvestasi

◨Dalam waktu kurang dari dua tahun, dari puncaknya pada bulan Maret 2000,
Indeks S&P 500, yang mengukur saham-saham besar, kemudian kehilangan
sekitar 50 persen nilainya, sementara Saham NASDAQ
Pasar kehilangan sekitar 75 persen nilainya. Dalam waktu kurang dari dua tahun selama tahun 2000–2002,
2BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

investor kehilangan $5 triliun, atau 30 persen kekayaan mereka dalam bentuk saham. Pada tahun 2008–2009,
saham
volatilitas pasar menjadi lebih besar. Hanya dalam dua bulan pada tahun 2011, $3 triliun dalam stok
kekayaan pasar menghilang di Amerika Serikat dan $8 triliun secara global. Dengan volatilitas
seperti ini, haruskah sebagian besar investor menghindari saham, khususnya untuk rencana pensiun mereka?
◨Setelah krisis keuangan tahun 2008, suku bunga surat berharga AS turun ke
rekor terendah, dalam beberapa kasus mendekati nol. Pada awal tahun 2012,
Jerman menjual enam bulan
Sekuritas Treasury dengan imbal hasil negatif. Mengapa investor terus berinvestasi
surat utang ini, terkadang ingin berinvestasi di dalamnya?
◨Hampir semua orang mengatakan saham selalu mengungguli obligasi Treasury
dalam jangka waktu yang lama, misalnya 30 tahun. Apakah ini pernyataan
yang akurat?
◨Banyak karyawan perusahaan yang memiliki rencana pensiun mandiri tidak
menginvestasikan dananya di saham. Apakah ini pintar?
◨Sekitar dua pertiga dari seluruh warga Amerika yang kaya menggunakan
penasihat keuangan, dan persentase ini terus meningkat. Apakah Anda
memerlukannya?
◨Selama periode 10 tahun terakhir, hanya 24 persen portofolio saham yang
dikelola secara profesional mampu mengungguli pasar saham secara
keseluruhan. Mengapa?
◨Bagaimana kontrak berjangka, yang memiliki reputasi sangat berisiko, dapat
digunakan untuk mengurangi risiko investor?
◨Berapa tingkat pengembalian tahunan rata-rata historis atas saham biasa dan
 obligasi? Apa yang bisa diharapkan investor dari saham di masa depan?

Tujuan dari teks ini adalah untuk membantu Anda memahami bidang investasi sehingga Anda bisa
jawablah dengan cerdas pertanyaan-pertanyaan seperti di atas dan buatlah
keputusan investasi yang tepat yang akan meningkatkan kesejahteraan ekonomi
dan standar hidup Anda. Ini juga memberikan pengenalan bagi mereka yang
mempertimbangkan karir di bidang yang bermanfaat ini. Untuk mencapai tujuan ini,
konsep-konsep utama disajikan bersama dengan banyak contoh dunia nyata untuk
memberikan apresiasi terhadap teori dan praktik investasi.
Materi deskriptif dan kuantitatif tentang investasi sudah tersedia. Nyatanya,
salah satu masalah saat ini adalah kelebihan informasi dengan materi investasi.
Beberapa materi investasi sangat mencerahkan; sebagian besarnya menghibur,
namun masih bisa diperdebatkan karena banyaknya kontroversi dalam investasi;
dan beberapa di antaranya tidak berharga. Teks ini berupaya membahas hal-hal
yang sangat berguna dan relevan dengan iklim investasi saat ini. Buku ini
menawarkan beberapa gagasan tentang apa yang dapat Anda harapkan untuk
dicapai dengan pengetahuan tambahan Anda, dan oleh karena itu, apa yang secara
realistis dapat Anda harapkan untuk dicapai sebagai investor di dunia investasi saat
ini. Banyak investor memiliki ekspektasi yang tidak realistis, dan hal ini pada
akhirnya akan menyebabkan hasil investasi yang mengecewakan—atau, lebih buruk
lagi, hilangnya seluruh dana mereka karena penipuan atau penipuan.

Katakan saja tidak!Persiapkan diri Anda untuk mengatakan TIDAK! Mempelajari

cara menghindari banyak jebakan yang menanti Anda sebagai
investor—khususnya, penipuan dan penipuan investasi—dengan memahami secara
jelas apa yang dapat Anda harapkan dari menginvestasikan uang Anda mungkin
merupakan satu-satunya manfaat paling penting yang dapat diperoleh dari teks ini.
Misalnya, apakah Anda akan mempercayakan uang Anda kepada seseorang yang
menawarkan pengembalian tahunan sebesar 36 persen atas surat berharga
Treasury yang tidak berisiko? Sekitar 600 investor melakukannya, dan kehilangan
sekitar $10 juta karena mantan guru Sekolah Minggu.
Pada bulan Februari 2009, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) mengajukan keluhan
menuduh bahwa R. Allen Stanford dan James Davis menjalankan skema Ponzi
besar-besaran, menyalahgunakan miliaran dolar uang investor. Menurut pengaduan
tersebut, penipuan senilai $8 miliar melibatkan sertifikat deposito yang menjanjikan
tingkat pengembalian yang terlalu tinggi. Besarnya dugaan penipuan ini tidak
seberapa jika dibandingkan dengan skandal Madoff yang dilaporkan pada bulan
Desember 2008, yang melibatkan skema Ponzi yang sangat besar. Berdasarkan
tuntutan pidana, Bernard Madoff mengakui bisnis penasihat investasinya adalah
penipuan dan telah bangkrut selama bertahun-tahun. Seharusnya, keuntungan
dibayarkan kepada investor tertentu dari pokok yang diterima dari investor lain.
Perspektif tentang Berinvestasi3

Warisan abadi dari skandal Madoff adalah banyak investor kini fokus pada
keamanan (pengembalian modal) daripada pertumbuhan portofolio (pengembalian
modal).
Investor yang cerdas dengan cepat belajar mengatakan tidak, sehingga menghindari banyak jebakan yang ada
menunggu investor setiap hari. Paling tidak, Anda harus bersiap untuk menyelidiki
dengan cermat alternatif investasi yang tersedia bagi Anda.

✓Ingat, ada banyak penipuan keuangan dan penipuan menunggu mereka yang
tidak waspada. Namun, Anda dapat dengan mudah belajar menghindarinya.

Menetapkan Kerangka Investasi

BEBERAPA DEFINISI
Syaratberinvestasidapat mencakup berbagai aktivitas. Ini sering merujuk pada
menginvestasikan uang pada sertifikat deposito, obligasi, saham biasa, atau reksa
 dana. Investor yang lebih berpengetahuan akan mencakup aset “kertas” lainnya,
seperti waran, put and call, kontrak berjangka, dan surat berharga yang dapat
dikonversi, serta aset berwujud, seperti emas, real estat, dan barang koleksi.
Investasi mencakup posisi yang sangat konservatif serta spekulasi agresif. Baik
perspektif Anda adalah lulusan perguruan tinggi yang mulai bekerja atau perspektif
warga senior yang peduli dengan keuangan setelah pensiun, keputusan berinvestasi
sangat penting bagi kebanyakan orang dan berkontribusi besar terhadap kualitas
hidup seseorang.
InvestasiItu keuangan dan khususnya pada sekuritas yang dapat
komitmen dana untuk satu atau lebih aset yang akan dimiliki dipasarkan.Aset keuanganadalah klaim dalam
selama beberapa periode masa depan
bentuk kertas (atau elektronik) terhadap beberapa
InvestasiStudi tentang proses investasi
penerbit, seperti pemerintah federal atau korporasi,
sedangkan aset riil adalah aset fisik berwujud seperti
emas, perak, berlian, karya seni, dan real estat.Surat
Aset KeuanganDokumen kertas yang membuktikan klaim pada
beberapa penerbit
berhargaadalah aset keuangan yang dapat
diperdagangkan dengan mudah dan murah di pasar
Surat BerhargaAset keuangan yang mudah dan murah
diperdagangkan di pasar yang terorganisir yang terorganisir. Secara teknis, kata investasi
Sebuahinvestasidapat didefinisikan sebagai mencakup aset keuangan dan aset riil serta aset
komitmen dana terhadap satu atau lebih aset yang yang dapat dipasarkan dan tidak dapat dipasarkan.
akan dimiliki selama jangka waktu tertentu di masa Karena luasnya cakupan peluang investasi yang
depan.Investasiberkaitan dengan pengelolaan tersedia bagi investor, penekanan utama kami
kekayaan investor, yang merupakan jumlah adalah pada surat berharga; namun, prinsip dan
pendapatan saat ini dan nilai sekarang dari seluruh teknik dasar yang dibahas dalam teks ini dapat
pendapatan masa depan. (Inilah mengapa konsep diterapkan pada aset riil.
nilai sekarang dan bunga majemuk mempunyai Bahkan ketika kita membatasi diskusi kita hanya
peran penting dalam investasi pada aset keuangan, sulit untuk mengikuti
proses ment.) Meskipun bidang investasi mencakup perkembangan produk-produk baru. Dua aset yang
banyak aspek, hal ini dapat dianggap dalam dua tidak ada beberapa tahun lalu adalah banyaknya
fungsi utama: analisis dan manajemen—sesuai dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) dan surat
dengan judul teks ini. akses langsung (obligasi perusahaan yang dirancang
untuk investor rata-rata), yang keduanya akan
Aset Keuangan dan Surat BerhargaDalam teks ini, dibahas di bab selanjutnya.
istilah investasi merujuk secara umum pada aset

Perspektif tentang Berinvestasi

MENGAPA KITA BERINVESTASI?
Kami berinvestasi untuk menghasilkan uang! Meskipun semua orang setuju dengan
pernyataan ini, kita perlu lebih tepat. (Bagaimanapun, ini adalah buku pelajaran
perguruan tinggi dan siapa pun yang membantu membiayai pendidikan Anda
mengharapkan lebih banyak.) Kita berinvestasi untuk meningkatkan kesejahteraan
kita, yang untuk tujuan kita dapat didefinisikan sebagai kekayaan moneter, baik saat
ini maupun di masa depan. Kami berasumsi bahwa investor memang demikian
4BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

hanya tertarik pada keuntungan moneter yang diperoleh dari investasi, dan bukan
pada faktor-faktor seperti pendapatan psikis yang didapat dari mengesankan
teman-teman dengan kecakapan finansial yang terbukti.
Dana yang akan diinvestasikan berasal dari harta yang sudah dimiliki, uang pinjaman, dan tabungan atau
konsumsi sebelumnya. Dengan menghentikan konsumsi saat ini dan
menginvestasikan tabungannya, investor berharap dapat meningkatkan
kemungkinan konsumsi di masa depan dengan meningkatkan kekayaannya. Jangan
meremehkan jumlah uang yang dapat dikumpulkan oleh banyak orang. Sebuah
survei tahun 2013 menemukan bahwa hampir 10 juta rumah tangga di AS memiliki
kekayaan bersih lebih dari $1 juta (tidak termasuk tempat tinggal utama mereka).
Angka ini menunjukkan peningkatan sebesar 43 persen dari tahun 2008 saja dan
mencakup hampir 8 persen dari seluruh rumah tangga di AS. Keberhasilan ini
sebagian besar disebabkan oleh kepemilikan saham dan obligasi. Tentu saja,
 segala sesuatunya dapat berubah dengan cepat. Misalnya, kekayaan bersih orang
Amerika mengalami penurunan sebesar 18 persen pada tahun 2008, yang sebagian
besar disebabkan oleh penurunan pasar saham.
Investor juga berupaya mengelola kekayaan mereka secara efektif, memperoleh hasil maksimal sambil tetap pro
melindunginya dari inflasi, pajak, dan faktor lainnya. Untuk mencapai kedua tujuan tersebut, orang berinvestasi.

AMBIL PERSPEKTIF PORTOFOLIO

Teks ini mengasumsikan bahwa investor telah menetapkan rencana keuangan
mereka secara keseluruhan dan sekarang tertarik untuk mengelola dan
meningkatkan kekayaan mereka dengan berinvestasi pada kombinasi aset
keuangan yang optimal. Gagasan tentang “kombinasi optimal” penting karena
kekayaan kita, yang kita miliki dalam bentuk berbagai aset, harus dievaluasi dan
dikelola sebagai satu kesatuan.
PortofolioAset yang dimiliki seorang investor dianggap sebagai memiliki empat saham dan tiga reksa dana, itulah
satu kesatuan portofolio Anda. Jika orang tua Anda memiliki 23
Kekayaan harus dievaluasi dan dikelola dalam saham, beberapa obligasi daerah, dan beberapa CD,
konteks aportofolio, yang terdiri dari seluruh aset itulah portofolio aset keuangan mereka.
yang dimiliki oleh investor. Misalnya, jika Anda

Pentingnya Mempelajari Investasi ASPEK PRIBADI

Penting untuk diingat bahwa semua individu memiliki kekayaan tertentu; atau yang
lainnya, kekayaan ini dapat terdiri dari nilai saat ini dan masa depan dari jasa
mereka di pasar (sering disebut sebagai sumber daya manusia). Kebanyakan
individu harus membuat keputusan investasi suatu saat dalam hidup mereka.
Misalnya, banyak karyawan saat ini harus memutuskan kombinasi saham, obligasi,
dan aset lain yang tepat untuk disimpan di rekening pensiun mereka. Dan banyak
orang mencoba membangun kekayaan selama masa kerja mereka dengan
berinvestasi.

Keputusan PensiunKurangnya tabungan pensiun merupakan krisis besar yang akan

terjadi. Menurut studi yang dilakukan oleh Employee Benefits Research Institute
(EBRI), 43 persen generasi Baby Boomer dan Generasi X berisiko kehabisan uang
di masa pensiun.
Di antara 25 persen masyarakat termiskin, EBRI memperkirakan bahwa 83 persen
diantaranya berisiko mengalami kegagalan. Sebuah revolusi besar dalam
keuangan pribadi adalah memberikan karyawan kemampuan untuk mengatur
diri sendiri
program pensiun (program iuran pasti, bukan program imbalan pasti). Jika program
pensiun tradisional dengan manfaat pasti menjamin pensiunan sejumlah uang
setiap bulannya, penekanan baru pada program pensiun mandiri berarti Anda harus
memilih di antara dana saham, dana obligasi, kontrak investasi terjamin, dan
alternatif lainnya. Berapa banyak yang Anda miliki untuk masa pensiun bergantung
pada berapa banyak Anda menabung setiap bulan serta kinerja investasi yang Anda
pilih.

✓Pada tahun 1979, lebih dari 40 persen pekerja di sektor swasta merupakan
peserta aktif dalam program pensiun manfaat pasti dimana pemberi kerja
mengambil tanggung jawab utama atas program tersebut.
mengarahkan dana pensiun. Pada tahun 2013, angka tersebut turun menjadi hanya 18 persen, sehingga
Pentingnya Mempelajari Investasi5

lebih mengandalkan program iuran pasti, yang memberikan beban pada

karyawan. Keberhasilan akhir dari rencana ini bergantung pada pilihan yang
dibuat oleh karyawan.

Pilihan Anda banyak, dan kesuksesan Anda—atau kekurangannya—akan

secara langsung memengaruhi kualitas hidup Anda di masa pensiun dan mungkin
 menentukan apakah Anda mampu pensiun. Oleh karena itu, meskipun karyawan di
masa lalu biasanya tidak perlu terlalu memikirkan keputusan investasi sehubungan
dengan program pensiun perusahaan mereka, kini karyawan harus melakukan hal
tersebut. Ini adalah alasan pribadi yang sangat penting untuk mempelajari subjek
investasi!
Contoh yang baik dari revolusi program pensiun ini adalah program 401(k)
yang ditawarkan oleh banyak pemberi kerja, di mana karyawan menyumbangkan
persentase gajinya ke program penangguhan pajak, dan pemberi kerja sering kali
memberikan sebagian dari kontribusi tersebut. Puluhan juta pekerja Amerika
berkontribusi pada rencana 401(k). Pada akhir tahun 2012, program ini dan program
sejenis lainnya yang diuntungkan pajak memiliki aset sekitar $5,1 triliun. Sebagian
besar aset 401(k) diinvestasikan dalam saham; oleh karena itu, penting untuk
mengetahui sesuatu tentang saham.1
Untuk mengilustrasikan pentingnya membuat keputusan investasi yang baik,
pertimbangkan sarana pensiun mandiri lainnya, Individual Retirement Account (IRA).
IRA adalah metode penting yang digunakan orang Amerika untuk menyediakan
dana pensiun mereka. Aset IRA berjumlah sekitar $5,4 triliun pada akhir tahun 2012,
yang merupakan sekitar 28 persen dari total pasar pensiun AS.
Kontribusi IRA maksimum tahunan adalah $5.500 pada tahun 2014 ($6.500
untuk mereka yang berusia 50 tahun ke atas). Dana IRA dapat diinvestasikan dalam
berbagai aset, mulai dari yang sangat aman hingga yang cukup spekulatif. Pemilik
IRA diperbolehkan memiliki akun pialang mandiri, yang menawarkan beragam
peluang investasi. Karena dana ini dapat diinvestasikan selama 40 tahun atau lebih,
keputusan investasi yang baik sangatlah penting, seperti yang ditunjukkan pada
Contoh 1-1.

Contoh1-1
Pertimbangkan jumlah kekayaan pensiun yang dapat diakumulasikan oleh satu

kontribusi individu
memasukkan $5.000 per tahun ke rekening yang dilindungi pajak
jika pengembalian dimajemukkan setiap tahun. Selama bertahun-tahun berinvestasi,
perbedaan hasil yang disadari investor, semata-mata karena hasil investasi yang
diperoleh, bisa sangat mengejutkan. Perhatikan bahwa dalam kasus kontribusi
tahunan sebesar $5.000 selama 40 tahun, imbalan pada tingkat pendapatan
gabungan sebesar 15 persen hampir mencapai $9 juta. Sebaliknya, pada tingkat
pendapatan 10 persen, imbalannya adalah $2,21 juta, yang merupakan hasil yang
bagus namun secara signifikan kurang dari hampir $9 juta. Demikian pula, jika
tingkat pengembalian 10 persen dapat diperoleh dan bukannya tingkat
pengembalian 5 persen, maka dalam jangka waktu 40 tahun perbedaannya
mendekati empat kali lipat.
tip. Jelasnya, keputusan investasi yang baik, yang menghasilkan keuntungan lebih
tinggi, dapat memberikan perbedaan besar pada kekayaan yang Anda kumpulkan.
Tidak lain adalah Albert Einstein yang dikabarkan pernah mengatakan “bunga
majemuk adalah kekuatan paling kuat di alam semesta.”2

Kekayaan Dolar Terakhir jika Dana Ada

Diperparah di
5% 10% 15%
Jumlah yang Diinvestasikan per Tahun Jumlah
Tahun

$5000 20 165,330 286,375 512,218 $5000 30 332,194 822,470 2,173,726 $5000 40 603,999 2,212,963
8,895,452

1
Kontribusi maksimum 401(k) untuk tahun 2012 adalah $16.500.
2
Apakah dia mengatakannya atau tidak, itu tidak relevan. Itu masih merupakan moto yang bagus untuk dijalani.
6BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI
 Membangun Kekayaan Sepanjang Hidup AndaDi luar masalah pensiun, studi
tentang investasi menjadi lebih penting dari sebelumnya di abad ke-21. Setelah
menjadi penjual bersih saham selama bertahun-tahun, investor individu menyerbu
pasar keuangan, baik karena paksaan (menjadi bagian dari rencana pensiun
mandiri) atau karena pilihan (mencari keuntungan yang lebih tinggi dibandingkan
keuntungan yang diperoleh dari lembaga keuangan). Pada akhir tahun 1990an,
individu meningkatkan kepemilikan langsungnya atas saham, membalikkan tren
sebelumnya. Pada tahun 2012, sekitar 54 juta rumah
memegang reksa dana milik Amerika Serikat yang diinvestasikan dalam saham.
Ketertarikan investor individu terhadap pasar saham paling baik diungkapkan melalui kekuatan timbal balik
dana (dijelaskan di Bab 3), sarana investasi favorit investor kecil. Reksa dana
adalah kekuatan pendorong di pasar saham. Dengan begitu banyaknya uang
investor individu yang mengalir ke reksa dana, dan dengan investor individu yang
memiliki persentase besar dari seluruh saham yang beredar, studi tentang investasi
menjadi sangat penting, bahkan lebih penting lagi.
Dalam analisis terakhir, kami mempelajari investasi dengan harapan menciptakan kekayaan dan penghasilan
pengembalian yang lebih baik dibandingkan dengan risiko yang kita tanggung ketika
kita berinvestasi. Sebuah studi yang cermat mengenai analisis investasi dan
prinsip-prinsip manajemen portofolio dapat memberikan kerangka kerja yang baik
untuk mengelola penuaan dan meningkatkan kekayaan. Selain itu, kajian mendalam
mengenai pokok bahasan ini akan memungkinkan Anda memperoleh manfaat
maksimal dari banyaknya artikel tentang investasi yang muncul setiap hari di surat
kabar dan internet, yang pada gilirannya akan meningkatkan peluang Anda untuk
mencapai tujuan keuangan Anda. Artikel pers populer mencakup banyak topik
penting, seperti contoh berikut:

1.Aset keuangan tersedia bagi investor

2.Haruskah investor reksa dana menggunakan penasihat keuangan?
3.Efek yang bertambah dan kekayaan terminal
4.Hasil yang direalisasi versus hasil yang diharapkan
5.Bagaimana membandingkan obligasi kena pajak dengan obligasi daerah (bebas pajak).
6.Dana indeks dan ETF
7.Bagaimana diversifikasi bekerja untuk mengurangi risiko
8.Keputusan alokasi aset
9.Investasi aktif versus investasi pasif

Semua masalah ini tercakup dalam teks, dan mempelajarinya akan bermanfaat bagi Anda
investor yang lebih terinformasi.

INVESTASI SEBAGAI PROFESI

Selain alasan pentingnya mempelajari investasi yang disebutkan di atas, dunia
investasi menawarkan beberapa karir yang bermanfaat, baik secara profesional
maupun finansial. Studi tentang investasi adalah bagian penting untuk menjadi
seorang profesional di bidang ini.

Bankir dan Pedagang InvestasiBankir investasi, yang mengatur penjualan sekuritas

baru serta membantu merger dan akuisisi, menikmati keuntungan finansial yang
fenomenal pada masa booming tahun 1980an dan 1990an. Mengingat gejolak yang
terjadi pada tahun 2000–2002, bisnis perbankan investasi merosot tajam, dan pada
pertengahan tahun 2002 menjadi bagian paling lambat dari bisnis Wall Street. Pada
tahun 2008, krisis keuangan menyebabkan runtuhnya Bear Stearns dan Lehman
Brothers, dan mergernya Merrill Lynch dengan Bank of America. Lebih jauh lagi,
menandakan berakhirnya era di Wall Street, Goldman Sachs dan Morgan Stanley,
dua bank investasi besar terakhir di Wall Street
Analis Keamanan bertahan dalam bisnis.
Profesional pasar yang tugasnya mempelajari, mengevaluasi, dan
merekomendasikan saham kepada investor individu dan institusi
Analis Keamanan dan Manajer PortofolioBerbagai
saat itu, menjadi perusahaan induk bank untuk
lembaga keuangan, termasuk reksa dana,
perusahaan pialang, dan bankir investasi serta bank
dan perusahaan asuransi, memerlukan layanan
darianalis keamanan(juga disebut analis investasi).
Keamanan
Analis Keuangan Chartered (CFA)Sebutan profesional untuk Terakhir, jumlah penasihat keuangan terus
orang-orang di
bidang investasi
Pentingnya Mempelajari Investasi7
analis secara rutin dipisahkan menjadi analis sisi beli tahun 2012 hingga 2022—jauh lebih cepat
dan sisi jual. Analis sisi jual mengeluarkan
rekomendasi seperti “pembelian kuat” yang
dipublikasikan dan tersedia bagi banyak investor,
sementara analis sisi beli mempersiapkan penelitian
semata-mata untuk memberi manfaat bagi
perusahaan yang menerima penelitian tersebut.
Perusahaan pialang mempekerjakan analis sisi
penjualan untuk mendukung perwakilan terdaftar
mereka yang pada gilirannya melayani
masyarakat—misalnya, menyiapkan laporan
penelitian yang diberikan kepada pelanggan. Bankir
investasi mempekerjakan analis sisi beli untuk
membantu penjualan sekuritas baru dan dalam
penilaian perusahaan yang mungkin menjadi
kandidat merger atau akuisisi. Perusahaan lain yang
mempekerjakan analis sisi beli termasuk bank dan
perusahaan asuransi yang memiliki portofolio
sekuritas yang harus dievaluasi agar dapat dikelola,
dan reksa dana yang memerlukan analis untuk
mengevaluasi sekuritas untuk kemungkinan
pembelian atau penjualan.
Perusahaan keuangan memerlukan manajer
portofolio untuk mengelola portofolio sekuritas yang
ditangani oleh organisasi-organisasi ini. Manajer
portofolio bertanggung jawab untuk membuat
keputusan pembelian dan penjualan portofolio yang
sebenarnya—apa yang harus dibeli dan dijual, kapan
harus membeli dan menjual, dan seterusnya. Kinerja
portofolio dihitung untuk para manajer ini, dan
pekerjaan mereka bergantung pada kinerja mereka
yang diukur relatif terhadap portofolio yang dikelola
lainnya dan rata-rata pasar.
Pialang Saham dan Penasihat KeuanganBagaimana
dengan perwakilan terdaftar (pialang saham) yang
bekerja di kota-kota di seluruh negeri? Beberapa
pialang super menghasilkan lebih dari $1 juta per
tahun. Tentu saja, rata-rata penghasilan broker jauh
lebih sedikit, namun kompensasinya tetap bisa
sangat bermanfaat. Penjelasan lebih lanjut tentang
broker akan dibahas di Bab 5.
Pekerjaan dan gaji untuk berbagai jenis pekerjaan
yang terkait dengan Wall Street cenderung bersifat
siklus. Meskipun akhir tahun 1990-an merupakan
tahun yang luar biasa bagi para investor, perusahaan
investasi, dan karyawan, penurunan pasar pada
tahun 2000–2002 membawa sebuah kenyataan
baru, seperti halnya krisis keuangan tahun 2008.
Mengingat gejolak yang luar biasa di pasar
keuangan pada tahun 2008, kita telah memasuki
masa yang sulit. era baru perbankan, lembaga
keuangan, dan praktik perdagangan, dan struktur
pastinya akan membutuhkan waktu untuk terungkap.
bertambah. Daerah ini memiliki peluang kerja bagi
orang-orang yang tertarik pada bidang investasi. Biro
Statistik Tenaga Kerja memperkirakan kategori
pekerjaan ini akan tumbuh sebesar 27 persen dari
dibandingkan rata-rata semua pekerjaan. Seiring
bertambahnya usia penduduk AS dan meningkatnya
harapan hidup, permintaan akan layanan
perencanaan keuangan akan meningkat. Lebih dari
60 persen orang Amerika kaya dengan kekayaan
bersih antara $100.000 dan $1 juta kini
menggunakan penasihat keuangan. Untuk portofolio
senilai $1 juta, penasihat keuangan pada umumnya
akan mengenakan biaya $10.000 per tahun.
Beberapa mengenakan biaya per jam, dengan tarif
per jam berkisar $115 hingga $300.
Kredensial standar tidak ada untuk penasihat
keuangan. Penasihat internet yang mengelola $100
juta atau lebih harus mendaftar ke Komisi Sekuritas
dan Bursa sebagai Penasihat Investasi Terdaftar
(RIA). Mereka yang mengelola kurang dari $100 juta
harus mendaftar ke agen sekuritas negara bagian di
mana mereka memiliki tempat usaha utama.3
Menurut Biro Statistik Tenaga Kerja, rata-rata
penasihat keuangan memperoleh sekitar $90.000
per tahun pada tahun 2012, terutama dari komisi
penjualan produk dan dari pengelolaan aset klien
untuk persentase aset yang dikelola (AUM).
8BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI
Gambar 1-1 mencantumkan tiga sebutan yang
mungkin dimiliki oleh penasihat dan perencana
keuangan dan menunjukkan cara mereka diberi
kompensasi. Mereka yang tertarik pada bidang ini
sebagai karier harus secara serius
mempertimbangkan untuk mendapatkan satu (atau
lebih) dari sebutan profesional ini.
Penunjukan CFAIndividu yang tertarik berkarir di
bidang investasi, dibandingkan dengan perencanaan
keuangan, harus mempertimbangkan untuk
mendapatkan penghasilanAnalis Keuangan
Chartered (CFA)penamaan. Ini adalah sebutan
profesional global yang sangat dihormati bagi
orang-orang di bidang investasi. Ini berfungsi
sebagai indikasi bahwa bidang pengetahuan yang
relevan dengan investasi telah dipelajari dan itu
3
Untuk menjual sekuritas, perencana dan penasihat keuangan
mungkin harus lulus ujian Seri 66 dan Seri 7.

standar etika dan profesional yang tinggi telah diakui dan diterima. Sepanjang teks
ini, kami menyajikan pertanyaan dan masalah yang didasarkan pada kurikulum CFA.

PAMERAN 1-1
Penunjukan Profesional Dipegang oleh Penasihat dan Perencana Keuangan
◨Perencana Keuangan Bersertifikat (CFP), yang diberikan
oleh Dewan Standar Perencanaan Keuangan
Bersertifikat, sebuah kelompok industri, memerlukan
kursus dan ujian perencanaan keuangan. Pemegang CFP
harus memiliki pengalaman tiga tahun dan mematuhi
kode etik.
◨Chartered Financial Consultant (ChFC) memerlukan
pemeriksaan komprehensif dan sering kali
melibatkan mereka yang memiliki latar belakang
asuransi.
◨Spesialis Keuangan Pribadi (PFS), yang diberikan oleh
American Institute of Certified Public Accountants
hanya untuk CPA, memerlukan pengalaman dalam
perencanaan keuangan pribadi dan pemeriksaan
komprehensif.
Penasihat keuangan diberi kompensasi melalui empat
metode:
RBerbasis biaya—mungkin melibatkan rencana keuangan
yang komprehensif,
atau masalah tertentu.
Berbasis komisi—rencana dan rekomendasinya
R diberikan
tanpa dipungut biaya, dengan kompensasi yang
diperoleh dari komisi yang diperoleh dari produk yang
dijual untuk melaksanakan rencana tersebut.
Berbasis biaya dan komisi—seringkali ada komisi
R
lebih besar dari biayanya.
Gaji—bank, credit unions, dan sebagainya sering kali
R
menawarkan
layanan perencanaan oleh perencana
keuangan bergaji.

Memahami Proses Keputusan Investasi

Pandangan terorganisir tentang proses investasi melibatkan analisis sifat dasar
keputusan investasi dan pengorganisasian aktivitas dalam proses pengambilan
keputusan.
Saham biasa rata-rata menghasilkan keuntungan yang jauh lebih besar daripada tabungan
rekening atau obligasi. Oleh karena itu, bukankah semua investor harus berinvestasi
besar-besaran pada saham biasa dan mendapatkan keuntungan yang lebih besar?
Jawaban atas pertanyaan ini adalah “Untuk mengejar keuntungan yang lebih tinggi,
 investor harus menanggung risiko yang lebih besar, dan hal ini tidak selalu
bijaksana.” Yang mendasari semua keputusan investasi adalah trade-off antara
risiko dan keuntungan yang diharapkan.

Intuisi Investasi
mereka akan melakukannya dengan sangat baik
Pasar saham mengalami penurunan tajam selama selama dekade berikutnya. Mengapa tidak banyak
tahun 2000–2002 karena jatuhnya saham-saham investor yang membeli saham-saham ini? Pasalnya,
teknologi. Faktanya, pada saat buku ini ditulis, 15 saat itu risikonya dianggap terlalu besar, tidak hanya
tahun kemudian, indeks saham NASDAQ yang untuk saham-saham tersebut, tapi untuk
berbasis teknologi masih belum mencapai tingkat saham-saham secara umum. Dan di situlah letak
sebelum jatuhnya Dot com. Namun, jika investor kisahnya
telah membeli Apple dan Amazon pada saat itu, rompi. Peluangnya besar, namun risikonya juga besar.

