il aoa Al al BP AP AP aE APT EP aaa 10 = vera sera aw ¥ F PRINCIPIOS VALORACION (3)Reser nso aeons poi ‘eqns pane signs Ses penn, Sling amt co sd cio: tviay Baad Gio ‘Raat Age tin! yes SL. ‘Compare: Foci Ia 8. Cop. Bilbao ‘ie: Ger ne he pope sone 5.254.207. epitope 3-008 peo Espana 1H Matai cacao eooncai Hl na eatin cs 1 ESR ie ieee nea 217, Man elas con deapo yn i 12 bom segeg turer De i Resumes ‘Caruio3. Jaded lt. més patie 1. Retesione sees totes toe avs toi.5. Ineo relives I PER ls ndcadore deren je i 5 451, Hie cmon ri PER) 132, Elpee carts re es i 32:1 Laden el been stad 33 Ghmasomer capone psa tis sos 1523, Had dl si pera als 5: Eire cand re bri ASSL Pry ein decree ope $35 Tape ry ops eis 2334 FURY cio dir bef. 333. Ganfeniessc cme S54, Nadel epis del PER 35. Epi srhfiw rao “36. Ep orn pected {64 Uncompe:Intemata de sir i 5, lactase : (65, Las modo det pein cancer ids ‘vet. Hall e Gondor Shp tons capita. cv. Valoracdn mene decent de fluor, Att de a rena enrada a hay qe sconce? gud ale made eaten at imi ere a empresa 6 21, ena: apsimain cote. Ww 42 elenapow 2 nae ‘ 13 1 Baa erie ep ea 15, Bleash fw ie api : 76 ee denn el Cortona 8 Bl eee oo 0 ‘1, Paste gu itn areas pane. 19 LL Apsanaiot condo one os 1 312, Afamnenmlone pert, in 5513, Aplin ars Me 12, Bl plaeaieno fini a pre alor de mara dso rec 2 eiperoe 32 Uasanigareon ge ae 21 Heme gimme) ve 53, Hisoopomot enon capil ACE 93, Ueto ‘Car 1, pace de endeavor emp. 101. Las peoposcions de Modi y Mile . 102: Contents spss te MM tos opi 103; Conesha shies e MM tor coer de banca 104 verde resents MIM 111. Por gt wae ome nero reine ¥a 0 2 Lalor elapsed recnien vay 113. Goyumraendimestor yr nae a114, ges pr inca tw css a TAS Sopmieeepace nn arorimnion mesos oc, 232 1a ender in 2 122, Unepmplo devia Sinn 12 Uns n nchiVAi : 125 (remaster. Ey ent areran ore 5 B Cont. ns de dd en eon deme (he “pr 2» 12. lass pov a ‘ {BE Ei ce i Bak Locate deci Cotto 4, Anis deed a ore deere. ta 1. ces ee valor ante cambios str deine... 28 142. Lacmeesid pein, 1S Beso init a 163, gn ene ac el acini dla cle 350 1a. La eof de aaron econ m a8 om 147. Vall cmp nde sbi. Ceuvtrno15. Bao dee tora de opine a alr de empresas 1S. Conc ios 152. Vals de rns opis fais x 155 Levene deed eatin edcsnas 00 {8 att de panes y a aeroie de ipes = [53 Album as paras recor. om 38 Prélogo Los autores de este trabajo hemos desarcollado nuestra carer profesional combinando Tas tress docenlsh en escucls de negocios ‘on cl ssesoramiono financiero empresas. Esta exprienela ho hi ‘demos que, ene rea de veloracion de empresas, no sempre so Utllzados aquellos principio tedricor que lenpatmos en nuestra Universidadesy on los que se bass In tora financier, Por ello, cl ‘chat ocssttes, metas de vlorscon conceptulmeate corrects on apicados deforma inadoceads: Nactro waba intents analizat {on fundamentor en los ue re sistent cada ago de los procediit- tee y moti eno, enteadiendo Sstoe splcindolos comets todos lor mttodos de valencia conden #rexultados entices. "I buea valoradar se distngue por su cap ‘comprenign del ago eae qoe se encuentra amit I Ol ‘ge le permite snteipar smeanzas y oportnidades, evalu Dumtos faortesy dciles. Es espa dz ditngutr os actvos nec para a explotacion, des que o To son. Conoce cases son hsWe oe Peas | eee ener ns ene a a cate re eee ae ieee eae pe ret oie a ee ere ee once ace te anteater a ee Pesan Sons eee oe ere cone aa re Saar eee Soe mee DNS Peete le ea ee Pa a ee a ae See perenne ecm secant NAGA aco ct ls oy peer corer ang re ee ee ener ae ee ala Seer ene Lire Capftulo 1 Introduccién “Tradcionalmente, ia valorseign de empresas noha tn sito de fas fnanens Ja rede suficlente pars report ‘onoeimiento ampli tanto en el ibita academic como po ‘inulado al andiss financiers. Al onto, se ha eared Scr un liga comin de tipicos mis 0 menos fundarsitadoy ‘ontubuido al excepticismo cuando sha dbatio ses i "sn cmtag, mismo ten, x ect conn sg ais yrfone gros cada oea ogee ‘pins igr ms tacos notice eo ui presen’ socom Si soeihad ete ony sls ore dobio she n Sega olin prions ener dre ae ‘iin por Margit Shupe, Miglin, Mile, i sent go one pea por ‘ic toc rece nancies Sra crn oe pron ancien picts lors eS» ens YENCION ESS Tiss un nocesidad de vind sais, ya gu came isis ay ump, y pore ia consecucncie medias x que Per cnicas de valraciéa goran entonces den rigor difelimente ontesae "Sn pradoja constatada por lot autres es In fciidad con que ae conte te sbjeivdad topics en In determinaci6n de at vara- Pi e'scultiny pan Ia velorcion (os npes) con le disezeio- aden el wo de metodosy formulas diversas, ao a Lgica i altars que carctria ck primer Ato se soe amparat la Cilio pote igorra de modos y teenicas de valractn, que tulle sumettar a des do Tos que linden a oun reals na tecer prado cs qv se asimilee jrccio de vaoralon & tun bnshe Pil oof emo, precedero por su propa naturaleza, Meat ta a evcecidn das empress como toda gation de prt. Paivlae es poptos actionisas 0 dcbera tener proven de forma tel enc esque ln maximinaci del valor dela compas. EL ra el valor de una empresa es mpescndble no 60 en opera wrasse compeeen, sno en muchas ows fect de In esatee cree ora Aeplaciones Ge capita asiones,esisiones, ror Serer lenes a converibles, warrams yon general (odo el acl Inyetsones tanto en mercadonorganizadoe como It “apa, pean Se am procs previa de vl Thou gus ogre vines {oton ds proyecto o social Ms is mena se deiende que Ia detrmincin del precio ‘en tot tanncign depend exluivamente de a fuerza de aoe Sanaa den anus de comprar y vender, polo gue el ee ase cs tealmente inccoca. Sin embargo, valoe Se aetna cular deka fcras, lizando par ello et ‘Grete ms apropos dei, el mea, ran recline ibro.cedabe. Por un Tad, 4 pretends pre. entre ona sisematzade hs distin Genie de aor de Te oe or exstn i bien ponicado espcil naa en It revision Senet aaa de slesDe Eta se deduce au no Todos cette debe tener else grad de reconcimient alco: woe ote ne petendetransnitir una serie de convcciones pO. Fe eee pe os astnes pat de su experiencia acadamice ne ial ten on to antrtrmente ane, Que van yore mers deepen dela Cnicas Ge valracin la ex ‘sencia do igor formal en cl uso de fos méodos, e ecurso perm ‘ent aos fuamentos que otoean Ins finan clin, andi Sh porenorizdo de os fates de espe inceredambre por co {raponctn nn digreconalidndo In subjevidad no agumentas Pretonen ser denomintivescomines en tos lt sproinactnes Soe se reslizan ‘es perpestiva histca ofrecs wn marco apropiad pa