CHUONG 5 GIA TRI HIEN TAI THUAN VA CAC QUY TAC DAU TU KHAC (Net Present Value and Other Investment Rules) Naanh cong nghiép ban din dang phat trién rét nhanh, voi nhiina tién bd cong nah payne] chua ting c6. Do 6, nhiing nha may mdi lién tuc duec xay dyna. Trong ndm 2011, 1 Intel céng b6 cing ty nay sé chi $5 ty dé xy dung nha méy ban dln céng sut cao véi cong nghé tién bd nhat thé gist 6 Arizona. Nha may nay du kién sé tuyén dung khoang : 1.000 lao déng va ky vong di vao hoat déng trong nim 2013. Ngay sau dé, Samsung “Sangin Electronics cdng bé ké hoach chi $3,6 ty xay dung mot nha méy 6 Texas dé sin xudt a Eve scion cac-con vixtrly 1dgic cho iphones va ipad clla Apple. Trong khi nhiing dun nay duéng swatch, nhu c6vé fannhting dy dn du tu én dsc céng b6 h&u nhutai cling mt théi diém, thi cong ty san sut thép POSCO cila Han Quéc da cong bé ké hoach xay nha méy thép ‘tH gia I6n dn $12 ty & An do. Nhiing quyét dinh vé nhiing dy an déu tu nhu thé nay, vai chi philén dn $129, hién nhién I nhiing nhigm vu quan trong, va do vay ri ro va. phn bis rUi ro phai dugc tinh togn cn than, Trong chuong nay, chting ta sé thao luan nhiing céng cu co ban duac st dung trong viéc dua ra céc quyét dinh dau tu. ‘Trong Chuang 1, chung t0i da cho thay ring gia tang gia tri c6 phiéu cua cong ty la muc dich ca quan tr tai chinh, Do vay, nhiing gi chang ta can [a lam thé nao dé biét mot du dn déu tu co dat dugc muc dich 46 hay khong. Chuong nay sé xem xét mot 6 ky thudt ma cdc chuyén gia phan tich t8i chinh thuéng str dung, Quan treng hen, chung nay sé cho biét bao nhiéu trong s6 nhing ky thuat nay c6 thé din dén sai lm va sé gidi thich tal sao phuong php gia t hin tal thu - NPV la phuong phap tiép can ating. blossom Tai Sao SW Dung Gia Tri Hién Tai Thuan Chuiong nay va hai chuiong tigp theo sé tap trung vao hoach dinh ngan sch von Xx (capital budgeting), mt quy trinh ra quyét djnh chap thuan ho§c tit bd mot dyt E 4n dau tu. Chiang nay sé phat trién cdc phuiong phap hoach dinh ngan sich falter VON CO ban, cdn phn I6n cdc ting dung thyc tin cita né sé diige dinh cho céc jg yeienen Gingaingéae) chviong sau, Tuy nbién, chiing ta sé khéng phai phat trign nhiing phuong ph&P gr jsngan fnetgén ay tit du. Trong Chong 4, ching ta da chting minh ring mot dolamhin duge S4en.y3n eno | trong tuong lai c6 gid tri thp hon 1 dé la nh§n duigc hom nay. Dinhién, ly dol cae doanh Phan nay 91 dng 6 la hom nay 6 thé duigc tai du tu, va tao ra gid tr] cao hon trong tang. aghigy nh tai Gucecham Jai, Va chiing ta da chi ra trong Chuong 4 ring gid tri chinh xac cia mot dé la www. nhan duge trong tuong lai chinh la gid tri hign tai cia n6. Ngoai ra, Muc 4.1 dé missourt tinh gid tri hién tai thudn (net present value) ciia bat ky mot du én nio. Dé business.net la tinh todn chénh léch gitta tng gid tri hign tai cia cdc dong tién trong tuong Jai cia dy én va chi phi ban dau eta dy én. Xem thém ta Phuong phap gi tr hign tai thuan (NPV) la phuiong phap dau tién duige xem xét trong chuiong nay. Chiing ti bat dau xem xét phuiong phap nay bing mot vidu don gin, Sau dé, chiing toi sé hai tai sao phuong phap nay lai gidp dua ra nhiing quyét dinh tot. 149150 Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON Gia tri hign tai thudn Céng ty Alpha Corporation dang xem xét dau tu vao mét du n khong C6 ri 10 v6i chi phi $100. Dyan nay s& nhan dugc $107 trong 1 nam va khong 6 thém bat ctl dng tién nao phat sinh. Lai suat chiét khdu phi ri ro la 6 phan tram, NPV clia du an nay c6 thé dé dang tinh duoc nhur sau $107 $094=- 100+ (5.1) 1:06 Tu chung 4, ching ta biét rang duén nay nén dugc chép nhan bai vi NPV dugng. Néu NPV cia dy an dm, nhu trong truéng hop [ai suat chiét khdu lin hon 7 phan trém, thi dy dn nén biti chéi. Quy tiie dau tui co ban nay c6 thé duige khai quit hoa nhu sau: Chap niin du an néu NPV lén hon 0 Tw chéi dy An néu NPV nhé hon 0 Chiing ta goi quy téc nay la quy téc NPV. ‘Tai sao NPV lai din dén mot quyét dinh t6t? Hay xem hai chién luge ma Alpha Corporation dang ¢é duéi day: 1. Sit dung $100 tién mat cita cong ty dé du tut vao dy an niy, $107 sé duge hoan Iai dudi dang 6 tite trong vong mot nam nia. 2, Bo qua dy dn va chi tra $100 cé tiie tién mat ngay hom nay. Néu Chién luge 2 duige sii dung, 6 dong c6 thé giti s6 06 tic nhn duige nay vao ngan hang véi ky han 1 nam. Vi lai suat 6 phan tram, Chign higc 2 s@ tgo ra $106 (=100 x 1,06) vao cudi nam. Cé dong sé thich Chién Iuigc 1 han bai vi vio cuéi nam Chién luigc 2 chi tao ra gid tri thép hon $107, Quan diém eg bin cia ching ta la: Chap nhjn cic dy an cé NPV duong sé mang lai lyi ich cho c6 dong. (Chung ta dién giai chinh xéc gid tri NPV $0,94 nhu thé nao? Day chinh la gid tri doanh nghigp tang thém nhé thyc hién dy dn dau tu. Vi du, hay tuéng tugng rang hém nay doanh nghiép cé nhiing tai sin hoat dong cé gia tri $V va $100 tién. mit. Néu doanh nghiép bé qua khOng thyc hién du én, gia tri cia doanh nghiép hOm nay don gin bing: $V + $100 Néu doanh nghiép chip nbn thyc hign dy an, doanh nghie| $107 vao nam sau nhung hém nay khéng con tién mit. Do vay, gid tri cia doanh nghigp hom nay sé li: $107 1,06 sv+ Chénh léch gitta hai phuong trinh nay chinh la $0,94, gid tri hién tai thudn cia Phuong trinh 5.1. Do thé: Gia tri cia doanh nghiép tang ding bing NPV cia dy in.(Chuiging 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 151 Lutu ¥ ring, gid tri cia doanh nghiép chi don thudn 1a t6ng gid tri cia cae dt &n, cdc bé phan hoac cde don vi khac nhau trong cong ty. Thudc tinh rét quan trong nay, duge goi la sy gia tang gid fity). No ham y rang NPV cia dy an chinh la phn déng gop ciia dy an vao gid tri cong ty. Nhu ching ta sé thay @ phan sau, cae phucng phap hoach dinh ngan sich vén khae dude thio lujn trong chutong nay néi chung khong c6 thude tinh tha vj nay. Quy tic NPY sii dyng lai suit chiét khau ding. ‘Van cdn mot chi tiét vé quy téc tham dinh dit n NPV ma ching ta chuta dé cép dén, Chiing ta da gia dinh ring dy dn dau tu nay la khong c6 ri ro, mot gid dinh kha phi ly. Trong thu té cac dong tién tuong lai duge tgo ra tit cc du an luén cé rai ro, Néi cach khéc, dong tién la cae gid tri uéc tinh, chit khong phi cc gid tri ma chting ta cé thé biét chac. Hay tuiéing tuicing ring ban gidm déc Alpha ky vong dong tién cia dy an sé la $107 vio nim tdi. Tuy nhién, ding tién 6 thé cao han, vi du $117 hoac thap han, vi du chi $97. Chi véi nhiing thay déi nhé nay théi, dy an déu tu nay da tré nén cé ri ro. Gid sti, dy 4n c6 mite do ii ro tong dutong ri ro cita thi trudng chiing khodn néi chung, noi t) suét sinh loi UNG DUNG BANG TINH EXCEL Tinh NPV bang bang tinh Excel Béng tinh Excel duge sit dung phé bién 68 tinh NPV. Bang céch ving dung bang tinh trong ndi dung nay cho phép chung t6i dua ra mot cdnh bo quan trong. Hay xem. viduy sau Trong vi dy bang tinh cla ching ta, luu y rang chting ta da dua ra hai cu tra lei. Cau tra Idi thu! nhat [a sai mac du ching ta da st dung cong thiic NPV ca bang tinh nay. BO [a vi ham’NPV"trong bang tinh ca ching ta that ra chi la ham tinh toan gid tri hién tai - PV; nhung khéng may, mét trong nhéing chucng trinh bang tinh dau tién trnhiéu nam trudc dy da dinh nghia sai vé NPV va céc chuang tinh bang tinh thé he sau ci thé copy Iai. Cau trd [oi thir hai cho thay chuing ta da st dung cong thuéc ding, Vi dy nay minh hoa su nguy hiém cla viéc sit dung may tinh c&m tay hay may vi tinh mét céch may méc ma khéng hiéu chuyén gi dang dién ra; chting ta giét minh khi nghi vé viee chuyén gi da xay ra khi bao nhiéu quyét dinh hoach dinh naan sich vv6n trong thuc t8 d dura vao vao viée str dung ham NPV nay mét céch khéng ding.152 5.2 (Ung yng) ‘tuctuyen Phan nay gid thigu céc him AND, ABS, MAX, va COUNT x: Eacaster pee Phin II BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON ky vong nam nay c6 1é vao khoang 10 phan trim. Thi con s6 10 phan trim nay sé trd thanh lai suat chiét khau, ham ¥ ring NPV ciia dy an khi d6 sé liz $107 1,10 Do NPV am, dy an nén bj tit chi, Digu nay c6 nghia: Mot c6 dong cia Alpha han duigc $100 cé tiic hom nay c6 thé dau tu vio thj trudng cé phiéu voi ky vong 6 duge kha nang sinh lgi 10 phan tram. Néu vay tai sao c6 dng nay lai chép han mét dy an dau tu voi cing mite d6 ri ro nhu thj truéng ma chi tao ra ty suat sinh Igi ¢6 7 phan tram? ~$2,73= -100 + ‘Theo ly thuyét, lai sudt chiét khau cha mot dyin ri ro 1A ty suat sinh lgi ma nha dau tu mong dgi kigm duge tit mot tai san tai chinh cé cing mite dé ri ro. Lai suat chiét khau thuong duigc xem 1a chi phi ca hoi (opportunity cost) boi vi dau tu cita cong ty vao dy dn nay sé lay di lya chon dau tu c6 tite vao cac cu hoi khac cia c6 dong. Vé mat ly thuyét, ching ta nén tim ty suat sinh Igi cha dy én dau tu 6 cling mic rii ro trén thj tru@ng. Tinh toan lai sudt chiét khdu 6 phan phite tap nhuing khong cé nghia 14 khong thé. Chiing ta sé bé qua tinh toan nay trong chuong nay nhung sé dé cap dén né trong cac chong sau ciia sich. Ching ta da thio lugn ring NPV la mot phuong phép thm dinh hgp ly, nhung lam thé nao chting ta c6 thé biét ligu céc phutong phac Khac ciing t6t nhu NPV? Ba thudc tinh sau cla NPV dng vai tro quyét dinh: 1. NPV sit dung dong tién. Dong tién cia mot dy an dau tu c6 thé duige sit dung cho nhiéu myc dich khac cia cong ty (nhu chi tra ¢6 tiic, cdc dy an hoach dinh ngan sach von khéc, hodc chi tra tién lai vay cita cong ty). Neutgc lai, thu nh§p ké todn lai duige tinh toan mt cach chi quan. Mac dit thu nhp rat cé ¥ nghia d6i véi ké toan vien, nhuing chiing khong duigc sit dung trong hoach dinh ngan séch vén béi vi thu nhap khong dai dign cho tién mat that sy ma dy An tgo ra. 2. NPV sivdung toan b6 dong tién ciia dy én, Mot vai phuiong php Khic bé qua dong tién phat sinh sau mot ngay cu thé nao dé, hay than trong véi nhiing phuiong phap nay. 3. NPV chiét khdu dong tién hgp ly. Cac phutong phap khéc c6 thé bd qua gid tri tign t@ theo théi gian khi thuc hign nhing tinh toan cé lién quan dén dong tién, Ciing nén than trong véi nhiing phuiong phap nay. Tinh NPV bang tay cé thé rét mét mdi. Hop Ung Dung Bang Tinh Excel canh diy huéng dan céch tinh NPV mot cach dé dang va chting ti cing néu lén ednh bao quan trong khi stt dung né dé tink NPV. Phuong Phap Théi Gian Thu Héi Von DINH NGHIA QUY TAC ‘MOt trong nhiing phucng php thém dinh dy an d4u tu pho bién nhat duge sit dung thay thé cho phuiong phap NPV a phwong phép thai gian thu héi von (the payback period method). Dudi day la cach thifc phuiong php thoi gian thu hoi von van hanh: Hay xem mot dun c6 du tu