DOBNDA

Elementele definitorii ale dobnzii Dobnda este n mod firesc comun cu conceptul de capital i cu elementele timp i risc. Aceste concepte i elemente se regsesc n cele mai succinte formulri ale dobnzii. Astfel, ntr-un sens, dobnda poate fi considerat ca o remunerare pe care capitalistul o primete pentru folosirea capitalului propriu (dobnda originar a capitalului) sau pentru capitalul ncredinat altor persoane spre utilizare (dobnda mprumutului) pe o durat dat, pentru o folosire oarecare. n sens restrns, sau ca formul mai mult utilizat, dobnda este suma ce revine proprietarului la rambursarea sumei mprumutate sau preul folosiri capitalului i totodat remunerarea riscului pe care l implic mprumutul respectiv. n aceste formulri regsim unele caracteristici, unele elemente descriptive, ns lipsesc precizrile cu privire la originea dobnzii, la legile de formare i la justificarea sa. n aceasta, o contribuie pe deplin i-a adus-o, unul din cei mai importani analiti ai dobnzii. Acesta, n cercetrile sale, pornete de la unele constatri empirice, cu care sunt de acord economitii din vremea sa: dobnda unui capital se produce independent de activitatea personal a capitalistului;

pare c este o calitate fireasc a capitalului; se formeaz fr ca acesta (capitalul) s se epuizeze (deci dincolo de limitele

umane) i are astfel o durat etern de constituire.

Factorii care determin nivelul dobnzii Ca element al contractului de credit, nivelul dobnzii este acceptat, n fiecare caz n parte, de creditor i debitor ca urmare a unei negocieri de durat sau mai operative. Fiecare dintre pri dorete s aib n contextul acceptrii soluiei, anumite orientri care s motiveze i s justifice decizia adoptat. Deci se pune problema de a discerna i considera factorii cu audien i acceptabilitate general. Un prim asemenea factor este productivitatea capitalului. ntreprinztorul, atunci

cnd i propune s mobilizeze un capital suplimentar, trebuie s evalueze posibilitile de, respectiv dimensiunile profitului, ntruct el va trebui s remunereze corespunztor pe deintorul de capital. Contractul de credit care include ca un element semnificativ nivelul dobnzii, este de fapt un acord ntre cele dou pri interesate, cu privire la nivelul dobnzii, sau altfel exprimat, un compromis ntre cele dou pri. Angajndu-se a plti o anumit dobnd, debitorul admite o anumit diminuare a profitului su net. Deci Profitul total = Dobnd + Profitul net Evident c productivitatea capitalului poate fi diferit de la etap la etap, fapt perceptibil pentru ambele pri care i vor stabili poziiile n consecin. Deintorii de capitaluri, n mare msur provenite din economii, n calitate de creditori trebuie s aprecieze gradul real de productivitate a capitalului, atunci cnd i formuleaz preteniile cu privire la dobnzi, crend condiii ca ntreprinztorii s continue s existe i s poat astfel i n viitor capitalul oferit. Iat deci contextul n care, n fiecare moment dat, nivelul dobnzii reflect i exprim nivelul de productivitate a capitalului de care este intim legat. Un al doilea factor ce determin nivelul dobnzii este lichiditatea. Independent de orice alte condiii, creditorii vor prefera acea form de mprumut care s le asigure lichiditatea. Deci se prefer formele scurte. Orice angajare mai ndelungat a resurselor creditului, orice diminuare a lichiditii sale este nsoit de o sporire a sumelor pltite ca dobnzi, implicnd o cretere a ratei dobnzii. Deci stabilitatea nivelului dat al obnzii n cadrul contractului de credit este o expresie a ntre care doresc o ct mai ridicat lichiditate i debitorii interesai n a plti ct mai puin pentru aceasta. Riscul nerambursrii este un alt factor general al nivelului dobnzii. Rambursarea la termen este o condiie a pepeturii raporturilor de credit i a sistemului de credit. Rambursarea este o cerin general care poate fi asigurat dac n cazurile particulare se iau msuri necesare de evitare i acoperire a acestui risc.