situa a aloracton de empresas bajo uns tic adecuaa. En ts inicio, ins flnanciero poco dferia de as tGnicascoutble,siendo el tencficio fn pedra angular de todo planteamieto, La evolion de finanzasempiera x volver mas sofatcada Ia tcc do ans, Introduciendo factores cortecores a la propia contabidad Y reall” "ano revisions bree! far, De ete mr pasos det bevel ‘Goal Seach lowe y posctonnente al sfree cashflows La intros. ‘iin dl andinis provisional ade wn coneepio noevo: cl eago. (0 Ss ey renga de preven fede ot ‘La unin de estos dos elementos, los Djs fstrosy sv grado de ‘asibilldd,cooduce al eoneepio as vor Salo qu be ser anal ‘a desde su igen ¥ en vid de cada tpo de sciidad de ca {io do los prodoctos, fos proyectos la divsione, los negocios Yast bistaten igo ctr La adicion de odo elon sera ¥lor Sef te mismo proceso evottivo fa Hevado a os gestores de em. press dejar de ado Ton objetivos de beneeo primero cashflow csp, pa esac co uo sol, e valor del empresa. Ls op ‘cn vl de empresa impica uo tee de psn Ge tds Tan ecsiones empresas ac repran pr ete prece0, So iptca, una ves ma, ntrodciel factor apo on lt decisis Smpeesrais. Uoa dessin cs buens ao sf sumeota ct valoe det ‘Sompati. Ha ack el value managemen>. ‘Ou paso de elgante dado por lt finanras modraas ene 0 of gon en s pablus 1 pinipos de Ios alos stents de los peimeroh KEabajos sobre tenias de valoracion de opciones. En lls set Pleas procedimientos de valorecion por abies, fos cates SU Eomplemeni perfecto en el andi de proyectos en los qe la gue ‘aldo fara de recursos va. depender Je variables que oy deston ‘eros. La tlzacion dela mctologia de opciones a valrnl ‘de empres, a modo de complemento de fo menos basis I Tinaneastadiionles,o ncitso como elemento sustvo eh ale ‘os eat, es Uno dels elementas dees ib.I. Algunos principio generales Fncorect de tcnicas de valoacion es mney babital entre sali ists d inversiones como en It ealizacion de ope ro bien ia wlizseion de divereoe métedor con rest ligios, suclen exconder deficieneis metodologicusclaas en et ‘Seva de este traajo et In descrip de dstinnsténieat de valocacign de exypreses mito tempo, demostar que eta utizaciin de cada una Se ells condore nesearamente ica come lee distinasteenins do valoracién, partir do 08 resultado global, mivstan fon erpenes del Yar de forma dis jnuscign, y a mode de principio’ genres, 2 enumeran as es conclusioncs que se deriva del estudio realizado, Estas los, aparestemente simpler, econden s6lidosrazonamien= os en oe fundamentos df teorasancera, que se des und ao largo de ib. valor procede de tas expecttivas de generacin fuura de “Lo qe determina el vler de una empresa sn lau expect imiento de los acivos actuals de la empres, at como e1 versiones, desde et momento acoaly hast ein Weloresindcpendente de horizons temporal del aver. im de recutos, In magrited elevante a consider i cj yu que, diferencia eos benelicles, mo esta Tnsnhjeivds de as polis conte. tuna empresa ex aque! gue pase permanecer deforma Ufa no cambre In intormacicn correspondiente a hs ex- us en eh mismo, ni Tas conicines de meade, tm) Hace uc las ferns del meresdo aetleny To sien de Inn posicion de oquib. 2, La informacitn disponible determina el marco del andl co- yuncural» penpetuo 01 mupleadoreseoinelden end psvision {in ands copuntrat EL mals prevstonal esl. valo- sci, ara ello es sesarie realizar une prevsia lo ms dtl Posie y-anadile, on momento en que se scaba a nformicion| {spontble relevant escenario. perpeto. Fl escenario estructural tnt aproximacion de vn andisis detallado, Por ello, cuanto ms largo sol escenario soyuturl, es dein cuanta més informacin ‘se tenga, mayor ser elo de exactitude tn valoruci6n. 'Bluso de multplzacores equiva a una Yaloracin en a-que no existe escenario det, por lo gue se tts de on ejerest0 concep {ualmentecoreco, angie Tmt, Spent es que es tenes <8 funieen cuanto la ifomacion gue requis, "ia atincon ents cl excnariocoysntural immedito yl estrc- tural s largo plana no debe otorgar a ten carter resdha, sun fstando el primero cosenire la mayor parte de a informasin rele” Sant. leu der prpaidadese'muy importante ya que I {ide en gran medi en vor final de is compat. Por of ado, e ‘so de perpotidades par el eileuto del valor del pecfodeestruturl (bliga tur cuttndosd ena splicneisn SEI erecinieno no porta neceraramente valor —Eate pit plo domusstra que el sesiniento no puede set un objedve eh st Ilsmo, Las nuevas nvsones, orien del erecimiento,generan valor faicamonte situ rniimento es superior al conte promedio ponde- ‘ado de capital i exe renlmleno fuse Inferior ef erecimiento de. tree val ya qe las ects inversones tended un valor actual eto ropativo. Asmisme, a conideranes que al rendimlewo de las nue ‘Yr nversones ef igi este de eapt, cl crecimiento es iele- ncorpoar valor atanés del crecimiento en un escenario perpetsa lmplicn que la emprese es capuz de Invert de Toma perpatua, poe foeima de la tas eng os recursos, Este supuesto debe estar am Dlinmentesopoctao por ventas compettivas de la empresa qe 20 [dan ser eliminadaten cl fotir, St exit informacién que permit prover ext titucion, mage no de forma duradery, es sconveahle srgar el eseonaro comer llzando en el eset el pine plo de erelevancia dal reininta ‘4 Et principio de ror nico —Todos lot todos concepts mente covectoscondicn 2 ientco resultado. Lt metodoogta de ¥i- ToeaciGa no pede inspietdiferoniat en los resultados obtenidoe [Ei diferencis poco dels hipoeseutlizadas tanto en el ans [evista come en ladeerminnesa de Ia tsa exigida, Una vez que{os anatistas cofnciden en las premists wiliadas 1a stint aprox- maciones condacen aun mismo ealtado i ello nose eee 8 gue el procedimiento utitzado no es Comecto, 0 ica as Kenia ‘\egaadamente aplica, 3, Nalorar implica necesaramentepredeterminar la estructura nanciera wilizada.