Brazil Credit Research

Rodrigo Blanco Fernandes

02 de fevereiro de 2023 Banco Santander (Brasil) S.A.
rodrigo.blanco.fernandes@santander.com.br

Top Picks Francisco Lobo

Banco Santander (Brasil) S.A.
francisco.lobo@santander.com.br

Títulos incentivados de crédito privado

Introdução e objetivo
Títulos de crédito estão presentes e são oferecidos, de forma abrangente, como opções de investimento à
pessoa física em produtos de Renda Fixa. Compõem essa categoria os títulos públicos, disponíveis através da
plataforma Tesouro Direto, e os privados, sendo o CDB o mais conhecido e consumido largamente como
investimento e/ou como reserva de liquidez.
Praticamente todo investidor que já pesquisou sobre investimentos teve contato com algum produto de
crédito. Este relatório tem a intenção de mostrar ao leitor que as possiblidades de investimento, dentro
dessa categoria, são amplificadas quando passam a ser consideradas opções em títulos corporativos de
crédito privado. A maior familiaridade e conhecimento dos produtos auxiliaria na aquisição direta ou no
melhor entendimento da gestão e da alocação dos fundos de investimento que compram crédito.
Este é o primeiro relatório de uma série, com periodicidade mensal, que trará sugestões de investimento em
títulos de crédito privado (debêntures, CRI e CRA), disponíveis para venda no mercado secundário, que
avaliamos oferecer remuneração atraente combinada com baixo risco de perda.
A estratégia pretendida é a de aproveitar a remuneração dos títulos até os respectivos vencimentos. Os
próximos relatórios não irão necessariamente anular ou atualizar as recomendações anteriores e os títulos
podem ser adquiridos individualmente ou em conjunto - essa decisão é do investidor. Contudo, ressalta-se
que, tais ativos foram selecionados de forma que, em conjunto, irão proporcionar fluxo periódico mensal de
pagamentos (vide tabela a seguir com os meses de pagamento de cada ativo). Como não há recomendação
de ativos com pagamento de cupom em maio e novembro, recomendamos complementar a seleção com o
Tesouro IPCA+ com juros semestrais e vencimento em 2027 (NTN-B 2027).
Sugestões de desinvestimento poderão ocorrer e serão motivadas principalmente por valorização relevante
no curto prazo, melhores opções que venham a surgir ou piora do risco de crédito (evento ou perspectivas).
Nesses casos, o objetivo é de avaliar a marcação a mercado e/ou embolsar ganhos ou limitar a perda.

Ativos recomendados para o mês de fev/23

Para fev/23, os títulos recomendados estão listados na tabela a seguir. Não há recomendação de
desinvestimentos.

Alíquota Pagto. Vencimento Rating

Emissor / devedor Tipo e Código * Taxa **
IR Cupom final emissão
Vale Debêntures - VALE48 Isento IPCA + 5,90% jan jan-29 AAA
Rumo Logística Debêntures - RUMOA2 Isento IPCA + 6,78% fev e ago fev-29 AAA
Jalles Machado Debêntures - JALL13 Isento IPCA + 6,74% mar e set set-32 AAA
Taesa Debêntures - TAEEB2 Isento IPCA + 6,51% abr e out abr-29 Aaa
Direcional CRI - 22F0009804 Isento IPCA + 6,92% jun e dez jun-32 AAA
Obs: Detalhamento das características dos ativos na próxima página
* O código das debêntures é o ticker; o código dos CRI e CRA é o definido pela securitizadora
** Remuneração apenas indicativa (não é garantia de aquisição nessas condições); considera juros e atualização monetária (quando aplicável); ressalta-se que os
pagamentos de juros serão efetuados sobre a taxa de emissão e não a taxa de mercado. Em 02/02/2023.
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Top Picks - Títulos incentivados de crédito privado 02 de fevereiro de 2023