Aceste cerine, n general acceptate, conduc la separarea elementelor de structur a dobnzii n: dobnd pur care este costul utiilizrii capitalului; plata necesar pentru recuperarea riscului nerambursrii, respectiv pentru

acoperirea pagubelor suferite pe aceast cale. O asemenea considerare a riscului i a soluiilor de acoperire motiveaz o politic personal a bncilor n domeniul dobnzilor, orientate dup gradul de risc pe care l presupune fiecare credit acordat, de condiiile reale pe care le are fiecare debitor. De asemenea, la rndul lor, deponenii care asigur partea preponderent a resurselor bncilor, n mai toate, asigurai prin instituii speciale cu privire la redobndirea integral a sumelor depuse. Evident, plile pentru asigurarea depozitelor reprezint un cost pentru bnci, un element de cost al creditului. Raportul dintre oferta i cererea de credite este evident un factor esenial n determinarea nivelului dobnzii. Oferta de credite este determinat primordial de nivelul economisirii n respectiv, de opiunile tradiionale ale populaiei pentru economii. Evoluia nivelului de economisire poate fi stimulat de nivelul dobnzi. Preferinele familiilor de a economisi sunt determinate de nivelul individual al venitului i de preferinele lor pentru consum. Stabilitatea politic i economic are i ea un rol deosebit n a ncuraja formarea capitalului. Orice fenomen de instabilitate politic i dezechilibre economice, n special inflaia, diminueaz nivelul economisirii i influeneaz negativ resursele de creditare. Cererea de credite este intercondiionat de cei trei mari debitori: Guvernul, agenii economici i familiile deopotriv influenai de evoluia activitii economice i de tendinele de dezvoltare a investiiilor. Nivelul dobnzii astfel determinat este o dobnd de baz la care se adiioneaz n mod firesc factorul de risc, care majoreaz astfel difereniat, nivelul dobnzii pentru fiecare din solicitanii de credit.

Structura dobnzii Nivelul dobnzii se exprim n diferite segmente ale pieelor creditului i n diferitele raporturi ntre debitori i creditori, n special ntre bnci i clienii lor, n variate tipuri i variate mrimi. Diferitele rate ale dobnzii existente, specifice n diferite relaii sunt structurate n cadrul unor legturi reciproce semnificative i putem spune c reliefeaz mecanism. Rata dobnzii la bonurile de tezaur Bonurile de tezaur reprezint tirluri de valoare emise de Trezoreria statului. n econoia unor ri, SUA i Anglia mai ales, piaa creditului aferent bonurilor de tezaur implic un volum mare de operaiuni, iar nivelul dobnzii practicate pe aceast pia este orientativ sau hotrtor pe piaa creditului pe termen scurt. n cazul n care nu exist un exces de lichiditate pe piaa monetar (raportul cerere/ofert de fonduri bneti este echilibrat), lansarea unei emisiuni de bonuri de tezaur va avea tendina s acioneze n sensul creterii ratei dobnzilor interbancare (mai ales la creditele ). Acest efect este provocat de creterea de foduri lichide n comparaie cu oferta de moned. Rata dobnzii pe piaa monetar (interbancar) Rata dobnzii pe piaa monetar se stabilete zilnic pe baza cererii i ofertei de credit negociate ntre bnci i adesea sub influena bncii de emisiune. Dat fiind c nivelul acestei rate reprezint preul de cost al creditului pentru principalele bnci, acesta devine orientativ n legtur cu stabilirea scrilor de dobnzi pe piaa respectiv. n tabelul de mai jos sunt prezentate ratele medii ale dobnzilor pe piaa interbancar la jumtatea anului 1997. Perioada 1 sptmn 1 lun 3 luni 6 luni 9 luni BUBID % 1 iulie 1997 1 august 1997 43,80 16,12 43,20 20,96 43,16 25,23 41,40 27,35 40,28 27,31 BUBOR % 1 iulie 1997 1 august 1997 58,68 30,62 58,32 37,46 58,12 42,69 56,40 45,54 55,64 45,58 n cadrul unui