DASAR KEPUTUSAN INVESTASI—KEMBALI DAN RISIKO

KembaliMengapa berinvestasi? Sederhananya, investor ingin mendapatkan
keuntungan atas uangnya. Uang tunai mempunyai biaya peluang: Dengan
memegang uang tunai, Anda kehilangan peluang untuk mendapatkan keuntungan
atas uang tunai tersebut. Selain itu, dalam kondisi inflasi, daya beli uang tunai
berkurang, dengan tingginya tingkat inflasi (seperti yang terjadi pada awal tahun
1980an) menyebabkan penurunan daya beli yang relatif cepat.
Memahami Proses Keputusan Investasi9

Intuisi Investasi
apengembalian yang
Investor membeli, menahan, dan menjual aset direalisasikan(pengembalian aktual selama
keuangan untuk mendapatkan keuntungan dari aset beberapa periode terakhir). Investor berinvestasi
tersebut. Dalam spektrum aset keuangan, mengapa untuk masa depan—untuk keuntungan yang
sebagian orang membeli saham biasa dibandingkan mereka harapkan akan diperoleh—namun ketika
dengan menyimpan uang mereka dengan aman di periode investasi berakhir, mereka hanya
rekening tabungan yang diasuransikan atau obligasi mendapatkan keuntungan yang direalisasikan. Apa
tabungan AS, yang mana yang sebenarnya diperoleh investor dari
memberikan jaminan pengembalian minimum? kepemilikannya mungkin ternyata lebih besar atau
Jawabannya adalah lebih kecil dari apa yang mereka harapkan ketika
bahwa mereka berusaha memperoleh imbal hasil mereka memulai investasi. Poin ini adalah inti dari
yang lebih besar dibandingkan dengan aset yang proses investasi: Investor harus selalu
lebih aman (dan imbal hasil lebih rendah). Mereka mempertimbangkan risiko yang ada dalam
tahu bahwa mereka mengambil risiko lebih besar berinvestasi.
kehilangan sebagian uang mereka dengan membeli Dinyatakan dengan tepat, investor berupaya
saham biasa, namun mereka berharap mendapatkan memaksimalkan keuntungan mereka dari investasi,
keuntungan yang lebih besar. tergantung pada risiko yang bersedia mereka
tanggung. Oleh karena itu, kita harus
mempertimbangkan sisi lain dari return, yaitu risiko.

MempertaruhkanInvestor ingin keuntungannya

Pengembalian yang DiharapkanPengembalian ex ante yang
diharapkan oleh investor selama beberapa periode kepemilikan
di masa depan
Pengembalian yang DirealisasikanPengembalian aktual atas
investasi untuk beberapa periode waktu sebelumnya
Pengembalian yang Diharapkan versus
Pengembalian yang DirealisasikanDalam
investasi, penting untuk membedakan
antarapengembalian yang
diharapkan(pengembalian yang diantisipasi untuk
beberapa periode mendatang) dan
sebesar mungkin; namun, tujuan ini mempunyai
kendala, terutama risiko.4 Pasar saham menikmati
keuntungan terbesar selama lima tahun
berturut-turut dalam sejarahnya selama periode
1995–1999, dengan total keuntungan setiap
tahunnya melebihi 21 persen pada sebagian besar
saham biasa. Namun demikian, beberapa dana
yang dikelola secara profesional memiliki kinerja
yang buruk dibandingkan dengan pasar, dan
beberapa berhasil merugi dalam satu atau lebih
tahun tersebut. Selanjutnya, selama lima tahun
 berikutnya (2000–2004), pasar saham justru masa depan return dan risiko pasar saham!
mengalami penurunan. Seperti yang ditunjukkan Atau pertimbangkan masing-masing perusahaan dan
dalam contoh ini, keputusan investasi harus selalu risikonya terhadap investor. Pada awal tahun 2000,
mempertimbangkan risiko dan keuntungan. Cisco, perusahaan produk Internet, memiliki
Keduanya tidak dapat dipisahkan. kapitalisasi pasar sebesar $550 miliar dan
adalah perusahaan paling berharga di dunia. Dalam
lima tahun sebelumnya, harga saham Cisco naik 35
Konsep dalam Aksi kali lipat menjadi lebih dari $80/saham, dan
pendapatannya meningkat sebesar 40 persen per
Pengembalian dan Risiko tahun. Kemudian, terjadi crash Internet. Dari tahun
Investor menikmati lima tahun terbaik 2000 hingga 2002, harga saham Cisco turun sebesar
berturut-turut dalam sejarah pasar saham selama 90 persen, mencapai titik terendah di bawah
periode 1995–1999. Mereka pikir mereka $10/saham. Pada tahun 2003, laba bersih Cisco telah
benar-benar berada di zaman keemasan dalam pulih menjadi $3,6 miliar, melebihi pendapatannya
menghasilkan uang, dan kenyataannya memang selama gelembung teknologi. Namun harga saham
demikian. Kinerja luar biasa ini berakhir dengan Cisco telah pulih menjadi hanya $22; begitulah sifat
dampak negatif yang dialami pada tahun 2000, 2001, risiko saham!
dan 2002. Begitulah na

4
Meskipun risiko merupakan kendala yang paling penting bagi investor, jelas ada hambatan lain. Pajak
dan biaya transaksi seringkali dipandang sebagai kendala. Beberapa investor institusional mungkin
menghadapi kendala hukum mengenai jenis sekuritas yang dapat mereka beli atau jumlah yang dapat
mereka miliki.
10BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI
risiko yang berbeda pula.Mempertaruhkandi sini
MempertaruhkanKemungkinan bahwa keuntungan sebenarnya didefinisikan sebagai ketidakpastian mengenai
dari suatu investasi akan berbeda dari keuntungan yang keuntungan sebenarnya yang akan diperoleh dari
diharapkan suatu investasi. Ketika kita berinvestasi, kita
melakukannya berdasarkan keuntungan yang
diharapkan, namun terdapat risiko bahwa hasil ketika
kita menghentikan investasi tersebut—pengembalian
aktual (yang direalisasikan)—akan berbeda dari apa
yang kita harapkan ketika kita melakukan investasi.
Mendefinisikan risiko dengan cara ini, kami
menemukan bahwa pengembalian nominal (dolar
saat ini) pada surat utang Treasury tidak memiliki
risiko praktis karena kecil kemungkinannya bahwa
pemerintah AS akan gagal melunasi kewajiban ini
ketika sudah jatuh tempo. Sebaliknya, ada risiko,
betapapun kecilnya, bahwa General Electric, sebuah
perusahaan yang telah beroperasi lebih dari 100
tahun, tidak akan mampu menebus obligasi yang
Investor yang Menghindari RisikoSeorang investor yang tidak
diterbitkan dengan jangka waktu 30 tahun ketika
akan mengambil risiko kecuali ada ekspektasinya sudah jatuh tempo. Dan terdapat risiko besar jika
kompensasi karena telah melakukannya tidak merealisasikan ekspektasi imbal hasil atas
saham biasa tertentu selama periode kepemilikan di
masa depan, misalnya satu tahun, satu bulan, atau
bahkan satu hari.
Seperti yang akan kita lihat di Bab 7, Harry
Markowitz mengubah studi investasi secara
signifikan dengan mengukur risiko portofolio sebagai
ukuran statistik, varians, atau deviasi standar.
Wawasannya memungkinkan kita menilai risiko
penambahan aset yang dibeli ke dalam portofolio
investor.

Toleransi resikoKesediaan seorang investor untuk menerima Investor Menghindari Risiko!Mudah untuk
risiko ketika berinvestasi mengatakan bahwa investor tidak menyukai risiko,
Terdapat berbagai jenis, dan oleh karena itu, definisi
namun lebih tepatnya, kita dapat mengatakan bahwa tingkat tinggi dengan ekspektasi tingkat
investor menghindari risiko. Ainvestor yang pengembalian yang tinggi.
menghindari risikoadalah seseorang yang tidak Investor lain mengasumsikan risiko yang jauh lebih
akan menanggung risiko hanya demi kecil dan tidak mengharapkan keuntungan yang
kepentingannya sendiri dan tidak akan menanggung besar. Dapatkah kita mengatakan bahwa investor
risiko pada tingkat tertentu kecuali ada harapan akan secara umum akan memilih untuk meminimalkan
kompensasi yang memadai karena telah melakukan risikonya? TIDAK! Alasannya adalah terdapat biaya
hal tersebut. untuk meminimalkan risiko, khususnya ekspektasi
pengembalian yang lebih rendah. Kesimpulan
✓Perhatikan baik-baik bahwa tidaklah rasional logisnya adalah minimalisasi risiko akan membuat
untuk mengambil risiko, bahkan risiko yang sangat setiap orang memiliki aset bebas risiko seperti
besar, selama kita mengharapkan kompensasi atas rekening tabungan dan surat utang negara. Cara
hal tersebut. cerdas untuk memikirkan keuntungan dan risiko
adalah:
Investor tidak dapat mengharapkan keuntungan yang
lebih besar tanpa menanggung risiko yang lebih ✓Investor memutuskan toleransi
besar. Selain itu, ada kemungkinan bahwa beberapa risikonya—seberapa besar risiko yang bersedia
investor, mungkin tanpa disadari, bertindak terlalu mereka tanggung ketika berinvestasi. Mereka
menghindari risiko, sehingga sangat mengurangi kemudian berusaha untuk memaksimalkan
akumulasi kekayaan akhir mereka. Ada pepatah keuntungan mereka dengan tunduk pada batasan
investasi lama yang mengatakan, “Anda bisa makan toleransi risiko ini dan batasan lain yang mungkin
enak atau tidur nyenyak.” Berinvestasi pada berlaku (misalnya, pajak).
surat-surat berharga yang berisiko tinggi dan
memberi imbalan tinggi akan menawarkan potensi Tentu saja, toleransi risiko investor berubah seiring
bagi Anda untuk mendapatkan makanan enak, dengan perubahan kondisi (nyata atau persepsi). Di
namun sifat berisiko dari surat-surat berharga ini dunia sekarang ini, dengan semua komunikasi instan
mungkin menghalangi Anda untuk tidur di malam yang tersedia, hal ini dapat dan memang terjadi
hari. Namun, jika Anda berinvestasi pada sekuritas dengan cepat. Seringkali, investor individu
berisiko rendah, Anda mungkin tertidur di malam hari mengubah toleransi risiko mereka pada waktu yang
tetapi mendapati bahwa keuntungan yang rendah tidak tepat. Mereka menjadi lebih menghindari risiko
tidak memenuhi kebutuhan Anda. setelah pasar melemah dan menjadi lebih enggan
mengambil risiko setelah pasar menguat. Hal ini
Toleransi Risiko InvestorInvestor menghadapi risiko berlawanan dengan nasihat yang diberikan oleh
dengan memilih (secara implisit atau eksplisit) jumlahinvestor ternama Warren Buffett yang menyarankan
risiko yang ingin mereka tanggung—yaitu, mereka investor untuk “takut ketika orang lain serakah dan
memutuskan pilihan mereka.toleransi resiko. serakah ketika orang lain takut.”
Beberapa investor memilih untuk menanggung risiko
Memahami Proses Keputusan Investasi11

Contoh1-2
Sebuah studi tahun 2012 terhadap 401(k) peserta program pensiun menemukan bahwa

peserta di bawah usia 30 tahun memiliki

33 persen aset mereka ada pada saham,
sementara masyarakat berusia 30-an dan 40-an memiliki alokasi yang jauh lebih
besar pada saham—masing-masing 44 dan 46 persen. Mengingat saham hampir
selalu mengungguli kelas aset lainnyadalam jangka waktu lama, apakah ini
merupakan kasus dimana generasi muda terlalu menghindari risiko?

Contoh1-3
Selama tahun 2011, investor menjadi lebih menghindari risiko karena mereka bereaksi

terhadap berbagai peristiwa di kedua peristiwa tersebut

Amerika Serikat dan luar
negeri. Krisis utang negara Eropa (Yunani, dll.) dan krisis perbankan, serta
konfrontasi mengenai kenaikan batas utang AS, serta penurunan peringkat utang
AS, menyebabkan perubahan signifikan dalam toleransi risiko karena banyak
investor kehilangan daya tariknya.
tite untuk saham. Namun, pasar saham kembali pulih dan membukukan keuntungan
besar pada tahun 2012 dan 2013. Pada titik ini, banyak investor yang menunggu
 dan baru kemudian menyadari bahwa mereka memang bereaksi berlebihan
terhadap kejadian sebelumnya.

Untuk menggabungkan kedua kriteria pengambilan keputusan investasi ini, kita

perlu memikirkan trade-off keuntungan yang diharapkan dari risiko yang dihasilkan
dari hubungan langsung antara risiko dan keuntungan yang diharapkan dari suatu
investasi. Kami melakukan ini di bagian berikut.

Beberapa Nasihat Praktis

dapat mencapai hampir semua posisi pada
Anda dapat menemukan sejumlah situs web yang spektrum risiko pengembalian yang diharapkan
berisi serangkaian pertanyaan yang dirancang untuk seperti yang digambarkan pada Gambar 1-1. Garis
membantu Anda menilai toleransi risiko Anda. Salah RF ke B adalah asumsi tradeoff
satu situs tersebut adalah antaramengharapkanpengembalian dan risiko yang
http://njaes.rutgers.edu/money/ ada untuk semua investor yang tertarik pada aset
kuis risiko/. Lihat juga keuangan. Pertukaran ini selalu mengarah ke atas
http://www.morningstar.co.uk/uk/655/articles/98540/a karena sumbu vertikalnya adalah pengembalian
‐guide‐to‐assessing‐your‐risk-tolerance.aspx. yang diharapkan, dan investor yang rasional tidak
akan mengambil risiko lebih besar kecuali mereka
mengharapkan kompensasi. Pengembalian yang
diharapkan harus cukup besar untuk
mengkompensasi risiko tambahan yang
ditanggung; namun, tidak ada jaminan bahwa
keuntungan tambahan akan terealisasi.
RF pada Gambar 1-1 adalah pengembalian aset
bebas risiko seperti surat berharga Treasury, yang
Tingkat Pengembalian Bebas RisikoPengembalian aset tanpa tidak memiliki risiko gagal bayar. Initingkat
risiko, sering kali diproksikan dengan tingkat pengembalian pengembalian bebas risiko, yang tersedia untuk
surat berharga Treasury semua investor, ditetapkan sebagai RF di seluruh
Pengorbanan Pengembalian Risiko yang teks.
DiharapkanDalam bidang aset keuangan, investor
B

Federasi Rusia
Pribadi
Perusahaan ekuitas
Pengembalian yang diharapkanN obligasi
GAMBAR 1-1
Risiko yang Diharapkan
Pengorbanan Kembali
Tersedia untuk Investor
Perusahaan besar adalah hal
biasa
sahamPerusahaan kecil

umum
saham Mempertaruhkan
12BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

Gambar 1-1 menunjukkan perkiraan posisi relatif beberapa aset keuangan yang ada
dibahas di Bab 2. Ketika kita beralih dari sekuritas Treasury yang bebas risiko ke
obligasi korporasi, ekuitas, dan sebagainya yang lebih berisiko, kita menanggung
lebih banyak risiko dengan harapan mendapatkan imbal hasil yang lebih besar.
Saham biasa dari perusahaan-perusahaan blue chip yang besar mempunyai risiko,
jika dibandingkan dengan obligasi, namun sekuritas ini tidak terlalu berisiko
dibandingkan pembelian saham biasa dari perusahaan-perusahaan kecil yang
spekulatif.
Jelas sekali, Gambar 1-1 menggambarkan kategori yang luas. Dalam kategori tertentu, misalnya besar
saham biasa yang kuat, berbagai peluang keuntungan dan risiko yang diharapkan
ada setiap saat. Poin penting pada Gambar 1-1 adalah trade-off antara risiko
 dan keuntungan yang diharapkan
harus menang dalam lingkungan yang rasional. Investor yang tidak mau mengambil
risiko harus puas dengan tingkat pengembalian bebas risiko, RF. Jika mereka ingin
mencoba memperoleh tingkat pengembalian yang lebih besar, mereka harus
bersedia menanggung risiko yang lebih besar seperti yang ditunjukkan dengan
meningkatkan trade off risiko yang diharapkan menjadi aset yang lebih spekulatif.
Akibatnya, investor memiliki toleransi risiko yang berbeda, dan oleh karena itu,
mereka harus memiliki ekspektasi pengembalian yang berbeda.5

Dari Setelah versus Dari SebelumnyaIngatlah selalu bahwa trade-off antara risiko
dan imbal hasil yang digambarkan pada Gambar 1-1 adalah ex ante, artinya
“sebelum fakta”. Artinya, sebelum investasi benar-benar dilakukan, investor
mengharapkan imbal hasil yang lebih tinggi dari aset yang mempunyai risiko lebih
tinggi. Ini adalah satu-satunya harapan yang masuk akal bagi para investor yang
menghindari risiko, yang diasumsikan merupakan mayoritas dari semua investor.
Ex post artinya “setelah kejadian” atau ketika diketahui apa yang telah terjadi. Untuk jangka waktu tertentu
dalam jangka waktu tertentu, seperti satu bulan, satu tahun, atau bahkan beberapa
tahun, trade-offnya mungkin tetap atau bahkan negatif. Begitulah sifat investasi
yang berisiko!

Memeriksa Pemahaman Anda

1.Secara historis, rata-rata saham telah mengungguli kelas aset lain seperti
obligasi. Haruskah semua investor cerdas melebih-lebihkan saham?
2.Investor yang rasional berupaya meminimalkan risikonya. Setuju atau tidak
setuju, dan jelaskan alasan Anda.
3.Investor harus berusaha memaksimalkan keuntungan mereka dari investasi. Setuju atau tidak setuju.
4.Berikut ini adalah pernyataan yang benar: “Pertukaran antara keuntungan dan
risiko dapat, dan telah, mengarah ke atas dan ke bawah.” Bagaimana ini
mungkin?

Penataan Proses Keputusan

Secara tradisional, investor menganalisis dan mengelola sekuritas menggunakan
proses dua langkah yang luas: analisis keamanan dan manajemen portofolio.

Analisis KeamananBagian pertama dari proses keputusan investasi melibatkan nilai

Analisis KeamananBagian pertama dari
proses keputusan investasi, yang melibatkan penilaian dan
analisis sekuritas individu
tion dan analisis sekuritas individu, yang disebut
sebagaianalisis keamanan. Penilaian sekuritas
adalah pekerjaan yang memakan waktu dan sulit.
Pertama, perlu dipahami karakteristik berbagai
sekuritas dan faktor-faktor yang mempengaruhinya.
Kedua, model penilaian diterapkan pada sekuritas
tersebut untuk memperkirakan nilainya. Nilai adalah
fungsi dari ekspektasi keuntungan di masa depan
atas suatu sekuritas dan risiko yang melekat pada
sekuritas tersebut. Kedua parameter ini harus
diestimasi dan kemudian disatukan dalam suatu
model.
5
Dalam istilah ekonomi, penjelasan atas perbedaan preferensi
risiko adalah karena investor rasional berupaya memaksimalkan
utilitasnya. Teori utilitas adalah subjek yang kompleks, namun
untuk tujuan kita, kita dapat menyamakan maksimalisasi utilitas
dengan maksimalisasi kesejahteraan. Kesejahteraan merupakan
fungsi dari kekayaan saat ini dan masa depan, dan kekayaan
merupakan fungsi dari pendapatan saat ini dan masa depan yang
didiskontokan (dikurangi) sesuai dengan besarnya risiko yang
ada. Dengan demikian, investor memaksimalkan kesejahteraan
mereka dengan mengoptimalkan trade-off return yang diharapkan
dari risiko. Dalam analisis akhir, ekspektasi pengembalian dan
risiko merupakan dasar dari semua keputusan investasi.
Pertimbangan Penting dalam Proses Pengambilan Keputusan Investasi13

✓“Nilai adalah apa yang kami perkirakan layaknya keamanan. Harga adalah apa
yang dijualnya di pasar. Kami ingin mengidentifikasi sekuritas yang nilainya
melebihi harganya.”

Meskipun terdapat kesulitan, beberapa jenis analisis keamanan dilakukan oleh sebagian besar investor
 serius dengan portofolionya. Jika hal ini tidak dilakukan, seseorang harus
bergantung pada firasat pribadi, saran dari teman, dan rekomendasi dari
broker—semuanya dapat membahayakan kesehatan keuangan seseorang.

Contoh1-4
Tahun 2000–2002 masing-masing menunjukkan hasil negatif untuk indeks saham

utama, seperti yang terjadi pada tahun 2008.

Untuk saham-saham perusahaan
besar, tahun-tahun tersebut merupakan satu-satunya tahun dengan tingkat
pengembalian negatif sejak tahun 1990. Meskipun para investor mengharapkan
tingkat pengembalian pada tahun-tahun tersebut positif pada awalnya, ternyata
tahun-tahun tersebut merupakan tahun-tahun dengan tingkat pengembalian yang
negatif.

Manajemen portofolioKomponen utama kedua dari proses pengambilan keputusan

adalah manajemen portofolio. Setelah sekuritas dievaluasi, portofolio harus
dibangun. Konsep tentang mengapa dan bagaimana membangun portofolio sudah
mapan. Sebagian besar pekerjaan di bidang ini berbentuk model matematika dan
statistik, yang telah merevolusi praktik dan studi investasi selama 50 tahun terakhir.
Setelah membangun portofolio, investor yang cerdik harus mempertimbangkan bagaimana dan kapan merevisinya.
Dan tentunya portofolio harus dikelola secara berkelanjutan.
Terakhir, semua investor tertarik pada seberapa baik kinerja portofolio mereka. Ini botnya
garis besar proses investasi. Mengukur kinerja portofolio masih merupakan prosedur
yang tidak tepat, bahkan hingga saat ini, dan perlu dipertimbangkan dengan cermat.

Pertimbangan Penting dalam InvestasiKeputusan membuat

proses
Investor yang cerdas harus menyadari bahwa proses pengambilan keputusan
investasi bisa memakan waktu lama dan rumit. Terlepas dari tindakan individu,
faktor-faktor tertentu dalam lingkungan investasi mempengaruhi semua investor.
Faktor-faktor ini relevan bagi investor saat mereka menjalani proses pengambilan
keputusan investasi.

YANG BESAR YANG TIDAK DIKETAHUI

Ketika menjelaskan proses pengambilan keputusan investasi, mendiang ekonom
terkemuka Peter Bernstein menyatakan, “Anda harus memahami bahwa kesalahan
adalah bagian dari proses.” Faktor pertama dan terpenting yang harus dihadapi oleh
semua investor adalah ketidakpastian. Investor membeli aset keuangan dengan
ekspektasi pengembalian yang dirumuskan selama beberapa periode kepemilikan di
masa depan. Pengembalian ini jarang terealisasi.

✓Fakta sederhana yang mendominasi investasi, meskipun banyak investor tidak

menghargainya sepenuhnya, adalah bahwa realisasi laba atas aset berisiko
sering kali berbeda dari yang diharapkan—
terkadang cukup dramatis.

Paling-paling, perkiraannya tidak tepat; paling buruk, mereka sepenuhnya salah. Yang terbaik bisa
Hal yang perlu dilakukan adalah membuat estimasi imbal hasil dan risiko
semaksimal mungkin, menindaklanjutinya, dan bersiap menghadapi perubahan
keadaan. Terlepas dari seberapa hati-hati dan terinformasinya investor, masa depan
tidak pasti dan kesalahan akan terjadi.
14BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

✓Semua investor, individu maupun profesional, melakukan kesalahan investasi.

Siapa pun dapat memberi tahu Anda apa yang seharusnya Anda beli atau jual di masa lalu. Namun tidak seorang
pun,
dapat menjamin Anda memiliki portofolio yang sukses untuk jangka waktu
mendatang karena tidak ada seorang pun yang dapat secara konsisten
memperkirakan apa yang akan terjadi di pasar keuangan, termasuk para profesional
yang dibayar untuk membuat rekomendasi. Perhatikan kutipan berikut padaBintang
Kejorasitus web pada bulan Oktober 2011:6

Ketidakpastian Menyebabkan Investor Menawar Saham Aman

Tampaknya ketidakpastian telah mempengaruhi investor, yang kini menawar saham tersebut
bagian yang lebih defensif dari dunia investasi saham kita dan mencari saham itu
memberikan penghasilan selain capital gain.

Meskipun masa depan tidak pasti, hal ini dapat dikelola dan dipahami secara menyeluruh
prinsip dasar berinvestasi akan memungkinkan investor untuk mengatasinya dengan cerdas.

PERSPEKTIF GLOBAL
Saat ini, lebih dari sebelumnya, investor harus memikirkan investasi dalam konteks
global. Lingkungan investasi telah berubah secara dramatis seiring dengan semakin
terintegrasinya perekonomian dunia. Amerika Serikat tidak lagi menguasai
mayoritas kapitalisasi pasar saham secara global, seperti yang terjadi di masa lalu.

✓Saham AS kini hanya mencakup sepertiga dari total pasar saham dunia
kapitalisasi.

Pasar global yang menawarkan peluang investasi sepanjang waktu kini sedang bermunculan. Meskipun
memiliki bias negara asal yang besar, investor AS menjadi semakin nyaman
memiliki sekuritas non-AS. perusahaan.
Mengapa investor saat ini harus secara aktif tertarik pada investasi internasional? Itu
tingkat penilaian relatif di banyak pasar luar negeri seringkali lebih menarik
dibandingkan pasar AS. Misalnya, pada bulan Januari 2014, indeks utama AS, S&P
500 dijual dengan rasio P/E (rasio P/E dijelaskan di Bab 2) sebesar 17,4. Indeks
utama di Hong Kong, Tiongkok, Singapura, Jerman, dan Inggris dijual dengan rasio
P/E masing-masing sebesar 10,6, 11,1, 13,5, 16,2, dan 16,6. Hal ini menunjukkan
bahwa banyak saham asing yang didiskon dibandingkan saham AS.
Banyak perusahaan AS kini memperoleh persentase pendapatan yang sangat besar dari hal ini
luar negeri. Perhatikan beberapa dari 100 perusahaan multinasional terbesar yang
berkantor pusat di Amerika Serikat. Pada tahun 2013, ExxonMobil dan Hewlett
Packard masing-masing memperoleh sekitar 65 persen pendapatannya dari luar
negeri, sementara sekitar 58 persen pendapatan Coca-Cola berasal dari luar negeri.
Google memperoleh sekitar 45 persen pendapatannya di luar Amerika Serikat. Oleh
karena itu, investor AS memegang apa yang secara tradisional dianggap sebagai
perusahaan klasik Amerika
Banyak negara yang sangat terpengaruh oleh apa yang terjadi di luar negeri. Tentu
saja, tidak semua perusahaan besar terkena dampak sebesar ini. Raksasa ritel
Walmart hanya menerima sekitar 29 persen pendapatannya dari luar negeri.
Dari sudut pandang investasi, pentingnya menambah sekuritas asing adalah hal tersebut
investor dapat mencapai pengurangan risiko yang menguntungkan jika beberapa

pasar luar negeri bergerak berbeda6 Robert Johnson, “Prospek Perekonomian,”Bintang

 Kejorasitus web, 27 September 2011.

Pertimbangan Penting dalam Proses Pengambilan Keputusan Investasi15

lakukan pasar AS. Misalnya, ketika saham-saham AS berkinerja buruk, beberapa

saham asing mungkin berkinerja baik, yang akan membantu mengimbangi kinerja
AS yang buruk. Pengurangan risiko portofolio ini merupakan hasil dari diversifikasi,
sebuah konsep yang sangat penting dalam investasi, yang kita analisis di Bab 7.
Banyak penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa portofolio yang terdiri dari
indeks saham utama AS dan indeks saham asing utama akan memberikan kinerja
yang sebanding untuk mengindeks sebagai investasi tunggal, dan melakukannya
dengan risiko lebih kecil.

Beberapa Nasihat Praktis

seperti Dreyfus Brazil Equity Fund
Investor AS secara rutin disarankan untuk
mendiversifikasi portofolionya dengan berinvestasi
secara global. Sebelum munculnya reksa dana saham
global dan dana yang diperdagangkan di bursa, hal ini
merupakan tugas yang sulit. Kini investor dapat
dengan mudah berinvestasi pada reksa dana yang
terdiversifikasi di banyak negara dan wilayah
geografis atau yang con
terpusat pada sekuritas suatu negara. Investor dapat,
misalnya, memilih untuk berinvestasi di Vanguard
FTSE All‐World ex US Index Fund (simbol: VEU).
Dana ini berinvestasi pada saham
perusahaan-perusahaan yang berlokasi di pasar
berkembang dan berkembang di luar Amerika
Serikat. Alternatifnya, investor dapat memilih dana
(simbol: DBZAX) yang hanya berinvestasi di
perusahaan Brasil.
Investor AS secara rutin disarankan untuk
mendiversifikasi portofolionya dengan berinvestasi
secara global. Aktivitas tersebut dapat sangat
dipengaruhi oleh pergerakan dolar terhadap mata
uang lainnya. Pembelian bersih saham asing oleh
investor AS sangat besar dalam beberapa tahun
terakhir. Aktivitas investor AS tersebut sangat
dipengaruhi oleh penurunan dolar, yang
meningkatkan imbal hasil investasi AS.
tor dalam dolar (seperti yang dijelaskan dalam Bab
6). Investor yang cerdas harus memperhatikan apa
yang terjadi di dunia investasi secara global, dan
bukan hanya apa yang terjadi di Amerika Serikat.

Saat membuat keputusan investasi, kita harus mempertimbangkan pasar luar

negeri serta lingkungan keuangan AS. Kami akan melakukannya di seluruh teks ini
sebagai bagian integral dari diskusi, bukan sebagai bab terpisah. Meskipun rincian
teknisnya mungkin berbeda, prinsip investasi dapat diterapkan pada aset keuangan
dan pasar keuangan di mana pun
pernah mereka ada.
Meskipun hal ini mungkin merupakan sebuah permainan yang cerdas,
investasi asing tidak menjamin kesuksesan karena masalah pertama yang kita
diskusikan—hal yang tidak diketahui. Seperti halnya bidang investasi lainnya, para
ahli sering kali salah. Selain itu, ketika perekonomian di seluruh dunia menjadi lebih
terintegrasi, pasar-pasar menjadi lebih mirip daripada berbeda.

