Université Chouaib Doukkali a ENC.G El Jadida ‘4m année / $8 (G.F.C) Matiere : Stratégies Financiéres d'entreprises a « Investissement en situation de certitude et de risque » Soit deux projets A et B, s’étendant sur une seule période et caractérisés par les éléments suivants Projet A Projet B Flux tultiat : = 30 Flus initial :— 50 Probabilité PM, Probabilité FM, on 32 02 50 0,2 35 06 80. 03 37 02 120 03 40 OL 50 Le taux sans risque de 11 % et les cash-flows sont indépendants. Calculer les VAN des deux projets et leur risque. Exercice 2 Une société envisage dacquérir une nouvelle machine dont la du 250000. Les flux monétaires nets ainsi que les coeffi sont les suivants de vie est de cing ans et le prix de ents d’équivalence de certitude correspondants Flux monétaires Sostticiant te sores impats neues 3 80 000 oo 2 0 000 os 3 20 000 os ‘ 0 000 os 5 80 000 0.5 ‘Travail A faire 1) Calculer la valeur actuelle nette de ce projet et de déterminer si le projet doit étre accepté, dans le cas ott le taux de rendement des bons du Trésor est de & 2) Déterminer si le projet serait acceptable dans le cas oit la société utiliserait la méthode du taux @actualisation ajusté en fonction du risque et si I’ajustement nécessaire du taux d’escompte était de 4% au-dessus du taux sans risque ; 3) Comparer les deux méthodes précédentes et de déterminer laquelle est supérieure en expliquant pourquoi, Page 1 sur 11Université Chouaib Doukkali Année universitaire : 2019/2020 EN.CG El Jadida ‘give année | $8 (G.F.C) Matiére : Stratégies Financiéres d'entreprise Pr, BOUZAHIR « Investissement en situation de certitude et de risque » Exercice 1 La société Atlas étudie actuellement la possibilité d’investir dans un projet dont les rentrées de fonds nettes sont établies selon les distributions normales de probabilités suivantes ‘Année 1 ‘Année 2 Rentrée de fonds Probabilités __Rentrée de fonds Probabilités 1 200 4 1500 02 1400 03 1800 1.600 08 2.100 L’investissement initial est de 2700 et le taux de rendement exempt de risque est de 10% ; les rentrées de fonds nettes de la deuxiéme année sont totalement indépendantes de celles de la premiére an Dans le cadre de ce premier probléme sur le risque intégrant des distributions de probabilités, on ne tient pas compte des dispositions fiscales de la loi, ‘Travail a faire : 1) Déterminer ta valeur actuelle nette espérée de ce projet ; 2) Calculer l’écart type de la distribution de la VAN ; 3) Calculer la probabilité que la VAN soit supérieure 4 zéro, dune part, et comprise entre 500 et 1 200 d’autre part ; 4) Déterminer la probabilité que l'indice de rentabilité de ce projet soit supérieure a 1,1, en considérant toujours une distribution normale et le cas de V'indépendance entre les rentrées argent siterait un investissement initial de 15.000 DH au terme t=0. Le taux d’actualisation est de 8%, La distribution (Pi) des flux monétaires nets (CFi) de ce projet est la méme pour chacune des trois années de la vie du projet. Probabilités (PD, (Cash-flow nets (CF) 0.2 6000 0.6 8000 02 10 000 ‘Travail a faire : 1) Calculer l’espérance de la VAN de ce projet dans le cas oit les flux monétaires sont indépendants dans le temps 2) Calculer I’écart type autour de cette espérance mathématique de VAN 3) Déterminer la pertinence d’adopter le projet si les administrateurs ne peuvent accepter plus de 30% de probabilité qu'une espérance de la VAN soit plus petite ou égale a zér0 4) Quelle est la probabilité que espérance mathématique de la VAN soit > 10 000 DH 5) Déterminer la probabilité que 9000 < E(VAN) = 15000 et calculer EVAN) et of E(VAN)] lorsque les flux monétaires nets sont dépendants. Page 2 sur 11Exercice 3 Une entreprise envisage d’investir dans un projet dont le cofit est de 100,000 DHS et la durée de vie est de 5 ans. Le projet devrait