12 luni

39,92

27,46

56,28

45,62

n afara perioadelor standard prezentate n tabel, un rol important l au i creditele interbancare pentru o singur zi (overnight mai puin de 24 de ore). Reele interne bancare ale dobnzilor n interiorul fiecrei bnci, se instituie, de fapt o scar a dobnzilor creditoare i debitoare care reflect implicit raportul ntre cheltuielile i veniturile bncii i posibilitile sale de a obine profit. Pe de o parte, banca procur resurse prin depozite ce le constituie n relaiile cu clienii i de la furnizorii de resurse, alte bnci sau banca de emisiune, pe care trebuie s le remunereze la nivelul dat, de regul la nivelul pieei. Pe de alt parte, fa de debitorii si fiecare banc aplic un anumit nivel al dobnzii n msur s-i acopere cheltuielile (cu dobnzile i de funcionare) i implicit un anumit nivel al profitului. n corelarea ntre nivelul dobnzilor ncasate i pltite, banca trebuie s-i asigure competitivitatea, urmrind atragerea clienilor, i printr-un cuantum avantajos pentru ei, al dobnzilor. Astfel ntre dobnzile interne practicate de bnci rata dobnzilor la depozit este de o importan major pentru nivelul general al dobnzilor interne. Dobnda nominal i dobnda real Aprecierile privind nivelul dobnzilor sunt valabile att timp ct stabilitatea monetar asigur, la expirarea termenului mprumutului, recuperarea integral a valorii avansate, respectiv o putere de cmprare echivalent momentului acordrii mprumutului. Perioada actual caracterizat prin intense, permanente i generalizate procese inflaioniste influeneaz evident acest proces i pune pe prim plan riscul capitalurilor. Riscul capitalurilor se refer la posibilitatea pierderilor pe care creditorul le poate suferi prin faprul c valoarea real (la momentul de referin) a ratelor de rambursare a mprumutului s nu poat acoperi integral capitalul mprumutat, evaluat n aceeai termeni.

n aceste condiii, creditorul nu a-i valorifica capitalul prin mprumuturi, dar va cuta prin condiiile creditului, s-i asigure o compensare corespunztoare, pentru pierderile suferite prin deprecierea monetar, prin ridicarea nivelului ratei dobnzii. Astfel, se desprinde concluzia c n condiiile procesului inflaionist rata dobnzii implic dou ipostaze:

dobnda nominal, exprimat ca atare (prin rata curent de pia); dobnda real, ca diferen ntre dobnda real i gradul de eroziune a capitalului,

determinat de evoluia procesului inflaionist. n aceste context dobnda real este proporional cu dobnda nominal i invers proporional cu gradul de depreciere monetar. Astfel, rata real a dobnzii este dat de:
1 + rata dobanzii nominale 1 1 + rata inflatiei

Teorii asupra dobnzii Ansamblul teoriilor asupra dobnzii s-au iniial n dou grupe majore:

teoriile pure sau ale capitalului real, ce fac abstracie de factorii monetari i

consider dobnda ca pre al capitalului real; teoriile monetare, care atribuie fenomenelor monetare un efect particular

asupra ratei dobnzii considernd formarea dobnzii ca un ecou spontan i inerent a naturii capitalului. n cele ce urmeaz vom trata mai pe larg doar teoriile celei de-a doua grupe: teoria fondurilor de mprumut i teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes. Teoria fondurilor de mprumut Aceast teorie este, istoric, precedent lui Keynes i are muli susintori ntre economitii contemporani. A fost dezvoltat de Hicks, Robertson i de coala modern a lui Ohlin. Teoria fondurilor de mprumut (denumit teoria clasic a ratei dobnzii) afirm c rata dobnzii este determinat de cerereea i oferta de credite.

