GESTION FINANGIERE INTERNATIONALE DES ENTREPR USES CHAPITRE I LE MARCHE DES OPTIONS Jusqu’au début des années 80, les entrepri é a internationales avaient comme no Ga “le pan les opérations ca fection fluctuations défavorables des cours de change la couverture teome, ‘cette couverture constitue un engagement ferme qui Prive les entreprises de toute possibilité lige & l’évolution favorable des cours. Pour faire face a cette limite de la couverture ferme, les marc! hés des changes ont connu la création et le développement de la couverture optionnelle travers les options de change pour les opérations en devises et les options de taux d’intérét pour les financements et placements. Dans ce chapitre seront traitées les options de change et ceux de taux d’intérét. Section 1 : Les options de change Dans cette section seront présentées les options de change et les options de taux d’intérét, tout en abordant successivement les définitions, les caractéristiques et les différentes stratégies d’utilisation. I - Définition d’une option L’option est un contrat entre deux parties (acheteur et vendeur), dans lequel Tacheteur acquiert, moyennant le paiement d’une certaine somme au vendeur (la prime ou premium), le droit et non l’obligation d’acheter (ou de Vendre) une quantité déterminée d’un actif sous-jacent 4 un prix convenu ds l'origine (le prix d’exercice) et pendant une période définie (échéance). Qu’il s’agit d’option d’achat ou de vente, l’acheteur d’une option peut : * soit exercer (lever) son droit et acheter ou vendre le bien objet du contrat moyennant le versement du prix initialement convenu, a savoir le prix d’exercice; . . * soit ne pas exercer I’option (abandonner) si l’achat ou la vente du bien n question sur le marché spot est plus intéressant pour lui. Dans ce cas, l'acheteur perd Je montant de la prime payée lors de la mise en Place de l’option ; * soit revendre |’option avant son échéance. © Son c6té, le vendeur de l’option qui encaisse 'décision de ’acheteur de l’option. la prime, reste tributaire de Scanné avec CamScannerll. Caractéristiques d’un contrat d’option / Il s’agit de présenter jes Caractéristiques générales et techniques de Vo, 1 Principes 9énéraux d’une option " I-] Distinction entre put et call . ; Il existe deux grandes catégories d’options, les options d achat eo les options de vente « put ». Il ressort, ainsi du marché des options Positions de base en Voccurrence : . * Acheter une option d’achat (acheter un call) + acquérir le 4, d’acheter a un Prix convenu et 4 un moment déterminé URE quanti, définie d'un actif (un bien, support ou sous-jacent de I’option) : * Acheter une option de vente (acheter un put) : acquérir le drojy é& vendre a un prix convenu (prix d’exercice) et 4 un moment donné te quantité définie d'un actif sous-jacent. * Vendre une option d’achat (vendre un call) : prendre Vengageme de vendre, & un prix convenu (prix d’exercice) et a un momen déterminé, une quantité définie d@’un actif sous-jacent; all, Les positions de base sur un marché d’opti suivant : option sont résumées dans le tableau [Vente ~~ 2-1-2 Nature de ‘actif sous-jaceng Les options peuvent S'appli 3 a Quer 4 toute s'imposent de toute éyidan.. . Srandeur yan Pas . les variations aléatoine, pay A Bd nombre da es les options possible. Sur les prange. FA at la Couverture acuts ou Supports dont actifs $ous-jacenty suivants - 1. MMationales it enable et la spéculation Jes valeurs mobitiane, SS Mattidres py" t CXiSte les Options sur les dintérer * les inaj i Tes métay réci Mrsiers) X précieux, "ESS devices. Scanné avec CamScannerTION FINANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES 3 Catégorie d’options selon le mode d'exercice ercer ou lever option veut dire que lon fait jouer le droit d'acheter (c fachat d'un call) ou de vendre (cas d'achat d'un pub effectivement I scut Ges’ sous-jacent. Ty adeux manitn «© L’opérateur acheteur de lopti put exercer » 1 Lope ur acherenr a ae Peut exercer son droit, d n'importe quel moment, entre la date de souscription de option et son échéance Il s’agit dans ce cas d'une option dite américaine + L’opérateur acheteur de loption ne peut exercer son droit qu’A une seule date, & savoir la date d’échéance, Dans ce cas il s'agit d’une option qualifiée d’européenne. Tlest 4 souligner que ces appellations sont différentes des options. En effet, on trouve les options européennes américain et vice versa. conventionnelles d’exercer une option des lieux de cotation sur le marché T, : date d’échéance << Option A l’Américaine Exercice possible sur toute la période Exercice uniquement & Péchéance | | | ; Option A ’Européenne | A c6té de ces options classiques et vu le cofit élevé des primes des options qui conduit une certaine réticence de la part des opérateurs & payer ces primes trés élevées, on assiste a la mise en place d’un certain nombre de produits optionnels qualifiés de seconde génération ou encore les options cxotiques, il s’agit notamment des options suivantes ; 2-1-4 Les options asiatiques Pour lesquelles le prix d’exercice (ou le cours de I’actif sous-jacent) & 'échéance est fonction des cours pass¢s enregistrés par le titre ou l’actif de base durant Ja durée de vie de l’option. Autrement dit, le cours 4 la date de "exercice est la moyenne arithmétique des prix cotés par le sous-jacent Pendant toute la durée de vie de l’option, On parle aussi d’options sur povenne qui permettent d’acheter ou de vendre I’actif sous-jacent sur la “se d'une moyenne des cours pendant la durée de vie de T'option. Scanné avec CamScanner BS80ciables oy options non négo' ciabl so N est lige ala nature du marché de négociation de ly Egoci; ia sada POCIéey N€gociables Sont des options standardisées négociées Parfit iid, Cente chai eo ra ©. Ces options bénéficient dU" : Permettant a Pach tions bénéficie: 4 1 Echéance, $ Options non négociables ne sont pas 5! font sur le Marché de gré a gré, c’est -2- tandardisées, les tran dire que les opérations se fon, i igatoire de l’organisme 4, Principal to Principal sans intervention One gecoridaire permettan® compensation. En plus, il n’existe pas un marc Me es Sain man Vopérateur de réviser rapidement et & fable cotta ee : des nouvelles informations et des tendances P’ 2-1-6 les options look back ice n'est pas déterming ou fxg égorie d’option le prix d’exercice n ©St Pi ine 0 ie place du contrat d’option. Le prix est done % ice a base des cour é A Déchéance ou a la date d exercice sur la bb od d o s eee bees durant toute la vie de ones re ae sate eet é it au cours maximum observé sur toute la période : ption tase a des options de vente), soit au cours minimum observé sur toute Ke ee ee le cas de I’option d’achat). C’est une option qui permet ine tout risque d’opportunité en garantissant le cours le plus avantageux @ I’achat ou a la vente. L’acheteur de lookback de devises