MINISTERE DE L’ENSEIGNEMENT SUPERIEUR

ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE
Faculté Privé de Droit, d’Economie et de Gestion
*******

Projet de Fin d’Etudes

En vue de l’obtention du Diplôme National de Master Professionnel en Ingénierie financière et
finance d’entreprise

Elaboré par :

Ben Messaoud Mohamed Nour

Les stratégies de trading par l’analyse technique et

l’analyse fondamentale

Réalisé au sein de

MAXULA BOURSE
Encadré par
Encadrant(s) universitaire(s) Encadrant(s) professionnel(s)

Dr. Mohamed Nidhal Mosbahi Md Najla Ben Jemia

1
 Dédicaces

A mon père Ben Messaoud Chedly et ma mère Ben Messaoud Saloua

Aucune dédicace ne saurait exprimer l’amour, l’estime, le dévouement et le respect que j’ai
toujours eu pour vous. Rien au monde ne vaut les efforts fournis jours et nuits pour mon
éducation et mon bien être. Ce travail est le fruit de vos sacrifices que vous avez consentis pour
mon éducation et ma formation. Puisse Dieu vous préserver et vous accorder santé, longue vie
et bonheur.
A ma petite sœur présente dans tous mes moments difficiles par leur soutien moral. En
témoignage de l’attachement, de l’amour et de l’affection que je porte pour toi Je te souhaite
un avenir plein de joie, de bonheur.
A tous les membres de ma famille, petits et grands .Veuillez trouver dans ce modeste
travail l’expression de mon affection.
A mes chères ami(e)s en témoignage de l’amitié qui nous uni et des souvenirs de tous
les moments que nous avons passé ensemble, je vous dédie ce travail et je vous souhaite une
vie pleine de santé et de bonheur

2
 Remerciements

Je tiens à présenter mes vifs remerciements, les plus sincères à mes encadrants
Dr NIDHAL MOSBEHI et Mme NAJLA BEN JEMIA pour l'aide et le soutien qu'ils m’ont
apportés, et pour ses précieux conseils qu'ils m’ont fournis durant la réalisation de ce mémoire.
Je tiens également à remercier messieurs les membres du jury, qui ont bien voulu
accepter de porter leur jugement sur ce modeste travail que je souhaite à la mesure de leur
satisfaction.
N'oublions pas, en signe de gratitude de rendre hommage à tous les membres du
personnel administratif de l’Université Libre de Tunis.
Je tiens à exprimer ma gratitude à toutes les personnes qui m’ont permis de réaliser ces
4 mois de stage au sein de MAXULA BOURSE ainsi que ce mémoire et en particulier : Mme
Marwa Dakhlaoui, Mme Hajer Kouki et Mme Sourour Chikhaoui.

3
 Table des matières

Introduction générale ...................................................................................................... 1

Chapitre 1 : Présentation de l’intermédiaire en bourse MAXULA BOURSE ............... 3

Section 1: Le marché financier tunisien ..................................................................... 3

1.1 Historique ......................................................................................................... 3

1.2 Les principaux intervenants .............................................................................. 4

1.2.1 Le CMF ...................................................................................................... 4

1.2.2 La Tunisie Clearing ................................................................................... 5

1.2.3 La BVMT ................................................................................................... 5

1.2.4 Les analystes financiers ............................................................................. 5

1.2.5 Les agences de notation ............................................................................. 6

1.2.6 Les intermédiaires en bourse ..................................................................... 6

Section 2 : Organisme d’accueil : MAXULA BOURSE............................................ 7

2.1 Présentation....................................................................................................... 7

2.2 Organigramme .................................................................................................. 8

2.3 Les réalisations ................................................................................................. 9

2.4 Les valeurs de MAXULA BOURSE .............................................................. 10

2.5 Les métiers de MAXULA BOURSE .............................................................. 10

2.5.1 Asset Management................................................................................... 11

2.5.2 Intermédiation En Bourse ........................................................................ 11

2.5.3 Recherches & Analyses ........................................................................... 11

2.6 Les produits et comptes offerts par MAXULA BOURSE ............................. 12

2.7 Les taches effectuées ...................................................................................... 13

Conclusion ................................................................................................................ 14

Chapitre 2 : Partie théorique de l’analyse fondamentale et l’analyse technique .......... 15

Section 1 : Analyse fondamentale ............................................................................ 15

4
 1.1 Introduction..................................................................................................... 15

1.2 Ratios boursiers .............................................................................................. 16

1.2.1 PER .......................................................................................................... 16

1.2.2 Price sales ratio ........................................................................................ 17

1.2.3 Dividend Yield......................................................................................... 18

1.2.4 Price to book value .................................................................................. 18

1.2.5 Payout ratio .............................................................................................. 19

1.3 Analyse financière .......................................................................................... 19

1.3.1 La marge brute et taux de marge brute .................................................... 19

1.3.2 EBITDA ................................................................................................... 20

1.3.3 Marge nette .............................................................................................. 20

1.4 Structure d’endettement .................................................................................. 21

1.4.1 Dettes nettes ............................................................................................. 21

1.4.2 Gearing .................................................................................................... 21

1.5 Etude de rentabilité ......................................................................................... 22

1.5.1 ROA ......................................................................................................... 22

1.5.2 ROE ......................................................................................................... 22

1.6 Équilibre financier .......................................................................................... 23

1.6.1 Fond de Roulement (FR) ......................................................................... 23

1.6.2 Besoin de fonds roulement (BFR) ........................................................... 24

1.6.3 La trésorerie nette (TN) ........................................................................... 24

Section 2 : Analyse technique................................................................................... 26

2.1 Introduction..................................................................................................... 26

2.2 Les principales représentations graphiques boursières ................................... 27

2.2.1 Les paramètres de l’analyse technique .................................................... 27

2.2.2 Les indicateurs techniques ....................................................................... 31

Conclusion ................................................................................................................ 39

5
Chapitre 3 : Analyse valeurs DELICE Holding ........................................................... 40

Introduction............................................................................................................... 40

Section 1 : Analyse fondamentale de la valeur Délice Holding (DH) ...................... 42

1.1 Informations générales et commerciales ...................................................... 42

1.2 Diagnostic financier ........................................................................................ 47

1.2.1 Structure des capitaux propres ................................................................. 47

1.2.2 Analyse du chiffre d’affaire de DELICE HOLDING .............................. 48

1.2.3 Analyse financière ................................................................................... 49

1.2.4 Structure d’endettement de DELICE HOLDING.................................... 53

1.2.5 Eude de la rentabilité du groupe DELICE HOLDING ............................ 55

1.2.6 Analyse de l’équilibre financier ............................................................... 56

1.2.7 Stratégie de développement et prévisions de croissance ......................... 58

1.2.8 Comportement boursier et recommandation ........................................... 60

Section 2 : Analyse technique de la valeur DELICE HOLDING ............................ 63

2.1 Introduction..................................................................................................... 63

2.2 Étude individuelle des indicateurs .................................................................. 63

2.2.1 Moyennes Mobiles................................................................................... 63

2.2.2 MACD ..................................................................................................... 65

2.2.4 Le RSI ...................................................................................................... 66

2.2.5 Bandes de Bollinger ................................................................................. 68

2.2.6 Le mouvement directionnel (DMI) .......................................................... 69

2.3 Combinaisons d’indicateurs ............................................................................ 71

2.3.1 Combinaisons MACD/RSI ...................................................................... 71

2.3.2 Combinaison BB/DMI ............................................................................. 73

2.4 Récapitulation ................................................................................................. 75

Section 3 : conclusion ...................................................... Erreur ! Signet non défini.

CONCLUSION GENERALE ...................................................................................... 77

6
 Liste des figures
Figure 1- Les intervenants du marché financier ............................................................. 4
Figure 2- Organigramme MAXULA BOURSE ............................................................. 8
Figure 3- Les Réalisations de MAXULA BOURSE ...................................................... 9
Figure 4- métiers de MAXULA ................................................................................... 10
Figure 5-Courbe Continue ............................................................................................ 27
Figure 6- Le Bar Chart .................................................................................................. 27
Figure 7- Les bougies japonaises .................................................................................. 28
Figure 8 – cour d’une action en bougies japonaises ..................................................... 29
Figure 9 - Courbe avec une représentation du volume ................................................. 29
Figure 10 - Ligne de tendance haussière ...................................................................... 30
Figure 11 - Ligne de tendance baissière ....................................................................... 30
Figure 12 - Exemple de support et résistance ............................................................... 31
Figure 13- Représentation D’une Moyenne Mobile ..................................................... 32
Figure 14 - Combinaison de deux Moyennes Mobiles ................................................. 33
Figure 15 – MACD ....................................................................................................... 34
Figure 16 - Présentation des bandes de bollinger ......................................................... 35
Figure 17 - RSI ............................................................................................................. 37
Figure 18 – DMI ........................................................................................................... 38
Figure 19 - les entreprises cotées opérantes dans le secteur agro-alimentaire.............. 41
Figure 20 - sociétés composant DELICE HOLDING .................................................. 42
Figure 21 – historique et évènements marquants ......................................................... 44
Figure 22 - les Secteur d’activités de DELICE HOLDING ......................................... 45
Figure 23 - 5 Les différents produits de DELICE HOLDING ..................................... 46
Figure 24 - les Moyennes Mobiles cas : DH ............................................................... 64
Figure 25 - RSI : cas DELICE HOLDING ................................................................... 67
Figure 26 - BB : cas DH ............................................................................................... 68
Figure 27 - Combinaisons MACD/RSI : cas DH ......................................................... 71
Figure 28 - Combinaisons BB/DMI: cas DH ............................................................... 73
Figure 29 - Graphique synthétique ............................................................................... 75

7
8
 Liste des tableaux
Tableau 1- fiche d’identification de MAXULA BOURSE ............................................ 7
Tableau 2-Les taches effectuées ................................................................................... 13
Tableau 3- Fiche d’identification du groupe DELICE HOLDING ............................. 43
Tableau 4 - Chiffre d’affaire par branche d’activité en DT .......................................... 48
Tableau 5 - les ratios de l’analyse financière ................................................................ 49
Tableau 6 - estimations des différents indicateurs pours l’année 2021 et 2022 selon le
TCAM....................................................................................................................................... 60
Tableau 7 - données boursières de DELICE HOLDING pour l’année 2020 ............... 60
Tableau 8 - données boursières de DELICE HOLDING pour l’année 2020 ............... 61
Tableau 9 - prévision du cour boursier par l’analyse des ratios ................................... 62
Tableau 10 - Première décision MM ............................................................................ 64
Tableau 11 - Deuxième décision MM ......................................................................... 64
Tableau 12 - Troisième décision MM .......................................................................... 65
Tableau 13 - MACD : cas DH ...................................................................................... 65
Tableau 14 - Première décision MACD ....................................................................... 66
Tableau 15 - Deuxième décision MACD ..................................................................... 66
Tableau 16 - Troisième décision MACD...................................................................... 66
Tableau 17 - Décision RSI ............................................................................................ 67
Tableau 18 - Première décision BB .............................................................................. 69
Tableau 19 - Deuxième décision BB ............................................................................ 69
Tableau 20 - Première décision DMI............................................................................ 70
Tableau 21 - Deuxième décision DMI.......................................................................... 70
Tableau 22 - Première décision Combinaisons MACD/RSI ........................................ 72
Tableau 23 - Deuxième décision Combinaisons MACD/RSI ...................................... 72
Tableau 24 - troisième décision Combinaisons MACD/RSI ........................................ 72
Tableau 25 - Première décision Combinaisons BB/DMI ............................................. 74
Tableau 26 - Deuxième décision Combinaisons BB/DMI ........................................... 74
Tableau 27 - Troisième décision Combinaisons BB/DMI ........................................... 74

9
 Liste des abréviations
BVMT La bourse des valeurs mobilière de Tunis
PIB produit intérieur brut
SICAV société d’investissement à capital variable
SICAF société d’investissement à capital fixe
SICAR sociétés d’investissement à capital risque
FCP fonds commun de placement
APE Appel Public à l'Epargne
CMF conseil du marché
PER Price Earning Ratio
DY Dividend Yield
P/BV Price to book value
BPA bénéfice par action
CA chiffre d'affaire
L’EBITDA Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and amortization
ROA Le Return On Assets
ROE Return-on-equity
FR Fonds de roulement
BFR besoin en fonds de roulement
TN La trésorerie nette
MM MOYENNE MOBILE
MACD Moving Average Convergence Divergence
BB Bandes De Bollinger
RSI Relative Strength Index
DMI Le mouvement directionnel
ADX indice de mouvement directionnel moyen
ID+ l’indicateur directionnel positif
DI- Indicateur directionnel négatif
DH DELICE HOLDING
TCAM TAUX DE CROISSANCE ANNUEL MOYEN

10
 Introduction générale

Le seul souhait d’un analyste est d’avoir la capacité de regarder vers l’avenir, afin de
connaître chaque fluctuation des prix, ce qui conduirait à de bonnes recommandations, d’où des
gains énormes sur le marché. Malheureusement, une telle chose n’existe pas et pour pouvoir
bénéficier de chaque opportunité qui se présente, ils doivent faire leur part et étudier tous les
aspects du marché afin de prévoir correctement les mouvements des prix.
Le travail en cours est le résultat de certaines des connaissances que nous avons requis au cours
de notre formation à l’université. Il s’inscrit dans le cadre du Projet de Fin d’Etudes, réalisé
dans le but d’avoir notre master professionnel en ingénierie financière à l’Université Libre de
Tunis ULT
La réalisation de ce stage est essentielle pour s’adapter à la vie professionnelle, où l’on
assume le lien entre les aspects théoriques et pratiques des études. Dans cette perspective, et
compte tenu du fait que notre période de formation actuelle a eu lieu au sein du département
analyse et recherche de MAXULA BOURSE pendant quatre mois, du 1er février 2021 au
31 mai 2020.
Ce stage m’a permis d’entrer en contact avec l’environnement professionnel, et de
découvrir les différentes activités de l’intermédiaire en bourse, notamment les missions des
analystes et traders. Comme ce stage a eu lieu dans le département analyse et recherche, j’ai
concentré mon travail sur les procédures et les techniques appliquées pour analyser les valeurs
boursières. Sur cette base, j’ai choisi de comprendre le marché boursier et le fonctionnement
du MAXULA BOURSE en premier lieu, et d’étudier le processus nécessaire pour réaliser une
étude de marché d’une action et sa mise en œuvre en second lieu. En conséquence, dans notre
étude, nous avons essayé d’appliquer l’analyse fondamentale et technique.
Ces deux approches recueillent des informations sur les titres et leurs secteurs d’activités
afin d’exprimer des prévisions de prix et des recommandations pour acheter, vendre ou détenir
les positions.
Ainsi, le but de cette thèse est de répondre à la question suivante : Sur quelles bases les
analystes de MAXULA BOURSE proposent-ils et prennent-ils des positions financières dans le
marché boursier tunisien ?