Detalhamento dos ativos

Características Debênt. Vale Debênt. Rumo Debênt. Jalles

Código / ticker VALE48 RUMOA2 JALL13

ISIN BRVALEDBS085 BRRAILDBS019 BRJALLDBS028

Emissor Vale Rumo Logística Jalles Machado
Emissão / série 8ª / 4ª 12ª / única 3ª / Única
Devedor Vale Rumo Logística Jalles Machado
Volume emissão (R$ milhões) 1.000 600 350
Volume série (R$ milhões) 150 600 350
Remuneração na emissão (a.a.) 6,8% 4,5% 6,5%
Periodicidade pagto. Anual (jan) Semestral (fev e ago) Semestral (mar e set)
Atualização monetária IPCA IPCA IPCA
Título de referência NTN-B 2026 NTN-B 2028 NTN-B 2030
Data de emissão 15/01/14 15/02/19 15/09/22
Data de vencimento 15/01/29 15/02/29 15/09/32
6 parc. anuais (jan/24, jan/25, jan/26, 4 parc. anuais (set/29, set/30, set/31 e
Amortização 3 parc. anuais (fev/27, fev/28 e fev/29)
jan/27, jan/28 e jan/29) set/32)
brAAA - S&P / AAA(bra) - Fitch / Aaa.br -
Rating emissão brAAA S&P brAAA - S&P

Garantias - - -
em 02/02/23
Prazo médio (anos) 3,28 4,53 6,70

Características Debênt. Taesa CRI Direcional

Código / ticker TAEEB2 22F0009804

ISIN BRTAEEDBS0P6 BRAPCSCRICD0

Emissor Taesa True Securitizadora
Emissão / série 12ª / 1ª 2ª / Única
Devedor Taesa Direcional Engenharia
Volume emissão (R$ milhões) 1.250 300
Volume série (R$ milhões) 631 300
Remuneração na emissão (a.a.) 5,6% 6,4%
Periodicidade pagto. Semestral (abr e out) Semestral (jun e dez)
Atualização monetária IPCA IPCA
Título de referência NTN-B 2028 NTN-B 2030
Data de emissão 15/04/22 15/06/22
Data de vencimento 15/04/29 15/06/32

Amortização No vencimento 3 parc. anuais (jun/30, jun/31 e jun/32)

Rating emissão Aaa.br - brAAA - S&P

Garantias - -
em 02/02/23
Prazo médio (anos) 5,18 6,93
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Descrição, pontos fortes e pontos de atenção dos emissores / devedores

Vale
Descrição
A Vale foi fundada pelo Governo Brasileiro em 1942 para explorar, comercializar, transportar e exportar minérios
de ferro em Itabira (MG). Começou a exploração em Carajás (PA) na década de 1980, quando a produção passou a
ser classificada em dois sistemas logísticos distintos (Norte e Sul).
Sua privatização se deu em 1997, por meio de leilão em bolsa. Atualmente, é uma true corporation, ou seja, não
possui controlador definido, e suas ações são listadas no Novo Mercado.
É uma das maiores produtoras de minério de ferro do mundo, tendo um dos menores custos de produção do setor.
O minério encontrado em Carajás chega a ter 67% de teor de ferro e se destaca pela alta qualidade de suas minas.
As operações da empresa são divididas em quatro: (i) Mineração - principal negócio da empresa (mais de 90% do
Ebitda), atua na extração de minério de ferro, níquel, manganês, cobre e ferroligas; (ii) Siderurgia atuante por
meio de joint-ventures; (iii) Energia - geração própria para consumo interno; e (iv) Logística - detém minas,
ferrovias, navios e portos para realizar o transporte dos minérios extraídos.
Os últimos resultados da Vale foram beneficiados pela alta das cotações do minério de ferro. Ressalta-se que o
desempenho da empresa possui alta correlação com o da economia chinesa, uma vez que o país asiático é o
principal consumidor mundial de minério de ferro, devido a ser o maior produtor de aço.
Após os rompimentos das barragens de Mariana (2015) e Brumadinho (2019), foram exigidas regulamentações
adicionais para as barragens, visando assegurar a segurança das operações. Até dez/22, a companhia informou
que havia descaracterizado 12 barragens (ou 40% das barragens a montante) desde 2019. Uma vez que o
processo é concluído, é construído novo maciço (mais seguro) para contenção de sedimentos. O Programa de
Descaracterização da Vale prevê a eliminação de 30 estruturas até 2035.