PENTINGNYA INTERNET
Setiap diskusi mengenai proses pengambilan keputusan investasi harus fokus pada
peran Internet, yang dalam waktu singkat telah mengubah lingkungan investasi
secara signifikan. Kini, semua investor dapat mengakses banyak informasi tentang
investasi, berdagang secara murah dan cepat di akun pialang mereka,
mendapatkan penawaran harga real-time sepanjang hari, dan melacak portofolio
mereka.
Ini adalah revolusi sesungguhnya—Internet telah mendemokratisasi aliran
informasi investasi. Investor mana pun, di rumah, di tempat kerja, atau saat berlibur,
dapat mengunduh beragam informasi yang luar biasa, berbagi komentar dengan
investor lain, melakukan analisis keamanan, mengelola portofolio, memeriksa
 dokumen yang diperlukan perusahaan, dan melakukan berbagai aktivitas lain yang
dianggap tidak mungkin dilakukan. seorang investor individu hanya beberapa tahun
yang lalu. Meskipun beberapa sumber informasi dan/atau layanan ini dikenakan
biaya, sebagian besar gratis.
Meskipun lebih banyak informasi tersedia, sebagian besar informasi tersebut
menyesatkan dan paling buruk merupakan penipuan. Salah satu tujuan buku ini
adalah membantu Anda membedakan sumber mana yang dapat dipercaya dan
sumber mana yang sebaiknya dihindari.
16BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

INVESTOR INDIVIDU VERSUS INVESTOR INSTITUSIONAL

Ada dua kategori besar investor: investor individu dan investor institusi. Kelompok
terakhir, terdiri dari departemen perwalian bank, dana pensiun, reksa dana,
perusahaan asuransi, dan sebagainya, termasuk pengelola uang profesional, yang
sering dipublikasikan di media populer. Investor institusional di Amerika Serikat
memiliki aset triliunan.
Investor institusi mempunyai hubungan ganda dengan investor individual. Yang satu
Di sisi lain, individu merupakan penerima manfaat tidak langsung dari tindakan
investor institusi karena mereka memiliki atau mendapatkan keuntungan dari
portofolio institusi tersebut. Namun, dalam kehidupan sehari-hari, mereka “bersaing”
dengan lembaga-lembaga ini dalam arti bahwa keduanya mengelola portofolio surat
berharga dan berusaha mencapai kesuksesan finansial dengan membeli dan
menjual surat berharga.
Investor institusi memang merupakan investor “profesional”, dengan sumber daya yang luas
perintah mereka. Di masa lalu, mereka seringkali diperlakukan berbeda dengan
investor individu karena perusahaan sering mengungkapkan informasi penting
secara selektif kepada beberapa investor institusi. Namun keadaan ini berubah
secara signifikan pada bulan Oktober 2000 ketika berlakunya Peraturan FD (Full
Disclosure).
Peraturan FDMengatur komunikasi antara perusahaan publik dan mengungkapkan informasi penting non-publik
profesional investasi kepada profesional investasi tertentu kecuali
Peraturan FD, yang berlaku untuk hampir semua perusahaan tersebut secara bersamaan
perusahaan publik, mengatur komunikasi antara mengungkapkan informasi tersebut kepada publik.
perusahaan publik dan profesional investasi.
Perusahaan kini dilarang (dengan sengaja)

Contoh1-5
Investor sering kali mencari pasar negara berkembang sebagai peluang investasi
bahwa
negara-negara tersebut mungkin bertindak berbeda dari negara-negara industri,
sehingga memberikan kompensasi jika terjadi penurunan harga pasar
negara-negara industri. Namun, pandangan ini kini kurang pasti. Pertimbangkan
kutipan berikut dari kepala kredit global di sebuah perusahaan yang mengelola
investasi pendapatan tetap senilai lebih dari $200 miliar: “Orang-orang sering kali
berargumentasi mengenai decoupling (bahwa pasar negara berkembang dapat
bangkit seiring dengan jatuhnya pasar negara maju), namun kemudian mereka
mulai menyadari —tunggu sebentar, ini adalah dunia besar yang saling terhubung.”7

Jika pengungkapan informasi tersebut dilakukan secara tidak disengaja,

perusahaan harus segera mengungkapkan informasi tersebut kepada publik.
Beberapa investor individu secara konsisten mengalahkan investor institusi
karena keahlian dan wawasannya yang unggul, atau karena keberuntungan. Selain
itu, beberapa peluang dapat dimanfaatkan dengan lebih mudah oleh investor
individu dibandingkan investor institusi. Sebagai contoh, agar dana bernilai miliaran
dolar dapat memperoleh manfaat dari mengidentifikasi saham yang nilainya terlalu
rendah, dana tersebut harus membeli ribuan saham perusahaan. Saat perusahaan
membeli saham tersebut, harga saham akan naik, dan perusahaan harus
membayar harga yang semakin tinggi untuk saham tersebut. Sebaliknya, investor
 individu mengambil posisi yang jauh lebih kecil dan perdagangan mereka tidak
menggerakkan harga pasar.
Investor individu kini memiliki persaingan yang lebih tinggi dengan investor
institusi, mengingat informasi yang dapat mereka akses dari Internet. Kita dapat
memperkirakan bahwa pasar saat ini akan lebih efisien dibandingkan dengan masa
lalu karena informasi tersedia dengan lebih cepat dan bebas. Namun, mengingat
tingkat volatilitas pasar saham yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir, investor
mungkin salah menafsirkan dan/atau bereaksi berlebihan terhadap aspek arus
informasi ini.
Pertanyaan mengenai seberapa baik kinerja investor individu dibandingkan
dengan investor institusi menimbulkan permasalahan efisiensi pasar, yang akan kita
bahas di Bab 12. Semua investor cerdas yang ingin mendapatkan hasil yang baik
ketika berinvestasi pada akhirnya harus mampu mengatasi permasalahan efisiensi
pasar.

7
Neil Shah, “Institusi yang Terkena Taruhan,”Jurnal Wall Street, 26 September 2011, hal. c2.
Pertimbangan Penting dalam Proses Pengambilan Keputusan Investasi17

ETIKA DALAM BERINVESTASI

Saat ini, mungkin lebih dari sebelumnya, investor perlu berhenti sejenak dan
memikirkan masalah etika yang diterapkan dalam berinvestasi. Skandal perusahaan
yang melibatkan Enron, WorldCom, HealthSouth, dan sebagainya menjadi berita
utama ketika para eksekutif dari perusahaan-perusahaan ini diadili dan didakwa
melakukan penipuan sehubungan dengan aktivitas keuangan perusahaan.
Kasus-kasus insider trading telah menjadi fokus utama regulator dan kasus-kasus
yang melibatkan karyawan SAC Capital dan Galleon Group telah mendominasi
berita utama. Berita utama negatif lainnya baru-baru ini yang melibatkan masalah
etika termasuk konflik kepentingan dengan analis keamanan dan peran
perdagangan frekuensi tinggi dalam memberikan keuntungan perdagangan yang
tidak adil kepada beberapa investor.
Pasar keuangan bergantung pada integritas dalam prosesnya, baik dari CEO,
broker, pegawai bursa, analis keamanan, manajer reksa dana, dan lain sebagainya.
Jika investor kehilangan kepercayaan terhadap keadilan lingkungan investasi secara
keseluruhan, pasar keuangan bisa rusak parah, dan hal ini pada gilirannya dapat
berdampak buruk pada proses pembentukan modal yang sangat penting bagi
keberhasilan perekonomian AS.
Karena pentingnya etika dalam proses investasi, kami mengkaji permasalahan
etika dalam beberapa bab. Dalam beberapa kasus, seperti pada contoh berikutnya,
kami tidak memberikan jawaban yang jelas terhadap masalah yang diangkat. Dalam
contoh lain, kami menawarkan beberapa panduan mengenai masalah ini. Hal ini
konsisten dengan sifat permasalahan etika dalam kehidupan nyata, dimana tidak
selalu mudah untuk mengidentifikasi tindakan yang benar.

Contoh1-6
Investor individu dapat mengeksploitasi spin-off (didefinisikan sebagai divisi dari

perusahaan yang ada

berubah menjadi perusahaan publik yang terpisah), lebih baik
daripada investor institusi dalam beberapa kasus. Beberapa investor institusi tidak
akan membeli perusahaan baru karena mereka sering kali tidak membayar dividen
segera setelah spin-off, dan perusahaan tersebut mungkin terlalu kecil untuk dimiliki
oleh beberapa institusi. Selain itu, kecuali jika spin-off tersebut sangat besar, hal ini
sering kali diabaikan oleh para analis keamanan.
Perusahaan-perusahaan tersebut seringkali terlihat tidak menarik pada saat
spin-off karena mempunyai masalah sebagai sebuah divisi. Namun,
masalah-masalah ini cenderung diselesaikan dengan manajemen baru yang
proaktif, dan perusahaan-perusahaan ini menjadi menarik sebagai kandidat
 pengambilalihan.
Salah satu cara untuk melacak kinerja perusahaan spin-off adalah melalui ETF
yang hanya berinvestasi pada perusahaan spin-off. Salah satu contohnya adalah
Guggenheim Spin‐Off ETF (Simbol: CSD). Dari posisi terbawah pasar pada bulan
Maret 2009 hingga pertengahan April 2014, S&P 500 telah menghasilkan
keuntungan sebesar 201 persen. Guggenheim Spin‐Off ETF telah memberi investor
keuntungan hampir dua kali lipat—yaitu 379 persen dalam periode waktu yang
sama.8
Investor disarankan untuk menunda pembelian spin-off sampai mereka telah
melakukan perdagangan selama beberapa minggu karena beberapa institusi
menjual saham yang mereka terima dalam spin-off, dan harga sering kali lebih
rendah beberapa minggu kemudian dibandingkan saat perdagangan dimulai di
perusahaan baru. . Dengan tim manajemen baru yang mempunyai opsi saham,
perusahaan-perusahaan ini sering kali berhasil dengan sangat baik.

8
Joe Cornell, Spin‐Off Dalam Sorotan: 'Spin‐Cycle', Forbes.com, 14 April 2014
http://www.forbes.com/sites/ joecornell/2014/04/14/spin‐offs‐in ‐sorotan-siklus-putaran/
18BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI

Etika dalam Berinvestasi

Kasus Martha Stewart

SEC mengajukan tuntutan penipuan sekuritas
terhadap Martha Stewart dan pialang sahamnya
pada tahun 2003. Stewart terjerat dalam masalah ini
karena menjual sahamnya di ImClone Systems
setelah diduga menerima tip yang melanggar hukum
dari pialangnya. SEC juga menuduh Stewart dan
brokernya menciptakan alibi untuk penjualan
Stewart dan menyembunyikan impor
fakta penting selama penyelidikan atas masalah
tersebut. Seorang pejabat SEC menyatakan bahwa
“Komisi tidak bisa membiarkan eksekutif perusahaan
atau profesional industri mengambil keuntungan
secara ilegal dari akses mereka terhadap informasi
non-publik. Tindakan terkoordinasi yang diumumkan
hari ini oleh Kantor Kejaksaan AS menunjukkan
bahwa konsekuensinya bagi individu-individu
tersebut akan sama besarnya.
lebih baik jika kita menemukan bukti bahwa mereka
menghalangi penyelidikan kita.”
Stewart dipaksa mengundurkan diri sebagai
pejabat dan direktur perusahaannya, dan dijatuhi
hukuman lima bulan penjara dan dua tahun masa
percobaan, serta denda sebesar $30.000.
Bertentangan dengan anggapan umum, Stewart
tidak didakwa melakukan insider trading, melainkan
menghalangi keadilan.
Meskipun banyak orang tampaknya percaya
sebaliknya, selama persidangan dia menegaskan
bahwa dia tidak melakukan kesalahan apa pun.
Dalam situasi ini, ketika banyak orang percaya bahwa
dia bersalah sementara dia tetap menyatakan dirinya
tidak bersalah, apakah pantas baginya untuk
mengakui kesalahannya sebagai imbalan atas
pengurangan hukuman?

Memeriksa Pemahaman Anda

5. Investor individu mengambil keputusan investasi dalam kondisi ketidakpastian,
sedangkan investor profesional mengambil keputusan dalam kondisi
pengambilan risiko yang terkendali, sehingga menghilangkan ketidakpastian.
Setuju atau tidak setuju dan jelaskan alasan Anda.
6. Peluang untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih besar dibandingkan dengan
yang tersedia di dalam negeri adalah alasan utama investor AS harus memiliki
sekuritas asing. Setuju atau tidak setuju dan jelaskan alasan Anda.

Mengorganisir Teks
 Empat bab materi latar belakang mengikuti bab pengantar ini untuk membentuk
Bagian I. Aset keuangan yang tersedia bagi investor—baik dari investasi langsung
maupun investasi tidak langsung—dikaji dalam bab terpisah, diikuti dengan diskusi
tentang pasar sekuritas tempat mereka berdagang. Hal ini, pada gilirannya, diikuti
dengan analisis tentang bagaimana sekuritas sebenarnya diperdagangkan.
Bagian II membahas isu-isu penting mengenai keuntungan dan risiko, yang mendasari semua investasi
keputusan. Bab 6 mencakup keuntungan yang diperoleh investor di pasar keuangan
di masa lalu, beserta risiko yang ada, karena investor harus memiliki pemahaman
tentang hasil investasi pada aset-aset utama, seperti saham dan obligasi, jika
mereka ingin membuat estimasi yang cerdas dari masa depan. Bab 7 membahas
estimasi risiko dan keuntungan, serta membahas impornya
prinsip-prinsip penting teori portofolio Markowitz yang harus dipahami semua
investor saat mereka membentuk portofolionya. Bab 8 melanjutkan pembahasan
teori portofolio, menjelaskan bagaimana portofolio yang efisien dipilih. Bab 9
membahas teori pasar modal.
Sembilan bab teks, yang melibatkan Bagian III, IV, dan V, dikhususkan untuk mengevaluasi
aset keuangan utama, saham, dan obligasi, dan menjelaskan dasar-dasar penilaian
aset. Saham biasa dianalisis di Bagian III, yang mencakup dua bab. Teknik penilaian
dibahas pada bab pertama dari dua bab, sedangkan analisis dan manajemen
dibahas pada bab kedua. Bab tentang efisiensi pasar disertakan karena konsep
penting ini mempengaruhi strategi yang diikuti dalam memilih dan mengelola
portofolio.
Karena kompleksitas saham biasa, diperlukan empat bab tambahan untuk membahasnya
menjelaskan dasar-dasar analisis keamanan. Bagian IV sengaja diurutkan dari
analisis pasar ke industri hingga perusahaan, diikuti dengan pembahasan analisis
teknis.
Pertanyaan19

Bagian V mencakup obligasi, dengan format yang sama seperti Bagian III. Bab
17 membahas prinsip-prinsip penilaian obligasi, dan Bab 18 membahas analisis dan
pengelolaan obligasi.
Bagian VI berisi analisis dasar lengkap mengenai peluang investasi alternatif
melakukan sekuritas derivatif. Bab terpisah mencakup opsi dan masa depan.
Bagian VII berisi dua bab yang membahas proses pengelolaan portofolio. Bab
21 menjelaskan beberapa masalah yang dihadapi investor dalam perencanaan
keuangannya dan cara mereka dapat mengelola aset keuangannya. Teks ini diakhiri
dengan landasan logis untuk studi investasi, pengukuran kinerja portofolio, di Bab
22.

Ringkasan
▶ Pengembalian dan risiko yang diharapkan
▶ Investasi adalah komitmen dana terhadap satu berhubungan langsung; semakin besar (kecil)
atau lebih aset yang akan dimiliki selama keuntungan yang diharapkan, semakin besar
beberapa periode di masa depan. Bidang (kecil) risikonya.
investasi melibatkan studi tentang proses
▶ Investor berupaya memaksimalkan keuntungan
investasi.
yang diharapkan dengan menghadapi kendala,
▶ Peluang investasi yang dipertimbangkan dalam terutama risiko.
teks ini terdiri dari beragam aset keuangan
▶ Risiko didefinisikan sebagai kemungkinan bahwa
(terutama surat berharga), yang merupakan
keuntungan sebenarnya dari suatu investasi akan
klaim keuangan pada beberapa penerbit.
berbeda dari keuntungan yang diharapkan.
▶ Elemen dasar dari semua keputusan investasi
▶ Investor yang rasional adalah investor yang
adalah trade-off antara keuntungan yang
menghindari risiko, artinya mereka tidak mau
diharapkan dan risiko. Aset keuangan disusun
mengambil risiko kecuali mereka
berdasarkan ekspektasi imbal hasil-risiko yang
mengharapkannya.
miring ke atas, dengan tingkat imbal hasil bebas
risiko sebagai perpotongan sumbu vertikal.
 bebas risiko?
1-7“Investor yang menghindari risiko tidak akan
mengambil risiko.” Setuju atau tidak setuju
dengan pernyataan ini, dan jelaskan alasan
Pertanyaan Anda.
20BAB 1 PENGERTIAN INVESTASI
1-1Definisikan istilah “investasi”.
1-2Jelaskan proses dua langkah luas yang terlibat 1-8Ringkaslah sifat dasar keputusan investasi
dalam pengambilan keputusan investasi. dalam satu kalimat.
1-3Apakah studi tentang investasi penting bagi 1-9Bedakan antara pengembalian yang diharapkan
kebanyakan individu? dan pengembalian yang direalisasikan.
1-4Bedakan antara aset keuangan dan aset riil. 1-10Definisikan risiko. Berapa banyak tipe spesifik
kompensasi yang memadai. Studi tentang yang dapat Anda pikirkan?
investasi didasarkan pada premis bahwa 1-11Kendala apa lagi selain risiko yang dihadapi
investor bertindak rasional. investor?1-12Apakah semua investor rasional
▶ Investor menghadapi risiko dengan memilih menghindari risiko? Apakah mereka semua
(secara implisit atau eksplisit) jumlah risiko yang
memiliki tingkat penghindaran risiko yang sama?
ingin mereka tanggung—yaitu, mereka 1-13Apa yang dimaksud dengan toleransi risiko
memutuskan toleransi risiko. investor? Peran apa yang dimainkan konsep
▶ Untuk tujuan organisasi, proses pengambilan ini dalam pengambilan keputusan investor?
keputusan investasi secara tradisional dibagi 1-14Faktor eksternal apa yang mempengaruhi
menjadi dua langkah besar: analisis keamanan proses pengambilan keputusan? Menurut Anda
dan manajemen portofolio. mana yang paling penting?1-15Apa itu investor
▶ Analisis keamanan berkaitan dengan penilaian institusi? Bagaimana kemungkinan investor
sekuritas. Penilaian, pada gilirannya, merupakan individu akan terpengaruh oleh investor institusi?
fungsi dari ekspektasi keuntungan dan risiko.
▶ Manajemen portofolio mencakup pembangunan
portofolio yang optimal bagi investor. Latihan Lembar Bentang
Pertimbangannya meliputi konstruksi portofolio
awal, revisi, dan evaluasi kinerja portofolio.
▶ Faktor-faktor utama yang mempengaruhi proses 1-16Mengapa tingkat pengembalian yang diminta
pengambilan keputusan mencakup oleh investor untuk obligasi korporasi dan
ketidakpastian dalam keputusan investasi, sifat obligasi Treasury berbeda?
global dari investasi, semakin pentingnya 1-17Diskusikan tiga alasan mengapa investor AS
Internet, peran investor institusi di pasar, dan harus mempertimbangkan investasi
masalah etika dalam berinvestasi. Saat mereka internasional. Menurut Anda, apakah nilai
belajar, berinvestasilah tukar dolar akan mempunyai pengaruh yang
, mengevaluasi informasi dan klaim, dan signifikan terhadap keputusan berinvestasi
mengambil keputusan, investor harus secara internasional?
mempertimbangkan faktor-faktor ini dengan
hati-hati. 1-18Seperti apa tradeoff ex ante jangka panjang
antara ekspektasi imbal hasil dan risiko dalam
grafik? Bagaimana dengan trade-off ex post
jangka panjang?
1-19Investor yang rasional selalu berusaha
meminimalkan risikonya! Setuju atau tidak
1-5Jelaskan dengan cermat trade-off setuju, dan jelaskan alasan Anda.
risiko-pengembalian yang dihadapi oleh 1-20Investor harus selalu berusaha
semua investor. memaksimalkan keuntungan dari investasinya.
1-6Berdasarkan Gambar 1-1, kapan investor Setuju atau tidak setuju.
mengharapkan memperoleh tingkat pengembalian
 1-1Asumsikan bahwa ketika Anda berusia 25 tahun, Anda berencana untuk
menabung secara agresif untuk masa pensiun Anda dengan
menyumbangkan $5.000 per tahun ke rekening yang dilindungi pajak.
Seorang kerabat Anda memberitahu Anda untuk melupakan penghasilan 10
persen atau lebih dalam setahun karena hal itu sangat kecil kemungkinannya
untuk terjadi (yang memang benar). Ia juga memberi tahu Anda bahwa Anda
tidak perlu terlalu khawatir mengenai penghasilan Anda, misalnya 6 atau 7
persen, karena hal itu tidak akan membuat banyak perbedaan dalam
kekayaan akhir Anda. Anda memutuskan untuk melihat sendiri berbagai hasil
yang mungkin terjadi dengan melakukan beberapa perhitungan.
A.Isilah spreadsheet berikut dengan kombinasi yang ditunjukkan. Tentukan
perbedaan hasil antara 9 persen selama 40 tahun dan 10 persen selama
40 tahun.
B.Hitung selisih antara penghasilan 6 persen dan penghasilan 7 persen
selama 20, 30, dan 40 tahun. Bagaimana tanggapan Anda terhadap
kerabat Anda?

5% 6% 7% 8% 9% 10%

20 tahun
25 tahun
30 tahun
35 tahun
40 tahun
Memeriksa Pemahaman Anda21

Memeriksa Pemahaman Anda

1-1Investor harus memilih aset yang konsisten dengan toleransi risikonya.
Beberapa investor mungkin tidak mampu menghadapi risiko saham biasa.
Oleh karena itu, tidak benar berdebat
bahwa semua investor yang cerdas harus memiliki saham biasa.
1-2Tidak setuju. Jika investor yang rasional selalu meminimalkan risiko
investasinya, kemungkinan besar mereka tidak akan memiliki apa-apa selain
surat utang negara. Pernyataan yang benar adalah asumsi investor yang
rasional
risiko jika mereka berharap mendapat kompensasi yang memadai untuk melakukan hal tersebut.
1-3Tidak setuju. Dalam hal ini, investor akan mencari aset yang diharapkan
memberikan imbal hasil paling besar, apa pun risikonya. Pernyataan yang
benar adalah investor harus berupaya memaksimalkan
keuntungan mereka untuk tingkat risiko tertentu.
1-4“Pertukaran antara imbal hasil dan risiko dapat, dan telah, mengarah ke atas
dan ke bawah.” Hal ini dimungkinkan karena trade-offnya selalu mengarah ke
atas
investor yang rasional sebelum seseorang berinvestasi—yaitu, ex ante. Namun untuk periode yang berbeda-beda
yang telah terjadi, trade-offnya menurun karena keuntungannya terus meningkat
aset bebas risiko bernilai positif sedangkan imbal hasil saham lebih rendah, atau bahkan negatif
aktif. Contoh nyata adalah tahun 2008 ketika saham turun tajam, dan sebagian besar investor bertahan
membeli saham kehilangan uang—dalam banyak kasus, banyak uang.
1-5Ketidakpastian tidak bisa dihilangkan, hanya bisa dikurangi. Misalnya, tidak
 seorang pun, baik investor profesional atau bukan, dapat mengetahui dengan
pasti apa yang akan dilakukan pasar saham tahun depan.
bulan depan, atau bahkan besok.
1-6Alasan utama memegang surat berharga asing adalah untuk mendiversifikasi
portofolionya. Diversifikasi adalah prinsip utama manajemen portofolio.

2
Alternatif
bab Investasi

C melanjutkan skenario kami dari Bab 1 dimana Anda mewarisi $1 juta dolar dari seorang kerabat, dengan

ketentuan

bahwa Anda harus menginvestasikannya di bawah pengawasan umum wali, mari pertimbangkan
peluang investasi Anda. Anda mengetahui secara umum tentang saham dan obligasi, tetapi Anda tidak
begitu yakin tentang detail spesifik masing-masingnya. Misalnya, Anda tidak tahu apa yang ditunjukkan
oleh peringkat BBB pada suatu obligasi. Selain itu, Anda tidak mengetahui obligasi tanpa kupon, Anda
belum pernah mendengar istilah sekuritisasi, dan ketika broker Anda menyarankan agar Anda
mempertimbangkan American Depository Receipts (ADRs) untuk eksposur internasional, Anda
benar-benar merugi. Yang pasti, Anda belum siap menjelaskan kepada wali Anda mengapa Anda
mempertimbangkan sekuritas derivatif untuk portofolio Anda. Jelas bahwa investor di dunia saat ini harus
siap menghadapi permasalahan tersebut karena permasalahan tersebut akan muncul segera setelah
Anda menjalankan program investasi apa pun.
Untungnya, Anda dapat belajar mengevaluasi peluang investasi Anda, baik saat ini maupun di masa
depan, dengan mempelajari dasar-dasar beberapa jenis sekuritas mendasar seperti yang diuraikan dalam
bab ini.
Bab ini menjelaskan alternatif investasi terpenting yang tersedia bagi investor, mulai dari sekuritas
pasar uang, sekuritas pasar modal, hingga sekuritas derivatif. Penekanannya adalah pada fitur dasar
sekuritas ini, memberikan pembaca pengetahuan yang dibutuhkan untuk memahami peluang investasi
yang menarik bagi sebagian besar investor. Kami juga mempertimbangkan inovasi pasar keuangan
seperti sekuritisasi.
Perubahan di bidang sekuritas terjadi begitu cepat sehingga investor selalu dihadapkan pada
perkembangan baru. Investor di abad ke-21 mempunyai beragam alternatif investasi yang tersedia, dan
masuk akal untuk memperkirakan bahwa variasi ini akan terus meningkat. Jenis sekuritas hanya dibatasi
oleh kecerdikan para bankir investasi, dan mereka merupakan kelompok yang imajinatif. Namun, jika
investor memahami karakteristik dasar dari sekuritas utama yang ada, kemungkinan besar mereka akan
dapat memahami sekuritas baru yang muncul.

SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN DAPAT:

▶Kenali istilah-istilah penting seperti sekuritas
▶Identifikasi sekuritas pasar uang dan pasar modal dan beragunan aset, pemecahan saham, peringkat obligasi,
pahami fitur-fitur penting dari sekuritas tersebut. dan ADR.
 ▶Pahami dasar-dasar dua sekuritas derivatif, opsi dan
kontrak berjangka, dan bagaimana keduanya sesuai
dengan pilihan investor.
Pengorganisasian Aset Keuangan

Penekanan dalam bab ini (dan dalam teks secara umum) adalah padaaset
keuangan, yang merupakan tagihan keuangan pada emitensekuritas. Klaim ini
merupakan surat berharga yang dapat dijual di berbagai pasar yang dibahas dalam
Bab 4.
IRA, 401(k), Keoghs, dan sebagainya.
3.Memegang sekuritas secara tidak langsung,
melalui reksa dana, dana yang diperdagangkan di
bursa (ETF), dan dana pensiun. Dalam hal ini, rumah
tangga menyerahkan keputusan berinvestasi kepada
orang lain dengan melakukan investasi secara tidak
langsung dibandingkan secara langsung.

Pergeseran nyata telah terjadi pada

alternatif-alternatif ini seiring berjalannya waktu.
Rumah tangga telah mengurangi alokasinya pada
kepemilikan langsung atas sekuritas dan kewajiban
perantara tradisional dan telah meningkatkan
kepemilikan tidak langsung atas aset melalui reksa
dana, ETF, dan dana pensiun.Investasi tidak
langsung, yang dibahas di Bab 3, mengacu pada
investor yang memiliki sekuritas secara tidak
Investasi Tidak LangsungPembelian dan penjualan saham langsung melalui perusahaan investasi seperti reksa
perusahaan investasi yang, pada gilirannya, memiliki portofolio dana dan ETF. Metode investasi ini telah menjadi
sekuritas sangat populer dalam beberapa tahun terakhir di
kalangan investor perorangan. Misalnya, aset reksa
dana, jenis perusahaan investasi paling populer,
pada akhir tahun 2012, berjumlah sekitar $12 triliun.
Rumah tangga juga memiliki cadangan dana pensiun
dalam jumlah besar dan terus bertambah. Sebagian
besar dari jumlah ini diinvestasikan oleh dana
pensiun, atas nama rumah tangga, dalam sekuritas
Investasi Langsung
ekuitas dan pendapatan tetap, yang merupakan
Investor membeli dan menjual sekuritas sendiri, biasanya melalui
akun pialang sekuritas utama yang menjadi perhatian sebagian
Pengorganisasian Aset Keuangan23 besar investor individu. Dana pensiun (baik
pemerintah maupun swasta) adalah pemilik institusi
tunggal terbesar atas saham biasa.
Pada dasarnya, rumah tangga mempunyai tiga
pilihan sehubungan dengan pilihan tabungan:
INVESTASI LANGSUNG
1.Memegang kewajiban perantara tradisional, seperti
bank, tabungan (simpanan dan pinjaman, bank Bab ini berkonsentrasi pada alternatif investasi yang
tabungan dan credit unions), dan perusahaan tersedia melaluiinvestasi langsung, yang
asuransi. Ini berarti memiliki rekening tabungan dan melibatkan sekuritas yang tidak hanya dibeli dan
aset keuangan lainnya yang dikenal oleh banyak dijual sendiri oleh investor tetapi juga memiliki
investor perorangan. kendali langsung. Investor yang berinvestasi
2.Memegang sekuritas secara langsung, seperti langsung di pasar keuangan, baik menggunakan
saham dan obligasi, yang dibeli langsung melalui broker atau cara lain, memiliki beragam aset untuk
broker dan perantara lainnya. Opsi ini juga dapat dipilih.
mencakup rencana pensiun mandiri yang melibatkan Peluang investasi yang tidak dapat dipasarkan,
seperti rekening tabungan di lembaga penghematan,
 dibahas secara singkat karena investor sering kali
memiliki dan mengenal aset-aset ini. Namun,
penekanan kami adalah pada surat berharga, yang
dapat diklasifikasikan ke dalam salah satu dari tiga
kategori: pasar uang, pasar modal, dan pasar
derivatif.
Investor harus memahami sekuritas pasar uang,
namun mereka biasanya tidak akan memiliki
sekuritas tersebut secara langsung, melainkan
memilih untuk memilikinya melalui reksa dana pasar
uang yang dijelaskan di Bab 3. Di pasar modal,
sekuritas dapat diklasifikasikan sebagai pendapatan
tetap (hutang) atau sekuritas ekuitas. Terakhir,
investor dapat memilih menggunakan sekuritas
derivatif
ikatan dalam portofolio mereka. Nilai pasar sekuritas
ini berasal dari sekuritas yang mendasarinya seperti
saham biasa.
24BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI
Jenis aset keuangan utamaINVESTASI
LANGSUNG
Gambar 2-1 mengatur jenis aset keuangan yang
akan dianalisis dalam bab ini dan Bab 3
menggunakan klasifikasi di atas. Meskipun untuk
tujuan eksposisi kami membahas investasi langsung
dan investasi tidak langsung dalam bab terpisah,
penting untuk dipahami bahwa investor dapat
berinvestasi secara langsung melalui penggunaan
akun pialang dan berinvestasi secara tidak langsung
di satu atau lebih jenis perusahaan investasi. Selain
itu, akun pialang dapat mengakomodasi
tanggal kepemilikan saham perusahaan investasi,
sehingga menggabungkan investasi langsung dan
tidak langsung ke dalam satu akun.
✓Investor saat ini sering kali melakukan investasi
langsung dan tidak langsung pada portofolionya.
Akun pialang dapat mengakomodasi keduanya.

PAMERAN 2-1
Tidak dapat dipasarkan 4BWJOHT EFQPTJUT
R
R$FS UJGJDBUFT PG EFQPTJU
R.POFZ NBSLFU EFQPTJU BDDPVOUT
R6 4 TBWJOHT CPOET
.POFZ NBSLFU 5SFBTVSZ CJMMT
R
R/FHPUJBCMF DFS UJGJDBUFT PG EFQPTJU
R$PNNFSDJBM QBQFS
R&VSPEPMBST
R3FQVSDIBTF BHSFFNFOUT
R#BOLFS T BDDFQUBODFT
$BQJUBM NBSLFU 'KAMU JODPNF
R
Perbendaharaan
Agensi
Kota
Korporasi
&RVJUJFT
R
Saham preferen
Saham biasa
%FSJWBUJWFT NBSLFU 0QUJPOT
R
R'VUVSFT DPOUSBDUT
INVESTASI TIDAK LANGSUNG
*OWFTUNFOU DPNQBOJFT 6OJU JOWFTUNFOU USVTU
R
R0QFO MUSUH
Reksa dana pasar uang
Dana saham, obligasi, dan pendapatan
$MPTFE MUSUH
R
R&YDIBOHFĄUSBEFE GVOET &5'T
 Perspektif Global
Seperti disebutkan dalam Bab 1, investor harus mengadopsi perspektif global dalam
mengambil keputusan investasinya. Banyak alternatif investasi yang dianalisis
dalam bab ini tersedia di pasar luar negeri bagi investor AS. Dengan demikian,
karakteristik sekuritas dasar ini relevan baik investor memiliki sekuritas dalam negeri
atau luar negeri, atau keduanya. Selain itu, investor harus menyadari bahwa
sekuritas yang secara tradisional dianggap sebagai sekuritas AS, pada
kenyataannya, sangat berpengaruh
dipengaruhi oleh peristiwa global. Sebagai ilustrasi, pada tahun 2013, GE
mempunyai pendapatan sebesar $146 miliar, hanya $68,6 miliar yang berasal dari
operasi AS. Jelas sekali, GE sangat dipengaruhi oleh peristiwa-peristiwa global.
Investor AS dapat memilih untuk membeli saham asing secara langsung. Alternatifnya, banyak investasi AS
investor berinvestasi secara internasional dengan menyerahkan dananya kepada
perusahaan investasi, yang mengambil keputusan atas nama investor.1 Apapun itu,
investor harus memahami bahwa kita hidup di lingkungan global yang akan
mengubah cara kita hidup dan berinvestasi. Fakta sederhananya adalah meskipun
Amerika Serikat adalah, dan akan terus menjadi, pemain utama di pasar keuangan,
namun Amerika tidak lagi mendominasi.