dégager des flux aléatoires distribués selon une loi normale. La probabilité de réatisation du 1" cash-flow est la suivante Cash flow Probabilité 40,000 02 60.000 03 80,000 03 100.000 0.2 Les autres cash-flows ont la méme distribution que I” cash-flow. Le taux d'actualisation est 12%. cavail A faire : 1- En supposant que les flux sont indépendants a- Calculer la probabilité que la VAN soit inférieure & Zéro b- Calculer la probabilité que l'indice de rentabilité soit supérieur & 1.5 e+ Le coefficient de variation toléré par I’entreprise est de 0.7 :I’entreprise doit -elle retenir le projet. 2. En supposant que les flux sont parfaitement comélés a- Calculer la probabilité que la VAN soit inférieure & Zéro b- Calculer la probabilité que l'indice de rentabilité soit supérieur & 1.5 ce Le ient de variation toléré par l'entreprise est de 0.7 :I’entreprise doit ~elle retenir le projet Exercice 4 Une entreprise envisage d’investir dans un projet dont le coat est de 1.700 DHS et la durée de vie est de 2 ans. Le projet devrait dégager des flux aléatoires distribués selon une loi normale. ‘Cash flow Probabilité 7.100 03 Année I 1.350 05 1.500 02 7.300 02 Année 2 1.400 06 1,600 02 Le taux Pactualisation est 12%. avail A faire : 1. Btablir a distribution de la VAN 2. Le coefficient de variation toléré par l’entreprise est de | :V'entreprise doit retenir le projet. Page 3 sur 11Université Chouaib Doukkali Année universitaire : 2019/2020 EN.C.G El Jadida em année | $8 (G.F.C) Matiére : Stratégies Financiéres d'entreprises Pr, BOUZAHIR: Exercice 4 Un éditeur se demande s'il doit imprimer 5000 exemplaires d'un manuel de Finance dont on lui présente le manuscrit, ou s'il doit, pour limiter ses risques, le fabriquer & 2500 exemplaires, puis, si la demande était forte, a en faire sortir une deuxiéme édition (de nouveau 2500 exempiaires). En optant pour la premiére alternative @ savoir imprimer dés le départ 5000 exemplaires, un investissement global de 170 000 DH serait nécessaire a la dale initiale et les cash-flows ne seront pergus qu’ la fin de la troisiéme année (cash-flow premiére année + cash-flow deuxiéme année + cash-flow troisiéme année). Trois états de la nature sont possibles Cash-flow (valeur exprimée Nature de la demande Probl ieee nes ‘Demande fort durant los 3 ane O25 “460000 Demande forte puis faible jusqu’é la 37° année 040 275000 Demande faible durant les 3 ans 035 ‘0000 En optant pour la deuxiéme alternative a savoir imprimer une premiére fois 2500 exemplaires puis une deuxiéme fois 2500 exemplaires, l'investissement initial exigé serait de 90 000 DHS. Aprés avoir imprimé les 2500 premiers exemplaires deux situations seraient possibles "La demande durant les deux premieres années était forte (probabilité 0,65). Alors le cash-flow global (cash-flow premiére année + cash-flow deuxiéme année) réalisé exprimé a la fin de la deuxiéme année serait de 200 000 DHS et au début de la troisiéme année 'éditeur peut décider dientamer une deuxiéme édition ou non. Les flux de la troisiéme année se présenteront alors comme suit Nature de la demande | Probabilité | Cash-flow de la 3° année ‘Avec 22° eition | Demande S*amnéeforte | 03846 200000 Demande 3° amée faible | 0.615 80000 Demande 3 annéefote | 0.3846 0000 Pas de 2 ait O 7 ae °" | Demande 3% amée fable | 06 48000 Si on décide d'entamer une deuxiéme édition un investissement supplémentaire de 80 000 DHS est exigé au début de la troisiéme année. = La demande durant les deux premiére années était faible (probabilité 0,35). Alors on continue les ventes durant la troisiéme année et le cash-flow global (cash-flow premiére année + cash- flow deuxiéme année + cash-flow troisiéme année) exprimé en fin de la troisiéme année serait, de 50 000 DHS. Travail a faire : 1) Présenter 'arbre de décision 2) Sachant que la durée de vie du projet est de trois ans et que le taux d'actualisation est de 8 %, a) Faut-il ou non réaliser une 2e édition du manuel de Finance ? b) Fautl éditer de suite 5 000 exemplaires, ou 2 500 dans un premier temps et ultérieurement faire imprimer une seconde édition ? 