CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE (4/4)

8.1. Definirea i structura tranzaciilor bursiere

8.2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional
8.3. Tranzacii cu instrumente financiare primare
8.4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate
8.5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
8.1 Definirea, structura tranzaciilor bursiere.
La modul general, tranzacia este definita ca o convenie intre doua sau mai multe pri, prin care se transmit
anumite drepturi, se face un schimb comercial.
Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, care se
ncheie pe pia secundara de capital cu mijlocirea agenilor de bursa , respectiv a societilor de intermediere financiara
autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua n conformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din tara respectiva, i
cu regulamentele instituiilor implicate (Bursa de Valori, instituiile pieei OTC etc.).
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursiera au evoluat treptat in timp, i mai ales n ultima
perioad, astfel nct daca in mod tradiional erau considerate tranzacii bursiere doar acele contracte ncheiate in
incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt acceptate ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt
efectuate n afara bursei cu singura condiie de a fi nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de
delocalizare a burselor, de globalizare precum i de apariia pieelor OTC.
8.2 Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional
Exista o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere.
Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este marcata de modalitatea de lichidare i de cursul la care se realizeaz
aceasta. Astfel exista doua mari categorii de tranzacii:
la vedere
la termen.
In funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere se mpart in tranzacii cu:
titluri financiare primare
tranzacii cu derivate financiare (a se vedea figura alturata).
In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare practica a instituit modelul tranzaciilor:
de tip american
de tip european.
Tranzaciile de tip american pot fi:
for cash (pe bani gheata)
on margin (pe credit)
short selling ( pe baza de titluri mprumutate)
Tranzaciile de tip european (dup modelul pieei bursiere franceze) pot fi:
au comptant (la vedere, adic cu reglementare imediata)
au reglement mensuel (la termen)
a prime (operaiuni condiionale).
Tranzaciile cu derivate financiare sunt reprezentate de
contractele futures i contractele pe opiuni.

Fig. 1 Tipuri de tranzacii bursiere
1
8.3 Tranzacii cu instrumente financiare primare
In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare, in literatura de specialitate se face o distincie intre
tranzaciile de tip american (specifice i pieelor asiatice) i cele de tip european.
Tranzaciile de tip american cu titluri primare
Tranzaciile pe bani gheaa (for cash) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite integral cu
bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie sa posede i s remit imediat brokerului la care a
dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei.
Legat de momentul executrii contractului pe pieele de tip american regsim in practica urmtoarele tipuri de
tranzacii :
cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are loc chiar in ziua
ncheierii contractului bursier;
cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului se face dup /intr-un
anumit numr de zile de la ncheierea contractului;
cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cu o livrare nu mai trziu
de 60 de zile;
cu lichidare la emisiune (when issued) pentru titlurile financiare care nc nu au fost emise, dar se cunoate
data la care va avea loc emisiunea.
Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea de brokeraj prin care opereaz
un cont de investiii simplu sau cu plata cash. Aici se ine evidena operaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe
care le poseda acesta, a cursurilor etc.
Tranzaciile on margin (n marja sau n cont de sigurana) sunt acelea n care investitorul poate obine din partea
societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz mprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiilor
de bursa. Pentru obinerea acestei creditri investitorul trebuie sa i deschid un cont special numit cont de sigurana
sau cont marginal. Aici se va tine evidenta titlurilor comercializate pe credit, a preturilor acestora, precum i a
creditelor primite i a plii garaniilor pentru acestea. Aceste garanii se refera la faptul ca pentru tranzaciile n contul
de sigurana investitorul este obligat sa depun un avans de sigurana (numit i pondere de sigurana) i aceasta pentru
ca societatea de brokeraj sau banca de investiii nu finaneaz integral mprumuturile. Astfel, suma necesara este
formata din avansul depus de investitor plus mprumutul obinut. Acest avans de sigurana poate fi depus n bani sau n
titluri de valoare acceptate de societatea de brokeraj. Pentru ca aceasta din urma nu-i asuma riscul investiiei, titlurile
de valoare vor fi evaluate la o valoare de colateral calculata n funcie de riscul acestora. Pna cnd mprumutul va fi
restituit aceste titluri colateral sunt pstrate n custodie ntr-un cont al societii de brokeraj (serviciu cunoscut sub
denumirea "street name"). Desigur, investitorul rmne titularul acestor valori mobiliare i se bucura de toate drepturile
ce decurg (dividende, dobnzi), dar nu le poate vinde dect dup ce a restituit mprumutul.
Se tie ca pe pieele bursiere investitorul poate obine profit din tranzacii daca preurile urc sau chiar daca ele scad,
datorita diverselor tehnici i tipuri de tranzacii. Acest lucru este valabil i-n cazul tranzaciilor "on margin". n practica
americana exista doua tipuri de conturi de sigurana n funcie de poziia pe care o ia investitorul fata de evoluia pieei
n cadrul tranzaciilor pe care le efectueaz: cont de sigurana de tip M (long margin account) i cont de sigurana de tip
V ( short margin account).
Tranzacii n contul de sigurana de tip M sunt acelea care se efectueaz pe piaa n cretere genernd n acest fel
profituri. Pe o astfel de piaa n vederea obinerii de profit se efectueaz mai nti o tranzacie de cumprare, iar apoi
dup o anumita perioada urmeaz o tranzacie de vnzarea a acelor valori la un pre mai mare. Acest proces de
cumprare-vnzare se nregistreaz n contul de sigurana de tip M. Este de remarcat ca acest gen de tranzacie ofer
investitorului posibiliti de ctig teoretic nelimitate, iar riscul la care se supune este limitat la pierderea sumei investite
(adic valoarea titlurilor cumprate poate ajunge la zero n cel mai ru caz).
Tranzaciile n contul de sigurana de tip V (short margin account) sunt acelea care se efectueaz pe o piaa n
scdere. Aici, investitorul (speculatorul poate ar fi denumirea mai potrivita) mprumut valorile respective i le vinde la
preul zilei, spernd ca ulterior sa le cumpere la un pre mai mic spre a le restitui. Avem de a face aici cu un proces de
vnzare, apoi cumprare i logica obinerii profitului (cumpra ieftin i vinde scump) este aceeai ca la tranzaciile n
contul de sigurana de tip M, nsa ordinea tranzaciilor este inversa. Deosebirea importanta este ca acest tip de tranzacii
pot conduce la pierderi teoretic nelimitate (daca ne gndim ca preul de cumprare al valorilor care trebuie restituite
poate fi orict de mare), n timp ce profiturile pe care le poate genera sunt limitate (pot fi maxim egale cu valoarea
ncasata la vnzare).
Astfel, vnzrile descoperite sau n absenta (short sale) pot fi definite ca acel procedeu folosit pe pieele
bursiere prin care un speculator vinde valori pe care nu le poseda la momentul tranzaciei, dar le mprumuta de la
societatea de brokeraj, urmnd sa le restituie acesteia pana la data stabilita. Restituirea presupune cumprarea valorilor
2
respective la preul pieei de la data scadentei mprumutului, pre pe care investitorul l estimeaz ca va fi mai mic dect
cel de la momentul vnzrii, diferena reprezentnd profitul sau.