Cererea de credite provine de la cei ce doresc s fac investiii de capital i este negativ corelat cu rata dobnzii. Acest lucru se explic prin productivitatea marginal a capitalului (legea randamentelor descresctoare). Fiecare cretere suplimentar de capital investit produce un profit mai mic, astfel nct investiiile suplimentare de capital se pot face doar la o rat a dobnzii mai sczut. Cererea de fonduri pentru credite (mprumuturi) este ilustrat n figura de mai jos:
ra ta d o b a n z ii

c r e d it e s o l ic i t a t e

F o n d u r i d i s p o n n i b i le p e n t r u im p r u m u t

Oferta de fonduri pentru credite provine de la persoanele fizice i juridice care au economisit. Teoria clasic consider c economiile sunt pozitiv corelate cu rata dobnzii. Cei ce economisesc sunt stimulai s depun la banc un volum mai mare de fonduri pe msur ce crete rata dobnzii reale pentru depozitele atrase. Pieele financiare orienteaz fondurile disponibile spre investiiile cele mai productive i mai profitabile, asigurnd o utilizare eficient pentru ambele forme ale capitalului (active monetar financiare i active productive). Cei ce economisesc sunt interesai de oportunitile financiare care le pot oferi un venit maxim, compatibil cu cererea existent de fonduri pentru creditare. Pe de alt parte, cei ce solicit credite doresc s obin fonduri la cel mai sczut cost, corespunztor ofertei de fonduri pentru mprumut. Forele pieei reconciliaz aceste obiective aflate n conflict: rata dobnzii de echilibru satisface, simultan, att dorina de profit a celor ce econoisesc, ct i dorina celor ce se mprumut, de cu un cost ct mai sczut.

ra ta d o b a n z ii o fe rta d e fo n d u ri

c e re re d e fo n d u r i

c a n t it a t e d e fo n d u ri

Astfel, r reprezint rata dobnzii de echilibru, iar Q cantitatea de fonduri ce urmeaz a fi oferit de cei ce economisecsc i mprumutat de cei ce solicit credite. Teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes Dup Keynes, economiile se formeaz ca o fracie a veniturilor, care este o variabil interdependent a sistemului economic, i nu una dat, cum o concepeau clasicii. Fiecare variaie a cererii pentru economii, determinat printr-o modificare a eficienei marginale a capitalului, este cauza unei schimbri de acelai sens a ofertei de economii. Eliminnd variabilele economii-investiii, ca determinante aratei dobnzii, Keynes consider c astfel se vor putea relua importante funcii monetare. Funcia monetar este astfel recunoscut ca mrimea economic determinant a dobnzii. Aceast apreciere decurge din sfera monetar. Oferta de moned este dat de sistemul determinat de autoritile monetare. Rata dobnzii se stabilete prin intermediul echilibrului dintre oferta i cererea de moned. Cererea de moned pune n eviden aa-zisa preferina pentru lichiditate care i are originea n cunoscutele motive tranzacionale, de precauie, de speculaie. Motivul tranzacional decurge, n concepia lui Keynes, din necesitatea ca fiecare agent economic sau familie s-i acopere cheltuielile curente. Pentru fiecare persoan, cerinele de ordin tranzacional depind de trei factori:

1) frecvena veniturilor cu ct mai mare va fi durata ntre dou venituri succesive, cu att mai
mari vor fi deinerile tranzacionale;

2) nivelul venitului ceea ce nseamn c ntr-o societate cu venituri mari nivelul deinerilor
lichide va fi mare;