ban dau li -$50.000. Dong tién lin Iuigt 14 $30,000, $20,000 va $10.000 trong 3 nim dau tién. Nhiing ding tién nay duige minh hoa trong Hinh 5.1. Chiing ta c6 thé viét tom gon thong tin tit det én au tui nhu trén bang ky higu hiu ich nhu sau:Hinh 5.1 Dong tién cia mét du dn déu tu (Chuigng 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 153 $30,000 $20,000 $10,000 Dang tiéa vio ‘Thai gian Dangtiénra -$50.000 (50.000, $30.00, $20.000, $10.00) Dau trit xudt hign trude gid tr] $50.00 nhac chiing ta ring day 1a dong tién chi ra déi véi nha déu tu, va déu phay gitta hai con s6 khdc nhau cho biét ring s6 tién nay la dong tién vao hay 1a dong tién ra, duigc chi tra ra 6 nhiing thai diém khac nhau. ‘Trong vi dy nay, ching ta gid dinh rang dong tign tao lap cach nhau 1 nam, véi dong tién dau tién dién ra vao thai diém chiing ta quyét dinh thy hién dutan dau tw. Céng ty nhan duge dong tién $30,000, $20.000 trong hai nam dau, ma cong lai sé bing $50,000 du txt ban dau. Diéu may c6 nghia ring cng ty da thu héi von au tu trong vong 2 ném. Trong tring hgp nay, hai nam la thoi gian thu hdi von (payback period) ciia dui An dau tu. Viéc sit dung quy tac théi gian thu héi von (payback period rule) dé dua ra quyét dinh dau tla don gian. Mot ngu6ng thdi gian thu h6i von chudn cin phai duige xéc lap, vi dy 2 nam, Tat ca cc dif dn dau tit c6 thé gian thu héi von tit hai nam tré xuéng la duge chép nhgn, va tat ci nhting dy 4n ma cé thé gian hoan v6n trén 2 nam sé bj tif chi. CAC NHUOC DIEM CUA PHUONG PHAP THO! GIAN THU HOIVON C6 it nhat 3 nhuge digm di kém véi phuiong phdp thdi gian thu héi von. Dé minh hoa hai nhuge diém dau tién, ching ta xem 3 dy dn trong Bang 5.1. Toan 6 ba dy an nay cé cling thoi gian thu héi vn 3 nam, vi thé cd ba déu hap dan, ding khong? ‘Thyic ra, ching khong hép din nhu nhau, nhu ching ta c6 thé thay 16 digu nay bang céch so sinh tiing cap dy 4n véi nhau. Nhwoc Diém 1: Thoi Diém Phat Sinh Dong Tién Trong Théi Gian Thu H6iV6n Ching ta hay so sinh Dy dn A vdi Dy an B. Ti nam 1 dén nam 3, dong tign cia Du An A ting tif $20 Ién $50, trong khi dong tién ciia Du 4n B gidim tii $50 xu6ng cdn $20. Do dang tién In $50 xuat hign sm hon 6 Dy én B, nén gid tri hign tai thudn phai cao hon. Tuy nhién, chiing ta vita thay ring thoi gian thu héi von cita hai dy én 1a nhuf nhau. Do vay, mot nhuge diém cita thei gian thu héi vn la né khong xét dén thai diém phat sinh dong tién khi tinh thei gian thu héi vn. Vi du nay cho thay ring phuong phép thoi gian thu h6i von dé hon phuong phap NPV boi vi, nhit chiing ta da néu 6 phan truéc, phrong phap NPV chiét khdu dong tién hop I Nhwoc Diém 2: Cc Ky Thanh Todn Phat Sinh Sau Thoi Gian Thu Hoi VOn Bay gies hay xét dy 4n B va C, co ding tién gidng nhau trong khoing thdi gian thu héi vén. Tuy nhién, Dy 4n C 10 ring duge ua thich hon béi vi nd 6 ding tién $60,000 trong nam thit tu. Do vay, mot nhuge diém khdc cia thé154 Bang 5.1 Dong tién ky vong cho cécdu én tir A dén C ($) Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON em By B Ge 0 $100 $100 $100 1 20 50 50 2 30 30 30 3 50 20 20 4 60 60 60.000 Tho gian thu hi von (nam) 3 3 3 gian thu héi von la n6 bé qua tat cd céc dong tién phat sinh sau thoi gian thu héi von. Do dinh huéng ngin han cia phuong phap thai gian thu héi von, mot s6 dy an dai han cé kha ning bj tit ch6i. Phuong phdp NPV Khdng cé nhuige digm nay béi vi nhu chiing ta da néu 6 phan trudc, phuong php NPV st? dung toan bd dong tién cia du én. Nhwoc Diém 3: Tinh Chi Quan Cita Phwong Phap Thoi Gian Thu HOiV6n Ching ta khong can dé cp Bang 5.1 khi xét nhuge diém thi ba cla phuiong phap thoi gian thu héi vn, Thj trudng vén gitip ching ta uéc tinh lai suat chiét khau duige ding trong phuong phap NPV. Lai swat phi ri ro, c6 1é duige dai dign boi ty suat sinh Igi tit cdc loai tri phiéu chinh phi, sé 1 Jai sudt phi hop d6i véi dy an dau tu phi ri ro. Céc chuiong sau cita quyén sich nay sé huidng din cich thiic sit dung ty swat sinh loi trong qua khit trén thj trading vn dé wdc tinh lai sudt chiét khdu cho mot dy an dau tu c6 rai ro. Tuy nhién, khong 6 mt hudng din tuong tu cho vige chon thi gian thu héi vn chun vi thé viée ya chon con s6 nay 6 mtic 46 nao dé mang tinh chit quan (arbitrary). QUAN DIEM QUAN TRI Phuong phép thoi gian thu hdi von thuidng duigc cac c6ng ty Ién sti dung khi dua ra cée quyét dinh dau tw déi véi céc dy an kha nhd. Vi du, quyét dink xay mot nha kho nhé, hodc bio tri cho xe tai la loai quyét dinh thuiéng durgc thuic hign béi nha quan trj cap thap. Thong thudng, mot nha quan ly cé thé ly gidi ring vigc bao ti lai may sé t6n chi phi, vi du $200, va néu chiée xe tiét kiém $120 mdi nam do gidm duigc chi phi nhién ligu, thi ty chiée xe sé hoan duigc chi phi dau tu ban du trong khoang thai gian chua dén 2 nim. Trén co sé dé, quyét dinh duge dua ra, Mac dit bd phn phy trich tai chinh ciia cOng ty c6 8 sé khong duia ra quyét dinh déu tu theo cach nhu vay, nhung céng ty chip nhan vige ra quyét dink nhu viy. Tai sao nha quan trj cap cao bd qua hay tham chi Khuyén khich nhan vién cia minh lam nhu thé? Néu mot thang cé dén 50 quyét dinh bao tri, ban sé thy tinh hap din cia phutong phap don gidn nay trd nén 16 rang hon. Phuong phap thoi gian thu héi vin cing c6 mot vai dic diém ding mong muén khac déi véi yeu céu kiém soat cia nha quan tri, Kha nang cita cong ty trong viée dinh gid kha nang ra quyét dinh cia nha quan ly cing quan trong nhu chinh ban thin quyét dinh dau tu. D6i véi huang phép NPV, cé thé phai mit mot khoang thai gian dai méi cé thé quyét dinh ligu mot quyét dinh dau tu duige dua ra Ii dling hay kh6ng. Vai phutong phap thoi gian thu hoi vén chi trong 2-nim chting ta sé biét ligu dan gid cia nha quan tri vé dong tién ciia dy in 1A diing hay khong. Mét cach hop ly, cdc e6ng ty c6 eo hoi dau tu t6t nhung khéng c6 sin tién duge Khuyén nghi c6 thé sit dung phutong phép thoi gian thu héi von. Vi du, phuiong phap thai gian thu héi von o6 thé duige sit dung bai cic cng ty tt nhin nhd céChuiging 3 GIA TRIHIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 155 trign vong ting truéng tét nhung kha ning tiép cn thi trudng von bj han ché. Thu héi tign mat nhanh lam tang kha nang tai dau tu cho nhiing c6ng ty nhu vay. Cudi cing, nhiing nha thc hanh (practitioners) thudng tranh ludn ring nhiing nha nghién ciiu han lam di chi trich phuiong phap thai gian thu héi von chi ndi qué cdc nhuge diém ca phuong phép nay trong thé gidi thyc. Vidu, sich gido khoa thuting ché giéu phuong php théi gian thu héi vén bang cach dua ra nhiing vi du vé mét dui én dau tu e6 dong tign vio thap trong nhiing nim dau nhung cé dong tién vio lén & nhdng nam sau théi diém hoin vn. Dy an nay 6 vé bi ti chéi theo phuiong php thoi gian thu héi von, mic dit néu duge chap nh§n thi dy 4n that ra lai mang Igi li ich cho cOng ty. Du an C trong Bang 5.1 1a mot vi du vé mot dy dn nhu thé, Nhiing nha thyc hinh chi ra ring miu hinh dong tién trong cdc vi du ciia quyén sich nay la qua cach digu trong viée phin nh thé gidi thyc. Trong thyc t€, mt s6 gidm déc digu hanh da néi véi chiing toi ring phan lén céc dy dn trong doi thyc, ca thi gian thu héi von va NPV déu din dén cing mot quyét dinh. Ngoai ra, nhiing gidm dc diéu hanh nay chi ra ring néu gap phai mot dy an dau tu nhu dy an C tong dai thy, nhiing ngubi ra quyét dinh héu nhu chic chan thyc hign nhiing diéu chinh dic biét d6i véi tiéu chuén thai gian thu héi von dé dy an co thé duige chap nhin. Tuy nhién véi tat cd cdc ly do 6 trén, khong ngac nhién dé thay ring khi tim quan trong cia nhiing quyét dinh nay tang lén, ham ¥ la khi céc cOng ty xem xét céc dy an lén, NPV té thanh nhan t6 quyét dinh. Khi nhiing vin dé vé kiém soat va danh gi nha quan tri khong quan trong bang vigc duia ra céc quyét dinh au tu ding thi tieu chudn thi gian thu héi von Iai it duige sti dung hon. Déi voi nhiing quyét dinh dau tu quan trong, nhu ligu cé nén mua mot may méi, xay nha xudng, hay mua lai mt cong ty hay khong, thi phuong phép thoi gian thu héi von it duige sit dung hon. TOM LUGC VE PHUONG PHAP THO! GIAN THU HOI VON Phuong php thoi gian thu héi von khac véi phuiong php NPV va do vay vé mat Jy thuyét phuong phap nay la khong ding, Do tinh chi quan trong xéc lap thé gian thu héi vén chuan va vigc bd qua dang tién sau méc thai gian nay, phuong phap thdi gian thu héi vén rd ring c6 thé dan téi mot s6 quyét dinh sai lim néu duige sit dung qué cting nhac. Tuy nhién, do tinh don gidn cia né, cing nh nhiing Igi ich khac da dé cap, cac cOng ty thuidng stt dung phiong phap nay nhut 14b6 loc cho v6 s6 quyét dinh dau tu nh ma ho thuidng xuyén gip phai. Mac dit diéu nay c6 nghia ring ban nén cén trong thit thay di cic phuong phap tham dinh khéc nhau khi ban gp phai m6t cong ty sif dung phuong phép thai gian thu héi vén, thi ban cing nén cn than khong voi vang chép nhan két qua thém dinh dy 4n dau tu ma ho trinh bay. Sau kha hoc nay, ban sé lam hai cng ty ciia minh néu ban sit dung phuong phap thdi gian thu héi vin thay vi phuiong phdp NPV khi ban c6 thé Iya chon phuong php phit hop. Phuong Phap Théi Gian Thu H6i Von Co Chiét Khau Nh§n thiic vé nbiing cam bay iia thoi gian thu héi v6n, mot s6 nha ra quyét dinh sti dung mot dang bign thé goi la thoi gian thu héi vén c6 chiét khdu (The Discounted Payback Period Method). Theo phuicng phap nay, trudc hét ching ta chiét khau cae dong tién ciia dy n dau tu, Sau dé chiing ta tim higu xem phai mat bao lau dé dong tién chiét khdu bang dau tut ban du.156 Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON ‘Vi du, gia sit 14i sudt chiét khdu 1a 10 phan trim, vi dong tién cia mot dy an dau tu nhu sau: (-$100, $50, $50, $20) Dy an dau tu nay cé thdi gian thu hdi vén 1a 2 nam boi vi dy én dau tu nay thu hdi lai duge von bé ra ban dau diing vio thai diém 46. Dé tinh thdi gian thu héi v6n cé chiét khéu ciia dy An, truéc hét, ching ta chiét khau tling dong tién & muc lai suat 10 phén tram, Nhiing dong tién chiét khdu nay la nhut sau: [-$100, $50/1,1, $50/(1,1)*, $20/(1,1)*)] = (-$100, $45,45, $41,32, $15,03) ‘Thoi gian thu héi vén cé chiét khiu cia déu tu ban dau chi don gidn la thai gian thu héi von tinh trén nhiing dong tién chiét khau nay. Thoi gian thu héi vin cho dong tién chiét khau tii vi dy trén sé it hon 3 nam mot chat béi vi dong tién chiét khdu trong 3 nam li $101,80 (=$45,45 + $41,32 + $15,03). Khi ding tién va lai sudt chiét Khdu a dong, thoi gian thu héi von chiét khau khong bao gié nhd hon thi gian thu héi von bai vi chiét khdu sé Lam gidm gid tri dong tién. ‘MGi