Vnzrile descoperite au ca principala motivaie ctigul prin speculaie anticipnd scderile de preturi sau
speculnd neconcordantele temporare ntre preturi. Daca posibilitile de ctig sunt mari, riscul la vnzrile descoperite
este teoretic nelimitat aa cum artam mai sus. n scopul protejrii mpotriva acestor riscuri speculatorul se poate folosi
de anumite produse bursiere speciale cum sunt contractele pe opiuni.
Tranzaciile de tip european cu titluri financiare
Tranzaciile pe pieele europene se mpart n doua mari categorii: tranzacii la vedere i tranzacii la termen
(forward). La rndul lor tranzaciile la termen pot fi tranzacii ferme sau condiionate.
Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) sunt acelea n care lichidarea contractului (plata i livrarea titlurilor) se
efectueaz imediat sau ntr-o perioada foarte scurta. Echivalentul lor pe pieele de tip american sunt tranzaciile "cash
delivery'.
Pentru buna desfurare a tranzaciilor la vedere este necesar ca, n momentul n care investitorul a transmis ordinul de
cumprare brokerului sau, s vireze i suma corespunztoare n cont. De asemenea, vnztorul trebuie s pun la
dispoziia brokerului titlurile n momentul n care a dat ordinul de vnzare sau ntr-o perioada foarte scurta.
Ponderea tranzaciilor la vedere este relativ mica n totalul tranzaciilor bursiere i aceasta n principal datorita
faptului ca tranzacia nu poate fi ncheiata fr ca iniiatorul ei sa posede la momentul respectiv, pe de o parte fondurile
bneti necesare i pe de alta parte, valorile mobiliare.
O categorie speciala de tranzacii la vedere sunt ofertele publice secundare
Ofertele publice pot mbrca trei forme principale:
oferta publica de cumprare - cnd investitorul care o iniiaz dorete sa-i cumpere un pachet de titluri
oferta publica de vnzare - cnd investitorul face publica intenia sa de vnzare de titluri
oferta publica de schimb - asemntoare cu oferta publica de cumprare, cu deosebirea ca n loc de a pli cash
titlurile solicitate, investitorul ofer alte titluri n schimb
Prin aceste oferte publice se urmrete atingerea a diferite obiective:
preluarea controlului asupra unei companii de ctre un anumit investitor
obinerea unei poziii majoritare (cnd investitorul care a fcut oferta publica ajunge sa dein mai mult de
jumtate din totalul drepturilor de vot).
De regula, aceste preluri prin oferte publice se fac pe cale amiabila nsa exista i situaii speciale cnd avem de a
face cu oferte publice de cumprare agresive prin care ofertantul dorete cu orice pre un anumit pachet de aciuni (de
control, majoritar sau nu).
Tranzacii la termen (forward)
Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe pieele bursiere care
urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen). Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt
stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul iniierii tranzaciei.
Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur
etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocit respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire
de contractele "futures" unde se negociaz contractul nsui.
Tranzaciile la termen cu titluri primare pot mbrca forma tranzaciilor ferme sau condiionate.
Tranzaciile ferme reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate
n mod obligatoriu dup o anumita perioada de timp, n ziua lichidrii. Acest interval de timp difer n funcie de la piaa
bursiera la alta, i de regula este reglementat de fiecare tara (spre exemplu, n Frana, se practica reglementarea lunara -
"reglement mensuel").
Pentru realizarea tranzaciei clientul da un ordin de cumprare/vnzare brokerului sau, la un curs determinat; pe
baza acestui ordin bursa va caut contrapartida, adic un vnztor care sa accepte condiiile de cantitate i pre ,
respectiv un cumprtor. Astfel clientul cumprtor se angajeaz ca la scadenta sa plteasc vnztorului cursul
prestabilit pentru cantitatea fixata de titluri. Respectiv, clientul-vnztor se angajeaz ca la scadenta sa cedeze
cumprtorului cantitatea fixata de titluri la cursul prestabilit.
Tranzacii la termen condiionale (facultative)
Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea permit cumprtorului sa
aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea la acesta, n schimbul plii unei prime ctre
vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.
Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:
a) tranzacii cu prima
b) tranzaciile stellage (straddle).
3
Tranzaciile cu prima sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea ca n schimbul unei
prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizarea acestuia i-ar aduce pierderi.
Valoarea acestei prime este stabilita de bursa, nsa nu poate de pai un anumit procent fata de cursul titlului din
momentul respectiv (de exemplu 10% pe piaa bursiera franceza).
Tranzaciile cu prima se practica mai ales n scop speculativ sau pentru acoperire (hedging). Principala caracteristica a
acestora este ca pentru cumprtor pierderea este cel mult limitata la valoarea primei.
Tranzaciile cu prima aduc profituri de regula n situaiile cnd piaa este perturbata. Pe pieele moderne nsa,
deosebit de echilibrate, acest tip de tranzacii nu prea i mai gsesc locul i au fost nlocuite cu tranzaciile de tip
stellage (straddle) care au cunoscut o deosebita dezvoltare n ultimii ani.
Tranzaciile de tip stellage sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin care cumprtorul are dreptul ca la
una din scadentele fixate s opteze fie pentru calitatea de cumprtor, fie pentru cea de vnztor. Contractul astfel
ncheiat fixeaz doua preturi (spre exemplu 15.000/20.000) nsemnnd ca iniiatorul (cumprtorul) va cumpra la
scadenta titlurile la preul cel mai mare sau le va vinde la cel mai mic. Daca cursul la scadenta se va situa n afara
acestor limite (adic, n exemplul dat mai mic de 15.000 sau mai mare de 20.000) iniiatorul (cumprtorul) va ctiga.
n situaia n care cursul la scadenta este mai mic de 15.000 va ctiga optnd pentru operaiunea de vnzare, respectiv
daca cursul la scadenta este mai mare dect limita de cumprare de 20.000 va ctiga prin operaia de cumprare. n
situaia n care cursul se situeaz ntre cele doua limite va obine ctig cealalt parte, adic vnztorul.
Raiunea acestor tranzacii de tip stellage este fie una speculativa, fie de acoperire a riscurilor (hedging).
Speculatorul (investitorul) va efectua astfel de tranzacii n calitate de cumprtor cu acele titluri pe care le considera
foarte volatile i la care nici nu poate anticipa sensul evoluiei acestora (cretere sau scdere). Partenerul ntr-un astfel
de contract de stellage, adic vnztorul se implica n situaia n care prevede o variaie redusa a cursului.
8.4 Tranzacii cu instrumente financiare derivate
Tranzaciile futures
Contractele futures sunt angajamente ferme intre doua pri de a vinde, respectiv a cumpra anumite valori, la
un pre prestabilit la o data viitoare. Contractele futures se caracterizeaz prin aceea ca au o forma standardizata.
Contractul n care sunt consemnate obligaiile prilor, contractul futures, este negociabil i tranzacionabil pe
pieele bursiere unde se fac astfel de operaiuni. Astfel fiecare din pri are doua alternative:
a) cumprtorul poate fie s atepte pana la scadenta i s accepte executarea n natura intrnd n posesia activelor
ce fac acelui contract, fie sa vnd contractul unui ter
b) vnztorul poate fie s livreze la scadent activele, fie s i acopere poziia de debitor cumprnd un acelai
tip de contract de pe pia.