—Debig a In deducts fiscal de ee eter fe ‘saocieros,y a que el coste deta deuda es superiors la ee hs fe Sesgo, elu de endeadaientoafects al vslo dels accion ee ae comp, Ello significa que no podemos tabla de valor ne ase can reat sin jar Ia extrcters Racers considered ae anne a ‘alot. Todos los métodos deben incorprar, de wna ot fe ces Fnflacia, 1.2, Estructura del bro Todos estos aspectos se presentun de forma palatina fo largo de ‘os capitals siguientes. El libro preeade que elector slcanee Es toe Ses par comprender dade 2 Tundaimentat as tcnlees Se valoncion ‘qe peritan no slo apical sino seleccimaras ex ansion ot ‘jlo analizadoy de los objeivos que se persgan en a valorscion, Existen dstistes formas de clascar Ios meiodos de valerciey de ‘empresas en funcion de alguna de sus carecteristen, ‘En primer lugar, los podcmos clasificardividiéndolos entre los {0s fandamentanen Ia Contblida y Ios gue To hacen en ae ane 41s La difereacia eae ambos esque, para Is contblidad, ao exists Incertidumbre, no existe varabitdad'y por fo tanto no incorpae ‘ego. Los autres son ensiasts dfeasares dol ani eee izada sin contrapattida en En scgundo lugar, se abla de métedoseststicos frente» métdos ‘Lo esttcon son os que ac hasan ene alec dclasoar fli. Una ft0 fj en un momento determina dei empses nce nl a Por ol con for modes dnd alg ‘a a pair dos evolucion revista: La eapcldad de generico recursos excl orgen de est valor. New incinaremes clasenete pos ‘Sinsegunds po ‘Os iin pode sr relia en los mods relavs y fos basados en el descuenio de fj. Lor relatives se fundamous ‘a uanticaion del valor de uta empress & wands del eed ia situaciones scompamables», Obteniende informselon del nesodes ‘Eaton, Por chew afl desarolo de un alisis previiona deaade stiles metodo de descuento de fujos aja Es un metas wie deer han fuera, mis exato aunque mis exgeas en cuanas £4 ae ‘Eleva Es plod son més uiesdos cu emppesse sani "58 segundos ene mando de la operaciones fitancions ‘Skimo, podemos distingus entre los procedinientos que se spoyan en el valor etal in por To confguran ls opciones, onsse en empezar por os concep ints simples, par ir itdecindo de forbs pasado cons Pa stunts tos as raneae qe port skazar os coe ints complejos ‘A 10 lego del texto se presenta tds aquetios concepts que eh ecsariodominac pars enfonare as vabnscn ds Sak ae Faaniero con aes garantas de Gut {Cala captuo se iia con ta breve inroduccin aa temdtica ues detarolla enol mismo, yeonclaye con um touen de nett ‘pales conepios apornionInfos de vloracién basudos ea cl valor patimonial tienen teeraien pasica a de ter modelos estcos, 8 desi, Ph titsd de I empresa en un momento deteninedo, Frens a tnlos poserioes, se anaizardn fos métodos dindnicos, experiatvas fiat de las empresas. El objetivo dé des dgrorellar un conjunto de procediafetos que Nem pllamons viliados en el pasado y en el presente, ave 8¢ nen ana combinecion de elemento esttcosy dindnicos Ianstaotont ha tnido una gran acepacin en Toe stimos Hunio vel mundo acndemico como prestonal, bast tl ponte ontye ta forma sclscon de valrar empress, Segdn& De eet Scorn Eel ee Lamon io Deal sauior ob que sete por modelo dignode mitacioe tortura ote Coma veremos ns cla, esa df= Iie jenn ste ipo de metadon de vari, cya 20 nth no cs aconejble En todos ells se produce ut i0- De tener wn pasate ene contabad y el ani fancier, ino da scab. Ena exe qe el pedo digo Mea vaste yr agimos caso, escso. En general, conde. co ven RICA 2 EF VALOHAAO, » ramos que ss Himitacfones son acon. pesar dll, debido a ‘euarlo suvsonoeimiento, en eect ls i "No obstant, los modelos propuestos spustan una fosot ‘ania y2 que Insinian una Sea do gran interés el valorcin resis puede descomponerseenire fs cuan iil de [versiones retiidasy is deta desu capaldad de generar rela "Hb tuperlores Too exigbles eo forign de su nivel de riesgo. Sin ‘nba: lat elutionespropuesta fo son (Stalmente cores. 2.1, Deseripeén de los métads de valoracton _scomtnacin e dear rev oe méooy ico, mds populares, En un sparta posterior se comentan ss prinlpales ‘ebalesdes, ae es 2.1.1, Merovocussico ea ere bg renin, ia tare Te B=A + Fondode comerio yao sustanial correspond al valor patrimonia justo a= lores de mercado tanto esde la pica de Tos activos como de 10s p- ‘Sos, Ua anise ms pormencr2ado so realiza en el eapfivlo 3 Tri conceyta fondo de comerciow es no de to mls en finaunus, protablemente debido «su ambigus nat ‘ote descibe el valor inna poral prestgi, {is ventajs compcnivas'o tlisado enleneresas de Uo comercial © cuando lo que se pretende ‘alorares una posici en ef mercado. -Extas propoestas para el eéleulo del fondo de comercio no son aceplabley dense e igor finale, a dilcld estiba en in deter Iitcion del vlor de eualora te Tos mlipliendores, el cel s6i0 puede fendanentarse en lt evidencia de valoraciones de empress Pomparbles en Tas que se haya usado este mismo metodo. Las pr ‘longa surge en el momo de encontrar ustiicacionesienicas @| ‘usc mist cnlcaUeto8 srooUs BE VALORACON. tos resultados obtenidos, que deberfan formats en éminos de ast ‘rida, tus de crecimiento expetadoy ala de ete erevimieso, or to lado, mediante a lieacion de este provediniento de va tora, el yale dela expan debe er necesarinnente supesior® iivater sstanca. Commo te demostaréposterormente, noes Come {orem aquellos cass en que a entbilidad de os recuros propios c= ‘Greil nivel de rentailidad exigible cm futon de Ia posicion de “Tan dficultad en la fijacién de los pardmetros se acentia en aque: tio casos de empresas con peda @ Gon cash low negaive. 2.1.2, Méooo peta Beta ABREWADA DAL COODURL“ ODE LA UNOS De Exroetos Conanies (UEC) sbarincaDo Bt valor de una express se comresponde a su valor sustancia ds un sgeouills (0 fondo de comercio) que se calcula 8 pate de ws Inultplicador aplicado al soperbentilo As IRA) 2B: vr de tconae 1 Heeb lnc de manta! Et superbonctcio es igual Ia diferencia entre el beneficio neo y ct rendnieno que se obtenifaen tn inversion ire de riesgo do ws Spore equine sutncin, neta me ev eat a tupresa es capaa de superar und inversiGnalternativa a tsa sin Flue: Obstrvtse cdino eel caeo en que el benetcto no fuese supe Het iacolocscén ltemativa de lor fecorom, data tga aun bade ‘lt foodo de comercto nega. ‘re tein ee tem i a lr oinerto. non each Be Los MERON YALA, 2 a fctr de acualiasign que mulepica al su- cn ta preonta ina aba que combi ag tye tempo consderado pars oble= ‘ator etn empresa sin el te de beta sei En el arco podemos sprociar que una ta de descuento eleva vont ence fmplica queen nn nero redid esse recope ana ran pert {a vale spor pr el suparbenelso, i ben es dll encontrer unt Sstileacian tonic para determinar el adie de aos qu deben set ‘onsiderdos: Pr oo lado, ila tsa de descusnto es bu x nectar Incorporar un nizneroelevado de anuslidades para poder flr av or potenil que sigiiea el soperboneica. mete caso, estamos my ‘cura de lot mos que ve ban en un dasvento perp. portant de ents mélodo ese jin figura valor de la empresa para os distintos Pp ‘a deficiencia metodolsgia ms acl te seen au ‘Sieporte cna ls Pes emgeetn ‘de Tos activos estuvis eoulzcin pong Ua