Pontos fortes Pontos de atenção

- Posição de liderança mundial na produção de
minério de ferro, com um dos menores níveis de
custo do setor;
- Alto teor do minério de ferro, o que permite ser
negociado com prêmio;
- Elevada geração de caixa.
- Setor cíclico e alta correlação com o desempenho da
economia chinesa;
- Possibilidade de resultados declinantes (trimestres
recentes impactados positivamente pela elevação
do preço do minério e a depreciação cambial);
- Riscos socioambientais.

Dados operacionais, financeiros e indicadores (R$ milhões, exceto quando especificado)

2019 2020 2021 9M21 9M22 2019 2020 2021 9M21 9M22
Receita líquida 144.635 206.098 293.524 220.202 163.773 Dívida líquida/PL 0,2x 0,0x 0,1x 0,1x 0,2x
Ebitda ajs. 42.307 87.340 167.032 140.113 78.623 Dívida CP/Dívida total 10% 8% 9% 10% 4%
Margem Ebitda 29% 42% 57% 64% 48% Liquidez corrente 1,2x 1,7x 2,4x 1,2x 1,1x
Lucro líquido -6.672 26.713 121.228 90.862 76.365 Produção (mm t)** 302 300 316 231 227
Ativo total 369.671 478.130 499.128 472.574 435.833 Vendas (mm t)** 269 255 278 191 186
Patrimônio líq. 157.149 180.986 197.058 180.986 187.486 Minério de ferro* (US$/t) 93,3 108,2 158,5 127,4 175,5
Dívida bruta 59.843 78.088 76.909 73.896 65.977 Flx cx operacional ajs. 53.269 79.348 142.869 130.426 52.024
Dívida líquida 26.887 3.996 10.472 12.005 37.737 Capex -23.132 -22.987 -37.959 -33.975 -15.553
Dívida líquida/Ebitda ajs. 0,6x 0,0x 0,1x 0,1x 0,4x Dividendos pagos 0 -18.637 -73.112 -73.112 -34.092
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Descrição, pontos fortes e pontos de atenção dos emissores / devedores

Rumo Logística
Descrição
A Rumo é a maior operadora ferroviária brasileira. Presta serviços de transporte ferroviário e de elevação portuária
(em Santos), sendo a infraestrutura de transporte complementada por instalações de armazenamento, transbordo
e centros de distribuição. Conta com 13,5 mil km de trilhos, distribuídos em cinco concessões: Malha Paulista,
Malha Norte, Malha Oeste, Malha Sul e Malha Central (licitada em 2019). Os principais produtos transportados
pela operadora são a soja (grão e farelo) e milho, representando 71% do volume. A empresa atende os três
principais corredores de exportação de commodities agrícolas no Brasil, que levam aos portos de Santos,
Paranaguá e São Francisco, sendo o corredor Rondonópolis - Porto de Santos (malhas Norte e Paulista) o principal.
Detém também participação majoritária na Brado Logística, empresa especializada no transporte de contêineres.
Além da concessão da Malha Central, nos últimos anos a cia. renovou antecipadamente a Malha Paulista (mai/20),
requisitou a renovação antecipada da Malha Sul, a devolução antecipada da Malha Oeste e obteve autorização, em
set/21, para efetuar o prolongamento da Malha Norte de Rondonópolis (sul do estado do MT) a Lucas do Rio Verde
(região central daquele estado), o que aumentaria significativamente a área de atuação para escoamento de grãos.
Essas movimentações demandam investimentos bilionários (apenas na extensão da Malha Norte, são esperados
entre R$ 9 bilhões e R$ 11 bilhões até 2030), mas que devem gerar maior receita e Ebitda. A esses, somam-se os
investimentos recorrentes em manutenção, melhoria operacional e aumento de produtividade. Para 2022, a
expectativa da empresa era de investimento total entre R$ 2,7 bilhões e R$ 2,9 bilhões. Espera-se que a empresa
apresente o plano de investimentos revisado na divulgação dos resultados de 2022 (programado para 15/fev).
Os investimentos são suportados basicamente pela geração de caixa da operação e por dívidas, que possuem
prazo médio de vencimento longo. A cia também possui amplo acesso aos mercados de capitais (local e
internacional) e a linhas de financiamento bancário (bancos comerciais e de fomento).