par emple est assuré d’acheter la devise souhaitée en payant le cours le plus evarable sur toute la période de vie de loption, en contrepartie les primes de ses options sont plus élevées que celles appliquées sur les options question au cours le plus élevé © vie de l’option, p-1-7 les options sur Paniers de devises tions ne po, a 7 ed SOUus-jacy Foption est un indice composite aoe ail oe dexercice de pondération de chagy ‘ Cours de plusi is © devise ¢ io Plusieurs devises, la i fixée & Vavance dans le PUON se traduit Par un versement contrat de loption. prey wv np Pespeces (ign: s./,.” XetCice dj aesPeees (liquiditg) g e cette o, ; le | "A seul a te digin (tt Yendeur de pro © droit Wexercer ou ae 3 profit “ nner !’option. Le lacquéreuy. Scanné avec CamScanner leGESTION FINANCIERE INTERNATIONALE Dg enrner, montant du versement a effectuer Siticeoae cours constaté de I’indice et le Prix Hexer, fermi Liimérét de ces options sur’ panier “fo entreprises de couvrir le risque de chy devises différentes par tne option unique Dans cette option on paye une seule dre cot de la prime, donc trés économique par rapport au_paiem, utes les devises du panier devise comme c’est le cas dans les options classiquen, Primes pour chaque Un autre avantage est lig & la volatilité des cours tn vanter o.4 cc ala moyenne pondérée des volatilités des devises indivalnee ee diversité 4 l’intérieur du panier de devises procure amet ainsi oa un effet de compensation entre les variations des devises. ertaine stabilité et ‘ar la difference entre le le devises est nge lié 4 Ue et & moin Prime pour to ; de permettre aux Plusicurs opérations en 2-1-8 Warrant sur devises Les warrants sur devises sont des options de change a long terme, de faible valeur nominale, émises Par tranches par des banques sur le marché interbancaire, puis négociées en un marché secondaire. Les warrants sur devises peuvent étre de type américain ou européen. Les calls warrants sont des options d’achat et les put warrants sont des options de vente. Leur maturité 4 l’émission peut varier de 6 mois 45 ans. La valeur nominale d’un warrant est en moyenne de 10 000 USD, mais peut-2tre méme inférieure. Les warrants sont d’un accés plus facile que les options interbancaires, puisqu’ils portent sur des montants plus faibles et qu’ils sont dotés d’un marché secondaire organisé en bourse. Ils permettent & leurs acheteurs de couvrir des expositions au risque de change de faible ampleur et des positions de change a long terme 4 moindre cofit. Ainsi 4 travers ce warrant il est possible de couvrir une position de change 4 moyen et long terme par une seule option au lieu de mettre en place successivement plusieurs options de change a court terme. 2-1-9 Les options sur option Loption sur option donne le droit & cel e : ar une période) d'acquérir une option moyennant le paiement d'une prime. Ce type d’option est utilisé dans un processus d'appel doffre dans un pays étranger, Ainsi une entreprise qui décide de répondre 4 un appel eo oe devises, au cas oii elle gagne le marché en question, le cours de cl ve es lequel elle a fondé ses calculs de soumission peut a He i, pie ; ‘option sur option lui donne le droit d’acheter une option BS “ fan at le prix d’exercice est proche du taux de change retenu dans ui qui la détient (a terme ou pendant Scanné avec CamScanner@rRTION PINANCIERE INTERNATIONALE DEB ENTREPHIBED | done se conveir dds la phage de sourniision, Si Ventreprise n° ( i "Pas pay marché auquel elle a soumissionnee, elle va abandonner s 4 son OPtiog k option Ny 21-10 Les options a barriéres L'option d barridre est Hun des produits exotiques les plus Negociés 5, marehé des produits dérivés, C'est un instrument financier qui S'active od Ie désactive, selon l'évolution du cours de Vactif sous-jacent sur laquelle...” porte, Une barridre est un cours limite qui, lorsqu’il est dépassé, active» désactive option (erée ov annule option), Ainsi, ces options peuveny a activées ou désactivées si le prix de l'actif sous-jacent passe au-dessus oy ps dessous d'une valeur limite (la barriére), Ceci permet de réduire le risque adeur et la prime pour Iacheteur de I’option. parridres est que leur exercice peut étre actiyg -jacent atteint (ou non) Ia valeur limite fixée y pour le v La particularité des optio ou désactivé selon que le sou lavance (la barridre). Ainsi : ¥ avec une option d barriére activante, l'option ne sera exergable i I'échéance que, si, au moins une fois au cours de la vie de l'option, le prix du sous-jacent a atteint ou a dépassé un certain niveau du prix ; ¥ avec une option d barridre désactivante, l'option cessera d'exister si, 1 un moment donné, le prix a touché une barriére désactivante, soit un prix plancher fixé initialement durant la durée de vie de I'option. Dans ces options a barriére on distingue les barriéres européennes et améric . Dans les barriéres européennes, l'option n'est activée ou désactivée qu'a la date d’échéance, Alors que dans les barritres américaines, ‘option est activée ou désactivée pendant la période de vie & l'option dés que le niveau du sous-jacent touche celui de la barriére. in 2-2 Caractéristiques techniques d'une option A cété des actéristiques générales, chaque option possdde es actéristiques techniques qui lui offrent sa spécificité et son prix 4 marché. Ces caractéristiques portent essentiellement, sur la durée de vie de l’option, le prix d’exercice et la prime a payer, 2-2-1 Durée a’ échéance : La durée de validité de l’option représente le délai séparant la date de la conclusion du contrat et celle d’échéance. Scanné avec CamScannerpMANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES ss ION shés organisés, les échéances sont généraleme: ‘Alors que sur le marché de gré a as 7 . gré, les échéances du Be s'établir @ des dates 4 convenir librement entre les deux parties c é¢ jusqu’a l’échéance constitue un élément déterminant dans le a prime a payer. ix d’exercice (Strike) : rik d'exercice est le prix de I’actif sous-jacent pour lequel l’acheteur ‘on convient de la lever, c’est-a-dire d’acheter (pour le cas n call) ou de vendre (pour le cas d’achat d'un put). Ce prix reste a vigueur jusqu’a la date d’échéance de I’option. a meme sous-jacent peut offrir plusieurs prix d’exercice. On définit ainsi trois types doptions, selon que le prix d’exercice convenu entre les deux parties est égal, supérieur ou inférieur au cours comptant de l’actif sous- jacent. . . : . Pour exprimer les niveaux des prix d’exercices par rapport au cours spot, Jes opérateurs du marché utilisent les termes suivants : » Dans la monnaie ou dedans (In The Money : ITM) + Alamonnaie ou a parité (At The Money : ATM) « Endehors de la monnaie (Out The Money : OTM) L'utilisation de ces termes est différente selon qu’il s’agisse d'un call ou d'un put. Les différentes situations sont résumées dans le