Valoarea contractelor futures este data de piaa, preul acestora formndu-se ca rezultat al confruntrii cererii cu
oferta pentru ele. Acest pre al contractelor futures este n legtura cu preul activelor suport, nsa nu depinde strict de
acesta.
Pentru a deschide o poziie pe piaa acestor contracte futures este nevoie de constituirea unui depozit minim de
garanie, adic tranzaciile cu futures se realizeaz n marja ceea ce presupune un efect de levier ridicat care nseamn o
atracie pentru speculatorii n cutare de profituri mari.
De remarcat ca obiectivul principal al tranzaciilor futures nu este primirea sau livrarea efectiva a activului
suport, ci mai ales obinerea de diferente favorabile intre momentul ncheierii contractului i (pn la) scadenta.
Tranzaciile futures pot mbrca urmtoarele forme:
a) tranzacii futures comerciale (caracteristice n special burselor de mrfuri);
b) tranzacii futures cu instrumente financiare:
. cu valute
. cu rata dobnzii la diferite titluri financiare ( obligaiuni, bonuri de tezaur etc)
. cu produse bursiere sintetice (indici bursieri)
Datorita caracteristicilor prezentate putem observa c aceste contracte futures se pot asimila unor titluri
financiare (sunt negociabile, tranzacionabile i au o valoare de piaa) i pot reprezenta un plasament bun pentru
investitori, dar i o atracie deosebita prin efectul de levier pentru speculatori.
Tranzaciile cu opiuni
Contractele pe opiuni (options) dau dreptul dar nu i obligaia, cumprtorului de a vinde sau cumpra anumite
valori (pn) la o anumita data viitoare la un pre convenit iniial, drept obinut n schimbul plii unei prime.
Optiunile au aprut cu cteva secole n urma i creau posibilitatea unor tranzacii care nu trebuiau finalizate in
mod obligatoriu, ci numai daca era nevoie.
Pn in 1973 existau doar tranzacii cu opiuni clasice, netransmisibile. La aceast data Chicago Option
Exchange (CBOE) realizeaz o inovaie financiara decisiva: opiunile negociabile. Dac la opiunile clasice
cumprtorul i vnztorul rmneau legai prin contract pn la scadent, opiunile negociabile dau posibilitatea
transmiterii acestora ctre teri prin vnzare-cumprare astfel nct prtile implicate n contract pot s-i nchid poziiile
pn la scadent independent una de cealalt.
4
Pentru ca opiunile s poat fi negociabile i s aib astfel caracteristicile uni titlu financiar a fost nevoie ca
termenii contractului s fi standardizai i s se nfiineze o instituie de clearing care s emit i s in evidenta
contractelor options garantnd c prile contractante i vor ndeplini obligaiile asumate.
La fel ca i contractele futures, optiunile negociabile (pe care le vom numi in continuare simplu opiuni) sunt
produse bursiere derivate deoarece sunt construite pe baza unor active suport. Aceste active suport n cazul opiunilor
pot fi valutele, titlurile financiare primare, indicii bursieri sau chiar contractele futures.
Optiunile sunt de doua tipuri: de cumprare (call) i de vnzare (put).
Investitorii care doresc sa fac tranzacii cu opiuni se pot situa pe una din cele patru poziii:
1. ca i cumprtor (poziia long):
a) al unei opiuni de cumprare (call)
b) al unei opiuni de vnzare (put)
2. ca i vnztor (poziia short):
a) al unei opiuni de cumprare (call)
b) al unei opiuni de vnzare (put)
Cumprtorul unei opiuni de cumprare de tip call i rezerva dreptul de a cumpra anumite active (de exemplu
un lot de titluri) la un pre de exersare prestabilit intr-o perioada determinata. El prevede c n viitor cursul activelor pe
care le-a cumprat va creste peste preul de exersare astfel nct va obine profit din vnzarea la preul pieei.
Pe de alta parte, vnztorul opiunii de cumprare de tip call n schimbul primei ncasate se obliga sa livreze
activele la preul de exersare convenit. El se ateapt, lund o poziie "bearish", ca piaa nu va creste si cumprtorul nu-
si va exercita dreptul asupra contractului call, iar el va rmne cu prima, care de altfel reprezint valoarea maxima a
profitului pe care o poate obine din aceasta tranzacie.
Dup aceeai logica i simetric se desfoar operaiunile i n cazul opiunilor de vnzare (put).
In legtura cu aceste contracte pe opiuni investitorul poate avea fa de piaa urmtoarele atitudini:
a) investitor "bullish" - se ateapt la creterea preului obiectului de contract i este o poziie specifica
cumprtorului de contract call i vnztorului de contract put;
b) investitor "bearish" - se ateapt la scderea preului obiectului de contract i este o poziie caracteristica
vnztorului de contract call i cumprtorului de put.
Executarea unui contract options se poate face n urmtoarele moduri:
1. prin lichidarea opiunii
2. prin exercitarea opiunii
3. prin expirarea opiunii
1. Lichidarea opiunii nseamn nchiderea poziiei iniiale printr-o operaie inversa. Astfel, cumprtorul unei
opiuni de cumprare i nchide poziia printr-o vnzare a opiunii de cumprare, iar vnztorul unei opiuni de
cumprare i poate nchide poziia prin cumprarea unei opiuni de acest fel. Dup aceeai logica se procedeaz i n
cazul opiunilor de vnzare put.
Prin aceste lichidri (nchideri de poziii) se produce compensarea pierderilor, provenite dintr-o poziie, cu ctigurile
provenite din cealalt, rezultnd in final un profit sau o pierdere reduse.
2. Exercitarea opiunii semnifica exercitarea dreptului pe care l are cumprtorul opiunii asupra obiectului
contractului, ceea ce nseamn ca vnztorul va remite titlurile i cumprtorul ii va plti preul de exercitare. Pentru
realizarea acestei operaiuni instituia de clering va trebui s gseasc poziiile corespondente pentru executarea
tranzaciei.
3.Expirarea opiunii nseamn de fapt renunarea la aceasta i are loc atunci cnd preul activului suport nu a
evoluat conform ateptrilor cumprtorului de opiuni. Cumprtorul va abandona opiunea, lsnd-o sa expire i s-i
piard valabilitatea. El va pierde n acest caz prima n favoarea vnztorului de opiune.
Raiunea principala a opiunilor este aceea de acoperire mpotriva riscurilor (hedging). Pe lng aceasta opiunile sunt
considerate si ca un instrument deosebit, pentru rentabilizarea plasamentelor i de obinere a unor profituri importante
datorita caracterului lor speculativ.
8.5 Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
Scopul final al operaiunilor bursiere l reprezint n fapt plasamentele n valori mobiliare.
Aceste plasamente mbrca patru forme principale:
1. plasamentele simple;
2. speculaiile bursiere;
3. arbitrajul cu valori mobiliare;
4. operaiuni de acoperire (hedging).
5. tranzacii tehnice
5
Plasamentele simple nseamn de fapt investirea capitalurilor disponibile (ale persoanelor particulare sau ale
firmelor) pe pieele bursiere prin cumprare-vnzare de valori mobiliare. Aceste valori mobiliare sunt reprezentate de
titluri cu venit variabil (aciuni), titluri cu venit fix (obligaiuni), precum i alte produse bursiere.