geneneion devo dbete posto cnnda ina inveiones Sitenenrendimfcnos superiors a cost de capi cl cual yu tm {hye rng, yno soe fy Con ee procetinen, a ineones pecan 2 fear valor ade f meen en ques rend ‘Spr load ue doin, local os conspannente cores, 21.3. Merovoneta Usnén oF Exrexres Conranuts (UEC) 1 valor de una empresa se ovine a patie da squint eae representan grficamente los reultados obtent- Seesescssn ee Peery4 maces oF vALoRA Hs SAS El valores igual al valor sutancial ms wn goodvil. Hate se cal ‘ula «partir de ls atnalizaeion de la diferencia ene el bentiio nto {el rehdimiemto que se obtendra de I colocscn smal de Vi Tor de esas asionss an tipo sin riesgo Tin diferencia espeeto del metodo sntesior rica en que el super- bbeneficio te calcula pati del valor de Tas aciones que estamos Dassand, fy no del valor surtancial A ‘Un poce de artmeleay ia formula anterior nos queda: ‘Al igual que en el caso anterior s dif encontrar ausas objet vas que jatiiquen we mero deteinado de aos en el eaealo del Thetor de actualeseie "A pesr de gue la iersinaleroativa en este caso no ex soe el valor stant sing soe el valor de las accones, este metodo sige ‘manteniendo las mismas debiidades que el aaterior respect ala fe- feraci de valor desde cl momento en que Ta inversion ride a asa superar fy 2.14, Merop0 soe rescnces: “También amado métodoindireto, su formlacin es a siguiente: ak ata ‘Agu el valor de ts empresa es el promedio simple entre el valor sil ys apr xe de we et ria (Gas pnd epresare de mo precio aos ater res mio resend on func de aloe satan mse ood Bene teat gah Fin este extol goodies Ia mit del superbencicio consce- rado Som sna rents papel, constants siendo Ta tasaexigi 0 en, acura at's uta gol a dole Se i tsa sin esa. “Tl y come obzervanos on ta segunda formulacién, mantiene Ia ‘misma exevturay por cosiguint, 1a mas lmitalones ue os 2.15. Meropopiscroo aNcLasniOn a exe cso, el goodwill se calcula como una capitaizacion de una rentapepetay Constante del sperbenciio. donde Essel tpa de acualizacién que debe incorporar lesz, ‘Observes como el metodo de Tos peetcas cr un caso especial de 4a formula anerie, donde k = 2fy fo que equivadea a ela Ia prima deresgpen el misino imports qué Ia tas sin riesgo ea diferonela rexposto dol método de In sents abrevisda dol ‘goo anteriomente desarolado reside en queef este aso, It ‘cwoalisscion dl superbenetci se realrn pare un nmero init de ‘ios, mientras qoe en agus coefiiene de scualizaci ineonpors tin nimero de alos determina, En este cas las difevencias tampoco incorporan soluciones a Ins efielenclasdotectada. En espetal, es relevant el hecho de que el benetiio se compare con ol valor sustancial a yn rendimiento sin "esgo, cuando debertaincorporrlo, Por consigaieate, este metodo Sobrevalorasstematicamente la empresa frente &Tos métodes Agrupse {os ajo el pinpio de valor dia, 2.16, Méroo0 De comm DERESURTADOS ANUALIS DDerivado dl método anterior, el coofciente —- podria indica el ‘némero de alos de supesbeneicio en que valoramos el goodwil, que IMamaremoscoeficientem. ‘De esta fon la expresionuiizada en el mécdo anterior nos que: A) Fs este un aso especial del modelo anterior8 YANN oF tas recto © anglossinsunquc, al igual que ene! superbeneicio se calcula Zomela tierenest Fb reninenos que se obendran de una lock. sin igo del valor dela spre, Bade xan, th Ww empresa os igual ass valor sustancil més a capita ela constantey perpen del superbe. to de recpitlar ls formulaciones presents: BIA sat —Rxa) BLA sae oe reac nia dee) rene nites Rehennienea) Fear xt = cons valor eal inagncngs dos ch I sino valor owtble y miso Ta pier se encacn tra.en una situacign de pends, a segunda oben sustarcososbe- heels y, ademas, ene uns inmejrables expecta de Ru, {Bs gle que tengan wn timo valor? La eopesta oe Clanents| ‘egaie Esta mama argumesiicidn et valida si consieramos como valor sustanil al valor de meen, © de repaiion, tor asvor dat SOR parr de esta reflexisn nace la necesida vidad dela empresa su valor contble: Por elo se donelan Ios Inéiodos mists, que afadn al valor sstania {ho esturemos contando ese valor dot voces? "Eos distintos métodos anteriormenteplontados intetan resolver estucuestion a eaves de distinos mecanismas, ado de ats, quo ‘Que subyace en este me. todo pirece ser que el benetilo slo debe infu en el vlor durante igiros anos. Parece como sl gusicramos agumentar que en uns tranenecion los primerosatos de benefice son propiedad del vende or, mientras que los siguientes yale soa del comprador. TET metodo de in Union de Expertos Contbles resuelve el pro- ‘lem no inearprando todos los fonds generids, sno slo alla prt en que eos exceden a fo que seria un fendimieno «tas si Flesgo. demas, los ita en el temp, ya que el factor de actuaiza- ‘in nplien un nmerodeterminada e aplades EI método ede Tor prticos, haciendo honor 8 nombre, sl- ent polis cand valde empress como um ome 3 que poneron fos dos "El metodo diect, auf como a deivado de compra de resuliados sanuales, igual ue cl metodo de asa con reagoy tsa sin longo o> ‘Steiven Ia polémica de la misma forma que eis Union de Expects CGontables, aunque, eso sf en cate caso, sin Thmiacion temporal et ‘Sint ai capitaizacign del soperbenetci, ‘Ups méoor mists intraucen de forma acertada Ia Tinta ‘que tiene el valor sustanctal para Ia valoracion de una emprest, ‘Tongue re eqivacan en Ta forma de rezolverio, Loe distingos meto™ {og presentadoseafculan Ia aportacion de valor a pari eel mo-suento en que los fonds generals superan el eoste de oportunidad ‘SS une Inverign sltermaiva a tava sihsisgo. El valor se origina ‘Sando Ia generacion de rocurses es superior & sa coste de {iis iverstones euyo rendiiento,n pesado set superior 8 By eS Interior se costed capital asoiade, destryen valor en Iga de generar, ‘Gira carcteriticn comin en lor métodos deserts esta wilt del benetci como elemento de enisaciia de los fondos genera ‘doe, Como st analiza poseriormente an aleaptalo 7, su uso ene ‘Coneret ‘aloracion hace que no se considers la variacion que se espera Que {Ee vaya ter en ls prima aloe, e del, no tncorpors el exe ‘mien espera det miso, ‘toe miodos de valoaciéndescitos en est capttulo han sido a plianente ulicados en molitad de wansaccione. A posar de m0 set Roicamente correctoe sf eden servir de puntos de referencia, de ‘Saminosrapidose que ngs ayaden a sproxima un valor ene e330 eX (que uo pesca resomendable un abajo ms dtallado. 