tableau suivant : xées ala fin cette dur gune opt! drachat dt Comparaisons PE et CC Option C. | PE>CC OT™ | PE=CC AT™ | | PE PE Vacheteur a intérét Gain = CC - (PE + Pew: GBP-USD = + P = 54,88 cents. cents), il s’agit d'un call ITM. Dans ce 68, ercer son option. Le gain sera de: =CC-SR = 58 — 54,88 = 3,12 cents. agit um a FM Das 1 son option, Son gain sera * Scanné avec CamScannerPE (53 cents), il s'agit d'un call OTyy térat A exercer SON OPtION. Sa pert be, it 1,88 cents, R=C =p CC=58 | Exercice de | C=58-53=5 R=5- 18823), Voption CC =62 C=62-53=9 |R=9-188=73)) CC | i g ice de l'option \. Abandon de option 1 Exercice Option OTM ou ATM t Option ITM Pertes v Point de départ de Vexarcice de I'eption | “SR = PE + Prime payée I Le Le vendeur du call joue |; a baisse et éyi avec un risque théoriquement illimité en entuellement la stabilité des cours cas de hausse, 3-3 Situation de Pacheteur dun put : achat d’un put L’acheteur d’un put paie la prime p pour avoir le droit de vendre I Ainsi, il n’exerce l’option qu au prix d’exercice PE (seuil d La prime sera abandonnée d’exercice (CC>PE), Correspondant a un prix d’exercice PE eC Sous-jacent, € si le cours sur Je marché (CC) est inférieur © rentabilité SR = PE _ p, Scanné avec CamScannerFe ANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES FINAN Ges ——— ede laud. —esentation. graphique de la situation de Vacheteur d Repre Zone des Pertes (-) 1 <> | <> Exercice de l'option 1 Abandon de loption (Option ITM. 1 (Option ATM ou OTM car PE> CCPE>CC) 4 car PE< CC ou PE = CC) Point de départ de l'exercice de option par lacheteur. + gp = PE - Prime payée L'acheteur du put joue la baisse des cours, ainsi sa perte est limitée a la prime, et son gain est théoriquement illimité au-dessus du seuil de rentabilité : [ Gain = SR- CC = PE-CC -Prime. Exemple 3 : Achat du put pour se couvrir contre la baisse des prix. Un investisseur souhaite vendre a terme un actif. Il achéte un put au prix exercice de 1000, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 100. le résultat de cette opération est 1a différence entre le prix de vente de "actif résultant de Pachat de Voption et le cours comptant de l’actif & léchéance, ladécision de cet investisseur est liée au cours comptant sur le marché. Sur la ba B ; i i ae de ce cours de marché on peut envisager plusieurs niveaux des "comme il ressort du tableau ci-dessous : Scanné avec CamScannerPRISES SSESPOW MAAR ERE Ave NATRONALE DES ENTRE! — teat Sey | Somptant a | Decision de pis de ene | Da Kance | eens Vaetif ) ee R=-p~ CC> PE pye-pt P 2 oe de | py =-100 + 1300 R=-100 ¥ on et ae py =-100 + 1100 R= ~100 . py =-100 + 1050 R=-100 PE R=PV-CC vercice de PY=-p+ Poption (ou | py =- 100+ 1000 R= 900-950 =-59 v R=900-900 = 0 R=900-750 = 150 | | ! ‘option de vente garantit un prix minimum de vente de Dactif de cet actif plus cher en cas de hausse Exemple 4: Achat du put Supposons que l'option Pl Pour spéculer sur ut (de l'applicatio spéculateur achéte cette option put afi V’échéance. Le cours de l’option 4 Véchéance cours comptant et le résultat étant et le prix d’achat de Voption : 1a baisse des prix. n précédente) soit négociable. n de la revendre plus chére a ent i Prix d’exercice, diminué du la différence entre le prix de vente Scanné avec CamScannerINTERNATIONALE DES ENTREPRISES 0 POAT TENT OS TRE _ R= 50-100 =-50 | R= 100 100 R J wo 2 = 250-100 La représentation graphique de l’achat de cette option de vente se présente ainsi= Gain pour l'acheteur d'option put Perte Point de départ de Vexercice de Voption * SR = pe - Puisgue Pa Prime payée cheteur encaissera le PE sachant qu'il a déja décaissé ta prime.GEs: TION FINANCIERE INTERNA TIONALE Des ENTREPRISES ——__ Le vendeur de Voption put, en Cours de l’actif Sous-jacent et 5 Prix de cet actif. baisse des Prix, anti 3-4 Situation du Sain du vendeur 7 sition spéculative, amticipe une 5, ee dubai toners se caretin cm OFS que Tacheteur du put ee Boeiiean Conte, Cipe la hausse des cours de lac d’un put vendeur d'un pu ven on acheteur : d'un put est opposé a celui a + dans ce cas ache Soit il Conserve la prime, dés que CC > N’exerce Pas son option ; -jacent au PE, dés que PE y Ce. Soit il est obligé d’acheter le sous Je a dans ce cas l’acheteur exerce son option. teu, ion du vendeur d’un PUT, Représentation graphique de la situation Gain + Prime 1 Zone de Gain (+) PE Zone des perte SR = PE - Prime j > . i ! option Exercice de l'option put Abandon de top’ (Option ITM) (Put ATM ou OTM) 1 car PE < CC) y Point de depart de la on ‘alisation des gains par Vacheteur du put = PE - Prime Payée, dy fair Ne . a da dls décaissg a prime %° “Acheteur encaissera le PE ve ; é inner me a Scanné avec CamScaiTERMATIONALE DES ENTREPIIGEG cnet IN? on ges n put joue Ja hausse des cours sur te ma _ dul anaeut 9 rime encaissée, en cas de non ex ee emit A 1a est rché. Dans ce as son ercice de l'option par f pee, Ja perte est illimitée au-dessus du seuil de rentabilité SR Hg PE ~ Prime : vec a peut done aller jusqu’au cours comptant de lactif SOUS-jacent A 20) strategies de volatilité : Straddle et Strangle est un portefeuille composé d'une option d'achat et d'une option du méme prix d'exercice, Cette Stratégie est choisie par oF qui pense que le cours de I'actif sous-jacent va varier 1 vomnent sans savoir exactement dans quel sens. A 'inverse, un ae qui anticipe que le cours restera stable autour de Ja valeur du ows sengagera dans la stratégie opposée. ae ngle est exactement du méme type, mais les strikes de l'option ue ae Joption de vente sont différents. L'investisseur paric, donc, sur See plus importante du cours de I'actif. Cependant, si le cours de ba reste dans les valeurs centrales, la perte sera inférieure dans un strangle car l'investissement initial est moins élevé. : Le profil de gain d'un strangle dépend de la valeur séparant les deux strikes. Plus ils sont éloignés, plus l'amplitude de la perte est faible, et plus la variation du cours de l'actif devra étre forte pour espérer engendrer un vénéfice. La vente d'un strangle est parfois appelée top verticale combinaison. Elle peut se révéler judicieuse pour- un investisseur qui estime, qu'une forte variation du cours de I'actif est improbable. Néanmoins, comme pour la vente d'un straddle, c'est une Stratégie risquée qui comporte un potentiel de perte illimité. ; 4 achat de straddle » achat du straddle correspond & I'achat simultané a prix dexercice, de méme échéance et de doug change, le prix d'exercice couramment cl Be a tey os » ‘ i ér aT te. On parle d’un prix d'exercice en gi wl (C pe saddle signif call et d'un put de ‘nominal. Pour un Vicheteur de strad antici indepen cnt ‘addle anticipe une — forte itpotan du sens de celle-ci. Cette variatio leercien A eeu lui permettre le paiement des dey tion de cours suffisamment , et si possible une des options, - Scanné avec CamScannerGESTION NANOIERE INTERNATIONALE DES ENTREF pes partir d'un achat de Call Par cette stratégic de straddle, composee # tq See eae on général choisi égal dy achat de Put au méme prix diexervice en 8 gal a la ™onngi Vacheteur table sur: yolatilité des cours de change de Si la devise monte, l'acheteur du Saal hat et, da le cas contraire, il gagne mae ariation doit étre suffisamment importan, aiement des deux primes, et si Possibje * Une anticipation de forte dautre du prix dexervic gagne sur son option d'ac! option de vente, Cette pour lui permettre le p Texercice d'une des options. : * Un profit illimité dans les deux sens (hausse et baisse). : * Une perte limitée 3 la somme des deux primes pay€es si les cours op, peu fluctués. Achat Put Achat Call Prix d'exercice Prime payée Cours a I'échéance Exercicedu Put | Wiiiercceoucu” |] i I Scanné avec CamScannernome INTERNATIONALE DES ENTREPRISES 4 = we - ————___ oes™ vente de straddle —. 