3) standardul de via poate fi diferit ntruct fiecare individ sau grup de indivizi are un
anume program de cheltuieli i economii. Pe ansamblu, deduse din activitatea celor trei factori cerinele din deinerile tranzacionale sunt cele mai stabile. Acelai regim au i motivele de precauie care implic permanena unor deineri de lichiditi pentru a acoperi nevoi neprevzute.
ra ta dobanzi i ra ta dobanzi i o fe rta de m oneda

c e re re a de m oneda

r r '

c e re re a d e m oneda

c a n t it a t e d e m o n e d a d e t in u t a

Q '

c a n t it a t e d e m oneda

Potrivit concepiei keynesiene, motivul ce mai important al preferinei pentru lichiditate este motivul speculativ, caracteristic unei economii monetare, fiind, dup Keynes, descresctor cu rata dobnzii. n consecin, a avea fonduri lichide este cu att mai ieftin, cu ct este mai redus rata dobnzii, i, cu att mai scump, cu ct rata dobnzii crete. Pentru a demonstra acest lucru Keynes construiete curba preferine pentru lichiditate care demonstreaz c cantitatea cerut de moned este cu att mai mare cu ct rata dobnzii este mai mic, i c aceasta scade pe msura creterii nivelului ratei dobnzii. Pe de alt parte, cu ct va fi mai mare oferta de moned cu att se va diminua dobnda.

Deci, pentru un nivel dat al ofertei de mmoned i un nivel dat al preferinei pentru lichiditate este simplu s determinm echilibrul ratei dobnzii. Putem spune n consecin c teoria dobnzii, n concepia lui Keynes, este o teorie monetar. Cele dou teorii prin care a fost explicat fomarea i evoluia ratei dobnzii echilibru (teoria bazat pe cerere/ofert de moned i teoria fondurilor de mprumut) nu sunt incompatibile ci complementare. n acest mod sunt evideniate corelaiile i elemetele de interdependen dintre piaa financiar bancar i politica monetar promovat de Banca Central. Managementul ratei dobnzii n prima parte a acestei vom formul a explicit problema alocaiei portofoliului cu care se confrunt deintorii de avere ntr-un model care asigur o descriere realist a piieelor financiare. n cadrul acestui model, deintorii de avere pot avea trei tipuri de active: moned; depozite la termen; obligaiuni. Modelul analizeaz modificrile n portofoliu care vor apare cnd rata dobnzii la depozitele la termen (rTD) se schimb, i implicaiile pe care le vor avea aceste schimbri n activitatea economic. Se va studia impactul modificrilor ratei dobnzii la depozitele la termen asupra inflaiei, acumulrilor de capital i a dezvoltrii pe termen mediu, integrnd analiza simplificat a primei pri ntr-un model de dezvoltare pe termen mediu. Modelul nu pune accentul doar pe structura portofoliului, ci i pe importana legturii dintre politica monetar i oferta agregat. Rata dobnzii la depozitele la termen, la mprumuturile bancare i activitatea economic n aceast seciune este prezentat un model simplificat care se axeaz n principal pe piaa de capital i pe efectele de substituire general n aceast pia de schimbrile ratei dobnzii. Sectorul real este modelat printr-un simplu model keynesian de determinare a ofertei agregate. Se presupune c lumea i pstreaz averea sub forma monedei, depozitelor la termen sau al obligaiunilor, lund n considerare ctigurile pe care le are de pe urma acestor trei active:

(rata inflaiei p^ pentru moned, rata dobnzii la depozitele la termen rTD pentru depozitele la termen, rata dobnzii la obligaiuni i), venitul real y i averea real w format din active neproductive (rata inflaiei p^ )este considerat exogen. Alocaia averii este descris cu ajutorul a trei funcii de cerere pentru cele trei tipuri de active: CD = fC(p^, i, rTD, y) * W LB = fB(p^, i, rTD, y) * W (1a) (1a)

