3) “le tabled de la caprecte dahel mancement V Méthode fddvtives | Résobtat Nar de Conn aee (tle + Detations depleitation (45 | + Dotabions Finances CL) + Dofations New Comantes (AN —Reprises die plitation cay —Regnses Financides (a) —Reparises Nox fanantes (2 G) =P-C cles inmobiteat céolées + VN A ley damebs cédées ee ela f Vecclston dos dotatios nelifves aux achifs ef Passifs Cinculasts of & la trewwrie, (a): A Uecclescom ler Repnits nelabies aye | dckifs ef axe PosGcls Gercuelaufs ef 14 taksorerie boy (3) ¥ compres rept s d snvesfisgement’s J Sletfedk soustnachve =\ SAE ESE mm IBE Parduifts omcaissabless id Autres Predbits Lap lotta tion Rorrists digploitation, Pransferts de- Aone d gxplit at on Sau priser Nurallel Yoduits financiers Sauf spurs Ducabler |. Pleduits Now goucanks Saud! Puts de costolay: desiamoes , Repuiies /suby cilinvest ef 4 AuPaiees / Provisions Duna bles — — FRacaes décatssa bles C butrey charges dnp letbatven Debation Lephitdtion Saat hobttion é : duchies. charges Firewater 4, charge New eunontes Sault VNB diy mutes cédbes dr dutat? Durables, =mpst we. ila resadtats ae: |; = c. OF | (-\ ATS hau but? ote bo éneFieces a A-at & finan Cement | > Stonificaf ion de lachf of de LF: Elle éaale powr Ww ererecce comptoble lak Aiffeen ce. enlie + | -L 'eatwhle des Produ -C engem ble day Elle wee L excelent clon Aomounces infernes que LE sere por Se. prepare dotyy,' té aah ef qe sert a firaneer 1% besans de 0 ele qui seul: — Financomenf cu qe “uve 15S Sments | — ha comertuae os peters Probables Sue ahié ef oles Dudsqucey et ch. ee cae. - la nbmuréfotion du capital (hinddenchy), i Financemetd le la FINMAnee | | Elle défenming également L capaclé de | few beaagenent dey dettes Pin Aner - é‘iwvestisem ent et Hengantmet J APRON ie ante Prat ion Je otterd oko seins fstars, dali Avec un objecti§ de ). > uM frejat Minuestiscement se cacackérige pace by he capital invest: @ LD dart ce vie cn). bo flax mets cle trisererie. (EN) . As wsleanieésélueles.(. ala OWE cle $3 dernicce pies Me dl npit) fO- a voter acacte wette cum) ida VAN est & adwalists a & date liféaence entre ler cd sh-flows b date oct ke apttal imesh & : -F VaN= 3 FT (arty h £ Fea i = ya: SENT PA Age £ besque leo montanbrolen ENT wd Gratien ete Grete» | vaw = Fw x (ae) = [Senne des ent achealisés est lemon dic papttal invest , | ot eq al om t de loel \ sat brbte > Gestinen Sapgedeiat alee cotstel pie tavesbisver astouncta Ue ¥, * ty d Bctuahsat rs Ty ce sent bie, 1 tnve tikes mle of ps ata ble OQ indice le. pengita bitches | LEP emprime le rappert eite fer Hie i ct lasmon/suby nets de trésorecie. Actas hicks ole Di wwestis,emerdt BP. Levee | fea | me > beter I Weocéccat, EP rde: nvetisemedres rents ble. sdyailtbre le nent 2 4, Aaduabisal? « tauetisea mesh pay cuntaly,. © Led de nedabitebe Clest le 4 dlackualasat™S interme (TRE), “pone lequel fa 453 ean cht etd lactwalisat® poor leewel Vi <0, | De Set cay jonkes, SAL ho vfteS = TRE Intomnn & paclrere ion, ee D> cadres Hogergaads, bes peodsts cehems cmt docs clont- he FAD, Eu an en! ren ta Penddire ole gapital. 