Pontos fortes Pontos de atenção

- Geração de caixa elevada; - Competição com outros modais de transporte;
- Preços competitivos; - Ciclo das commodities agrícolas e da rentabilidade
- Soluções logísticas abrangentes; do produtor/tradings;

- Investimentos constantes em melhoria operacional - Quebras significativas e prolongadas de safra;

e aumento de produtividade; - Investimentos menos rentáveis que o previsto
- Dívida alongada e endividamento, medido pela (maior custo e/ou menor retorno);
relação Dívida líquida / Ebitda, baixo. - Regulação.

Dados operacionais, financeiros e indicadores (R$ milhões, exceto quando especificado)

2019 2020 2021 9M21 9M22 2019 2020 2021 9M21 9M22
Receita líquida 7.088 6.967 7.440 5.927 7.622 Flx cx operacional ajs 3.524 2.906 3.340 2.506 3.914
Ebitda 3.857 3.533 3.350 2.438 3.208 Flx cx investimentos ajs -1.936 -2.972 -3.442 -2.741 -2.126
Margem Ebitda 54% 51% 45% 41% 42% Captações liq dív. (+juros) -902 -884 1.724 371 -4.893
Lucro líquido 786 304 155 540 271 Dívida líquida/PL 0,8x 0,5x 0,6x 0,6x 0,6x
Ativo total 32.833 45.908 48.175 46.222 45.519 Dívida CP/Dívida total 9% 13% 6% 6% 8%
Patrimônio líq. 8.614 15.296 15.019 15.432 15.290 Liquidez corrente 1,6x 2,3x 2,8x 2,9x 1,8x
Dívida bruta 12.149 16.339 20.260 18.278 17.229 Vol transp. - bilhões TKU 60,0 62,5 64,0 48,1 57,0
Dívida líquida 6.810 7.164 9.386 9.000 9.713 % Prods. agrícolas 82% 83% 80% 81% 83%
Dívida líquida/Ebitda 1,8x 1,9x 2,8x 2,4x 2,4x Tarifa média (R$/mil TKU) 101,6 94,1 98,0 104,5 115,4
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Descrição, pontos fortes e pontos de atenção dos emissores / devedores

Jalles Machado
Descrição
A Jalles Machado é uma empresa do setor sucroalcooleiro fundada em 1980 em Goianésia (GO). Possui duas
unidades naquele estado, com capacidade de moagem de 5,3 milhões de toneladas de cana e utiliza cana 100%
própria no processo. Com a aquisição (concluída em out/22) da Usina Santa Vitória, localizada em Minas Gerais, a
empresa aumentou capacidade para 8,5 milhões de toneladas. Realizou IPO na B3 em 2021, sendo uma das
poucas empresas listadas do setor.
Produz etanol (anidro e hidratado) e açúcar bruto, assim como produtos destinados ao consumidor final, como
açúcar branco, orgânico, produtos de limpeza, álcool em gel e álcool hospitalar, que possuem maiores margens e
são menos sensíveis aos ciclos de mercado. É a segunda maior produtora mundial de açúcar orgânico e a maior
exportadora para o mercado norte-americano.
Faz uso intensivo de mecanização e irrigação, benéficos à produtividade agrícola. Por outro lado, os ganhos
advindos com a irrigação demandam maior capex de manutenção em um setor já intensivo em capital.
O açúcar segue sendo negociado em patamar favorável às usinas desde o último trimestre da safra 2019/20, em
razão do menor estoque global, e as perspectivas seguem positivas (em 2022, a cotação média do açúcar cristal
em São Paulo foi de R$134,49/saca). Lembramos que o setor é cíclico e a empresa já enfrentou diversos ciclos da
commodity desde a fundação.
As cotações do barril de petróleo também estão elevadas, o que, num primeiro momento, favoreceu as operações
das usinas em razão da maior procura por etanol hidratado (efeito substituição). Contudo, desde jul/22, estão
vigentes medidas fiscais temporárias para conter a alta dos combustíveis, que diminuíram a atratividade do etanol
hidratado em relação à gasolina, o que, até então, não resultou em piora da qualidade do crédito da empresa.

