• Um IPO de PowerPoint

Três “érre” Petroleum ou apenas 3R (RRRP3) redesenvolve e revitali-

za campos maduros onshore (em terra) e offshore em águas rasas (no
mar).

Cadeia de produção de óleo e gás. Fonte: 3R Petroleum.

A 3R é resultado da incorporação da antiga 3R pela Ouro Preto Óleo e

Gás (foi o nome da adquirida que ficou).

A criação da 3R foi condicionada à realização do IPO. Foi criada para ser

vendida ao mercado.

Um projeto de PowerPoint foi criado para ser vendido ao mercado. Você

se lembra disso?

• Quero ser PetroRio (mas pareço outra petroleira)

A estratégia da 3R é a mesma de PetroRio (PRIO3) – comprar campos ma-
duros que não mais interessam às petroleiras globais (majors).

PetroRio nasceu da massa falida da HRT, que tomava risco exploratório

– operava campos inexplorados. Um risco enorme para uma petroleira
pequena. Um risco aceitável para as majors, com suas dezenas de bilhões
no balanço.

Pagando preço justo por campos maduros e operando esses campos com
foco em corte de custos, a PetroRio tem um tremendo sucesso (resulta-
dos).

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 Ebitda de PetroRio. Fonte: Bloomberg.

Vendo o sucesso que PRIO vem mostrando, a 3R foi criada pela união de
duas petroleiras que não davam resultados para criar uma companhia
que (ainda) não dá resultados.

Um IPO baseado em uma apresentação de PowerPoint.

• Eike Batista e seu

PowerPoint
O IPO da OGX, de Eike Batista, em
2008, ainda está entre os maio-
res da história da B3. Essa histó-
ria será lembrada por décadas e
décadas.

OGX abriu seu capital sem pro-

duzir uma gota sequer de petró-
leo. Em uma época de crescimen-
to econômico robusto e grandes
planos para o país, a OGX pro-
metia que seria do tamanho de
uma Petrobras (PETR4).

Lembra?

Na época, o Brasil era o país do

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 futuro, e a OGX era uma das “campeãs nacio-
nais”.

Mas a OGX só extraiu seu primeiro óleo 3

anos após seu IPO, e sua produtividade ficou
(bem) longe do que foi prometido. Com dívi-
das impagáveis e histórias e mais histórias
de promessas não cumpridas e fraudes, OGX
quebrou, e seu fundador e CEO acabou preso.

A OGX tinha o melhor time de engenheiros de petróleo, certificações,

estudos, opinião de especialistas, geólogos, ótimos projetos, auditoria,
consultorias, estimativas...

OGX poderia ter dado certo? Poderia, mas não deu. Ficou apenas o
aprendizado.

• Muita história para contar

Até o IPO, a 3R Petroleum
tinha 4 campos no seu
portfólio (3 onshore e 1
offshore).

O Campo de Macau
(onshore) é 100% da 3R
e produz 5 mil barris por
dia.

O campo de Pescada e
Arabaiana (offshore) pro-
duz apenas 500 barris
por dia, foi 100% adqui- Campos antes do IPO. Fonte: 3R Petroleum
rido e aguarda aprovação
pela ANP (Agência Nacional do Petróleo).

Os campos de Fazenda Belém (800 barris por dia) e Rio Ventura (1,3 mil
barris por dia) estão em processo de aquisição, que deverá ser concluído
no segundo semestre de 2021.

Em dezembro de 2020, a 3R anunciou a aquisição do Campo Recôncavo

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 (onshore), produção de 4,8 mil barris/dia. Em janeiro de 2021, a 3R adqui-
riu o Campo Peroá (offshore), produção de 2,6 mil/dia.

Campos antes do IPO. Fonte: 3R Petroleum

Considerando 100% da produção dos seis campos, a 3R terá capacidade

de 18 mil barris/dia.

• Mais aquisições, mais produção, mais resultados

A estratégia da 3R é simples: compram campos maduros das grandes
petroleiras, elevam sua produção, diluem custos e geram resultados. Os
planos são ambiciosos.

Campos antes do IPO. Fonte: 3R Petroleum

3R quer sair de uma produção total de 5 mil barris em 2020 para uma
produção de mais de 35 mil barris em 2026. Tudo isso com margens altas
e saudáveis, custo de extração reduzido e Ebitda crescente.

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Pode dar certo? Pode.

• Histórico x Projetado
3R, como esperávamos, tinha receitas minúsculas e Ebitda (e
lucro) negativo até 2019.

Em 2020, com o IPO e as compras de campos, as receitas su-

biram mais de +500%.

O Ebitda ajustado também subiu para +54 milhões, mas o

ajuste de não recorrentes é significativo. Sem ajuste, a 3R fecha 2020 com
Ebitda de -133 milhões de reais.

Fonte: 3R Petroleum e Nord Research.

O grande ajuste em 2020 foi o reconhecimento de uma perda nos ativos

de Camarão (-113m) – possivelmente uma aquisição que não deu certo
(elas acontecem). A 3R teve prejuízo de -277 milhões de reais em 2020.