Aceste plasamente se fac cu scopul obinerii unor venituri sub forma divedendelor sau dobnzilor i/sau sub forma unor
creteri de capital
Un investitor care i plaseaz capitalurile disponibile pe pieele bursier se atepta sa fructifice cat mai bine
acest capital, dar tie n acelai timp i c se supune unui risc caracteristic acestor plasamente care este de regula cu att
mai mare cu ct este mai rentabila investiia. Principala soluie pentru diminuarea acestui risc este diversificarea.
Aceasta nseamn ca un investitor rezonabil i va plasa banii n mai multe titluri, nu doar n unul singur, compensnd
astfel eventualele pierderi realizate pe unele cu veniturile obinute pe altele. Astfel, investitorul i va construi un
portofoliu de titluri a crui evoluie o va urmri n permanenta i va modifica compoziia acestuia cnd condiiile
iniiale se schimba.
Speculaiile bursiere sunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare prin care se urmrete
obinerea de profituri din diferentele de curs.
Principiul care sta la baza speculaiilor bursiere este cel al oricrei afaceri: cumpra ieftin i vinde scump (buy low, sell
high).
Ceea ce caracterizeaz speculaiile bursiere sunt profiturile urmrite de ctre speculator i riscul pe care acest i-
l asuma n cunotina de cauza. Acest risc deriva din faptul ca evoluia cursului nu poate fi preconizata cu certitudine de
ctre speculator.
De multe ori se face greu diferenierea ntre plasamentele simple i speculaie. Desigur, obiectivele urmrite
sunt altele. Prin plasamentele simple se urmrete obinerea de venituri i sigurana investiiei. Cu toate acestea, un
plasament simplu, prin care s-au cumprat titluri n scopul pstrrii lor, devine o speculaie daca acestea se vnd rapid n
scopul obinerii de profit. La fel i invers, aa cum surprindea foarte plastic marele speculator i expert financiar George
Soros: "o speculaie nereuita, devine o investiie".
Speculatorii sunt de mai multe feluri:
a) cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta;
b) cei care speculeaz fluctuaiile de curs fata de media nregistrata pe o anumita perioada;
c) speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni, ani);
d) speculatorii permaneni.
Obiectivul oricrui speculator este de a obine un profit din orice tranzacie bursiera pe care o efectueaz i
ateapt ca acest lucru s se ntmple ca rezultat al riscului pe care i-l asum. Datorita acestui lucru speculatorul nu-i
va pune probleme de etica i spre exemplu "va scpa" de titluri n care el personal nu mai are ncredere i le va plasa
unor investitori mai puin avizai.
n practica exista doua mari tipuri de speculaii n funcie de sensul evoluiei cursului titlurilor:
a) speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe creterea cursurilor, profitul sau
fiind reprezentat de diferena data de faptul c a cumprat ieftin i a vndut mai scump;
b) speculaia pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scderea cursurilor, profitul sau
fiind reprezentat de diferena pozitiva data de faptul ca a vndut mai scump i a rscumprat titlurile respective mai
ieftin).
n fapt este de dorit ca pe pieele bursiere sa exista speculatori bine informai. Interveniile acestora atenueaz
oscilaiile bursiere i datorita lor, investitorii interesai n plasamente sau vnzri au posibilitatea de a gsi mai uor
contrapartida.
Speculaia este necesara pe pieele bursiere i este etica pentru ca profitul realizat de speculator nu este gratuit ci
este rezultatul riscurilor pe care i le-a asumat.
Este important a face deosebirea ntre speculator i juctorul la bursa. Aa cum artam, de regula, speculatorul
este o persoana avizata, bine informata, cu solide cunotine privind bietele bursiere i care se bazeaz pe previziuni
raionale. Juctorul de bursa, "gamblerul" merge la hazard i n acest caz tranzaciile bursiere efectuate de acesta
seamn mai mult a jocuri de noroc, ruleta etc.
Agiotajul este tot o fals speculaie i este o manevra prin care se urmrete creterea sau scderea artificiala a
cursurilor prin colportarea de zvonuri false privind situaia unei anumite societi. Astfel spre exemplu, cei ce practica
agiotajul "duc" artificial cursul n jos i cnd ajunge la nivelul dorit, suficient de sczut, cumpra i ulterior vor revinde
mai scump dup ce tot ei vor urca cursul. Agiotajul este o operaiune care contravine regulilor de practica onesta de pe
pieele bursiere.
Arbitrajul de valori mobiliare
Prin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri diferite i practic
consta n a cumpra o valoare mobiliara pe o piaa bursiera unde cursul ei este mai sczut i a o vinde apoi simultan sau
imediat pe o piaa unde cursul respectivei valori este mai ridicat.
6
Arbitrajul este considerat ca fiind fr risc i de aceea investitorul se poate mulumi i cu ctiguri mici. Spre
deosebire de speculaie, arbitrajul se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate
solda n principiu dect cu ctig.
nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilor mobiliare, o serie de ali factori
care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferentele certe de curs. Astfel, la efectuarea unui arbitraj trebuie luate n
calcul:
n primul rnd cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferentele de curs;
cheltuielile de tranzacionare i comisioanele intermediarilor;
cursurile valutare i convertirea dintr-o moneda n alta (daca se arbitreaz pe piee internaionale);
cheltuielile de asigurare.
Este important de subliniat ca arbitrajul nu este accesibil oricui, ci doar specialitilor n tranzacii bursiere sau mai
ales celor din interiorul sistemului bursier. Aceasta pentru ca pentru a putea obine ctiguri din arbitraj trebuie sa fii
foarte bine informat, n permanenta la curent cu variaiile cursurilor i mai trebuie avuta posibilitatea de a tranzaciona
pe mai multe piee, adic de a emite ordine de vnzare sau cumprare.
Acoperirea riscurilor (hedging)
Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s se acopere contra
riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare.
Hedgingul nseamn n fapt protecia valorilor mobiliare ale investitorului n condiiile unei piee instabile i nu
obinerea de profituri. Astfel, prin operaiile de hedging se evita pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui
profit.
Chiar daca scopul hedging-ului difer fata de cel al speculatorilor, tehnica de realizare este aceeai. Precum n
cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzacie ctig, iar celalalt pierde, n cazul hedging-ului
pierderea este transferat, dar se transfer i ctigul.
n mod practic hedging-ul se desfoar astfel: paralel cu operaiunile bursiere de vnzare-cumprare expuse
riscului, cel ce dorete sa se acopere va iniia tranzacii bursiere speculative de acelai fel i n aceleai condiii
(scadenta, suma), dar de sens invers. Astfel, cumprtorul unor valori devine i vnztor speculator pentru aceleai
valori, respectiv vnztorul devine i un cumprtor speculator.
Pe una din cele doua poziii pe care se situeaz (fie pe tranzacia iniiala, fie pe tranzacia speculativa pe care a angajat-o
ulterior), iniiatorul hedging-ului va ctiga i pe una va pierde. Deci pentru el este egal daca se produce riscul sau nu.
Mai mult, daca evenimentele evolueaz n mod favorabil investitorul i-a anulat orice ansa de a obine ctigul
pierznd pe contractele speculative pe care le-a ncheiat. Acesta este insa preul protejrii contra deprecierii valorilor
sale.