1
Kita akan membahas alternatif pertama di bab ini dan alternatif kedua di Bab 3.
Aset Keuangan yang Tidak Dapat Dipasarkan25

Aset Keuangan yang Tidak Dapat Dipasarkan

Kami memulai diskusi kami tentang alternatif investasi dengan investasi yang tidak
dapat dipasarkan karena sebagian besar individu akan memiliki satu atau lebih aset
tersebut. Misalnya, sekitar 15 persen dari total aset keuangan rumah tangga AS
berbentuk simpanan, termasuk simpanan dan mata uang yang dapat diperiksa,
serta simpanan berjangka dan tabungan. Selain itu, aset-aset ini berfungsi sebagai
kontras yang baik dengan surat berharga yang akan kita bahas di seluruh teks ini.
Karakteristik yang membedakan aset yang tidak dapat dipasarkan adalah bahwa aset tersebut mewakili pribadi
transaksi antara pemilik dan penerbit. Artinya, Anda sebagai pemilik rekening
tabungan di credit union harus membuka rekeningnya sendiri, dan Anda harus
berurusan dengan credit union dalam memelihara atau menutup rekening tersebut.
Sebaliknya, perdagangan sekuritas dilakukan di pasar impersonal—pembeli
(penjual) tidak mengetahui siapa penjual (pembeli), dan tidak peduli.
Biasanya aset yang tidak dapat dipasarkan adalah investasi yang “aman”, terjadi pada keuangan yang diasuransikan
lembaga atau, yang dikeluarkan oleh pemerintah AS. Setidaknya beberapa dari aset ini menawarkan yang terbaik
LikuiditasKemudahan suatu aset dapat dibeli atau dijual dengan
cepat dengan perubahan harga yang relatif kecil Aset Keuangan Penting yang Tidak Dapat
di dalamlikuiditas, di mana likuiditas didefinisikan Dipasarkan
sebagai kemudahan suatu aset dapat dikonversi Menyimpan akun 6OEPVCUFEMZ UIF CFTUĄLOPXO
menjadi uang tunai. Misalnya, kita tahu bahwa kita UZQF PG JOWFTUNFOU JO UIF 6OJUFE 4UBUFT
dapat menarik uang kita dari rekening tabungan, TBWJOHT BDDPVOUT BSF IFME BU DPNNFSDJBM
atau rekening deposito pasar uang (MMDA), dengan CBOLT PS BU iUISJGUu JOTUJUVUJPOT TVDI BT
sangat cepat. TBWJOHT BOE MPBO BTTPDJBUJPOT BOE DSFEJU
Gambar 2-2 menjelaskan empat aset utama yang VOJPOT 4BWJOHT BDDPVOUT JO JOTVSFE
tidak dapat dipasarkan yang dimiliki oleh investor. JOTUJUVUJPOT ZPVS NPOFZ TIPVME OPU CF JO B
Inovasi telah terjadi di bidang ini. Misalnya, OPOJOTVSFE JOTUJUVUJPO PGGFS B IJHI EFHSFF PG
Departemen Keuangan kini menawarkansaya terikat, TBGFUZ PO CPUI UIF QSJODJQBM BOE UIF JOUFSFTU
atau obligasi tabungan yang diindeks inflasi. Imbal FBSOFE PO UIBU QSJODJQBM -JRVJEJUZ JT UBLFO GPS
hasil obligasi ini merupakan kombinasi tingkat HSBOUFE BOE UPHFUIFS XJUI UIF TBGFUZ GFBUVSF
pengembalian tetap dan tingkat inflasi setengah QSPBCCMZ BDDPVOUT GPS UIF QPQVMBSJUZ PG
tahunan.2 TBWJOHT BDDPVOUT .PTU BDDPVOUT QFSNJU
VOMJN JUFE BDDFTT UP GVOET BMUIPVHI TPNF
PAMERAN 2-2 SFTUSJDUJPOT DBO BQQMZ 3BUFT QBJE PO UIFTF
 BDDPVOUT BSF TUBUFE BT BO "OOVBM 1FSDFOUBHF NBEF JO QFSTPO PS UISPVHI BVUPNBUFE UFMMFS
:JFME "1: NBDIJOFT "5. T

Sertifikat deposito yang tidak dapat dinegosiasikan.
$PNNFSDJBM CBOLT BOE PUIFS JOTUJUVUJPOT PGGFS
B WBSJFUZ PG TBWJOHT DFS UJGJDBUFT LOPXO BT
DFS UJGJDBUFT PG EFQPTJU $%T 5IFTF DFS
UJGJDBUFT BSF BWBJMBCMF GPS B WBSJFUZ PG
BNPVOUT BOE NBUVSJUJFT XJUI IJHIFS SBU FT
PGGFSFE BT NBUVSJUZ JODSFBTFT -BSHFS EFQPTJUT
NBZ BMTP DPNNBOE IJHIFS SBUFT IPMEJOH
NBUVSJUZ DPOTUBOU /POOFHPUJBCMF $%T BSF
NFBOU UP CF B CVZĄBOEĄIPME JOWFTU
NFOU BOE QFOBMUJFT GPS FBSMZ XJUIESBXBM BSF
TPNFUJNFT JNQPTFE
MMDA. 'Jobodjbm yotuvipot pggfs .. UIF 'FEFSBM %FQPTU
*OTVSBODF $ PQSBUJPO' % *$ JG UIF CBOL JT
JOTVSFE 4JY QSFBVUIPSJ[FE PS BVUPNBUJD
USBOTGFST BSF BMMPXFE FBDI NPOUI VQ UP UISFF
PG XIJDI DBO CF CZ DIFDL 5IF SF JT OP MJNJU PO UIF
OVNCFS PG EFQPTJUT PS XJUIESBXBMT UIBU DBO CF
Obligasi tabungan pemerintah AS. 6 4 TBWJOHT CPOET
BSF OPO NBSLFUBCMF OPOUSBOTGFSBCMF BOE
OPOOFHPUJBCMF BOE DBOOPU CF VTFE GPS
DPMMBUFSBM 5IFZ BSF QVSDIBTFE GSPN UIF
5SFBTVSZ NPTU PGUFO UISPVHI CBOLT BOE
TBWJOHT JOTUJUVUJPOT 4FSJFT && CPOET JO QB
QFS GPSN BSF TPME BU QFSDFOU PG GBDF WBMVF
XJUI EFOPNJOBUJPOT PG BOE &MFDUSPOJD &&
CPOET BSF TPME BU GBDF WBMVF BOE OPX FBSO B
GJYFE SBUF PG SFUVSO
" TFDPOE TFSJFT PG TBWJOHT CPOET JT UIF * CPOE
TPME JO CPUI FMFDUSPOJD BOE QBQFS GPSN "
DPNQBSJTPO PG UIFTF UXP TBWJOHT CPOET JT
BWBJMBCMF BU IUUQ XXX TBWJOHTCPOET HPW
JOEJW SFTFBSDI JOEFQUI FCPOET
SFT@F@CPOET@FFDPNQ BSJTPO IUN

2
saya terikatdibeli berdasarkan nilai nominalnya. Pendapatan tumbuh dilindungi inflasi untuk jangka
waktu hingga 30 tahun. Nilai nominalnya berkisar antara $50 hingga $10.000. Pajak federal atas
penghasilan ditangguhkan hingga penebusan.
26BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Contoh2-1
Coca-Cola terkenal dengan nama mereknya dan upaya pemasaran globalnya.

Keberhasilannya,
namun, hal ini sangat bergantung pada apa yang terjadi di luar
AS. pasar yang semakin ditembusnya. Jika perekonomian luar negeri melambat,
penjualan Coca-Cola akan terpuruk. Selain itu, Coke harus mampu mengubah
pendapatan luar negerinya menjadi dolar dengan harga yang menguntungkan dan
memulangkannya. Oleh karena itu, berinvestasi di Coke melibatkan bertaruh pada
berbagai peristiwa global.

Sekuritas Pasar Uang

perusahaan kepada investor yang memiliki kelebihan
Pasar uangPasar untuk aset jangka pendek, sangat likuid, dan
berisiko rendah seperti Treasury bills dan CD yang dapat dana sementara untuk diinvestasikan. Pasar ini
dinegosiasikan didominasi oleh lembaga keuangan, khususnya
bank, dan pemerintah. Ukuran transaksi di pasar
uang biasanya besar ($100.000 atau lebih). orang
dewasa
ikatan instrumen pasar uang berkisar dari 1 hari
hingga 1 tahun dan seringkali kurang dari 90 hari.
Beberapa dari instrumen ini dapat dinegosiasikan
dan diperdagangkan secara aktif, dan ada pula yang
tidak. Investor dapat memilih untuk berinvestasi
secara langsung pada beberapa sekuritas tersebut,
namun lebih sering mereka melakukannya secara
RUU PerbendaharaanInstrumen pasar uang jangka pendek yang tidak langsung melalui reksa dana pasar uang
dijual dengan harga diskon oleh pemerintah AS
(dibahas dalam Bab 3), yaitu perusahaan investasi
Pasar uangmencakup instrumen utang jangka yang dibentuk untuk memiliki dan mengelola
pendek, sangat likuid, dan berisiko relatif rendah portofolio sekuritas. Banyak investor perorangan
yang dijual oleh pemerintah, lembaga keuangan, dan yang memiliki saham di dana pasar uang yang, pada
gilirannya, memiliki satu atau lebih sertifikat pasar Jika suku bunga T-bill naik (turun), hal ini umumnya
uang tersebut. Gambar 2-3 menjelaskan sekuritas mencerminkan peningkatan (penurunan) permintaan
pasar uang utama.3 dana. Pada gilirannya, suku bunga lainnya akan
terpengaruh.

RUU Perbendaharaan
ItuTagihan Treasury(T-bill) adalah sekuritas pasar 3 Ada sekuritas pasar uang lainnya, seperti dana federal, namun
uang yang paling menonjol karena merupakan aset sebagian besar investor individu tidak akan pernah
teraman yang tersedia dan berfungsi sebagai aset menemukannya.4 Individu dapat membeli tagihan langsung dari
acuan. Meskipun secara murni tidak ada aset Departemen Keuangan menggunakan apa yang disebut rekening
keuangan yang bebas risiko, namun secara praktis, TreasuryDirect. Mereka juga dapat membelinya melalui bank dan
Treasury Bill bebas risiko secara nominal broker baik secara kompetitif maupun nonkompetitif.5 Konvensi di
(mengabaikan inflasi). Terdapat sedikit risiko praktis Amerika Serikat selama bertahun-tahun adalah menyatakan imbal
hasil (yield) surat utang negara yang jatuh tempo enam bulan atau
gagal bayar oleh pemerintah AS
kurang berdasarkan imbal hasil diskonto, dengan menggunakan
ernment, meskipun ada “krisis” plafon utang pada
tahun 360 hari. Hasil diskon dihitung sebagai berikut:
musim panas 2011 dan musim gugur 2013. Surat
Hasil diskon [(nilai nominal = × e pur. beras) / nilai nominal] [360 /
utang negara dilelang setiap minggu dengan m kelipatan tagihan dalam hari]
potongan harga dari nilai nominalnya, yakni minimal 6
Hasil diskonto mengecilkan hasil aktual investor karena
$10.000.4 menggunakan tahun 360 hari dan dibagi dengan nilai nominal,
T-bills ditebus sesuai nilai nominalnya, sehingga bukan harga pembelian. Metode hasil investasi (juga disebut hasil
memberi investor tingkat pengembalian efektif yang setara obligasi dan tingkat setara kupon) dapat digunakan untuk
dapat dihitung pada saat pembelian. Jelasnya, memperbaiki kekurangan ini, dan untuk setiap surat utang negara,
hasil investasi akan lebih besar daripada hasil diskonto. Hasil
semakin sedikit investor membayar sekuritas ini, investasi dihitung sebagai berikut:
semakin besar keuntungannya.5,6 Tarif T-bill Hasil investasi [(nilai nominal harga pur.) = × / pur. beras] [365 p /
ditentukan pada lelang setiap minggu dan oleh jatuh tempo tagihan dalam beberapa hari]
karena itu mencerminkan kondisi pasar uang saat ini.
Sekuritas Pasar Uang yang
Penting
PAMERAN 2-3 Sekuritas Pasar Uang27

Kertas komersial " TIPS UĄUFSN VOTFDVSFE

Tagihan Treasury 5IF QSFNJFS NPOFZ NBSLFU
JOTUSVNFOU B GVMMZ HVBSBOUFFE WFSZ MJRVJE
*06 GSPN UIF 6 4 5SFBTVSZ 5IFZ BSF TPME PO BO
BVDUJPO CBTJT FWFSZ BU 5IF HSFBUFS UIF
EJTDPVOU BU UJNF PG QVSDIBTF UIF ​IJHIFS UIF S
FUVSO FBSOFE CZ JOWFTUPST 5ZQJDBM
NBUVSJUJFT BSF BOE XFFLT BMUIPVHI NBUVSJUJFT
SBOHF GSPN B GFX EBZT UP Z JTTVFE CJMMT DBO
CF QVSDIBTFE BOE TPME JO UIF TFDPOEBSZ
NBSLFU BO FYUSFNFMZ FGGJDJFOU NBSLFU XIFSF
HPWFSONFOU TFDVSJUJFT EFBMFST TUBOE SFBEZ
UP CVZ BOE TFMM UIFTF TFDVSJUJFT
Sertifikat deposito (CD) yang dapat dinegosiasikan
*TTVFE JO FYDIBOHF GPS B EFQPTJU PG GVOET CZ
NPTU "NFSJDBO CBOLT UIF $% JT B NBSLFUBCMF
MJBCJMJUZ PG UIF JTTVFS 5IF EFQPTJU JT
NBJOUBJOFE JO UIF CBOL VOUJM NBUVSJUZ BU
XIJDI UJNF UIF ​IPMEFS SFDFJWFT UIF EFQPT JU QMVT
JOUFSFTU )PXFWFS UIFTF $% T BSF OFHPUJBCMF
NFBOJOH UIBU UIFZ DBO CF TPME JO UIF PQFO
NBSLFU CFGPSF NBUVSJUZ %FBMFST NBLF B NBSLFU
JO UIFTF VONBUVSFE $%T .BUVSJUJFT UZQJDBMMZ
SBOHF GSPN EBZT UIF NJOJNVN NBUVSJUZ
QFSNJUUFE UP POF Z FBS 5IF NJOJNVN EFQPTJU JT
QSPNJTTPSZ OPUF JTTVFE CZ MBSHF
XFMMĄLOPXO BOE GJOBODJBMMZ TUSPOH
DPSQPSBUJPOT JODMVEJOH GJOBODF DPNQBOJFT
%FOPNJOBUJPOT TUBSU BU XJUI B NBUVSJUZ PG
EBZT PS MFTT BWFSBHF
HARGA PASAR UANG
NBUVSJUZ JT BCPVU EBZT $PNNFSDJBM QBQFS JT
VTVBMMZ TPME BU B EJTDPVOU FJUIFS EJSFDUMZ
CZ UIF JTTVFS PS JOEJSFDUMZ UISPVHI B EFBMFS
XJUI SBUFT DPNQBSBCMF UP $%T "MUIPVHI B
TFDPOEBSZ NBSLFU FYJTUT GPS DPNNFSD JBM
QBQFS JU JT XFBL BOE NPTU PG JU JT IFME UP
NBUVSJUZ $PNNFSDJBM QBQFS JT SBUFE CZ B
SBUJOH TFSWJDF BT UP RVBMJUZ SFMBUJWF
QSPCBCJMJUZ PG EFGBVMU CZ UIF JTTVFS
Perjanjian pembelian kembali (RP) "O BHSFFNFOU
CFUXFFO B CPSSPXFS BOE B MFOEFS UZQJDBMMZ
JOTUJUVUJPOT UP TFMM BOE SFQVSDIBTF 6 4
HPWFSONFOU TFDVSJUJFT 5IF CPSSPXFS JOJUJBUFT
BO 31 CZ DPOUSBDUJOH UP TFMM TFDVSJUJFT UP
B MFOEFS BOE BHSFFJOH UP SFQVSDIBTF UIFTF
TFDVSJUJFT BU B QSFTQFDJGJFE QSJDF PO B
TUBUFE EBUF 5IF FGGFDUJWF JOUFSFTU SBUF JT
HJWFO CZ UIF EJGGFSFODF CFUXFFO UIF UXP
 QSJDFT 5IF NBUVSJUZ PG 31T JT HFOFSBMMZ WFSZ
TIPS U GSPN UISFF UP EBZT BOE TPNFUJNFT
PWFSOJHIU 5IF NJOJNVN EFOPNJOBUJPO JT
UZQJDBMMZ
Penerimaan bankir " UJNF ESBGU ESBXO PO B CBOL
CZ B DVTUPNFS XIFSFCZ UIF CBOL BHSFFT UP QBZ
B QBSUJDVMBS BNPVOU BU B TQFDJGJFE GVUVSF
EBUF #BOLFS T BDDFQUBODFT BSF OFHPUJBCMF
JOTUSVNFOUT CFDBVTF UIF ​IPMEFS DBO TFMM
UIFN GPS MFTT UIBO GB DF WBMVF J F EJTDPVOU
UIFN JO UIF NPOFZ NBSLFU 5IFZ BSF OPSNBMMZ
VTFE JO JOUFSOBUJPOBM USBEF #BOLFS T
BDDFQUBODFT BSF USBEFE PO B EJTDPVOU CBTJT
XJUI B NJOJNVN EFOPNJOBUJPO PG .BUVSJUJFT
UZQJDBMMZ SBOHF GSPN UP EBZT XJUI EBZT
CFJOH UIF NPTU DPNNPO

Suku bunga pasar uang cenderung bergerak bersamaan, dan sebagian besar suku
bunga sangat mirip satu sama lain untuk jatuh tempo yang sama. Suku bunga
Treasury bill lebih rendah dibandingkan suku bunga yang tersedia pada sekuritas
pasar uang lainnya karena dianggap bersifat bebas risiko.7

Beberapa Nasihat Praktis

seumur hidup dalam bentuk reksa dana pasar uang,
Sebagian besar investor tidak akan pernah memiliki yang dibahas pada Bab 3. Dengan membeli saham
sekuritas pasar uang secara langsung selain surat pada jenis dana ini, investor mendapatkan manfaat
utang negara karena ketidaktahuan dan besarnya dari sekuritas tersebut tanpa harus
nilai nominal instrumen ini. Di sisi lain, banyak mengkhawatirkan detail dan nilai nominalnya yang
investor yang suatu saat akan memilikinya secara besar.
tidak langsung dalam investasinya

7
Perhatikan bahwa dalam teks ini kami menggunakan istilah “suku bunga pasar uang” untuk merujuk
pada suku bunga surat berharga, surat berharga, CD yang dapat dinegosiasikan, dan sebagainya.
Beberapa situs web dan sumber lain menggunakan istilah ini untuk merujuk pada kurs rekening pasar
uang dan rekening lain di lembaga keuangan.
28BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Memeriksa Pemahaman Anda

1.Mengapa surat berharga pasar uang disebut sebagai aset impersonal,
sedangkan aset keuangan non-pasar tidak?
2.Jika jatuh temponya konstan, apakah Anda mengharapkan imbal hasil surat
berharga pasar uang berada dalam kisaran sepersepuluh persen satu sama
lain?
3.Mengapa RUU Perbendaharaan dijadikan sebagai acuan keamanan?

Sekuritas Pasar Modal

di pasar modal. Dalam beberapa kasus, daya jualnya
Pasar modalPasar sekuritas jangka panjang seperti obligasi dan
saham
lebih buruk.
Pasar modalmencakup sekuritas pendapatan tetap
✓Pasar modal mencakup efek utang dan ekuitas,
dan ekuitas dengan jangka waktu lebih dari satu
dengan efek ekuitas tidak memiliki tanggal jatuh
tahun. Risiko umumnya jauh lebih tinggi
tempo.
dibandingkan pasar uang karena jangka waktu jatuh
tempo yang lebih lama dan sifat sekuritas yang dijual

Sekuritas Pendapatan Tetap

Kami memulai tinjauan kami terhadap jenis utama sekuritas pasar modal yang biasanya dimiliki
Pendapatan tetap jumlah pembayaran tertentu, terutama termasuk obligasi
SekuritasSurat-surat berharga yang mempunyai tanggal dan
 hingga jatuh tempo, yang pada saat itu pokok
pinjaman akan dilunasi. Namun jika pembeli
memutuskan untuk menjual obligasi tersebut
sebelum jatuh tempo, maka harga yang diterima
akan bergantung pada tingkat suku bunga saat itu.

✓Dari sudut pandang investor, obligasi biasanya

ObligasiInstrumen utang jangka panjang yang mewakili kewajiban merupakan aset yang “aman”, setidaknya
kontraktual penerbit dibandingkan dengan saham dan sekuritas derivatif.
langsung oleh investor individu dengansekuritas Pokok dan bunga telah ditentukan, dan penerbit
pendapatan tetap. Sekuritas ini mempunyai jadwal harus memenuhi kewajiban ini atau menghadapi
pembayaran tertentu dengan jumlah dan tanggal gagal bayar, dan kemungkinan kebangkrutan.9
setiap pembayaran yang umumnya diketahui
sebelumnya. Beberapa dari sekuritas ini
menyimpang dari format obligasi tradisional, namun 8 Pembeli obligasi kupon yang baru diterbitkan meminjamkan uang
semua sekuritas pendapatan tetap memiliki kepada penerbit yang, pada gilirannya, setuju untuk membayar
bunga atas pinjaman ini dan membayar kembali pokok pinjaman
pembayaran atau jadwal pembayaran yang pada tanggal jatuh tempo yang ditentukan.
ditentukan—mereka harus jatuh tempo pada suatu 9 Kegagalan membayar bunga atau pokok obligasi merupakan
tanggal di masa depan. wanprestasi atas kewajiban tersebut. Wanprestasi, kecuali jika
Secara teknis, sekuritas pendapatan tetap mencakup segera diperbaiki dengan pembayaran atau persetujuan sukarela
obligasi Treasury, obligasi keagenan, obligasi dengan kreditur, akan menyebabkan kebangkrutan.
daerah, obligasi korporasi, sekuritas beragun aset,
obligasi terkait hipotek, dan sekuritas pasar uang,
yang telah dibahas pada bagian sebelumnya. Berdasarkan Nilai (Wajah
Nilai)Nilai penebusan obligasi yang dibayarkan pada saat jatuh
tempo, biasanya $1.000
Sekuritas Pendapatan Tetap29
OBLIGASI
Obligasidapat digambarkan secara sederhana Karakteristik ObligasiItunilai nominal (nilai
sebagai instrumen utang jangka panjang yang nominal)sebagian besar obligasi adalah $1.000, dan
mewakili kewajiban kontraktual penerbit, atau IOU.8 kami akan menggunakan nomor ini sebagai jumlah
Obligasi adalahsekuritas pendapatan tetapkarena yang harus dibayar pada saat jatuh tempo.10 Obligasi
pembayaran bunga dan pembayaran pokok obligasi tipikal jatuh tempo (berakhir) pada tanggal tertentu
tipikal ditentukan pada saat obligasi diterbitkan dan dan secara teknis dikenal sebagai aobligasi
ditetapkan selama umur obligasi. Pada saat berjangka.11 Kebanyakan obligasi adalah obligasi
pembelian, pembeli obligasi mengetahui aliran masa kupon, dimanakuponmengacu pada bunga periodik
depanArus kasdia mengharapkan untuk menerima yang dibayarkan penerbit kepada pemegang
dari membeli dan memegang obligasi hingga jatuh obligasi.12 Bunga obligasi biasanya dibayarkan setiap
tempo. Kecuali jika penerbitnya gagal bayar, semester.
pembayaran ini akan diterima pada interval tertentu

Contoh2-2
Obligasi 10 tahun dengan kupon 10 persen memiliki kupon dolar sebesar $100 (10

persen dari $1.000);

Oleh karena itu, mengetahui persentase tingkat kupon sama
dengan mengetahui pembayaran kupon dalam dolar.13 Obligasi ini akan membayar
bunga sebesar $50 ($100 2) pada tanggal tertentu setiap enam bulan. Pokok $1.000
akan dilunasi 10 tahun kemudian. Demikian pula dengan 5,5 persen cou
pon bond membayar bunga tahunan sebesar $55, dibayarkan sebesar $27,50
setiap enam bulan. Perhatikan bahwa semua karakteristik suatu obligasi ditentukan
secara tepat pada saat obligasi tersebut diterbitkan.

Harga ObligasiBerdasarkan konvensi, pedagang obligasi menggunakan 100

sebagai nilai nominal, bukan $1.000, yang merupakan nilai nominal sebenarnya dari
sebagian besar obligasi. Oleh karena itu, harga 90 mewakili $900 (90 persen dari
nilai nominal $1.000), dan harga 55 mewakili $550 dengan menggunakan asumsi
normal nilai nominal $1.000. Setiap “poin”, atau perubahan “1”, mewakili 1 persen
dari $1.000, atau $10. Cara termudah untuk mengubah harga obligasi menjadi
 harga aktual adalah dengan mengingat bahwa harga tersebut dinyatakan dalam
persentase, dengan asumsi umum nilai nominal $1.000.

✓Harga obligasi dikutip sebagai persentase dari nilai nominal, yang biasanya $1.000.

Contoh2-3
Harga penutupan sebesar 101.375 pada hari tertentu untuk obligasi IBM mewakili

101.375 persen dari

$1.000, atau 1,01375 × $1.000 = $1.013,75. Harga obligasi
negara dikutip pada tanggal 32 dan dapat ditampilkan sebagai pecahan, seperti
pada 100 14/32.

Bunga yang Masih Harus DibayarContoh 2-3 menunjukkan bahwa investor dapat
membeli obligasi IBM seharga $1.013,75 pada hari itu. Sebenarnya, obligasi
diperdagangkan di sebuahbunga yang masih harus dibayardasar. Artinya, pembeli
obligasi harus membayar kepada penjual obligasi harga obligasi serta bunga yang
telah diperoleh (yang masih harus dibayar) atas obligasi tersebut sejak pembayaran
bunga tengah tahunan terakhir. Hal ini memungkinkan investor untuk menjual
obligasi kapan saja di antara pembayaran bunga tanpa kehilangan bunga yang telah
diperoleh. Pembeli obligasi harus mengingat “biaya” tambahan ini ketika membeli
obligasi karena harga diberikan kepada investor tanpa bunga yang masih harus
dibayar.14

10
Nilai nominalnya hampir tidak pernah kurang dari $1.000, meskipun bisa lebih dari itu.
11
Frasajangka waktu hingga jatuh tempomenunjukkan berapa lama lagi ikatan tersebut akan ada.
Sebaliknya, penerbitan obligasi serial berisi obligasi dengan serangkaian tanggal jatuh tempo. Satu
terbitanobligasi serialdapat jatuh tempo dalam jumlah tertentu dari tahun ke tahun, dan setiap jumlah
tertentu dapat mempunyai kupon yang berbeda.
12
Persyaratannyapendapatan bungaDanpendapatan kupondapat dipertukarkan. Asal usul istilah kupon
mengacu pada fakta bahwa obligasi secara tradisional diterbitkan sebagai sertifikat pembawa
(kepemilikan adalah kepemilikan). Kupon, sesuai dengan setiap pembayaran yang dijadwalkan, dicetak
langsung pada obligasi. Pada tanggal jatuh tempo bunga, pemegangnya akan melepaskan atau
“memotong” kupon dan menyerahkannya untuk pembayaran.
13
Tingkat kupon obligasi standar tradisional ditetapkan pada saat penerbitan obligasi dan tidak dapat diubah.
14
Ituharga faktur, atau harga yang harus dibayar pembeli obligasi, akan mencakup bunga yang masih harus dibayar.
30BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Diskon dan PremiHarga obligasi IBM dalam Contoh 2-3 berada di atas 100 (yaitu
$1.000) karena imbal hasil pasar obligasi jenis ini menurun setelah obligasi ini
diterbitkan. Kupon obligasi IBM menjadi lebih kompetitif dengan minat pasar yang
ada
tingkat suku bunga obligasi baru yang sebanding, dan harganya dinaikkan untuk
mencerminkan fakta ini. Kapan saja, beberapa obligasi dijual pada
hargapremi(harga di atas nilai nominal), mencerminkan penurunan harga pasar
setelah obligasi tersebut dijual. Yang lain menjual didiskon(harga di bawah $1.000)
karena kupon yang disebutkan lebih rendah dari tingkat bunga yang berlaku pada
penerbitan baru yang sebanding.

✓Meskipun suatu obligasi akan bernilai persis dengan nilai nominalnya (biasanya $1.000) pada hari
penerbitannya
jatuh tempo, harganya akan berfluktuasi sekitar $1.000 hingga saat itu, tergantung pada bunganya
tarif bisa. Suku bunga dan harga obligasi bergerak berbanding terbalik. Ketika
suku bunga turun, harga obligasi naik. Sebaliknya, ketika suku bunga naik,
harga obligasi turun.
 tinggi. Investor obligasi yang bijaksana akan
memperhatikan ketentuan penerbitan obligasi
Penyediaan PanggilanMemberi penerbit hak untuk memanggil mengenai penarikan tersebut, dengan hati-hati
sekuritas dan mempensiunkannya dengan melunasi kewajibannya menentukan tanggal paling awal di mana obligasi dapat
Obligasi yang Dapat DitarikItuketentuan ditarik dan imbal hasil obligasi jika ditarik sedini
panggilanmemberikan penerbit hak untuk mungkin. (Perhitungan ini ditunjukkan di Bab 17.)
“memanggil” obligasi tersebut, sehingga Beberapa investor telah membeli obligasi dengan
menghilangkan hak investor atas sekuritas harga di atas nilai nominalnya dan mengalami kerugian
pendapatan tetap tersebut.15 Melaksanakan ketika obligasi tersebut tiba-tiba ditarik dan dilunasi
ketentuan penarikan obligasi menjadi menarik bagi sesuai nilai nominalnya.18 Contoh dari a
penerbit ketika suku bunga pasar turun cukup di Kejutan terjadi ketika Kota New York memulai
bawah tingkat kupon obligasi.16 Emiten pelunasan obligasi mereka sebesar $430 juta, yang
mengharapkan untuk menjual obligasi baru dengan menyebabkan beberapa pemegang obligasi mengalami
biaya bunga lebih rendah, sehingga menggantikan kerugian sebesar 15 persen atau lebih. Banyak dari
obligasi dengan biaya bunga lebih tinggi dengan investor ini telah membayar lebih dari nilai nominal
obligasi baru dengan biaya bunga lebih rendah. obligasi tersebut pada tahun sebelumnya di pasar
Biaya yang dikeluarkan untuk membatalkan obligasi, sekunder, karena tertarik dengan imbal hasil yang
seperti “premi panggilan” dan biaya administrasi.17 tinggi. Sebenarnya tidak seorang pun mengharapkan
keputusan ini karena pemerintah kota dilarang
melakukan refinancing obligasi dengan pengecualian
pajak baru. Namun, pemerintah kota menerbitkan
Intuisi Investasi obligasi kena pajak untuk mendanai pembelian obligasi
tersebut.
Fitur panggilan merupakan kerugian bagi investor yang
harus melepaskan obligasi dengan imbal hasil lebih

15
Berbeda dengan ketentuan panggilan, itudana tenggelammengatur penarikan secara tertib penerbitan
obligasi selama umurnya. Ketentuan dana pelunasan (sinking fund) sangat bervariasi. Misalnya, dapat
dinyatakan sebagai jumlah tetap atau variabel dan sebagai persentase dari penerbitan tertentu yang
beredar atau total utang penerbit. Sebagian atau seluruh penerbitan obligasi dapat ditarik melalui sinking
fund pada tanggal jatuh tempo. Salah satu prosedur untuk memenuhi persyaratan dana pelunasan
adalah dengan membeli obligasi dalam jumlah yang dibutuhkan di pasar terbuka setiap tahun. Alternatif
kedua adalah membatalkan obligasi
domly. Sekali lagi, investor harus mewaspadai ketentuan tersebut.
16
Ada berbagai jenis fitur panggilan. Beberapa obligasi dapat ditarik kapan saja sepanjang hidupnya,
dengan pemberitahuan singkat 30 atau 60 hari. Banyak obligasi yang dapat ditarik kembali memiliki fitur
“panggilan ditangguhkan”, artinya jangka waktu tertentu setelah penerbitan harus berakhir sebelum
obligasi dapat ditarik. Periode waktu yang populer dalam hal ini adalah 5 dan 10 tahun.17 Premi penarikan
sering kali sama dengan bunga satu tahun jika obligasi ditarik dalam waktu satu tahun; setelah tahun
pertama, biasanya menurun pada tingkat yang konstan.
18
Obligasi yang terdaftar sebagai “tidak dapat dikembalikan” untuk jangka waktu tertentu masih dapat
ditarik dan dilunasi dengan uang tunai. Itu tidak dapat dikembalikan melalui penjualan terbitan baru yang
memiliki kupon lebih rendah.
tanggal jatuh tempo. Di sisi lain, sebagian besar
obligasi daerah yang diterbitkan saat ini bersifat
callable.