162 MN pacheteur, le vendeur de straddle souhaite Une stabilité des 1 PoE port aux deux prix d'exere ee, afin de hy ar ra | permettre de ent. une vente de Call et néral ch égal a la ju moins une partic des primes touchées initialem anserver! strategie de straddle composée, Partir d’ stra a ix di . te de Put au méme prix dexercice (en gé ¢ vendeur vise : - ven dune ve gponnaic)s | ne anticipation inverse, cles! u ve autour du niveau actuel; oof limité A la somme des deux primes recues. ia perte illimitée en cas d'écart important des cours, de part et giautre, du prix d'exercice. pans ce cas, 1a figure de la vente du straddle se présente comme suit : -dire de relative Stabilité des cours de Prime recue Cours a r'échéance Prix d'exercice 4 / I 1 | Vente du put F i! Vente du Call | Pene Scanné avec CamScanner7 HON Fina, 3.5.3 Vachat de ultané d'un call eq Strangle ¢ Tespond également a Tachat sim méme Echéang i Put, ix dexercice 6 |, mais a des prix d'ex Gitte et de méme Nominal, ma © plus, ces PTX sero ie (OTM) afin de Minin, nnaie ( a nt en dehors de la te I'écart de soe deyp, © montant des Primes Payer. Par paar des primes. Plus important POUr permettre Je able sur: Par cette Stratégie Vacheteur dy strangle é des cours indépendammen, ty i volatilité des une anticipation de forte vol ; rts sont op j . joints mi Plus Sens de celle-cj i les deux sens, mais ae aay, 5 Stradale; UN profit illimité dans les d'un achat de Str es, si les cours ont isi aii mitée nt sormse des one Eble, car les options ont &é une perte limitée a ae perte est plus fai fluctué. Mais le nivea / ar achetées hors la monnaie (OTM). Achat Put ve (cau) Pe Put) ft trangle vente de §\ seer Gene de teats ieee de la [aera strang Le Strangle espere une baisse de volatilité fourchette de gain le anticipe dong Une Telatiy, e ET Profit de coy desire © stabilité des cours et le situation en ni i eM, Pa cette demmen évi ‘ant moins de risque. Bien téduction } risque, Ie Vendeur limite les perepectives de pain en cae abilité des cours, f er r Scanné avec CamScannerCours bNéchéance Zone des 3-6 Stratégie d'écart de prix et autres stratégies de vo Pour les stratégies d’écart de prix, on utilise l’option Spread. L’option spread est une stratégie qui consiste A acheter et ven options tes similaires sur un méme actif sous-jacent mais: dexercice et des échéances différentes. On distingue princip: types d’option spread : Y Le spread vertical : \es options ont la méme date d’éch des prix d’exercice différents ¥ Le spread horizontal : \es options ont le méme prix d’ex des échéances différentes Y Le spread diagonal : Jes options ont des prix d’ échéances différentes achat d'un spread (écart haussier) est guidé par | ‘anticipati hausse du prix du sous-jacent. Cette stratégie est ‘ ae acheter un Call et de vendre un Call ayant un prix ¢ levé, elle permet soit d’obtenir un écart vertical en fixant prix d’exercices différents, soit d’obtenir un éca ri mémes prix d’exercice et avec des échéances difté~e vente dun g a nen DES ENTREP IE : : Otte baisse des Pread (écart baissier) est fondée sur une amicipation Consiste q acheter du sous-jacent. Cette stratégie est lab Se du Puy faible. Elle ler un Put et de vendre un Put ayant un prix de des prix ro Permet Soit d’obtenir un écart vertical en pean Tes mémeg (ie différents, soit d’obtenir un Gcart horizontal « Pour jer S Prix d’exercice et avec des échéances différentes. autres stratégies de volatilité, Il s’agit principalement des Stratgy, appelé ; Bie ppelées Successivement : butterfly, condor et seagull 3-6-1 Le butter Le butterfly (Papillon conespond a I'achat d'un strangle et 4 Ie Stmultanée d'un straddle de méme échéance et de méme noming| , Inversement). L'acheteur de butterfly qui anticipe une certaine stabilité des prix du soy. jacent, sa stratégie consiste simultanément & acheter un Call ITM, & ache, un Call OTM et a vendre deux Call ATM de méme échéance. Pour sa P le vendeur du butterfly, qui anticipe une forte variation des prix, sa Stratégie consiste simultanément a vendre un Call ITM, a vendre un Call OTM e 2 acheter deux Call ATM de méme échéance. 3-6-2 Le condor Le condor correspond 4 I'achat d'un strangle et a la vente simultanée dun autre strangle de méme échéance et de méme nominal, mais avec des prix d'exercice différents (pour un condor de change, le strangle aura des prix d'exercices plus proches du cours a terme que ceux du strangle) L'acheteur de condor qui table sur une stabilité des prix de Pactif sous- ix du sous-jacent, sa Stratégie cons; 1 i du “i a vendre un Call OTM ey 4 ache umultane échéance- ler deux 3-6-3 Le seagull éland) © seagull (gor - ) correspond ar: simultanée Aun put (dyn ane d'un call (d'un minal (OU inversement) Habitue méme €éché, ¢ COMPENSE la rime py. Uellement ‘ment a vendre un Call Call ATM de méme vel no Put) spread et 3 la ‘ance et de méme ut . Payé » On slay reg agull ou Option a — ‘On Parle d'une epee Pour que Ia prime pause de dey. Ht, e 2éro nyne Ours oy des ar exemple @ . ee ie. a prime prix du Sous-jacemt gq tilisé Pour profiter — S avoir 4 payer de _—s~ ee ol Scanné avec CamScannerGestion FINANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES section 2:Les options de taux Wintérat Wal a Les opérateurs qui veulent s’assurer un taux maxi aux minimum de Placement, tout en profit favorables des taux d’int ter t, peuvent recourir a gré. Ce sont la définition, les caractéristiq options de taux ainsi que les stratégies a, présentées dans cette section. _ péfinition d’une option de taux d’intérat Une option de taux d'intérét_représente, pour son détenteur, le d: Unraprunter ou de préter A un taux eimérét préalablement fixé (appelé taux d’exercice noté TE), un certain montant pour une durée fete ae d’échéance) moyennant le paiement d'une prime (le prix de l’option) Autrement dit, une option négociée sur le marché de gré a gré est un ‘contrat ar Jequel I’acheteur