Tranzacii tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei. Opiraiunile sunt de
vnzare cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerere- ofert pentru o anumit valoare mobiliar:
cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de pia;
cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.
7
Tema 2. TRANZAC II BURSIERE LA VEDERE CU TITLURI FINANCIARE PRIMARE
2.1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere
2.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere
2.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor
2.2.2. Determinarea cursului bursier
2.2.3. Clearing-ul i decontrile
1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere
Pie ele financiare interna ionale se afl permanent ntr-o concuren acerb. Totu i, pie ele bursiere interna ionale se
aseamn prin:
Denumirea componentelor burselor de valori i anume: piaa oficial exist n Frana i Germania; piaa
secundar i piaa n afara cotei n celelalte ri europene. n SUA piaa bursier, extrabursier, piaa a treia
i piaa a patra. n Japonia-piaa bursier.
Obiectul negocierii: pe piaa oficial (piaa titlurilor naionale n Marea Britanie) se tranzacioneaz titluri
financiare naionale; pe piaa n afara cotei (piaa de titluri internaionale n Marea Britanie) se negociaz
titluri financiare primare.
Pieele bursiere internaionale se deosebesc n funcie de caracterul pieei, astfel:
Pe piaa intermitent:
1. Negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei;
2. Cursul se stabilete prin fixing, adic n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumit or;
La aceast pia se nscriu aa ri ca: Frana, Austria, Israel, Romnia, R. Moldova etc.
Pe piaa continu:
1. Cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs;
2. Cursul nu este nici unic i nici intermitent, adic cursul se modic continuu, astfel stabilindu-se patru cursuri
diferite:
- la deschidere;
- la nchidere;
- curs maxim;
- curs minim
La aceast pia se nscriu: SUA, Canada, Londra etc.
Formele de organizare a tranzaciilor bursiere depind de starea pieei i anume de:
Profunzimea pieei - cu ct volumul ordinelor investitorilor este mai mare, cu att este mai profund piaa
secundar;
Mrimea pieei - cu ct este mai mare cererea i oferta la valorile mobiliare, cu att piaa bursier este mai
extins;
Nivelul de rezisten - este n legtur direct cu diapazonul preurilor n care participanii pieei pot cumpra
sau vinde valori mobiliare
Organizarea TB pe diverse piee bursiere depinde de:
tipul licitaiei practicate de burse n diferite ri
mijlocitorii pieei bursiere
Tipuri de licitaii:
Licitaii simple cnd vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele privind vnzarea titlurilor de
valoare la preul iniial i dac exist concuren ntre cumprtori, preul, respectiv, crete pas cu pas
(dimensiunea pasului se stabilete pn la nceperea licitaiei), pn cnd nu va rmne un singur cumprtor i
hrtiile de valoare sunt vndute la cel mai nalt pre oferit.
8
Licitaie olandez - la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana care duce licitaia consecvent
propune sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. n asemenea caz, hrtiile de valoare sunt vndute
primului cumprtor, cruia i este convenabil cursul propus.
La licitaia pe nevzute" (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toi cumprtorii i nainteaz
taxele simultan i hrtiile de valoare le capt acela care a oferit un pre mai bun .
Licitaie dubl de felul:
- pe piaa special de mprumut cu pas rar cnd piaa este mai puin lichid i exist o ruptur mare dintre cerere i
ofert.
- licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa valorilor mobiliare.
Mijlocitorii pieei
Agenii de burs specialiti prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei, care la
rndul lor pot fi grupai n:
- brokeri (intermediari de burs); - dealeri (comerciani de burs)
9.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere
Tranzaciile la vedere (SPOT) reprezint operaiunile prin care vnztorul cumprtorul i asum obligaia de a
pune la dispoziia partenerului n cel mult 48 ore titlurile vndute sau suma de bani ce reprezint contravaloarea
tranzaciei.
Cumprtorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs contravaloarea titlurilor.
Vnztorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs toate titlurile expuse pentru
vnzare.
Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere include urmtoarele etape:
1. Iniierea tranzaciei prin stabilirea legturii ntre client i broker i transmiterea ordinului de
vnzare/cumprare de ctre primul;
2. Perfectarea tranzaciei care const n ncheierea contractului de ctre agenii de burs cu clienii;
3. Executarea contractului, adic onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie.
Schema unei tranzacii bursiere
B3 B3
B1 B1
B4
C2
C2 A1
A3 A1 A3
A1 iniierea TB de cumprtor/vnztor;
A2 deschiderea conturilor pentru cei doi clieni;
A3 Plasarea ordinelor ferme de ctre clieni brokerilor;
B1 Transmiterea ordinelor de ctre brokerii societilor de burs, brokerilor din incinta bursei;
9
Firma de
broker
Departamen
tul pentru
tranzac ii
A2
BURSA
B2
Casa de
Compensa ii
C1, C3
Client
vnztor
Departamen
tul pentru
tranzac ii
A2
Client
cumprtor
Firma de
broker
B2 formarea preului titlului care face obiectul tranzaciei;
B3 executarea ordinelor la burs sau ncheierea contractelor;
B4 notificarea ncheierii contractelor (transferul drepturilor i obligaiilor privind produsul bursier);
C1 transferul titlurilor din contul societii de burs a vnztorului n contul societii de burs a
cumprtorului;
C2 notificarea privind transferul titlurilor;
C3 plata preului titlurilor prin debitarea contului cumprtorului i ncasarea acestuia prin creditarea contului
vnztorului.
Introducerea valorilor mobiliare la burs se poate efectua prin nscrierea lor la cotaia oficial.
Procedura de nscriere la cotaia oficial cuprinde urmtoarele faze:
ntocmirea dosarelor de admitere. Dosarul trebuie s con in bilanurile, conturile de beneficii i
pierderi, conturile de gestiune ale emitentului pentru ultimii 3 ani
ndeplinirea de societatea emitent a condiiilor:
Plasarea pe piaa de valori a unui numr de titluri mobiliare n ziua nscrierii la cotaia oficial a
acestora i meninerea unei piee active a acestor titluri mobiliare
Informarea autoritilor bursiere despre toate modificrile aprute n actele de constituire ale
emitentului
Asigurarea la una sau mai multe bnci sau societi de asigurare
Publicarea regulat n pres a informaiilor despre activitatea sa economic, n special cifra de afaceri,
perfectarea titlurilor de valoare, att pe plan naional, ct i internaional.
Examinarea i aprobarea cererii de comisia operaiunilor de burs.
9.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor
Ordinul bursier reprezint o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o solicitare (comand) (n cazul cumprrii) n
vederea tranzac ionrii unui anumit volum de titluri financiare, n anumite condi ii comerciale.
Ordinul bursier trebuie s con in o serie de elemente:
sensul opera iunii;
produsul bursier;
cantitatea oferit sau comandat;
tipul tranzac iei (cash, futures etc.);
scaden a.