nin thoang qua, thdi gian thu h6i vén chiét khau cé ve 1a mot phuong phap hap din, nhung néu xem xét ky hon, ching ta thay ring né cing c6 mot so nhuge diém Ién nhui phuong php thoi gian thu héi von. Gidng nhu thai gian thu héi von, phuong phdp thoi gian thu hdi von c6 chiét khdu true hét ddi hoi chting ta phai chit quan xac dinh thoi gian thu hi von yéu cfu, va sau dé khi duia ra quyét dinh thi ching ta da bé qua toin b6 ding tién phat sinh sau thoi diém hoan vén, ‘Néu chiing ta da cé thé tinh todn gid tri chiét khdu cia nhiing ding tién phat sinh trong tuong lai tif mot dy n dau tu, thi khi d6 ching ta chi cdn cng d6n tat cA cde gi tri chiét khau nay va stt dung phuiong phap NPV dé ra quyét dinh. Mac dia thoi gian thu h6i vén c6 chiét khdu nhin hoi giéng NPV, né chi la su két hop khién cudng gitta phuiong phap thoi gian thu héi von va NPV. 5.4 Phuong Phap Ty Suat Sinh Loi Noi Tai Bay gid ching ta s@ tim hiéu phiong phdp tham dinh quan trong nhat thay thé Blaser cho phutong phdp NPV la phuong phap: TY suat sinh Igi n6i tai (The Internal (UngdungExel) Rate of Return), duge biét dén rong rai nhu la IRR. Phuong phap IRR sé gitip ‘etyén dua ra quyét dinh gin giéng nhu quyét dinh ma ban nhan duge déi véi phutong phén ndy gi thigy Php NPV nhung kh6ng thuc st la NPV. Co sé If luan co ban dng sau phuong Cichiminkvasire, Phap IRR [a vige né dua ra mét con sé don 1é tém tat thinh qua ciia dy dn. Con 86 dé khéng phu thi i suat hign hanh trén thi trudng von, Dé ly do tai sao né duige goi li ty suat sinh loi nGi tai; con s6 nay 1a do du dn tao ra, ¢6 tinh néi tai déi véi dy 4n va khong phy thudc vio bat ky diéu gi khac ngoai tri dang tign cita dy dn ‘Vi du, hay xem mot dy in don giin (~$100, $110) trong Hinh 5.2. Véi mot lai suat nhit dinh cho trudc, gid tri hién tai thudn NPV cia dy an nay duge mé ta abu sau: s110 14+R NPV =-$100 +Hinh 5.2 Dong tién cia mét dyn don gian (Chuiging 5 GIA TRIHIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 157 Dang tién vio Se “Thai gian 0 1 Dongtiénra $100 Trong dé R la déNPV cia dyin bing 0? i suat chiét khau. Lai suat chiét khdu phai a bao al Ching ta bit dau bang cach sit dung mot Iai sudt chiét khdu tity ¥ 0,08, ma sé tg0 ra: $110 1,08 $1,85 = -$100 + Do NPV trong phuong trinh nay la duong, chiing ta thit mot lai sudt chiét Khau cao hon, vi du 0,12. Ta e6: s110 112 -$1,79 = -$100 + Do NPV trong phuong trinh ny la am, chiing ta thit mot Iai suat chiét khdu thap hon, vi dy 0,1. Ta c6: $110 -$100 + Lan thit thi ba nay cho chting ta biét ring NPV cia dy én nay bang 0 khi R bang 10 phan trim.’ Do vay, ching ta néi ring 10 phan tram 1a ty suat sinh Igi ngi tai (Internal Rate of Return - IRR) ca du an. Nhin chung, IRR la miic lai suat chiét khdu lam cho NPV cia dy’ an bing 0. ¥ nghia cita bai tap nay rat don giin. Néu lai suit chiét khdu 1a 10 phn trim thi doanh nghiép sé sin long nhu nhau trong vigc chap nhan hay loi bé mt dy an dau tt. Doanh nghiép nén chap nh§n dy an néu lai suat chiét khau thép hon 10 phan trim. Doanh nghigp nén Jogi bd dy 4n néu lai suat chiét khau cao hon 10 phan trim. Quy te chung la nhui sau: Chap nhjn dy én néu IRR Ién hon thap hon lai suat chiét khau. suit chiét khéu. Loa Chiing ta goi quy téc nay 1A quy téc IRR co ban (basic IRR rule). Bay gid, ching ta cé thé thit xem xét mat vi du phic tap han (-$200, $100, $100, $100) trong Hinh 5.3. DDinhign, ching tacé thé lai phuang rin try tgp nay dtm R bing cach det NPV bing 0. Sivek mot dy fn cb chub dng uién di, thudng ching 1a khdng gid phuong winh tim Rene wigp duce Thay vido dé, ngudita St dyng phuang php thd vasa (hac a may tin sis dyng phucng phap thU va sa158 Hinh 5.3 Dong tién cia mét dyn phiic tap hon Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON Dang tién vio $100 st00— $100 “Thai gian Dangtign ra ~$200 Nhu ching ta da lam trutéc dé, chiing ta hay sit dyng phuong phép thit va sai é tinh ty suat sinh Igi noi tai. Chiing ta thii lai suat 20 phan tram va 30 phan trim, cho két qua nhu sau: ia $1065 30 1839 Sau nhiéu lan thit va sai hon, chting ta phat hign thay ring NPV cia du én bang 0 Khi lai suat chiét khdu la 23,37 phan tram. Do vay, IRR 1a 23,37 phén trim, Véi lai suat chiét khéu 20 phn trim, NPV a dutong va chting ta s€ chap nhan dy 4n. Tuy nhién, néu lai suat chiét khdu li 30 phan tram, chiing ta sé loai ba du an, ‘Vé mat dai s6, IRR Ia dn s6 chwa biét trong phuiong trinh sau $100 $100 $100 gs T+IRR (1 +IRRY (1+IRR)’ $200 + Hinh 5.4 minh hoa IRR ciia mot dy én. Hinh nay vé NPV 1a mot him s6 theo Jai swat chiét khéu, Duding cong cat truc hoanh tai [RR bang 23,37 phan trim béi vi day chinh la diém cé NPV bing 0. Chiing ta cing c6 thé nh§n thay rat r6 rang NPV cita dy an s€ duong khi Iai suat chiét khdu nhé hon IRR va 4m khi lai suat chiét khéu lén hon IRR. Néu ching ta chap nhan dy én nhu dyin nay khi lai suat chiét khau thép hon IRR, thi digu nay déng nghia véi vigc ching ta chap nhan nhiing dy an cé NPV dong. Do vay, quy tc IRR hoan toan phit hop vai quy tic NPV. Néu day 1a tat cA nhiing gi lign quan dén IRR, thi quy tac IRR sé ludn nhat quan véi quy tac NPV. Nhung thé gidi tai chinh khong don gin nhu vay. Rat tic, quy tc IRR va quy tic NPV nhat quan véi nhau chi 6 nhing vi dy nhu vi dy ching ta vila thao lugn. Trong mot s6 truténg hap phiic tap hon, phuiong phap IRR sé nay sinh mot s6 vn 48, mot chii dé ma chiing ta cn tim hiéu trong ndi dung tiép theo. IRR trong vi dy trudc duige tinh bing phuong phap thit va sai, Quy trinh tinh, toan nay ¢6 thé duige tinh bang bang tinh. Hop Ung Dung Bang Tinh Excel 6 dudi day sé hung dan ching ta cach tinh. ‘gud ta chicé thé gia phuong tinh tna tip a8 im IRR trong trating hap dyn chic 1 dng tia ra ban du va wi da 4 dong tin vbo sau 46. Vi dy, trong trudng hp cb hal ddng tién vio sau dé, thi ching ta cin [phi gii phuang winh bc hal. Tuy nbign, mde cch tng qua di ves dy dn cb moc dng tien ra va en dong tién vao 1 én thi cht cé phucng phép th vasa l8 Bhi hop.(Chuigng 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 159 Hinh 5.4 Gia tri hign tai thudn (NPV) va 00] cac lai suat chiét khdu kc nhau voi mot dy an hic tap he phiic tap hon = Zz S106: so 818,39 ‘Lal sudt chigt kh (96) NPV la duiong khi lai suat thap hon IRR va. am ‘ki lai suat chiét khau cao hon IRR. UNG DUNG BANG TINH EXCEL h cdc gid tri IRR bing bang tinh Do c6ng viéc tinh toa IRR béing tay rét mét mdi, nén cc may tinh t8i chinh bé tai va, dc biét la bang tinh Excel thuéng dugc sti dung. Cac may tinh tai chinh bé tai khac nhau cé céch tinh cing rat kc nhau nén rat khé dé minh hoa & day, vi thé chung t6i sé tp trung vio minh hoa cach thuic sti dung mét bang tinh Excel dé tinh IRR. Nhu vi dy dudi day minh hoa, viéc si: dung bing tinh Excel Ia rat dé. z e D z Gi ing nO SK i mk cp i S500, Dg Ota og {nk $100, $200, $30 vs $100, IRRIS Bao uu Tin | Dingoes Cig dna ip io 0 FD -IRRICH-CID) Lay ng dg a NO feng un da din ho cp is wa Oca dy a160 5.5 ExelMaster: (Ung dung!) : ‘tuctuyén Phan nay gid thieu céchirm MIRR Bang5.2 Tysuat sinh Igi ngi Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON Cac Van Dé Cua Phuong Phap IRR DINH NGHIA CAC DU AN BOC LAP VA LOAI TRU LAN NHAU Mot dif an doc lap (independent project) la dif an ma viée chap nhan hay logi bd nd ddc lap v4i vige chép nhan hay logi bé cac dy an khéc. Vi dy, hay tung tutgng ring McDonald's dang xem xét dat ciia hang binh hamburger 6 mt hon dio xa x6i. Viée chap nhan hay loai bé dif 4n nay gén nhwt khong lién quan dén viée chip nhan hay loai bé bat ky mot nha hing nio khéc trong hé théng. Dia digm xa x6i cia cia hing dim bao ring né sé khong anh huding dén doanh s6 cita cde ctta hang kha. Bay gig hay xét mot thai cue khéc, dy An loai trif lin nhau (mutually exclusive investments). Hai dy an A va B logi trif lin nhau nghia la gi? Ban chi cé thé chap nhan A hoac ban chi ¢6 thé chap nhan B hoac ban cé thé tit bd cd hai, nhuing ban khong thé chap nhén ca hai dyn. Vi du, A c6 thé 1a mot quyét dinh xay mot chung cu 6 mét I6 dat géc duding ma ban dang sé hitu, va B c6 thé la quyét dinh xiy mot rap chiéu phim cing cing trén manh dat y. Bay gid’ chiing ti sé trinh bay hai vén dé phé bién cia phuong phdp IRR ma anh huféng dén ca cac dy An dc lap lan loai trit lin nhau. Sau dd, chiing ta sé nghién cu hai van dé cing cua phuong php IRR nhuing chi anh hung dén cc dyn loai trit in nhau ma théi. HAI VAN DE PHO BIEN ANH HUONG DEN CA CAC DU AN DOC LAP LAN LOAITRU LAN NHAU ‘Ching ta bat dau thao luan cia minh véi Dy an A, cé dong tién nhu sau: (-$100, $130) IRR, d6i v6i Dyn A 1830 phan trim. Bang 5.2 cung cp nhiing thong tin pha hop khac lign quan dén dy’ én nay. Méi quan hé gitia NPV va lai suat chiét khdu duige trinh bay cho dy én nay trong Hinh 5.5. Nhu cacban cé thé thay, NPV giam din khi I5i suat chiét khu ting len. Van dé 1: Dau tu hay Tai tro? Bay gid hay xét dy an B, c6 dng tién nh sau: ($100, -$130) Cac dong tién nay chinh xic la nghich dio dau cia cic dong tién trong Dy én A, Trong dy an B, cong ty nhan due tign truiéc va sau d6 hoan tra von sau. Mc di dy an nay a khong binh thuéng, nhuing cic du an loai nay vin t6n tai. Vi du, hay xem mot c6ng ty thu hign mot seminar ma cc hgc vign phai déng Ig phi va gid tri hién tai thudn Dong tién IRR NPV @10% Chép nan néu lai sudt thitwng Tai tig hay d4u tu $100 $130 $100 -$130 -$100 $230 -$132 30% 30% 10% hay 20% 5182 $182 0 <30% 230% > 10% nhung «208 aut Taig Hén hop(Chuigng 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 161 Daina Dyan Dyin € $30 Laisuat Laisuit Lai suit E o\ chietkidu © $e chistrhin & fs chistkia ) ) -9| rc) Tin aba $30 =sio0! 