de cette option obtient le droit, mais non pas Fobligation, d’emprunter (ou de préter) une certaine somme, & un taux garanti, 2 une date fixée et pour une période déterminée. En contrepartie du droit obtenu, l’acheteur de l’option verse au vendeur une prime qui lui est définitivement acquise. L’opérateur qui veut s’assurer un taux d’emprunt maximum, achéte une option de taux emprunteur, alors que celui qui veut s’assurer un taux minimum de placement achéte une option de taux préteur. ll - Caractéristiques générales d’une option de taux Si les options sur le marché de gré A gré ont des caractéristiques générales identiques @ celles des options négociées sur les marchés organisés, elles présentent cependant certaines spécificités. Le contrat d’option de taux d’intérét se caractérise par les éléments suivants : 2-4 La position de l’opérateur L'opérateur peut étre soit un vendeur, soit un ache! 2-2 La nature de l’actif sous-jacent Les options de taux peuvent porter sur différents act peut citer : dis, * Une option sur prét ou emprunt (les options di @intéréts); ae see Une option sur un titre au comptant (bo s négocier), t mex r ie ximum “'emprunt ou un €ventuelles évolutions aux options du marché de gré ues et les techniques de ces le leur utilisation qui seront teur de l’ option de taux. ifs sous-jacents. On rectes de taw ns de Trésor : titres facile Scanné avec CamScanner~ RINATIONALE DES ENTREPRISES sur 7 Contrats 4 terme (une tres dévelopng Aractére organisé des marchés sur lesquels se traitent A a Une option raison du ¢ contrats), me option Sur différence de taux (différentiel de taux d’intérgy h Le Ps Stion dynamique des préts et des emprunts). ne VEurihe de loption est constitué par un taux d’intérét tel le Libor «, 22) Le sens de l’opération Tl s'agit dune option de taux emprunteur ou dune option de taux préteur * L’option de taux emprunteurdonne a son détenteur le droit @emprunter A un certain taux d’intérét. C'est donc une protection contre la hausse des taux d’intérét. eee © L’option de taux préteur donne a son détenteur Je droit preter un certain taux. C’est une protection contre la baisse des taux d’intérét, 2-4 Le capital de référence . ‘ i montant de l’option. Sur le marché de gré La valeur nominale représente le 4 A gré cette valeur nominale n'est pas standardisée. eee valeur sert de référence au calcul de Ia différence d’intérét en cas d’exercice de l’option son acheteur. Ce montant représente : ‘ EES oad Soit le nominal du titre, de prét ou de ’emprunt, qui fera l’objet d’un transfert lors de la levée de l’option ; Soit le nominal de référence du contrat A terme ou du contrat sur différence de taux. . 2-5 Les devises 2 de taux peuvent porter sur des instruments nationaux ou est important de préciser la devise servant de base au calcul des ste ein pandenens: &v Les options étrangers. 1 jntérets- 6 Le taux de référence rane Ce taux de référence peut étre soit un taux fi 2-7 Le taux d’exercice (TE) Le prix d’exercice est Je taux garanti pg grimtéset soit Un cours. Pour le cour obligation, ete...) ou un contrat a te pe taux d exereice correspond au tau a call, ou bien a un taux maximum -6 Le montant de la prime a PAE est exprimée en pourcents Scanné avec CamScannerwy ANANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREMGGEg gest ae Ses aes option do KUX HUETE, fos pourcentage annuel, Ce ¢ pout & sprit qu prin Le type option de taux 29 splions peuvent Stre anrricaines ou our 0 peter POUL ERCTCET SON deoit & tout momer printes Caley sees 2B Pottoontage 8 al au prorage de La durve du pret ou de MUGS soAt on ss ApPLIQuE SUE lo Ay RUPRUNE sous jacent NGral Wontant PeennEs, Ave los Premidis, ME WUSQU'D Teh ‘opth > peut s’exercer aun 1° AVechsance, Pour les Voption ne peut s'exereer qu'd [échgance de roe KS les options negociges sur le marché do gre gus ps far cs ae A ate sont de peatlantes europe 2-10 La durée de vie de l’option e est la date } laquelle Voption perd toute sa y ns, et contrairement A ce qui se passe yéchéance n'est pas s andardisée, Cette durée de vie représente le temps qui sépare la date de souscription de Voption de celle d’échéance. gi sur le marché organisé, les dates sont standardisées et fixées A la tin de chaque trimestre, sur le marché de gré & gré, les échéances sont tixées en commun accord entre les parties. style alour, Sur te marché p'échéane’ sae Sur les marches organises, Ill- option sur taux préteur et sur taux emprunteur 3-1 option sur taux préteur Loption sur taux préteur permet 4 l'investisseur de s urer uN taux de placement garanti, mais elle ne le prive pas d'une évolution favorable, en loccurrence une hausse supérieure au taux minimum garanti. Exemple 1: Un trésorier envisage de placer un million USD d'ici 3 mois pour une durée de 6 mois, cependant, il craint une baisse des taux d’intérét. Pour se Protéger tout en conservant I’opportunité de tirer profit d'une éventuelle hausse des taux, il achéte A une banque une option lui donnant le droit, mais Pas obligation de placer 1 000 000 de dollars dans 3 mois 4 un taux garanti (le taux d'exercice) semestriel de 3 % pour une période de 6 mois. L'option “européenne et le taux de référence est le Libor 6 mois. Le taux de ta rime & payer est de 0, 30 %. — ; me Mois plus tard, le trésorier est confronté A l'une des deux situations Antes : soit le Libor 6 mois est inférieur & 3 %, soit il lui est supérieur. eu F ba man L: Tous du marché < Taux d’exercice : le Libor 6 mois sur le &st de 2,75 % ‘ Scanné avec CamScannerGESTION FINANCIERE INTERNA TIONALE DES ENTREPRISES mete Le trésorier exerce son option, ce qui lui permet de placer 1 g¢q Pendant 6 mois au taux de 3%, nt: Les intéréts qu'il Pergoit au terme du placement so! :D 1.000.000 * 3 % = 30.000 USD — De ces intéréts doit &tre déduit le montant de la TsO USD. : 1.000 000 * 0,30 % * 3/12 = 750 sort a: Au total, le taux de placement effectif sur 6 gael : 3% - (0,30%3/12) = 2,925 % O00 Ge ah) 1 000 000 * 6/12 * [3 % - (0.30 %/2)] = 29 250 USD (1 000 000 * 3%) ~ (1 000 000 * 0,3 * 3/12) = 29 250 USD Quel que soit le taux Libor dans trois mois, a condition QU’ elle sj, inférieure ou égale 43 %, le taux effectif du placement est égal a 2,35 % taux minimum garanti). (ke Cas n° 2 : Taux du marché > Taux d’exercice : le Libor 6 Mois sur |e cas m4: Taux du marché > Taux d’exercice marché est de 4%, Le trésorier abandonne son option 1 000 000 USD au.taux de 4 %. de la prime. Au total, le taux de placement effectif est égal a: 4% -0,15 %, soit 3,85 %. De maniére générale X de placement effectif est égal a: ibor 6 mois — 0,15 %. » ce qui lui permet de Placer De ces intéréts doit étre déduit le montan: schema civdesees a fe Mi banque €st une option de vente. Le Echéance de cette option| Profil des Bains et des Pertes pour chaque Scanné avec CamScannerGESTION FINANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES ‘Schéma : Option sur taux, préteur « profil des gains et p irtes de Vacheteur » Gain pour l'acheteur d’option 3%| Libor 6 mois Point de réalisatio * SR=3% -0,15% = 2,85% Si le Libor 6 mois a l’échéance de l’option est enregistrée par le trésorier est égale a 0,15% qui marché. Dés que ce taux devient inférieur & ensegistre un gain sur option (qui compense, prés enregistre sur son placement). # * Si le taux sur le marché est de 2%, le trésori 0,85 % sur son option. : * Sile taux d’intérét est de 1,5 %, le gain ressort * Sia l’échéance de V'option le taux sur le ma aa %, le trésorier enregistre une perte qui Scanné avec CamScannerTREPRISES WONGIERE IN’ TERNATIONALE DES EN; aranti et ta, Schéma : Option sur taux préteur « Taux g ectif Taux garanti et taux effi ex Mectiven. "be h Si, a l’€chéance de bénéficie du taux Voption, le Libor 6 Mois est Supérieur 4 3 %, le trésorier du marché, Le t ‘lui du faux effectivement Pergu est cel arché diminué dy montant de la Prime, m: teur fi option Sur taux @, Prun; ; , ae a2! option Permet 4 Vopérateur de 5 assurer un taux d eee deg ceut le priver @une €volution favorable, en Poccurrence une baisse . aa taux maximum Saranti, ide ach - FI une Visage “mprunter | 900 000 ici deux mois pour jours, 1] Craint une hausse q, Servant 1, i er Cs taux intérar, Pour se protégt PPortunite de tirer Profit q 4 une banque une ti © éventuelle baisse se "Ne Option yj donnant Je it, mais non pa Prunter Je illic er iS Pour une durée i taux de référence ner Scanné avec CamScani 'S deux Moi; °- option st eu, NNE et Je La Prime a Payer ese de 0,29 %.ON FINANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPHBED gem is plus tard, le trésorien est contronté A Hune des deur situations sux Mois Laid P idea Deux me soit PEuribor ) un mois est supérieur au taux garanth de 4%, UiVANles © . 1" 6m, Bait iui est infériour (Hy 24.5% 5 45%). oil, Cas Ls taux du marché > taux d'exerctee + VMuribor 1 soins sur le Jas : - a ché est de 4 a ; Pa eo ier est conduit.) exereer son option, ce qui lui permet d’emprunter oe tres au taux de 4%, 000 000 EUR au taux d | oo te cof de Vemprunt est égal ad: L000 000 * 4% * 1/12 © 39493, 394 \ il faut ajguter le montant de la prime, soit: Ace cofit, il faut ajguter : - 1.000.000 * | (1/12. * 4%) 2/12." 0.20%) } = 3666,06 Intérét sur emprunt prime Quelle que soit la valeur de I’Buribor | mois dans 2 mois, 4 condition qu'elle soit supéricure ou égale A 4,033 %, n°2 du_marché < taux d’exer marché est de 3,5 %. Le trésorier abandonne son option et emprunte directement sur le marché au taux de 3,5 %. A ce coiit, il doit ajouter le montant de la prime. 4 DP Au total, le taux d’emprunt effectif est gal A 3,533 % soit: (3,5 % + 0.033%). : l'Buribor 1 mois sur Je De maniére générale, le taux d’emprunt effectif est égal a: (Euribor 1 mois + 0,033 wh). achéte 4 la banque est une option d’achat. emprunteur « Profil des gains et pertes de Vacheteur » L’option que le trésorier Schéma : Option sur taux Gains pour l'acheteur de l'option Scanné avec CamScannereM pea AT “Esorigg 4 TCPtOduit Ie, SMALE DES eurnepnises _ option 8 Véchéaneg Prof des Bains et des pertes dont béngqje que go: St in ticur a 4 Option. Si I’Buribor | mois a MEchéang Ie SOit Te ta X su °sJ€ tésorier enregistre une perte de 0,2 a ‘at Uésorier pane Tle marché, Dag que le taux devient supérieur i 4 ng! Chregistre sup = cae (qui compense pres de 0,2 %, Ia perte qu, Si le taux ¢ : i taux sur le Marché est de 6 %, le trésorier enregistre un gain i 10%; , Si le taux st de 7 %, le gain ressort a 2,8 %- Si A Péchéance de option le taux sur le mare 4,2 %, le trésorier enregistre une perte qui se sit! garanti et taux effectiverent payé» . hé se situe entre 4 9 a ue entre 0,2 % et 0%, Schéma : Option sur taux emprunteur « Taux. Taux garanti et taux effectif Effectif 1 0,2 % ma ci-dessus représente le taux garanti ve sony corier consécutivement 4 achat du le tan ffectivement payé eo, anti le Option al el ar emprunt garanti est a i Sur taux emprunteur. p® aux d au maximum égal 4 4 %. ja Véchéance de Voption VEuri . taux £aranti est gal a gop cif Reece eae © taux effective / $i au moment od fe ot € trésorigy est inférieur A 4% Je cnt PEOCede a son aux elfectivement’ 7 Gore bg ficie du ets VEuribor 1 mois ime, soit 0,2 9, 6 est celui dy faux du marché, mais le accru du montant de la supérieur 4 4 %, le ment payé ressort 4 Scanné avec CamScannerow HIMANCIERE INTERIMATIONALE OFS Porrpppnneee ™” On Pe" errure tree satiefaisanites, mae ¢ =a de co, hewoins des operat = seta a eouvem réactualisée sur = Mpaverie. 11 est dans ces cond . tnux avec une seule option. C'est la raison ripen vague ¢ 1 C'est fa reieon pour lequed les nouveaux produits optionnels de taut & savoir éinborés en floors et les collars q-be CAP (le plafond de taux d'intérét) agit de présenter la définition, les principes du Cap ainsi qu'un cas Ve pratigue 44 Definition et principes Cap est un contrat de gré a gré par lequel | acheteur se garantit, pour um montant donné (le capital de référence), pendant une période déterminée (V'échéance) et moyennant le paiement initial d'une prime (Ja valeur de la prime) payable au début de chaque période au vendeur de option, an taux @’mteret maximum (taux plafond) d’endettement sans pour autant se priver dy benefice d'une baisse éventuelle des taux d’intérét sur le marché. C'est un instrument optionnel de protection permettant aux emprunteurs & tau. variable de se protéger contre une évolution défavorable des taux W'interét, sans les priver pour autant d’une évolution favorable. Le cap & celui qui l’achéte un taux d’emprunt maximal pour un montant et une durée parfaitement déterminés. A chaque date ot déiermine Je colt de l'emprunt pour la prochaine période (mois, timeste, semestre), deux situations a envisager : + Si le taux d’intérét sur Je marché est supérieur au tax Vacheteur exerce son option et le vendeur du Cap lai difference entre le taux du marché et fe taux garanti. Si le twux sur le marché est infiérieur au taux garanti, V abandonne son option et sendette au Tux du marché. Ep de 1 protection qui lui est acoondée, Vacheteur du Cap Yee, vendeur une prime qui lui est définitivement sequise “2 Exemples d'applications Semple | : Une entrepris, ntracté le® 100 millions EUR, sur t TE (10%). Elle va done préférer de supporter 10% au lieu de 13,75% + Labanque doit verser a l’entreprise la somme de : 100 millions* (13,75%- 10%) = 3 750 000 EUR « Lecofit de l’emprunt, aprés de Cap, pour I’entreprise est de : Coit = TMO + Prime — (TMO - TE) =13,75% + 0,50% - (13,75% - 10%) = 10,50% Coiit = SR = TE + Prime = 10% + 0,50% = 10,50%. En conclusion, le coat de financement est plafonné 8 10,5%, c’est -a- dire Je taux d’exercice majoré de la prime (TE + Prime) Gains (%) SR = TE+ P= 10%+0,50%=10,50% 325% Taux d'exercice = 10% 0.50% Gain = TMO- SR iY 8% 11% 13,7% TMO -0,50%| Perte = Prime = 0,50% Perte (%) Exemple * Une entrpsse XYZ a emprunté 30 millions USD A taux variable LIBOR a | mois. Craignant une hausse des taux d’intérét, le directeur financier de "entreprise souhaite se protéger et décide d’acheter 3 1a banque BQ un Cap Yant les Caractéristiques suivantes : 171 Scanné avec CamScannerENNA TIONAL ee NEP TUGE NANCIEHE INT Gearon tl * Montant nominal: 40 millions de dollany «faux de référence | Libor Enola * Taux parantl (lux platond) : 4g © Durée: 12 mois + Périodicité ; mensuelle © Date de départ : 1/1/N * Montant de la prime :0,30% Calculer et représenter graphiquement les montants des intérdry ¢ ) i) insi . Sd vey a recevoir ainsi que le cott de revient de emprunt si le ire te pour le Libor I mois, les valeurs suivantes : : Pfchy 1-5-N 1-6-N Solution de Vexemple 2 : Contre le paiement immédiat dune prime de 90000 USD (soit 0,30% * 30000000 USD), lentreprise XYZ acheteur du Cap est assuré de ne pas payer un intérét supérieur 4 4% tout en profitant d'une éventuelle baisse des taux d’intérét. A chaque début de mois, l’entreprise compare le libor 1 mois sur le marché par rapport au taux plafond de 4%. * Si le libor 1 mois est supérieur 4 4%, I’entreprise XYZ exerce son option. La banque BQ lui verse la différence entre le libor 1 mois et l¢ taux de 4%, ce qui permet a l’entreprise de s’endetter au taux de 4% ; * Si le libor 1 mois est inférieur 4 4%, I’entreprise n’exerce pas 8 option, ce qui lui permet de s’endetter au taux du marché. | - Le 1-1-N, le Libor étant égal 4 3,80%, l’entreprise n’exerce pas son a car le taux d’emprunt sur le marché est inférieur au taux garanti pat banque. Il aie de méme pour les échéances du 1-2-N, du 1-3-N et du 1-4-N. ‘ Ae 9 is son supéricur au taux garanti. L’entreprise exerce - Le 1-5-N, le Libor est m%6Btion ct la banque lui verse : 4 Scanné avec CamScannerICIERE INTERNATIO} GESTION FINAN, TONALE DES ENTAE, =S ENTREPRISe: (4,25% - 4%)* 30 / 360 * 39 ge 30 000 004 5 SD. on 0 USD}F = -6-N, le Libor éta al a , Ventri © exerce ¢ hs Le 1-6-N, le Libo: “tant égal A 4.50% » Ventreprise ¢ en “e Se exerce de nouveay son op! (4,50% - 4%)* 30/361 30 000 000 = 12 5001 ion ¢ %)* 10 * SD. ‘n effectuant les calculs identiques Pentepeise ‘NSS, on trouvera que ta banque verse a 18 750 USD le 1-7-N, 12 500 USD Ie Au total, la banque BQ verse 56 250 USD a Ventreprise XYZ. Sachant que l’entreprise a payé une prime initiale de 90 000 US) résultat financier du Cap laisse apparaitre une perte de: oe 90 000 - 56 250 = 33 750 USD. Ce qui implique qu’il aurait été préférable pour l’entreprise de ne pas acheter le Cap. Il est question alors d’un raisonnement ex-post et il est toujours facile de dire ce qu’il faut faire une fois connaitre I’évolution réelle des taux d’intérét. « Ex ante, le taux effectif maximum de cet emprunt était égal 4 4,30%. = Ex post, le taux effectif maximum ressort a : 1/12 * [(3,8043,9043,7543,954+44444444443,9543,7543,40)% | + 0,30% =4,175%. = Si l’entreprise ne s’était pas couverte contre le risque de taux @’intérét, le cot d’emprunt annuel moyen aurait été de : 1/12* [ 6,80+3,90+3,7543 0544 2544, 50-+4,75+4 5044 25+3,9543,7543 40) % ] =4,025%. Le Cap est en fait une série de 12 options d’achat européennes ayant Wexercice de 4% et une prime de 0,30%. 1-8-N et 6250 USD le 1-9-N, un prix Scanné avec CamScannerpnnntionALe DUO LLL wt out ; aranion rn i es ing ef pertes de Vache sehen! tr leur de Cap (xy, . 4) “<2 gies TE Ps A%t0,20%6=4, 30% faux dexercice ® Vo Ce graphique représente le profil des gai ( \ ins i Mentreprise XYZ qui a acheté le Cap, ee Schéma : Cap « faux garanti et taux offectif » Taux (9%) Be fe Effectif Garanti Libor 1 mois Scanné avec CamScanner|ON FINS ALE DEs f&; sqgit de présenter la définitio; . -— Hse illustration. NSE TES PFiNGiPeS du Noor aveg un ¢ 5A Définition et ae cas, jor est un contrat de gré a re Un ena Ie paiement initial d'une prime aa qu ocheteur Se garantit, dans le cas d’un placement, Pour un montant donné el un taux minimum géterminée. L'acheteur acquiert le droit mais non rere pare Une période une différence d'intérét correspondante & I’écart de taux ents Ci encaisser référence et un taux garanti dans la mesure od Je taux oe ference inférieur & ae a © référence est utrement dit, le floor est un instrument de rotecti 2 a permet aux investisseurs qui réalisent des acess as warble de se protéger contre une évolution défavorable des taux d’intérét sacs : priver d'une évolution favorable. ~ Le floor garantie 4 celui qui l’achéte un taux de placement minimal (taux plancher), pour un montant et une durée parfaitement déterminés. A chaque date ot se détermine le rendement du placement pour la prochaine période (mois, trimestre, semestre), deux cas sont possibles : * Sile taux d’intérét sur le marché est inférieur au taux garanti, l’acheteur exercera son option et le vendeur du floor lui versera la différence entre le taux du marché et le taux garanti. * Sile taux sur le marché est supérieur au taux garanti, l’acheteur du floor abandonnera son option et le placement de ses fonds est rémunéré au taux du marché. En contrepartie de la garantie qui lui est accordée, l'acheteur du floor verse au vendeur une prime qui lui est définitivement acquise. 5-2 Exemples d’applications Exemple 1 : Un institutionnel a placé 50.000.000 EUR en obligations ayant 3 ans Courir 4 taux variable TMO. Anticipant une baisse de taux, il se couvre en achetant auprés d’une banque le 01/12/N un floor dont les caractéristiques Sont ; * Durée . :3 ans Période d’exercice —_: annuellement Capital de référence: 50.000.000 EUR Taux de référence: TMO * Taux de garanti 8% . . Scanné avec CamScanner> INTERNATIONALE OFS ENTREPRISES Pe 0.8% par an payable Mavance 0 debut de chaque EXerwigg ha some d encaissey Apres, fog, Pinstitutionnel apras fp Roop Solution de Pexemple I: ¢ Jour de achat du floor, Vinstitutionnel verse A la banque | 1 période de : A prime dey 30.000,000 * 0,5 L’échéance du OUIIIN+1 : TMO = _ L’entreprise exerve son option floor et encaisse de la banque la diffstency de: VN * (TE=TMOQ) 30.000.000 * (8%- 7%) = 500,000 EUR Le taux de rendement effectif du placement aprds le floor est de: 03% +1% = 7,50% , Prise verse 4 la Banque la Prime de la 2°" Période soit 50,000 EUR Le méme jour, l’entre 250.000 EUR L’échéance du 01/12/N32 Si L’entreprise abandonne 250.000 EUR relatif TMO = 9% sL SO Option floor et verse le montant é& 4 la prime de Ja geme tiode, Donc le taux de rendement de Pp oa ax minimum : ; — fe taux planchey etla ae eee qui est la différence * Benéfcier de : i is pass de la hausse des tauy ia ce '% = 7,50%, Cur a celyj 8aranti pap lef Intérét er avoir un rendement oor, Scanné avec CamScannerRertes de Vac hetew ; : “acheteur dy Gain pour l'acheteur option “tfoor Exemple 2: Le wésorier de la société ABC dispose