3). Quelle décision doit-on prendre ? Page 4 sur 11Exercice 2 Les machines d'une agence de photocopie sont utilisées pendant deux années avant d’étre oédées sur le marché d’occasion. Les dirigeants ont remarqué qu’il y a 70% de chances que les machines s'avérent fiables sur les deux années d’exploitation (si une machine est fiable ou non fiable, elle le sera sur les deux années consécutives). Les cash-flows par photocopieur sont présentés dans le tableau qui suit: Année 1 “Année 2 Fiable 4400 3200 ‘Won fiable T3900 T5005 Un fournisseur de photocopieurs propose a I’agence les deux offres suivantes : Offre 1 : Une offre de machines neuves au prix de 5000 DH la machine. Offre 2 : Suite & achat d’une machine neuve, le fournisseur propose d’effectuer une révision compléte de la machine si elle s’avére non fiable au bout d’une année, et ce A un cot de 300 DH. Une machine révisée aura une probabilité de 40% d’étre non fiable et une probabilité de 60% d’étre fiable, avec des cash-flows nets respectifs de 2000 et 3500 DH. Le taux d’actualisation avec risque du secteur est de 10%. ‘Travail A faire : 1. Présenter l'arbre de décision relatif cette opération d’achat. 2, La proposition de révision est-elle intéressante ?” 3. Quelle est la stratégie optimale & suivre par l’entreprise Exercice 3 Une entreprise hésite entre 3 projets dont les VAN, sclon les différents états de la nature, sont les suivantes [ ‘Années Basse conjoncture |Conjoncture moyenne] Haute conjoncture Projet A 500) 700) 650) Projet B 400 800 750 Projet C 60 350 1000 Le coat du capital = 10 % ‘Travail a faire : 1) Enprenant I’hypothése d'un comportement prudent, quel projet choisiricz-vous ? expliquez votre choix. 2)_En prenant 'hypothése pessimiste, quel projet choisiriez-vous ? expliquez votre choix. 3) En prenant 'bypothése d'un comportement neutre au risque, quel projet choisiriez-vous ? expliquez. votre choix. Exercice 4 ‘Une entreprise envisage de réaliser un projet. Elle hésite entre deux opportunites ¥ laréalisation dune grande Page 5 sur 11¥ la réalisation d’une petite usine avec agrandissement ultérieurement (en fonction de la demande). Le taux d’actualisation est de 10% la réalisation d’une grande Y Cofit de l'investissement en t= 0 : 300 000 DHS Prévisions de la demande (Grande usine) ‘Années 1 ‘Années 2.25 Etat dela Flux de Probabilité | Etat dela Flux de demande trésorerie demande trésorerie Elevée 100.000 07 Flevée 100.000 08 Faible 50.000 02 Faible 50.000 03 Flevée 100.000, 0s Faible 50.000 0s % la réalisation une petite Y Cofit de linvestissement en t= 0: 180 000 DHS, Prévisions de la demande (petite usine) ‘Année 1 ‘Années 2.5 Etat dela Flux de Probabilité | Etat dela Flux de Probabilité demande trésorerie demande trésorerie Blevée 60,000 07 Elevée 60.000 08 Faible 30,000 02 Faible 30.000 03 Flevée 60.000 0s Faible 30.000 0s Prévisions de la demande (petite usine en cas d'extension) Investissement = 200 000 DHS Afin d’année 1 Année I ‘Années 2 4 5 (aprés extension) Etat dela Etat dela Flux de Probabilité demande demande trésorerie Blevée Blevée 100.000 08 Faible 50,000 02 Travail a faire: 1, Présenter l'arbre de décision 4, Quelle est la décision optimale 4 prendre par l’entreprise ? Page 6 sur 11Université Chouaib Doukkali Année universitaire : 2019/2020 EN.CG El Jadida ‘give année | $8 (G.F.C) Matiére : Stratégies Financiéres d'entreprise Pr, BOUZAHIR Exercice 1 Pour étoffer son offre commerciale, la société Socotec souhaite développer un nouveau produit. Il s‘agit de moteurs de léve-vitres