12.3. Lees métodas de valorucin esis ye principio de valor tiaico ‘tay como se dessa en profunddad en el eaptalo 12, el prin- ‘ipio de valor nico es una tsi importante de este bro. Con base en ‘Soe principio, te demuestra que todes aquellos mtodes de valorcion ‘Sl ctapssae Goncepmsimente corrects, condocen a un snismo rest {ado cuando sou dvaroliadoe deforma adocuada a waves de la 3 ‘Gain de les fundamentos de Ia toda financiers ‘Una vee apd este principio como Tora de validacin de los mato pear, se comprasia su colncidenca cn cuanto a est thos oltenidos cn el resto de Tos maszos. Parnell, beans escogid uno de los métodos elsicos més sigai- ficativos y que a simple vst, parece quo integra menos elementos Shijetivos, Now eer sl metodo deco o anglosajn, A partir de {nc se ha comparado con et meio mis sencilio de fos coincides fr count resto, el método del PER o eapitalizacion desta de To beneficon. Ast paar xeon ara ver bao au hipsters us resultados sean concidentes © jqulan sbas formulaciones: x(a Un poco de dlgray de igualdad obenemos of siguint resultados Bae ta igualdad no puede en singin eato Ser aceptads, por la propia cic. ‘Sn embargo, este andi tone wna doblelectrs. Susituyeno Ry por 3s obteae wn metodo plenamenteacepabl. De este odo: zee Lxio-beay 1 iene pi win et et se eke Ln -fpthamnrepnrcm AE eeaune ers ene cst este mt SSE Sarda cade tepamen‘ VAOWAN s In primer ugar, es un método coterente con el resto de métodos Ry ROE «kuna vermisse pone de raniicto et contrast entre el hdtodo de captalizacin diet de benetcis 9 el ‘esto de métodes. neste eso, todos lot modelos establocen e Valor{de a empresa por cocina del valor sustancal, mientras que ol toda tnsado en e PER lo sta por dcbao. 7. Obvismeme, el inode que Cadrs con a captalizacin directs de Beneficios esa version meaicada anteriormente propuest Bahs Lx (bea) [No podita ser de otra manera ya que ests frmula no es més que ‘una oelabracin de a captlizacin dreta de beneficio. Resumen Los méiodos de valoaciéa slésicon» ron de iter debi a su ampliaaceptacin. A pesar dell, adolecen de importantes limitacor ‘ew dvde un panto de vista de rigor financleo, Li pincpal defies in adie en que eomsderan que ln compalfa genes valor por encima 4 su valor sustancal, desde sf momento on gue lat inversions tnt fen aun nive supertot as asa sn riesgo y no comparaivamente con ‘el cate de capita Por consigoienteobtenea resultados incoretes, ‘Si embargo, apentan en una dreceion muy tstersante desde a ie ee Baca riley, rein fie Sean Pelee pie Sine ‘rato produ, Preston cp Grandes spices rn ‘Roovindeyercaie—Pchfecipor Concer ptings Pre Sen DPrelfents, Prefs, Pio ncn smo gm iMi Yas at cotanls en bole ftecen un buen punto depart. TSS eat Se morcady tas dene vo ee eagle eta Semmes ies aces eer yee iy ei det valor unas pr cers on ype. ante no es eulntopodfa valer a emprerawtedricamenton ule fuols oar poral or el eteuds 9 Breer estteica es de pran ayaa ite eros cpap las ois 3 20) llores ca una, es 1 pun defender 0 conto? ‘Bufogue.estagied Los vatioa eststqicostonen aperento- ‘meas tna mayor conexi6t cot ls motivarones de Ia omptsy Por {ato con fos determinaates del pect. Por otro lato, permien at i do una forme muy Sencla cm el precio de Ia emprest el vor de ‘leterminados autor extratdpcos dies de evatfonr i el rk fieo'2 pede apreciare a modo de ejemplo la velad de sector co "jompl se rato xtratégen: precaionlada Geto cement) ocsooee naLarvos x Wk Mrenoe wea 3} ‘mento en los primero fos nove todavia cone procsto de con. raven de soledades en plenaealleion. Pode apelgss ge 4 [ode exabloer una seacign ent elvalor 2s ln empresas yl vol ‘en de tones vendidas, que poe de menfisto elites de la hota de meeeado en lerminos reales que eta compa lene ‘Do la relaign ctabocida se desprendo que el sector comentxo tiene una barera de entrada de 1000 rallnes de seas, «part tna! Te cuoca de mercado se valvasproximadamente 10000 pe: sae ln onclada, 42, Incomvenientes Ui Riso a xin matin y evident, De ce Fe ine SS an de ivemioncn on as entices Soren el mene fname, Po ae ces paper 200 i Hee or afns buna Cai ys he to stetonen on meats nt as iver ae fun exw a ono vale 200-iones "Ss Presncida de homogencidat Pa terior en ccnsionee st arguments due la flsota que subyace Inctoios etraticos defende que, cm tino téemino, cualquier ar ‘to statégico aaa tenienda a misma ronablidad, coa lo que el ‘tio de esta xe pode obvia En ee sentido, adeceadamente pes: Wonadas eas In ofeinas banctriasdeben acaba rndlendo aresso ‘mado to mismo, a gual qe ta oneladn de cement debe oftecee ‘mismo rango de métgenes, Naturale, esto slo es aeptableeuan- {do nos envontremor en negocios MY homogénees, en qe esa com ‘epcldn seu mintmargenteseepable © cuando In operacin valorada Suponga un cambin signifcativa ea It gest, Br inochasocasones, nto no oa Low defensores de eta etodelogtaconsieran que et digas ass sda un ra de homered set, camo Tmencionado ejemplos de a hase oe cement. \ 3 Parlertoo Normale oy ato eatin se pian “THRE aetna So encima enol pio eterior nos cis Imoticesrelevants. pease a detenmincion dl aiuto eta: {égice puede dare yaror niveles,Vlviendo al sjorpla de Ta hanes, ‘os Bascos tienen igual vlumen de depOstos, pero enn eas Pro-viene bésicaente de cuentas corrcates en el oto de orale: de ativs reps de deuda) merecen Tos dos la [etacién? Quieds soy habida cuenta que el comprador aprctard un mayor grado de cantivded en un pasivo queen el tro. Tambien po {ae ponerse ejsmplos en sector com el de los segurs, en que Sita Jost aplicar an misao rato preciofvolomen de primas a dos Companies que estavioraa entrada alterativarnent en el negocio {et sutombvil oct de low soguron de vida Por imo, en el ye men. ‘onado caso del coment, es muy diaino ylorar usa compan con plantas de ia nimeda que ora con plantas devi secs Tine adlisis Je perculsismor obliga plantar la posPitidad 1y ta necesidad Ue apica ation 2 distntoshivees, Bvidentanene, {eo permite una vaforeion mis certera Sa embargo, cuestiona Tos princpios de hemogeneiad ysimplicdad que inspiran esta Toso, Fiat problemas mayores de fener un admcrowufciente de datos Faeicos oceptaes. 