1
 Pour démêler cette déclaration, nous nous sommes fixés deux objectifs:
- Reconnaître les principaux éléments (financiers, économiques, chartistes) jouant un rôle
central dans l’influence des prédictions des traders
- Appliquer des stratégies de marché, basées principalement sur les approches étudiées,
l’analyse fondamentale et l’analyse technique.
Afin de répondre à ces objectifs, nous présentons notre rapport comme suit :
- Le premier chapitre contient en premier lieu une explication du marché financier tunisien avec
ses différents intervenants. En deuxième lieu, nous avons présenté l’intermédiaire en bourse
MAXULA BOURSE
- Le deuxième chapitre traite le cadre théorique, qui comprend des informations détaillées sur
l’analyse fondamentale et l’analyse technique.
- Le troisième chapitre porte sur la mise en œuvre des analyses mentionnées. Il commence par
l’application de l’analyse fondamentale sur l’action DELICE HOLDING, suivie par un certain
nombre de graphes chartistes que nous avons tracés à l’aide d’indicateurs techniques pour nous
recommander des décisions d’investissement. Par la suite, nous avons élaboré un bref résumé
pour tirer la conclusion sur l’analyse et l’indicateur technique les plus fiables.

2
Chapitre 1 : Présentation de l’intermédiaire en
bourse MAXULA BOURSE

La finalité du premier chapitre est la présentation générale de l’organisme « MAXULA

BOURSE » qui nous a offert l’opportunité de passer un stage de quatre mois. Pour mieux
connaitre l’environnement de cette société, nous avons jugé nécessaire de vous expliquer le
cadre d’évolution de l’intermédiation financière en Tunisie, la structure de son marché
financier et nous listerons certains rôles attribués aux principaux intervenants.

Section 1: Le marché financier tunisien

1.1 Historique
La bourse des valeurs mobilière de Tunis (BVMT) a été créée en 1969 dans le but
d’introduire un nouveau moyen de financement de l’économie.
Malheureusement, cette tentative n’a pas pu atteindre son objectif vu que la
capitalisation boursière, après 20 ans de la création, n’a pas dépassé le 1% du PIB.
Ce problème était principalement dû à la dominance des banques et de l’état. En effet,
les agents économiques tunisiens à besoin de financement s’adressaient directement au secteur
bancaire au détriment du marché boursier qui était composé majoritairement des titres émis par
l’état ; ce qui a engendré un volume d’échange de titres faible.
En 1985, l’économie tunisienne a confronté un ensemble de crises l’obligeant à effectuer
des reformes pour établir un ajustement structurel.
Depuis 1985 plusieurs décisions ont été prise pour inviter les investisseurs à ce financer
auprès du marché financier et favoriser l’innovation financière. On distingue principalement :
- La loi n°88-92 du 02/08/1992 : qui favorise la création de société d’investissement à capital
variable (SICAV), société d’investissement à capital fixe (SICAF), sociétés d’investissement à
capital risque (SICAR)
- la première modification de la loi de 1969 a permis l’introduction de nouvelles notions
fondamentales telle que l 'Appel Public à l'Epargne (APE).

3
- Parmi les lois les plus importantes qui ont aidé à développer le marché financier tunisien est
celle de 1994. En effet, cette dernière visait la réorganisation du marché tunisienne et la
redéfinition des rôles dans le but de maximiser la transparence et la sécurité.
Comme conséquence d’adoption de ces stratégies, on a assisté à la naissance d’une
autorité qui contrôle tous les intervenants du marché : le conseil du marché financier (CMF).
1.2 Les principaux intervenants

Figure 1- Les Intervenants Du Marché Financier

1.2.1 Le conseil du marché CMF

Le conseil du marché financier est l’organe organisant les marchés et veillant à leur bon
fonctionnement à seul fin d’éviter les manipulations qui peuvent affecter le marché (Le délit
d’initié, le délit de manipulation des cours et le délit de fausse information). Il est également
responsable de contrôler les informations financières. Dans le cas où l’un des intervenants ne
respecte pas la règlementation mise en place le CMF, de procédures de sanction seront
implémentées.

4
1.2.2 La Tunisie Clearing
La Tunisie clearing est le Dépositaire Central des Titres et Gestionnaire du Système de
Règlement/Livraison des titres. Créée le 28/12/1993 par les intermédiaires en bourse et sept
banques de la place cette entité vise à réduire les coûts et les risques liés aux traitements des
titres et garantir la simultanéité de paiement et la cession des valeurs mobilières.
1.2.3 La BVMT
La bourse des valeurs mobilières de Tunis est le lieu de rencontre des offreurs et
demandeur de capitaux. Bien que sa création remonte à 1969, son rôle dans le financement de
l’économie n’est devenu signifiant qu’à partir des années 80 due à la promulgation des lois
visant la restructuration de la bourse.
De nos jours la bourse assure principalement trois fonctions :
- Fonction de mobilisation : assurer la rencontre des offreurs et demandeur de capitaux de cette
maniéré elle assure la liquidité vu que les détenteurs des titres peuvent liquider leur actifs
détenues contre de liquidité ou titres.
- Fonction de diffusion des titres dans le public : gérer l’introduction de nouvelles entreprises,
les augmentations de capital, le lancement des emprunts obligataires, les échanges et cotations
de titres.
- Fonction de valorisation des actifs financiers : la Bourse fournit, de manière permanente, une
valorisation des actifs financiers qui y sont cotés : chaque action ou obligation a un prix appelé
cours boursier. La Bourse anticipe et constitue un baromètre de la confiance de l’épargne dans
l’avenir des entreprises et, généralement, dans celui de l’économie d’un pays.
1.2.4 Les analystes financiers
L’analyste financier est un conseillé dont le rôle est de traduire les informations en
analyse pour orienter les vendeurs de la salle des marchés. Pour atteindre son objectif, il se base
sur :
- l’étude des sociétés cotées
- l’évaluation des sociétés sous tous leurs aspects (rentabilité, restructurations à faire,
rentabilité, ect).
- Les rencontres régulièrement effectuées avec les responsables de la communication financière,
directeurs financiers et directeurs généraux des entreprises qu’ils étudient.

5
1.2.5 Les agences de notation
Les agences de notations financières sont des organismes privés dont le rôle est
d’attribuer des notes en se basant sur les estimations et évaluation du risque de default d’un
emprunteur qui peut être une entreprise, état, banque ou collectivité.
Dans la sphère financière, les agences de notations sont devenues des indices de
référence pour les investisseurs et émetteurs.
Le comportement de l’investisseur dépend directement des notes attribuées. En effet,
les cours de l’action et la note attribuée évoluent proportionnellement.
1.2.6 Les intermédiaires en bourse
Un intermédiaire en bourse est un professionnel auquel les investisseurs doivent
s'adresser pour vendre ou acheter sur le marché financier. Il peut s'agir d'une banque, d'une
entreprise d'investissement, d'un courtier en ligne.
A l’échelle nationale, il existe 23 intermédiaires qui interviennent au sein du marché
financier tunisien. D’après le décret du 1er novembre 1999 les intermédiaires en bourse doivent
avoir obligatoirement la nationalité tunisienne et peuvent accomplir les opérations suivantes :
- Le conseil et le démarchage financiers
- La gestion individuelle ou collective de valeurs mobilières
- Le placement de valeurs mobilières dans le public à l'occasion d'opérations d'émissions ou
d'offres publiques
- La garantie de bonne fin d'émissions de titres ainsi que la contrepartie et la tenue de marché
Pour accomplir les tâches assignées, l’intermédiaire en bourse doit avoir des ressources
matérielles et financières solides pour faire face aux risques puisse qu'il est responsable du
paiement et de la livraison de ce qu'ils vendent ou achètent par rapport au client.

6
Section 2 : Organisme d’accueil : MAXULA BOURSE
2.1 Présentation
Fondée en 1992, MAXULA BOURSE est l’un des intermédiaires les plus actifs du
marché boursier tunisien.
Depuis sa création, le souci majeur de MAXULA BOURSE est de conseiller et
accompagner les investisseurs qui cherchent à profiter de son expérience, savoir-faire financier,
compétences, outils administratifs et technologiques dont elle dispose pour optimiser leurs
opérations de placement et d’investissement.
MAXULA BOURSE arrive à atteindre ses objectifs et satisfaire sa clientèle grâce à son
équipe composée principalement de jeunes qui réunit l’expertise, le professionnalisme, et la
motivation.
L'expérience, la flexibilité et la réactivité des équipes de MAXULA BOURSE
permettent d'apporter rapidement des solutions parfaitement adaptées aux besoins de ses clients.
MAXULA BOURSE s’affiche ainsi parmi les premières sociétés de bourse de la place.

Tableau 1- fiche d’identification de MAXULA BOURSE

Dénomination et sigle MAXULA BOURSE

Logo

Date et références de l’agrément Agrément N°28/95 du 28/08/1995

Rue de Lac Lemon centre Nawrez 1053
Adresse du siège
Les Berges du Lac
Téléphone 71 960 530
Fax 71 960 565
Site web www.maxulabourse.com.tn
PDG M. Raouf Aouadi
Responsable du contrôle Mlle Monia El Abed
Capital 2 000 000 DT
Commissaire(s) aux comptes Radhouane Nagbou

7
2.2 Organigramme
L’organigramme de MAXULA BOURSE se présente comme suit :

Figure 2- Organigramme MAXULA BOURSE

8
2.3 Les réalisations
MAXULA BOURSE est considérée parmi les intermédiaires en bourse les plus actifs
au sein du marché boursier tunisien. En effet, depuis les années 90, l’équipe MAXULA a
effectué plusieurs actions qui ont contribué à l’évolution de plusieurs entreprises et
enrichissement du marché boursier tunisien par l’introduction de plusieurs entreprises en
bourse.

• ASSURANCES

Augmentation de capital
Evaluations :

• ASSURANCES AMI
• TUNISIE STAR (OPV)
REASSURANCE • ASSURANCES
Introduction en Bourse

(Maxula Bourse a • ASSURANCES AMI

aidé à la valorisation AMI • OFFICE PLAST
de Tunis Ré) • OFFICE PLAST (premiére
• COTUNANCE (introduction sur augmentation de
(acteur important le marché capital)
dans l'operation de alternatif de la • OFFICE PLAST
fusion par cote dans le (deuxiéme
absorption de la cadre d'une augmentation de
sociéte des Crédits augmentation de capital)
Commerciaux capital en • SOMOCER
Assurcrédit numéraire )
ASSURCREDIT • SANIMED
par COTUNANCE ) (introduction sur
• AMI ASSURANCE le marché
( transformation de alternatif de la
la forme juridique cote dans le
de compagnie cadre d'une
mutuelle en SA) augmentation de
capital par voie
• SOFI SICAF (Offre de souscription
Public de Retrait ) publique )

Figure 3 - Les Réalisations de MAXULA BOURSE

9
2.4 Les valeurs de MAXULA BOURSE

L'équipe MAXULA BOURSE sait combien il est important de

Confiance gagner et conserver la confiance de sa clientèle donc elle vise à
instaurer une relation à long terme basé sur la confiance

La gestion de l’argent des clients est l’une des principales

Responsabilité responsabilités, ce qui oblige l’équipe de MAXULA à être
rigoureux, honnêtes et compétents.

Engagée envers ses clients et désireuse d'offrir le meilleur

Engagement service, l‘équipe MAXULA est prête à relever tous les défis
pour répondre aux attentes uniques de chacun des clients.

Le respect des intérêts de nos clients en toute intégrité et

Transparence
transparence est fondamental pour MAXULA BOURSE.