électriques. A cette fin, elle souhaite créer une quatriéme ligne de production qui serait opérationnelle ds 2018, horizon de prévision retenu étant de 5 ans. En termes d'investissements, le projet nécessite : + Yacquisition d'un bitiment de 125 000 DH (HT) qui sera amorti sur 20 ans en linéaire ; + du matériel industriel de fabrication pour un montant de 25 000 DH (HT), l'ensemble étant amortissable sur 5 ans en linéaire ; + un besoin en fonds de roulement initial évalué 4 15 000 DH et qui devrait se stabiliser ensuite (chiffre d'affaires constant sur les 5 années), Leensemble des investissements doit étre opérationnel dés le début de la premiére année, Llopportunité de réaliser le projet a donné liew aux calculs suivants Y Yexcédent brut d’exploitation net d'lS est constant sur la période, et égal 4 35 000 DH par an; Y pour la Se année, la valeur résiduelle des investissements retenue dans le calcul est la valeur nette comptabl ¥ Le BER est récupéré en totalité fin Se anné En plus 'autofinancement, l'entreprise a deux possibilités de financer le projet Yun emprunt de 42 000 DH sur 5 ans au taux de 6 % et remboursable in fine. Les fonds seraient disponibles au début de la premidre année. Les frais net d's relatifs a cet emprunt s’éldveraient 2 000 DH (HT) et constitueraient des charges réparties sur 5 ans. Y une location en crédit-bail du matériel d'une valeur de 30 000 avec les caractéristiques suivantes : paiement de loyers de 7 500 DH versés au début des trois premigres années, le dépét de garantie de 12 000, récupéré lors de lexercice d’option d’achat qui serait exercée pour 9 000 DH a la fin de la 3e année et amortissement du bien sur les deux années restantes. A cela s‘ajouterait un emprunt de 22 000 DH, au taux de 5% et remboursable in fine. Le taux d’imposition & retenir est de 1/3. Le coat des capitaux propres de Socotec est de 12 % et le coat moyen pondéré du capital est de 10 %. Le taux d’intérét normal de lendettement & retenir est de 8%. Travail a faire : 1. Aprds avoir justifié le choix des taux d'actualisation a utiliser, calculer la valeur actuelle nette (VAN) de l'investissement et montrer que Socotec peut envisager favorablement ce projet. 2. Calculer la valeur actuelle nette des flux de trésorerie liés aux sources de financement pour les deux possibilités et conclure. 3. Confirmer le résultat précédent par le calcul de la VAN ajustée (projet + second option de financement), Conclure. 4, Finalement, compte tenu d'un certain nombre d’arguments politiques, les dirigeants sont amenés a n’examiner que la deuxidme solution, recalculer le cot du capital pour ce projet d'investissement pour cette hypothese de financement. Commenter. Page 7 sur 11Exercice 2 Devant le succés remporté par I’un de ses produits, l'entreprise X envisage une nouvelle implantation. La poursuite de la croissance de ses ventes dépend cependant des conditions Sconomiques. La premiére année, il y a 65 % de chances que la demande soit élevée ; dans ce i 1a demande cas, il y a 75 % de chances qu’elle le reste les années suivantes. Par contre, initiale est faible, elle reste faible par la suite dans 60 % des cas. La firme étudie deux possibilités : La premiére solution consiste en la construction d’une usine de grande capacité qui demanderait un investissement de 750000 DH. La capacité de production serait largement suffisante pour faire face a la demande des dix années & venir La seconde solution side dans le choix d’une usine de petite capacité ne coatant que 250000 DH. Celle-ci ne permettait toutefois pas de répondre a la demande si les conditions économiques sont trés bonnes. Les dirigeants estiment toutefois que, si la demande est forte, ils ont la po: DH. On considére l'investissement sur deux périodes ; 4 la seconde période sont associés les flux générés par Vinvestissement de la deuxiéme 4 la dixigme année, en valeur actuelle, Le taux d°actualisation est de 7%. ibilité de construire une extension a la fin de la premiére année pour 180000 Les flux sont les suivants Tableau | = flux de la premiére année Demande Forte Faible Grande Usine 800 - 150 Petite Using 230 20 Tableau II Flux pour les années 2 a 10 (sommes en valeur actuelle a la date 2) Demande Forte / Forte | Forte/ Faible | Faible/Forte | Fable / Fable Grande usine 1700 150. 