100 khi Roe Dy din A cb dng tiém ra 6 ths diém 0, sau dé 1a dg tién va & thai dim 1. NPV cla né trang quan nghich bign vis 8 suit chigt kh Du in Bed ding tin vio d thes diém 0, sau db déng tn ra thes dig 1 NPV cia né tong quan déng bién vi li suit chiét Khu. Dy én Ccé hai lin thay d6i du trong dng tién. Né cb m6t dng tién ra 6 thoi diém 0, ‘mt dng tidn vio 6 that digm 1 vil mot dang tidn ra vao thoi difm 2. (Céc dy dn 6 nhiéu hon mot Kin 46i du cé thé c6 niu gé te ty sult sinh lof nd tal IRR Khée naw, true. Do céc chi phi Ién lién quan dén t6 chife seminar thuéing chi phat sinh vao ngay dién ra seminar nén két qua la dy an seminar nay c6 dong tign vio dén trude dong tién ra, Hay ap dung phuong phap thit va sai dé tinh TRR nhut sau: $130 ~$4= +100 - ——_ 125 $130 $3,70 = +8100 - 135 $130 $0 = +$100 - —— 1,30 Gi6ng nhu dy an A, ty suat sinh loi ndi tai ctia dy an B cting a 30 phan trim. ‘Tay nhién, hay luu ¥ rng gia tr] hign tai thudn NPV la 4m khi lai suat chiét kha thap hon 30 phan tram. Ngvioc lai, gid tri hign tai thudin NPV la duvong hi Iai suat chiét khau cao hon 30 phan tram. Quy tac tham dinh dé dua ra quyét dinh du tu nguge véi quy tic trude dé cia ching ta. Déi véi loai dy an khong binh thudng, nay, thi cin phai 4p dung quy tac thim dinh nhu sau: Chap nh§n dy an khi IRR thap hon lai suat chiét khdu. Logi bé dy 4n khi IRR J6n hon lai suat chiét khau, Quy tdc ra quyét dinh khong binh thudng nay xudt phat tif hinh vé cia Dy an B trong Hinh 5.5. Dudng cong déc lén, him ¥ ring NPV tuong quan déng bién voi Iai suat chiét khan, Hinh vé nay cé ¥ nghia vé mat truc quan . Gia sit cong ty muén cé 100 trigu ngay lap tic. Cong ty c6 thé hoac (1) chp nh§n Dy én B hodc (2) vay 100 trigu tit ngan hang. Do vay, dy n nay thc su I mt suf thay thé cho di vay. Thyc ra, do IRR la 30 phan trim, nén chp nhan dy 4n B tung duiong véi viée di vay vi lai sudt 30 phan trim. Néu cong ty c6 thé vay ngan hang, vi dy, chi 6 mite lai suat 25, phan trim, cong ty sé tit bé du én. Tuy nhién, néu céng ty c6 thé vay ngin hing162 Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON chi 6 mite, vi dy, 35 phin trim, cOng ty sé chp nhan dy din. Do vay, Du an B sé duge chap thudn néu va chi néu lai suat chiét khiu cao hn IRR" Nguyén tc nay di nguigc véi nguyén tic duce sit dung khi thm dinh Du dn A, Néu céng ty c6 $100 dé dau tu, cong ty c6 thé hod (1) chp nhan Dy an A hoc (2) cho ngin hing vay $100. Dy an nay thufc su 1 mét suf thay thé cho viée cho vay. Thue ra, do IRR la 30 phéin trim, nén viée chap nhén dy an A sé tong duicing véi vige cho vay véi lai suat 30 phan tram. Céng ty nén chip nhin Du én A néu lai sudt cho vay thap hon 30 phan tram. Ngugc lai, cOng ty nén loai bo Dy nA néu lai suit cho vay cao hon 30 phan trim. Bai vi d6i v6i Dut dn A céng ty ban dau chi tién ra nhung déi véi Dy dn Blai nhan tién vé, nén chiing ta xem Dut én A nhut li du dn loai dau tu (investing type project) va Du an B nhut la du dn loai tai tro (financing type project). Cic du an loai dau tut phé bign, Do quy tac thm dinh IRR Ii bi dio nguge déi vi céc dy n loai ti tro, nén ean cn trong khi sii dung phuong php TRR cho céc du an loai nay. Van dé 2: IRR da tri? Gia sit ching ta cé dong tién tit mét dy an nhui sau: (-$100, $230, -$132) Do dy an nay c6 mét dang tién am, mét ding tién dong va mot dong tién am hdc, chting ta néi ring dong tién du 4n 6 hai lin thay di du, hay “doi chiéu” (flip-flops). Mic dit mau hinh ding tién nay ban dau nhin hoi la, nhuing nhiéu dy n ddi héi cic dong chi ra sau mot s6 dng thu vao. Mét vi dy la cac dy én khai Khodng. Loi nhuan tit vin hanh mé duce nhan trong giai doan thif hai. Giai doan thif ba lién quan dén vige déu tu thém dé cai tao dat va thoa man yéu cu bao ve mii truding. Dong tién Ja Am trong giai doan nay. Cie dui an duige tai tro bai cic hop déng thué c6 thé tgo ra mau hinh dong tign tuong ty. Cho thué thuding mang lai trg cép vé thué ldn, tao ra céc ding tign vao sau khi thuc hién dau tut ban dau. Tuy nhién, nhding tro cip nay giam dan theo thai gian, thuding dan dén dong tién am trong nhiing nam sau. (Chi tiét cia hoat dong thué tai san sé dugc thao ludn trong mot chuong 6 phiin sau.) Rat dé dé chting minh ring dy 4n nay khong phai chi cé mot ma la hai IRR, 10 phn trim va 20 phn trim.' Trong truéng hop nay, quy tac IRR khdng con cé y ghia. Chiing ta sit dung IRR nao, 10 phan trim hay 20 phan trim? Boi vi khong c6 ly do hop ly dé sit dung IRR nay so véi IRR kia, quy tic IRR don giin khong thé sit dung trong trudng hop nay. ‘Doan nay nam aii dinh ring dng eén cla du nla Khng ¢6 rt ro. Theo 46, ching tac6 thé wem ai sue vay ging nhu i suStchigr Khu cho mot cing ty cin 1005.Véi dng ten 10, sé phon rt sus chit khndu khac. Tuy nhign, yu t6 truc quar lam nén tang cho nguyén tc chp nhgn dyn Kh RR tgp hon li sust chide Khu 8 van duce 8p dng, “Tinh tain snes $230 sis2 ay 20909 - 10909 =0 va 5230 5132 =$100 + s 2 2} sims 19167-9167 =0 Bo vty chung tacé nid oi try sust sinh Io nt(Chuigng 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 163 Tai sao du dn nay lai cé nhiéu ty suit sinh lgi? Dy an C tao ra nhiéu ty sudt sinh Igi n6i tai béi vi sau khi dau tu ban dau xudt hign cd dong tién vio lin ding én ra, N6i chung, su déi chiéu hay déi du nay tao ra nbiéu gid tri IRR. Theo ly thuyét, mot dong tién c6 K lan thay déi dau c6 thé c6 tdi da K ty suit sinh loi noi tai hgp ly (la nhiing gia tri IRR trén ~100 phan tram). Do Dy an C cé hai lin thay d6i dau, nén né c6 thé c6 2 gid tri IRR. Nhu chiing ta da trinh bay bén trén, nhiing du dn ma dong tién cia né déi du nhiéu lin ld hoan toan cé thé xy ra trong thé gidi thy. Quy tac NPV Di nhién, ching ta khong nén qua lo ling vé viéc mot du an dau tu cé nhiéu gid tri ty suat sinh Igi nOi tai - IRR. Sau hét, chung ta cd thé luén quay lai quy tic NPV. Hinh 5.5 vé NPV ciia du an C ($100, $230, -$132) 14 mot ham theo lai sudt chiét khéu. Theo hinh vé, NPV bang 0 tai mife 10 phan trim va 20 phan tram va am ngoai khodng nay. Do 46, theo quy tic NPV, chap nhan dy an néu lai swat chiét khiu nim trong khoang 10 phan tram va 20 phan tram. Logi bé dy an nay néu lai sudt chiét khdu nim ngoai khoang nay. IRR diéu chinh La mot phuong php tham dinh thay thé cho NPV, bay gid ching ta gidi thigu phiong php IRR diéu chinh (MIRR), gitip xi! ly vin dé dy n c6 nhigu gid tri IRR bang cich g6p cac dong tién lai cho dén khi dong tién cia dy an chi con thay déi dau mot lin. Dé hiéu ro diéu nay, mot lin nia hay xem Dy an C. Véi lai suat chiét khdu, vi du, 14 phan trim, gid tri cha dong tién cudi cing, -$132, la: ~$132/1,14 = -$115,79 vao cudi nam 1. Bai vi $230 da dude nhin vao thai diém nay, dong tién “hidu chinh” vao nam 1 la $114,21 (=230 - 115,79). Do vay, phuong phap MIRR tao ra hai ding tién sau cho dy an nay: (-$100, $114,21) Hay lutu y ring bang cach chiét khdu va sau d6 gop céc dong tién, chang ta chi con Iai mot lin thay d6i dau. Bay git c6 thé 4p dung quy tic IRR. IRR cia hai dong tién nay 1a 14,21 phan trim, him fring du én nay nén duge chép nh§n trong diéu kign lai suat chiét khdu chiing ta gid dinh la 14 phan tram. Dinhién, vi dy vé Dy én Cla di don gin dé ching ta c6 thé bat dau thio luan vé MIRR: Né chi ¢6 3 dong tién va hai lin di dau. Tuy nhién, quy trinh nay ¢6 thé dé dang 4p dung cho cc dy an phiéc tap han—d6 la tigp tue chiét khdu va cong dén céc dong tién phat sinh phia sau cho dén Khi dong tién cia dy én chi cin mét lan thay d6i dau. ‘Mac du diéu chinh nay diing cho trung hgp c6 nhiéu IRR, né t6 ra, it nhat 446i v6i chting toi, vi pham “tinh than” cia phuong php IRR. Nhu da trinh bay 6 phan trudc, lap ludn co ban ding sau phuong phdp IRR la vige né tao ra mot con sé duy nat téng két thanh qua cia mot dyn. Con s6 dé khong phy thuge vio I: At ra, dé 1a tai sao né duge goi la ty suit sinh Ioi ndi tai: con sé nay cé tinh chat ndi bd, hoac néi tai, déi vi dy an va khong phy thudc vao bat cui thi gi ngoai trit dong tién cia dy an. Ngugc lai, MIRR 16 rang la mot him s6 cia lai suat chiét khau. Tuy nhién, mot doanh nghiép stt dung phuong phap diéu chinh nay sé tranh duige vin dé khi thm dinh mot du164 Phin II BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON an c6 nhigu gid tri IRR, gidng nhut mot doanh nghiép sit dung quy tic NPV sé trénh gp phai van dé nay Sy Dam Bao M6t Dw An Khéng Co IRR Da Tri Néu dong tién du tien cua mét dy dn la am (bai vi n6 la dau tu ban dau) va néu toan bo dong tién con Jai la dong, thi chi cé thé cé mot IRR duy hat, bat ké dy dn kéo dai bao nhigu ky. Digu nay 1a dé hiéu bing céch sit dung khai nigm gid tri tién t@ theo thdi gian. Vidu, rat dé chiing minh ring Dy an A trong Bing 5.2 cé IRR la 30 phan tram ai vi sit dung lai suat chiét khéu 30 phan trim cho ta: NPV = ~$100 + $130/(1,3) = $0 Lam thé nio ching ta biét chi cé mot IRR? Hay gid sit ring chung ta da thi lai suat chiét khdu lén hon 30 phan tram. Khi tinh toan NPV, thay déi lai suat chiét Khong khong lam thay d6i gid trj dong tién ban dau ~$100 béi vi ding tién nay Khong bi chiét khdu. Tang lai suat chiét khdu chi cé thé lam giim gid tri hign tai cua cic dong tién tuong lai. Noi céch khac, do NPV bing 0 6 mic lai suat chiét khdu bing 30 phan tram, néu tng lai suat chiét khdu lén sé lam NPV cé gid tri am. Tuong tu, néu ching ta thii cdc lai suat thap hon 30 phan trim, thi NPV cia dy an sé duong. Mac di vi du nay chi c6 mot dong tién dugng, lap luan trén day vin him ¥ rang sé chi cé mot IRR duy nhat néu c6 nhiéu dang tién vio (khong phai dong tign ra) sau thoi diém dau tu ban dau. Néu dong tién ban dau la duong—va néu toan b6 dong tién con Iai la am— cng cé thé chi cé mot IRR duy nhat. Két qua nay cing cé lap luan tuong ty nhu trén. Cé hai trudng hgp nay déu chi cé mot lin déi dau trong dong tién. Do vay, chiing ta khong gap phai trudng hgp IRR da tr] bat cit khi nao dong tign dui an chi cé mot lin d6i dau trong vong doi cia né. Cac Quy Tac Chung Bang duéi day tom tit cdc quy tac cla ching ta: Dong tién ou tién 1 Ch§pnhan n€uIRR > Chfp nhfn nu NPV> 0 &m va céc dong tién ‘Tirchéi néu IRR < R Turchdinéu NPV <0 cbniaila duong Dang tién dau tién la 1 Chap nhan néuIRR0 ier vaca goog TirchéinéulRR>R —— TitchéinguNPV<0 tin cdn gil am eeeew—> mere——*= Métsédongtiénsau — Céthé_ IRR khong cé gid tri Chép nhan néu NPV> 0. nam déu tién la nhiéu Tu chéi néu NPV< 0 duong vaméts6 hon. dangtién saunam mot thi nhét la am G6 niu hon mx phién bin cia IRR diéu chinh Tiong thio ludn 6 ue, MAR céng dn it hin tai ca ce dng ién phat sinh pha sau, 20 ra mbt chubi ddng vgn chi cé mot in thay 46 du. Ngai a, enh du ts thuéing g6p cic ai tr tuong la cla dong tién vao ngdy cus ca cyan. Trong vi du cla chung ta téng cic a8 te tuong lai vao nde 2: Nim 1 2 Téng Gi “Theo phién bin nay, MIRR cli du sé thant: itwonglai vio nim the2 ——-§23041,44)= 26220 $132 13002=26220+(-132) 13002 -9104 Oo MY Ham j lng MIRR 14,11 phn tam, Mine a by ee we MRE cb 14,21 pin ram tong phn nichung chinh Tuy hia, chal gid WH MIRR nay Au cao onlaisuftciéckhu 14 phn tm, ham rng ching ann chépnihgn dun. Sunhst quan nay luda ding ga hal dang RR digu chnh, Va, nhurtong phién bin é trong phn ni dung chinh,vén dé cb nhiéu RR 8 usc gl questChuigng 3 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC QUY TAC DAU TU KHAC 165 Lutu y rang tiéu chi tham dinh NPV la ging nhau cho ca 3 truéng hop. Noi cach khdc, phan tich NPV luén phit hop. Ngudc lai, tiéu chi thm dinh TRR chi 6 thé dugc ding trong mot sé truéng hgp nao do. Khi