Obligasi Tanpa KuponInovasi radikal dalam format

obligasi tradisional adalahObligasi Tanpa Kupon,
yang diterbitkan tanpa bunga yang harus dibayar
Obligasi Tanpa KuponObligasi yang tidak melakukan selama umur obligasi. Pembeli membayar kurang
pembayaran bunga dan ditebus dengan nilai nominal pada saat dari nilai nominal untuk kupon nol dan menerima nilai
jatuh tempo nominal pada saat jatuh tempo. Perbedaan kedua
Sekuritas Pendapatan Tetap31 jumlah ini menghasilkan tingkat bunga efektif atau
tingkat pengembalian. Seperti halnya surat utang
Beberapa obligasi tidak dapat ditarik kembali. negara, yang juga dijual dengan harga diskon,
Sebagian besar obligasi Treasury tidak dapat ditarik semakin rendah harga yang dibayarkan untuk kupon
kembali, meskipun beberapa obligasi Treasury yang obligasi, semakin tinggi tingkat pengembalian
lebih tua dapat ditarik dalam waktu lima tahun sejak efektifnya.
 Penerbit obligasi tanpa kupon termasuk perusahaan, Ada empat jenis obligasi utama di Amerika Serikat
pemerintah kota, lembaga pemerintah, dan berdasarkan penerbit yang terlibat (obligasi
Departemen Keuangan AS. Sejak tahun 1985, pemerintah AS, lembaga federal, kota, dan
Departemen Keuangan telah menawarkan STRIPS, korporasi), dan terdapat variasi dalam setiap jenis
atau Perdagangan Terpisah antara Bunga Tercatat utama.
dan Pokok Surat Berharga.19

JENIS OBLIGASI
Badan
federal
sekuritas

Sekuritas
Treasury

Kota
rangka membiayai operasinya melalui Departemen
Keuangan, menerbitkan banyak surat utang dan
obligasi dengan jangka waktu lebih dari satu tahun.
Pemerintah AS dianggap sebagai risiko kredit paling
aman karena stabilitas dan kekuatan perekonomian
AS secara keseluruhan dan karena kekuasaan
pemerintah untuk mencetak uang.

✓Untuk tujuan praktis, investor tidak

mempertimbangkan kemungkinan risiko gagal bayar
pada sekuritas Treasury AS.

Obligasi negaratelah diperingkat sejak tahun 1917,

Obligasi NegaraPendapatan tetap jangka panjang
sekuritas yang dijual oleh pemerintah AS
dan selalu menerima peringkat triple-A hingga tahun
2011, ketika Standard & Poor’s (S&P) menurunkan
peringkat tersebut satu tingkat dalam sebuah
tindakan yang kontroversial. Dua lembaga
pemeringkat lainnya tidak mengikuti langkah
tersebut, meskipun layanan pemeringkat kredit Fitch
menyatakan hal yang sama

sekuritasKorporasi 19
Di bawah program ini, semua obligasi Treasury baru dan surat
utang dengan jangka waktu lebih dari 10 tahun berhak untuk
“dilucuti” untuk menciptakan sekuritas Treasury tanpa kupon yang
merupakan kewajiban langsung Departemen Keuangan.

Surat Berharga NegaraPemerintah AS, dalam

32BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Amerika Serikat berada pada peringkat kredit negatif karena kegagalan pemerintah
menaikkan plafon utang pada waktu yang tepat.
Sebagian besar investor masih menganggap sekuritas US Treasury sebagai sekuritas teraman di dunia.
Investor membeli sekuritas ini dengan harapan mendapatkan aliran pembayaran
bunga yang stabil dan dengan keyakinan penuh menerima nilai nominal obligasi
ketika jatuh tempo. Hal ini menjadi jelas setelah penurunan peringkat yang belum
pernah terjadi sebelumnya oleh S&P. Imbal hasil Treasury jangka panjang pada
tahun 2011 mendekati rekor terendah karena kekhawatiran investor terhadap krisis
utang Eropa, dan lambatnya pertumbuhan ekonomi di Amerika Serikat menunjukkan
tidak adanya tekanan inflasi. Selama masa-masa sulit, investor sering kali lebih
 mementingkan melindungi diri mereka dari kerugian daripada menghasilkan uang.
Dengan demikian, terdapat “penerbangan menuju kualitas,” yang mengharuskan
investor menjual sekuritas yang lebih berisiko dan membeli sekuritas yang kurang
berisiko. Hal ini menaikkan harga sekuritas berisiko rendah, khususnya sekuritas
Treasury AS. Inilah sebabnya mengapa harga surat berharga Treasury AS justru
naik meski ada penurunan peringkat utang AS oleh S&P.

Obligasi dan Surat Utang NegaraPemerintah AS secara tradisional telah

menerbitkan obligasi Treasury dengan jangka waktu 10 hingga 30 tahun, meskipun
obligasi dapat diterbitkan dengan jangka waktu melebihi jangka waktu tersebut.
Catatan PerbendaharaanSurat berharga negara dengan jangka membeli TIPS baru, Anda tidak mengetahui berapa
waktu sampai dengan 10 tahun tingkat bunganya.22 Mereka dapat dimiliki hingga
jatuh tempo atau dijual sebelum jatuh tempo. Pada
saat jatuh tempo, investor menerima jumlah yang
Inflasi Treasury‐ lebih tinggi antara pokok yang disesuaikan atau
Sekuritas yang Dilindungi (TIPS)Perbendaharaan pokok awal (dengan deflasi, pokok yang disesuaikan
sekuritas yang sepenuhnya diindeks untuk inflasi bisa lebih kecil dari nilai nominal).
ing 10 tahun.20 Departemen Keuangan juga Pajak harus dibayar setiap tahun baik atas bunga
menjualCatatan Perbendaharaan, diterbitkan untuk maupun penyesuaian inflasi, meskipun uang tunai
jangka waktu 2, 5, atau 10 tahun.21 Bunga wesel dan aktual untuk penyesuaian inflasi tersebut belum
obligasi dibayarkan setiap enam bulan. Wesel dan diterima hingga jatuh tempo. Hal ini sering disebut
obligasi hanya berbeda dalam jatuh tempo aslinya sebagai pajak hantu (phan tom tax)—investor
dan oleh karena itu merupakan sekuritas yang berhutang pajak setiap tahun atas kenaikan nilai
sangat mirip. Oleh karena itu, istilah “surat utang” pokok namun tidak menerima uang tersebut sampai
dan “obligasi” sering digunakan secara bergantian obligasi tersebut dijual atau jatuh tempo. Oleh karena
ketika mengacu pada sekuritas utang pendapatan itu, banyak investor lebih memilih untuk menyimpan
tetap. sekuritas ini di rekening pensiun tangguhan pajak.

TIPSSejak 1997, Departemen Keuangan telah

menjualnyaSekuritas yang Dilindungi Inflasi
Treasury (TIPS)yang melindungi investor terhadap
kerugian akibat inflasi. TIPS membayar bunga
dengan tingkat bunga tetap dua kali setahun, tetapi
tingkat ini diterapkan pada pokok pinjaman yang
disesuaikan dengan inflasi. Karena suku bunga
diterapkan pada pokok yang disesuaikan, jumlah
pembayaran bunga dapat bervariasi dari satu
periode ke periode berikutnya. Jika terjadi inflasi
maka pembayaran bunga meningkat. Jika terjadi
deflasi, pembayaran bunga berkurang.
TIPS dijual secara lelang oleh Departemen
Keuangan, dengan tingkat bunga yang ditentukan
dalam lelang. Oleh karena itu, pada saat Anda
Beberapa Nasihat Praktis
Seorang investor dapat membeli atau menjual surat
berharga melalui lembaga keuangan, bank, atau
broker. Sebaliknya, dengan sedikit biaya dan beberapa
dokumen sederhana, investor dapat bergabung dengan
TreasuryDirect. Program ini memungkinkan investor
untuk memperdagangkan sekuritas Treasury secara
langsung
melalui internet. Peserta mengajukan tawaran
“nonkompetitif ”, yang berarti mereka membayar
rata-rata tawaran yang berhasil dari para profesional.
Pembayaran dipotong langsung dari rekening investor.

20
Sekuritas AS dengan jangka waktu lebih dari 1 tahun dan kurang dari atau sama dengan 10 tahun
secara teknis disebut sebagai Treasury note. Lihat www.publicdebt.treas.gov untuk informasi tentang
obligasi Treasury, termasuk obligasi yang dilindungi inflasi (TIPS).21 Sekuritas ini hanya ada dalam
bentuk elektronik, bukan dalam bentuk kertas.
22
Jumlah pembelian minimum adalah $1.000, dan tawaran harus ditempatkan dalam kelipatan $1.000.
TIPS dijual dengan jangka waktu 5, 10, dan 20 tahun.
oleh lembaga federal (dijamin sepenuhnya) atau oleh lembaga
yang disponsori pemerintah (tidak dijamin)

Surat Berharga Instansi PemerintahSekuritas yang diterbitkan

 (“Freddie Mac”) dimulai sebagai agen federal dan
kemudian menawarkan saham kepada publik,
menjadi GSE.24 Mereka membeli hipotek dari
lembaga keuangan, sehingga membebaskan mereka
untuk memberikan lebih banyak pinjaman hipotek
kepada orang Amerika. Karena piagam Kongres
mereka, lembaga keuangan
pasar keuangan percaya bahwa pemerintah tidak
akan membiarkan GSE tersebut gagal bayar. Pada
bulan September 2008, terjadi pengambilalihan
Federal atas Fannie Mae dan Freddie Mac.

Efek Beragun HipotekBagian dari pasar sekuritas

pendapatan tetap dikenal sebagai sekuritas beragun
aset, yang meliputi:Efek Beragun Hipotek (MBS).
Sekuritas ini hanyalah bagian dari pinjaman rumah
(hipotek) yang dijual kepada investor dalam berbagai
bentuk sekuritas. Secara tradisional, investor
sekuritas berbasis hipotek diharapkan dapat
Didukung Hipotek
meminimalkan risiko gagal bayar karena sebagian
Sekuritas (MBS)
Sekuritas yang nilainya bergantung pada portofolio hipotek
besar hipotek dijamin oleh salah satu lembaga
Sekuritas Pendapatan Tetap33
pemerintah. Namun demikian, sekuritas ini
menimbulkan ketidakpastian bagi investor karena
mereka dapat menerima jumlah yang bervariasi
EFEK BADAN PEMERINTAH pembayaran bulanan tergantung pada seberapa
Sejak tahun 1920-an, pemerintah federal telah cepat pemilik rumah melunasi hipotek mereka. Saat
membentuk berbagai lembaga federal yang ini, hampir semua orang sudah familiar dengan
dirancang untuk membantu sektor perekonomian kesulitan yang terkait dengan pengukur hipotek
tertentu, baik melalui pinjaman langsung atau subprime dan sekuritas berbasis hipotek (MBS) dan
jaminan pinjaman swasta. Agen kredit ini bersaing peran mereka dalam krisis keuangan yang dimulai
untuk mendapatkan dana di pasar dengan cara pada tahun 2007. Pada pertengahan tahun 2007,
menjualsekuritas lembaga pemerintah. sepasang dana lindung nilai yang dikelola oleh Bear
Ada dua jenis lembaga pemerintah dalam sistem Stearns bangkrut karena kerugian besar pada
keuangan AS: lembaga federal dan Perusahaan subprime mortgages. Pada tahun 2008, sejumlah
yang Disponsori Pemerintah (GSE). besar pinjaman rumah telah dikemas dan dijual
kepada investor, dikemas ulang dan dijual kembali,
1.Badan-badan federal adalah bagian dari dan seterusnya. Ketika jumlah peminjam yang baik
pemerintah federal, dan sekuritas mereka dijamin semakin berkurang, pemberi pinjaman memberikan
sepenuhnya oleh Departemen Keuangan. “Lembaga”lebih banyak pinjaman kepada peminjam yang
yang paling penting bagi investor adalah Asosiasi kurang layak mendapatkan kredit. Suatu saat di
Hipotek Nasional Pemerintah (sering disebut sebagai tahun 2008, tingkat penyitaan rumah mulai
“Ginnie Mae”). Sekuritas Ginnie Mae adalah meningkat tajam karena banyak peminjam tidak
satu-satunya sekuritas berbasis hipotek yang dapat lagi memenuhi pembayaran hipotek mereka.
didukung oleh “kepercayaan dan penghargaan Dengan kepemilikan MBS yang luas di seluruh
penuh” dari pemerintah AS. perekonomian, penyitaan dan penurunan harga
2.GSE adalah perusahaan publik dan nirlaba yang rumah menyebabkan kerugian yang semakin besar
dibentuk oleh Kongres untuk membantu masyarakat bagi banyak investor individu, bank investasi, dan
berpenghasilan rendah dan menengah membeli lembaga keuangan lainnya.
rumah. GSE menjual sekuritas mereka sendiri di
pasar untuk mengumpulkan dana untuk tujuan
spesifik mereka. Meskipun lembaga-lembaga ini 23
Beberapa GSE telah bertransisi dari perusahaan yang
mempunyai akses terhadap jalur kredit dari disponsori pemerintah menjadi perusahaan swasta sepenuhnya.
pemerintah, sekuritas mereka tidak secara eksplisit Sallie Mae, penyedia pinjaman mahasiswa terkemuka di AS, mulai
memprivatisasi operasinya pada tahun 1997, dan pada akhir
dijamin oleh pemerintah baik pokok maupun tahun 2004, mereka mengakhiri semua hubungan dengan
bunganya. GSE mencakup Bank Pinjaman Rumah pemerintah federal.
Federal dan Sistem Kredit Pertanian.23 24
Kedua GSE ini selalu disebut secara luas di media dan diskusi
apa pun sebagai “Fannie Mae,” atau Fannie, dan “Freddie Mac,”
atau Freddie.
Asosiasi Hipotek Nasional Federal (“Fannie Mae”)
dan Perusahaan Hipotek Pinjaman Rumah Federal
 34BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Sekuritas KotaObligasi yang dijual oleh negara bagian, kabupaten, kota, dan
entitas politik lainnya (misalnya, otoritas bandara dan distrik sekolah) selain
pemerintah federal dan badan-badannya disebut obligasi daerah atau munis
(diucapkan myDan'NTIDAK). Ini adalah pasar yang sangat besar, dengan jumlah
sekitar $3,67 triliun pada April 2013, dengan puluhan ribu emiten berbeda dan lebih
dari 1 juta penerbitan berbeda yang beredar. Menurut Investment Company
Institute, investor perorangan adalah pemegang obligasi daerah terbesar karena
mereka memegang 35 persen dari seluruh obligasi daerah secara langsung dan 36
persen lainnya secara tidak langsung melalui reksa dana, dana tertutup, dan ETF.
Meskipun kita biasanya menganggap obligasi jangka panjang sebagai obligasi dengan jatuh tempo maksimum
sekitar 30 tahun, pengecualian memang terjadi. Pada akhir tahun 2011, California
Institute of Technology (Caltech) menjual utang senilai $350 juta yang jatuh tempo
dalam 100 tahun. Obligasi ini, dengan peringkat AA1, dijual dengan tingkat imbal
hasil terendah sebesar 4,744 persen, yaitu 1,8 poin persentase lebih tinggi
dibandingkan obligasi Treasury 30 tahun.
Peringkat kredit dan daya jual muni berkisar dari sangat baik hingga sangat mencurigakan.
Oleh karena itu, risikonya sangat bervariasi, terutama mengingat krisis keuangan
yang terjadi baru-baru ini. Namun secara keseluruhan, tingkat gagal bayar obligasi
daerah secara historis sangat baik, dan tingkat pengembalian muni lebih baik
dibandingkan dengan pasar korporasi tingkat investasi. Faktanya, untuk periode 10
tahun yang berakhir pada tahun 2013, indeks obligasi daerah memiliki imbal hasil
yang hampir sama dengan indeks obligasi korporasi bermutu tinggi. Padahal, muni
bebas pajak, sedangkan obligasi korporasi dikenakan pajak. Namun, sifat muni
yang relatif berisiko rendah dapat berubah, di era baru dimana banyak penerbit
obligasi pemerintah daerah mengalami defisit. Situasi fiskal yang berbahaya di
daerah sering kali merupakan akibat dari banyaknya tunjangan pasca pensiun yang
dijanjikan kepada pekerja ditambah dengan ketidakmampuan politik untuk
meningkatkan pendapatan melalui peningkatan perpajakan. Situasi buruk di banyak
kota—khususnya Detroit dan Puerto Riko—telah menjadi berita utama di media
populer, sehingga membuat banyak investor takut untuk menjauh dari kota
tersebut.kota
Kota
ObligasiSekuritas yang diterbitkan oleh entitas politik selain
pemerintah federal dan badan-badannya
Beberapa Nasihat Praktis
obligasi. Dua tipe dasar kotamadya adalahobligasi
kewajiban umum, yang didukung oleh “keyakinan
Layanan informasi obligasi daerah online gratis yang
dan penghargaan penuh” dari penerbitnya,
danobligasi pendapatan, yang dibayar kembali dari baru kini tersedia, Electronic Municipal Market Access,
yang dijuluki EMMA, di emma.msrb.org. EMMA
pendapatan yang dihasilkan oleh proyek yang
menampilkan data perdagangan real-time serta
dibiayainya (misalnya, perbaikan jalan tol atau
bandara). Dalam kasus obligasi kewajiban umum, prospek emiten
25

penerbit dapat mengenakan pajak kepada penduduk tus, yang berisi informasi resmi tentang masalah
untuk membayar bunga dan pokok obligasi. Dalam tersebut. Untuk menggunakan layanan ini secara
efektif, umumnya Anda memerlukan nomor Cusip,
kasus obligasi pendapatan, proyek tertentu harus
yang merupakan kode identifikasi unik untuk setiap
menghasilkan pendapatan yang cukup untuk
terbitan.
mengatasi masalah tersebut.

Merupakan hal yang umum bagi kota jangka panjang untuk dijual
sebagaiobligasi serial, yang berarti bahwa sebagian tertentu dari penerbitan awal
jatuh tempo setiap tahun hingga tanggal jatuh tempo akhir. Misalnya, penerbitan
serial 10 tahun mungkin memiliki 10 persen penerbitan yang jatuh tempo setiap
tahun selama 10 tahun ke depan. Penataan obligasi dengan cara ini memungkinkan
pemerintah kota untuk melunasi utangnya secara bertahap seiring berjalannya
waktu, sehingga obligasi tersebut lebih aman bagi investor.
 25
Pemerintah kota juga mengeluarkan kewajiban jangka pendek. Beberapa di antaranya memenuhi
syarat untuk investasi pasar uang karena bersifat jangka pendek dan berkualitas tinggi.
Sekuritas Pendapatan Tetap35

Mayoritas kota diasuransikan oleh salah satu perusahaan asuransi obligasi

kota besar. Asuransi menjamin pembayaran pokok dan bunga atas penerbitan
obligasi jika penerbitnya gagal bayar. Dengan mengasuransikan obligasi, penerbit
memperoleh peringkat obligasi yang lebih tinggi dan oleh karena itu biaya bunga
yang lebih rendah. Investor memperdagangkan sejumlah hasil untuk perlindungan.
Namun, pihak keuangan
kelangsungan hidup perusahaan asuransi obligasi itu sendiri mendapat sorotan
tajam pada tahun 2008 ketika krisis subprime semakin parah. Sebelum krisis
subprime, ada beberapa perusahaan asuransi obligasi daerah yang diberi peringkat
triple-A oleh lembaga pemeringkat kredit utama. Pada awal tahun 2014, tidak ada
perusahaan asuransi yang mendapat peringkat triple-A.

Hasil Setara Kena Pajak (TEY)Ciri khas sebagian besar kotamadya adalah
pembebasan mereka dari pajak federal. Karena fitur ini, tingkat bunga munis yang
dinyatakan lebih rendah dibandingkan dengan obligasi non-exempt yang sebanding.
Semakin tinggi kelompok pajak investor, semakin menarik kota tersebut.

✓Ituhasil setara kena pajak(TEY) menunjukkan tingkat bunga yang harus dibayar
oleh obligasi kena pajak kepada investor agar obligasi tersebut setara setelah pajak
kepada muni.

TEY untuk setiap obligasi daerah dan golongan pajak marjinal dapat dihitung
menggunakan rumus berikut:
Hasil obligasi daerah =
tingkat x (2-1)
Hasil setara kena pajak
1 margin dari

Dalam banyak kasus, pemegang obligasi daerah juga dapat menghindari pajak
negara bagian dan/atau daerah. Misalnya, penduduk Carolina Utara yang membeli
obligasi yang diterbitkan oleh negara bagian Carolina Utara akan terhindar dari
semua pajak atas bunga yang diterima.26 Pada tahun 2008, Mahkamah Agung
menegaskan kembali bahwa negara bagian dapat membebaskan bunga obligasi
mereka sendiri bagi penduduknya sambil mengenakan pajak atas bunga obligasi
yang diterbitkan oleh negara bagian lain.

✓Imbal hasil obligasi biasanya dinyatakan berdasarkan sebelum pajak, sehingga

menyebabkan obligasi daerah berada pada posisi yang tidak menguntungkan
karena bebas pajak. TEY mengubah imbal hasil obligasi daerah menjadi basis
sebelum pajak yang setara, sehingga memungkinkan investor untuk
membandingkan imbal hasil obligasi antar negara.
papan.

Contoh2-4
Seorang investor dalam kelompok pajak marjinal 28 persen yang ditawari obligasi

daerah sebesar 5 persen

harus menerima
0,05

(1 0,28)= 6,94%
dari obligasi kena pajak yang sebanding menjadi kaya.
 26
Untuk menghitung TEY dalam kasus ini, pertama-tama tentukan tarif negara bagian efektif:
tarif negara bagian efektif = tarif pajak negara bagian marginal × (1 − tarif marginal federal)
Kemudian, hitung gabungan tarif pajak federal/negara bagian efektif sebagai:
gabungan tarif pajak efektif = tarif negara bagian efektif + tarif federal
Gunakan Persamaan 2-1 untuk menghitung TEY gabungan, dengan mengganti tarif pajak efektif
gabungan dengan tarif pajak marjinal federal.
36BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

KorporasiPada akhir tahun 2013, ukuran pasar obligasi korporasi diperkirakan

mencapai $10 triliun, hanya sedikit lebih kecil dari pasar Treasury AS. Sebagian
besar perusahaan besar menerbitkan obligasi korporasi untuk membiayai operasi
dan mendanai investasi modal. Pada waktu tertentu, sebagian besar perusahaan
mempunyai beberapa penerbitan obligasi yang beredar.
akan menjadi semakin berharga seiring dengan
Obligasi KorporasiSurat utang jangka panjang yang dijual oleh
naiknya harga saham biasa yang mendasarinya.
korporasi
Oleh karena itu, harga obligasi konvertibel dapat
Sekuritas Senior
berfluktuasi dalam rentang yang cukup luas,
Sekuritas yang dimiliki
diutamakan atas surat berharga tertentu lainnya dalam hal bergantung pada apakah obligasi tersebut saat ini
pembayaran atau dalam hal likuidasi diperdagangkan seperti sekuritas pendapatan tetap
Surat hutangObligasi tanpa jaminan yang didukung oleh lainnya atau diperdagangkan untuk mencerminkan
kelayakan kredit umum perusahaan harga saham biasa yang mendasarinya.
Meskipun investor dapat menemukan berbagai jatuh
tempo, kupon, dan fitur khusus yang tersedia dari
korporasi, obligasi korporasi pada umumnya akan Intuisi Investasi
jatuh tempo dalam 20 hingga 40 tahun, membayar
bunga setengah tahunan, dan umumnya diterbitkan Investor tidak boleh berharap untuk menerima opsi
dengan harga mendekati nilai nominal, yaitu hampir konversi secara gratis. Penerbit menjual obligasi
selalu $1.000. Kualitas kredit pada obligasi korporasi konversi yang memberikan tingkat bunga lebih rendah
sangat bervariasi. daripada yang seharusnya dibayarkan, sehingga
Obligasi korporasiadalahsekuritas senior. Artinya, menghasilkan tingkat pengembalian bunga yang lebih
mereka lebih senior dibandingkan saham preferen rendah kepada investor. Penerbit sebagian besar
dan saham biasa suatu perusahaan dalam hal obligasi konversi adalah perusahaan-perusahaan muda
prioritas pembayaran dan jika terjadi kebangkrutan dan sedang berkembang yang membutuhkan uang
dan likuidasi bank. Namun, dalam kategori obligasi tunai untuk tumbuh.
itu sendiri, terdapat berbagai tingkat keamanan. Mereka dapat menghemat uang tunai yang berharga
dengan menurunkan pembayaran bunga. Perusahaan
penerbit berharap pada akhirnya obligasi tersebut
✓Jenis obligasi tanpa jaminan yang paling umum dapat dikonversi menjadi saham biasa karena dengan
adalahsurat hutang, obligasi yang hanya didukung begitu perusahaan tersebut sukses dan harga
oleh kesehatan keuangan penerbit secara sahamnya meningkat. Obligasi konversi sering disebut
keseluruhan.27 sebagai “pembiayaan ekuitas tertunda.”

Surat utang dapat disubordinasikan, sehingga

menghasilkan klaim atas pendapatan yang berada di
bawah (subordinat) klaim surat utang lainnya.

Obligasi KonversiBeberapa obligasi memiliki fitur Peringkat ObligasiPeringkat surat yang diberikan pada obligasi
konversi bawaan. Pemegang obligasi ini memiliki oleh lembaga pemeringkat untuk menyatakan kemungkinan relatif
gagal bayar
opsi untuk mengkonversi obligasi menjadi saham
Peringkat ObligasiObligasi korporasi dan daerah,
biasa kapan pun mereka mau. Biasanya, obligasi
tidak seperti sekuritas Treasury, membawa risiko
ditukar dengan penerbitnya dengan sejumlah saham
gagal bayar oleh penerbitnya. Lembaga pemeringkat
biasa tertentu, tanpa perlu pembayaran tunai.
seperti S&P Corporation, Moody’s Investors Service,
Obligasi konversi adalah dua sekuritas secara
Inc., dan Fitch Ratings menyediakan investor
bersamaan: obligasi tetap
denganperingkat obligasi—yaitu, opini terkini
jaminan pendapatan dengan membayar pembayaran
tentangrelatifkualitas sebagian besar obligasi
bunga tertentu dan klaim atas saham biasa yang
korporasi dan daerah, serta surat berharga. Dengan
menganalisis permasalahan secara hati-hati dan tertentu penerbitnya jika terjadi likuidasi disebutobligasi hipotek.
sangat rinci, perusahaan pemeringkat akan
melakukan hal yang samaanalisis kredit
untuk investor.

27
Obligasi yang “dijamin” dengan tuntutan hukum atas harta
Sekuritas Pendapatan Tetap37

Peringkat obligasi S&P terdiri dari huruf mulai dari AAA, AA, A, BBB, dan
seterusnya, hingga D. (Huruf yang sesuai dari Moody adalah Aaa, Aa, A, Baa,
hingga D.) Tanda plus atau minus dapat digunakan untuk memberikan lebih banyak
kedudukan rinci dalam kategori tertentu.28 Gambar 2-4 menunjukkan definisi
peringkat S&P dan memberikan penjelasan tentang pertimbangan yang mendasari
peringkat tersebut.

EXHIBIT2-4
Definisi Peringkat Hutang Standard & Poor

""" 5IF PCMJHPS T DBQBDJUZ UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF

PCMJHBUJPO JT FYUSFNFMZ TUSPOH "" 5IF PCMJHPS T DBQBDJUZ UP NFFU JUT
GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF PCMJHBUJPO JT WFSZ TUSPOH
" 5IF PCMJHPS JT TPNFXIBU NPSF TVTDFQUJCMF UP UIF BEWFSTF FGGFDUT PG DIBOHFT JO DJSDVNTUBODFT
BOE FDPOPNJD DPOEJUJPOT SFMBUJWF UP PCMJHPST JO IJHIFSĄSBUFE DBUFHPSJFT )PXFWFS UIF PCMJHPS T
DBQBDJUZ JT TUJMM TUSP OH
BBB 5IF PCMJHBUJPO FYIJCJUT BEFRVBUF QSPUFDUJPO QBSBNFUFST )PXFWFS BEWFSTF FDPOPNJD DPOEJUJPOT
PS DIBOHJOH DJSDVN TUBODFT BSF NPSF MJLFMZ SFMBUJWF UP IJHIFSĄSBUFE PCMJHBUJPOT UP MFBE
UP B XFBLFOFE DBQBDJUZ PG UIF PCMJHPS UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU
BB 5IF PCMJHBUJPO JT MFTT WVMOFSBCMF UP OPOQBZNFOU UIBO PUIFS TQFDVMBUJWF JTTVFT )PXFWFS JU
GBDFT NBKPS POHPJOH VODFS UBJO UJFT PS FYQPTVSF UP BEWFSTF CVTJOFTT GJOBODJBM PS
FDPOPNJD DPOEJUJPOT XIJDI DPVME MFBE UP UIF PCMJHPS T JOBEFRVBUF DBQBDJUZ UP NFFU JUT
GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF PCMJHBUJPO
B 5IF PCMJHBUJPO JT NPSF WVMOFSBCMF UP OPOQBZNFOU UIBO PCMJHBUJPOT SBUFE i##u CVU UIF PCMJHPS
DVSSFOUMZ IBT UIF DBQBDJUZ UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF PCMJHBUJPO "EWFSTF
CVTJOFTT GJOBODJBM PS FDPOPNJD DPOEJUJPOT XJMM MJLFMZ JNQBJS UIF PCMJHPS T DBQBDJUZ PS
XJMMJOHOFTT UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF PCMJHBUJPO
CCC 5IF PCMJHBUJPO JT WVMOFSBCMF UP OPOQBZNFOU BOE JT EFQFOEFOU PO GBWPSBCMF CVTJOFTT
GJOBODJBM BOE FDPOPNJD DPOEJUJPOT GPS UIF PCMJHPS UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU
PO UIF PCMJHBUJPO *O UIF FWFOU PG BEWFSTF CVTJO FTT GJOBODJBM PS FDPOPNJD DPOEJUJPOT
UIF PCMJHPS JT OPU MJLFMZ UP IBWF UIF ​DBQBDJUZ UP NFFU JUT GJOBODJBM DPNNJUNFOU PO UIF
PCMJHBUJPO
CC 5IF PCMJHBUJPO JT DVSSFOUMZ IJHIMZ WVMOFSBCMF UP OPOQBZNFOU %FGBVMU IBT OPU ZFU PDDVSSFE
CVU FWFOUVBM EFGBVMU JT FYQFDUFE BT B WJS UVBM DFS UBJOUZ
C 5IF PCMJHBUJPO JT DVSSFOUMZ IJHIMZ WVMOFSBCMF UP OPOQBZNFOU BOE UIF PCMJHBUJPO JT FYQFDUFE
UP IBWF MPXFS SFMBUJWF TFOJPS JUZ PS MPXFS VMUJNBUF SFDPWFSZ DPNQBSFE UP PCMJHBUJPOT
UIBU BSF SBUFE IJHIFS
D 5IF PCMJHBUJPO JT JO EFGBVMU PS JO CSFBDI PO BO JNQVUFE QSPNJTF
PS ¢ 5IF SBUJOHT GSPN i""u UP i$$$u NBZ CF NPEJGJFE XJUI UIF BEEJUJPO PG B QMVT PS NJOVT ¢ TJHO UP TIPX
SFMBUJWF TUBOEJOH XJUIJO UIF NBKPS SBUJOH DBUFHPSJFT

Empat kategori pertama, AAA hingga BBB, mewakiliperingkat

investasisekuritas. Sekuritas AAA dinilai memiliki kapasitas yang sangat kuat untuk
memenuhi seluruh kewajiban, sedangkan sekuritas BBB dinilai memiliki kapasitas
 yang memadai. Perbedaan antara peringkat BBB dan BB sangat signifikan, karena
banyak investor institusi yang tidak diperbolehkan memiliki surat berharga dengan
peringkat di bawah BBB. Jadi, jika suatu sekuritas diturunkan peringkatnya dari BBB
ke BB, para investor tersebut terpaksa menjual obligasi yang diturunkan
peringkatnya.
Dari sejumlah besar obligasi korporasi yang beredar, secara tradisional
sebagian besar (berdasarkan nilai obligasi yang beredar) memiliki peringkat A atau
lebih baik. Obligasi dengan peringkat BB, B, CCC, dan CC dianggap sebagai
sekuritas spekulatif dalam hal kemampuan penerbitnya untuk memenuhi kewajiban
kontraktualnya. Obligasi dengan peringkat C saat ini tidak membayar bunga, dan
obligasi dengan peringkat D dalam keadaan gagal bayar.