TD = fTD(p^, i, rTD, y) * W (1b)

unde CD reprezint cererea de moned (fC fiind funcie care d pondere monedei n totalul averii); TD reprezint cererea pentru depozite la termen; LB reprezint cererea pentru obligaiuni. Se presupune c aceste funcii ale cererii vor ndeplini nc dou condiii suplimentare i anume:

f
i

=1

f
j

i j

=0

(1)

fji reprezint derivata parial a funciei f i n raport cu variabila j. Mai mult presupunem c funciile cererii vor fi cresctoare n raport cu rata profitului activelor al cror cerere o descrie, i descresctoare n raport cu rata rentabilitii celorlalte dou active alternative.
f c f c >0 , <0 Astfel: p i

f c <0 . rTD

Mai este stabilit c funciile cererii de moned i de depozite la termen sunt ccresctoare n raport cu venitul. Astfel, conform condiilor de consisten (1) rezult c oferta de mprumuturi directe ctre firme (cererea de obligaiuni) va fi descresctoare n raport cu venitul: f yB<0. Bncile, la rndul lor vor fi obligate s rein sub form de rezerve o rat din totalul depozitelor la termen. Alocarea restului sub form de mprumuturi sau rezerve libere va depinde de rata inflaiei i de rata dobnzii la mprumut (rL). Deci oferta de capital a bncilor va avea urmtoarea form: LS = b(p^,

rC)(1- )TD

0<b<1

(2)

unde TD cantitatea de bani depui. Firmele se presupune c vor prelua orice mprumut de la bncile comerciale, att timp ct rata dobnzii la aceste mprumuturi va fi mai mic dect rata dobnzii practicat pe piaa monetar (i). Restul creditelor de care au nevoie l vor contacta direct de la populaie prin emisiune de obligaiuni. Nevoia de capital pentru finanarea activitii de producie a fimelor va depinde pozitiv de salariile reale oferite de firme i de producie. Df = Df (W, y) (3)

unde Df reprezint cererea de capital necesar finanrii activitii de producie. n tabela 1 se ilustreaz relaiile care exist ntre aceste funcii ale cererii i ofertei pentru cele trei active. Active Moned Depozite termen Obligaiuni Public Bnci Firme C f (p^, i, rTD, y) * W+ * TD+(1+b)(1- ) * TD la fTD(p^, i, rTD, y) * W TDS fB(p^, i, rTD, y) * W+b(p^, rL)(1- )TD Ofert =MR =0 -Df(W, y)=0

unde MR baza monetar; TDS oferta de depozite la termen fcute de bnci. n cele ce urmeaz vom folosi condiia de echilibru pe pia de capital. fB(p^, i, rTD, y) * W = Df(W, y) - LS nlocuind (1b) i (2) n (4) rezult: fB(p^, i, rTD, y) * W - Df(W, y) = b(p^, rL)(1- )fTD(p^, i, rTD, y) * W (4) (4)

Aceast condiie esteecuaia curbei LM, aceeast curb reprezentnd mulimea punctelro (y, i) pentru care piaa de capital se afl n echilibru.

Sectorul real va fi reprezentat ntr-un mod foarte simplu, pentru a scoate n eviden doar aspectele legate de portofoliu; o analiz mai extins va fi fcut n partea a doua a acestei seciuni. Astfel, piaa bunurilor i serviciilor va fi descris prin urmtoarea ecuaie: Y = A(i p^, y) cu Ai<0 i 0<Ay<1 Din aceast ecuaie se poate deduce forma curbei IS, curb ce reprezint mulimea punctelor de forma (y,i) pentru care piaa bunurilor i serviciilor se afl n echilibru. Prin diferenierea ecuaiei (5) vom obine panta curbei IS: di/dy/IS = (1-Ay)/Ai<0 Difereniind ecuaia (4) vom obine panta curbei LM: di/dy/LM = -[(fyB + b(1- )fyTD)W Dfy]/(fiB + b(1- )fiTD)W
i
LM

(5)

(6)

(7)

IS

Doi dintre cei trei termeni ai numrrtorului sunt negativi, unul este pozitiv. Dar din condiia de consisten (1) rezult c: fyB + b(1- )fyTD = fyB + fyTD(1-b + b)fyTD = -fyC - (1-b + b)fyTD<0