4 Anlleain prt: maa come metodo principal ‘Mi mtiode complement core pero cut fa ase al examen dels ventsjareinconvenientes de este ip de rmcldalogias abr panearse cul st su grado de aplicseionprtcs. foata Conclusion ey uaa devealfencicn genéiea sepuida Ge alg we refleaiones que restablecen en pate la respetbilidad de est cite- rare esta expresion, se baste {esgicon no feljen un anal YY por tuto daben sr evitador cosmo metodo principal de vloraci a Ueber de unr ase do srgomentacon slic. Si, como se argent ‘Sralgunes caso, dicho anise s-incloy impicitamene,entonees ‘Seve explicitarseyformallzre, en cuyo caso nos veremos probable mente fovtados ubandonar ef campo eb qUe se muever los Fas rmpliidnd yo upertcal Frente a este resiaro tical, restablovean la redbdad y In apicnionprictes de ests modes Primer ejemplo de complementariedad: feedbacks En primer igs, los ratios esuatégicos pueden ten uns aplica- én atonable ses complementaia a la de otros métodos prises escnones RELATOR Loe Mirooas maces 8 les, como el descuento de Majo de cla. Como se analiza uns we Tesi evar sctalnoto de los rendnientos esperados es el metodo mas ispetable en valorsci de empress, y sin embargo adolece de {in eketaivs seaside input que iz, fo que puede ds {gra serfs ereteos, Uslizr complementariamente vloraciones ‘Bades en ratios de menor volatidad, como los patrmoniales 0 Tos ‘states, ef recomenfable pore son elementos de reflexion que Droporcionanfeedbact may importante para asegurae el grado de ‘oubilidad dain valoraci basa en descucnto de fujos. Hjem: {La compania ABC tiene en la actual unas ventas de 9.000 mi- ones de pease, genera 900 millones, Tene una rod de dsb. ‘hon de 100 punts de vont Un primer andlisis de los benseios i foros expersos ha licyade 4 la conelasign de que éstos debestan {rece et el futuro al 6% Eso bo evado aos dirtvos de lacomps Bina valorra en 15.000 sailloes de peseas, a patrdel méiodo de ‘Gecutato de fljosysuponiendo una tsa de descuento del 12%, a Sin embargo, los drectivos observan que este valor sopone un tio de valorciin poe panto de venta de 150 millones de pests. Se preguntan sella ee razonabe en fuacidn de la realidad dl setor, por Forgue proceden «su anlisis. Tin cl scctor las venta aprgadas son de 100.000 millones de p= seins, y los beneficio do 10,000 millones, Late total de panos de ‘ent 2s de 2600 puntos. £1 valor en bole del sector ex en la ato {Sed Ge 125.000 nallons, En consecuencia, existe una cers dispar ‘Teen oy ratios estasgicos, que preconfndiear una cet sobrev+ loraciia deta eompatfa ABC. En cfecto, “Preio ABC 15400 Wredsecer "1000,Los dicetivos se plenzan si no pecan de exeeso de optimism, {Los datos anteriores permiten unas desagegaciones de nes. a la {emul siguiente pede aprcirte que el benefcio de las compaan Dede desagregarae en furcin del marge, de le productiided do aa punto de venta (Vl, conde mes et numero de puntos de Yen), y ‘el mer de panto do vents, A continaacen a deta e dsglone pra ABC yarn el sector. ae Pam vay pao aac “0 10 nse desprende que ABC et slgo menos producti por punto de venta, pera sao un 10% menos. Por oto lado cl mangen bor ‘bre ventas es el mismo que eel scar. Los directives de la compaia ‘ho erfan que el erecimento Tutu te progujers por gananctes en la ‘ots de mercado: Por tanto, le mimes estan evidenclando quot {eclileto superior al sector alo se jotearia por In rouperacéa tel molto dela productiviad. Por ovo lade el crecimiento que se tapers en el soetres ms modelo que ls povisonss de ‘Los directives entinden finsimente que sas previsiones faucas han sido demasiado optimista. Revisan sus extmaciones file ents efeen qu un tes de crcinontn el 48% teria mse Fan blenDesde ef punto de vista dl andi de ratios etatgicos, shor Joss InmcADORS ELATWOS. Las Eros emuntonas sh Enea, 20-2500 aio eer Fes ABC _ 12500 Netanc "100 75% Lobséevese que el metodo de valoracin ex sempre el descuento de ‘ajo. Sin embarg, et ratio enteatépico ha permiica evetions sjustar ln razonabiad de Ins extimsoones, uganda kn papel rma) {importante come indcscor complements. Segundo ciemplo de complementriedad: feu sel benefclo ‘dena edgusiciin de empresa? En segundo lugar lo ation extratgicosponen el deo ent incon Ine motvacones de in compra recta un pring ‘ermaiment evade le vloraion de rnanclons de empress Scan cl calla raza Se in deempeane debe ‘esl eo as nega. qegenea. Los rtonentaeaicos pacer so “de gan syue en dtaminactn de Ie snergan,y por tat del ‘ico de una amen Biemts Volvamos a ln empresa ABC. Alpin rnp desps del ejericto 4 autovaloracion, ABC se placa comprar Ia compiia DEM gus ‘pers en el mismo sector DEF vende por valur de 2.000 millones, ‘a 150 millones, yteac 25 punton de venta. a compat seen eal final poe 2300 millones de poses, Lo dccetivos de in empresa se plantcan shan hecho un buen ne- ‘goto, Por un lad, on directive sostiene que la coma has cs ‘Efetivamente plicando los mntpticndoresiicos de sete re io objeive pagar parece que dberia zor menor ADL fn [pone un crecimiento parejoa ANC (43%), rermarceT sy Senda 2.08 tne/Aparentements, seh pagado on sobreprecio de 417 millones, Por ‘otc lado, otro divectva sortiene que el precio es correto st se Sllende af multpicadoes rteptos del ector, Ta efeco, 100 mos ‘Se hu pagado cada panto de venta con un 20% de descwent sobre cl ratio medio del sector, con lo que el precio ha sido sparememente Societe env pesto Mpa vo nora precio por punto de vents de DEF sea ufeier, ya que sou se on ‘enor rendiment! {omar le producivad de DEF, y porto no es aldo valor la ope ‘ign segda i situa anterior, DDespats de reflexion, los directives de ABC legan a sn que el berefisio de Ta wansaccioa no puede medise en termina {el valor de DEF, sino en terminos de qué valor sadido sport Ia ‘opecicn. Un primer ads evidencia que en In atusidad DEE wo ‘Blo dene una productividad por punto de vents ineror st sector (80 Feat a 100), no que sl mafgen nto tami es define cco aracin (7.9% freatea 10%). ave 108 90 109 bee 13 = 3 Secor Tos 0 1080 Ls diectivos conclyen que la aportacia de ABC puede mejo- ‘ar ambos aspecos. Enucnden en primer lugar qe la eimingcion de Costes conjuntos enerados por deparmentorduplicados, suf como ‘otras economfas de escala pueden permiir que el margea neto del ‘nuevo grapo se siti en el Sie dela antigen DEP. Por oto lado, en- UUcnden que u mejor porcionado en proguctor y misting pace [Beuiefgtar a cm pazo I produtividad por punto de venta de Der con lade ABC, ex decir, patar de 80 990 nilloges por punta de | | | | | | 2 rercioes weaves Los atfonos ssmaréness En ese cas, ol beneficio de la opersién s evident, El nuovo Vie lor de DEF, valorado ex ost a adguiscgn, es muy superioe en 93.90%25 «25 lone 25 2 $12.thme Apaentemente, se ba pgado un presio cores, ya que perm ue la operacion feng un benlicioesperado de 312 nllones Se po ae cjemplo pone de manifesto dos