Pontos fortes Pontos de atenção

- Eficiência operacional e forte geração de caixa; - Volatilidade dos preços de commodities (açúcar,
- Verticalização dos negócios e diversificação de etanol e produtos substitutos ou concorrentes) e da
produtos; taxa de câmbio;

- Níveis de endividamento e liquidez confortáveis - Mudanças nas tendências de consumo e

(pós IPO), além de alta bancabilidade, em momento comportamento da oferta;
favorável para o setor. - Execução de projetos: integração da Usina Santa
Vitória e aumento da capacidade de moagem;
- Mudanças na política de preços da Petrobras e
tributação de combustíveis.
Dados operacionais, financeiros e indicadores (R$ milhões, exceto quando especificado)
2019/20 2020/21 2021/22 6M22 6M23 2019/20 2020/21 2021/22 6M22 6M23

Receita líquida 889 1.085 1.449 712 929 Dívida líquida/Ebitda ajs. 1,3x 0,3x 0,1x 0,1x 0,1x
Ebitda ajs. 610 710 1.098 534 683 Dívida líquida/PL 1,4x 0,2x 0,1x 0,1x 0,1x
Margem Ebitda 69% 65% 76% 75% 73% Dívida CP/Dívida total 16% 30% 20% 25% 16%
Lucro líquido 77 170 388 105 297 Liquidez corrente 2,2x 2,6x 2,7x 2,6x 3,7x
Ativo total 2.544 3.461 4.250 3.560 5.303 Moagem (mil t) 5.109 5.296 5.357 4.414 4.567
Patrimônio líquido 601 1.136 1.389 1.207 1.676 ATR (kg/t) 136 131 133 138 141
Dívida bruta 1.285 1.421 1.448 1.134 1.876 Produção de açúcar 37% 47% 47% 47$ 44%
Dívida líquida 850 198 147 98 170 Produtividade média (t/ha) 96 96 93 97 89
Flx cx operacional ajs. 495 577 719 352 332 Capex -252 -249 -495 -125 -218
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Descrição, pontos fortes e pontos de atenção dos emissores / devedores

Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (Taesa)