1100 = 1000 Fetite (Sans extension) rau on] i) wu Petite (avec extension) 1400, 210 TAL: Présenter arbre correspondant & la décision & prendre par l’entreprise et indiquer le choix optimal pour elle. Exercice 3 Lentreprise « CMS » est une société de construction métallique implantée dans la région de Marrakech. Son directeur est amené a choisir entre deux projets d’investissement mutuellement exclusifs, le projet X ou le projet Y= Le projet X implique un seul investis: durée de vie de 5 ans. ement de 100 000 DH a la date zéro pour une Le projet Y est un projet flexible, il comporte deux phases d’investissement, la premiére consiste en un investissement test sur une période d’un an impliquant une mise de fonds de 35 000 DH a la date zéro qui pourrait étre suivie, si I’état de la nature est favorable durant la période précédente, d’un second investissement (2° phase) plus important et potentiellement rentable. Cette phase interviendrait au début de la deuxiéme anni ; elle ne peut étre entreprise si l'investissement test n’est pas réalisé, Page 8 sur 11Elle exigerait un montant de 75 000 DH (valeur au début de I’année 2) et aurait une durée de vie de 4 ans. Par contre si l'état de la nature est défavorable durant la premigre année, la deuxiéme phase de linvestissement n’aura pas lieu et l'entreprise travaillerait durant les quatre ans restant avec investi Tinstant zéro, ement déja accompli a Pour chaque période deux états de la nature sont considérés : le premier favorable, le second défavorable. Le tableau suivant reprend les probabilités associées aux tats de la nature pour les trois premigres périodes. ‘Année 1 Favorable 0.6 Défavorable 0,4 ‘Année2 | FavorableO7 | Défavorable03 | Favorable 0.45 | Détavorable 0.65 Année 3 | Favorable 0.8 Favorable 0,5 Favorable 0,6 Favorable 0,3 Défavorable 0,2 | Défavorable0.5 | Défavorable 0,4 | Défavorable 0,7 L'investissement étant considéré sur 5 ans, les flux de la troisiéme année correspondent aux rn valeurs actuelles. Ces flux comportent le cas échéant, la valeur résiduelle des immobilisations acquises, Flux générés par le projet X Année 1 Favorable 30 000 Défavorable 20 000 Année 2| Favorable 40000 | Défavorable 25 000| Favorable 22 000 | Défavorable 15 000 Favorable 150 000 | Favorable 80 000 | Favorable 60000 | Favorable 40 000 Défavorable100 000 | Défavorable 70 000 | Défavorable 50 000] Défavorable 30 000 Pune |Année 1] Favorable 15 000 Défavorable 10 000 |Année 2} Favorable 45000 | Défavorable 30 000 | Favorable 12 000 | Défavorable 7 000 Favorable 150.000 | Favorable 125 000 | Favorable 45 000 | Favorable 35 000 Défavorable130 000 | Défavorable110 000 |Défavorable 40 000) Défavorable 30 000 flux générés de la troisiéme année & la cinquiéme anné Année 3 Jnnée 3| Taux d'actualisation 10% TAF: 1) Etablir arbre de décision relatif au projet X et calculer sa valeur actuelle nette espérée. 