puntos importantes, En pi sme ager senda qua befieo de une tnsacelcn wo peste et tare a partir de‘uaasimpie-alocaion dels enided adgengn x a operaciones tn ror bse os, ¥ ‘que genera a operacion, es dec, ef Benefico inmediata. Ese beret ‘io puede incluso permlir que se pague por laempeesaadgurida mis “deb que val, siempre que el sobvopreeto sea inferior a valor de Tat ‘ergs. Si ello es ast, la operacia es benficlosa. En revumen Sina = Valor A B)—( Valor (A) + Veo) ones ci) Var) Benet» Sins ~ Cate aor (A, Bar (A) + Preciog) Enel caso que hemos visto el resumen sera el siguiente: Valor(h)=12500 Valen) =2083 Valor, 0) = 20022025. s12 asa Siena = 15312-12500 2.083) =729, Cone 3500-20083" 417 segundo punto importante consiste en observar fimo, was vox més, los ratios esuatglces han jugndo en papel patent eh In detcccidn de echos relevanesy el andisisdetliada de is situacin, Donizndo el énfsis sore cl tendimiento las snergias Que sabe or erat de is operacién. Ahi reside oto aspecto dee lidad de ees Ileadore, Tercer. jomple de complementeiadad: le modelos malifctoriles Metodolégcamente, no puede afrmari que los princpis funda- tmeniles de aloracién de empress, que defcnden el descueno de ‘endintents futures y Ta sstemdies comentada enol pono anterior ‘scan Ia ia altemativa para dterminn a cetslidad de una oper ‘n,n fos mercados burch sdo habitual e fos mos nos statrexplicarecomportamiento del precio dons compat {elon de modelos mullfactraies basadorenanitn tase © esonomattico, Dishes modelos pueden Incl ta tipo de variables Independiente, siempre que el suns ce I eculen fia sen bueno “Evidentemente, ent dichos ratios pueden incl incaderes eta tégics, de forma complements ot iniedores econo 9 ‘nmeleros. ‘Couvice recordar por cemplo qu a investigacion dels tims ‘agendas ha estaocido el tamaio de dna empress como ts Tactoe ‘lave para decrminar to valor lenfoque de fos meiedos mulifactoiles puede wilizarsetam- ‘bien para mejorar I apencion dels rats entetyicos, Come yao hn indieado,sucede que Tafa de homogencidn de ns empresas as cemstancas parents imitan 8 tends ulidad, pore Tos resultados son enceivamenteamllon A modo de )emplel pre: ‘io medio por ofcine bana pues cain ene Tor 100 ios 100 millones de pscias, La vaianan es demasiado rane par que est ‘tote poodsultear de forma sonable, La ullizcign de modelos multifctoriales, mente mediante enerados normal iss de rerestones, permite sumentar Ia Tabi dad de estos ratios, xi bien paralelamente desplazan pare de poder explicatvo a teresrat variables. A mado de ejemplo Tos get Fieos'3y# muestan sendas modsvaciones del tio pesiooticna Y precidepasito en el sector bancaro, con sn elevade Bada de fe lan rie of ped = as Eo a # iB oe eee Sy of ager, pee eri aes Bs eee ° BS cuit ‘otal a ta precstepssinLas fants witeadas son las sguiates: <1 Tipe Pant c+ Scns R=088 cornet bn ROR tensa Tipit A weaass “Todos los dn sn 36 PB, +1 44, Blpricefstes ratio (PSR) “Tal como se ha comentado anes, lo ratios estatégicos tenen una iatrsra bisicameute sectoral, por lo que noes habitual encontrar plceciones ms generows. Enzo elas las, de todas formas, cabe ‘encionar lati entre vor 9 venta. Obviamene, se vata de ua {fo que velo de forma priori la cuca de mercado que apora una ‘Empress potcctalmente compra. ‘At raurse do una vriable an universal como las vents este rx tio os de aplcacion aa gneraldad deo sectores. Su oplicaci, sin ‘Snbargo es ldgieameneretingids,y2 que presupone un exceaivo ita tchhomogenidad entre el omportamiecto des empresas y de {Efcaowes: Por sw atures or dfecios de fos todos enrag ‘Cov coneuren en ext rai de forma ampiiads, cane cums ny be a he ohne TSR yeh margen eet crn esi evel principal factor ‘Met eomportamiento de este rai. De miro, eta ecto e Migs ‘Gon'ura poeta tansformacia, cl PSR be puoi expla de Ia st ‘pete Fame ‘ns elasiones de iterés som fa sigicnes: Pst = Magen 2 ‘Tal como se sprecia, a relacion evidenca cOmo el FSR depende en deintivn del tendimento de In compat, on mer istisar medi ‘ia En olacida ala primers de Ios dor stmas expresiones, fee ‘aniewignlonar el tabaj realizado por Damoderat, que expresa en ‘erminos de uaa reresi realizada en 1991 Ta veloc de dependen” tac les variables gue iaclnye! SR 05189 402069 Pou C285 B+ 408 ¢ 4817 wea. La beta eel dnico elemento de Ia tn de descucnto que aparece on is eepresion. 1s Lglco, ya que el ais se ealizd para un Gnico pads en un ico momenta del emp, con i que el tpo de Inter in Fesgo no es aplcacin. La tsa «gy deine ol recimiento de los bene ‘clos elo dios claco ato wack ei ta hese nc tn del aia IVC fa pate del sds de rato PSI pass por un andisis da vedic ‘ico Esto nos reite al andisis del PER, gue ne lgar en lou plo ieuient,y.engeneal a estado de fos métodosdinsmios de Saloracion de empresas. 5. Rvidencia empires A posar de ser un método wilizado con profusén en of énbito profesional de It valoracion de empresas y el andisis Ue iaversiones {lor mereadosRnsneleror, a evidencia crpiica sobre I flescia dea yes os inlcndores rtativosestruégios no es abundante. Se concentra twaamente en el anaise del PSR En Yor Om aos, este aoa aldo el inerés de Ia comunidad academics eincluso e ia pease ‘ipecalizad ‘Un alist deta fe realizado en 1987 por Senchack y Martin soba una teste do ds de 400 emmpeeaus pare ol perfodo 1975-8 {Hay resulados dl estudio sglerenqus Ta tnversGn on empresas con ‘wt nfo PSH bajo se Ye Tecompenseda oa restabiidedcs anorral- mente ala! Dots de muchas tansnccionos de empresas se escnden sparnte- ‘ments motivaciones que van mi alld dl aspoctoceonsmico fina lero inmediao dela compat, Los llamados ratios westrateglcos> Imentan roger este aspecto,proponiendo mulplicadores generados spurirde la experiencia de loa morcados. Las venaja do ents Inccedores reside en ou simplicidsd, en eu abloeoearioter de mercaos y on el tien ol anilisis del valor aadido de perspectiva exten, En Hienen un fundamen tedrcosufeiente pars ser defenddes con rigor ‘Asimismo, presuponen una homogeneidad en el sector valorado que suchas veces no se produce Elo obliga a enear en prclaidades ‘gee acarean en coniapartida una menor cepecad de generalizatn ‘Modelo de valoracin. Tn cutguier eas, los indicadores estatéicosaportan una visién que, tulizada de modo complementario, es de wilided en In vals” hg, a, aed he ‘ido, debi a su carter univers Ia pstiva evidencla emptrica ‘qe existe soe sa comporamento. Uo anilisis deaado pone dene Gee atte ee ee wonenpores KEL. Los soos eeu rifles