Descrição
A Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (Taesa) é um dos maiores grupos privados de transmissão de
energia elétrica do Brasil. Possui 12,9 mil km de linhas de transmissão, distribuídas em 41 concessões localizadas
em todas as regiões do país. Dessas, 11,6 mil km estão em operação e 1,3 mil km em construção (proporcional à
participação em cada projeto). É controlada pela Companhia Energética de Minas Gerais (Cemig) e pela
colombiana ISA, que possuem, juntas, 63% de participação no capital votante.
Dentre os três segmentos do setor elétrico, o de transmissão tende a ser considerado o mais defensivo em relação
aos ativos de geração e distribuição. Usualmente a receita é auferida de acordo com a taxa de retorno estabelecida
na concessão e reconhecida por disponibilidade (não por utilização) e o período de maior saída de caixa ocorre
durante a construção da infraestrutura.
A receita das transmissoras, conhecida como RAP (Receita Anual Permitida), é definida por resoluções
homologatórias da Aneel, e, para o ciclo 2022-23, a da Taesa é de R$ 3,8 bilhões. A empresa apresenta carteira de
concessões diversificada geograficamente e com prazo alongado de vencimento (o próximo se dará em dez/30).
Há 4 empreendimentos detidos pela Taesa que ainda não se encontram em fase 100% operacional. Os projetos de
Ivaí e estão com operações parciais e estágio avançado de execução. Ananaí teve seus investimentos
iniciais e o contrato de concessão de Pitiguari foi assinado em setembro de 2022. Além desses, a Taesa arrematou
duas novas concessões em leilão em dezembro de 2022.
Dado atual ciclo de investimentos necessários para a entrada em operação das novas concessões, é esperado
que os indicadores de crédito sejam afetados no curto prazo. Como mitigante, a empresa possui histórico favorável
de execução de projetos, cronograma alongado de amortização de dívidas e bom acesso a linha de créditos
bancários e mercado de capitais. Além disso, é pagadora recorrente de dividendos, com elevado payout, que pode
ser reduzido em caso de necessidade de recomposição do caixa e/ou melhoria da situação financeira.
Pontos fortes Pontos de atenção
- Geração de caixa estável e previsível; - Forte competição em leilões de transmissão;
- Concessões reajustadas anualmente pela inflação; - Riscos de execução;
- Baixo risco de inadimplência; - Riscos regulatórios;
- Capacidade de execução e eficiência nas operações. - Endividamento elevado e expectativa de aumento
com a construção de novos empreendimentos.

Dados operacionais, financeiros e indicadores (R$ milhões, exceto quando especificado)

2019 2020 2021 9M21 9M22 2019 2020 2021 9M21 9M22
Receita líquida IFRS 1.840 3.561 3.472 2.755 2.107 Dívida líquida/Ebitda ajs. 2,5x 2,2x 2,3x 1,8x 3,1x
Ebitda IFRS 1.157 2.376 2.676 2.128 1.682 Dívida CP/Dívida total 54% 30% 51% 32% 31%
Margem Ebitda IFRS 63% 67% 77% 77% 80% Dívida líquida/PL 0,6x 0,9x 0,9x 0,8x 1,0x
Lucro líquido IFRS 1.106 2.263 2.214 1.791 1.426 Liquidez corrente 3,0x 2,7x 1,5x 2,0x 3,7x
Receita líq. regulatória 1.394 1.525 1.837 1.286 1.670 Índice de disponibilidade 99,90% 99,88% 99,86% 99,92% 99,95%
Ebitda regulatório 1.154 1.234 1.516 1.069 1.417 PV/RAP 0,98% 1,34% 1,02% 1,80% 1,62%
Ativo total 11.293 14.105 15.896 16.105 17.852 Flx cx operacional ajs. 1.177 509 1.438 992 1.441
Patrimônio líquido 4.990 6.026 6.685 6.926 6.951 Capex -718 -1.535 -976 -819 -426
Dívida líquida 2.841 5.206 6.221 5.850 6.925 Dividendos pagos -651 -1.106 -1.552 -1.082 -1.307
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Descrição, pontos fortes e pontos de atenção dos emissores / devedores