2.5 Les métiers de MAXULA BOURSE

Recherches &
Analyses

MAXULA
BOURSE

Intermédiation En Asset
Bourse Management

Figure 4 - métiers de MAXULA

10
2.5.1 Asset Management
Le département Asset Management distingue par des prestations instantanées offerts à
chacun de ses clients, et ce, en rapport avec leurs profils de risque. Ainsi, les clients se
situent au milieu de l’ensemble de leurs attentions et font l’objet
d’une performance personnalisée du côté de leur équipe.
Ceci permet de déterminer et d’examiner les besoins des clients et de leur proposer les
services et les solutions qui répondent du mieux à leurs plans d’investissement. Ils mettent en
œuvre des systèmes de gestion consacrés dont l’objectif est de chercher une performance
régulière et une maîtrise efficiente des risques.
Donc, afin de garantir une très bonne qualité de service, le département Asset
Management s’est muni de nouvelles techniques aussi bien sur le plan de
l’évolution d’allocation d’actifs que du back-office, qui lui permettent d’exécuter les
opérations de ses clients en temps réel, avec toute la constance et la sécurité obligatoires.
Chaque actionnaire dévoile des nécessités dédiées. Voilà la raison pour laquelle
ils adaptent leur expérience pour apporter une réponse aux besoins de chaque profil de
client. Le team de gestion collective se base sur un département de recherche, partie intégrante
du système de gestion, qui met à leur disposition des études économiques, d’analyse et
d’ingénierie financière.
2.5.2 Intermédiation En Bourse
Autour de son infrastructure de trading qui profite des toutes nouvelles innovations,
MAXULA BOURSE propose la direction de bourse en ligne, permettant de suivre le marché
en live, de passer les ordres immédiatement et de visionner les comptes en direct tout en
respectant les règles de sécurité les plus exigeantes.
2.5.3 Recherches & Analyses
Le département Recherches et Analyses publie des notes de recherche valeur, marché,
économiques et sectorielles pour orienter les clients dans leurs choix et opportunités
d‘investissement.
L’expertise du département recherche et analyse dans l’ingénierie financière englobe,
les introductions en bourse, les fusions-acquisitions, les levées de fonds, les placements privés,
l’évaluation, le pilotage des opérations d’augmentation de capital des sociétés cotées.

11
 2.6 Les produits et comptes offerts par MAXULA BOURSE

FCP Maxula Croissance Dynamique

FCP Maxula Croissance Equilibre

FCP Maxula Croissance Prudence

FCP

FCP Indice Maxula

FCP CEA Maxula

Produits FCP Maxula stability

MAXULA

Maxula placement SICAV

SICAV
Maxula investissement SICAV

12
 Compte gestion libre

Comptes MAXULA Compte gestion sous mandat

Compte épargne en actions

2.7 Les taches effectuées

Plusieurs tâches exécutées, nous ont permis de mieux cerné notre stage ainsi que notre
problématique portant sur l’analyse technique et l’analyse fondamentale. Ce stage nous a
permis de comprendre le fonctionnement de la bourse et des sociétés d’intermédiation en
générale. Étant donné que nous nous sommes focalisé sur les évaluations d’entreprises, nous
avons étudié les différentes méthodes d’évaluation ce qui nous permettra d’illustrer nos
connaissances en servant de cas pratique.

Tableau 2-Les taches effectuées

Semaines Départements et Taches effectuées

Semaine 1 - Intégration et les premiers contacts,

Semaine 2 - Choix du sujet de la thématique

Semaine 3 et 4 - Travail demandé par Mr Raouf sur le crowd funding

Semaine 5 et 6 - Travail de recherche

Semaine 7 et 8 - Visite du département marché

Semaine 9 et 10 - Visite du département analyse et recherche

Semaine 11 et 12 - Concentration du travail sur l’entreprise Délice Holding

13
 Au cours de ma période de stage à MAXULA BOURSE, j’ai été affecté avec l’équipe
analyse et recherche qui gère l’analyse boursière au sein de la société.
Ce département se compose de plusieurs analystes qui ont pour mission : la sélection
des opportunités d’investissement, l’évaluation des sociétés, suivi des informations financières
(bilan, état de résultats) ainsi que les indicateurs d’activités.
Au cours de ce stage, j’ai été amené à choisir un projet pour mon étude de cas, la décision
n’été pas facile car les sociétés sont plusieurs selon leurs secteurs d’activités, leur santé
financière et leur rendement.
Au début de ma période de stage, j’ai étudié et analysé des sociétés dans des multiples
secteurs afin de choisir un secteur bien défini.
Après la sélection, j’ai analysé des états financiers des sociétés choisies afin d’avoir
une visibilité financière sur les entreprise et leurs performances, croissance de leurs chiffre
d’affaires, capacité de production, leurs besoin en fonds de roulement, etc. Ensuite le travail
s’est orienté vers l’analyse fondamentale et l’analyse financière avec les recommandations des
analystes financiers de Maxula bourse.

Conclusion
Un analyste financier est un conseillé qui a pour mission d’étudier les entreprises cotées
en scrutant les informations issues des banques de données de la finance ou de la presse à seule
fin d’optimiser l’intervention sur le marché.
C'est ainsi que le choix de la valeur souhaitée n'est jamais facile. Cela prend du temps,
des compétences, et surtout, une bonne technique d’analyse.
Cependant, dans la littérature, deux méthodes analytiques sont en conflit l'une avec
l'autre, mais elles peuvent conjointement aider les investisseurs à choisir les actions : l'analyse
fondamentale et l'analyse technique.
Le département analyse et recherche au sein de MAXULA BOURSE a pu combiner
entres les deux méthodes d’analyse pour offrir aux investisseurs des publications quotidiennes
(actualités, physionomies quotidiennes / hebdomadaire / mensuelles, fiches valeurs, feed-back
valeurs, notes de recherches).

14
 Chapitre 2 : Partie théorique de l’analyse
fondamentale et l’analyse technique

Le marché boursier se présente comme une alternative du système bancaire pour les
investisseurs qui cherchent à augmenter leurs richesses. Pour relever le défi de maximisation
du profit l’analyste financier se trouve face à deux grandes approches qui sont l’analyse
fondamentale et l’analyse technique. Beaucoup d’études ont cherché à évaluer l’évolution des
cours des titres boursiers par les deux approches. Cependant, il n'y a pas de conclusion qu'une
méthode est supérieure à une autre.
L’analyse fondamentale est utilisée pour déterminer les titres adéquats à acheter à seule
fin d’effectuer des investissements à long terme alors que l’analyse technique, qui permet la
détection des moments opportuns d’achat et de vente, est généralement utilisée pour des
investissements à court terme et rarement moyen terme.
Ce chapitre sera divisé en deux principales sections. En effet, la première section se
consacre à l’analyse fondamentale alors que la deuxième traitera l’analyse technique.

Section 1 : Analyse fondamentale

1.1 Introduction
Selon E. Cohen (2006) « l'analyse financière est un ensemble de méthodes, démarches
et d'outils qui permettent d'étudier et de juger la situation et les résultats financiers d'une
entreprise. Cela nécessite des investigations économiques et environnementales. »
L’objectif ultime de l’analyse fondamentale est de déterminer la valeur intrinsèque
d’une action en se basant sur différentes méthodes.
L’évaluation d’une entreprise selon l’approche fondamentale se concentre sur les
données propres à l’entreprise. En effet, cette technique se base principalement sur les états
financiers (le bilan, le compte de résultat, le compte de trésorerie) de l’entreprise en question.
Pour que l’analyse soit plus pertinente, l’analyste est appelé aussi à effectuer une analyse du
secteur (analyse micro-économique).
Au cours de l’analyse fondamentale, l’analyste est demandé de traiter et s’attarder sur
le diagnostic économique, stratégique et les ratios qui décrivent la santé financière de
l’entreprise.

15
1.2 Ratios boursiers
L’une des méthodes les plus populaires et les plus couramment utilisées pour déterminer
la valeur d’un titre consiste à corréler son prix avec les indicateurs fondamentaux qu’il soit tiré
du compte de résultat, du bilan ou du tableau des flux de trésorerie.
Les analystes financiers utilisent beaucoup ces ratios vu qu’ils sont relativement
accessibles, faciles à utiliser et interpréter.
Les ratios boursiers permettent aux analystes financiers d’atteindre leurs objectifs en
identifiant les actions sous-évaluées pour souscrire et les vendre lorsqu’ils sont surévaluées ce
qui permettra de réaliser une plus-value en capital.
1.2.1 PER : Price Earning Ratio
 Définition :

Le PER ou ratio de capitalisation des bénéfices est un ratio utilisé à la fois par les
amateurs et les professionnels. Ce dernier permet :
- l’évaluation de la cherté de l’action,
- la valorisation de l’entreprise,
Il est possible de calculer le PER en se basant sur les données du dernier exercice.
Parfois, il est possible de calculer le PER sur une année glissante (données trimestrielles) ou le
PER prévisionnel (données prévisionnelles).
 Formule :

Capitalisation boursiére Cours de l′ action

PER = OU PER =
Résultat net Bénéfice par action

Sachant que :

Résultat net
Benefice par Action =
Nombre d′ actions en circulation

Capitalisation boursière = cours de l′ action × nombre d′actions

16
 Interprétation

L’évaluation d’une entreprise selon le ratio PER se fait en comparant ce dernier au PER
sectoriel.
 Si le PER de l’entreprise est inférieur au PER sectoriel alors le marché suppose que
l’entreprise présente de faibles signes de croissance économique ou même une
possibilité d’encaisser des déficits futurs. Dans cette situation, l’action est qualifiée de
sous-évaluée.
 Si le PER de l’entreprise est supérieur au PER sectoriel alors le marché suppose que
l’entreprise a une croissance économique importante qui surpasse celle du marché. Dans
cette situation, l’action est qualifiée de surévaluées.
 Si le PER dépasse 25 il est dans la majorité des cas synonyme de bulle spéculative.

1.2.2 Price sales ratio

 Définition
Cet indicateur permet de déterminer combien de fois le chiffre d'affaires est intégré à la
valeur économique de l'entreprise. Ce ratio, également appelé «price sales ratio». Cet indicateur
permet d'évaluer l'entreprise même si elle ne génère aucun profit.
 Formule

VE
Price sales =
CA

CA : chiffre d’affaires : le chiffre d’affaires est la totalité de la production vendue par la

société au cours de l’exercice comptable. Le CA permet d’estimer la croissance de l’activité de
l’entreprise.
VE : Valeur de l’entreprise : La valeur de l’entreprise est une mesure théorique calculée
comme suit : capitalisation boursière + dettes nettes
 Interprétation

Plus le ratio Price Sale est faible plus l’investissement est attractif.
Si l'entreprise ne fait pas encore de profit, les investisseurs peuvent examiner le ratio
Price Sale pour déterminer si une action est sous-évaluée ou surévaluée. Si ce dernier est

17
inférieur à celui des entreprises comparables du même secteur qui sont rentables, les
investisseurs peuvent envisager d'acheter des actions en raison de la faible valorisation
1.2.3 Dividend Yield
 Définition

Le dividend yield est un ratio financier qui mesure le montant des dividendes en espèces
versés aux actionnaires par rapport à la valeur de marché de l’action. Une entreprise avec un
rendement de dividende élevé verse une part majeure de ses bénéfices sous forme de
dividendes. Le dividend yield d'une entreprise est toujours comparé à la moyenne du secteur
auquel appartient l'entreprise.
 Formule
Dividende net par action
Dividend Yield =
cours de bourse

 Interprétation

Si le dividende versé est constant, on remarque que le dividend yield et le cours boursier
ont une corrélation inverse. En effet, si le cours boursier augmente le dividende yield va chuter
et inversement.
Il est préférable que l’investisseur achète l’action qui présente le dividend yield le plus
élevé et suit une tendance haussière vu que c’est un synonyme d’une augmentation des
dividendes, mais il faut être toujours prudent garder car la hausse de ce ratio peut avoir lieu si
le cours boursier suit une tendance baissière.
1.2.4 PBV : Price to book value
 Définition

Les entreprises utilisent le ratio Price to Book Value pour comparer la capitalisation
boursière d'une entreprise à sa valeur comptable.
 Price : cours de l’action
 Book Value : ce sont les capitaux de l’entreprise après la couverture de la totalité de ses
dettes et engagements. La partie du bénéfice non distribué aux actionnaires et incorporée
aux réserves va augmenter la Book Value. Les pertes enregistrées par l’entreprise vont
causer la baisse du BV.

18
 Formule

Price
P/BV =
Book Value

Sachant que :
Book value = Capitaux Propres /Nombre D’actions
 Interprétation

Vu que le Price to Book Value permet la comparaison entre la valeur comptable d’une
entreprise et sa valeur boursière alors les investisseurs ont la possibilité de détecter les
investissements potentiels en déterminant si le titre est sous-évalué ou surévalué.
Les investissements qui ont un Price to Book Value ratio inférieur à 1 sont généralement
considérés comme les plus solides.
1.2.5 Payout ratio
 Définition

Le Payout ratio est une mesure financière indiquant la proportion des bénéfices qu'une
société verse aux actionnaires sous forme de dividendes, exprimée en pourcentage des bénéfices
totaux de l'entreprise.
 Formule

payout = dividendes / bénéfice par action

 Interprétation

Un ratio Payout faible veut dire que l’entreprise verse un pourcentage faible de ses
bénéfices sous forme de dividendes ce qui peut indiquer que la société réinvestit une bonne
partie de ces bénéfices dans l’expansion de ses activités.

1.3 Analyse financière

1.3.1 La marge brute et taux de marge brute
 Définition

La marge brute est un indicateur clé dans l’analyse financière qui mesure la capacité de
l’entreprise à dégager des bénéfices.