2 ty bantabiuts ot Bhs le ps Glew Posselle @- Le délag ke eupéiat dn Aspital Le DRE ost: ts le sama cles Sal an mor dante au bowt cle Legwalle | fie wats de ti ororic ak aut dor ap fay Caverhis Don cheinits & prsjeb deb fe dear eth Plus couchehh wde ste ke Méthode ale. cle cleat da RT EB eh: ote Ney bow cle socdcie tha pe» napprocher le mrotonble wetlissement avec le S der F lay cléduive Li dunt nbcosavre. Te FR IOC gaye inveshigex 7 Les oe —Biawe ciape: Pow sectuer Flay sq t Y 5 e453 és DRE Bes capt SL, 1683 45 eae = 8253210 F491, 53 ~ (663,63, ae ee Gans et Emelsy AB is x aaa “methecte Le DRT gena attesh anormrd ke ly So aunée. IE mors —> 8/2, 16 DRCE (22 mois) (132 ~ 991,53) PRcL = AR x (1>te— 841,53) Bz, AL ee 4 125 +a} Dacz= Pa B= wx tex l8e1 360 > : =, FUT (Ay FRE) = I aa vn Tx dectualsak dle dex, VANs 334 Sac bafomnem , Calalows bs VAN PRUr oe t, ce Box. Salen a On TRI: me = ENT (A47AE)_ 'Z ‘ VON = oy, ys Sy vpns WiMe 363,94, : +—___4 an FREI tex hirs-e > Re%-TRT ~9Y,95 303,94 o% - Noy TRE = 42x = voc SDE Yooh ast amtable ay le TI et sup. dn cadtt ole cap (4ex),Introduction : ENCES DE GESTION Section 2 : Décision de financement. 2eme Année CPGE-ECT Pour financer son investissement, l'entreprise peut faire appel différentes sources de financement. Un des aspects déterminants de la gestion financiére est le choix des financements Jes mieux appropriés. Mais avant d'effectuer ce choix, il est indispensable de connaitre, au préalable, 'ensemble des sources possibles. De fagon général et le financement Nature des capitaux Origine des capitaux on distingue : le financement par INTERNE EXTERNE Ava ql. Ressources dégagées par: -l'activité de Yentreprise itp Augmentation de capital PROPRES (Autofinancement) ; + -le patrimoine de l'entreprise Subvention @investissement (Cession @éléments dactif). ETRANGERS Endettement Le choix entre ces modes de financement, dépend de la comparaison de la rentabilité des projets & " financer prenant en considération limpact de chaque mode de financement. 1. Les modes de financement. ® Le financement par fonds propres : par autofinancement (bénéfices, réserves), par les produits de cession d’actif ou par ressources externes (augmentation du capital et par les fonds propres assimilés notamment les subventions d'investissement).. Lrentreprise est propriétaire du bien qui peut done étre amorti et permettre des 6¢onOmiés” L'entreprise peut récupérer la TVA paydo lors de lachat (sauf exception), La capacité d’endettement de lentreprise reste intacte puisque pas d’emprunt. Lentreprise peut perdre une partie de son indépendance vis-a-vis des apporteurs de capitaux, dans le cas d'une augmentation de capital. Le recours au financement par cession d’éléments d'actif et par la subvention @investissement constitue un produit imposable fiscalement, Le financement par emprunt : le financement est assuré par un organisme de crédit ou une banque. Lentreprise est propristaire du bien qui peut done étre amorti et permettre des éeonomies™ dimpét. L'entreprise peut récupérer la TVA payée lors de l'achat (sauf exception). Lemprunt donne lieu & paiement d’intéréts (charge => économie d'impét) et au remboursement du capital emprunté (Amortissement