2) Etablir l'arbre de décision relatif au projet Y. 3) Calculer la VAN de la deuxiéme phase de l'investissement relative au projet Y. En déduire la VAN de cette phase d’investissement a |’instant zéro. 4) Calculer la VAN du projet Y. 5) Quel projet doit-on retenir ? Page 9 sur 11Université Chouaib Doukkali ENCG-El Jadida Pr. B.BOUZAHIR, AU : 2016/2017 Stratégie financigre d'entreprise (Session de rattrapage) 42me année-S8 (GFC) Probléme 1 {7 points} Vous étes chargé d’analyser la capacité d’un supply store a répondre a une demande croissante pour ses produits. Les alternatives sont de construire un nouveau magasin sur un site & proximité, o'élargir le magasin existant ou de ne rien faire. Il y a 60% de chances que l'économie soit stable et une chance de 20% soit d'une reprise économique (upturn) ou 20% soit d'un ralentissement (downturn). Les estimations des VAN basées sur les conditions économiques ont été fournies: Market upturn Stable market Market downturn (millions) (millions) (millions) Build new store $19 $0.3 -$0.5, Expand old store Sis $0.5 -$0.3 Do nothin; $0.5 $0 =$0.1 Travail a faire : 1. Déterminer la rentabilité espérée et le coefficient de variation CV (VAN). Commenter les résultats obtenus {2,5 points] 2. Présenter arbre de décision. Quelle décision doit-on prendre? {1,5 points} 3. En prenant ’hypothése d’un comportement prudent, quelle décision menez-vous ? Expliquer votre choix (1 point] 4, En prenant I'hypothase optimiste, quelle décision menez-vous ? Expliquer votre choix {1 point] 5. En prenant I’hypothase pessimiste, quelle décision menez-vous ? Expliquer votre choix {1 point Probléme 2 {7 points} La société GBS choisit de financer un nouveau matériel en contractant un crédit-ball présentant les caractéristiques suivantes Valeur HT du matériel : 75 000 §. Durée du contrat : 4 ans. Loyer annuel HT (versé en fin d’année) : 21.000 $. Dépét de garantie versé au départ et restitué & la fin : 10 000 $ Rachat du matériel en fin de contrat : 15 000 $ ; amortissement a la fin de la Se année. Taux de 1S : 1/3 %. Travail a faire : 1. Calculer les flux nets dimpat générés par ce financement pendant § ans {2 points] 2. Trouver le taux de revient du crédit-bail, sachant qu’en cas d’acquisition le matériel aurait été amorti linéairement sur 5 ans {2 points). Page 10 sur 11Suite du probléme 2 {3 points} La structure financiére de lentreprise GBS est la suivante : Capitaux propres : 2 000 $ Dette : 1 200 $, taux : 5 % (taux sans risque) La rentabilité économique est de 15 % (taux exigé par les pourvoyeurs de fonds). Sachant que le taux est de I's : 1/3, déterminer la valeur de cette entreprise. Probléme 3 {6 points} Vous étes analyse financier chargé de réaliser une étude de rentabilité pour le lancement d’un nouvel appareil photographique digital par Nika. Une étude de marché a montré que Nika pourrait vendre 15 000 unités par an pendant dix ans. Le cash flow net d'impét par unité vendue serait de 508. Le cash flow anticipé est de 750 000 par an. Le montant a investir serait de 5 millions $. Les responsables financiers de Nika n’ont qu’une confiance trés limitée dans les prévisions fournies par le service de marketing. lls pensent que la premire année fournira une bonne information sur les ventes de ce nouvel apparel. Deux cas équiprobables sont envisagés : aucun appareil n'est vendu ou les ventes s’élévent & 30 000 unités par an, ce qui conduirait & un cash flow annuel de 15 million$. En cas d'abandon du projet aprés un an, les investissements pourraient étre revendus pour 2 millions$. Le coat du capital de Nika est de 10%. Note. La valeur de 'option d’abandon est la différence entre la valeur actuelle compte tenu de option et la voleur actuelle nette de base (sans option). Travail 8 faire (commenter les résultats obtenus] 1. Calculer la valeur actuelle nette « de base » du projet, en ne tenant pas compte de l'option d’abandon (de rejet du projet) {1 point] 2. En présentant l'arbre de décision pour tenir en compte l'option d’abandon et calculer la valeur actuelle nette du projet : {2 point] a. EnT=1: Continuer ou arréter ? (1 point] b. En T=0: Investir ou non? {1 point] 3. Quelle est la valeur de I'option d’abandon en deux périodes ? {1 point] Page 11 sur 11