As estimativas para 2021 até 2030 foram as apresentadas pela companhia

em seu prospecto do IPO. São bonitas. Possuem um crescimento agressi-
vo, mas os resultados ainda não apareceram.

Podem aparecer? Podem.

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• Uma nova oferta após a oferta
Recentemente, a 3R voltou ao mercado para captar mais recursos. A com-
panhia fecharia sua oferta no último dia 30 de março, captando até 970
milhões de reais.

O discurso, é claro, é que a companhia precisa de recursos para aprovei-

tar oportunidades do programa de desinvestimentos da Petrobras.

Porém, ao contrário da sua oferta inicial, agora parte dos recursos tam-
bém será destinada a aquisições de campos offshore em águas profun-
das.

Oportunidades campos onshore. Fonte: 3R Petroleum

Até o IPO, 3R focava em operações onshore e em águas rasas pelos bai-

xos investimentos que esses campos demandam.

Campos em águas profundas demandam investimentos maiores e pos-

suem maior lifting cost (custo de extração).

Faz sentido.

• 3R é a nova PRIO?
As duas petroleiras adquirem campos maduros e atuam em reduzir seus
custos para gerar resultados.

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As semelhanças entre as duas param por aí.

A PetroRio possui um histórico consistente de produção, redução de

custos e geração de resultados.

Lifting cost (custo de extração) PRIO. Fonte: PetroRio.

A 3R ainda não.

A PetroRio vem adquirindo

campos maduros em uma
alta velocidade e elevando
sua produção, mas sempre
tendo cuidado para não
perder eficiência e foco.

A 3R vem adquirindo cam-

pos e expandindo sua pro-
dução de maneira bastante
Produção de PetroRio. Fonte: PetroRio, Nord Research.
acelerada.

Além disso, a PetroRio negocia, hoje, a 10x Ebitda histórico. A 3R não tem
Ebitda histórico.

Se estimarmos Ebitda para as duas em 2021, PRIO negocia a 7x e 3R nego-

cia a 10x Ebitda (estimativas do IPO).

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PetroRio é uma companhia com comprovado poder de operar campos
maduros, em crescimento acelerado e negocia a 7x Ebitda.

3R é uma companhia que promete gerar Ebitda no futuro, comprando

campos aceleradamente e negociando a 10x Ebitda futuro (para 2021).
Pode dar certo? Pode.

3R pode ser a nova PetroRio? Pode.

Mas ainda precisa de um pouco de arroz com feijão.

Nós, zelosos que somos pelo seu rico dinheirinho, preferi-

mos pecar pelo conservadorismo (e pelo preço baixo).

Apenas observamos os resultados de 3R.

• Investir não é fazer aposta

Compramos PetroRio na carteira do Investidor de Valor em fevereiro de
2019.

Esperamos a empresa dar resultados antes de entrarmos. Poderíamos ter

entrado antes de os resultados de PRIO terem começado a melhorar.

Ainda, em relação ao lucro, que atualmente está na casa dos +500%, po-
deria ter sido maior?

Poderia.

Mas preferimos fazer diferente. Preferimos focar exclusivamente nos re-

sultados das companhias.

Não gostamos de tentar prever o futuro, e isso tem dado muito certo,
como é possível ver pelo desempenho da nossa carteira desde 2015.

Sem operações complicadas, sem ficar trocando de Ações a todo momen-

to.

Conseguimos +324% na nossa carteira contra +125% do Ibovespa apenas

escolhendo boas empresas com resultados maravilhosos.

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3R Petroleum pode
apresentar resulta-
dos maravilhosos no
futuro? Pode.
Mas até isso acon-
tecer, preferimos as
Ações da nossa car-
teira, que já são uma
realidade.

Quer conhecer quais

são as empresas que proporcionam esse resultado tão espetacular para
a nossa carteira?

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dias de teste sem compromisso. Se não gostar da experiência, devolvere-
mos 100% do valor da assinatura.

Seja bem-vindo.

Fabiano Vaz
Analista CNPI

Em observância aos Artigos 20 e 21 da Instrução CVM nº 598/2018, a Analista Fabiano Vaz declara:
Que é o responsável principal pelo conteúdo do presente Relatório de Análise; Que as recomen-
dações constantes no presente Relatório de Análise refletem única e exclusivamente suas opiniões
pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive com relação à Nord Research; Em
NOSSA CENTRAL DE AJUDA
observância ao Artigo 22 da Instrução CVM nº 598/2018, a Nord Research esclarece:
1. Que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas por diferentes es-
tratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa forma, é possível que um mesmo valor
mobiliário encontre recomendações distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As indi- CONHEÇA A NOSSA PLATAFORMA
cações do presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no contexto da
estratégia que o norteia.

Nord Research, 2021. Todos os direitos reservados. Rua Joaquim Floriano, 100 - Itaim Bibi, São Paulo - SP, 04534-000

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