28
Moody's menggunakan angka (misalnya 1, 2, dan 3) untuk menentukan tingkat kualitas lebih lanjut.
Misalnya, obligasi bisa diberi peringkat Aa1 atau Aa2. Kategori pemeringkatan utama Moody’s meliputi
Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, dan C.
38BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

Contoh2-5
Pada bulan September 2011, krisis fiskal Eropa sering menjadi pemberitaan, hal ini

dilaporkan
bahwa Moody’s Investors Services diperkirakan akan menurunkan
peringkat tiga bank besar Prancis karena kepemilikan mereka yang besar terhadap
utang pemerintah Yunani. Tindakan seperti ini akan menurunkan kepercayaan
investor terhadap bank-bank Perancis dan menyebabkan jatuhnya harga saham
lembaga-lembaga tersebut
tions. Faktanya, ekspektasi terhadap tindakan seperti itu akan menyebabkan
jatuhnya harga saham perusahaan-perusahaan tersebut. Harga sekuritas sebagian
besar ditentukan oleh ekspektasi pelaku pasar.

Meskipun diterima dan digunakan secara luas, peringkat obligasi mempunyai beberapa keterbatasan. Itu
lembaga pemeringkat mungkin tidak setuju dengan evaluasi mereka. Selain itu,
karena sebagian besar obligasi berada dalam empat kategori teratas, maka dapat
dikatakan bahwa tidak semua obligasi dalam satu kategori (seperti A) memiliki risiko
yang sama. Sangatlah penting untuk mengingat hal ituperingkat obligasi
mencerminkan probabilitas relatif gagal bayar, yang tidak menjelaskan sedikit pun
tentang kemungkinan gagal bayar absolut. Terakhir, penting untuk diingat bahwa,
seperti kebanyakan orang dan institusi dalam kehidupan, lembaga pemeringkat
tidaklah sempurna. Kadang-kadang, mereka benar-benar gagal. Misalnya,
lembaga-lembaga tersebut mendapat banyak kritik setelah krisis keuangan global,
khususnya sehubungan dengan sekuritas berbasis hipotek (MBS). Banyak MBS
yang mendapat peringkat AAA gagal karena didukung oleh pinjaman subprime yang
gagal bayar. Terungkap bahwa model penilaian kredit yang digunakan oleh lembaga
pemeringkat tidak memperhitungkan potensi gagal bayar yang meluas oleh
peminjam rumah.
Mungkin masalah terbesar dengan lembaga pemeringkat kredit adalah penerbit membayar untuk memilikinya
obligasi mereka diperingkat. Jika GM menerbitkan obligasi dan ingin Moody's
memberi peringkat, GM akan membayar tagihannya. Ada konflik kepentingan yang
cukup jelas terlihat pada struktur ini. Lembaga pemeringkat utama (S&P, Moody’s,
dan Fitch) bersaing untuk mendapatkan bisnis. Perusahaan menginginkan peringkat
yang tinggi pada penerbitan obligasi mereka karena akan menurunkan beban bunga
perusahaan. Tidakkah Anda berpikir bahwa jika Anda bisa mempekerjakan orang
yang menilai tugas kuliah dan ujian Anda, Anda mungkin mendapat nilai lebih
tinggi?

Obligasi SampahObligasi yang memiliki peringkat BB atau lebih

rendah
 dengan kondisi perekonomian.
Sebelum tahun 1980an, sebagian besar obligasi
sampah sebenarnya memiliki peringkat investasi
ketika diterbitkan. Kelayakan kredit obligasi ini
menurun karena buruknya kinerja penerbitnya.
Ikatan ini sering disebut sebagai “malaikat jatuh”.
Apa yang berubah pada tahun 1980an adalah
semakin banyak obligasi yang diterbitkan dengan
peringkat di bawah peringkat investasi untuk
membiayai gelombang leveraged buy.
out yang menonjol pada saat itu.

Efek Beragun AsetPasar uang dan pasar modal

terus beradaptasi untuk memenuhi persyaratan dan
Efek Beragun Aset (ABS)Jaminan yang diterbitkan terhadap
kondisi baru. Hal ini memunculkan jenis sekuritas
beberapa jenis utang terkait aset, seperti piutang kartu kredit atau baru yang sebelumnya tidak tersedia.
hipotek Sekuritisasimengacu pada transformasi pinjaman
Obligasi SampahSyaratobligasi sampahmengacu individu yang tidak likuid dan berisiko menjadi
pada obligasi berisiko tinggi dan imbal hasil tinggi sekuritas yang lebih likuid dan kurang berisiko yang
yang memiliki peringkat BB (S&P) atau Ba (Moody's) disebutEfek Beragun Aset (ABS). Sekuritas
atau lebih rendah. Nama alternatif dan lebih beragunan aset adalah kepentingan yang
meyakinkan yang digunakan untuk menggambarkan disekuritisasi dalam kumpulan aset non-hipotek
area pasar obligasi ini adalahpasar utang dengan (secara konseptual, struktur ABS mirip dengan
imbal hasil tinggi. Menurut data dari Moody's, tingkat sekuritas beragunan hipotek yang dibahas
gagal bayar pada obligasi sampah rata-rata sebesar sebelumnya). Untuk membuat ABS, sebuah corpo
4,8 persen dari tahun 1983 hingga tahun 2013. ransum menciptakan kepercayaan dan menjualnya
Tingkat gagal bayar sangat bervariasi, seperti ketika sekelompok aset. Perwalian tersebut, pada
krisis keuangan terjadi pada tahun 2009, angka gilirannya, menjual sekuritas kepada investor.
tersebut melonjak hingga lebih dari 14 persen, dan Perlindungan hukum dibentuk untuk melindungi
turun di bawah 2 persen pada tahun 2011. Seperti investor dari kemungkinan kebangkrutan korporasi.
yang Anda duga, tingkat gagal bayar sangat terkait
Sekuritas Pendapatan Tetap39

Sebagai akibat dari tren sekuritisasi, efek beragun aset menjamur sebelum
tahun 2008 karena lembaga keuangan bergegas melakukan sekuritisasi berbagai
jenis pinjaman. Volume sekuritas beragun aset yang diterbitkan di Amerika Serikat
mencapai puncaknya sebesar lebih dari $750 miliar pada tahun 2006. Pada tahun
2010, volume tersebut turun menjadi $107 miliar dan terus meningkat seiring
semakin jauhnya kita dari krisis keuangan.
ABS dapat disusun menjadi “tranches,29” atau kelas yang berbeda, yang diberi
harga sesuai dengan tingkat risikonya. Kelas yang berbeda dapat memiliki peringkat
kredit yang berbeda, dan tahapannya mungkin disusun dengan jatuh tempo
rata-rata yang berbeda. Terkait risiko, sekuritisasi akan bekerja paling baik jika paket
pinjaman yang diberikan bersifat homogen, sehingga aliran pendapatan dan risiko
lebih dapat diprediksi. Hal ini tidak terjadi pada beberapa pinjaman baru yang
sedang dipertimbangkan untuk pengemasan, seperti pinjaman untuk perahu dan
sepeda motor; semakin kecil jumlah informasi mengakibatkan semakin besarnya
risiko dari faktor-faktor yang tidak diantisipasi.

Contoh2-6
Beberapa contoh kesalahan lembaga pemeringkat mencakup kejadian berikut. Pada
bulan Desember 2001,
Enron mendapat peringkat layak investasi pada hari Jumat.
Pada hari Minggu, perusahaan itu mengajukan kebangkrutan. Pada saat itu juga,
S&P menilai obligasi Tyco sebagai peringkat investasi (BBB), meskipun pasar
jelas-jelas menilai obligasi Tyco dalam kategori sampah. Dan pada saat lembaga
pemeringkat menurunkan peringkat WorldCom menjadi status sampah pada bulan
Mei 2002, pasar telah mencerminkan fakta tersebut selama beberapa waktu.
Pelajaran yang dapat diambil oleh investor dari hal ini adalah bahwa peringkat
 obligasi hanyalah sebuah informasi. Mereka tidak menggantikan investor yang
melakukan analisis mereka sendiri (atau “uji tuntas”).

Konsep dalam Aksi

Apakah Anda Menginginkan Keamanan Pendapatan Tetap yang Dibuat Khusus?

Setelan yang dibuat khusus lebih baik daripada
setelan yang sudah jadi, jadi sekuritas yang dibuat
khusus harus lebih baik daripada penawaran standar.
Secara teori kedengarannya benar, namun praktik
seringkali jauh berbeda dengan teori. Berdasarkan
definisinya, produk terstruktur adalah aset keuangan
yang terdiri dari beberapa komponen yang
digabungkan bersama untuk menciptakan profil
risiko-pengembalian tertentu yang menarik bagi
investor tertentu. Produk terstruktur berkisar dari
produk keuangan yang pengembaliannya dikaitkan
dengan sekuritas individual, seperti saham Apple
Com
puter, atau indeks keuangan, seperti S&P 500.
Jangkauan terbesar dan penggunaan terbesar
sekuritas ini secara historis terjadi di Eropa dan Asia,
namun beberapa produk terstruktur telah mencapai
popularitas di Amerika Serikat. Produk-produk ini
dibuat (disusun) oleh lembaga keuangan untuk
menawarkan sekuritas kepada investor yang
berperilaku agak berbeda dari sekuritas tradisional.
Contoh kelas produk terstruktur yang luas
mencakup surat utang yang dilindungi prinsipal,
surat utang yang ditingkatkan pendapatannya, surat
utang partisipasi kinerja, dan surat utang partisipasi
dengan leverage.
Untuk mendapatkan gambaran tentang cara
kerja produk terstruktur, mari pertimbangkan
catatan utama yang dilindungi. Ini adalah instrumen
utang yang menjanjikan pengembalian berdasarkan
kinerja indeks (misalnya S&P 500). Investor
dijanjikan akan menerima kembali 100 persen
investasinya, selama surat utang tersebut dimiliki
hingga jatuh tempo. Investor juga dijanjikan
persentase tertentu (katakanlah, 65 persen) dari
apresiasi indeks yang ditentukan. Akibatnya, dengan
membeli produk terstruktur, dibandingkan membeli
sekuritas yang mendasarinya, investor melepaskan
sejumlah potensi kenaikan sebagai imbalan atas
perlindungan risiko penurunan.
Seperti peluang investasi lainnya, ada risiko yang
terlibat. Umumnya, investor harus menyimpan
produk-produk tersebut hingga jatuh tempo karena
tidak ada pasar yang likuid bagi produk-produk
tersebut. Komisi juga bisa sangat mahal dan bahkan
mungkin tidak terlihat oleh sebagian besar investor.
Produk-produk ini seringkali sangat kompleks dan
memerlukan banyak uji tuntas (penelitian) dari pihak
investor untuk memahami sepenuhnya
ketentuan-ketentuannya. Terakhir, surat utang
tersebut didukung oleh lembaga keuangan, yang
mungkin mengalami masalah keuangan atau
kegagalan.

29
Tranche sebenarnya berasal dari kata Perancis yang berarti “irisan” atau “bagian.” ABS dan MBS
diciptakan dengan mengambil sejumlah besar pinjaman dan membaginya menjadi segmen-segmen yang
semakin kecil. Masing-masing segmen ini menjadi keamanan tersendiri.
40BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

PENGEMBALIAN EFEK PENDAPATAN TETAP

Pengembalian sekuritas pendapatan tetap berfluktuasi secara luas seiring dengan
perubahan kondisi permintaan dan penawaran serta ekspektasi inflasi. Seperti yang
kita harapkan berdasarkan trade-off risiko-pengembalian, imbal hasil obligasi
korporasi melebihi imbal hasil Treasury karena kemungkinan risiko gagal bayar, dan
korporasi dengan peringkat lebih rendah memberikan imbal hasil lebih besar
dibandingkan obligasi dengan peringkat lebih tinggi. Imbal hasil obligasi daerah
berada di bawah semua tingkat suku bunga lainnya, namun kita harus ingat bahwa
muni bebas pajak. Agar dapat dibandingkan, imbal hasil obligasi daerah harus
disesuaikan dengan TEY menggunakan Persamaan 2-1. Jika hal ini dilakukan, tarif
mereka akan lebih mendekati tarif kena pajak. Investor dapat memperoleh informasi
harian mengenai tarif yang tersedia pada sekuritas pendapatan tetap diJurnal Wall
Streetatau di situs keuangan seperti Bloomberg.com atau finance.yahoo.com.

Contoh2-7
Citicorp, sebuah bank besar, memiliki operasi Visa yang besar. Di masa lalu, ia secara
 rutin mengambil arus kas
dari pembayaran bulanan yang dilakukan pelanggan pada
rekening Visa mereka, mengamankannya, dan menjual obligasi yang dihasilkan
kepada investor.
Surat berharga telah didukung oleh pinjaman mobil, piutang kartu kredit, kereta api
sewa, pinjaman usaha kecil, sewa mesin fotokopi, sewa pesawat, dan sebagainya.
Aset yang dapat disekuritisasi nampaknya hanya dibatasi oleh imajinasi para
pembuat paket saja, terbukti dengan fakta bahwa jenis aset yang disekuritisasi
berasal dari berbagai sumber termasuk aliran royalti dari film, pinjaman mahasiswa,
biaya reksa dana, hak gadai pajak, bulanan. tagihan utilitas listrik, dan delin
pembayaran tunjangan anak yang cukup.

Memeriksa Pemahaman Anda

4.Pertimbangkan obligasi korporasi dengan peringkat AAA versus obligasi
korporasi lain yang hanya diberi peringkat BBB. Bisakah Anda mengatakan
dengan yakin bahwa obligasi pertama tidak akan gagal bayar sedangkan
obligasi kedua
obligasi memiliki kemungkinan gagal bayar yang masuk akal?
5.Imbal hasil obligasi daerah dinyatakan berdasarkan setelah pajak, sedangkan
imbal hasil obligasi korporasi dinyatakan berdasarkan sebelum pajak. Setuju
atau tidak setuju, dan nyatakan alasan Anda.
6.Haruskah investor yang menghindari risiko menghindari obligasi sampah?

Efek Bersifat Ekuitas

Tidak seperti sekuritas pendapatan tetap, sekuritas ekuitas mewakili kepentingan
kepemilikan dalam suatu perusahaan. Sekuritas ini mewakili klaim sisa—setelah
pembayaran seluruh kewajiban klaim pendapatan tetap—atas pendapatan dan aset
perusahaan. Ada dua bentuk ekuitas, saham preferen dan saham biasa.
Kebanyakan investor individu terutama tertarik pada saham biasa.

SAHAM PREFEREN
Saham preferenSekuritas ekuitas dengan klaim perantara (antara
pemegang obligasi dan pemegang saham) atas aset dan
pendapatan perusahaan
Meskipun secara teknis diklasifikasikan sebagai
sekuritas ekuitas,saham preferen(yang juga disebut
saham preferen) lebih baik dikategorikan sebagai
sekuritas hibrida karena memiliki fitur instrumen
ekuitas dan pendapatan tetap. Karakteristik yang
serupa dengan ekuitas mencakup fakta bahwa ia
mempunyai umur yang tidak terbatas, membayar
dividen, dan berada di belakang investor
berpendapatan tetap dalam proses kebangkrutan.
Dividen saham preferen tidak mengikat secara
hukum, namun harus dipilih setiap periode oleh
dewan direksi perusahaan. Selain itu, karena jatuh
temponya yang tidak terbatas, fluktuasi harga saham Saham biasaKeamanan ekuitas
preferen seringkali melebihi fluktuasi harga obligasi. mewakili kepentingan kepemilikan dalam suatu perusahaan

Nilai bukuItu
nilai akuntansi ekuitas seperti yang ditunjukkan pada neraca
Efek Bersifat Ekuitas41
Saham preferen menyerupai sekuritas pendapatan
tetap di mana jumlah dividennya tetap dan diketahui
sebelumnya, dan saham preferen berdiri di hadapan
pemegang saham biasa dalam proses kebangkrutan
bank. Aliran pembayaran dividen berlanjut
selamanya, kecuali penerbitan tersebut dibatalkan
atau dihentikan (yang paling disukai adalah yang
dapat dibatalkan).
Sebagian besar saham preferen mempunyai fitur
kumulatif, yang berarti jika penerbit gagal membayar
dividen pada suatu tahun, maka dividen yang belum
dibayarkan harus dibayarkan di masa depan
sebelum dividen saham biasa dapat dibayarkan.30
Sejumlah besar dari total saham preferen yang
beredar adalah saham preferen dengan suku bunga
variabel; artinya, tingkat dividen terikat dengan
tingkat bunga pasar saat ini. Selain itu, lebih dari
sepertiga saham preferen yang dijual dalam
beberapa tahun terakhir dapat dikonversi menjadi
saham biasa sesuai pilihan pemiliknya.31
SAHAM BIASA
Saham biasamewakili kepentingan kepemilikan
perusahaan, atau ekuitas pemegang saham, dan
kami biasanya menggunakan istilah “ekuitas” dan
“saham biasa” secara bergantian. Jika saham suatu talisasi atau kapitalisasi pasar singkatnya. Nilai pasar
perusahaan hanya dimiliki oleh beberapa individu, satu lembar saham tentu saja sederhana
maka perusahaan tersebut dikatakan “dimiliki secara
dekat”. Kebanyakan perusahaan memilih untuk “go 30 Jika ada serangkaian dividen yang dihilangkan, pemilik saham
public”; yaitu, mereka menjual saham biasa kepada preferen sering kali mendapatkan hak suara.31 Inovasi terbaru
masyarakat umum. Tindakan ini dilakukan terutama adalah obligasi preferen wajib yang dapat dikonversi, yang secara
agar perusahaan dapat memperoleh tambahan
modal (dana) dengan lebih mudah. Jika suatu
perusahaan memenuhi persyaratan tertentu, maka
jika diinginkan, perusahaan tersebut dapat dicatatkan
di bursa.
Sebagai pembeli 100 lembar saham biasa, seorang
investor memiliki 100/Npersen dari korporasi (di
manaNadalah jumlah saham biasa yang dimiliki
perusahaan yang beredar). Sebagai penggugat sisa
korporasi, pemegang saham berhak atas sisa
pendapatan setelah penggugat pendapatan tetap
(termasuk pemegang saham preferen) dibayar; juga,
dalam kasus likuidasi korporasi, pemegang saham
biasa berhak atas sisanya
ing aset setelah seluruh klaim lainnya (termasuk
saham preferen) dipenuhi. Sebagai pemilik,
pemegang saham biasa berhak memilih direktur
perusahaan dan memberikan suara pada
masalah-masalah besar.
Pemegang saham juga punyatanggung jawab
terbatas, artinya mereka tidak boleh kehilangan lebih
dari investasinya di korporasi. Jika terjadi kesulitan
keuangan, kreditor hanya mempunyai hak untuk
menggunakan aset perusahaan, sehingga
pemegang saham tetap terlindungi. Ini mungkin
merupakan keuntungan terbesar perusahaan dan
alasan mengapa perusahaan ini begitu sukses.
Karakteristik Saham BiasaItuberdasarkan
nilaikarena saham biasa, tidak seperti obligasi atau
saham preferen, umumnya bukan merupakan
variabel ekonomi yang signifikan. Perusahaan dapat
menetapkan nilai nominal berapa pun yang mereka
pilih—misalnya, nilai nominal Coca-Cola adalah
$0,25 per saham. Nilai nominal umumnya adalah $1;
namun, beberapa perusahaan menerbitkan saham
tanpa nilai nominal.
Itunilai bukusuatu perusahaan adalah nilai
akuntansi ekuitas seperti yang ditunjukkan dalam
pembukuan (yaitu, neraca). Ini adalah jumlah nilai
nominal saham biasa yang beredar, modal yang
melebihi nilai nominal, dan laba ditahan. Membagi
jumlah ini, atau total nilai buku, dengan jumlah
saham biasa yang beredar menghasilkan:nilai buku
per saham. Akibatnya, nilai buku adalah nilai
akuntansi ekuitas pemegang saham.
Nilai pasar (yaitu harga) saham adalah variabel yang
paling menjadi perhatian investor. Itunilai pasar
agregatbagi suatu korporasi, dihitung dengan
mengalikan harga pasar per saham dengan jumlah
saham yang beredar, mewakili total nilai ekuitas yang
ditentukan di pasar. Nilai pasar agregat umumnya
direferensikan sebagai kapitalisasi pasar perusahaan
otomatis dikonversi menjadi saham biasa dalam beberapa tahun
dengan rasio yang ditentukan pada saat penerbitan.
42BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

harga saham yang diamati. Pada tanggal 31 Desember 2013, harga pasar
Coca-Cola adalah $41,31 per saham. Karena perusahaan tersebut memiliki 4,402
miliar saham yang beredar, kapitalisasi pasar Coca-Cola adalah $181,85 miliar!

Dividen TunaiSatu-satunya pembayaran tunai yang rutin dilakukan oleh

perusahaansecara langsungkepada pemegang sahamnya adalah dividen. Dividen
tersebut diputuskan dan diumumkan oleh dewan direksi dan umumnya dibayarkan
setiap triwulan bagi perusahaan yang memilih untuk membayar dividen.
Mayoritas—sekitar 80 persen—perusahaan dalam indeks S&P 500 (indeks utama
yang mencakup 500 perusahaan besar AS) membayar dividen. Salah satu
perusahaan terkemuka yang tidak pernah membagikan dividen adalah Berkshire
Hathaway milik Warren Buffett.

✓Pemegang saham biasa tidak memiliki janji khusus untuk menerima uang tunai
dari perusahaan karena sahamnya tidak pernah jatuh tempo, dan dividen tidak
harus dibayarkan.

Saham biasa mengandung risiko yang besar, karena dividen ada di tangan perusahaan
Kreasi dan harga saham biasanya berfluktuasi tajam, yang berarti nilai klaim
investor dapat naik dan turun dengan cepat dalam jangka waktu yang relatif singkat.

Intuisi Investasi
investasi, pajak juga menjadi pertimbangan.
Perusahaan dapat memilih untuk membeli kembali Pembelian kembali, dibandingkan dengan
sahamnya sebagai cara alternatif untuk pembayaran dividen, sering dianggap lebih efisien
mempengaruhi pemegang sahamnya. Akibatnya, pajak sebagai metode untuk mendistribusikan
uang tunai dibayarkan oleh perusahaan ke sahamnya kelebihan uang tunai karena hanya pemegang saham
pemegangnya, dan jumlah sahamnya berkurang. yang ingin menjual sahamnya yang akan menanggung
Beberapa investor lebih memilih perusahaan yang kewajiban pajak. Sebaliknya, semua pemegang
membayar dividen tunai, sementara yang lain lebih saham menanggung kewajiban pajak saat dividen
memilih berinvestasi pada perusahaan yang membeli dibayarkan.
kembali saham. Pendukung dividen tunai
berpendapat bahwa aliran dividen yang stabil
memberikan nilai bagi investor karena modal
mereka dikembalikan seiring berjalannya waktu.
Investor dapat memilih untuk mengambil dividen
tersebut dan (1) menginvestasikannya kembali pada
saham perusahaan, (2) berinvestasi pada perusahaan
lain, atau (3) meningkatkan konsumsi barang dan
jasa saat ini.
Pembelian kembali saham (terkadang disebut
“pembelian kembali”) biasanya dilakukan di pasar Hasil DividenDividen per saham dibagi dengan harga saham
terbuka. Itu saat ini
Perusahaan akan membeli saham dari investor yang ✓Dividen sangat penting bagi banyak investor.
memilih untuk menjual sahamnya pada harga pasar Sejak tahun 1926, lebih dari 50 persen total
yang berlaku. Investor yang tidak menjual sahamnya keuntungan Indeks S&P 500 berasal dari dividen.
mendapatkan keuntungan karena mereka kini
memiliki persentase lebih besar di perusahaan
tersebut. Beberapa pengamat pasar berpendapat
bahwa pembelian kembali saham adalah sinyal
Dua istilah dividen berikut ini penting:
bahwa manajemen yakin bahwa saham tersebut
◨Ituhasil dividenadalah komponen pendapatan
dinilai terlalu rendah dan merupakan pembelian yang
dari return saham yang dinyatakan dalam
baik.
persentase. Ini adalah salah satu dari dua
Seperti halnya sebagian besar keputusan
komponen pengembalian total, yang dibahas di
Bab 6. Hasil dividen biasanya dihitung sebagai
dividen 12 bulan terakhir dibagi dengan harga
pasar saat ini.
Rasio PembayaranDividen dibagi dengan pendapatan
Efek Bersifat Ekuitas43
◨Iturasio pembayaranadalah rasio dividen
terhadap pendapatan. Ini menunjukkan persentase
pendapatan perusahaan yang dibayarkan secara
tunai kepada pemegang sahamnya. Pelengkap
rasio pembayaran, atau (1,0 − rasio pembayaran),
adalahrasio retensi atau bajak, dan ini
menunjukkan persentase pendapatan perusahaan
saat ini yang ditahan oleh perusahaan untuk tujuan
investasi kembali.

Contoh2-8
The Coca‐Cola Company melaporkan total ekuitas pemegang saham sebesar $33,173

miliar untuk tahun fiskal‐

akhir tahun 2013. Ini adalah nilai buku ekuitas Coca-Cola.
Berdasarkan rata-rata saham beredar sebesar 4,402 miliar pada tahun itu (angka
yang biasanya diperoleh perusahaan dari laporan tahunannya), nilai buku per
saham adalah $7,54.

Bagaimana Dividen DibayarDividen biasanya diumumkan dan dibayarkan setiap

triwulan, meskipun beberapa perusahaan, seperti Disney, telah beralih ke
pembayaran dividen tahunan. Untuk menerima dividen yang diumumkan, seorang
investor harus apemegang rekorpada tanggal tertentu suatu perusahaan menutup
buku perpindahan sahamnya dan menyusun daftar pemegang saham yang harus
dibayar. Untuk menghindari masalah
Namun, industri pialang telah menetapkan prosedur yang menghitung mundur tiga
hari kerja sejak tanggal pemegang rekor; ini adalah hari terakhir pembeli saham
berhak atas dividen. Oleh karena itu, dua hari kerja sebelum tanggal pemegang
pencatatan, hak atas dividen meninggalkan saham; oleh karena itu tanggal ini
disebutex-dividentanggal.

Contoh2-9
Laba Coca-Cola pada tahun 2013 adalah $2,08 per saham, dan membayar dividen

tahunan per saham sebesar $2,08 per saham.

tahun sebesar $1,12. Dengan asumsi harga Coca-Cola
sebesar $41,31 (pada tanggal 31 Desember 2013), hasil dividen akan menjadi 2,71 persen. Rasio
pembayarannya adalah $1,12/$2,08, atau 54 persen.32
kepemilikan proporsional tidak berubah.
Sederhananya, potongan kertas, sertifikat saham,
Dividen SahamPembayaran oleh telah dikemas ulang.34 Artinya, pai ibaratnya sudah
korporasi dalam bentuk saham, bukan uang tunai dipotong-potong lebih banyak tanpa ada perubahan
Pemecahan SahamSuatu aksi korporasi yang membagi setiap ukuran totalnya. Misalnya, jika Anda memiliki 1.000
saham menjadi beberapa saham lembar saham suatu perusahaan yang mempunyai
Dividen Saham dan Pemecahan SahamAdividen 100.000 lembar saham beredar, kepemilikan
sahamadalah pembayaran oleh korporasi dalam proporsional Anda
bentuk saham, bukan uang tunai. Apemecahan kepemilikan adalah 1 persen; dengan pemecahan
sahamadalah aksi korporasi di mana suatu saham 2‐untuk-1, kepemilikan proporsional Anda
perusahaan membagi setiap saham yang beredar tetap 1 persen karena Anda kini memiliki 2.000
menjadi beberapa saham. Secara praktis, terdapat lembar saham dari total 200.000 lembar saham yang
sedikit perbedaan antara dividen saham dan beredar. Jadi, jika tidak ada perubahan, mengapa
pemecahan saham; pemecahan saham pada perusahaan membagi sahamnya? Hal ini menjadi
dasarnya adalah dividen saham yang besar.33 bahan perdebatan di bidang keuangan akademis,
Pertanyaan penting bagi investor adalah nilai namun ada tiga alasan yang sering dikemukakan.
pembagiannya, apakah dividen atau split. Jelas Pertama, banyak analis percaya bahwa ada kisaran
bahwa penerima mempunyai lebih banyak bagian perdagangan saham yang disukai. Sebagian besar
(yaitu, lebih banyak lembar kertas), namun apakah saham diperdagangkan antara $10 dan $100. Ketika
ada sesuatu yang bernilai nyata yang telah diterima? suatu saham berada di luar kisaran perdagangan
Hal-hal lain dianggap sama, tambahan saham tersebut, maka saham tersebut menjadi kurang
tersebut tidak mewakili nilai tambah karena menarik bagi sebagian investor. Kedua, pemecahan
 saham menyampaikan informasi positif tentang
kinerja perusahaan, seiring dengan suksesnya
perusahaan membagi sahamnya. Yang terakhir,
perpecahan menghasilkan publisitas dan mungkin
berguna dalam menarik minat investor.
32
Angka dividen dan pendapatan yang digunakan di sini adalah
seperti yang dilaporkan dalamSurvei Investasi Garis Nilai.33
Dengan pemecahan saham, nilai buku per saham dan nilai
44BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI
nominal ekuitas berubah; misalnya, masing-masing akan dipotong
menjadi dua dengan pembagian 2-untuk-1.
34
Data saham, seperti yang dilaporkan kepada investor di
sebagian besar sumber informasi investasi dan dalam laporan
perusahaan kepada pemegang saham, biasanya disesuaikan
untuk semua dividen saham dan pemecahan saham. Tentu saja,
penyesuaian tersebut harus dilakukan ketika pemecahan saham
atau dividen saham terjadi agar perbandingan data dapat dibuat
secara sah.

Konsep dalam Aksi

Argumen menentang Pemecahan Saham

Beberapa perusahaan memilih untuk tidak membagi
sahamnya. Pada pertengahan tahun 2014, Berkshire
Hathaway menjual hampir $200.000 untuk satu
lembar saham! Ketua Warren Buffett percaya bahwa
harga saham sedemikian tinggi
akan mencegah investor yang sembrono dan akan
menghasilkan basis pemegang saham yang lebih
stabil. Dan siapa yang bisa berdebat dengannya?
Berkshire Hathaway adalah salah satu perusahaan
paling sukses di dunia.

Contoh2-10
Asumsikan bahwa dewan direksi Coca-Cola bertemu pada tanggal 26 Mei dan

mengumumkan laporan triwulanan.

dividen, dibayarkan pada tanggal 2 Juli. Tanggal
26 Mei disebuttanggal deklarasi. Dewan akan menyatakan atanggal pemegang
rekor—katakanlah, Kamis, 12 Juni. Buku ditutup pada tanggal ini, tapi Coke
pergiex-dividenpada hari Selasa, 10 Juni. Untuk menerima dividen ini, investor
harus membeli saham tersebut paling lambat hari Senin, 9 Juni. Dividen akan
dikirimkan kepada pemegang saham yang tercatat ditanggal pembayaran, 2 Juli.