19
 Après avoir calculé la marge brute, l’analyste calcule le taux de marge qui l’aide dans
la comparaison de l’entreprise avec ses concurrentes dans le même secteur d’activité.
 Formule
Marge Brute = Revenus + Autres produits d′ exploitation
+ Achats d′ approvisionnement Consommés + Variation du stock

Marge brute
Taux de marge brute =
CA
 Interprétation

Si l’entreprise a un taux de marge brute supérieur à celui de ses concurrents alors cette
dernière peut récupérer des parts de marché en diminuant les prix de vente tout en continuant à
être rentable.
1.3.2 EBITDA
 Définition

L’EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and amortization) est un

indicateur qui reflète le profit de l’activité indépendamment des amortissements, charges
d’intérêts et contraintes fiscales.
 Formule

EBITDA = 𝐶𝐴 −(𝑚𝑎𝑡𝑖é𝑟𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖è𝑟𝑒𝑠, 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎ𝑎𝑛𝑑𝑖𝑠𝑒𝑠)

− (𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑒𝑥𝑡𝑒𝑟𝑛𝑒𝑠, 𝑖𝑚𝑝ô𝑡𝑠, 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠) −(𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑒𝑟𝑠𝑜𝑛𝑛𝑒𝑙)
 Interprétation

Si l’EBITDA est positif alors l’entreprise est rentable d’un point de vue opérationnel et
elle gagne de l’argent.
Si l’EBITDA est négatif alors l’entreprise n’est pas rentable d’un point de vue
opérationnel ce qui représente un mauvais signal pour les investisseurs.
1.3.3 Marge nette
 Définition

La marge nette est un indicateur qui représente la rentabilité globale de l’entreprise en

tenant compte de l’ensemble des charges de l’entreprise.

20
 Formule

résultat net
Marge nette = x 100
CA

 Interprétation

Si la marge nette est importante alors l’entreprise arrive à bien gérer et contrôler ses
charges par rapport aux concurrents ce qui la rend plus rentable.

1.4 Structure d’endettement

1.4.1 Dettes nettes
 Définition

La dette nette permet de déterminer si l’entreprise est créditrice ou débitrice envers ses
prêteurs.
La dette nette écarte toutes les dettes non-financières, à savoir la dette fournisseur, la
dette fiscale, la dette sociale et tous les autres types de dettes.

 Formule
Dettes Nettes = Emprunts A Long Terme + Concours Bancaire
− Liquidités Et Equivalent De Liquidités − Placements

 Interprétation

Si la dette nette est négative alors l’entreprise a beaucoup de cash et peu de dettes et
inversement.
1.4.2 Gearing
 Définition

Le gearing est un des ratios préférés des analystes financiers vu qu’il permet d’estimer
la capacité d’endettement de l’entreprise et vérifier le poids des dettes par rapport aux capitaux
propres. Pour les investisseurs, ratio donne une image sur le profil de gestion de l’entreprise et
sur sa compétitivité par rapport à d’autres sociétés.

21
 Formule

Dettes Nettes
Gearing =
Capitaux Propres
 Interprétation

Si le ratio gearing est important alors l’entreprise a un niveau d’endettement important.

Si ce ratio dépasse 100 %, on dit que l’entreprise a perdu sa marge de manœuvre dans
l’utilisation de financement extérieur.
1.5 Etude de rentabilité
1.5.1 Le Return On Assets : ROA
 Définition

Le ROA est un indicateur qui reflète la capacité de l’entreprise à générer des revenus à
partir de ses propres ressources. En effet, le ROA indique si les ressources de la société sont
correctement investies et génèrent des bénéfices.
 Formule

Résultat Net
ROA =
Actif Net

 Interprétation

Le ROA donne aux investisseurs une idée de l'efficacité de l'entreprise à convertir

l'argent qu'elle investit en revenu net. Plus le ROA est élevé, mieux c'est, car l'entreprise gagne
plus d'argent avec moins d'investissements.
1.5.2 Return-on-equity : ROE
 Définition

Le ROE est un indicateur qui mesure la rentabilité des capitaux propres mis à la
disposition de l’entreprise par ses propres actionnaires. En calculant le ROE l’analyste financier
a la possibilité de comparer la rentabilité financière de l’entreprise par rapport à ces concurrents
opérant au sein du même secteur.
 Formule
ROE= résultat net /capitaux propres

22
 Interprétation

Un ROE de X% signifie que pour 1 u.m de capitaux propres, l’entreprise a généré 1 x%

de bénéfices et les investisseurs ont gagné 1 x % sur leur capital investi.
Un ROE élevé signifie que les capitaux de l’entreprise sont investis d’une manière
rentable.
Un ROE faible signifie que l’entreprise doit changer sa politique d’investissement car
les capitaux propres ne sont pas investis d’une manière rentable.
1.6 Équilibre financier
Les actionnaires sont soucieux de savoir si l'entreprise sera capable de les rembourser
en cas de situations extrêmes. Le but de cette étape, sera de voir si à travers les interprétations
des indicateurs financiers et des ratios l'entreprise est solvable et autonome financièrement.
Pour étudier l'équilibre de la société, il doit calculer le fonds de roulement, les besoins en fonds
de roulement et la trésorerie nette.
1.6.1 Fond de Roulement (FR)
 Définition

Le fond de roulement est la marge de sécurité garantissant aux actionnaires et au

créancier l'aptitude de la société de pouvoir honorer ses engagements et aussi de pouvoir faire
face aux risques lié à l'exploitation tel que le non-recouvrement d'un client ou une détérioration
du stock.
 Formule

FR = Capitaux Propres + Dette à Moyen et Long terme − Actifs Immobilisés

 Interprétation

Si le fonds de roulement est positif alors l’entreprise est en sécurité financière à long
terme car les emplois stables sont financés par des ressources stables.
Le fait qu'il soit négatif trahi l'incapacité de l'entreprise à couvrir ses emplois stables. Le
danger réside dans le fait que le temps de liquidation des immobilisations soit important et qu'il
ne puisse pas respecter les engagements.

23
1.6.2 Besoin de fonds roulement (BFR)
 Définition

Le besoin de fonds de roulement se définit par la somme dont l’entreprise a besoin pour
faire fonctionner son activité. Ce besoin résulte généralement du décalage entre l’encaissement
des ventes et les décaissements des charges d’exploitations.

 Formule

𝐵𝐹𝑅 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑠 (ℎ𝑜𝑟𝑠 𝑡𝑟𝑒𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑒 ) −

𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 (ℎ𝑜𝑟𝑠 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑒𝑠)

 Interprétation

Si le BFR est négatif, le cycle d'exploitation n'a pas besoin d'être financé. Sa positivité
rend compte d'un besoin de financement pouvant être couvert par un fond de roulement positif.
L'évolution du BFR dépend de l'évolution des ventes, des délais de recouvrement auprès des
fournisseurs et des clients et de la durée du cycle.

1.6.3 La trésorerie nette (TN)

 Définition
La trésorerie nette met en relation le fonds de roulement et le besoin en fonds de
roulement, elle peut être définit comme l'excès de liquidité dégager par la société après le
financement du besoin en fond de roulement
 Formule
Il est calculé de deux manières différentes :
𝑇𝑁 = fonds de roulement − besoin en fonds de roulement
Il constitue un solde financier variable égal à la différence entre FR et BFR
ou
𝑇𝑁 = Flux de trésorerie actif − Flux de trésorerie PASSIF
Il est égal à la différence entre la trésorerie active (excédents de trésorerie placés,
conservés en compte courant ou transférés à l'entité de concentration de trésorerie du groupe)
et les emprunts de trésorerie à court terme (banques, émis sur le marché monétaire, empruntés
au groupe)

24
 Interprétation

Son interprétation permet de déduire si l'entreprise a une à une structure financière

équilibrée ou non.

Lorsque la trésorerie nette est négative, le fond de roulement ne réussit pas à couvrir la
totalité du BFR. L'entreprise à tendance à faire appel des lignes de crédit tel que l'affacturage
et l'escompte ce qui alourdit ses coûts. Ce risque doit être pris en compte vu qu'il altère sa
solvabilité (liquidité).

Une trésorerie positive traduit un manque à gagner de la part de la société puisqu'elle

peut le placer.

25
Section 2 : Analyse technique

2.1 Introduction

Le marché boursier tunisien est composé de multiples intervenants (investisseurs

institutionnels, investisseurs privés conventionnels, petit porteurs...) ayant des opinions,
horizons d’investissement, méthodes diverses et forcément contradictoires. Le seul point
commun qui unit ces derniers est de générer des gains dus à la fluctuation des cours boursiers.
Malgré cette diversité d’intervenants, méthodes et jugements, il existe une seule donnée
infalsifiable, unique et objective : le graphique boursier ; qui grâce au développement
technologique, il est devenu facilement accessible à tout le monde et en temps réel.
D’après François Baron « Ce graphique résume à lui seul et de façon simple, la
résultante de toutes ces opinions, en permettant la visualisation de l’évolution du cours de
l’action en fonction du temps. Il montre ce que les investisseurs font réellement. En outre, et
c’est ce qui peut surprendre le novice, l’analyse fine de ces courbes permet de cerner le
comportement et la psychologie des investisseurs et ainsi de pouvoir anticiper, dans bon
nombre de cas, l’évolution ultérieure du prix de l’action »

26
2.2 Les principales représentations graphiques boursières
2.2.1 Les paramètres de l’analyse technique
2.2.1.1 La courbe continue
La courbe continue est l’une des courbes les plus faciles à comprendre et interpréter. En
effet la courbe continue est composée des cours de clôture journalier de l’action reliés entre eux
par une ligne

Figure 5-Courbe Continue

L’axe vertical représente le cours de l’action

L’axe horizontal représente le temps
2.2.1.2 Le Bar Chart

Figure 6- Le Bar Chart

27
 Le graphique en bar chart fournit à son utilisateur une multitude d’information telle que
le cours de clôture (représenté par un bâtonnet horizontal à droite), le cours d’ouverture
(représenté par un bâtonnet horizontal à gauche), le cours plus haut (le haut de chaque barre)
et le plus bas de la séance étudiée(le bas de chaque barre).
Dans le cadre de l’analyse technique le graphique en bar chart permet de voir les gaps
de clôtures et ouvertures
2.2.1.3 Les bougies japonaises
Les bougies japonaises est une technique inventée durant le 18eme siècle par les
Japonais pour noter le prix du riz et a été introduite et popularisé dans les marchés financiers
par Steve Nison. Cette méthode est utilisée pour noter l’historique des cours sur un graphique.
Comme pour les bars chart les bougies fournissent 4 informations importantes :
- Les cours d'ouverture de la séance
- Les cours de clôture de la séance
- Le cours le plus haut de la séance
- Le cours le plus bas de la séance
La valeur ajoutée des bougies japonaises est :
- Si le cours a baissé pendant la période, le chandelier est noir ou rouge
- Si le cours a monté pendant la période, le chandelier est blanc ou vert

Figure 7- Les Bougies Japonaises

28
 Figure 8 – Cour D’une Action En Bougies Japonaises

2.2.1.4 La représentation des volumes

Le volume est considéré comme un indicateur primordial pour les traders vu qu’il
montre le nombre de transactions à savoir d’achat et de vente effectuées par jour.
Le volume représente l’implication émotionnelle des parties prenantes, qui entraînent
l’augmentation ou la diminution des prix.
Plus une barre est haute plus le volume d’échange de la séance est important ce qui
permet aux investisseurs de repérer rapidement les pics de volumes qui signalent généralement
un événement particulier tel qu’une publication des résultats, recommandation d’un analyste,
un communiqué, etc.

Figure 9 - Courbe avec une représentation du volume

29
2.2.1.5 Les tendances
Les tendances sont définies en tant que l’évolution future d’un cours d’actif. On
distingue principalement 2 types de tendances :
 Tendance haussière : appelé également « Bullish trend » en terme anglo-saxon est une
configuration graphique où les cours évoluent au-dessus d’une ligne oblique orientée à la
hausse appelée support.

Figure 10 - Ligne de tendance haussière

 Tendance baissière : appelé également « bearish trend » en terme anglo-saxon est une
configuration graphique où les cours évoluent au-dessous d’une ligne oblique orientée à la
baisse appelée résistance.

Figure 11 - Ligne de tendance baissière

30
2.2.1.6 Les supports et résistances
Le cours d’une action est le résultat de la force exercé par les acheteurs (demandeurs de
titres) et les vendeurs (offreurs de titres) sur le prix. Le support et la résistance sont deux lignes
qui correspondent respectivement aux cours maximum de l’action.
La résistance est le niveau où les vendeurs stoppent la hausse du cours. Si le cours casse
la résistance et il est accompagné d’un volume d’échange important alors ce dernier est
susceptible d’augmenter ce qui signifie un signal d’achat.
Le support est le niveau où la baisse des prix est stoppée par les acheteurs. La cassure
de la résistance est considérée comme un signal de vente qu’il soit accompagné par un volume
d’échange important ou non.