del'emprunt), S>Rto \ La capacité d'endettement de lentreprise diminue car 'entreprise augmen€@son endettement. Lentreprise conserve ses disponibilités puisqu'il n'y a pas d'importante sortie d’argent. Par contre, elle doit prévoir au niveau de sa trésorerie le paiement, aux dates d’échéance, des annuités (intérét + remboursement du capital). ASE le client loue le bien a un bailleur (Société de crédit-bail) qui en reste , contre paiement d'une redevance (loyer). A la fin du contrat, le locataire peut rendre le bien, ou en faire acquisition moyennant le versement d'une somme fixée au départ ( ou valeur de'loption) ou bien renouveler le contrat. Les redevances constituent une charge qui permettent donc une économie d’impét. Ventreprise n'est pas propriétaire du bien. Elle ne peut done pas lamortir, Préparé par: A. QUABBOU & L. TAZQA 4s 87SCIENCES DE GESTION 2eme Année CPGE-ECT + Leentzeprise peut avoir & faire un dépat de gavantis au début de Tinvestissement quelle va récupérer a la fin du contrat. + Loptiondachat en fin de contrat permet de moduler le montant des loyers : plus la valeur résiduelle sera forte, moins les redevances seront élevées. © Lacapacité d'endettement de lentreprise reste intacte puisqu'il n'y a pas d’emprunt, Une fois sélectionnée les projets d’investissement rentables, se pose la question de leur financement. NB: ne pas confondre choix d’investissement et choix de fin ent. 2, Le choix entre les modes de financement : Laarbitrage entre les différents modes de financement peut se faire sur la base de plusieurs critéres dont on retient le critére le plus fréquemment utilisé : Le eritére de la VAN apré: financement. Le critére de VAN de financement , consiste a calculer pour le projet une VAN prenant en considération l'impact de chaque mode de financement , puis 4 faire la comparaison entre ces VAN aprés financement et retenir le mode de financement _permettant de dégager la VAN 2.1, Exemple : La société SOTAMAR envisage l'acquisition d’un matériel de production A 240 000 dh. Ce matériel est amortissable en mode linéaire sur{5 ans. } Sarees: Les recettes supplémentaires prévues pour les 5 ans sont de : 1 2 348000 360000 lars Les dépenses engagées pour la production suppiémentaire s’élévent A 192 000 dh pour la premiére année, avec une progression de 6 000 dh chaque année pour les suivantes. Le besoin en fonds de roulement prévisionnel de la premiére année sera de 12 000 dh et connaitra un accroissement de 10% chaque année jusqu’é la cinquiéme année. Il sera récupérable intégralement a la fin de la 5é™* année Plusieurs moyens de financement de cet investissement sont envisagés : Premiére possibilité : Financement intégral par fonds propres. Deuxiéme possibilité : Financement par emprunt remboursable sur 5 ans au taux de 6% remboursable par annuités constantes. Troisiéme possibilité : Financement par crédit-bail, remboursable par 5 redevances annuelles de fin de période de 63 000 dh chacune. La société a la possibilité de garder Ie matériel aprés la cinquiéme année contre une valeur de option (valeur résiduelle) de 12 000 dh. (Amorti sur une année supplémentaire). Un dépét de garantie de 63 000 dh doit étre fait au début du contrat. Il est récupérable a la fin du contrat. (Fin de la seme année). Le taux de l'impét sur les sociétés est de 30%. Le taux dactualisation est de 5%. Tre faire Selon la VAN aprés financement, déterminer le mode de financement A“ choisir. 