Direcional Engenharia
Descrição
A Direcional Engenharia é uma incorporadora voltada ao segmento de baixa renda, com foco no programa Minha
Casa, Minha Vida (MCMV, ou antigo Casa Verde Amarela). Tem expandido gradualmente as operações de sua
subsidiária Riva Incorporadora, que atende o segmento de média-baixa renda, acima dos clientes elegíveis ao
MCMV. Em 2022, de acordo com a prévia operacional divulgada pela empresa, 67% das vendas líquidas do grupo
foram provenientes da Direcional e 33% da Riva. É listada em bolsa desde 2009 e suas ações são negociadas sob o
ticker DIRR3.
Está presente nas regiões metropolitanas de Manaus (AM), Salvador (BA), Fortaleza (CE), Brasília (DF), Goiânia
(GO), Belo Horizonte (MG), Recife (PE), Rio de Janeiro (RJ), São Paulo (SP) e interior de São Paulo. A diversificação
geográfica diminui a exposição da empresa a regiões mais competitivas (como a Região Metropolitana de São
Paulo) e possíveis pressões de margem relacionadas ao aumento dos preços dos terrenos.
A participação no programa de habitação popular levou a empresa a industrializar seu processo construtivo, o que
elevou sua eficiência operacional, comprovada pela margem bruta ao redor dos 35% nos últimos resultados
reportados acima dos seus pares listados em bolsa. Utiliza como sistema construtivo paredes e lajes de concreto,
que é composto por fôrmas em alumínio que são montadas e preenchidas com concreto, ao invés da fórmula
convencional de alvenaria estrutural (com tijolos). Tal método encurta o ciclo de construção e reduz seus custos,
aumentando o giro dos ativos e reduzindo os riscos de execução.
Assim como as outras empresas participantes do programa, a Direcional se beneficia da demanda estrutural
reprimida associada ao elevado déficit habitacional. As construções são financiadas via crédito associativo, que
permite o recebimento do valor das unidades habitacionais ao longo da construção do empreendimento e
transfere a maior parte do risco de inadimplência à Caixa Econômica Federal.

Pontos fortes Pontos de atenção

- Escala e diversificação geográfica;
- Foco de atuação em empreendimentos populares,
subsidiados por programas governamentais - mais
resistente a ciclos econômicos;
- Eficiência operacional e capacidade de execução,
com boa estratégia de precificação e controle de
custos.
- Potenciais alterações nas regras do programa
MCMV;
- Como parte das vendas da Riva é financiada pelo
comprador diretamente com a empresa -
há risco de inadimplência em parte dos
recebíveis.

Dados operacionais, financeiros e indicadores (R$ milhões, exceto quando especificado)

2019 2020 2021 9M21 9M22 2019 2020 2021 9M21 9M22
Receita líquida 1.458 1.501 1.776 1.289 1.629 Dívida líquida/Ebitda ajs. 0,4x 0,3x 0,5x 1,0x 0,9x
Lucro bruto 502 523 647 469 571 Dívida líquida/PL 0,1x 0,1x 0,1x 0,2x 0,2x
Margem Bruta 34% 35% 36% 36% 35% Dívida CP/Dívida total 26% 21% 10% 13% 20%
Ebitda ajs. 240 281 378 268 324 Liquidez corrente 4,5x 4,7x 5,7x 4,7x 3,9x
Lucro líquido 100 113 160 115 132 VGV lançado* 1.712 1.527 2.678 2.044 2.228
Ativo total 4.655 5.102 5.680 5.521 6.209 VGV contratado* 1.153 1.408 2.017 1.480 1.865
Patrimônio líq. 1.369 1.340 1.459 1.356 1.525 VGV landbank* 22.327 22.966 24.701 23.590 26.282
Dívida bruta 831 1.031 1.241 1.201 1.477 Distratos/Vendas brutas* 19% 14% 12% 11% 11%
Dívida líquida 102 97 196 266 292 Geração de caixa 167 146 -17 -37 -20
 Brazil Credit Research
Top Picks - Títulos incentivados de crédito privado 02 de fevereiro de 2023