Figure 12 - Exemple de support et résistance

2.2.2 Les indicateurs techniques

Un indicateur technique est une équation mathématique qui utilise le prix ou le volume
(parfois, il est possible de combiner les deux) d’un titre sur une période à seule fin d’exploiter
les différentes situations du marché
Les indicateurs techniques permettent de mesurer la vitesse et la qualité du mouvement
des prix et servent à identifier :
- Les situations d’excès à la hausse et à la baisse par des niveaux de surachat ou de survente,
- L’essoufflement de la tendance en cours grâce aux divergences,
- La dynamique du marché grâce aux indicateurs de suivi de tendance.
Dans cette partie, on choisira 5 indicateurs techniques afin de les utiliser dans notre
évaluation et choix d’investissements

31
2.2.2.1 Les moyennes mobiles
 Présentation

C’est un indicateur qui aide à détecter et signaler le commencement d’une nouvelle

tendance sans pour autant prédire le prix futur que le titre peut atteindre. Les moyennes mobiles
permettent de tracer une tendance en faisant une moyenne des cours sur x jours et se déplacer
au fil du temps. Généralement, le trader combine deux moyennes mobiles dans un même
graphique l’une à court terme et l’autre à long terme.
 Représentation graphique

Figure 13- Représentation D’une Moyenne Mobile

32
 Figure 14 - Combinaison de deux Moyennes Mobiles

 Formule
 La moyenne mobile 20 est la moyenne arithmétique des cours de clôture calculée sur 20
jours
∑ 𝑑𝑒𝑠 20 𝑐𝑙ô𝑡𝑢𝑟𝑒𝑠
𝑀𝑀20 =
20
 La moyenne mobile 50 est la moyenne arithmétique des cours de clôture calculée sur 50
jours
∑ 𝑑𝑒𝑠 50 𝑐𝑙ô𝑡𝑢𝑟𝑒𝑠
𝑀𝑀50 =
50
 Interprétation

Si la moyenne mobile à 20 jours (MM20) traverse vers le haut la moyenne mobile 50

jours (MM50) alors il s’agit d’un signal d’achat
Si la moyenne mobile à 20 jours (MM20) traverse vers le bas la moyenne mobile 50
jours (MM50) alors il s’agit d’un signal de vente
2.2.2.2 Moving Average Convergence Divergence (MACD)
 Présentation

Le MACD est un indicateur de tendance indispensable pour les traders vu que ce dernier
se base sur la divergence et la convergence entre deux moyennes mobiles pour mesurer
l’orientation et la force de la tendance ainsi que les phases de retournements, les points d’entrée
et de sortie potentiels.

33
 Représentation graphique

Figure 15 – MACD

 Formule

𝐿𝑖𝑔𝑛𝑒 𝑑𝑒 𝑀𝐴𝐶𝐷 = MM26 J − MM12 J

𝐿𝑖𝑔𝑛𝑒 𝑑𝑒 𝑠𝑖𝑔𝑛𝑎𝑙 = MME9 J
 Interprétation

L’étude de l’indicateur MACD se divise en deux parties :

- Etude de l’indicateur seul
- La comparaison entre l’indicateur et le cours de la valeur
 Etude de l’indicateur unique

Lorsque la ligne de MACD coupe à la hausse la ligne de signal, nous avons un signal d’achat.
Lorsque la ligne de MACD coupe à la baisse la ligne de signal, nous avons un signal de vente.
 L’étude de l’indicateur et le cours de la valeur

Lorsque le cours de l’action et la MACD s’écartent ou évoluent dans le sens contraire,

on peut dire qu’une divergence est observée d’où un signal de renversement de tendance.
Lorsque le prix a une tendance à la hausse et que la MACD a une tendance à la baisse,
la divergence sera baissière. Cela coïncide généralement avec un renversement à la baisse.
Lorsque le prix a une tendance baissière et que la MACD a une tendance à la hausse, la
34
divergence sera haussière. Cela coïncide généralement avec un renversement de tendance à la
hausse.
2.2.2.3 Les Bandes De Bollinger
 Présentation

Les Bandes De Bollinger est un indicateur technique qui permet de comprendre l’état
du marché et aide à détecter les points de retournement de tendance.
Cet indicateur permet d’envelopper la moyenne mobile d'un titre entre deux bandes
servant à la fois de support/ résistance, et/ou d'indicateur de tendance.
 Représentation graphique

Figure 16 - Présentation des bandes de bollinger

35
 Formule

Traditionnellement, la période de la moyenne mobile est de 20 séances et l'écartement

des bandes et de +/- 2 écarts-types à la moyenne.
 Bande supérieur = MMA(20) +2 x écart type

 Bande inférieur = MMA(20) – 2 x écart type

 Interprétation

Vu que les bandes représentent la volatilité du titre (maximum et minimum) et que

statistiquement 95 % du cours devrait demeurer à l'intérieur de ces bandes alors plus l’écart est
important plus le titre est volatile.
Les bandes de bollinger représentent un moyen efficace d’identification des différentes
phases du marché en général et du titre spécifiquement. En effet, plus les deux bandes se
rapprochent l’une de l’autre et commencent à se resserrer et à former un étranglement plus c’est
un signal de retournement de tendance significatif.
Pour un investisseur, les meilleurs moments d’achat ou de vente d’un actif seront à la
cassure des bandes

2.2.2.4 Le RSI : Relative Strength Index

 Présentation

Développé à l’origine par J. Welles Wilder le RSI est un indicateur utilisé dans l'analyse
technique pour mesurer l'ampleur des récentes variations de prix afin d'évaluer les conditions
de surachat ou de survente des actions ou d'autres prix actifs. Le RSI est affiché comme un
oscillateur (un graphique linéaire qui se déplace entre deux extrêmes).

36
 Représentation graphique

Figure 17 - RSI

 Formule
100
𝑅𝑆𝐼 = 100 − H
1+
B

Avec :
H : la moyenne des hausses sur le nombre de périodes.
B : la moyenne des baisses sur le nombre de périodes.
 Interprétation
Le RSI peut être utilisé pour différentes périodes. En effet, si l’investisseur vise le court
terme, il est conseillé d’utiliser 9, 14 ou 21 jours alors que pour le moyen et long terme, il est
préférable d’utiliser 9, 14 ou 21 semaines
Si le RSI est compris entre 70 et 100 (la borne supérieure de l’indicateur) on parle de
surachat de l’actif ce qui représente un signal de vente
Si le RSI est compris entre 0 et 30 (la borne inférieure de l’indicateur) on parle de
survente de l’actif ce qui représente un signal d’achat

37
2.2.2.5 Le mouvement directionnel « DMI »
 Présentation
Le DMI est un indicateur créé par J. Welles Wilder qui permet aux traders de comparer
la pression d’achat et de vente. Il est généralement utilisé conjointement avec l’indice de
mouvement directionnel moyen (ADX) qui mesure la force des tendances à la hausse et à la
baisse.
Le DMI se compose de trois lignes oscillantes :
- La ligne de l’indicateur directionnel positif (ID+), qui est l’indicateur de mouvement positif
sur une période donnée n.
- La ligne Indicateur directionnel négatif (DI-) qui est l’indicateur de mouvement négatif sur la
même période donnée n.
- Et enfin l’ADX qui est l’indicateur directionnel sur la période n, lorsqu’il est supérieur à
25 %, il indique une forte tendance. Cependant, lorsqu’il est inférieur au niveau de 25, le marché
évolue sans tendance réelle.
 Présentation graphique

Figure 18 – DMI

 Interprétation

Lorsque la courbe DI+ coupe à la hausse la courbe DI- c’est un signal d’achat
Lorsque la courbe DI+ coupe à la baisse la courbe DI- c’est un signal de vente

38
Conclusion
Dans ce chapitre, nous avons relevé les avantages des différentes approches dans le
cadre d’une estimation des titres financiers, et nous avons présenté et expliqué un certain
nombre d’instruments, à savoir : l’analyse fondamentale et l’analyse technique. Les deux
méthodes cherchent à sélectionner les valeurs boursières, par la prédiction des fluctuations
futures des titres.
L’analyse technique permet aux traders de détecter les opportunités d’investissement en
se basant que sur l'historique des cours, volume et les positions ouvertes alors que l’analyse
fondamentale recense tous les facteurs influençant l'offre et la demande.
Dans ce qui suit, on va tenter de comprendre l’utilité de ses approches par une
application sur le marché financier tunisien et comprendre comment le département «Analyse
& Recherches» de l’intermédiaire MAXULA Bourse, en se basant sur ces techniques, propose-
t-il des recommandations aux investisseurs ?

39
 Chapitre 3 : Analyse valeurs DELICE Holding

Introduction
Ce chapitre vise à mettre en œuvre les éléments appris et définis dans la partie théorique.
Notre attention se porte sur la valeur DELICE HOLDING selon la méthodologie utilisée par
les analystes du département « analyses et recherches » de MAXULA BOURSE pour conseiller
ses clients.
Au niveau de ce rapport, on a choisi d’étudier le secteur de l’industrie agroalimentaire
un des secteurs industriels moteurs de l’économie tunisienne. En effet, d’après le rapport
d’activité de 2020 publié par la BVMT, ce secteur s’est octroyé une des meilleures
performances avec un gain de 18,81%.
Au niveau de ce travail, nous allons étudier DELICE HOLDING pour se faire une
opinion de sa valeur, anticiper son évolution à seule fin de répondre à la question « Acheter ou
ne pas acheter ? ».
Ce chapitre sera divisé en deux parties : premièrement, nous appliquerons une analyse
fondamentale, ces points permettront de découvrir la situation économique et financière de
l'entreprise et de voir s'il existe de futures opportunités d'investissement. Deuxièmement, nous
chercherons à appliquer la « Trading Décision » basée sur la mise en œuvre d'outils de tendance,
notamment l'analyse technique.
 Présentation du secteur

L’industrie agroalimentaire consiste à transformer les produits animaux et végétaux en

produits alimentaires industriels et les commercialise.
A l’échelle nationale, ce secteur garde une position dominante dans le tissu économique
et arrive à enregistrer des performances positives et garder une tendance haussière dans un
marché dominé par une tendance baissière dans la majorité des secteurs à cause de la
conjoncture économique actuelle.
Le marché financier tunisien comporte principalement 7 entreprises cotées opérant dans
le secteur agro-alimentaire :

40
 SFBT

DELICE
SOPAT
HOLDING

secteur
agro-
POULINA alimentaire
GROUP CEREALIS
HOLDING

LAND'OR ELBENE

Figure 19 - les entreprises cotées opérantes dans le secteur agro-alimentaire

41
Section 1 : Analyse fondamentale de la valeur Délice Holding (DH)
1.1 Informations générales et commerciales
Fondé en 1978 par Monsieur Mohamed MEDDEB, le Groupe Délice est spécialisé dans
la fabrication et la vente de lait et de produits dérivés (yaourt, beurre, fromage, jus et autres
boissons).
Le Groupe «DELICE HOLDING» est composé de huit sociétés exerçant dans le secteur
de l’industrie agroalimentaire :
CLC : Centrale Laitière du Cap-Bon
CLN : Centrale Laitière Du Nord
CLSB : Centrale Laitière de Sidi-Bouzid
SBC : société des Boissons du Cap Bon
CF : Compagnie Fromagère
Delta Plastic
STIAL : Société Tunisienne des Industries Alimentaires
SOCOGES : Société de Commerce et de Gestion

Figure 20 - sociétés composant DELICE HOLDING

Grâce aux investissements dans l’innovation, dans l’élargissement de la gamme des

produits et l’investissement dans des produits et secteurs où beaucoup d’autres hésitent ce
groupe spécialisé dans la fabrication et la vente de lait et de produits dérivés a garanti la

42
première place sur le marché du lait, yaourt et boissons et la deuxième place sur le marché du
fromage.
 La stratégie du groupe

- Adopter une croissance valorisée

- Investir pour la pérennité du groupe
- Capitaliser sur l’innovation
- Mettre en place la culture d’excellence
 Les valeurs du groupe

Respect Excellence Humanisme Equité

 Informations générales

Tableau 3- Fiche d’identification du groupe DELICE HOLDING

Dénomination sociale Société Délice Holding
Date de constitution Le 16 mai 2013
Forme juridique Société anonyme de droit Tunisien
Législation particulière Agro-alimentaire
Immeuble Le Dôme, Rue du Lac Léman, les
Siège social
Berges du Lac 1053, Tunis
Téléphone 70 024500
E-mail contact@groupedelice.com.tn
Site web www.delice.tn
Nationalité Tunisienne
Marché de la cote principal
16/10/2014 au moyen d’une offre globale
Introduction en bourse
portant sur 8 236 090 actions au prix 14DT

43
 Historique

• Creation de la STIAL
1978

• Creation de la SOCOGES ,contrat entre DELICE et YOPLAIT-DANONE

1993

• Alliance strategique avec DANONE et cession de 50% de capital de la STIAL et

la SOCOGES à CGO
1997 Investissement de 11 M EUR pour la creation d'une nouvelle unité CLC

• Acquisition de la CLN , rupture de partenariat avec VIRGIN COLA

2006

• Creation de CF à travers une alliance stratégique avec BONGRAIN

2008

• Creation de la SLBC avec un total d'investissement de 38 M EUR

2011

• Création de DELICE Holding , introduction de 15% du capital de DELICE Holding

, Entrée en production de la CLSB
2014

Figure 21 – Historique et évènements marquants

44
  Structure du capital au 25 juin 2020
Le capital de DELICE Holding est de 54 907 262 action de nominal 10 dinars répartit
comme suit :

9%
6%

MEDDEB CONSULTING SARL

STE AGRICOLE EL HADAYEK
Public

85%

Graphique 1 - structure du capital au 25 JUIN 2020

 Secteurs d’activités de DELICE HOLDING

DELICE HOLDING occupe le

Produit
laitier rang de leader dans le national de
l'industrie du lait et dérivés en
partenariat avec Danone ce qui ne
l’empêche pas d’être présent dans
Eau Secteur d’autres secteurs tels que l’eau
Fromage
minérale d'activité
minérale, le fromage et les jus et
boissons .Récemment, le groupe Délice
a introduit au marché tunisien son
produit nouveau-né « l’eau minérale »
Jus et
boissons qui est le fruit d’un investissement de
45 Millions de Dinars.
Figure 22 - les Secteur d’activités de DELICE HOLDING
45
  Les produits de DELICE HOLDING