néi dén NPY, léi cia nha thuyét gido ring “Ban khong thé mit cdi minh khéng cé” 4 hoan toan ding, MOT S6 VAN DE LIEN QUAN DEN CAC DU AN LOAI TRU LAN NHAU Nhu da dé cap 6 phia trén, hai hay nhiéu dy 4n Ja loai triv in nhau néu doanh: nghiép chi cé thé chap nhn mot trong nhiing du An dé. Bay gid ching toi sé dua ra hai vin dé lign quan dén viée ap dung phutong phap IRR cho cic dif an loai trit lin nhau, Hai vin dé nay hoan toin tong ty nhau, mic di vé tinh logic chiing 1a khac nhau. Van Dé Quy M6 M6t gido sut ma chiing toi biét da khuyén khich c4 lop thao lun vé chit dé nay bang phat biéu sau: “Cac ban sinh vign, toi dang chun bj dé ‘mot trong cc ban Iya chon gitia hai dy én “kinh doanh” loai trit lin nhau. Co hdi 1—bay gid’ ban dua t6i $1 va toi sé tra lai ban $1,5 vio cudi buéi hoc. Ca héi 2— Ban dita toi $10 va t6i sé tra Iai ban $11 vo cudi budi hoc. Ban chi 6 thé chon mét trong hai ect héi trén. Va ban khéng thé chon co héi dé nhiéu hon 1 Lin. Toi sé chon ngudi nao xung phong dau tién.” Ban sé chon ea hoi no? Cau trd Idi ding 1a Co hoi 2° Bé hiéu digu nay, hay xem bang sau: TT Gk Aa Condit 1 4515 $0,50 50% Cohoi2 $10 +n 100 10 Nhu ching ta da nhan manh trudc dé trong sich nay, ngudi ta Iva chon eg hoi nao cé NPV cao nit. Dé chinh la Co hoi 2 trong vi du nay. Hoac, nhu mot trong nhiing sinh vién cia gido su a giai thich: “Ti to lén hon gido st, vi thé t6i biét 116i sé lay lai duige tién cua minh. Va ngay bay gid trong tii ti c6 $10 vi thé toi 66 thé chon bit ky co hoi dau tu ndo. Véi Co hOi 2 vao cudi budi hoc, tdi c6 thé ‘mua mot bai hat trén itunes va van con s6 vén dau tut ban dau ciia minh, binh an v6 stl. Loi nhuan tit Go hoi 1 chi dit tra cho mét nia bai hat” é xuat kinh doanh nay minh hga cho nhuge diém cita tiéu chi ty suat sinh Igi ngi tai. Quy téc IRR co ban lai chi ra 1a nén Iya chon Co héi 1 béi vi IRR 1a 50 phan trim. IRR chil 10 phn tram 6 Co hi 2. IRR sai 6 ché nao? Van dé cita IRR 1a né da bo qua van dé quy mo (scale) cia dyn dau tu. Mac dit Co hi 1 c6 IRR Jén hon, nhuing dy dn dau tui nay Iai co quy mé nhé hon rat nhiéu. Noi cach khdc, ty suét sinh Igi cao & Co hoi | dugc dén bis bang kha ning kiém dugc ty suat sinh lgi khong t¢* tii mot khoan dau tu c6 quy mé ln hon nhiéu 6 Co hdi 2. V gio su nly & dy t dung tg thea gi thye, Me di rang nhiwndm e6 nhidu sith vidn cia ge suds lami thi hing t6t,nhung chia tung c6 sinh vign no chon Ca hd. ido su nay cho rng sinh vién cba minh Ia nhang money players (Nhung tay che lar ten) “Ching ta gid dinh Is sust bang 0 bai vi lap hoc cla gido su chi c6 90 phi né chi c6 vékéo du hon nhigu em "Ty su sinh ot 10 phn tam la hon ca tét cho mot khodng that ian 90 phat.166 Phin I BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON BOi vi cé vé nhul quy téc IRR cé thé dan dén quyét dink sai léch & day, chiing ta 6 thé diéu chinh hodc sta chita né khong? Chiing toi sé minh hoa vigc sita chita nay thé nao 6 vi dy dutéi day: NPV so véi IRR Stanley Jaffe va Sherry Lansing vila mua ban quyén d6i vdi bd phim Corporate Finance: The Motion Picture. Ho sé sin xuat bo phim Ién nay véi kinh phi cao hoc kinh phi thp. Duéi day [a udc tinh dong tién: Kinh phithdp —$10triéu Kinh phicao — -25 triéu estigu = 27Tgu 160 Do ri ro cao, Iai suat chiét khdu 25 phn trdm duc xem la phii hgp. Sherry muén chon kinh phi én bi vi NPV cao hon. Stanley Iai muén chon kinh phi thdp vi IRR cao han. Ai ding? V6i céc ly do dugc tng hé trong vi du ctla kop hoc nay, sti dung quy t&c NPV chinh xc. Do 6 Sherry diing. Tuy nhién, Stanley kién quyét cho rng IRR cé lién quan. Sherry cchting minh su iva chon phuang an kinh phi cao nay voi Stanley bing cach sti dung phucng phép IRR nhuthé nao? ‘Day [a by do ma phuong phap IRR tding thém (incremental IRR) nén duoc str dung. Sherry tinh ding tién tang them td viéc chon kinh phi én thay vi kinh phi nhé nhu sau: ely R eRe) Dong tién ta Sate) ce) Dong tién tang them = -$25- (10) wy chon kinh phi Ign thay vi kinh phinhd {6 thi nay cho thdy rang dong tién tang thém la $15 trigu vao nam O va $25 triéu vao nm 1. Sherry tinh IRR tang thém nhu sau Céng thtic tinh IRR tng thém $25 trigu 14+ 1RR IRR bang 66, 67 phan tram trong phuong tinh nay, ham y rng IRR tng thém [3 66,67 phan tram. IRR tang thém [a IRR tinh dugc tir ding tién t&ng thém ttrchon dy én \6n thay vi dy dn no. 0=-$15 tridu + Ngoai ra, chiing ta cé thé tinh NPV cila dng tién tang thém: NPV ctia dang tién tang them $25 triéu -$15 trigu + ———— = $5 trigu 125 ‘Ching ta biét b6 phim kinh phi nhé van c6 thé dua chap nhan néu nhu dun nay la dc lap bai vi NPV cla né la ducing. Ching ta mudn biét liu cé Ii hay khdng khi déu tuthém $15 triéu dé tao thanh bé phim kinh phi ldn thay vi chi la bd phim kinh phi nhé. Ndi cach khdc, c6 dang dé dau tu thém $15 triéu dé nhan lai thém $25 triéu vao nam, sau? Tht nhat, tinh toan cla chting ta cho thay NPV trén déng tién tang thém la duong. Thut hai, IRR tang thém 66,67 phan tram cao han lai suat chiét khdu 25 phan tram. Véi ca hai ly do nay, dau tu tang thém cé thé la hgp Wy, vi thé bd phim kinh phi Idn la nén lam. Ly do thi hai la nhuing gi Stanley cén nghe dé dugc thuyét phuc.(Chuigng 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC QUY TAC DAU TU KHAC 167 Tom ai, chiing ta ¢6 thé gidi quyét vi du nay (hay bat ky vi du vé cdc dy an du tu loai trif lin nhau nao) theo 1 trong 3 cach sau: 1. So sdénh NPV ctia hai Iva chon. NPV cita b6 phim kinh phi l6n cao hon NPV cia bé phim kinh phi nhd, Dé la, $27 trigu Ién hon $22 trigu. 2. Tinh NPV tang thém tit vide thutc hién b6 phim kinh phi lén thay vi b6 phim kinh phi nhé, Boi vi NPV ting thém la $5 trigu, ching ta chon b6 phim kinh, philén. 3. So sdnh IRR ting them véi lai sudt chiét Khaw. Do IRR ting thém la 66,67 phin trim va lai sudt chiét khdu 1a 25 phn trim, chung ta thyc hién bo phim kinh philén, Ca ba cach déu dua ra cing mot quyét dinh. Tuy nhién, chiing ta khong dutge so sinh IRR ciia hai bé phim. Néu chting ta lam nhu vay, chung ta sé dua ra quyét dinh Iya chon sai lam. D6 Ia ching ta sé chon bé phim kinh phi nhé. Mac dit sinh trong, nhuing si that thi ngugc lai. Khong du an nao trong dai thc c6 cing mot uy mé gidng hét nhau. Ngoai ra, cOng ty phai quyét dinh quy mé tt nhat cho dy dn, Ngan sich b6 phim $25 trigu la khong c6 din cing nhac. Cole thém $1 wigu dé thué mot ngéi sao lén hoje quay phim & mot dja diém t6t hon sé lam ting doanh thu cia bé phim. Tuong tu, mot cong ty sin xudt phai quyét dinh xem ho cén mot nha kho, vi du 500.000 bo vudng (square feet) hay 600.000 bd vudng. Va, & phan dau cita chong nay, chiing ta da tuéng tigng McDonald sé mé mot cita hang 6 mot hon dao xa xOi. Néu McDonald lam nhu vay, cong ty nay phai quyét dinh xem cifa hang nay nén Jén nhu thé ndo. V6i hau hét cdc dy én, ai d6 trong cong ty phai quyét dinh quy mé ciia dy én, ham ¥ ring van dé quy m6 thudng xay ra trong adi thuic. Lutu ¥ cudi cling, Sinh vin thung dat cau héi nén lay dy dn nao trit dy én nio dé tinh dong tin ting thém, Luu ¥ ring chiing ta dang lay dong tién cia dy an Céc du dn déu tu loai trirln nhau Gia si! Kaufold Corporation cé hai va chon cho viéc str dung mot nha kho. NO c6 thé dling dé chifa cdc container chat thai doc hai (Du nA) hodc thiét bi dién ti (Dyn B). Dong tién ca thing dun nhu sau: to 0 1 2 EJ DydnA -$10.000 $10.000 $1,000 $1.000 $2000 $669 $109 16,04% DyanB -10.000 1.000 1.000 12000 4000 751-484 12,94 Ching ta thay rng NPV cla Dy‘dn B cao han vai ls suat chiét khdu thip, va NPV cla Du. én A cao hon vai céc Iai suat chiét khdu cao. Bigu nay khang ngac nhién néu ban xem ky mu hinh cla dang tién. Dang tién cla Du dn A xdy ra sém trong khi dong tién Bxdy ra mun. Néu chiing ta gi dinh lai suat chiét khSu cao, chiing ta sé nghiéng vé Dy 4&n Abdi vi ching ta ngém gid dinh rng dong tién sém (vi dy, $10.000 trong N3m 1) co thé dugc tai dau tu véi lai sudt do, Boi vi hu hét dong tién ca du’dn B xdy ra trong Nam 3, gid tri NPV clia dy an B tung déi cao khi lai sudt chiét khdu thdp,thudn va ty suat sinh loi nditai cia ac dyn loai trit lan nhau Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON Gia tri hign tai hun ($) Duin ‘Dyin B Lal suit chigt khiu (%) én hon tit di dong tién cia dy dn nhé hon. Vige nay sé dé lai déng tién chi ra vio Nam 0. Sau d6 chiing ta str dung quy téc IRR co ban trén dang tién ting them? Van Dé Vé Thoi Diém Cia Dong Tién _Tiép theo ching ta minh hoa mot vain dé khac, tuong ty véi vin dé gap phai khi sit dung phuiong phap IRR Khi anh gid cac dy an loai tri in nhau. Céc mau hinh dong tién cia hai dy én duge trinh bay trong Hinh 5.6. Du 4n A cé NPV $2.000 & miic lai suat chiét khau bang 0. Con s6 nay duigc tinh don giin bing cach cng dén dong tién ma khong chiét Khdu ching. Dy an B cé NPV $4,000 5 mic lai suat 0. Tuy nhién NPV ciia Dy n B gidm nhanh hon NPV cia dyn A Khi lai suat tang lén. Nhu chiing ta da 48 cp, diéu nay xdy ra bai vi dong tig cia B xay ra tré hon. Ca hai dy an e6 cing NPV 6 mite lai suat chiét khdu 10,55 phan tram. IRR cia mét dy én 1a lai sudt ma 6 dé NPV bing 0. Do NPV ciia B gidm nhanh hon, B thyc sti cé IRR thap hon. Nhiu trong vi dy vé céc bo phim, chting ta c6 thé lya chon dy dn t6t hon bing mot trong 3 céch sau: 1. So sinh NPV cia hai dui én. Hinh 5.6 gidip cing ta ra quyét dinh. Néu lai sudt chiét khdu thap hon 10,55 phn trim, chiing ta nén chon Dy an B béi vi B 6 NPV cao hon, Néu lai suat cao hon 10,55 phan trim, ching ta nén chon Dy an A béi vi A cé NPV cao hon. 2. Sosdnh IRR tang thém v6i lai sudt chit Khdu, Cach thit nhat la stt dung NPV. Mét cach khac dé xéc dinh ring Bla dy dn tot hon la lay dong tién ciia B trit di dong tign cia A, va sau dé tinh IRR. Day la phuong phap IRR tng them ma chung ta da dé cp trude dé, Day la dong tién tang them: eee k uke har) en) [a B-A © -$9000 0 $11,000 10,55% $2,000 $83 -$593 *GBch Ride, ching ta & thé lay dng tién ca dy dn nhé hon wt ai dong tga cba du dn ldn hon. Vide nay sé 8 lai dang én veo tai Naim 0, Sn thie st dung quy tc IR cho cde ratng hp 1 ee ide lam nay cong luge, nnung rion.