Observações
Geral
Fluxo de caixa operacional ajustado: após pagamento de arrendamento mercantil, não considera despesas
financeiras.
Vale
*Cotação média referente aos contratos futuros mais líquidos de minério de ferro refinado (teor ferroso de 62%)
negociados na Chicago Mercantile Exchange.
**Refere-se apenas a minério de ferro.
Jalles Machado
As safras de cana-de-açúcar se iniciam no mês de abril e só são encerradas em março do ano seguinte, mesmo
período em que são reportados os exercícios contábeis. O primeiro trimestre da safra, por exemplo, se refere ao
intervalo entre abril e junho.
Taesa
Índice de disponibilidade: número de horas que a linha fica disponível, dividido pelo número de horas contidas em
1 ano, medido por trechos de 100 km.
PV (Parcela Variável): consiste no desconto incidente sobre a remuneração mensal das concessionárias de
transmissão, devido à indisponibilidade da instalação de transmissão.
Direcional Engenharia
VGV (Valor Geral de Vendas): valor total a ser potencialmente obtido pela venda de todas as unidades de
determinado empreendimento imobiliário ao preço de lançamento.
VGV contratado: VGV decorrente de todos os contratos de venda de imóveis celebrados em determinado período,
incluindo a venda de unidades lançadas no período e a venda de unidades em estoque, líquida de distratos.
VGV lançado: VGV das unidades lançadas em determinado período.
*Considera apenas a participação da Direcional nos projetos.
Comunicado importante
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título e valor mobiliário contido ou não neste relatório (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com
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Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso, considerando
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O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim.

A fim de atender à exigência regulatória prevista na Resolução CVM 20, segue declaração dos analistas:

Nós, Rodrigo Blanco Fernandes, responsável principal por este relatório, e Francisco Lobo, analistas de valores mobiliários credenciados nos termos da Resolução CVM Nº 20, de 25
de fevereiro de 2021, com relação ao conteúdo objeto do presente relatório, declaramos que as recomendações refletem única e exclusivamente as nossas opiniões pessoais, e
foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estamos vinculados, nos termos da Resolução CVM 20. Adicionalmente, declaramos o que segue:

(i) O presente relatório teve por base informações baseadas em fontes públicas e independentes, conforme fontes indicadas ao longo do documento;
(ii) As análises contidas neste documento apresentam riscos de investimento, e não são asseguradas pelos fatos, aqui contidos ou obtidos de forma independente
pelo investidor, e nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança do analista, do Santander ou de quaisquer das suas controladas, controladores ou sociedades sob controle
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(iii) O presente relatório não contém, e não tem o escopo de conter, todas as informações substanciais com relação ao setor objeto de análise no âmbito do presente
relatório;
(iv) Nossa remuneração não é, direta ou indiretamente, influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo Santander.

O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram, nos termos da Resolução CVM 20, que:

Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação ao setor, à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise.
Recebem remuneração por serviços prestados para o(s) emissor(es) objeto(s) do presente relatório ou pessoas a ele(s) ligadas.
Estão envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação do(s) valor(es) mobiliário(s) objeto do presente relatório de análise.
Podem ter (a) coordenado ou coparticipado da colocação de uma oferta pública dos títulos de companhia(s) citada(s) no presente relatório nos últimos 12 meses; (b) ter recebido
compensações de companhia(s) citada(s) no presente relatório por serviços de bancos de investimento prestados nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter
compensações de companhia(s) citada(s) no presente relatório por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses.
Prestaram, prestam ou poderão prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de
banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório.
A(s) companhia(s) citada(s) no presente relatório, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum não têm participações relevantes no Santander, nem
em suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum.

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investimentos aqui discutidos, e devem entender que declarações sobre perspectivas futuras podem não se concretizar. Os potenciais investidores devem notar que os rendimentos de
valores mobiliários ou de outros investimentos, se houver, referidos neste relatório podem flutuar e que o preço ou o valor desses títulos e investimentos pode subir ou cair. Assim,
potenciais investidores podem não receber a totalidade do valor investido. O desempenho passado não é necessariamente um guia para o desempenho futuro.
Eventuais projeções bem como todas as estimativas a elas relacionadas contidas no presente relatório são apenas opiniões pessoais do analista, elaboradas de forma independente e
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Os investimentos apresentados podem não ser adequados aos seus objetivos, situação financeira ou necessidades individuais. O preenchimento do formulário API Análise de Perfil do
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