Produit laitier Fromage Jus et boissons Eau minérale

• Bouteille lait écrémé, • Fromage FONDU • Boisson gazéifiées • Eau delice 0.5L
demi écrémé et entier TRIANGLE 8 aromatisées • Eau delice 1.5L
• Lait demi écrémé, PORTIONS DELIO
entier et lait 0% • Fromage FONDU • Boisson au jus
• Lait aromatisé WAKE TRIANGLE 16 FRUZZY
UP PORTIONS • Jus
• Lait aromatisé GO • Fromage FONDU • Jus édition estivale
• Lait aromatisé TRIANGLE 24 • Boisson gazéifiée
DELISSO PORTIONS PUNCH
• Milkshake • Fromage FONDU • Boisson au jus et
DELISHAKE TRIANGLE 48 au lait DANAO
PORTIONS
• LBEN
• Fromage CARRÉ
• LBEN bouteille
6 PORTIONS
• RAIEB
• Fromage CARRÉ
• Créme fraîche 8 PORTIONS
• Créme fraîche • Fromage CARRÉ
STÉRILISÉE UHT 12 PORTIONS
• Créme fraîche • Fromage CARRÉ
SUPÉRIEURE UHT 24 PORTIONS
30%
• Fromage Fondu
• Beurre RÂPÉ SAVEUR
• DANETTE ASSIDET GRUYÈRE
ZGOUGOU • TARTARE
• Spécial Ramadan • Fromage Frais
BOUZA DANINO
• Yaourts Dan’up NATURE SUCRÉ
• Yaourts à la Grecque • Goutta
OIKOS • Fromage
• Crème gélifiée TARTI’FRAIS
DANETTE FLAN
• Crème Dessert
DANETTE
• DÉLICE À BOIRE
• Mamzouj
• Délice aux Fruits
• CREAMY À LA
PULPE
• Yaourts Ferme
Aromatisés

Figure 23 - Les différents produits de DELICE HOLDING

46
 1.2 Diagnostic financier
Le diagnostic financier, nécessite de disposer des documents comptables (bilan, états de
résultats, états des flux). Ces derniers vont permettre d’avoir une vision sur l’activité de
l’entreprise sur une période donnée. La législation oblige les sociétés cotées à publier leurs états
financiers. On retrouve les états financiers des sociétés cotées au niveau du site de la BVMT,
CMF ou de certains intermédiaires en bourse.
A l’aide de ces états financiers, nous pourrons étudier la situation financière de
l’entreprise en utilisant l’analyse dynamique et statique des indicateurs. Pour réussir une
analyse financière, l’analyste doit se baser sur des indicateurs financiers relatifs à chaque
secteur d’activité.
1.2.1 Structure des capitaux propres

Capitaux propres
300000000

250.69 MDT
250000000
210.99 MDT
200000000 182.29 MDT
164.32 MDT
149.52 MDT
150000000

100000000

50000000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Capitaux propres Courbe de tendance

Graphique 2 – Evolution des CAPITEAUX PROPRES

Les capitaux propres relatifs à l’exercice 2020 s’installent à 250,6 MTD contre
210,9 MTD en 2019, soit une amélioration de 18.81 % signifiant que délice holding dispose
d’une structure financière saine avec des capiteux propres qui s’améliorent d’une année à
l’autre.

47
 1.2.2 Analyse du chiffre d’affaire de DELICE HOLDING

Chiffre d'affaire
1 200 000 000
1 046.72 MDT
965.36 MDT
1 000 000 000
844.48 MDT
794.54 MDT
800 000 000 746.90 MDT

600 000 000

400 000 000

200 000 000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 3- évolution du chiffre d’affaire en MDT

Le chiffre d’affaire par branche d’activité se présente comme suit (en MDT) :

Tableau 4 - Chiffre d’affaire par branche d’activité en MDT

2016 2017 2018 2019 Variation moyenne

Lait 469,9 480,5 504,5 641,7 11,48%

Produits laitiers frais 327,4 351,2 371,2 469,9 13,18%

Boissons 45,1 46,7 50,1 60,6 10,66%

Fromage 25,2 34,0 40,4 50,4 26,17%

On constate que les ventes de DELICE HOLDING ont suivi une tendance haussière
depuis l’année 2016 .En effet, le chiffre d’affaire du holding a enregistré une croissance
annuelle moyenne de 8,85 % sur la période 2016-2020.
Les produits d’exploitation du groupe « DELICE HOLDING » sont passés de
965,36 MDT au 31/12/2019 à 1 046,72 MDT au 31/12/2020. Cette évolution est imputable à
48
 l’augmentation de la consommation des tunisiens durant la période du confinement général lié
à la COVID-19.
1.2.3 Analyse financière

Tableau 5 - les ratios de l’analyse financière

Marge brute Taux de marge brute EBITDA Marge Nette
2016 207,09 MDT 27,73% 99,70 MDT 4,94%
2017 204,75 MDT 25,77% 92,63 MDT 4,91%
2018 206,97 MDT 24,51% 85,59 MDT 3,56%
2019 237,81 MDT 24,64% 93,34 MDT 4,46%
2020 274,62 MDT 26,24% 115,31 MDT 5,56%

 Marge brute et taux de marge brute de DELICE HOLDING

Marge brute
300000000 274.62 MDT

250000000 237.81 MDT

207,09 MDT 204,75 MDT 206.97 MDT
200000000

150000000

100000000

50000000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 4 - Evolution De La Marge Brute

49
 Taux de marge brute
27,73%
28,00%

27,00%
26,24%
25,77%
26,00%

25,00% 24,51% 24,64%

24,00%

23,00%

22,00%
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 5 - Evolution Du Taux De Marge Brute

Les résultats montrent que la marge brute a diminué sur la période 2017-2018 puis elle
a repris une tendance haussière entre 2019-2020. En effet la marge brute est passée à
274,625 MDT en 2020 contre 237,817 MDT en 2019 soit une hausse de 15,47 %
De son côté, le taux de marge brute a suivi la même tendance de la marge brute. En effet
il a enregistré en 2017 une chute de près de deux points de pourcentage, pour s’établir à
25,77 % contre 27,73 % en 2016. Sur la période 2018-2019 le taux de marge brute s’est stagné
aux alentours de 24 %.
En 2020 le taux de marge brute a repris le chemin de la hausse, pour s’élever à 26,24%
soit une amélioration de 1,6 points de pourcentage par rapport à 2019

50
  EBITDA

EBITDA
140000000

115.3 MDT
120000000
99.7 MDT
92.6 MDT 93.3 MDT
100000000
85.5 MDT
80000000

60000000

40000000

20000000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 6 - EBITDA

L’EBITDA est un ratio qui mesure la performance économique de l’entreprise en

mettant en œuvre le profit généré par l’activité et sa capacité à créer de la richesse.
DELICE HOLDING présente un EBITDA positif qui s’est établi à des niveaux
confortables sur la période 2016-2020. D’un point de vue opérationnel, le groupe délice parait
rentable et arrive à créer de la richesse et à gagner de l’argent.

51
  Marge nette de DELICE HOLDING

Marge Nette
6 5,56 %

4,94 % 4,91 %
5
4,46 %

4 3,56 %

0
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 7 - Evolution de la MARGE NETTE

D’après le graphique on peut remarquer que la marge nette est en chute depuis 2016
jusqu’à 2018 alors qu’en 2019, le groupe a pu se rattraper et reprendre la tendance haussière en
augmentant sa marge nette de presque 1 % en 2019 et 1,1 % en 2020.
Les résultats obtenus montrent que DELICE HOLDING arrive à générer des bénéfices
après le règlement des frais d'exploitation, des frais d'intérêt et des impôts ce qui prouve que le
groupe dispose d’une politique de contrôle de dépenses qui s’est amélioré en 2019 et 2020.

52
1.2.4 Structure d’endettement de DELICE HOLDING

 Dette nette

Dettes nettes
200000000

179.72 MDT
180000000

160000000 152.33 MDT

140000000

120000000
108.53 MDT

100000000

80000000
68.06 MDT
57.01 MDT
60000000

40000000

20000000

0
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 8 - Evolution de la DETTE NETTE

La Dette nette de DELICE HOLDING a suivi une tendance haussière sur la période
2016-2019. Cette hausse est expliquée principalement par la hausse importante des emprunts à
long terme (croissance annuelle de 38,20 %) et les concours bancaires (croissance annuelle de
11,89 %). En 2020, la dette nette s’est légèrement redressée pour atteindre 152.335 MDT contre
179,073 MDT en 2019.
La pique aperçue en 2019 est justifiée par l’investissement effectué par le groupe pour
lancer son nouveau produit l’eau minérale. En effet, le groupe a investi plus de 100 millions de
dinars pour réaliser ce projet.

53
  Gearing

GEARING
90,00% 84,87%

80,00%

70,00%
59,54% 60,77%
60,00%

50,00%
41,42%
38,13%
40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%
2016 2017 2018 2019 2020

Graphique 9 - Evolution du ratio GEARING

Le Gearing de DELICE HOLDING est en croissance continue sur la période 2016-2019.

La société présente ainsi un niveau d’endettement important, passant de 38,13 % en 2016 à près
de 85 % en 2019 soit une hausse de 46.74 points de pourcentage.
En 2020 le groupe a bien profité de la crise sanitaire pour casser la tendance croissante
et de réduire son ratio Gearing de 84,87 % à 60,77 % soit une baisse de 24,10 %.

54
1.2.5 Eude de la rentabilité du groupe DELICE HOLDING

40,00%

24,69%
35,00% 23,76% 23,23%

30,00%
20,38%

25,00%
16,49%

20,00%

15,00%

9,29% 8,77% 8,67%

10,00%
6,71%
5,70%
5,00%

0,00%
2016 2017 2018 2019 2020

ROA ROE

Graphique 10 - Evolution de la ROA et ROE

 ROA
La rentabilité économique du groupe s’est établie à 8.67% en 2020 contre 9,29% en
2016 enregistrant un TCAM négatif de 1,71 %.

 ROE
La rentabilité financière de la société Délice Holding a été marquée par une chute
importante sur la période 2016-2018, passant de 24,69 % à 16,49 % soit une régression de 8,2
points de pourcentage. En revanche, le ROE du groupe s’est rétablie à partir de l’exercice 2019
pour s’établir à 23,23 % en 2020 soit une amélioration de 2,85 points de pourcentage.

55
 1.2.6 Analyse de l’équilibre financier

107 171 115

139 358 894

EQUILIBRE FINANCIER

72 846 258
47 676 267
43 217 103
32 816 370
23 536 227
17 223 928

3 678 720

FR
BFR -10 400 733
-12 742 839

TN -19 857 507

-29 966 767

-59 494 848 -66 512 636

2016 2017 2018 2019 2020

FR -12 742 839 3 678 720 32 816 370 47 676 267 72 846 258
BFR -29 966 767 -19 857 507 -10 400 733 -59 494 848 -66 512 636
TN 17 223 928 23 536 227 43 217 103 107 171 115 139 358 894
Graphique 11 - Evolution des composantes de l’équilibre financier

D’après les résultats obtenus, on remarque que DELICE HOLDING est doté d’une
structure financière solide.
En effet en 2016,
FR
DELICE HOLDING
80 000 000
72 846 258
dispose d’un fonds de
70 000 000
roulement négatif, c’est-
60 000 000
47 676 267 à-dire les ressources dont
50 000 000
dispose le groupe à
40 000 000
32 816 370
moyen et long termes
30 000 000
n’arrivent pas à financer
20 000 000
le fonctionnement normal
10 000 000
3 678 720 de l’entreprise ce qui est
0
2016 2017 2018 2019 2020 considéré comme un
-10 000 000
-12 742 839 mauvais signe, mais à
-20 000 000
partir de 2017 le groupe a
Graphique 12 - Evolution du FR
56
pu se rattraper et rendre son fonds de roulement non seulement positive mais croissant d’une
année à une autre. L’augmentation des dettes à moyen et long termes, la baisse des réserves
d’une année à une autre, la chute des immobilisations incorporelles due à l’augmentation des
amortissements et finalement la baisse des immobilisations financières ont permis aux capitaux
permanents d’augmenter d’une manière plus importante que celle des actifs immobilisée d’où
un fonds de roulement suivant une tendance haussière. A long terme, le groupe est
financièrement à l’aise.

BFR
Depuis l’année 2016
0
2016 2017 2018 2019 2020 jusqu’à 2020 DELICE
-10 000 000
-10 400 733 HOLDING présente un besoin
-20 000 000
en fonds de roulement négatif
-19 857 507
-30 000 000 c’est-à-dire le cycle
-29 966 767
-40 000 000 d’exploitation de l’entreprise

-50 000 000

fonctionne très bien et ne génère
aucun besoin.
-60 000 000
-59 494 848 Ce résultat est obtenu
-70 000 000 -66 512 636 grâce à la bonne et forte
Graphique 13 - Evolution Du Besoin En Fond De Roulement
stratégie de négociation du
groupe qui a rendu les délais de règlement des fournisseurs plus longs que les délais de
règlement des clients.
La trésorerie nette est positive
TN et suit une tendance haussière.
160 000 000
139 358 894 A court terme, les ressources
140 000 000
du groupe permettent de
120 000 000
107 171 115 couvrir l’intégralité de ses
100 000 000
besoins.
80 000 000 La situation financière du
60 000 000
43 217 103
holding est saine vue qu’il
40 000 000 dispose de liquidité mobilisé
17 223 928
20 000 000 23 536 227 pour financer de nouvelles
0 dépenses sans avoir recours à
2016 2017 2018 2019 2020
un mode de financement
Graphique 14 - Evolution De La Trésorerie Nette
57
externe.