TIPURI DE ORDINE:
1. Ordinul la pia care semnific v/c la cel mai bun pre oferit de pia: la cumprare cel mai sczut, la vnzare cel
mai mare pre
2. Ordinul limit ordinul prin care cumprtorul n elege cursul maxim pe care trebuie s-l plteasc, iar vnztorul
- cursul minim pe care l poate accepta
3. Ordinul stop acioneaz n sens contrar ordinului limit i este dat de client cnd preul evolueaz n sens contrar
ateptrilor
Ordinele de burs mai sunt nsoite i de alte inscrip ii cum ar fi:
1. la zi cnd ordinul este valabil numai pentru edina din ziua respectiv
2. bun pn la anulare ordinul rmne valabil pn cnd clientul l anuleaz
3. totul sau nimic exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de titluri ntr-un timp determinat
4. la deschidere semnific faptul c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis
5. la nchidere semnific faptul c ordinul trebuie executat la nchidere
2.2.2. Determinarea cursului bursier
Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un
moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la cota bursei.
Enunul tehnicii de stabilire a cursului bursier
10
Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i a ofertei i ca urmare
cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs ctre cel mai sczut nivel de curs,
n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor.

Exemplu de calcul al CB
Ordine de cumprare Pre lei/aciune Ordine de vnzare Pre lei/aciune
300 la pia" 250 la pia
100 26,0 150 24,0
150 25,5 250 24,5
250 25,0 300 24,7
200 24,7 400 25,0
300 24,5 250 26,0
350 24,0
CENTRALIZAREA ORDINELOR BURSIERE
CERERE OFERT
Cumulat Parial Nivelul
cursului
Parial Cumulat Minimul
dintre cerere
i ofert
300 300 la pia" - 1.600 300
400 100 26. 250 1.600 400
550 150 25.5 - 1.350 550
800 250 25. 400 1.350 800
1.000 200 24.7 300 950 950
1.300 300 24.5 250 650 650
1.650 350 24. 150 400 400
1.650 - la pia" 250 250 250
Preul de echilibru dintre cerere i ofert se observ c este de 24.7 de lei/aciune.
NOT EXPLICATIV: n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de aciuni) i
oferta cumulat (950 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 950 aciuni, nseamn c ordinele de
cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate parial, respectiv pentru 150 de aciuni. Ordinele de cumprare
la aceast limit, dei sunt la cursul atins", se spune c sunt parial servite". Cererea nesatisfcut reprezint 700 de
aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.). Numrul de aciuni rmase nevndute este de 650
(400 la 25. i 250 la 26.).
Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de valabilitate, sunt
nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului.
3. Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate;
Vnztorul de a livra la sfrit titlurile respective;
11
TEMA 3. TRANZACIILE FORWARD (LA TERMEN) CU INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE
3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
3.1.1. Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)
3.1.2. Tranzacii la termen condiionate
3.1.3. Tranzacii n marj (vnzri scurte)
3.2. Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen
3.1. TIPOLOGIA I ESENA TRANZACIILOR FORWARD
Pieele la termen cu instrumente financiare primare s-au creat la:
1. Londra (LIFFE) London International Financial Futures Exchange;
2. Paris (MATIFE) Marche A Terme International de France;
3. Frankfurt (DTB) Deutsche Termin Burse
Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe pieele bursiere care
urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen). Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt
stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul iniierii tranzaciei.
Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur
etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocit respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire
de contractele "futures" unde se negociaz contractul nsui.
Tranzaciile ferme se caracterizeaz prin faptul c presupun obligaii definitive pentru cele dou pri (vnztor i
cumprtor), nc din momentul ncheierii contractului, ceea ce se amn fiind numai momentul ndeplinirii acestor
obligaii.
TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o
anumit zi, dar reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o dat
viitoare, la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Tranzacii n marj
Tranzacii la
termen ferm
Tranzacii
condiionate
Tranzacii cu
reglementare
lunar (report,
vnzare pe poziie
descoperit, operaiuni
cu acoperire)
Cu prim;
Stelaje
3. Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate;
Vnztorul de a livra la sfrit titlurile respective;
12
MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR
Caracteristicile funcionrii pieei bursiere
cu reglementare lunar (piaa francez)
1. Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice zi de burs.
2. Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii
respective;
3. Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate;
Vnztorul de a livra la sfrit titlurile respective;
4. Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i aceast poziie pn la data
reglementrii tranzaciei
5. Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are obligaia s depun o garanie n
contul deschis la broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri. Mrimea este ntre
(20-40%) i este stabilit de autoritile bursiere.
6. Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s negocieze o cantitate fix
de titluri (5,20,25,50,100 sau 500)
7. Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real : cumprtorul dorete efectiv
s cumpere aceste titluri la sfritul lunii, vnztorul poate vinde titlurile i s ncaseze
contravaloarea lor.
8. Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ: cumprtorul poate
cumpra titlurile i s le revnd pn la sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate vinde
titlurile pe care nu le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii.
9. Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre cumprtor i
vnztor, adic prelungirea scadenei pn la reglementarea bursier de la sfritul lunii
urmtoare.
Client cumprtor Client vnztor
Intermediar financiar
2
Intermediar financiar
2
Bursa Cota oficial
5
6
1 3 7 8
4
8 7 3 1
4
13
1. Clienii dau ordine
2. Intermediarii financiari deschid conturi clienilor
3. Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei
4. Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs
5. La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine dat.
6. Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu lichidare n
ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz poziiile de pe pia dac
estimrile lor sunt estimate corect.
7. n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul livreaz titlurile.
8. Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor.
Practic ndeplinirea obligaiunilor se poate face prin:
1. Executarea propriu- zis a tranzaciei;
2. Reglarea diferenelor de curs;
3. efectuarea unei operaiuni de report
1. Efectuarea propriu- zis a tranzaciei
Presupune ca la termenul fixat(perioada viitoare de lichidare) cumprtorul s preia titlurile i s efectueze plata.
2.Reglarea diferenelor de curs
Presupune posibilitatea pentru cumprtor de a efectua o operaiune de sens contrar, n ziua lichidrii sau nainte, dar cu
acelai termen de lichidare. n cazul acestor operaiuni, cumprarea la termen ferm este urmat de revnzarea lor, iar
vnzarea de titluri la termen fer este urmat de recuperarea lor. Aceste operaiuni nu dau natere la nici o micare n
portofoliu de titluri, ci numai la o modificare de capital:
Ex. Un investitor ncheie, n cursul lunii august, o tranzacie pe termen de o lun, cu scadena la 30 septembrie, prin care
cumpr 50 de aciuni emise de SA Romania la cursul de 6000 lei/titlu.
Pe debitul contului se va nregistra suma 308000 de lei (50x6000+8000taxa de negociere).
Cumprtorul are posibilitatea s vnd cele 50 de aciuni cu 7500 lei/titlu la data de 5 Septembrie.Pe creditul
contului se va nregistra suma 366500 lei( 50x7500-8500 taxa de negociere) Soldul creditor de 58500 lei (366500-
308000).
Este, de asemenea, posibilitatea situaiei n care cumprtorul prevede o scdere puternic a preului aciunilor la
termenul fixat (30 Septembrie) i pentru a preveni o pierdere mare, se hotrte s vnd aciunile anterior date de 30
septembrie, tot n pierdere dar la un nivel mai redus dect cel anticipat pentru termenul de lichidare.
3.Operaiunea de report
n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continue tranzacia pn cnd este satisfcut de
evoluia cursului la care coteaz titlurile respective.
Reportul se analizeaz ca o dubl operaiune de burs:
O operaiune cu scaden i lichidare n luna n curs;
O operaiune cu scaden i lichidare n luna urmtoare.