(Chuiging 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 169 D6 thj nay cho thay ring IRR ting thém la 10,55 phan trim, Noi céch khic, NPV tinh trén dau tu ting thém la bing 0 khi lai suat chiét khau bing 10,55% Do vay, néu lai sudt chiét khdu phi hgp thap hon 10,55 phan tram, Dy dn B duge wa thich hon Du én A, Néu lai suat chiét khau phi hgp cao hon 10,55 phan trim, Dy an A duge va thich hon Dy an B. Hinh 5.6 cho théy ring NPV cita hai du dn bing nhau khi lai sudt chiét Khu 14 10,55 phan trim. Néi cach khéc, mife lai sudt tai diém giao nhau (crossover rate) trong hinh la 10,55 phan trim. Dé thi dong tién ting thém cho thay ring IRR ting thém ciing la 10,55 phiin trim. Lai suat tai diém giao nhau phai /udn bing v6i IRR ting thém chit viéc bing nhau nay kh6ng phaila sy tring hgp ngiu nhién. IRR ting thém li lai suét lim cho dong tién ting thém cé NPV bing 0. Dong tign ting thém cé NPV bing 0 khi hai du an cé cing NPV. 3. Tinh NPV irén dong tién tang thém. Cach cudi ciing 1a chiing ta ¢6 thé tinh NPV trén dong tién tang them. D6 thj trinh bay nhiing céch trudc dé cing thé hign nhiing NPV nay. Chuing ta thay ring NPV ting them la duong khi 1ai suat chiét khau ho§c la 0 phan trim, hoc bing 10 phan tram. NPV tang thém 4m néu lai sudt chiét khdu 1a 15 phan tram. Néu NPV la duong tren dong tién ting thém, chting ta nén chon Dy an B, Néu NPV [a am, ching ta nén chon Dyan A. ‘Tom Iai, chting ta dat duge cing mt quyét dinh dit cho ching ta (1) so sinh NPV cita hai dy dn, (2) so sinh IRR tang thém véi lai suat chiét khdu pha hgp, hoac (3) kigm tra NPV cia dong tién tng thém. Tuy nhién, nhui da dé c4p trie dé, khéng nén so sinh IRR ca Dy an A voi IRR cha Dy an B. ‘Trude dé chiing ta da cho ring, ching ta nén ldy ding tién cia dy an lén hon trit di dong tién cia dy an nhé hon. Chung ta can lam gi day khi hai dy anc} cing dau tu ban dau, Dé nghj cia ching toi trong truémg hgp nay la thuc hign phép trit sao cho dong tién tang thém khac khdng 6 ky dau tién la am. Trong vi du Kaufold Corp. ching ta cé duigc digu nay bang cach lay B tri A. Bang cach nay, ching ta van cé thé stt dung quy tic IRR co ban dé danh gid dong tién. Cac vi dy trude minh hoa cac van dé truc tric cua phiong phép IRR khi danh gid cc dy an loai tri lin nhau. Ca vi dy gido su - sinh vién lan vi dy lam phim déu minh hoa van dé phat sinh khi tham dinh céc dy én logi trit lin nhau c6 quy mo dau tu ban du khéc nhau. Vi du Kaufold Corp. minh hoa van dé phat sinh hi céc dyn logi trit in nhau c6 thai diém dong tién xay ra khac nhau. Khi thm. dinh cac dui én dau tu loai trit in nhau, khong cn thiét phai xac dinh vin dé gap phai a vé quy mé hay vn dé vé thoi diém? Rat nhiéu kha nang cd hai vin dé nay sé cing xay ra trong bit ky tinh hung thé gidi thy nao. Thay vio dé, nhiing ngudi lam cong vigc trong thy tign nén chi don gian sit dung hoje phutong php. IRR tang thém hoc phuiong phap NPV. NHUNG UU DIEM CUA IRR IRR vin t6n tai c6 18 bai vi né dp ting mot nhu cu ma NPV khong lam duigc. Nhiing ngudi lam dy an dudng nh mudn ¢6 mot quy tic thém dinh 6 thé téng hap day dit moi théng tin cita dy 4n vao trong mot ty suat sinh loi duy nhat. TY suat sinh Igi duy nhat nay sé giép cho ngudi lam dy 4n mot phuong phap dan giin dé thio ludn vé du én. Vi dy, gidm déc mot doanh nghiép c6 thé ndi voi nguidi khéc “dau tu tan trang khu vic phia bic c6 IRR 20 phan trim’. ‘Tuy nhién, vi loi ich cia minh, céc cong ty dang sit dung phuong phap IRR dung nhu déu higu rd nhding nhuigc diém cua phuiong php nay. Vi dy, cdc cng170 viDU 5.4 Phin I BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON ty thudng ring budc ban quan ly dy phéng dong tién cita dy dn dau tu phai la am trong giai doan dau, va sau dé mdi duiong. Khi dé, c6 lé cd kha nang tom gon tit cA théng tin cita dy an dau tu phtic tap vio trong mét con sé duy nhat va su dé dang trong vigc thong dat y nghia con s6 nay ciia phuong phap IRR da gidi thich cho suf tén tai cia TRR. BAI KIEM TRA Dé kiém tra kién thife cita ban, hay xem xét hai tuyén bé sau: 1. Ban phai bigt lai suat chiét khu dé tink NPV céia mot dy an, nhung ban tinh IRR ma khong cén dé cap dén lai suat chiét kh. 2. Do vay, quy tic IRR dé 4p dung hon quy tic NPV bai vi ban khéng cn stt dung lai suat chiét khdu khi 4p dung IRR. Cau du tién la diing. Cén cé lai suit chiét khdu dé tinh NPV. IRR duge tinh bang cach gidi phuong trinh dé tim lai sudt ma tai dé NPV bing 0. Trong tinh toan don thuan nay khong dé cp chiit nao dén lai suat chiét khau. Tuy nhién, cu tht’ hai lai sai, Dé ap dung IRR, ban phai so snh ty suat sinh loi n6i tai véi lai suat chiét khdu, Do véy, cn phai cé lai suat chiét kha dé dua ra quyét dinh déu tu cho cd phuiong phép NPV lan IRR. 5.6 ChiSé Kha Nang Sinh Loi ‘Mot phuong phap khéc duge sti dung dé danh gid cc dui an duge goi la chi sé kha nang sinh Igi (the profitability index). Né la t) s6 gitta gi tri hign tai ca dng tién ky vong trong tong lai sau dau tu ban dau chia cho gid tri ddu tu ban gu. Chi s6 kha nang sinh Igi c6 thé duige biéu dién nhu sau: PV cita dong tién sau dau tu ban dau Chi s6 kha nang sinh loi (PI) = erin ht a) Dau ti ban dau Chi sé kha nding sinh Igi_ Hiram Finnegan Inc. (HF!) dp dung lai sudt chigt khdu 12 phan tram cho hai ca hei ddu tu: Peon ore eT} ryan] Reese re So OR Pa ($000.000) _nang sinh Igi__($000.000) -$20 $70 $10 $705 10 15 40 453 TINH CHi SO KHA NANG SINH LO1 Chi sé kha nang sinh lgi dug tinh cho Dy én 1 nhu sau. Gid tri hién tai cha dong tién sau dau tu ban du li: $70 $10 + 112 (12(Chuiging 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC QUY TAC DAU TU KHAC 71 Chi s6 kha ning sinh loi due tinh bing cach chia két qua nay cho gid tri du tu ban déu $20. Ta cd: $70,5 $20 Ap Dung Chi $6 Kha Nang Sinh Loi Ching ta sit dung chi s6 kha ning sinh Igi nhu thé nio? Ching ta xem 3 tinh hudng sau: 3,53= 1. Céc du dn déc lap lin nhau: Gia sit hai dy an cia HFI 1a déc lip voi nhau. ‘Theo quy tic NPY, ci hai dif én nén duge chap nhan béi vi NPV a dutong trong cd hai truéng hop. Chi sé kha ning sinh loi (PI) In hon 1 bat ett khi nio NPV duong. Do vay, quy tae ra quyét dink ciia phuong phép PI li + Chap nhan dy an dc lap néu PI> 1. + Ti chéi dy én néu PI <1. 2. Céic dy dn loai trit lan nhau. Bay gid chiing ta gid dinh ring HFI chi cé thé chap nhan mot trong hai dyn ma théi, Phan tich NPV sé chap nhn Dy an 1 do dy an nay cé NPV lén hon. Béi vi Dy an 2 c6 ty s6 PI cao hon, vige ap dung chi s6 kha nang sinh Igi PI sé dan t6i quyét dinh sai lim. ‘V6i cc dy dn loai trit in nhau, phutong phap chi s6 kha nang sinh Igi gap phai van dé quy mé ging nhu IRR. Dy én 2 c6 quy mé nhé hon Di én 1. Béi vi PLA ty s6, no bd qua quy mo dau tu lén cia Dy an 1. Do vay, gidng nhu IRR, PI bo qua sui khac bigt vé quy mo déi véi cac dy én loai trit lin nhau. Tuy nhién, ging nhu IRR, sai kim ca phuong php PI cé thé dugc higu chinh bang cach sit dung phuong phap phan tich dong tin tang them. Ching ta viét dong tién ting thém sau khi lay Dy an | trit di Dy an 2 abu sau: een) RAPS Le a TS) SK) Ma ake | Na Cong eer CLT) 12% © _¢__(§000.000) _ sinh Ii_ ($000.00) 1-2 -$10 $55 -$30 $252 2,52 $15.2 Do chi s6 kha nang sinh loi trén dng tién tang thém Ién hon 1,0, chang ta nén chon dy én lén hon—d6 li, Iva chon Dy an 1. Phuong phap nay cing cho ra cling mt quyét dinh ma ching ta c6 duge tit Ap dung phuong phap NPV. 3. Ngudn vén bi gidi han (Capital Rationing): Hai truéng hgp dau tién ngim gia dinh ring HEI luén cé thé huy dng di nguén von cn thiét dé thyic hign bat Igy dy an dau tu nao c6 Kha mang sinh Igi tot. Bay gid hay xét trudng hyp khi doanh nghigp khong cé dit nguén vén dé tai trg cho tit ca cic dy an cb NPV dung. Day la truéng hgp ngudn vén bj gidi han (capital rationing). Hay hinh dung ring bén canh hai dit an dau, cong ty o6 dy dn thi ba. Duy én 3.c6 dong tién nhut sau: Dang tién rr ones eeR)) Olek ae UT] CEM Um a ACP ($000,000) __sinhIgi ($000.000) 3-510 -$5 $60 $434 434 ($334172 5.7 Phin II DINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON Hon nia, hay hinh dung rang (1) céc dy an cia Hiram Finnegan Ine. la déc lap véi nhau, nhung (2) doanh nghiép chi cé $20 triéu dé du tu. Boi vi Du én 1 6 déu tu ban du $20 triéu, cong ty khong thé chon ca hai du dn nay va thém mot dy an nia. Ngugc lai, do Dy an 2 va 3 cé von dau tu ban dau | $10 triéu méi dy 4n, ci hai dy dn nay cé thé cling duge chon. Néi cach khac han ché vé nguén von bude doanh nghiép phai chon hoic Dy an 1 hodc Dy dn 2 va 3. Doanh nghigp nén lam gi? Tinh riéng titng dy 4n, Dy n 2 vi 3. NPV thap hon Dy An 1. Tuy nhién, khi NPV cia Du an 2 va 3 duge cong véi nhau, téng NPY ciia hai dy 4n Iai cao hon NPV ciia Dy dn 1. Do vay, theo suy nghi théng thuidng thi Du én 2 va 3 nén duige chap nhan, Ching ta phai két luan gi vé quy tic NPV hay PI? Trong trudng hop nguén v6n bi gidi han, chting ta khéng thé xép hang cac dy én theo tiéu chun NPV. Thay vao dé, ching ta nén xép hang ching theo ty s6 gidta gi tri hign tai va du tu ban dau. Day chinh la quy tc PL. Ca Du an 2 va Dit én 3 c6 ty s6 PI cao hon Dy 4n 1. Do vay, céc du 4n nay nén duge xép hang truéc Dy 4n 1 khi doanh nghiép 6 nguén von bi Sq hitu {ch cita phutong phép chi s6 kha nang sinh gi trong diéu kign nguén v6n bj gidi han cé thé dutgc giai thich theo ng6n ngii quan di. Lau Nam Goc dé cao nhiing vii khi “dang déng tién bat gao - bang for buck’: Trong hoach dinh ngin sdch vén, chi sé kha nang sinh loi do ludng loi nhuan tinh bang dé la (bang) tinh trén vén du tu bé ra (buck). Do vay, né rat hitu ich cho nhiing trudng hop thm dinh dy an du tu bi han ché vé nguén vin. Can hu ¥ ring chi s6 kha nang sinh loi sé khong higu qua néu nguén von bi han ché nhiéu hon mot ky dau. Vi dy, néu cong ty cling cé mot dong tién ra lon hae vao Nam 1, thi Dy én 3, la du én cling c6 dang tién ra vio Nam 1, c6 18 cin bjloai b6. Néi cach khac, chi s6 kha nang sinh Igi khong thé xii ly trudng hgp han ché nguén von trong nhiéu thai ky. Ngoii ra, nhiing gi nhiing nha kinh té hoc dat cho tit khong thé chia hét (indivisibilites) 06 thé lam gidm tinh higu qua cia quy tac PL. Hay tudng tong HET cé 86 von $30 trigu dé dau tus, khong phai chi $20 trigu. Hign nay doanh nghiép c6 di tién cho Dy an 1 va 2. Do tng NPV ciia hai dy an nay lon hon tng NPV ciia Dy én 2 va 3, sé tot hon néu doanh nghiép nay chap nhan Dy an 1 va 2. Nhuing do Dy dn 2 va 3 cé chi s6 kha nang sinh loi cao hon, quy tac PI bay gid din ti quyét dinh sai kim. Tai sao quy tic PI lai dua chiing ta dén sai kim 6 dy? \Van dé 1a Dy 4n 1 va 2 sit dung téng cong $30 trigu, trong khi Dy 4n 2 va 3 chi sit dung hét $20 trigu (=$10 trigu + 10). Néu Dy dn 2 va 3 duigc chap nhan, $10 trigu con lai phai duige gui 6 ngan hang. ‘Tinh huéng nay chi ra ring cén phai cn trong khi sti dung chi sé kha ning sinh Igi trong thé gidi thyc. Tay nhién, mac da phuong phép chi s6 kha nang sinh gi khong hoan hao nhung né lai c6 fu diém trong vige xii ly trudng hgp nguén vén bj gidi han. Thuc Tién Hoach Dinh Ngan Sach V6n Cho dén gig chong nay da dat cau