1.2.7 Stratégie de développement et prévisions de croissance

DELICE HOLDING présente un fort potentiel de croissance grâce à ses différents
secteurs d’activités. Le groupe jouit confortablement de sa position de leader dans le secteur
d’activité laitière.
Délice holding est une marque qui se soucie de ses consommateurs et cherche toujours
à être proche d’eux pour leur garantir les meilleurs produits satisfaisant les normes nationales
et internationales. En effet, le 20 juillet 2018, la filiale STIAL a réussi l’audit de suivi FSSC
(Food Safety System Certification) 22000 Version 4.1 pour être la première industrie laitière
tunisienne à avoir obtenu cette distinction.
Depuis sa création, le groupe a signé plusieurs conventions avec des partenaires
stratégiques tels que :
- DANONE en 1997 qui l’a permis de devenir le leader incontestable en Tunisie dans le
domaine des produits ultra-frais.
- BONGRAIN.SA en 2008 l’un des géants mondiaux de l’industrie fromagère.
Le groupe a pu relever le défi de clôturer l’année 2020 sur une note positive malgré un
environnement plain d’obstacles et l’effet de la pandémie du covid-19 sur le consommateur
tunisien et ses habitudes grâce au savoir-faire de son capital humain et sa connaissance du
marché tunisien.
Le pôle lait qui représente le secteur d’activité clef du groupe a pu résister à la baisse
chronique de la production primaire sur les quatre dernières années 2016-2019 et l’instabilité
accrue du stock national de lait due à la baisse du cheptel national tunisien (mouvements massifs
de contrebande de vache). En 2020, le groupe a enregistré un niveau important en matière de
réception (418,6 millions de litres soit une augmentation de 4,6 % par rapport à l’exercice
précèdent) en dépit de la conjoncture économique défavorable. Ce succès est assuré par le
soutien apporté aux petits éleveurs à travers les projets « Hlibna » et « Evolution ».
La baisse des volumes transformés et la rigidité des prix à la vente causée par la lourdeur
de la réglementation du secteur représentent un inconvénient car ils affectent directement les
marges industrielles du groupe. Mais l’équipe de DELICE HOLDING, grâce à son expérience,
a pu résister et domestiquer ces contraintes et garantir une tendance croissante du chiffre
d’affaires.

58
 La pandémie du COVID-19 n’a pas pu arrêter la tendance haussière des différents pôles
du groupe. En effet, en termes de chiffre d’affaires le pôle produits laitiers frais a enregistré une
croissance de 13,18 %, le pôle fromage a augmenté de 26,17 %. Le pôle boisson a profité de la
crise sanitaire pour devenir le leader du marché avec une part de marché égale à 28 % et une
progression des revenus de 18,1 %.
Malgré les entraves rencontrées, liées essentiellement à la crise sanitaire, le groupe a
encore une fois prouvé sa solidité et son poids sur le marché tunisien en annonçant la
commercialisation de son nouveau produit « l’eau minérale DELICE ».
Selon les prévisions, le chiffre d’affaire du groupe devrait atteindre les 1 138 MDT en
2021 et 1 239 MDT en 2022 suivant un TCAM de 8,80 %.
L’enveloppe d’investissement de délice a chuté de 84 millions de dinars en 2019 à
54 millions de dinars en 2020, soit une chute de 35,7 %. Cette baisse est expliquée par
l’efficacité des investissements antérieurs effectués par le groupe qui ont commencé à donner
leurs fruits par des résultats de rentabilité croissants.
Le groupe DELICE HOLDING dispose d’une structure financière solide à court, moyen
et long terme qui lui a permis de garantir une croissance importante même durant la période de
la pandémie. En effet, sur la période de 5 ans, il a garanti un FR positive, un BFR négatif et
une TN (trésorerie nette) positive croissante avec un taux de croissance annuel moyen de 68 %
sans avoir recours à la cession d’actif.
Au niveau des prévisions, nous avons choisi de se baser sur le taux de croissance annuel
moyen TCAM sur la période 2016-2020 :

59
 Tableau 6 - estimations des différents indicateurs pours l’année 2021 et 2022 selon le
TCAM
2016 2017 2018 2019 2020 TCAM 2021E 2022E
Capitaux 149 526 069 164 328 182 292 210 995 250 694 340 13,79% 285 266 324 607 340
Propres 971 680 264 932,5
(en DT)
Chiffre 746900859 794 547 844 483 965 360 1 046 727 8,80% 1 138 875 1 239 135
d’affaire 793 415 619 484 617 964
(en DT)
Marge 207094317 204 206 237 274 624 768 7,31% 294 701 316246308
brute (en 756 904 979 523 817 290 660,9
DT)
Taux de 27,73% 25,77% 24,51% 24,64% 26,24% -1,37% 25,88% 25,53%
marge
brute
EBITDA 99703956 92 85 93 349 845 115 315 637 3,70% 119 586 124 015 540
(en DT) 636 694 596 225 500
Marge 4,94% 4,91% 3,56% 4,46% 5,56% 3,00% 5,73% 5,90%
Nette

Dette 57 013 774 68 061 108 535 179 072 152 334 615 27,85% 194 761 249 004 963
nette (en 036 511 708 585,6
DT)
Gearing 38,13% 41.42% 59.54% 84.87% 60,77% 12,36% 68,28% 76,72%
ROA 9,29% 8.77% 5.70% 6.71% 8,67% -1,71% 8,52% 8,38%

ROE 24,69% 23.76% 16.49% 20.38% 23,23% -1,51% 22,88% 22,53%

1.2.8 Comportement boursier et recommandation

Tableau 7 - données boursières de DELICE HOLDING pour l’année 2020

Nombre d’action 549 072 620
Cours de clôture 31/12/2020 14,9 DT
Capitalisation boursière 793 409 935,9 DT
Dividendes par actions 0,370 DT
Nominal 10 DT

60
Tableau 8 – Les Ratios Boursiers de DELICE HOLDING pour l’année 2019 et 2020
Valeur Valeur
Ratio Variations
(31/12/2019) (31/12/2020)
PER 13.23 14.04 6.12 %

Price Sales 0.5898 0.7815 32.51 %

Dividend yield 3.21 % 2.48 % -22.67 %

Price to book 2.6985 3.2634 20.93 %

Pay out ratio 42.51% 34.88% -17.93 %

L’action DH a clôturé l’exercice de 2020 avec un cour de 14,900 DT contre 10,370 DT

pour celui de 2019, enregistrant ainsi un rendement positif de 43,68 % surperformant le
TUNINDEX qui a enregistré une baisse de 3,32 %.

Le PER de délice holding, en 2020, a augmenté par rapport à 2019. En effet, ce dernier
est passé de 13,23 à 14,04 (augmentation de 6,12 %). Le PER du marché en 2020, c’est établi
à 9,46. Le titre DH parait ainsi cher.

Le PRICE SALES a augmenté de 0,5898 à 0,7815 soit une augmentation de 32,51 %

mais vu qu’il n’a pas dépassé le seuil de 1 alors nous pouvons dire que c’est un excellent signe
et l’investissement dans cette action est attractif.

Malgré l’augmentation de 35 % du BPA, nous remarquons que le Dividend yield a chuté

de 3,21 % à 2,48 % soit une baisse de 22,67 %. Cette chute est expliquée par la baisse du
montant des bénéfices distribués sous forme de dividendes.

Un bon Price to book ratio est celui qui varie entre 1 et 2 alors que celui de DH a franchi
le seille de 3 avec une augmentation de 20,93 % c’est-à-dire que l’action DH est sur évalué par
le marché.

Durant l’année 2020 le Pay out ratio a chuté de 42,51 % à 34,80 %. Cependant, tandis
qu’il est encore dans la fourchette 0 % - 35 % alors nous pouvons dire que la rémunération des
actionnaires de DH est bonne et acceptable.

61
 En 2020, la valeur a entamé une tendance haussière, elle a d’abord franchit la ligne des
12 DT (le 04/02/2020) puis le cap des 15 DT pour toucher 15,62DT le 12 Aout 2020.
Etant dans un secteur défensifs, offrant une variété de produits en plus de sa forte
notoriété, le groupe DELICE HOLDING se démarque par sa solidité financière et sa capacité à
générer du cash. Actuellement, le titre s’échange à un cours de 14,6 DT (le 03/06/2020) soit
une performance de 41,74 % depuis le début de l’année contre 10,69 % pour le Tunindex.
Etant une valeur à faible risque dont le rendement a surpassé le Tunindex et d’après
l’analyse effectuée qui promet un rendement futur à moyen et long terme important alors la
valeur est recommandé à l’achat.

Tableau 9 - Prévision du cour boursier par l’analyse des ratios

Cours actuel 14,6 DT

Cours cible 16.5 DT

Potentiel de hausse 13 %

62
Section 2 : Analyse technique de la valeur DELICE HOLDING
2.1 Introduction
L’objectif de l’analyse technique est de fournir une estimation de l’évolution du cour de
l’action. Contrairement à l’analyse fondamentale, qui énumère tous les facteurs économiques
pouvant influencer la valeur d’une action, l’analyse technique ne s’intéresse qu’à l’historique
des prix et du volume.
Faute de moyens et de temps, nous avons limité notre interprétation sur quelques
indicateurs de l’analyse technique. Pour utiliser l’analyse technique de manière adéquate, nous
avons choisi les Moyennes Mobiles, le RSI, le MACD, les Bandes Bollinger et le mouvement
directionnel (DMI) puisqu’ils sont les plus populaires. L’automatisation de cette analyse
permet de réduire considérablement le travail. Il suffit juste de choisir l’indicateur pour avoir
sa représentation en dessous de celle du cours.
Pour valider un signal, l’analyste doit combiner plusieurs indicateurs. Les résultats
convergents serviront de recommandations.
Au niveau de cette partie, nous avons choisi d’étudier le titre DELICE HOLDING à
partir du 01/01/2020 jusqu’à 04/06/2021.
2.2 Étude individuelle des indicateurs
2.2.1 Moyennes Mobiles
Les moyennes mobiles sont utilisées comme un indicateur technique qui identifie les
bons moments d’achat et de vente. Généralement, les traders utilisent au moins deux MM
différentes pour identifier les signaux. En ce qui concerne notre travail, nous avons utilisé deux
moyennes mobiles simples de 5 et 20 périodes. Le signal d’achat se déclenche lorsque la MM
5-périodes traverse sur la MM 20-périodes.Au contraire, le signal de vente se produit lorsque
la MM 5-périodes passe au-dessous de la MM20-périodes.

63
 Figure 24 - les Moyennes Mobiles cas : DH
En observant le mouvement des moyennes mobiles nous avons reçu 6 signaux dont 3
signaux d’achat et 3 signaux de vente. A cet effet, nous avons pris trois décisions :
 Première décision

Tableau 10 - Première décision MM

Prix d’action

Décision d’achat : 03.01.2020 10,310 DT

Décision de la vente : 03.03.2020 12,300 DT

Gain par action 1,990 DT

 Deuxième décision

Tableau 11 - Deuxième décision MM

Prix d’action

Décision d’achat : 11.05.2020 11,000 DT

Décision de la vente : 14.07.2020 13,420 DT

Gain par action 2,420 DT

64
  Troisième décision

Tableau 12 - Troisième décision MM

Prix d’action

Décision d’achat : 28.07.2020 13,890 DT

Décision de la vente : 15.09.2020 14,850 DT

Gain par action 0,960 DT

2.2.2 MACD
Lorsque nous utilisons l’indicateur MACD, les signaux sur lesquels nous nous sommes
concentrés sont les moments où la ligne MACD et la ligne de signal se croisent. En effet, comme
indiqué dans le chapitre précédent, si la ligne MACD traverse la ligne de signal, l’achat de
l’action est conseillé étant donné que l’indicateur prévoit une hausse des prix, et vice-versa, si
une croix vers le bas de la ligne de signal est observée, alors il est recommandé d’alléger le
portefeuille ou vendre tous les titres détenus.

Tableau 13 - MACD : cas DH

65
 Comme le montre le graphique ci-dessus, tout au long de la période étudiée, nous avons
vu trois fois un croisement entre le MACD et la ligne de signal, donnant ainsi des signaux de
ventes et d’achat. Par conséquent, 3 décisions sont envisagées :
 Première décision

Tableau 14 - Première décision MACD

Prix d’action

Décision d’achat : 03.01.2020 10,310 DT

Décision de la vente : 20.02.2020 12,620 DT

Gain par action 2,310 DT

 Deuxième décision

Tableau 15 - Deuxième décision MACD

Prix d’action

Décision d’achat : 06.05.2020 10,880 DT

Décision de la vente : 02.07.2020 13,700 DT

Gain par action 2,820 DT

 Troisième décision

Tableau 16 - Troisième décision MACD

Prix d’action

Décision d’achat : 30.07.2020 14,200 DT

Décision de la vente : 17.08.2020 14,530 DT

Gain par action 0,330 DT

2.2.4 Le RSI
Le RSI est un indicateur simple à utiliser appartenant à la famille des oscillateurs. Ce
dernier présente deux domaines principaux qui sont plus de 70 (suracheté) et moins de 30
(survente). Une zone surachetée signifie essentiellement que le titre est achetée massivement,
par conséquent, son prix est plus susceptible de baisser parce qu’il a suffisamment augmenté,
on recommande ainsi de vendre le titre. Par ailleurs, la zone de survente, indique un volume
énorme de ventes pour l’action et par conséquent elle donne un signal d’achat.