Contoh2-11
Dividen saham sebesar 5 persen akan memberikan hak kepada pemilik 100 lembar
saham tertentu untuk mendapatkan
tambahan lima saham. Pemecahan saham 2‐untuk-1 akan
melipatgandakan jumlah saham yang beredar dan melipatgandakan jumlah saham pemilik individu
(misalnya, dari 100 saham menjadi 200 saham). Pemecahan ini juga akan memotong setengah harga
saham pada saat pemisahan.
saham rata-rata, karena investor bersedia membayar
lebih untuk perkiraan pertumbuhan pendapatan yang
lebih tinggi. Variasi rasio ini sering digunakan dalam
penilaian saham biasa. Kelipatan harga terhadap
Rasio P/E(Pengganda Pendapatan) Rasio harga saham terhadap
pendapatan tersedia di surat kabar, situs web
pendapatan historis atau perkiraan
keuangan, dan database keuangan. Faktanya, rasio
Rasio P/E (Pengganda Pendapatan)ItuRasio P/E,
P/E dalam berbagai bentuknya adalah salah satu
juga disebut sebagai pengganda pendapatan,
variabel yang paling dikenal dan paling sering dikutip
dihitung sebagai rasio harga saham saat ini terhadap
dalam analisis sekuritas dan familiar bagi hampir
beberapa ukuran laba per saham tahunan
semua investor.35 Apa yang kebanyakan orang tidak
perusahaan. Merupakan praktik investasi standar
sadari adalah tidak semua sumber menghitung rasio
yang menyebut saham dijual dengan, katakanlah,
P/E dengan cara yang sama. Dalam menghitung
pendapatan 10 kali lipat atau pendapatan 25 kali
rasio P/E, semua metode menggunakan harga
lipat. Investor secara tradisional menggunakan
saham saat ini sebagai pembilangnya. Namun,
klasifikasi seperti itu untuk mengkategorikan saham.
terdapat berbagai alternatif ukuran pendapatan yang
Saham pertumbuhan, misalnya, biasanya dijual
digunakan dalam penelitian ini
dengan harga kelipatan tinggi, dibandingkan dengan
 tinggi atau rendah yang tidak normal. . Untuk menghindari
masalah ini, beberapa pelaku pasar menghitung
adinormalisasiperkiraan pendapatan. Pendapatan yang
dinormalisasi dimaksudkan untuk mencerminkan tingkat
35
Dalam menghitung rasio P/E, berdasarkan laba yang dilaporkan pendapatan perusahaan yang “normal”; yaitu, efek sementara
terakhir atau laba yang diharapkan, masalah dapat timbul ketika mungkin dikecualikan, sehingga memberikan perkiraan yang lebih
membandingkan rasio P/E antar perusahaan jika beberapa akurat kepada pengguna mengenai penghasilan “sebenarnya”.
perusahaan mengalami, atau diperkirakan akan mengalami, laba
Efek Bersifat Ekuitas45

penyebut. Beberapa metode alternatif yang digunakan dalam menghitung rasio P/E
ditunjukkan di bawah ini:

✓Karena harga suatu saham, yang ditentukan di pasar, dibagi dengan

pendapatannya, rasio P/E menunjukkan seberapa besar pasar secara
keseluruhan bersedia membayar per saham.
dolar pendapatan.

◨P/E
historis berdasarkan pendapatan tahun fiskal penuh terakhir (juga dikenal
sebagai trailing P/E).◨P/E historis berdasarkan pendapatan 12 bulan terakhir
(umumnya dikenal sebagai 12 bulan terakhir (TTM), namun secara praktis ini
adalah empat kuartal terakhir)—juga
disebut sebagai P/E tambahan. Ini adalah metode yang digunakan oleh Yahoo! Keuangan.
◨P/E unggulan berdasarkan perkiraan pendapatan tahun fiskal berikutnya.
◨P/E unggulan berdasarkan perkiraan pendapatan empat kuartal berikutnya.
◨P/E berdasarkan kombinasi dua kuartal historis terakhir ditambah dua kuartal
perkiraan berikutnya. Ini adalah metode yang digunakan oleh Value Line.36

Contoh2-12
Harga Coca-Cola pada tanggal 31 Desember 2013 adalah $41,31. 12 bulan terakhir

laba per saham tambahan perusahaan pada saat itu adalah $2,08. Oleh karena itu,
rasio P/E terakhir adalah 19,9. Jika analis memperkirakan bahwa pendapatan empat
kuartal berikutnya akan berjumlah $2,24 per saham, P/E utama untuk Coca-Cola
adalah 18,4.

BERINVESTASI SECARA GLOBAL DALAM EKUITAS

Investor AS, seperti investor di banyak negara lain, berinvestasi pada sekuritas
negara lain karena mereka mencari imbal hasil yang lebih tinggi dan kemungkinan
risiko yang lebih rendah. Selain itu, perubahan nilai dolar dapat meningkatkan minat
memiliki surat berharga asing secara signifikan. Hal serupa terjadi pada tahun 2004
dan awal tahun 2005 ketika dolar terus melemah terhadap mata uang lainnya.
Meskipun investor AS biasanya memilih untuk menggunakan perusahaan
investasi—reksa dana, dana tertutup, dan dana yang diperdagangkan di bursa—
untuk mengejar investasi internasional, beberapa investor memilih untuk membeli

sekuritas asing individual.Penerimaan Penyimpanan Amerika (ADR)Cara populer

untuk membeli perusahaan asing

Tanda Terima Penyimpanan Amerika (ADR)Sekuritas yang

lembaga penyimpanan yang memiliki kepemilikan
mewakili kepentingan kepemilikan pada saham perusahaan asing
fisik atas surat berharga asing melalui bank
adalah membeliPenerimaan Penyimpanan koresponden asing atau kustodiannya.37 Bank (atau
Amerika (ADR). ADR mewakili kepemilikan tidak intinya
langsung atas sejumlah saham tertentu di spondent) yang memegang sekuritas mengumpulkan
perusahaan asing. Saham-saham ini disimpan di dividen, membayar pajak pemotongan luar negeri
bank di negara asal perusahaan penerbit, dan ADR yang berlaku, mengkonversi sisa dana menjadi dolar,
diterbitkan oleh bank-bank AS yang disebut tempat dan membayar jumlah ini kepada pemegang ADR.38
penyimpanan. Faktanya, ADR adalah penerimaan
yang dapat diperdagangkan yang diterbitkan oleh
 Contoh2-13
Petrobras, sebuah perusahaan energi besar di Brazil, memiliki ADR yang terdaftar di

NYSE. Di sisi lain

Di sisi lain, Samsung, produsen utama produk konsumen, tidak
memiliki ADR yang diperdagangkan di Amerika Serikat. Namun, seorang investor
dapat membeli dana yang diperdagangkan di bursa Korea Selatan yang memiliki
Samsung sebagai salah satu kepemilikan utamanya (dana yang diperdagangkan di
bursa dijelaskan di Bab 3).

36
Stephen M. Horan, Robert R. Johnson, dan Thomas R. Robinson. 2014.Investasi Nilai Strategis: Teknik
dari Investor Nilai Terkemuka di Dunia Sepanjang Masa(New York: McGraw‐Hill, 2014), hal. 185.
37
ADR diprakarsai oleh bank penyimpanan, dengan asumsi korporasi tidak keberatan.
38
Surat berharga tersebut disimpan dalam simpanan selama ADR masih beredar. Dengan sedikit biaya,
pemegang saham dapat memilih untuk mengkonversi ADR mereka menjadi sejumlah saham asing yang
diwakili.
46BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

ADR adalah cara efektif bagi investor Amerika untuk berinvestasi pada saham asing individual
tanpa harus khawatir tentang masalah mata uang, rekening bank, dan masalah
broker. Pada awal tahun 2014, ada ratusan ADR yang terdaftar di bursa dan pasar
AS. Misalnya, ada 111 ADR dari Brasil saja yang diperdagangkan di bursa AS dan
counter. Contoh perusahaan terkenal yang melakukan perdagangan sebagai ADR
termasuk Baidu, Toyota, Volvo, Sony, dan British Petroleum. Harga ADR dikutip
dalam dolar, dan divi
dends dibayar dalam dolar. Perlu diperhatikan bahwa meskipun beberapa
perusahaan di negara berkembang telah menerbitkan ADR, perusahaan asing
terkemuka lainnya tidak memiliki ADR dan melakukan perdagangan di Amerika
Serikat.

Konsep dalam Aksi

Berpikir Global, Berinvestasi Secara Lokal

Meskipun sebagian besar investor menyadari berdasarkan kapitalisasi pasar) berada di luar
manfaat diversifikasi global, mereka memusatkan Amerika Serikat, 39 persen investor
kepemilikannya di pasar domestik mereka sendiri. menginvestasikan seluruh asetnya di Amerika
Kecenderungan ini dikenal sebagai “bias negara Serikat. Sebuah studi Fidelity menunjukkan bahwa
asal”. Survei Sentimen Investor Global Franklin investor AS menyimpan sekitar 72 persen investasi
Templeton tahun 2013 menunjukkan bahwa mereka di pasar dalam negeri.
meskipun 65 persen investasi dunia (yang diukur

Bias negara asal tidak hanya terjadi pada investor AS. Sebuah survei terhadap orang kaya
Masyarakat Kanada menunjukkan bahwa 74 persen investasi mereka terkonsentrasi
di Kanada. Hal serupa juga terjadi pada penelitian BlackRock yang menemukan
bahwa sekitar 90 persen dari seluruh aset program pensiun di Asia diinvestasikan
secara lokal, kecuali lembaga-lembaga di Singapura dan Hong Kong.
Risiko utama bagi investor dalam mengkonsentrasikan investasinya adalah saham lokal bisa mengalami hal
tersebut
menderita jika negara asal mereka mengalami kemerosotan ekonomi yang serius.

Memeriksa Pemahaman Anda

7.Mengapa investor memilih untuk memiliki saham preferen daripada obligasi
dalam portofolionya?8.Bedakan antara hasil dividen, pembayaran dividen, dan
 rasio P/E.
9.Apa risiko utama bagi investor yang menunjukkan bias terhadap negara asal?

EKUITAS SWASTA
Ekuitas swasta menawarkan peluang bagi individu dan institusi dengan kekayaan
bersih tinggi untuk berinvestasi langsung di perusahaan swasta (yang
diperdagangkan secara non-publik). Karena ekuitas swasta memerlukan
penempatan dana langsung pada perusahaan swasta, sekuritas ekuitas swasta
tidak terdaftar pada badan pengatur. Agar memenuhi syarat sebagai penempatan
pribadi, sekuritas biasanya harus ditawarkan kepada institusi dan individu dengan
kekayaan bersih tinggi. Dana ekuitas swasta biasanya diklasifikasikan menjadi dua
kelompok berdasarkan jenis perusahaan tempat mereka berinvestasi, dana
pembelian, dan dana modal ventura.
Dana pembelian biasanya membeli perusahaan-perusahaan mapan dengan tujuan restrukturisasi
operasi perusahaan dan meningkatkan manajemennya. Dana tersebut juga sering
kali menyediakan pembiayaan yang sangat dibutuhkan perusahaan. Pembelian
melibatkan pembelian perusahaan publik besar untuk mengubahnya menjadi
perusahaan swasta atau membeli perusahaan swasta kecil dan divisi yang telah
dipisahkan dari perusahaan besar.
Sekuritas Derivatif47

Dana modal ventura menyediakan pembiayaan ekuitas untuk perusahaan swasta baru atau yang sedang berkembang.
Hasil yang diharapkan adalah perusahaan swasta pada akhirnya menjadi milik
publik. Seperti dana pembelian, dana modal ventura secara aktif terlibat dalam
meningkatkan pembiayaan, operasi, dan manajemen perusahaan, namun seringkali
perusahaan tersebut bukanlah perusahaan yang sudah mapan. Investasi modal
ventura dapat dipisahkan menjadi perusahaan tahap formatif (perusahaan yang
baru dibentuk hingga perusahaan yang baru memulai penjualan produk) dan
perusahaan tahap ekspansi.
Beberapa perusahaan investasi besar dan terkenal yang aktif terlibat di sektor swasta
aktivitas ekuitas termasuk The Blackstone Group (BX) dan The Carlyle Group (CG).
Perusahaan-perusahaan ini kini menjadi milik publik, yang memungkinkan investor
individu untuk berinvestasi secara langsung dalam bisnis ekuitas swasta, dan
dengan demikian secara tidak langsung dalam kepemilikan ekuitas swasta.

Sekuritas Derivatif
Di sini kami memusatkan perhatian kami pada dua jenis sekuritas derivatif yang menarik
Turunan
SekuritasSurat Berharga yang memperoleh nilainya seluruhnya
atau sebagian oleh
memiliki klaim atas beberapa keamanan yang mendasarinya
MenjaminOpsi yang dibuat oleh perusahaan untuk
membeli sejumlah saham biasa dengan harga tertentu dalam
waktu tertentu (biasanya beberapa tahun)
 yang ditanggung oleh kontrak tersebut. Pertukaran
dan lembaga kliring terkait untuk opsi dan kontrak
berjangka telah bekerja dengan sangat baik.
Opsi dan kontrak berjangka memiliki perbedaan
penting dalam perdagangan dan strukturnya.
Mungkin perbedaan terbesarnya adalah kontrak
berjangka merupakan kewajiban untuk membeli atau
menjual suatu aset, sedangkan kontrak opsi
menawarkan hak untuk melakukan hal tersebut.
Pembeli suatu opsi mempunyai hak untuk
meninggalkan perdagangan jika hal tersebut tidak
sesuai dengan kepentingan terbaik pembeli.
Sebaliknya, pembeli kontrak berjangka tidak.
Opsi dan kontrak berjangka penting bagi investor
karena memberikan cara bagi investor untuk
mengelola risiko portofolio. Misalnya, investor
mungkin menanggung risiko fluktuasi mata uang
yang merugikan jika mereka berinvestasi pada
sekuritas asing, atau mereka mungkin menanggung
risiko bahwa suku bunga akan berdampak buruk
pada sekuritas pendapatan tetap mereka. Opsi dan
LOMPATPut dan call dengan jatuh tempo lebih lama, hingga tiga kontrak berjangka dapat digunakan untuk membatasi
tahun sebagian, atau seluruh risiko, sehingga memberikan
sebagian besar investor, opsi dan kontrak kemungkinan pengendalian risiko. Dengan demikian,
berjangka.Sekuritas derivatifDinamakan demikian opsi dan kontrak berjangka berguna bagi hedger
karena nilainya berasal dari keamanan yang yang ingin membatasi fluktuasi harga, sedangkan
mendasarinya. Berbagai jenis opsi dan kontrak spekulan dapat menggunakan opsi dan kontrak
berjangka diperdagangkan di pasar dunia. Selain itu, berjangka untuk mencoba mendapatkan keuntungan
ada berbagai jenis opsi selain put dan call yang dari fluktuasi harga.
dibahas di sini. Misalnya, amenjaminadalah opsi
jangka panjang yang dibuat perusahaan atas saham
biasa yang mendasari perusahaan tersebut. Hal ini PILIHAN
memberikan hak kepada pemegangnya untuk Opsi pada saham diciptakan bukan oleh perusahaan
membeli saham dari perusahaan dengan harga tetapi oleh investor yang ingin memperdagangkan
tertentu dalam jangka waktu tertentu, biasanya klaim atas saham biasa tertentu. Opsi beli (put)
beberapa tahun. memberi pembeli hak, namun bukan kewajiban,
Opsi dan kontrak berjangka memiliki beberapa untuk membeli (menjual) 100 lembar saham tertentu
karakteristik yang sama. Keduanya memiliki fitur pada harga tertentu (disebut harga pelaksanaan atau
standar yang memungkinkannya diperdagangkan harga kesepakatan) dalam waktu tertentu. Jatuh
dengan cepat dan murah di bursa terorganisir. Selain tempo sebagian besar put dan call baru tersedia
memfasilitasi perdagangan sekuritas ini, bursa hingga beberapa bulan lagi, meskipun ada satu
menjamin kinerja kontrak-kontrak ini, dan lembaga bentuk put dan call yang disebutLOMPATmemiliki
kliringnya memungkinkan investor untuk tanggal jatuh tempo sampai dengan tiga tahun.
membalikkan posisi aslinya sebelum jatuh tempo. Beberapa harga pelaksanaan dibuat untuk setiap
Misalnya, penjual kontrak berjangka dapat membeli saham biasa yang mendasarinya,
kembali kontrak serupa dan membatalkan kewajiban
48BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

memberi investor pilihan baik mengenai jatuh tempo maupun harga yang akan
mereka bayar atau terima. Opsi ekuitas dan LEAPS tersedia untuk banyak saham
dan indeks individual.
Pembeli panggilan bertaruh bahwa harga saham biasa yang mendasarinya akan naik, Mak
membuat opsi panggilan lebih berharga. Pembeli put bertaruh bahwa harga saham
biasa yang mendasarinya akan turun, sehingga membuat opsi put lebih berharga.
Baik opsi put maupun call ditulis (dibuat) oleh investor lain yang bertaruh
berlawanan dengan pembelinya masing-masing. Penjual (penulis) menerima premi
opsi untuk menjual setiap kontrak baru, sedangkan pembeli membayar premi opsi
ini.
Setelah opsi dibuat dan penulis menerima premi dari pembeli, opsi tersebut
 opsi dapat diperdagangkan berulang kali di pasar sekunder. Premi hanyalah harga
pasar kontrak yang ditentukan oleh investor. Harganya akan berfluktuasi
terus-menerus, sama seperti harga saham biasa yang mendasarinya berubah. Hal
ini masuk akal, karena opsi dipengaruhi langsung oleh harga saham yang memberi
nilai. Selain itu, nilai opsi dipengaruhi oleh sisa waktu hingga jatuh tempo, suku
bunga saat ini, volatilitas saham, dan harga di mana opsi dapat dilaksanakan.
diterima.
menempatkanOpsi untuk menjual sejumlah saham tertentu pada Pilihandapat digunakan dalam berbagai strategi,
harga tertentu dalam jangka waktu tertentu memberikan peluang kepada investor untuk
PanggilanOpsi untuk membeli sejumlah saham tertentu pada mengelola portofolionya dengan cara yang tidak
harga tertentu dalam jangka waktu tertentu dapat dilakukan jika tidak ada instrumen tersebut.
Misalnya, karena pembeli put atau call paling banyak
PilihanHak untuk membeli atau menjual sejumlah saham suatu kehilangan biaya opsi, maka pembeli dapat
sekuritas dalam jangka waktu tertentu dengan harga tertentu memotong bagian bawah distribusi potensi
keuntungan. Artinya, setelah titik tertentu, berapa
pun perubahan harga saham yang mendasarinya,
posisi pembeli tidak akan berubah.

KONTRAK BERJANGKA
Kontrak berjangka telah tersedia untuk komoditas
seperti jagung dan gandum sejak lama. Mereka juga
tersedia di beberapa instrumen keuangan, termasuk
Kontrak Berjangka
Perjanjian yang mengatur pertukaran aset tertentu di masa depan
indeks pasar saham, mata uang, surat utang negara,
dengan harga pasar yang ditentukan saat ini obligasi negara, CD bank, dan obligasi Asosiasi
Menggunakan Puts dan Hipotek Nasional Pemerintah (GNMA).
CallmenempatkanDanpanggilanmemungkinkan Akontrak berjangkaadalah perjanjian yang
pembeli dan penjual (penulis) untuk berspekulasi mengatur pertukaran aset tertentu di masa depan
mengenai pergerakan harga jangka pendek dari antara pembeli dan penjual. Penjual membuat
saham biasa dan indeks yang mendasarinya. kontrak untuk menyerahkan aset pada tanggal
Pembeli memperoleh opsi atas saham biasa dengan penyerahan tertentu dengan imbalan sejumlah uang
premi yang kecil dan diketahui, yang merupakan tunai dari pembeli. Meskipun uang tunai tidak
jumlah maksimum yang dapat dirugikan pembeli. diperlukan hingga tanggal pengiriman, “setoran
Jika pembeli benar mengenai pergerakan harga dengan itikad baik”, yang disebut margin, diperlukan
saham, keuntungan akan diperbesar sehubungan untuk mengurangi kemungkinan gagal bayar oleh
dengan pembelian (atau penjualan pendek) saham salah satu pihak. Marginnya kecil dibandingkan nilai
tersebut karena diperlukan investasi yang lebih kecil. kontrak.
Namun, pembeli hanya mempunyai waktu singkat Pembeli kontrak berjangka memasuki posisi panjang,
untuk menjadi benar. Jika pembeli salah, dia akan yang mewakili komitmen untuk membeli aset pada
kehilangan premi (harga opsi saat pembelian tanggal penyerahan. Penjual kontrak berjangka
dikejar). Penulis (penjual) mengumpulkan premi memasuki posisi pendek, yang mewakili komitmen
sebagai pendapatan, berdasarkan keyakinan mereka untuk menyerahkan aset pada saat jatuh tempo
tentang suatu saham. Keuntungannya bergantung kontrak. Meskipun kata “beli” dan “jual” digunakan
pada pergerakan harga sesuai prediksi, dan bersama dengan kontrak berjangka, kata-kata
keuntungan maksimumnya adalah premi yang tersebut memang demikian
Ringkasan49

hanya bersifat kiasan karena kontrak berjangka tidak benar-benar dibeli atau dijual.
Sebaliknya, masing-masing pihak mengadakan kontrak berdasarkan kesepakatan
bersama, dan tidak ada uang yang berpindah tangan pada saat itu. Sebagian besar
kontrak berjangka tidak dilaksanakan. Sebaliknya, mereka “diimbangi” dengan
mengambil posisi
kebalikan dari apa yang awalnya dilakukan. Misalnya, pembeli kontrak berjangka
Surat Perbendaharaan Negara bulan Mei dapat menutup posisi dengan menjual
kontrak bulan Mei yang sama sebelum tanggal penyerahan, sedangkan penjual
dapat menutup posisi yang sama dengan membeli kontrak tersebut.
Orang yang memegang posisi long akan mendapat keuntungan dari kenaikan harga aset,
sementara seseorang yang memegang posisi short akan mendapat keuntungan dari
penurunan. Setiap posisi long diimbangi dengan posisi short; oleh karena itu, ketika
 semua peserta berjangka diperhitungkan, keuntungan agregat harus sama dengan
nol. Inilah yang dimaksud ketika kita mengatakan kontrak berjangka adalah
permainan zero-sum.

Menggunakan Kontrak BerjangkaSebagian besar pelaku pasar berjangka adalah

hedger atau spekulan. Hedger berupaya mengurangi ketidakpastian harga dalam
beberapa periode mendatang. Misalnya, dengan membeli kontrak berjangka,
seorang hedger dapat mengunci harga tertentu untuk aset tersebut dan terlindungi
dari pergerakan harga yang merugikan. Demikian pula, penjual dapat melindungi diri
mereka dari pergerakan harga yang mengarah ke bawah. Sebaliknya, para
spekulan mencari keuntungan dari ketidakpastian yang akan terjadi di masa depan.
Jika harga diperkirakan naik (turun), kontrak akan dibeli (dijual). Antisipasi yang
benar bisa menghasilkan keuntungan yang sangat besar karena hanya dibutuhkan
margin yang kecil.

Catatan Akhir
Tentu saja ada banyak jenis aset keuangan lain yang dapat dipertimbangkan oleh
investor. Dana yang diperdagangkan di bursa dan dana lindung nilai sering kali
menjadi berita dan umumnya diidentifikasi sebagai investasi potensial. Sekuritas ini
akan dibahas di Bab 3.

Ringkasan
saham biasa.
▶ Alternatif investasi penting bagi investor ▶ Saham preferen, meskipun secara teknis
mencakup aset yang tidak dapat dipasarkan, merupakan sekuritas ekuitas, sering kali
instrumen pasar uang, sekuritas pasar modal dianggap oleh investor sebagai campuran antara
(dibagi menjadi sekuritas pendapatan tetap dan sekuritas pendapatan tetap dan sekuritas
ekuitas), sekuritas derivatif, dan sekuritas ekuitas. Ini seperti sekuritas ekuitas yang
ekuitas. memiliki umur tidak terbatas dan memberikan
investasi langsung dalam bentuk saham dividen. Ini menyerupai sekuritas pendapatan
perusahaan investasi. tetap
▶ Aset keuangan yang tidak dapat dipasarkan 50 BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI
mencakup simpanan tabungan, sertifikat
deposito yang tidak dapat dinegosiasikan, dalam hal dividen ditetapkan jumlahnya dan
rekening simpanan pasar uang, dan obligasi diketahui sebelumnya.
tabungan AS. ▶ Saham biasa (ekuitas) mewakili kepemilikan
▶ Investasi pasar uang dicirikan sebagai investasi korporasi. Pemegang saham adalah sisa klaim
jangka pendek, sangat likuid, sangat aman dan dalam hal pendapatan dan aset.
mencakup surat utang negara, sertifikat deposito ▶ Sekuritas derivatif mencakup opsi dan kontrak
(CD) yang dapat dinegosiasikan, akseptasi berjangka.
bankir, dan surat berharga. Ini masing-masing
mewakili kewajiban (IOU) pemerintah federal, ▶ Opsi memungkinkan pembeli dan penjual
bank, dan perusahaan. (penulis) untuk berspekulasi dan/atau melakukan
▶ Investasi pasar modal memiliki jangka waktu lebih lindung nilai terhadap pergerakan harga
dari satu tahun, sedangkan instrumen pasar
uang memiliki jangka waktu satu tahun atau
kurang.
Pertanyaan
▶ Sekuritas pendapatan tetap mempunyai jadwal
pembayaran dan/atau pembayaran kembali 2‐1Apa yang dimaksud dengan investasi “tidak
tertentu. Mereka mencakup empat jenis obligasi:
langsung”?2‐2Apa artinya surat utang negara dijual
pemerintah AS, lembaga federal, kota, dan
korporasi. dengan harga diskon?
2‐3Bedakan antara sertifikat deposito yang dapat
▶ Sekuritas ekuitas mencakup saham preferen dan dinegosiasikan dan sertifikat deposito yang
 dibahas di bagian “Aset Keuangan yang
Tidak Dapat Dipasarkan”.
2‐4Sebutkan empat penerbit obligasi yang dibahas
dalam bab ini. Menurut Anda, mana yang 2‐22Apa keuntungan dan kerugian menjadi
paling berisiko sebagai proposisi umum?
2‐5Dari segi emiten, apa perbedaan Fannie Mae
dan Ginnie Mae?
2‐6Sebutkan dan jelaskan perbedaan kedua jenis
surat berharga daerah tersebut.
2‐7Apa yang dimaksud dengan investor di Ginnie
Maes menghadapi risiko penebusan dini?
2‐8Apa kelebihan dan kekurangan obligasi
Treasury?
2‐9Apakah ada hubungan antara obligasi
tabungan dan obligasi Treasury AS?
2‐10Mengapa saham preferen disebut sebagai
sekuritas “hibrida”?
2‐11Mengapa pemegang saham biasa disebut
sebagai “penggugat sisa?”
2‐12Apakah semua saham biasa membayar
dividen? Siapa yang memutuskan?2‐13Apa yang
dimaksud dengan istilah tersebutkeamanan
turunan?2‐14Apa yang dimaksud dengan istilah
tersebutsekuritisasi?2‐15Berikan setidaknya dua
contoh efek beragun aset.2‐16Mengapa kita harus
mengharapkan tagihan Treasury enam bulan
tarifnya kurang dari tarif CD enam bulan atau 2‐25Saham preferen dan saham biasa serupa
tarif surat berharga enam bulan?
saham dimana klaim ini tersedia. Call (puts)
adalah hak untuk membeli (menjual) suatu
saham biasa pada harga tertentu dalam waktu
tertentu di masa depan.
▶ Kontrak berjangka mengatur pertukaran aset
tertentu di masa depan antara pembeli dan
penjual. Sekuritas yang menggabungkan
karakteristik kedua sekuritas—opsi
berjangka—juga tersedia.
2‐17Mengapa ketentuan penarikan obligasi pada
umumnya merugikan pemegang obligasi?
2‐18Apakah investor pada umumnya lebih
cenderung memiliki obligasi tanpa kupon di
rekening kena pajak atau rekening tidak kena
pajak? Mengapa?
2‐19Apa yang dimaksud dengan bias negara
asal?2‐20Apa itu ADR? Keuntungan apa yang
mereka tawarkan kepada investor?
2‐21Nilai apa yang diperoleh investor dari
pembagian dan pemecahan saham?
pemegang saham biasa IBM dibandingkan
menjadi pemegang obligasi?
2‐23Asumsikan Anda berencana membeli saham
perusahaan yang diharapkan membayar
dividen triwulanan sebesar $3,20. Direksi
telah mengumumkan pembayaran dividen
pada tanggal 1 September dengan tanggal
pencatatan pada hari Jumat tanggal 15
Agustus. Kapan Anda harus membeli saham
tersebut untuk menerima dividen tersebut,
dan berapa yang akan Anda terima jika Anda
membeli 150 saham?
2‐24Sehubungan dengan peringkat obligasi,
manakah pernyataan berikut yang SALAH?
A.Empat kategori pertama mewakili
sekuritas tingkat investasi.
B.Peringkat mencerminkan
kemungkinan gagal bayar absolut.
C.Baik perusahaan maupun kota diberi
peringkat.D.Peringkat adalah opini terkini
mengenai kualitas relatif obligasi.
dalam hal itu
A.keduanya adalah sekuritas ekuitas
B.keduanya membayar dividen tetap dan tetap
C.imbal hasil yang diharapkan untuk
masing-masing perusahaan dapat
diperkirakan dengan tepat untuk periode
berikutnya
D.keduanya memiliki klaim yang sama
atas aliran pendapatan perusahaan
2‐26Pemegang saham biasa
A.dijamin pengembalian dividen
tertentuMasalah
Latihan Lembar Bentang51
B.lebih senior (yaitu peringkat di atas)
pemegang utang dalam hal pembayaran
C.mengambil risiko yang relatif kecil pada
tahun tertentuD.dapat digambarkan sebagai
penggugat sisa2‐27Imbal hasil obligasi daerah
dinyatakan berdasarkan setelah pajak, sedangkan
 imbal hasil obligasi korporasi dinyatakan setuju, dan nyatakan alasan Anda.
berdasarkan sebelum pajak. Setuju atau tidak

2‐1Asumsikan seorang investor termasuk dalam golongan pajak 15 persen.

Berapakah imbal hasil setara kena pajak yang harus dibayar oleh obligasi kena
pajak agar setara dengan imbal hasil obligasi daerah sebesar 5,5 persen?
2‐2Asumsikan seorang investor termasuk dalam kelompok pajak 28 persen. Jika
hal-hal lain dianggap sama, setelah pajak dibayar, apakah investor ini lebih
memilih obligasi korporasi yang membayar 8,4 persen atau obligasi daerah
yang membayar 6 persen?
2‐3Asumsikan seorang investor termasuk dalam kelompok pajak federal sebesar 28
persen dan menghadapi tarif pajak negara bagian marjinal sebesar 7 persen.
Berapa gabungan TEY untuk obligasi daerah yang membayar 6 persen?
CFA
2‐4Untuk setiap terbitan berikut, tunjukkan apakah harga terbitan harus berada
pada nilai pari, di atas nilai pari, atau di bawah nilai pari:

Hasil yang Dibutuhkan oleh

Tingkat Kupon Penerbitan Pasar

A. Sebuah 51⁄4% 7,25%

B. B 65⁄8% 7,15%
C. C 0% 6,20%
D. D 57⁄8% 5,00%
Dan. Dan 41⁄2% 4,50%

Latihan Lembar Bentang

2‐1Selesaikan imbal hasil setara kena pajak dengan imbal hasil obligasi daerah dan
tarif pajak marjinal berikut ini. Setelah Anda mengatur sel dengan benar untuk
hasil pertama dalam pajak apa pun
kolom tarif, Anda seharusnya dapat menyalin sel ini ke bawah kolom, sehingga menyelesaikannya
untuk semua hasil di kolom itu. Perhatikan bahwa Anda mungkin ingin menggunakan alamat absolut untuk
salah satu sel ini.
52BAB 2 ALTERNATIF INVESTASI

A.Untuk investor yang termasuk dalam kelompok pajak 28 persen, berapa perkiraan poinnya?
ketidakpedulian antara imbal hasil obligasi korporasi dan obligasi daerah yang menghasilkan 5,75
persen?
B.Bagi seorang investor yang termasuk dalam kelompok pajak 35 persen, berapa penghasilan yang harus ia
peroleh dari pemerintah kota
obligasi setara dengan obligasi korporasi yang memberikan imbal hasil 10 persen?