hdi “Cac cong ty nén sit dung phuong phép hoach dinh ngan sich nao?” Mot cau héi khac quan trong khong kém la: “Cac céng ty dang sii dung phudng phdp nao? Bang 5.3 giuip tra ldi cau hoi nay. Nhu 6 thé thay tit bing 5.3, khodng ba phan tu céc cong ty My va Canada sti dung cic phuong phap IRR va NPV. Ching cé gi dang ngac nhién khi xét dén nhiingBang 5.3 Tylé CFOs luén ho&c gan nhu luén sitdung mét phuong phap nao dé (Chuiging 5 GIA TRI HIEN TAITHUAN VA CAC Quy TAC DAU TU KHAC 173 EAraiies Pena) Ty suat sinh loi ndi tai (IRR) 75,6% Gié tr hién tai thudn (NPV) 749 Thdi gian thu héi vn 567 Thdi gian thu hdi vn 6 chiét khéu 295 ‘Chis6 kha nang sinh loi ng NGUON: Bang 2 trich tir John R. Graham and Campbell R, Harvey, “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Fela" Journal af Financial Ecenomics 60 (2001), ya ten kEt qua khdo sit 392 CFOs tu diém theo ly thuyét ciia nhting phuong phap nay. Hon mt nita sé cng ty sit dung phutong phap thai gian thu héi von, mot két qua kha ngac nhién do nhiing nhuge diém vé mit ly thuyét cla phuvong phap nay. Va mic di phuong phip thai gian thu héi vén cé chiét khdu hoan thign hon phucng phap thai gian thu héi von don gin, nhuing rit it doanh nghigp sit dung. Cé lé cae cong ty bj hip din hon véi ban chit than thién véi ngudi sit dung cha phuong phép thai gian thu héi von don gin nay. Ngoai ra, nhugc digm ciia phuiong php nay, nhu da dé cap trong chuong, c6 thé kha dé dé chinh sifa. Vi du, mic dit phutong phap thai gian thu héi v6n bé qua toan bé dong tign sau thai diém hoa vén, mot gidm déc tinh tao co thé thuc hign cic diéu chinh cé chit dich cho mot du dn c6 cic dong tiéa phat sinh chi yéu 6 nhiing nam sau. Chi tiéu von dau tu cita cdc cong ty tu nhan trong ca nén kinh té cong lai lén dén con s6 khéng 16. Vi du nim 2011, Exxon Mobil da thong bao ring cng ty ky vong thuc hién khong $34 ty chi tiéu vén trong nim nay, ting 6 phan trim so véi nim truiée 46. Cong ty nay cting chi ra rang cng ty ky vong chi tit $33 ty dén $37 ty mOt nam cho dén nam 2015. Cing trong khoang thai gian d6, Chevron ‘Texaco da thong bao ring cong ty sé ting ngin sich dau tu cho nim 2011 én $26 t), ting 21 phan tram so véi nam trudéc va Conoco Phillips cing thong bdo gia tang 23 phan tram chi tiéu vén lén $13,5 ty cho nam 2011. Cac cong ty khdc c6 chi tigu v6n Idn trong nim 2011 [a Intel, c6 ngin séch chi tiéu v6n dy kién khoang $10,2 ty, va cOng ty Samsung Electronics du kién chi tiéu vin khodng $9 tj. Chi tigu vén dau tu 6 quy mé lén la mot hign tugng phé bién trong tat ca cae nganh cong nghiép. Vi dy, trong nam 2011, chi tiéu von trong nginh cong nghigp ban din kj vong dat con s6 $60,4 tj. Con s6 kha ln nay dai dign cho su gia ting 47 phan tram trong tong chi tiu vn cita nganh so véi nam 2010. Theo thong tin do Cyc Théng Ké Hoa Kj (United States Cencus Bureau) cng b6 trong nim 2011, téng dau tu von cho nén kinh té ld $1,090 ngin t} trong nim 2009, $1,374 ngin ty nim 2008 va $1,355 ngan ty nim 2007. Do vay, tng chi phi diu tu trong 3 nam dé bang khoang $3,819 ngin t! V6i con sO khéng 16 nhu vay, chang cé gi la qué ngac nhién khi céc cOng ty thanh cng phai phan tich can than chi tiéu von cia minh. Nguai ta cé thé cho ring céc phuong php hoach dinh ngan sich von ciia cc c6ng ty 1én han phai phic tap hon cac phutong php ma cic cong ty nhé sit dung. Xét cho ciing, cic cong ty Ién c6 nguén luc dé thué nhiing nhan vien gidi hon, Bang 5.4 cho thay mot vai thong tin ting ho quan diém nay. rong bing nay, cic cong ty c6 tin suatt sit dung cic phtong phap hogch djnh ngin sich vén Khac nhau tinh theo thang diém tif 0 (khong bao gig) dén 4 (luén ludn). Ca hai phuong phap IRR va NPV dutge sit dung thu@ng xuyén hon, trong khi phuong, phép thdi gian thu héi vén chit khdu it duigc sit dung thuiong xuyén & cac cong174 Bang 5.4 ‘Tan suat sit dung cae Phuong phép hoach dinh ngan séch khécnhau Phin II BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON errr errr Erinn) Brut ae Ty suat sinh loi ndi tai (IRR) 341 287 Gia tri hién tai thuan (NPV) 3,42 2,83 Théi gian thu hdi von, 2.25 2,72 ‘Thdi gian thu hdi vin c6 chiét khdu 1,55 1,58 Chi s6 kha nang sinh Igi 075 078 Cac doanh nghigp cho thy tén sudt str dung theo thang digm tu 0 {khong bao gid) dén 4 uén Jun}, Céc con $6 trong being ld két qua trung binh eta ning ngudi tra I6t bang kho sat. NGUON: Bing 2 trch ts John &, Graham and Campbell R, Harvey (2001), op.cit ty lon hon la céc céng ty nhé. Nguge lai, 3 phuiong phap cin lai duige ca cng ty én lan nhé sit dung twang duong nhau. Vige sit dung cac ky thuat dinh Ivgng trong hoach dinh ngan sch vén thay déi theo nginh. Nhu moi ngudi biét, cdc céng ty c6 kha ning ude tinh dang tién t6t hon thuding sit dung NPV han. Vi dy, uée tinh dang tién & mot linh vue no dé trong mét doanh nghiép dau khi la hoan toan kha thi. Do vay, céc céng ty lign quan dén ning luong la nhiing cong ty dau tién sit dung phan tich NPV. Nguge Jai, trong nginh phim anh dong tién la rat khé du phéng. Téng chi phi dau tu chia cdc phim an khach nhu Nguéi nhén (Spiderman). Harry Potter, va Star Wars la ln hon rit nhiéu con s6 ma bit ky ai cé thé tuéng tugng. That bai lén nhu cia Alano vi Waterworld la cing kh6ng thé du bio dugc. Do vay, phin tich NPV bi phan d6i trong nginh phim anh niy. Hollywood thu hign hoach dinh ngan sich von nu thé nao? Théng tin ma ‘mot hang phim stt dung dé chap nhan hoac tii bo mot quyet dink lam phim xuat phat tl pitch (gidi thigu y tuéng). Mot nha sin xuat phim déc lap sé lén ké hoach gap go cuc kj ngin gon véi mot hang phim dé gidi thiéu ¥ tudng vé bd phim cia anh ta hogc c6 ta. Hay xem bén doan trich din sau lién quan dén “pitch” léy ttt quyén sich cuc ky thi vi Reel Power."® “Ho (céc lanh dao hang phim) khong muén biét qua nhiéu’, Ron Simpson phat biéu, “Ho chi mudn biét khdi nigm.... Ho mudn biét ¥ tung chinh 1a gi, boi vi ho cin nd dé thc hign chign dich quing céo. Ho muén c6 mét cAi tua... Ho khong mudn nghe nhiing noi dung qué chi tit, Va néu cudc gap dai hon 5 phut, c6 1é ho sé khOng thc hign dy n nay” “Mot ngudi bude vao va néi day la ¥ tudng cia ti: “Jaws tren mot phi thuyén’, nha Vin Clay Frohman (tic gié cia cu6n sich Under Fire) nd, “Va ho néi, “That gii,tuyet vai" Trd thanh Ngwéi ngodi han tinh (Allien). Bo la Jaws trén mot phi thuyén, chi c6 vay... Va dé la nhut vay. D6 la tat cd nhiing gi ho mun nghe. Thai d6 cia ho la “Diing 1am chting toi r6i rim véi nhitng chi tiét cua cau chuyén.” *..MOt vai cit chuyén ¢6 ndi dung hap din v6i mot vai hang phim nay hon nhaing hang khac. Nhiing j tung duigc wa thich nhat dc do dén ndi ngui xem khéng ci thay né la phim, tuy nhién phai di ging véi céc bo phim an khéch trong qué khit 46 lam an long céc Kinh dao hing phim vé mot cdi gi dé Khac bigt qué mile. Do vay, nnhiing tW ng@ t6c ky thuidng duigc sit dung: chang han nhut Flashdance & mién que (4m Wark Liwak Rel Power The Stwggle fr Influence and Sourc and Company, Inc, 1986, p73, 74 va 77 nthe new Hollywood (New Yor: Wilham MorrowChuiong 3 GIATRI HIEN TAI THUAN VA CAC Quy TAC BAU TU KHAC 175 chi ¥ tudng phim logi kinh dign nhu “Footloose”) hoje High Noon ngoai khéng gian (4m chi bé phim thuge dang khoa hoe vién tuding nh “Outland’). “<.. khéng nén dua ra nhaing hita hen vé doanh thu cia bo phim khi ban gidi thigu ¥ tudng ciu chuyén cla minh(Pitch)”, Gidm déc Barbara Boyle néi, dinhién ciu chuyén cia ban la phai tgo ra doanh thu lin tai céc rap chiéu phim, Cac giém déc hang phim 1g nhut bat kj ai khéc déu biét ring khéng thé dy don mt bd phim sé lam ra bao nhieu tién, va cac tuyén bé d6i vai diéu ngudc lai duce xem la hoan toan gia dé” Tom Luge Va Két Luan rm ‘Trong chuong nay, chung ta da théo lugn céc quy tic khdc nhau giip dula ra quyét dinh du tu. Ngoai NPY, chiing ta da dnh gid cc phiong phap tham dinh phé bién nhat bao g6m: théi gian thu héi von - PP, thei gian thu héi von 6 chiét khdu - DPP, ty suat sinh Igi ngi tai - IRR va chi s6 kha nang sinh Igi - PI. Bang céch thao Tuan wu nhuige diém cia céc phuiong phap nay, chiing ta hoc duge nhiéu hon vé tiéu chuan thm dinh NPV. ‘Mac du chiing ta da thay ring céc phuong phép thay thé cho tiéu chudn NPV 6 tu nhuge diém Khéc nhau, sau moi diéu thi, chung vin khéng phai la quy tic NPV; nén véi tat ca nhting ai trong chung ta lam viéc trong linh vu ti chinh, nhiing phucng phap nay chi nén diing vj tri thit hai trong qua trinh dvia ra quyét dinh. La mot trong nhiing tiéu chi canh tranh v6i NPV; IRR phi duigc xép hang tren tiéu chun théi gian thu héi v6n. Thyc ra, IRR luén dat duge cling quyét dinh nhu NPV trong cac dy én du tu binh thudng véi dong tign ra ban dau cia mot dy én dc lap duigc theo sau duy nhat bdi mot chudi céc dong tién vo. Ching ta da phan loai nhuge digm cita IRR thinh hai loai. Thi nhat, ching ta xem xét cc truéng hop téng quat 4p dung cho ca cae dy 4n déc lip va du n loai tri in nhau. Cé hai nhém vin dé phat sinh 6 a, Mot vai dui an c6 dang tién vao theo sau bi m6t hoc nhiéu dong tién ra. Quy téc IRR Ifa chon dy én bj nghich dao & day: ching ta nén chap nhan. dt an khi IRR thdp hon lai suat chiét khdu. b. Mét vai dy én c6 dong tién déi du vai lin, O day cé kha ning xdy ra trudng hop dyn c6 nhiéu IRR. Trong nhiing tring hop nay, ngudi lam dy an trong thy tién phai sit dung phong phap NPV hoc ty suit sinh gi noi tai diéu chinh - MIRR. ‘Tiép theo, ching ta xem xét nhiing van dé phat sinh cia NPV véi cdc du an. Joai trit lin nhau. Chting ta da cho thay ring, do su khac biét trong quy mo cia dy an hoic thai diém phat sinh cha dang tign, dit én cé IRR cao nhit khéng nhat thiét phai cé NPV cao nhat. Do vay, khong nén sit dung quy tic IRR. (Di nhién, NPV van cé thé ap dung). ‘Tuy nhién, sau dé chiing ta c6 thé tinh toan dong tién tang thém. Dé cong vigc tinh toan duige dé ding, chang t6i da dé nghj ring lay dong tién cia dul 4n Ién trit di dong tign cita dy an nh6. Theo cach nay, dong tién ban dau ting them sé la am. Ching ta o6 thé dat dugc quyét dinh chinh xéc bing cach chip nhan dy 4n lén hon néu IRR tang thém lén hon lai suat chiét khau. : 7 eI176 Phin Il DINH GIA VA HOACH BINH NGAN SACH VON 6. Cau Hoi Ly Thuy is Ching ta da m6 ta truéng hgp gidi han ngudn vén khi ma nguén vén tai tro cho cae dij an dau tu bi gidi han 4 mot sé tién nhat dinh. Trong trudng hop nguén vén bj han ché, chi s6 kha nang sinh lgi - PI 1a phuong phap hitu ich dé iéu chinh NPV. st ‘Théi Gian Thu H6i V6n Va Gia Tr] Hign Tai Thun Néu mot dy én véi dang tién truyén théng cé thai gian thu héi vén thip hon dai s6ng ca dutdn, ban cé thé chic