Astfel (fyB + b(1- )fyTD)W Dfy<0. Deci numrtorul va fi tot timpul negativ. O analiz similar arat c numitorul este pozitiv. innd cont de cele spuse anterior, rezult c panta curbei CM este pozitiv di/dy/LM>0 (8) n continuare vom analiza ce se ntmpl atunci cnd ratele dobnzii (la depozite la termen i la mprumuturi bancare) se modific. Mai nti pentru rata dobnzii la depozitele la termen (rTD). n mod cert, rTD nu are nici o influen direct asupra sectorului bunurilor i serviciilor, deci curba IS nu se modific. O schimbare (s zicem o cretere) totui va modifica cererea oamenilor pentru cele trei tipuri de active, ei, n cazul unei unei cretei a lui rTD, fiind dispui s schimbe moneda i obligaiunile pe care le dein n depozite la termen. Impactul acestei schimbri pe piaa de capital poate fi observat din ecuaia 4: di y = y = f rUMM + b(1 ) f rTD / f iUMM + b(1 ) f iTD = TD TD d rTD LM

)(

= (1 b + b ) f rUMM b(1 ) f rC / f iC + (1 b + b ) f iTD TD TD

di y = y <> 0 d rTD LM

][

]
(9)

Deci

Direcia n care se va schimba LM, prin care obinem conceptul modificrii ratei dobnzii la depozitele la termen asupra activitii economice, va depinde de recursivitatea relativ a cererilor celorlalte dou active (bani i obligaiuni) la schimbarea lui rTD:

f rUMM TD f rC TD
dy

<>

d b(1 ) i y = y <> 0 [1 b(1 ) ] d rTD

d rTD

<> 0

(10)

Intuitiv, analiza este destul de simpl. Cosiderm cazul n care oamenii renun mai

mult la obligaiuni dect lamoneda, n favoarea depozitelor la termen (

f rUMM TD f
C rTD

>

b(1 ) [1 b(1 ) ] ).

n acest caz oferta total da capital pentru sectorul productiv va scdea n mod direct firmelor (obligaiunile la care se renun) vor trece prin bnci, i deci o parte din aceste fonduri vor fi reinute sub forma rezervelor obligatorii i a rezervelor libre. n consecin, rata dobnzii la obligaiuni va crete i activitatea economic va scdea (cazul I).
i I
LM

II

IS

Dac sistemul bancar ar asigura o intermediere complet ( b=1) i modificarea lui =0,
C rTD ar avea impact asupra cererii de obligaiuni ( f rTD = 0 ), nu vor exista efecte asupra activitii

economice. Acest lucru rezult din ecuaia 9.

d di y =y = y =0 d rTD LM d rTD

C f rTD = 0 ,

=0, b=1

Pe cealalt parte, dac sistemul bancar ar opri toate fondurile sub forma rezervelor obligatorii ( =1) orice transformare a obligaiunilor n depozite la termen va avea efect o

acumulare de capital din partea bncilor, i de aceea va exista o contractare a activitii economice:
dy d rTD <0

di >0 d rTD

Cel de-al doilea caz (cazul II) este acela n care oamenii vor renuna mai mult la moned dect la obligaiuni n favoarea depozitelor la termen:

f rUMM TD f
C rTD

<

b(1 ) [1 b(1 ) ]

Moneda este un activ neproductiv, i orice cantitate din aceasta, transformat n depozite la termen, va intra parial n sectorul productiv prin sistemul bancar, ducnd la o cretere a ofertei de capital pentru firme, i n consecin rata dobnzii la obligaiuni va scdea, iar activitatea economic va crete. Pentru a prezice impactul modificrii ratei dobnzii pentru depozitele la termen, trebuie s avem informaii despre structura financiar a economiei pe care o studiem. Astfel, va trebui s tim care este activul care se substituie cel mai bine cu depozitele la termen, i dac acest activ asigur o mai complet intermediere dect sistemul bancar. Va trebui s tim de asemenea dac sistemul bancar va fi capabil s-i joace rolul de intermediar sau nu. n cazul n care sistemul bancar nui va juca rolul de intermediar, nsemn c bncile sunt nevoite s pstreze toate fondurile strine sub fom de rezerve ( =1). Astfel, o creterea ratei dobnzii la depozitele la termen va avea un efect de a activitii economice (sau nu va avea nici un efect dac oamenii nu vor renuna deloc la obligaiuni, ci doar la moneda deinut de ei). n continuare vom analiza efectul creterii ratei dobnzi la mprumuturile bancare (rTD). Aceast modificare nu va avea nici un efect asupra cererii de credite bancare deoarece creditele bancare sunt oferite la un pre mai mic dect cel practicat pe piaa de capital, i astfel cei ce au privilegiul de a beneficia de aceste credite nu vor renuna la ele nici dup o mrire a ratei dobnzii practicate de bnci. La un volum dat al creditelor acordate, singurul efect va fi acela c