4 3 372000 372000 Solution | DEMARCHE DE CHOIX. © Oncalcule pour, le projet, 1a VAN en prenant en considération impact de chaque mode de financement. + On compare les modes de financement sur la base du montant des VAN aprés financement en choisissant le mode de financement permettant d'engendrer la VAN la plus importante al Préparé par: A. OUABBOU & L. TAZQA. 88“SCIENCES DE GEST 2éme Année CPGE-ECT +» 24.1, CAS DE FINANCEMENT PAR FONDS PROPRES : > Principe: [Impact sur la CAF de Pinvestissement ‘Aucun impact. * CAF Encaissements * Valeur résiduelle nette d’impét (IS) * Récupérations du BFR. Lo * Linvestissement initial Pera * Accroissements du BFR > Exemple: Calculons pour exemple préeédent La VAN générée_par le financement par fonds propres Aaréor } \ u BS) Y¥ 5 Leah? supple BYBK 2: sees | 372K | 572 RK pee. “Pe 192K sak | op Lie 2) Dets Arm. WB K yak Ure te Vek SA RP. Net. 15 feo | Ag. | Been | Foe 15600 che” 4&3 km | [eP Zoo | Vohbw | 12Pee0 | 123 wo) Ric. 8FRE 17569, BEFRE Ako (Zee L lyse | 1$92¢ —tnvesfi's sear. 2 ENT . esa kK” | APC Yew 126 eee |T3Y H09| A BLA WIIG, & : s LK. ie 34 Hho basy ae 2.1.2. CAS DE FINANCEMENT PAR EMP > Principe: Impact sur la CAF de Vinvestissement Encaissements * Valeur résiduelle nette d'impét (IS) * Récupérations du BFR * Montant de l'emprunt (date d'obtention d’emprugt). Décaissements * Linvestissement initial * Aceroissements du BFR * Remboursements de Vemprupt (amortissements de 'emprunt) > Rappel sur les emprunts : ‘Un emprunt peut étre remboursable : Soit par annuités constantes - Soit par amortissements constants + Soit in fing =A+I KRDDPxxi be tet @F E_/[(- (+i) i] S Déporse # charge - CAS 1: Emprunt remboursable par annuités constantes de fin de période: _E: Montant de ’emprunt. ‘A: Amortissement de 'emprunt. intérét de période «kk». ‘aux dintérét KRDDP: Capital restant dé au début de la période « k », 89ADAVURD VIS GESTION 2éme Année CPGE-ECT Tableau d’amortissement de Temprunt Années ia ane aa 7 Intérét Amortissement. Annuité Cap restant da en fin de jébutde période |, eri KRDDP YI A a période KRDDP OL EGE 5 Ty 6 02 199 YEW a5 ot 22 03 152.2 2 04 joy y 5a 05 52 Jeane 7 Aaa SoRTS, too 7 CAS 2: Emprunt remboursable par amortissements constants de fin de période: Ona: Tableau d’amortissement de Pemprunt 5 Cap restant df au Intérét ~T Amortissement | Annuité | ; é ébut de période 7 ‘ap restant diien fin de Années | 4 ut de périod T rn 7 pirtoda KRODE “a | Rose WZ 132 5 02 = NY oe 03 l 5 RE de 04 aE Sadho 12s 05 Y i Se 880 a CAS 8: Emprunt remboursable in fin Dans ce type d'emprunt, ce dernier est remboursé en un seul coup a la fin de la période de Yemprunt. Seuls les intéréts sont payés chaque année. Tableau d’amortissement de ’emprunt g fap restant d& aw ard rt & | Cap restant diien fin de ‘Années [Cup resent de Intgret Amor ipa Annuité lias KRDDP OL @ Wire 02 © » IW Vine 03 eZ » 04 y Zz S Z . [05 Z Zz 2\o coo [25 theo oOscl E GESTION 2eme Année CPt + > Exemple: Calculons pour Yexemple précédent la VAN générée_par le financement par emprunt : fewnges Deb eo | Fug Zz 3 y he de Dis A2%6e0| 127 Fool 62.