vé du cha NPV khong? Tai sao cé ho’c tai sao khong? Néu ban biét rang théi gian thu héi-vén cé chiét khdu thap hon dai sng cha dy. 4n, ban c6 thé phat biéu gi vé NPV? Hay gii thich. Gia Tri Hign Tai Thun Hay gid sti mot dit dn c6 dong tién truyén théng va NPV duiong. Theo ban thdi gian thu h6i v6n ciia dy dn sé nhut thé nao? Con théi gian thu h6i vn cé chiét khéu thi sao? Chi sé kha nang sinh loi? IRR? Hay gidi thich. So Sinh Cac Tiéu Chi Thim Dinh Dy An Déu Tw Hay dinh nghia mdi quy téc déu tu sau va binh luin vé nhitng nhuge diém ciia titng phuong phip. ‘Theo dinh nghia cia ban, hay néu céc tiéu chi chap nhan hoc loai bé cic dy. 4n doc lap ting véi tiing tiéu chun tham dinh. a. Thdi gian thu héi von b. Tj suat sinh lgi ndi tai ¢. Chi s6 kha nang sinh loi 4. Gid trj hién tai thudn ‘Théi Gian Thu H6i Von Va Ty Sudt Sinh Loi NOi Tai Mot dit dn c6 dong tién déu vo han C mdi ky, chi phi du tu I, va ty suit sinh Igi ndi tai R. Méi quan hé gitfa thdi gian thu héi von va IRR cia du dn la gi? Cau tra léi ciia ban 6 him y gi d6i véi nhiing dif an dai han c6 dang tién tuong di én dinh? Cac Dy An Dau Tu Quéc Té ao Thang 10/2010, BMW da céng bé ké hoach chi tiéu $1 ty dé mé rong sin xudt 6 mot nha may 6 South Carolina. Nha may nay san xudt ra BMW X3 thé hé thit hai cing nhu céc mu X5 va X6. BMW cam thay 16 ring li cOng ty cé thé canh tranh t6t han va tao ra gid trj véi chi nhénh & My. That ra, BMW thy suf ky vong xuat khéu 70 phan trim cdc xe X3 duge sin xuat 6 South Carolina. Ciing trong khoang thdi gian nay, Samsung Electronics da cong b6 ké hogch xay dung nha may 4 Texas tri gid $3,6 ty, va Novatis da cong bé ké hoach mé mot nha may trén $1 ty 6 North Carolina, Cac ly do dé cdc cng ty nidc ngoai trong nhiéu nginh nghé Khdc nhau nhut xe hoi, dign tit, va due phim cling dua ra két lnan xay dung nha may 6 My la gi? Cic Vin Dé Cia Hoach Dinh Ngan Sich Von Nhiing khé khan c6 thé xudt hign khi p dung céc tiéu chi thm dinh dy an déu tit khéc nhau trong, thuc té nhu da thao luan trong chuong nay 1a gi? Tiéu chi nao la dé thyc hién nhat trong thyc té? Tiéu chi nao 1a khé nhat?Chiong$ GIA TRI HIEN TAI THUAN VA CAC Quy TAC BAU TU KHAC. W77 7. Hoach Dinh Ngan Sich Vn Trong Cac T6 Chic PhiLgiNhuan Cic ti¢u chi hoach dinh ngan sich vén ching ta da thao Iudn c6 thé ap dung cho cde cong ty phi lgi nhudn khong? Nhiing té chic nay thuc hién quyét dinh hoach, dinh ngin sich v6n nhu thé nao? Con Chinh Phi: My thi sao? Ho cé nén sit dung nhiing ky thuat nay dé dnb gid cae du dn chi tiéu von khong? 8. Gid Tri Hién Tai Thudn Dau tu vio Du dn A [a $1 triéu, va dau tu vao Du 4n BIA $2 trigu. Ca hai du dn 6 cling ty suat sinh Igi ndi tai 20 phan trim, Phat biéu sau day la diing hay sai? ‘Voi bat cif lai suit chiét khiu nao nam trong khoang tit 0 dén 20 phan tram, Du an B cé NPV gap doi du an A. Hay gidi thich céu tra ldi ctia ban. 9. Gi Tri Hign Tai Thun So Véi Chi 6 Kha Nang Sinh Logi Hay xem hai dy an Jogi trii lin nhau Global Investmens Inc. dang cé hign nay nh sau: Nero) Sy a C, _nangsinhigi NPV A —$1,000 $1.000 $500 1,32 $322 B —$500 500 400 157 285 Lai sudt chiét khfu phit hgp cho du 4n la 10 phan trim. Gobal Investment chon thu hign dy an A. Tai mét bifa an trua danh cho c6 dong, giém déc mot quy huiu tri, 16 chife sé hitu ty Ié In cé phiéu cong ty héi ban tai sao cong ty chon Dy dn A thay vi Du dn B khi Du dn B c6 chi s6 kha ning sinh Igi cao hon. Véi tu céch la CFO, ban sé bign minh cho hanh dong cia cong ty nhu thé nao? Ligu o6 truéng hop nao dé ma Global Investment nén chon Du dn B Khong? 10. Ty Suat Sinh Loi NOi Tai Du an A va B c6 dong tién nhut sau: a. Néu cic dng tién cia hai du an la gidng nhau, Dy an nao trong hai dy an 6 IRR cao hon? Tai sao? b. Néu C1B = 2C1A, C2B = 2C2A, va C3B = 2C3A, thi IRR, = IRR,? 11. Gia Trj Hign Tgi Thuan Ban dang dnb gid Dy an A va Dy an B. Dy an A 6 dng tign tuong lai phat sinh trong théi ky ngin hon, trong khi Dy an B 6 dong tign trong tong lai kha dai. Dy 4n nao nhay cdm v6i thay 46i ty suat sinh Igi ddi héi hon? Tai sao? 12. Ty Suit Sinh Loi NOi Tai Digu Chink M@t trong nhiing dién gidi hai nude ciia tit vigt tt MIRR 1a “ty sudt sinh Igi nGi tai v6 nghia ~ meaningless internal rate of return’, Tai sao ban cho ring thuat ng niy lai duge ap dung cho MIRR? 13. Gia Tri Hign Tai Thun Doi khi, ngudi ta phat biéu ring “phuong phép i tri hign tai thudn gid dinh ring dong tign duoc tai dau tu tai mic ty suat oi doi héi”. Phat bigu nay c6 ding khéng? Dé tra 10i, gid sit ban tinh,A i F [4 : 178 Phin Il BINH GIA VA HOACH BINH NGAN SACH VON 14, NPV cia mot du an theo cich thong thudng, Tiép theo, gia sit ban thyc hign nhiing diéu sau: a, Tinh gid trj tong lai (vio ndm cudi ciia dy An) cia tat cA cdc dong tién phat sinh trit déu tu ban du, gid dinh ring nhting ding tién nay duge tai dau tu vai ciing ty suat sinh Igi ddi hei, dé tao ra mot con sé gia tri tuong Tai duy nhat cho dy an. b. Sit dung gid tri tuiong lai duy nhat tinh duge trong buiée trén va déu tu an dau dé tinh NPV ciia dy an, Rét dé dé chiing minh ring ban sé nhin duige ciing gid tri NPV nhu trong tinh toan ban dau cia minh néu khi ban sit dung ty suit sinh loi d6i héi ging nhu ty le ti dau tu trong bude the hign truéc dé, ‘Ty Suat Sinh Loi NOiTai__D6i khi ngudi ta phat biéu rang “phuong php ty suat sinh loi ndi tai gid dinh dong tién dugc tai dau tu ngay véi ty suat sinh loi ngi tai”. Phat biéu nay cé diing kh6ng? Dé tra Idi, gid sit ban tinh IRR cia mot dy dn theo cach thong thung. Tigp theo, gia sit ban thyc hign ahiing digu sau: a, Tinh gid trj tuvong lai (vao ndm cudi cia dy dn) cia tat cA cdc dong tién phat sinh trix dau tu ban dau, gid dinh ring nhiing dong tién nay duige tai dau tut v6i cing miic ty suat sinh Igi n6i tai IRR, dé tgo ra mot con s6 gid tri tuong lai duy nhat cho dy én. b. Sit dung gid tri tuong lai duy nhat tinh duigc trong budc trén va dau tu ban dau dé tinh IRR cita dy dn, Rat dé dé chiing minh ring ban sé nhan duge cing gid tri IRR nhu trong tinh ton ban dau ciia minh néu ban sit dung ‘ty sudt sinh Igi ngi tai IRR gidng nhu ty Ié tai du tu trong budc thy hign tude dé. Cau Héi Va Bai Tap = connect THINANCE BAITAP COBAN (6311-8) L ‘Tinh Thoi Gian Thu H6i Vén Va NPV Fuji Software, Inc., c6 céc du An Jogi trit lan nhau nhui sau: i) =$15.000 =$18,000 9.500 10500 6.000 7.000 2.400 6.000 a, Gid sit thai gian thu héi vn yéu cu cita Fuji la 2 nam. Dy dn nao trong hai dy én trén nén duige chon? b. Gia sit Fuji sit dung quy tic NPV dé xép hang hai dy an nay. Dy én nao én duge chon néu Iii sudt chiét khéu phit hop 14 15 phan trim? ‘Tinh Thi Gian Thu Hi V6n Mot dy an dau tw tao ra dong tién vao $840 mot nm trong 8 nim. Thdi gian thu héi von cia dy dn 1a bao nhieu néu chi phi dau tu ban dau la $3.200? Néu chi phé dau tut ban dau 1a $4.800 thi sao? Néu $7.300 thi sao?Chong GIA TRI HIEN TAI THUAN VA CAC Quy TAC BAU TU KHAC. 179 %* BAITAPTRUNG BINH 9. (Bai9- 19) Tinh Théi Gian Thu Héi Von Cé Chiét Khdu Mot du an dau tu c6 dong tién vao hang nam $5.000, $5.500, $6.000 va $7.000, va lai suat chiét khau 14 phan tram. Thai gian hoan vén cé chiét khau cho nhiing ding tin nay la bao nhiéu néu chi phi déu tu ban dau li $8,000? Néu chi phi dau tu ban déu la $12,000 thi sao? Con $16,000 thi sao? Tinh Thdi Gian Thu Héi Vén Cé Chiét Khu Mot du an dau tu c6 chi phi dau tu ban déu $15,000 va c6 dang tién hing nim $3.800 trong 6 nim. Théi gian thu héi v6n c6 chiét khdu la bao nhieu néu lai suat chiét khdu la 0 phan trim? Néu lai suat chiét khdu 1a 10 phan tram? Néu la 15 phan tram? . Tinh IRR Stone Sour, Inc., cé mot du én véi nhiing dong tign sau: Nam PLT RU NC) 0 ~$20.000 1 8500 2 10.200 3 6200 Céng ty nay thuding dinh gis tit cd cic dy dn bang céch 4p dung quy tic IRR. Néu lai suit chiét khau phir hgp 1A 9 phan trim, cong ty ¢6 nén chap nhan dufan khéng? Tinh IRR Hay tinh ty sudt sinh lgi ngi tai cho cac dong tign cita hai du dn sau: fe DyanA Prroes 0 $5300 -$2.900 1 2.000 1.100 2 2.800 1.800 3 1.600 1.200 ‘Tinh Chi S6 Kha Nang Sinh Loi Bill dy kién m6 mot trung tam tu phuc va tm rifa va chai long cho ché méo 6 mat tién cia cila hang, Thiét bj chai long cho ché méo nay cé chi phi $385.000, phai duge tri ngay. Bill ky vong ring cic ding tién vao sau thué la $84.00 méi nam trong 7 nam, sau dé Ong ta sé ban thigt bi va nghi huu 6 Nevis. Dang tién vio dau tién xy ra vio cuéi nim thi nhat. Gid stt ty suat sinh loi ddi hoi la 13 phn trim, PI cia dy dn Ta bao mhiéu? Cé nén chap nhan dy an khong? ‘Tinh Chi S6 Kha Nang Sinh Lgi_ Gia sit Greenplain, Inc., hign c6 hai co hoi gu tu doc lap sau day. Lai suat chiét khdu phi hgp 1a 10 phn tram. ET Duy an Alpha Enc 0 $2,300 $3,900 1 1.200 800 2 1.100 2300 3 900 2.900 a, Hay tinh chi s6 kha nang sinh loi cho ting dy an. b. Theo quy tic chi sé kha nang sinh Igi Greenplain nén chon dy dn nao? ‘Truc Gide Vé Dong Tién Mot dy dn cé chi phi ban du I, c6 ty suit sinh loi doi hdi R va hang nam chi tra C trong N nam. : Z : 3 eS= FS é 2 Fs E = EB 180 Phin Il BINH GIA VA HOACH DINH NGAN SACH VON a. Hay tim C theo Tva N dé dy an cé théi gian thu héi vén diing bang dai s6ng cia dy an. b, Hay tim C theo J, Nva R dé dy an nay la mot dy én c6 kha nang sinh loi theo quy tac ra quyét dinh NPV. ¢. Hay tim Ctheo I, N'va R dé du én cé ty 86 loi ich trén chi phi (benefit-cost ratio) 1a 2 10, Cac Vin Dé V6i IRR Gi sit ban duige tang $7,000 hom nay nhuing phai thyc hién céc khodn thanh toan sau: (ei Dong tién ($) $7000 -3.700 -2.400 -1.500 -1.200 RuwNso Pp IRR ciia dé nghi nay la bao nhiéu? b. Néu lai sudt chiét khdu phi hgp la 10 phan tram, ban cé nén chép nhin 6 nghj nay khong? ¢. Néu lai suat chiét khdu phi: hgp 1a 20 phan trim, ban c6 nén chdp nhin 4é nghi nay khong? d. NPV ciia dé nghi nay la bao nhiéu néu lai sudt phi: hgp li 10 phan tram? 20 phan tram? e. Nhiing quyét dinh theo quy téc NPV trong cau (d) c6 nhat quan v6i quyét dinh theo quy tac IRR? LL. NPV sov6iIRR Hay xem dng tién sau cita hai dy 4n loai trif Jin nhau cita Bahamas Recreation Corporation (BRC). Ca hai dy an ddi hoi mot ty sudt sinh Igi hing nim 14 phan trim. LA mt chuyén gia phan tich tai chinh cho BRC, ban duigchdi nhitng cau héi sau: a, Néu quy tic ra quyét dinh cia ban la chap nhn dy n c6 IRR 1én hon, ban nén chon du dn nao? b. Bai vi ban nhan thiic day dii vé van dé quy m6 cia quy tic IRR, ban tinh IRR tng thém cho déng tién. Dua trén tinh todn cia ban, ban nén chon. dy én nao? ¢. Dé chic chin, ban tinh NPV cho ci hai dy dn. Du dn nao ban nén chon? Két qua nay c6 nhat quan véi quy tic IRR ting thém khong?