Tarif Pajak Marginal

Bekerja. Yld.

4
4.25
 4.5 6
4.75 6.25
5 6.5
5.25 6.75
5.5 7
5.75 0,15 0,25 0,28 0,33 0,35

2‐2Dengan menggunakan spreadsheet, tentukan berapa nilai investasi CD sebesar

$1.000 setelah satu tahun jika tingkat bunga yang disebutkan adalah 6
persen (dinyatakan secara tahunan) dan bunga tersebut dimajemukkan
setiap bulan, setiap triwulan, dan setiap tahun.
2‐3Dengan menggunakan spreadsheet di bawah ini, hitung dividen dolar untuk
masing-masing lima perusahaan dan tempatkan jawaban Anda di kolom
“Dividen”. Kemudian hitung hasil dividen dan tempatkan hasilnya di kolom
“Hasil”.
A.Saham manakah yang memiliki hasil dividen tertinggi? Menurut
Anda mengapa demikian?B.Saham manakah yang memiliki rasio
P/E tertinggi?

Pendapatan Harga (EPS) Pembayaran Dividen Hasil Dividen P/E

Microsoft 31.39 2.69 0.30

Verizon 38.26 2.2 0.75
Duke Energi 21,07 1,38 0,70
Sumur Fargo 30,86 2,82 0,25
Pfizer 21,97 1,3 0,55
Memeriksa Pemahaman Anda53

Memeriksa Pemahaman Anda

2‐1Sekuritas pasar uang dapat dijual di pasar keuangan, di mana pembeli maupun
penjual tidak dapat diidentifikasi satu sama lain. Aset keuangan yang tidak
dapat dipasarkan harus ditangani oleh
pemilik aset tersebut.
2‐2Anda harus mengharapkan imbal hasil sekuritas pasar uang berada dalam
sepersepuluh persen satu sama lain karena ini adalah aset jangka pendek
dan berkualitas sangat tinggi dengan
sedikit risiko gagal bayar.
 2‐3Surat utang negara adalah tolok ukur keamanan bagi perekonomian karena
surat utang dilelang setiap minggu, dan harga yang ditawarkan
mencerminkan permintaan dan pasokan saat ini.
memenuhi persyaratan untuk dana jangka pendek tanpa risiko kredit. Suku bunga lainnya ditingkatkan
naik dari tingkat bunga jangka pendek dan tanpa risiko ini dengan menambahkan premi waktu dan risiko.
2‐4Tidak, karena peringkat obligasi adalah ukuran probabilitas relatif gagal bayar.
Ada kemungkinan absolut, meskipun sangat kecil, bahwa obligasi AAA akan
mengalami hal tersebut
bawaan.
2‐5Setuju. Imbal hasil obligasi daerah harus disesuaikan dengan basis sebelum
pajak agar sebanding dengan imbal hasil obligasi korporasi. Hal ini dilakukan
dengan menghitung TEY.
2‐6Investor yang menghindari risiko dapat membeli obligasi sampah, atau aset
keuangan apa pun, jika mereka berharap mendapat kompensasi yang
memadai atas risiko tersebut. Semakin besar risikonya, semakin besar pula
harapannya
kembali seharusnya.
2‐7Saham preferen bisa saja memiliki ekspektasi imbal hasil yang lebih tinggi dan
tidak memiliki tanggal jatuh tempo. Selain itu, saham preferen lebih mudah dibeli
dan dijual dibandingkan obligasi individual.
2‐8D/P adalah hasil dividen, dividen dibagi harga berlaku; D/E adalah rasio
pembayaran, dividen dibagi pendapatan. P/E adalah harga dibagi
pendapatan dan menunjukkan
kelipatan pendapatan yang dibayarkan investor untuk suatu saham.
2‐9Risiko utama bagi investor yang bias terhadap negara asal adalah bahwa
saham-saham lokal dapat menderita jika negara asal mereka mengalami
penurunan ekonomi yang serius.

bab
3 Tidak langsung

Berinves
tasi

A Ketika Anda mempertimbangkan alternatif investasi Anda, mengingat warisan Anda, Anda memutuskan untuk

secara serius mempertimbangkan reksa dana

dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) sebagai bagian penting dari strategi Anda. Mengapa?
Seperti kebanyakan orang, Anda sering mendengar tentang mereka karena mereka dimiliki secara luas
oleh investor perorangan. Selain itu, media keuangan terus-menerus menggembar-gemborkan seberapa
baik kinerja satu atau lebih dana pada kuartal terakhir atau tahun lalu. Beberapa keluarga atau teman
Anda memiliki reksa dana dan/atau ETF dan merasa puas dengan hal tersebut. Selain itu, Anda
memahami bahwa berinvestasi dalam dana akan membebaskan Anda dari pengambilan keputusan
investasi sehari-hari yang biasanya Anda hadapi. Jadi, apa yang menariknya? Jika reksa dana dan ETF
memiliki semua kelebihan tersebut, mengapa kebanyakan orang tidak memilihnya dan meminimalkan
atau bahkan tidak melakukan investasi langsung sama sekali? Ini adalah pertanyaan yang bagus, dan
akan kita bahas dalam bab ini.
Akhir-akhir ini Anda mungkin sering mendengar tentang ETF, dan Anda merasa perlu
mempelajarinya. Mereka adalah alternatif reksa dana yang semakin populer, dan Anda tidak ingin
ketinggalan. Terakhir, untuk mengesankan teman-teman Anda dengan pengetahuan Anda, Anda harus
tahu setidaknya sedikit tentang dana lindung nilai, yang sering menjadi berita. Adalah bijaksana untuk
mempelajari organisasi dinamis ini karena suatu saat di masa depan, Anda mungkin memiliki kesempatan
untuk bekerja di dana lindung nilai.
Seperti yang akan Anda lihat, Anda dapat memberikan alasan kuat untuk menggunakan reksa dana
indeks (pasif) dan/atau ETF sebagai portofolio lengkap Anda, sehingga menghemat biaya penasihat
keuangan atau biaya reksa dana yang dikelola secara aktif. Pada portofolio senilai $1 juta, penghematan
tersebut dapat dengan mudah mencapai $20.000 atau lebih. Bisakah Anda menggunakan rejeki nomplok
sebesar $20.000 per tahun yang tidak Anda duga?
Bab 2 terutama membahas investasi langsung, yang berarti investor membuat keputusan
perdagangan terkait sekuritas, biasanya di rekening perantara. Investor membuat keputusan dan
mengendalikan tindakan yang melibatkan investasi. Sebaliknya, bab ini membahas alternatif investasi
tidak langsung yang sangat penting—pembelian dan penjualan reksa dana, dana tertutup, dan ETF.
Poin penting mengenai investasi tidak langsung adalah investor menyerahkan uang mereka ke salah satu
jenis dana ini, sehingga melepaskan kendali langsung atas sekuritas dalam portofolio. Dengan investasi
tidak langsung, investor menyerahkan keputusan berinvestasi seperti berapa lama memegang sekuritas,
kapan merealisasikan keuntungan atau kerugian modal, atau apa yang harus dilakukan dengan dividen.

SETELAH MEMBACA BAB INI ANDA AKAN DAPAT:

▶Evaluasi fitur-fitur utama reksa dana, seperti biaya
▶Menghargai pentingnya investasi tidak langsung bagi penjualan, biaya pengelolaan, dan nilai aset
investor individu. bersih.▶Kenali dan ketahui cara menggunakan dana
▶Bedakan antara dana tertutup, reksa dana, dan dana yang diperdagangkan di bursa.
yang diperdagangkan di bursa.
Berinvestasi Secara Tidak Langsung55

Berinvestasi Secara Tidak Langsung

Investasi tidak langsungdalam pembahasan ini mengacu pada pembelian dan
penjualan saham perusahaan investasi yang pada gilirannya memiliki portofolio
sekuritas.
Daripada membeli dan menjual sekuritas sendiri, investor dapat membeli saham di suatu
dana perusahaan investasi, yang kemudian membebaskan mereka dari
pengambilan keputusan tentang portofolio portofolio tersebut. Sebagai pemegang
saham, mereka berhak atas bagian pro rata atas dividen, bunga, dan keuntungan
modal yang dihasilkan, dan mereka membayar bagian pro rata atas biaya
perusahaan dan biaya manajemennya.
Perbedaan antara investasi langsung dan tidak langsung diilustrasikan pada Gambar 3-1 menggunakan
perusahaan investasi, yang menunjukkan bahwa investasi tidak langsung pada
dasarnya mencapai hal yang sama seperti investasi langsung. Perbedaan utamanya
adalah perusahaan investasi berdiri di antara investor dan portofolio sekuritas.
Langsung oleh
Investasi langsung

Investor memiliki return Investor ditentukan Portofolio dari

GAMBAR 3-1 aset keuangan

Investasi Langsung versus Tidak

 Investasi
milik perusahaan
memiliki saham dalam suatu dana
Penghasilan
Investor
Dividen dan/atau bunga
Modal
keuntungan
Dan
kerugian
Harga sekuritas

Portofolio dari
Investasi tidak langsung aset keuangan
Pengembalian investor ditentukan oleh
kepada pemegang kepada pemegang yang
Dividen dan/atau
menghasilkan

Penghasilan
saham sebagai saham sebagai
bunga Pembagian Dan
menghasilkan
Keuntungan
modal
Dan
kerugian Didistribusikan yang mana
capital gain
Didistribusikan

yang mana

Hasil dalam a penjualan

Keuntungan atau kerugian Bagian dana oleh investordan

modal
56BAB 3 INVESTASI TIDAK LANGSUNG

Apa Itu Perusahaan Investasi?

Perusahaan investasiSebuah perusahaan yang bertunanganPerusahaan Investasi tahun 1940 mewajibkan
sebagian besar perusahaan investasi untuk
terutama dalam bisnis investasi dan pengelolaan portofolio
sekuritas mendaftar ke Securities and Exchange Commission
Secara umum, sebuahperusahaan investasiadalah (SEC), badan federal utama yang mengatur
perusahaan yang bergerak terutama dalam bisnis perusahaan investasi. Statuta peraturan yang
investasi dan pengelolaan portofolio sekuritas.1 terperinci ini berisi banyak ketentuan yang dirancang
Dengan mengumpulkan dana dari ribuan investor, untuk melindungi pemegang saham.3 (SEC dan
perusahaan investasi dapat menawarkan kepada Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940
pemiliknya (pemegang saham) portofolio dengan dibahas di Bab 5.) Undang-undang federal dan
tujuan tertentu serta menawarkan berbagai negara bagian mewajibkan pengungkapan yang
keuntungan termasuk diversifikasi, manajemen sesuai kepada investor, dan peran utama SEC dalam
profesional, dan likuiditas. Undang-undang ini adalah memastikan
pengungkapan penuh informasi dana kepada calon
investor dan pemegang saham saat ini. .4
SEBERAPA PENTINGNYA
Penting untuk dicatat bahwa meskipun ada peraturan
PERUSAHAAN INVESTASI BAGI federal,perusahaan investasi tidak diasuransikan
INVESTOR? atau dijamin oleh lembaga pemerintah mana punatau
Perusahaan investasi terdaftar mengelola hampir oleh lembaga keuangan mana pun dari mana
seperempat aset keuangan rumah tangga. Rumah investor dapat memperoleh saham. Ini adalah
tangga merupakan kelompok investor terbesar dalaminvestasi yang berisiko—kerugian bagi investor dapat
dana yang ditawarkan oleh perusahaan investasi. dan memang terjadi (misalnya pada tahun
2000–2002 dan 2008)—dan materi promosi
✓Pada tahun 2013, perusahaan investasi terdaftar perusahaan investasi menyatakan hal ini dengan
di AS mengelola aset sekitar $17 triliun dan memiliki jelas.
29 persen dari total ekuitas AS.2

Peraturan Perusahaan InvestasiUndang-Undang

 Contoh3-1
Fidelity Investments adalah salah satu perusahaan investasi terbesar di Amerika Serikat
yang menawarkan
ratusan dana alternatif bagi investornya. Fidelity Investments
adalah perusahaan dana, atau sponsor, dari banyak reksa dana individu ini. Dana
Pendapatan Ekuitas adalah salah satu dana yang ditawarkan oleh Fidelity dan
merupakan dana yang kami gunakan di seluruh bab ini untuk menggambarkan
reksa dana (jenis perusahaan investasi utama).

Perpajakan Perusahaan InvestasiSebagian besar perusahaan investasi yang diatur

meneruskan pendapatan mereka setiap tahun dalam bentuk dividen, bunga, dan
realisasi keuntungan modal kepada pemegang sahamnya.5 Perusahaan investasi
bertindak sebagai saluran, “melewati” distribusi ini kepada pemegang saham yang
membayar tarif pajak marjinal mereka sendiri.6 Faktanya, pemegang saham dana
adalah

1
Ini bisa berupa korporasi, perwalian bisnis, kemitraan, atau perseroan terbatas.
2
Buku Fakta 2014, Institut Perusahaan Investasi, berbagai halaman.
3
Perusahaan investasi juga diatur berdasarkan Securities Act tahun 1933, Securities Exchange Act tahun
1934, dan Investment Advisers Act tahun 1940. Tindakan ini dibahas di Bab 5.
4
Sebagian besar negara bagian juga mengatur perusahaan investasi yang menjual saham di negara bagian tersebut.
5
Untuk memenuhi syarat sebagai perusahaan investasi yang diatur, suatu dana harus memperoleh
setidaknya 90 persen dari seluruh pendapatan dari transaksi sekuritas dan mendistribusikan setidaknya
90 persen dari pendapatan kena pajak perusahaan investasinya setiap tahun. Selain itu, dana tersebut
harus mendiversifikasi asetnya. Untuk setidaknya 50 persen portofolio, tidak lebih dari 5 persen aset
dana yang dapat diinvestasikan
sekuritas dari salah satu penerbit, dan posisi dalam sekuritas mana pun tidak boleh melebihi 25
persen dari aset dana tersebut.6 Perusahaan investasi hanya membayar pajak atas laba tahunan
yang ditahan dan tidak dibayarkan kepada pemegang saham.
Tiga Jenis Perusahaan Investasi Utama57

diperlakukan seolah-olah mereka secara pribadi memegang sekuritas dalam

portofolio dana tersebut dan oleh karena itu membayar pajak yang sama seperti
yang akan mereka bayarkan jika mereka memiliki sekuritas tersebut secara
langsung.7

✓Perhatikan bahwa pemegang saham dana bertanggung jawab setiap tahun untuk membayar pajak atas dana
tersebut
distribusi yang mereka terima dari perusahaan investasi apakah mereka menerima
distribusi dalam bentuk tunai atau diinvestasikan kembali dalam saham tambahan.8

Struktur Organisasi Perusahaan InvestasiSecara teknis, ada empat jenis

perusahaan investasi: UIT (unit investment trust), ETF, dana tertutup, dan reksa
dana (dana terbuka). Namun, karena jumlah aset (yang relatif) kecil yang dimiliki
oleh UIT, pada dasarnya kami mengabaikannya dalam diskusi dan membahas tiga
aset lainnya, namun dengan penekanan pada reksa dana dan ETF, karena dana
tertutup kurang penting dibandingkan dana lainnya. dua jenis.9

Tiga Jenis Perusahaan Investasi Utama

Kita memulai diskusi kita dengan bentuk perusahaan investasi tertua, perusahaan
tertutup, dan kemudian membandingkannya dengan bentuk perusahaan investasi
terbaru, ETF. Namun, kami fokus secara rinci pada jenis perusahaan investasi
ketiga, reksa dana, yang sejauh ini merupakan yang paling populer dari ketiganya
bagi investor individu pada umumnya. Alasan untuk menekankan reksa dana terlihat
 dari Tabel 3-1, yang menunjukkan aset masing-masing dari tiga jenis perusahaan
investasi utama. Reksa dana mendominasi industri perusahaan investasi dalam hal
aset yang dimiliki,dan tidak ada waktu yang dekat. Penekanan pada reksa dana
dalam bab ini dibenarkan oleh dominasi reksa dana baik dari segi jumlah dana dan
aset yang dimiliki, meskipun kita juga harus memperhatikan kebangkitan ETF.

✓Secara tradisional, reksa dana telah menjadi aset investasi inti bagi jutaan orang
Amerika, dan meskipun ada produk dan teknologi baru, mereka akan terus melakukan hal yang sama
masa depan yang tidak terbatas.

TABEL 3-1Aset Masing-masing dari Tiga Jenis Perusahaan Investasi Utama per 1 Januari 2014
Reksa dana $15,0 triliun
Dana tertutup 279 miliar
Dana yang diperdagangkan di bursa 1,7 triliun
Investasi Tertutup
PerusahaanSebuah jangka panjang. Pendapatan bebas pajak yang diterima oleh
perusahaan investasi dengan kapitalisasi tetap yang sahamnya suatu dana umumnya bebas pajak bagi pemegang saham.
diperdagangkan di bursa dan over the counter (OTC) 8
Perhatikan bahwa bagi investor yang memilih untuk menerima
PERUSAHAAN INVESTASI TERTUTUP distribusi saham tambahan, basisnya (biaya saham) berubah
seiring waktu.
Perusahaan investasi tertutupadalah bentuk tertua 9 Perwalian investasi unit yang khas adalah portofolio sekuritas
dari tiga jenis perusahaan investasi utama. Mereka bebas pajak yang tidak dikelola yang dikumpulkan oleh sponsor
menawarkan investor portofolio sekuritas yang dan ditangani oleh wali independen. Seluruh bunga (atau dividen)
dan pembayaran pokok didistribusikan kepada pemegang
dikelola secara aktif. Perusahaan menerbitkan
sertifikat. Aset hampir selalu tidak berubah, dan kepercayaan tidak
sejumlah saham dana tertutup yang diperdagangkan ada lagi ketika sekuritas tersebut jatuh tempo. Secara umum,
di bursa efek perwalian investasi unit dirancang untuk dibeli dan dimiliki, dengan
pelestarian modal sebagai tujuan utama. Mereka memberi
investor diversifikasi, manajemen profesional, dan biaya
7 operasional minimum. Namun, jika kondisi berubah, investor
Keuntungan dana jangka pendek dan pendapatan lainnya
kehilangan kemampuan untuk melakukan perubahan posisi
dikenakan pajak kepada pemegang saham sebagai pendapatan
mereka secara cepat, murah, atau tanpa biaya.
biasa, sedangkan keuntungan modal jangka panjang dikenakan
pajak kepada pemegang saham sebagai keuntungan modal
58BAB 3 INVESTASI TIDAK LANGSUNG

seperti saham lainnya.10 Untuk memperdagangkan saham, investor menggunakan

perusahaan pialangnya untuk bertransaksi pada harga pasar saat ini.
Dana tertutup adalah investasi populer sebelum jatuhnya pasar saham besar-besaran
1929 dan kemudian kehilangan dukungan investor selama bertahun-tahun.11 Ada
sekitar 600 dana saham dan obligasi tertutup yang diperdagangkan setiap hari. Total
aset hanya $279 miliar pada tahun 2014, dengan dana obligasi daerah mencakup
sekitar 30 persen dari seluruh aset dana tertutup.

DANA YANG DIPERDAGANGKAN DI BURSA (ETF)

Dana yang Diperdagangkan di Bursa (ETF)Umumnya dana yang menawarkan indeks ekuitas kepada investor
mulai dari indeks pasar luas seperti S&P 500 hingga
indeks dihargai dan diperdagangkan di bursa seperti saham
lainnya indeks yang ditargetkan seperti saham energi atau
Bentuk terbaru dari tiga jenis perusahaan investasi saham Tiongkok. Ada juga ETF obligasi, ETF mata
utama adalahdana yang diperdagangkan di bursa uang, ETF sektor dan industri, ETF komoditas, dan
(ETF), yang mulai diperdagangkan pada tahun 1993. ETF pasar luar negeri.
ETF pada umumnya adalah sekeranjang saham
yang melacak sektor tertentu, gaya investasi, wilayahSeperti dana tertutup, ETF diperdagangkan di bursa
geografis, atau pasar secara keseluruhan. Sejak seperti saham individual. Oleh karena itu, mereka
awal berdirinya hingga tahun 2008, ETF merupakan dapat dibeli dengan margin dan dijual secara short
portofolio pasif (tidak dikelola) yang hanya (kedua konsep tersebut dijelaskan di Bab 5) kapan
menampung sekeranjang saham. Mulai tahun 2008, pun bursa dibuka. Seperti dana terbuka, saham ETF
beberapa ETF yang dikelola secara aktif mulai diciptakan dan dihapuskan sebagai respons
tersedia.12 terhadap permintaan terhadap dana tersebut.13
Karena portofolio ETF biasanya merupakan
✓ETF biasanya merupakan portofolio tidak terkelola portofolio yang tidak dikelola
Selain itu, mereka memiliki rasio pengeluaran memiliki aset lebih dari $123 miliar dan mewakili
tahunan yang jauh lebih rendah daripada reksa dana sekitar 6,4 persen aset ETF di seluruh dunia. ETF
yang dikelola secara aktif. populer lainnya termasuk “Diamonds,” yang melacak
rata-rata Dow Jones Industrial (tickernya adalah
ETF terkenalMari kita pertimbangkan beberapa ETF DIA), dan “Cubes,” yang melacak Indeks NASDAQ
ekuitas yang populer. Sebagian besar ETF memiliki 100 dan memiliki ticker QQQ. Banyak perusahaan
tiga huruf sebagai simbol tickernya (digunakan untuk investasi besar, seperti Barclays Capital, JP Morgan,
mendapatkan penawaran harga dan melakukan Russell, Standard & Poor’s, dan Vanguard,
pemesanan), dan beberapa memiliki “nama menawarkan ETF mereka sendiri. Ada ETF yang
panggilan” yang populer. Mungkin ETF yang paling melacak hampir semua investasi yang mungkin
terkenal adalah “Spider” (Standard & Poor’s dilakukan termasuk berbagai kategori ekuitas dan
Depositary Receipts), yang memiliki ticker SPY. obligasi, sekuritas pasar uang, real estat, dan
Laba-laba diperkenalkan pada tahun 1993 untuk komoditas.
melacak Indeks S&P 500 dan memiliki nilai $6,5 juta
saat diluncurkan. Pada tahun 2014, laba-laba ini

Contoh3-2
Dua ETF berikut mencerminkan keragaman ETF yang ada. Total Stok Pelopor
Market
ETF (VTI) berupaya memberikan pertumbuhan modal dan pendapatan jangka
panjang dengan berinvestasi di lebih dari 3.000 saham yang mewakili seluruh pasar
AS. Dana ini membebankan rasio pengeluaran sebesar 0,05 persen. iShares Silver
Trust ETF (SLV) berupaya meniru kinerja tersebut
mengendalikan harga perak dan memegang perak fisik sebagai aset dasarnya.
Rasio pengeluaran dana tersebut adalah 0,50 persen.

10
Jumlah dana saham yang beredar tetap kecuali dilakukan penawaran umum baru.
11
Dana tertutup pertama di Amerika Serikat dimulai pada tahun 1893, dan jumlah dana ini berkembang
pesat sebelum jatuhnya pasar pada tahun 1929.
12
Invesco PowerShares adalah salah satu contoh grup ETF yang dikelola secara aktif.
13
Perusahaan pialang dapat mengumpulkan sekeranjang saham dalam ETF tertentu, menyerahkannya
ke sponsor ETF, dan menerima saham ETF sebagai imbalannya.
Tiga Jenis Perusahaan Investasi Utama59

Beberapa Nasihat Praktis

Mengikuti Jejak ETF

Mengingat popularitas ETF, banyak sumber informasi berbagai ETF terfokus
tersedia. Beberapa contoh akan disebutkan, namun (www.invescopowershares.com). Morningstar
masih banyak lagi. Pusat ETF dapat ditemukan di memiliki seluruh bagian yang dikhususkan untuk ETF
finance.yahoo.com. Invesco PowerShares di situs webnya, www.morningstar.com. Terakhir,
menampilkan lebih dari 140 dana yang sejumlah besar informasi tentang ETF dapat
diperdagangkan di bursa domestik dan internasional. ditemukan di etf.
PowerShares berupaya menjadi yang terdepan tentang.com.
membentuk indeks acuan tradisional dengan

Efisiensi Pajak ETFFitur yang sangat menarik dari ETF bagi investor adalah
efisiensi pajaknya, khususnya dibandingkan dengan reksa dana. Perbedaan utama
dalam perlakuan pajak terletak pada keuntungan modal, bukan pendapatan dividen
atau bunga. Dengan ETF, investor memutuskan kapan akan menjual dana saham
dan merealisasikan keuntungan atau kerugian modal. Sebaliknya, pemegang saham
reksa dana tidak memiliki kendali atas jumlah distribusi keuntungan modal yang
dapat disalurkan dananya pada tahun tertentu. Jika reksa dana menjual saham
selama satu tahun dengan keuntungan, keuntungan modal tersebut diteruskan ke
pemegang saham dana tersebut. Pada tahun 2008, misalnya, banyak reksa dana
yang membagikan keuntungan modal dalam jumlah besar kepada pemegang
saham karena mereka menjual saham yang telah terapresiasi pada tahun-tahun
 sebelumnya. Oleh karena itu, pada tahun 2008, pemegang saham mereka
menghadapi tagihan pajak yang besar pada saat yang sama dana saham mereka
menurun seiring dengan penurunan tajam di pasar saham.14

Tren Pertumbuhan ETFHingga Musim Panas 2002, semua ETF melibatkan

sekuritas ekuitas. Saat ini, ETF tersedia yang mencakup berbagai segmen obligasi
serta real estate, mata uang, emas, dan komoditas lainnya. Pada akhir tahun 2013,
terdapat sekitar 1.330 ETF, dengan aset sekitar $1,7 triliun. Meski terbilang kecil jika
dibandingkan dengan aset di reksa dana, namun laju pertumbuhan aset ETF sangat
pesat karena semakin banyak investor yang mengetahui keunggulan yang
ditawarkan ETF.

Beberapa Nasihat Praktis

Investor Perlu Berhati-hati Saat Terkait ETF

Dengan aset sekitar $1,7 triliun, ETF jelas populer.
Semakin banyak yang tercipta, investor perlu
mengajukan beberapa pertanyaan sulit. Haruskah
mereka benar-benar berinvestasi di ETF yang
fokusnya terbatas pada kelas aset seperti paladium,
atau ekuitas Belgia, atau saham kecil di Hong Kong?
Lebih buruk lagi, ETF dengan leverage dan ETF
dengan leverage terbalik telah diciptakan untuk
memperbesar
pergerakan harga aset dua dan tiga kali. Karena
alasan teknis yang rumit, dana ini dimaksudkan
untuk digunakan sebagai perangkat lindung nilai
jangka pendek, namun beberapa investor telah
menahannya dalam jangka waktu lama dan
menimbulkan kerugian besar. Investor dapat
berharap untuk melihat lebih banyak produk ETF
baru di masa depan, beberapa di antaranya hanya
bernilai marjinal.

ETF VERSUS ETN

Apa perbedaan antara ETF dan ETN? Ini lebih dari sekedar satu huruf. Seperti
disebutkan sebelumnya, ETF adalah singkatan dari dana yang diperdagangkan di
bursa, sedangkan ETN adalah surat utang yang diperdagangkan di bursa. Sesuai
dengan namanya, ETN mewakili sekuritas utang (surat utang tanpa jaminan).

14
Persoalan inefisiensi pajak ini cenderung menjadi paling menonjol pada saat reksa dana mengalami
kenaikan nilai yang besar, yang kemudian diikuti dengan penurunan harga yang cukup cepat. Saat
pemegang saham dana tersebut menebus sahamnya, dana tersebut terpaksa menjual saham yang
mendasarinya dan merealisasikan keuntungan modal, yang diteruskan ke pemegang saham saat ini.
Oleh karena itu, investor reksa dana harus berhati-hati untuk tidak membeli keuntungan modal besar
yang ada dalam suatu dana.
60BAB 3 INVESTASI TIDAK LANGSUNG

Namun, merupakan hal yang lumrah bagi publikasi keuangan dan investor untuk
membahas keduanya sebagai opsi investasi yang pada dasarnya dapat
dipertukarkan.
ETF dan ETN serupa karena keduanya dirancang untuk melacak aset dasar
memiliki rasio pengeluaran yang relatif rendah, dan keduanya diperdagangkan di
bursa utama. Kemiripan kedua instrumen tersebut terlihat pada contoh berikut.
United States Oil Fund (USO) adalah ETF yang memiliki tujuan investasi untuk
melacak harga minyak mentah West Texas, sedangkan iPath S&P Oil Fund (OIL)
adalah ETN yang memiliki tujuan investasi untuk melacak harga minyak mentah
West Texas . Apakah Anda memperhatikan bahwa kedua tujuan tersebut identik?
Perbedaan utama antara keduanya adalah bahwa sebagai ETN, OIL merupakan surat promes
wesel (hutang tanpa jaminan) yang pembayarannya didasarkan pada harga minyak
mentah Texas Barat. Dana tersebut wajib melakukan pembayaran yang nilainya
sama dengan harga minyak. Sebaliknya, sebagai ETF, USO mewakili klaim
kepemilikan atas sekuritas yang mendasarinya yang telah dikemas sedemikian rupa
 sehingga akan bergerak langsung dengan harga minyak, misalnya kontrak
berjangka minyak.
Secara keseluruhan, ETF mewakili klaim kepemilikan atas sekuritas dasar yang dimiliki oleh
dana tersebut, sedangkan ETN mewakili sekuritas utang yang diterbitkan oleh suatu
dana. Dengan demikian, ETN membawa kualitas kredit dari penerbit dana. Jika
perusahaan dana gagal, investor ETN menghadapi kemungkinan kehilangan
investasi. Ada juga beberapa perbedaan teknis kecil antara ETF dan ETN yang
mungkin mempengaruhi perpajakan.

Intuisi Investasi
Mengingat pesatnya pertumbuhan jumlah ETF dan
sempitnya spesialisasi yang dimiliki banyak ETF,
mungkin tidak mengejutkan jika menyadari bahwa
sejumlah dana ini gulung tikar. Meskipun tidak ada
angka pastinya, dana tersebut diyakini memiliki aset
kurang dari $50 juta
mungkin tidak menguntungkan untuk dioperasikan.
Dalam satu tahun terakhir, kurang dari separuh ETF
dan ETN memiliki aset kurang dari $50 juta. Untuk
membubarkan dirinya, suatu dana dapat melikuidasi
dan mengembalikan uang kepada pemegang saham
sebesar nilai aset bersih. Alternatifnya, bisa
bergabung dengan dana lain.

REKSA DANA (PERUSAHAAN INVESTASI TERBUKA)

Fakta-fakta tentang reksa dana berikut ini menggambarkan pentingnya reksa dana bagi investor:

◨Sekitar 57 juta rumah tangga di Amerika memiliki reksa dana.

◨Pertumbuhan investasi reksa dana di seluruh rumah tangga sangatlah luar
biasa. Pada tahun 2014, lebih dari 46 persen rumah tangga di Amerika Serikat
memiliki reksa dana, sedangkan pada tahun 1980 hanya 1 dari 20 rumah
tangga.
◨Reksa dana memiliki sekitar 29 persen saham AS pada akhir tahun 2013, dan
karena reksa dana hanyalah perantara antara rumah tangga dan ekuitas, hal
ini mewakili investasi rumah tangga yang signifikan dalam ekuitas.
◨Sekitar 40 persen rumah tangga di AS memiliki reksa dana dalam program
pensiun yang disponsori perusahaan.
◨Program 401(k) adalah jenis program iuran pasti (DC) yang populer, dan reksa
dana mengelola sekitar 60 persen aset dalam program 401(k) dan DC pada
tahun 2014.◨Reksa dana mengelola sekitar 46 persen dari total aset di IRA pada
tahun 2014.

Jelas, fakta bahwa begitu banyak orang memilih berinvestasi menggunakan

reksa dana mendokumentasikan pentingnya reksa dana dalam hal investasi tidak
langsung.
Potensi manfaat reksa dana bagi investor diilustrasikan pada Gambar 3-2.
Diversifikasi mungkin merupakan alasan paling penting untuk membeli reksa dana
biasa. Seperti yang akan kita lihat di Bab 7, diversifikasi portofolio Anda adalah
aturan portofolio yang paling penting