| (22%0| JZxeo. [(—) vatérets Veds 4a 7 25, 8yl K30cy | yaxa e, 2 fF apn 3 M58, srozes £1 123 Yi Ve_,5\ Rée BFRE 13 5632 [Em prawet AYecee Ee nve tvs Abe coe Aug BFRE Roos Aco [3% | (¢ 1593/2. a CRmert) ye sasiv| ysiescu| Yaz 53 ¥50,15 esr Fie4,gi | 85 Jet 69,551 16. 52 Sim bh... 669 Bh ‘ LR aS. 1. > Principe: Impact sur la CAF de l'investissement de la vi Gos Sant lore desJovde dentin) diminurt | ie 1a levée d'option) diminuent Encaissements * Récupérations du BFR * Accroissements du BFR Décaissements * Dépét de garantie. _ eeeisasa ___| *Waleurnésiduelle du bien en cas dela levéeWoption’ _| > Exemple: Caleulons pour Feyemple précédent Ia VAN générée parle financement par rédivbai neers A es ci S| . Seg" 3Y8 ke bot] 598 32 Bee S kp. Ss (Szc= | bse K| % Ble Kl Qik 2 [Aan teD &< | oe | foe | 3k) S34 = Det Have dept S ° ©. = i én fa Mel 65 (ee [S200 | 2 >fool C4 5 (ee | - 8¥oo S/o. | 6530 | 44 Fol Fo3u[ Cs/e | séee fe aE FITSES Pee. Garey eeen eS no L os £522 eT GSE ASE lives doer aa FAgces EN TESTI ST Se | SF Jae | PEAR LST Feb s 135 Ley fe. UT EDMORDRTON. | a See | e259 Jp | 1-059, Gs acs 0) 55659 06] (o¥dss,3| 266.4 TABLEAU COMPARATIF DES MODES DE FINANCEMENT MODE DE FINANCEMENT ‘VAN APRES FINANCEMENT ‘LE MODE A CHOISIR. FONDS PROPRES le 136 22 Le Enwanceney? EMPRUNT ey = f CREDIT BAIL aa Le 46 EON LRA T] ‘Préparé par : A. QUABBOU & L. TAZQA vile TiGsols a1, SCIENCES DE GESTION me Année CPGE-ECT “Applicati MAD amortissable sur 4 ans) est envisageable partir de 2018 CS : 30%). Supposons que les marges sur charges totales (auf amortissements) sont respectivement : 42000, et 64000. Les modalités possibles de son financement sont les suivantes : Ine modalité : financement par capitaux propres (autofinancement) de la totalité du projet, financement par emprunt remboursable in fine (fin de 44" année), tau ; financement par crédit-bail sur 4/ans; Loyers annuels sont de $6000 MAD, westior 7) Financement par CAPITAUX PROPRES 3 ree = Années Début 2013 | Fin2013_|Fin 2014 [Vin 2015 | Fin 2016 ‘Marges sur colt totaux (S2f fini) | a Se UE Dots awn Ames Bok u a oes % Geo | 7% Ae Be 2 Zon gt Net BYoo gee tse | ge, CHE By UC@eo| SF Zo Ys Boe trea shen we Aho k FUT actus Qos = Ide K Z5555, 56] Vales, ye] 73 219,54 54 399/Y Flux nets de trésorerie alee | Sr Yo | Yesoo a | FER VAN (flux nets de trésorerie actualisés) 5. 2) Financement par EMPRUNT: Années Début 20. “Marges sur coat totaux Dats Bw Rac Tas Q pssut oe Flux nets de trésorerie Ack ley 2 eas Se9 tia] SUSI “57978, 4) VAN (flux nets de trésorerie actualisés) pias 3) Financement par CREDIT-BAIL : ‘Années Début 2013 [Fin 2013 | Fin 2014 | Fin 2015 [Fin 2016] Fin 2017 ‘Marges sur coft totaux ten | Sux | Aare | sve > Podav anton PBL 2 ue i 2 Ztessee ch oF S = Ler Wee At ot| Zhe vzes | 120.1 49lo RE Davee Top ENG 2 Flux nets de trésorerie 2chal 2 ‘VAN (flux nets de trésorerie actualisés) ‘Préparé par : A. OUABBOU & L. TAZQA ” 92