66
 Figure 25 - RSI : cas DELICE HOLDING

 Décision

Tableau 17 - Décision RSI

Prix d’action

Décision d’achat : 26.03.2020 10,900 DT

Décision de la vente : 17.08.2020 13,980 DT

Gain par action 3,080 DT

Malgré que le RSI ait engendré un profit important dans la décision prise, ce
dernier a fluctué la plupart du temps dans la zone neutre ce qui rends la prise de décision
difficile.

67
2.2.5 Bandes de Bollinger
Les bandes de bollinger est un indicateur composé de deux lignes placées à distance fixe
au-dessus et au-dessous d’une moyenne mobile donnée (généralement MM20) formant ainsi le
canal d’évolution.
Cet indicateur est plus utilisé pour comprendre la tendance du marché et déterminer les
points de retournement de tendance. Pour ce faire, nous devons déterminer les resserrements /
étranglements puisque les changements majeurs de prix ont tendance à se produire après un
resserrement des deux moyennes mobiles.
Si une bougie évolue totalement hors du canal alors c’est un signal de rupture de la
tendance et le commencement d’une nouvelle tendance inverse
Si une bougie coupe le canal après un étranglement alors on peut la considérer comme
une confirmation de tendance.

Figure 26 - BB : cas DH

Les cercles rouges présentent les étranglements, les cercles jaunes sont les bougies qui
ont évolué totalement hors du canal et le cercle bleu est un exemple d’une bougie qui a coupé
le canal d’évolution.

68
  Première décision

Tableau 18 - Première décision BB

Prix d’action

Décision d’achat : 30.01.2020 11,250 DT

Décision de la vente : 09.03.2020 12,240 DT

Gain par action 1,010 DT

 Deuxième décision

Tableau 19 - Deuxième décision BB

Prix d’action

Décision d’achat : 13.05.2020 11,470 DT

Décision de la vente : 12.08.2020 15,300 DT

Gain par action 3,830 DT

2.2.6 Le mouvement directionnel (DMI)

Pour utiliser le DMI sur le marché, il faut identifier les croisements entre ses deux lignes,
la stratégie montre que l’achat est conseillé lorsque la ligne DI+ (courbe verte) qui est
l’indicateur de mouvement positif croise la ligne DI-(courbe rouge) qui représente l’indicateur
de mouvement négatif, et inversement quand celui-ci croise le premier, c’est un signal de vente.
Dans la plupart des cas, l’DMI est utilisé conjointement avec l’ADX (courbe bleu) pour
confirmer la force de la tendance ; en effet, si la tendance est faible alors logiquement le signal
n’est pas fiable

69
 .
En utilisant le mouvement directionnel et en analysant ces 3 indicateurs, nous avons pris
2 principales décisions résultant de l’identification de 2 signaux d’achats et 2 signaux de ventes
significatifs.
 Première décision

Tableau 20 - Première décision DMI

Prix d’action

Décision d’achat : 24.01.2020 10,680 DT

Décision de la vente : 02.03.2020 12,500 DT

Gain par action 1,820 DT

 Deuxième décision

Tableau 21 - Deuxième décision DMI

Prix d’action

Décision d’achat : 12.05.2020 11,140 DT

Décision de la vente : 16.09.2020 14,900 DT

Gain par action 3,760 DT

70
2.3 Combinaisons d’indicateurs
L’utilisation de combinaisons d’indicateurs est censée solidifier l’information et les
signaux montrés par les indicateurs, car une position ne peut être prise que si au moins deux
indicateurs le signalent en même temps. Nous avons choisi quelques combinaisons pour
travailler avec :
-la combinaison MACD/RSI
-la combinaison BB/DMI.
2.3.1 Combinaisons MACD/RSI
Nous avons choisi de travailler avec la combinaison MACD/RSI pour avoir des
informations plus précises lorsqu’il s’agit de prendre des positions. Le principe des signaux est
le même que lorsque ces indicateurs sont utilisés séparément, En effet, le RSI met en avant les
zones de surachat et de survente afin de prévoir différents retournements de tendance potentiels
alors que la MACD est utilisée pour identifier le moment propice d’achat ou de vente.

Figure 27 - Combinaisons MACD/RSI : cas DH

71
 Grace à cette combinaison, nous avons eu des signaux complémentaires et presque
simultanés des deux indicateurs :
 Première décision

Tableau 22 - Première décision Combinaisons MACD/RSI

Prix d’action

Décision d’achat : 26.03.2020 10,900 DT

Décision de la vente : 30.06.2020 14,100 DT

Gain par action 3,200 DT

 Deuxième décision : renforcer

Tableau 23 - Deuxième décision Combinaisons MACD/RSI

Prix d’action

Décision d’achat : 28.07.2020 10,780 DT

Décision de la vente : 30.06.2020 14,100 DT

Gain par action 3,320 DT

 Troisième décision

Tableau 24 - troisième décision Combinaisons MACD/RSI

Prix d’action

Décision d’achat : 28.07.2020 13,900 DT

Décision de la vente : 12.08.2020 15,300 DT

Gain par action 1,400 DT

72
2.3.2 Combinaison BB/DMI
Nous avons choisi de travailler avec cette combinaison car les bandes de bollinger
détectent la possibilité de retournement de tendance alors que le DMI précise son sens, mesure
son intensité à l’aide de l’ADX et indique le moment adéquat de prise de décision.

Figure 28 - Combinaisons BB/DMI: cas DH

73
 Première décision

Tableau 25 - Première décision Combinaisons BB/DMI

Prix d’action

Décision d’achat : 24.01.2020 10,680 DT

Décision de la vente : 09.03.2020 12,500 DT

Gain par action 1,820 DT

 Deuxième décision

Tableau 26 - Deuxième décision Combinaisons BB/DMI

Prix d’action

Décision d’achat : 04.05.2020 10,540 DT

Décision de la vente : 12.08.2020 15,300 DT

Gain par action 4,760 DT

 Troisième décision : Renforcer

Tableau 27 - Troisième décision Combinaisons BB/DMI

Prix d’action

Décision d’achat : 22.07.2020 11,140 DT

Décision de la vente : 12.08.2020 15,300 DT

Gain par action 4,160 DT

74
2.4 Récapitulation
Au terme de ce chapitre, on note l'importance de cinq indicateurs les plus utilisés pour
l'obtention des bonnes décisions, notamment la bonne lecture des graphiques, la maîtrise des
indicateurs techniques, et leurs usages spécifiques. On récapitule tous les indicateurs dans un
graphique synthétique :

Figure 29 - Graphique synthétique

Malgré la circonstance économique difficile et le crash boursier en 2020 causé par la

pandémie COVID-19 le titre délice a enregistré une hausse importante vu qu’il a commencé
l’année 2020 avec une valeur de 10.30 DT atteignant les 15.30 DT le 12/08/2020 et clôturant
l’exercice avec une valeur de 14.910 DT.

75
 Pour la période d’étude, le titre est volatile à moyen et long terme, parfois il évolue au-
dessus de toutes ses moyennes mobiles et parfois au-dessous. La valeur sera néanmoins à
surveiller de près car depuis octobre 2020, cette dernière est entrée en phase de stagnation
variant entre 14.11 DT et 15.12 DT. Ce résultat est confirmé par un RSI qui fluctue dans la zone
neutre et l’indicateur mouvement directionnel qui affiche un ADX faible et une DI+ évoluant
tout au long de la période en dessous de la DI-.
La ligne de signal de la MACD converge vers la moyenne mobile et nous pouvons nous
attendre à leur intersection à la hausse. Si on combine cette estimation avec l’étranglement
annoncé par les bandes de bollinger, la convergence à la hausse de la MM20 vers la MM5 et la
coupure de la DI+ à la hausse la DI- on pourrait s’attendre à un commencement d’une tendance
haussière d’où à une croissance de la valeur du titre.
A notre avis et selon les indicateur ci-dessous la valeur nous semble avoir un potentiel
haussier et, annonce un début d’une tendance haussière. Il est intéressant de constater qu’en
dépit de la situation boursière actuelle de la majorité des titres (tendance baissière) DH arrive à
avoir un tel potentiel haussier.

Conclusion
L’analyse fondamentale est souvent utilisée pour donner un aperçu général des
conditions économiques affectant une valeur particulière, tandis que les indicateurs techniques
montrent les graphiques et les chiffres de l’historique et du présent des actions ainsi que des
comportements de prix spécifiques qui permettent d’indiquer et de prévoir leurs mouvements
futurs afin de prendre des positions au moment parfait permettant aux traders de tirer le meilleur
parti de chaque occasion disponible.

Les analystes de MAXULA BOURSE sont chargés d’informer et de conseiller les

investisseurs en bourse. Ils exercent leur activité dans un environnement très instable, surtout
ses dernières années. Nous avons essayé de comprendre comment les analystes recommandent-
ils leurs clients sur le marché boursier tunisien pour prédire la fluctuation des titres.

L’analyse de la valeur DH, est une application extrêmement intéressante, qui m’a permis
d’atteindre un bon niveau de compréhension des techniques d’analyse boursière, d’autant plus
qu’une analyse fondamentale et technique m’a permis de comprendre en détail le
fonctionnement du monde des intermédiaires en bourse : leur politique, leurs rouages et estimer
les problèmes liés aux recommandations des clients.

76
 CONCLUSION GENERALE
Ce présent travail a permis de répondre aux objectifs fixés par le suivi de la démarche
boursière du département de recherches et analyses de MAXULA BOURSE en utilisant les
outils de l'analyse fondamentale et technique pour établir des suggestions aux investisseurs.
Les analyses fondamentales et techniques de la valeur DELICE HOLDING nous ont
permis de comprendre comment les intermédiaires en bourse émettaient des recommandations.
Il convient de préciser que nous avons pu analyser la situation de cette entreprise et voir
si elle présentait des perspectives favorables pouvant assurer un rendement aux investisseurs.
D’après l’analyse de la société DELICE HOLDING nous avons pu déduire que ce
groupe pouvait être affecté par l’instabilité accrue du stock national de lait à cause de sa position
de leader dans le secteur des produits laitiers.
Le groupe DELICE présente une structure financière saine, une trésorerie excédentaire
des ratios financiers en croissance d’une année à une autre et des indicateurs techniques
prévoyants une possibilité d’évolution à la hausse ce qui confirme sa solidité et sa capacité à
assurer un rendement futur important.
Durant la pandémie, DELICE HOLDING a confirmé toujours sa réputation de valeur
refuge, et génératrice de flux dans le secteur de l'agroalimentaire qui est dit défensif. Ces
stratégies de développement ont permis au groupe de devenir le leader dans le secteur du
boisson malgré la situation économique difficile et permettent de prévoir un fort accroissement
de sa part de marché conduisant à une estimation de ses revenus à plus de 1 138 MDT avec un
TCAM de 8.8 % pour l’année 2021, de plus les indicateurs techniques utilisés pour son analyse
technique convergent vers une décision d'achat.
En analysant le titre DELICE par les indicateurs techniques, nous avons pu prendre des
décisions d’achats et de ventes qui ont généré des gains important. Cela n’empêche que la
combinaison des bandes de bollinger avec l’indicateur mouvement directionnel était la
meilleure stratégie à adopter vu qu’elle a donnée des signaux d’achat et de renforcement de
positions pour maximiser le profit des investisseurs.
La décision d’achat est recommandée par les ratios de l’analyse fondamentale les
indicateurs de l’analyse technique.
En guise de conclusion, après 4 mois avec les analystes de MAXULA BOURSE on
pourrait croire que ce stage d'intégration a été une expérience réussi et très bénéfique qui a
renforcé mon désir de travailler dans le secteur financier, car il m’a permis de comprendre le

77
fonctionnement du monde des intermédiaires en bourse et acquérir beaucoup de connaissances
tout en explorant les prémices de la vie active et professionnelle.

78
 Bibliographie
Ouvrages

COHEN Elie(2006) : « Analyse Financière » 6ème édition, Economica, Paris.

COHEN Elie (1991) : « Gestion Financière de l’entreprise et de développement

financier », EDICEF, Paris.

VERNIMMEN Pierre (2000) « Finance d’Entreprise » ; 4ème édition Dalloz.

MARION A. (2001) « Analyse Financière » ; 2ème édition, Dunod, Paris.

CLEMENT THIERRY(2006) « Guide Complet de l’Analyse Technique »2ème édition

Maxima, Paris.

STEVE NISON (1997) « Les chandeliers Japonais » édition originale, Valor, Paris.

ALEXANDER ELDER (1998) « Vivre du trading » 2ème Edition, Valor, Paris.

THIERRY BECHU &ERIC BERTRAND (2002) « L'Analyse Technique - Pratiques Et

méthodes », 5ème édition, ECONOMICA.

JEAN LAURENT VIVIAN (1997) « Gestion de Portefeuille » 3ème Edition, Dunod, Paris.

STEPHANE CEAUX-DUTHEIL (2005) « Livre Bourse et analyse technique » ,2ème

Edition

Sites web
ilBoursa https://www.ilboursa.com/
maxula bourse http://www.maxulabourse.com.tn/
BVMT http://www.bvmt.com.tn/
Investing.com https://fr.investing.com/equities/societe-delice-holding-advanced-chart
ABC bourse https://www.abcbourse.com/apprendre/11_lecons_at_intro.html

79
 Zone bourse https://www.zonebourse.com/cours/action/DELICE-HOLDING-SA-
23118265/graphiques/
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ATIC https://www.atic.org.tn/
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