firmele care beneficiaz de aceste credite dobnzile la mprumuturile contractate.

o scdere a acelei reduceri a cheltuielilor cu

Torui, volumul creditelor acordate nu va rmne acelai. Motivul este acela c dac sistemului bancar nu i se impun restricii asupra creitelor acordate, cretere a ratei dobnzii la mprumuturi va determina bncile s diminueze cantitatea de rezerve libere i s acorde mai multe mprumuturi firmelor, aceasta ducnd la o cretere important a ofertei de capital pentru sectorul productiv, i, deci la o cretere economic. Formal, putem observa din ecuaia (4) c LM se va mica spre dreapta n tim ce curba IS nu se va modifica.
di ( ) f TD b( p, rL ) / rL < 0 y=y= c d rTD f i + (1 b + b ) f i TD

Astfel

dy d rL

>0

i
IS LM

Rata dobnzii, inflaia i dezvoltarea economic n aceast parte vom extinde modelul n cteva direci pentru a analiza efectele mbuntirii ratei dobnzii asupra inflaiei i creterii economice pe trermen mediu. Efectele pe termen scurt asupra inflaiei Caracteristica cheie a analizei inflaieie i dezvoltrii economice prezentat mai jos este ncorporarea legturii dintre sectorul financiar i sectorul real prin operaia de finanare a activitii de producie. Cavallo (1977) a fost primul care a artat att semnificaia acestui canal de transmisie ct i rezultatele neortodoxe la care a condus acesta. Prin acest canal, rate mari ale dobnzii vor reduce output-ul; dac acest efect asupra ofertei agregate este mai puternic dect scderea care va avea loc n cererea agregat, atunci aceast politic monetar restictiv poate fi inflaionist pe termen scurt. n modelul nostru, creditul este dorit de ctre firme pentru a finana costurile cu fore de munc. Astfel totalul costurilor cu fora de munc va depinde de salariul real w, producia y i de costurile creditului ip^. Dac folosim o funcie de producie de tip Cobb-Douglas de parametru va rezulta o funcie a costurilor cu fora de munc de urmtoarea form: ,
LC = w y a k (a 1) (1 + i p)

a=1/(1 - )>1

LC labour costs in real terms Firmele vor determina output-ul astfel nct profitul lor py LC*p s se maximimizeze. Vom obine astfel funcia ofertei agragate:
1 = a y a 1 k ( a 1) w(1 + i p ) = a y ( a 1) w(1 + i p )

unde y=y/k

(13)

Deci output-ul va scdea odat cu creterea ratei reale a dobnzilor sau creterea salariului real. Salariul real este o mrime exogen. Cererea agregat pentru bunurile interne este format din cererea la export (E), cererea intern de bunuri interne (Cd), investiii (I) i cheltuieli guvernamentale (care pentru

simplificarea modelului sunt presupuse ca fiind fcute numai pe bunuri domestice ). Cererea extern pentru bunurile interne depinde de condiiile comerciale q = e p * ; investiiile depind de rata real a dobnzii i-p^ i de rata profitului , care n schimb depinde de y i k dnd salariului real. Vom presupune c investiiile I sunt omogene de gradul 1 n y i k pentru comoditatea calculelor ce vor urma.
p