su dependenciarespecto al supyesto que se reac so onpercamiento det margen neo, la elas estecka que eit ‘Tice indeadoves de rendimienta, Con ello, parte de sus sportsclo ‘uedanecogida por los adicadores de rendientoy ports mio Ainomicos de valoracion de empress qe s contusion se araCapitulo 5 Indicadores relativos. III: el PER y los indicadores de rendimiento ‘Tal como hemos indicad, el ilo conductor gue se pctende ra en los distiats eapialos debe permite avanzar dee metodor per Tetos de valoruion de eepress hats inn prsctcas mde aontcjables, tanto desds a prspectva academia como profesional. Ea est senion, {os indeadore elitivs, tambien Hams busily se stan ame ‘amino: por ux lado proporcionan et fundsmento de base cone que Inds tard se construe los métodos mis elaborados de valrecin de empress; por aro, constituyenapronimaciones perfects al valor de i erent como se expone sconinaalon. Ets paras Ooigs 8 te tzacincautclnn de estos indicadores ons apeeion pete, En los ds capil anteriores e han preseaado los indlewdoresr~ ‘nv tanados ent mapotudes pronto eataicas El objeto {eet esp er introduc lo inieadores basador sn tedins der ‘imiento. Deato del ambit de os indicadoesrelaives, son la eioo- opin excan al descuento de fjos de caa futures. Si bien pooden aise ctasvaraione,tedicionulente se teconocon camo tnd ‘ores elatvos de endimicao los ues due Se mucsvan' coatnusei ex (rice caring rao)= Pest Sencar CER (pce cashew aio} ‘esha sid em pried) = lernatvamente, los tes indicadores se rpresentanasimismo habituatmente en téminos por scion (por ejemplo; PER = Precio [or accin J BPA), ye también habitual hablar de! precio total de {ha empresa como sespitaliznion borstil»y del precio dena oe ion come scotzaciSn, terminon amos geasrados es cline bur st La simplicidad de estos ratios pone de manifesto s limita al- «ance para copa el Ylor de una empresa. En los spatados siguientes Sialzaremos cata uno de ellos st bien cabe cectr que su prato de "plicaeion es Jesigua. Hs efecto, de entre ellos desta el PER como Trae que mayor apliccion Gen, (51 pce caings rate EER EL PEE se define, tal como so indica més arriba, como la relaion eau et valor de una compat ye beueticio por ella poeta: PER pice saringrtio)= ER ices Pome ie Evidentement, se trata de un indicador que valor la tema gene rad por la empresry que considera al efectoe bestia Ingnitu eave Para entender su significado, podemos recut ot ‘comparaciones. La primera pasa por asa el PER a un metoda to “icional ene ants de inversions, el pybac, gue analiza la in ‘OnE partir del pazo de ecaperacione lay tna. De Te TH eS pa el fora, el PER poede ser entendido com el narra de alos que ple |i compra de ua compania para recypers a avers & pared ot ‘beetchor generaoe, Las linitaciones del peyback son comin ‘ene en even el vaior tempo fox dist Mas Tauro os Vie Tora todos 'Y no considers et hecho de qe To rncinentos “ar unr invezsign se peolonguen mae lame 0 se Ineoinate e elIheie BA rf iottenv voor! Todas eas etn 100 con oa mente nplicbles al PER, Timitando su aleance Dar riecots pass por recorair qu a concave det a ‘= Beneficio/Precio) tenemos cvidentemente un indicador de renin ts erpcacion cs carn os ayers PER stones vas angola implica a ovenion sparen baja yicsern, Bi Tague eoderemoe «comprar spt nino PE pose BS npn otnervarporovw ada eats de descue implica fel ives cl FER pee sigict presencia. ines ne vate ne Eres Bevel (que equivale en el smbit del anisis tadieional de inversions ala femal gu au ol alo sz en jo ote nb nefici) perpetvoy constant. Evidentements, a cri o laa :po- ‘emes decr pre colgeir emprest que su eneficio ser pepetto y Constante? Al modo de ejemplo, st valoramos una empresa que ene ‘thot benfiion de, pongamos, 300 millones de pesetas,valorarla a pure de su PER sume aural que los beneficos sree. 300 mllones {ETorme constnte'y hasta el Inia, hpsests que, coviameate, of sume Dela isa anes, 5 di dteminar 3 oa pres en conretamentevslrada con un PER de, por efempl, 8, Ensideramos que enelclculo de ese dato nose en incluso vatae ble fundamentates para Ia valoacin de a empresa, como su pt de riesgo ola proyesedn ftura de sus beneicos. Ess restecioes ponen de manfesto que cifelimente pac Ilevarse a sabo tna Yalo= Fion de empress wiiaando est ator deform super, ge, or tant, su ered tedieoyprtico es limita | PETER es en defntivn um inicadoe stad, or tas siguientes 1) sxpone que el bosaico de a empresa e prpotu y constante: 2} sume que el benefieio es la mejor medida dela vigueza que ‘ners na eps 3) fo reconaes eae le capacided de cece a distin tasass 4) no recomoce el valoe tempo del dinero en los Hujos genevades Hi 5) no permite incorporar el conte de oportunia pant 1 valorar a nivel de iespor in embargo, no deberos conclu que el PER sean ia mente obvabl. Faradcaments y como primer conan Ik Simpliied y pa Mextidsd tnd esis poten No tio, Como hema reterado. el dexevena de fisjoe rand 8 fevemimeat meio mds ade y gon part oa EMEA Dora, a cifrenia det PER, permite cosierr dee ajo de Deel {0 recon el emp tiene en cent el valor tempo lint) © ‘norporsexplisiament lest de oportssdad de cine, con un Irprclarzad del esp Ton Cam metsosad ques het del stcane del enoque simpitendo del PER. Sin enbargo, te tn crn de in moved reside en ue a comple del descocto foe eqete ‘fe abundant Infoemacs daponibley un tratamiento ms sfc. Fr muchas oasone esto no epost bin prgue sl aaa no ten ‘ods a informacia, bien pou no tne ow meio para tata Ce htsdese qu el descveato de Haj se hata en previo y no en dstos Simiics) En cto con ol PER often vse Fada ela dl valor de una empresa dena foma fac de calenae, ‘Ora vet rtion del PER, gue tambien Genes orien ens sin plickad es spond de bases de dats con erat acsago pas {sins empress del mimo sector en distinos pases En eras pals, {IPER perme uns comparcio pa deca que extemos malian ont evidencia ponte acolo serach a etter a Si inttiva quests adoptando soe el or de sempre "Tas ens ventas emientemente prices exp por qué el PER eu indicador moy ulead cal valoracion de emyesh it trbargo, sata injust lmitar mor exeelnoias sn Ant ta Poe ‘Sclevado». La fucrea det PER descana tambien el tien too, {vel que tamblen a puede dari vctaw uy debloades) Snel squc actin dn aio con una clea stn an ante Ne dlmenta ene siguiente prisipio: en sect de perfodos COP: {esd crecimiento aoa de os Sects de tn emptesh OE WHI tides anstpatmonte lta, of PER da med eh Ul ALOE ‘dermis Dicho en oes plabas 1 PER No pve TOG UN |