d’un excédent de trésorerie qu'il place 2 taux variable sur le marché des titres de créances négociables. Redoutant une baisse des taux d’intérét, le trésorier souhaite se protéger et décide d’acheter 4 la banque BQ un floor aux caractéristiques suivantes : * Montant nominal : 10 millions EUR. * Taux de référence : Euribor 3 mois + Taux planché garanti : 3,50% * Durée : 2 ans * Périodicité : trimestrielle * Date de départ : Début janvier N * Montant de la prime : 1/8% Travail demandé : Calculer et représenter graphiquement les 4 recevoir ainsi que le cot de revient de rou 'Euribor 3 mois, les valeurs suivantes (sur 2 ans) : montants des intéréts Q verser ou Vemprunt si le marché affiche, Evolution trimestrielle des taux d’intérét pour l'année Nees ee | TIN Len] Scanné avec CamScannerent AC Contre Te Di (soit 18% ABC, est profit Ach f exemple 2 : aiement en chaque début d’année d'une Prime de 125 a * 10.000 000), Vacheteur du floor, en l’occurrence Je tong % toy . » tou % ssuré de ne pas percevoir les intéréts inférieurs a 3,50 Ant d'une éventuelle hausse au-dela de 3.50%. : aque début du trimestre, le trésorier et la banque comparent | Euriboe 5 Au taux de 3,50% + ae Si VEuribor 3 mois est inférieur 4 350%, oe eer Son option. La banque lui versera alors ae ‘tories a hea & 3,50% et I’Euribor 3 mois, ce qui permet au © DEnEficie, @’un taux de placement de 3,50% Ay Si l’Euribor Paes est supérieur @ 3,50%, le trésorier mexercera pas son option, ce qui lui permet d’obtenir la rémunération du marché, - Le I/I/N, Euribor 3 mois étant égal 2 3,75%, le trésorier n’exerce pa; son option, car le taux de placement sur Je marché est, supérieur au tay minimum garanti par la banque. Il est préférable pour lui de placer au taux é I/TIN. ‘hé. Il en est de méme au 1/4/N et au | _. am TION, VEuribor 3 mois est inférieur au taux garanti. Le trésorier alors son option et la banque lui verse : exeree "50% - 3,40%) * 90/360 * 10 000 000 = 2 500 EUR. \ Le 1/1/N+1, le trésorier exerce également son option car l’Euribor 3 mois : t inférieur au taux garanti de 3,50%, et la banque lui verse : es (3,50% - 3,30%) * 90/360 * 10 000 000 = 5 000 EUR. En utilisant les mémes calculs, on aura que la banque doit verser a Yentreprise respectivement 6 250 EUR le 1/4/N+1, 7 500 EUR le 1/7/N+1 et 6 250 EUR le 1/10/N+1. ‘Au total, Ia banque va verser &I'entreprise ABC la somme de 27 500 EUR. Sachant que la prime versée par Cntreprise au début de chaque année est égale 2 12 500 EUR et que lopérati aq Esorier se révale oe atom # une durée de 2 ans, l’achat du floot erie tr a Tevele étre judicieux dan, il dé " résultat bénéficiaire net de 2 500 EUR. an ate _ * Ex ante, le taux minj ti nasi i imal effectif de ce Placement est égal a 3,50%- EX post, le taux effectif Tessort a: 178 (3.7543 5 © Sil n'étain ae 13.543,543, 543,543 aura S COuvey . “urait obteny une reales” Tisque 5)%-0,125% = 3,425%. de taux d’intérét, le trésoriet Scanné avec CamScanner| ANANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES | Ges gorement inférieur au taux qu’il a effectivensoy iin tau® 16 ectivement obtenu, a série de 8 options de y est une série : ‘ente europée: 4 pe Hor de 3,50% ct une prime de 0,125%, Peennes ayant un prix rere Schéma : Pro, des gains et pertes de I’ acheteur du floor, Gain pour l'acheteur d’option Euribor 3 mois -0,125% Ce graphique représente le profil des gains et pertes dont profite l’acheteur du floor. . Schéma : Floor « taux garanti et taux effectif ». 35% 0,125% 5,375% Euribor 3 mois Scanné avec CamScanner-_ a cS . eas Sa ALE OE ; © graphique Fepeesente to taux garanti et le (UN cffectivement ergy “SSorter consecutivement A Pachat dul 1000 VI- Le COLLAR (combinaison d’un a et nip Flo R On traiters stovessivement la detinitione et les principes du Colla, QW'un cas pratique, 6. mn 4 1 Definition ot principes “ésenté par le montant de he Le coat dun cap ou d'un floor est ee vé, surtout si le taux aan 1 vets , Btre Cleves § 7 oe Vetsee par Vacheteur, Co coat peut etre ¢ oo y identi t : ‘ t dintéret sur le marché au Moment Wentique ou ms proche du taux lk Vachat du cap ou du floor. até ' nee ‘ : side dans le coat élevé La principale limite du cap et du floor réside prarind primes om ee payer, c'est pour atténuer ou réduire ce CO} s 6 Ie Collar, fea . i consiste en un achat et une vente simultang, Le collar est un produit qui consiste en Un = : 5 é @un cap et dun floor dont les ractéristiques identiques mais les prix @exercices sont différents, Autrement dit, le collar est un_ instrument resultant de la combinaison d’un cap et d'un floor. ; * Acheter un collar conduit a acheter un cap et @ vendre simultanément un floor. Vendre un collar conduit a vendre un cap et a acheter simultanément un floor. Achat d’un Collar = achat d’un Cap + vente d’un Floor Vente d'un Collar = achat d’un Floor + vente d’un Cap Le principal intérét d'un Collar c'est qu Je montant de la prime d’un Cap acheté du Floor vendu. L’acheteur du Collar donne minimum et un taux completement d'une é 6-2 Exemple dap ‘il permet l’acheteur de diminuer atice a l’encaissement de la prime Une opérati ‘ x maximum, eration a taux variable un tav e, il relance a profitet rable de Plication . Exemple | ; P Une entreprise ayant variables, | ; un ‘lle . lance Je je je Meilleure Si ature sur | ux . un ey © marché des tal sda de Sang, “PMG 100.000.0009 BUI tes ou Scanné avec CamScanner TMO Pour intsINTERNATIONAL 1 ANANCIERE INTERNATIONALE DES ENTREPRISES paitant pas rester a taux variable, lentreprise he i‘ ; ao ac —— «un Collar dont les caractéristiques sont - ete le méme jour b . : Sans. i . . - Durte + période d ‘al de référence : 100.000.000 pea annuelle de référence : TMO « Taux . Taux maximum : 11% (taux d’exercice Cap) . Taux minimum : 8% (taux d’exercice Floor) prime payée/Cap : 0,75% » Pamerecue/ Floor : 0,25% [repsil demande : Te cotit de financement suite @ l’achat du call si le TMO affiche les 52 Calculer l’entreprise verse & la banque la prime nette de 050% qui est rence entre la prime payée et la prime regue soit : 0,75% - 0,25 % =0,50% A chaque fin de période, trois situations sont possibles : + Le taux de référence (TMO) est inférieur au taux minimum : En tant que vendeur du Floor, il doit verser la différence du taux d’intérét car le floor sera exercé. + Le taux de référence est compris entre le taux minimum et le tawx maximum : Aucune option ne sera exercée (le cap et le floor seront abandonnées). * Le taux de référence est supérieur au taux maximum ; L'entreprise exerce son option cap et regoit la différence de taux d’intérét. Lamise en place d’un Collar entraine un coit de financement de : Coat de financement ¥ = Taux de référence vine (+h) : ifférentiel de taux Mitre taux de référence et taux garanti. . (+/-) Différentiel de primes entre prime encaissée et prime payée- Scanné avec CamScanner