Derularea operaiunii de report presupune gsirea de ctre operatorul care-i reporteaz poziia poziia de cumprtor a
unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor la lichidare, cu angajamentul de a i le revinde la
urmtoarea lichidare. Practic investitorul face un mprumut de la reportor, pentru care pltete dobnda numit tot
report.
Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului mediu al primei ore
de tranzacii din ziua de lichidare.
Reportantul vinde practic reportorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lichidarea urmtoare la
acelai curs, plus dobnda (reportul).
Exemplu:
Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar (cumprare)
Varianta a)
Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achita
vnztorul.Suma de plat = Co * N, unde Co cursul aciunilor;
N numrul aciunilor 200 * 50 = 10000 u.m.
Varianta b) Se nregistreaz o cretere a cursului.
La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de lichidare cursul crete la
55 u.m/ac. Cumprtorul se decide s vnd aciunile, astfel compensndu-i poziia de cumprtor printr-o
operaiune de sens contrar.
Situaia contului clientului la lichidare
Debit Credit
Cumprare Vnzare
14
200*50=10000 u.m.
taxa de negociere (0,3%)
200*55= 11000 u.m.
Taxa de negociere (0,3%)
Total debit -- 10030 Total credit - -------10967
Sold creditor 10967-10030=937u.m.
Varianta c) Cursul scade
Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar suporta o pierdere.
n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT.
MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR
7. La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier
8. Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s le
cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre de terminat, numit pre de compensare. Acest
pre este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua de lichidare general.
9 Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe piaa
reglementar lunar, la acelai pre de compensare.
10. Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea tranzaciei la
preul iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de compensare de la sfritul
lunii.
Contul de lichidare la sfritul lunii urmtoare
Debit Credit
Cumprare
200*50=10000 u.m.
taxa de negociere (0,3%)
Report
200*48 =9600 u.m.
Total debit ----------------------10030 u.m. Total credit --------------------9600 u.m.
50
To
55
48
Se decide
s vnd
aciunile
T1
Cumprtorul se angajeaz ca la
scadena T1 s plteasc
vnztorului (gsit de burs) la
cursul 50 u.m. pentru un numr
de 200 ac.
REPORT
Pentru cumprtor reportarea
poziiei sale nseamn posibilitatea
plii la sfritul lunii urmtoare a
titlurilor cumprate
Pentru vnztor reportarea poziiei sale
nseamn posibilitatea livrrii titlurilor
vndute la sfritul lunii urmtoare
Client cumprtor Client vnztor
Intermediar financiar
10
Intermediar financiar
10
Bursa Cota oficial
5
6
7 8 9 9 8 7
Vnztor
la vedere
Cumprtor la
vedere
8 8
15
Sold debitor -- 430 u.m. pierderea operatorului
Report
200*48 =9600 u.m.
taxa de report 100 u.m.
Vnzare
200*55 = 11000 u.m.
Taxa de negociere (0,3%)
Total debit .............................9700 u.m. Total credit....................................10967
Sold creditor...............................1267 u.m.
Ctig net = 1267-430=837 u.m.
Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare)
Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe care dorete s le vnd la cursul
C0 cu reglementare la scadena T1.
Varianta a) Varianta b) cursul scade
Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.
La lichidare ncaseaz 10000 u.m.
Situaia contului la sfritul lunii
Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
200*45=9000
taxa de negociere
0,3 %
200*50=10000
Taxa de negociere 0,3
%
Total debit 9027 Total debit 10030
SFC 1003
Varianta c) cursul crete
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se
nregistreaz o cretere a cursului pn la 58 u.m.
Vnztorul decide s fac un deport pentru cele
200 aciuni.
Contul de lichidare I lun
Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
Deport 200*56=11200 200*50=10000
Taxa de negociere 0,3
%
Total debit 11200 Total debit 10030
SFD 1170
Contul de lichidare II lun
Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
200*43=8600
Taxa de negociere 0,3
deport
200*56=11200
Taxa de deport 200
Total debit 8574,2 Total debit 11400
SFC2825,8
Tranzacii la termen condiionale (facultative)
Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea permit cumprtorului sa
aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea la acesta, n schimbul plii unei prime ctre
vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.
Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:
a) tranzacii cu prima
b) tranzaciile stellage (straddle).
Tranzaciile cu prima sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea ca n schimbul unei
prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizarea acestuia i-ar aduce pierderi. Tranzaciile cu prim
pe msura apariiilor produselor bursiere noi au fost nlocuite cu contracte de opiuni.
DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi
produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte de opiuni.
n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s:
- execute contractul
abandoneze contractul
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se
nregistreaz o scdere a cursului pn la 45
u.m.Vnztorul decide s rscumpere cele 200
aciuni.
16
n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici:
Scadena tranzaciei este fix;
Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas;
Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tranzaciei;
Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract;
Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri (de regul 100)
Tranzaciile cu prim pot avea un caracter speculative sau pot constitui o modalitate de protejarea a investiiei
mpotriva riscului de curs bursier.
1. Tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig
Un investitor , anticipnd n luna martie creterea cursului aciunii X pe piaa Y, cumpr un contract cu prim
pentru scadena din iunie, la preul 1050 u.m cu prima de 50. La scaden cursul de pia este:
Varianta I 1150u.m.
Varianta II 1025 u.m.
Varianta III 950u.m.
n varianta I, previziunea cu privire la evoluia cursului se adeverete. Cumprtorul accept executarea contractului.
Cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe piaa cu reglementare lunar. Vnzarea se realizeaz la un
curs superior contractului cu prim.
Ctig =100 aciuni (1150-1050)=+ 10000 u.m.
Ctig
1000 1025

Pierdere 1050 1150
50
Piciorul primei
1050-50
n varianta II, cursul de pia este situat ntre piciorul primei i preul contractului. Piciorul primei se calculeaz ca
diferena ntre preul contractului i prima suportat de cumprtor.
Dac cumprtorul nu este interesat de executarea contractului , pierde prima 100 ac x 50 = 5000 u.m.
n mod normal la cursul de 1025u.m/ac, contractul se va executa pentru a minimiza pierderea
100(1025-1050)=-2500u.m
n varianta III cnd cursul de pia scade la 950 u.m./ac investitorul renun la contract.
Pierderea este egal cu prima pltit 5000u.m se spune abandoneaz prima
Executarea contactului ar aduce la pierderi mai mari:
Piedere= 100(950-1050)=10000u.m.
2.Tranzacii cu prim de tip arbitraj
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ
Un investitor cumpr pentru scadena T3 100 aciuni B la 1050 din care prima 30. n acelai
moment, ncheie i un contract de vnzare la termen pentru lichidarea n T3, la cursul prestabilit de
1070 u.m./ac.
Rezultatul tranzaciei:
Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m.
17
3.Tranzacii cu prim de tip hedging
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a pierderii
Un investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termen pentru
lichidarea T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare a cursului,
cumpr concomitent 100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m.
Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge 1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm
100*(1050-1100)=-5000u.m.
Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de
100*(1100-1065)=3500 u.m.
n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500=-1500 u.m.
T3
1070
1050
1020
Piciorul primei
Contract FW de
vnzare
Curs
Spot
din T3
Stelajele sunt operaiuni la termen, care combin
caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor
condiionate.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c, pn la scaden, cursul
valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil;
Cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a
cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n
sensul scderii.
Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita
inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite borne ale
stelajului.
Termenul stelajului este de 6 luni, dar operatorul poate
executarea contractul oricnd pn la lichidarea final.
n operaiunile cu stelaj cumprtorul are dreptul s aleag
sensul operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite i
cumprtorul are prioritate, adic dac el se decide s cumpere,
vnztorul este obligat s accepte decizia lui.
18
Cumprtorul stelajului are posibilitate ca, n funcie de evoluia cursului, s cumpere sau s vnd aciunile
respective la scaden.
n varianta I, operatorul vinde 100 de aciuni la cursul cel mai mic prevzut de stelaj, respective 1980 u.m.
Ctigul rezult n acest caz prin comparaie cu cursul pieei. Dac s-ar fi efectuat vnzarea la cursul cash de la acea
dat, s-ar fi nregistrat o pierdere de 10 u.m. fa de borna inferioar a stelajului.
n varianta II, operatorul cumpr 100 de aciuni la cursul cel mai mare prevzut de stelaj, adic 2020. n
comparaie cu cursul cash de la data tranzaciei se nregistreaz un ctig de: 100 x (2050-2020)= + 3000 u.m.
Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajul se confrunt
cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat cumprtor la cursul cel mai
mare sau vnztor la cursul cel mai mic din stelaj operatorul nregistreaz o pierdere.
Tranzacie de stelaj (pe poziia de vnztor)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ
Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B,la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260. La scaden,
aciunile B coteaz:
- Varianta I: 1400 u.m.
- Varianta II: 980 u.m.
- Varianta III: 1200 u.m.
n varianta I aciunea Bcoteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere, deoarece
partenerul su se declar cumprtor la 1260.
Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.
n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar vnztor al aciunii
la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n timp printr-o
cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul 980 u.m. Pierderea = 500ac* (980-1060)=-40000 u.m.
n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreaz un ctig.
Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200. Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.m.
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ
Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al cumprtorului contractului)
Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A la cursul
1980/2020 u.m.
La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:
1.Varianta I: 1970 u.m.
2. Varianta II: 2050 u.m.
n varianta I operatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv 1980 u.m.
Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.
n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020 u.m..
Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.
1200 1160 1060
1260
1400
980
ctig
pierdere
Se vinde
Se cumpr
+50
+100
-50
19
n varianta I, aciunea B coteaz la 1400u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere, deoarece partenerul
su se declar cumprtor la 1260. Deci operatorul din acest exemplu vinde 500 de aciuni cu 1260, n timp ce cursul
pieei este de 1400. Aceast se confrunt cu o pierdere egal cu:
500 ac x (1260-1400)= -70000 u.m.
n varianta II, vnztorul stelajului nregistreaz de asemenea o pierdere.
Partenerul sau se declar vnztor al aciunii B la cursul cel mai mic din stelaj. Aadar operatorul din acest exemplu
cumpr aciunea B pltind-o cu 1060, n timp ce printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul de
980u.m. Pierderea suportat reprezint
500 x (980-1060) =-40000u.m.
n varianta III, deci n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreaz un ctig.
Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200, ctigul fiind
500 x (1260-1200)= +30000u.m.
Operaiunile de stelaj pot fi iniiate cnd se preconizeaz o variaie puternic a cursului, dar nu se poate anticipa cursul
acelei variaii.
Tranzaciile n marj (on margin) reprezint cumprarea titlurilor primare pe datorie , caz n care brokerul
acord clientului su , n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere.
Aceste sunt cunoscute sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran de tip M. Contul de siguran se
deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceiai sum de bani sau acelai numr de titluri, cu o sum
iniial mai redus, utiliznd titlurile drept gaj pentru mprumut. Prin urmare clientul trebuie s depun numai o anumit
acoperire numit marj., diferena pn la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de
la broker.
Prin tranzacie n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de finanare pentru client. n funcie de
nivelul marjei , acesta poate cu o anumit sum avansat n operaiuni, s ctige sau s piard mai mult dect ntr-o
tranzacie cash, producndu-se aa numitul efecte de levier.
Efectul de levier este pus n eviden de inversul marjei. Spre exemplu dac marja reprezint 50% din valoarea
tranzaciei, investitorul beneficiaz de o capacitate dubl de finanare.
TRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere cu cele la termen.
AVANTAJELE
1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pe baza creditului
primit de cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare (prin vnzri fr acoperire;
2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale clienilor n funcie de ponderea datoriei
n total valoare a tranzaciei;
3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numr mai mare de
titluri;
4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar, dar n practic cel mai frecvent se
tranzacioneaz aciunile ordinare.
Mecanismul tranzaciei n marj pentru cumprtor
1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial
2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului
3. Brokerul execut ordinul la burs
4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.
5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele clientului, din
creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor cumprate i marja depus
6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i cumprtorul are o
poziie acoperit (long
7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept garanie titlurile.
8. Banca asigur finanarea
9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile zilnice a preului
Tipuri de tranzacii n marj
Tranzacii n marj iniiate de
cumprtori(poziie long)
Tranzacii n marj iniiate de vnztori
20
titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre cumprtor.
Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele:
Operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a uni mprumut de titluri;
Iniiere tranzaciei are loc prin depunerea de ctre client a unei sume reprezentnd marja iniial, care
constituie o imobilizare pe toat durata operaiunii;
Brokerul n calitate de creditor , solicit o garanie ce const n valorile mobiliare cumprate;
Operaiunea comport un cost la nivelul ratei dobnzii aferent creditului se adaug i rata dobnzii de
refinanare la care apeleaz brokerul;
Debitorul are posibilitate s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor depuneri suplimentare
n contul de siguran. n plus dividendele incasate la aciunile achiziionate i blocate n depozitul de
garanie constituit la broker diminuiaz datoria;
Titlurile care sunt blocate ca depozit de garanie se actualizeaz zilnic prin prisma evoluiei cursului de
pia. Aceast operaiune este denumit i markarea la pia
Conturile n marj evideniaz urmtoarele operaiuni:
n credit
o Acoperirea adus de client (marja)
o Dividendele ncasate la aciunile pstrate la broker
o Veniturile din vnzrile titlurilor
n debit
o Valoarea de pia a titlurilor cumprate
o Dobnda la creditul acordat de broker.
Funcionarea contului n marj, ca si reglementrile specifice acestui tip de tranzacii impun definirea unor elemente
tehnice cum sunt:
Marja iniial este stabilit prin reglementrile pieei i reprezint depozitul constituit de client n numerar
sau sub form de titluri blocate.
Marja permanent sau de meninere - , care reprezint capitalul propriu al clientului stabilit iniial la un nivel
minim i care trebuie de meninut pe toat durata tranzaciei, respectiv atunci cnd cursul are o evoluie
nefavorabil. Reglementarea pieei prevd ca marja relativ curent s fie meninut la x% din valoarea de pia
a titlurilor, att timp ct poziia clientului la broker rmne deschis.
Colateralul, reprezint contravaloarea titlurilor achiziionate i plasate la broker drept garanie a creditului
acordat;
Marja absolut este diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker. Aceasta echivaleaz
cu capitalul avansat de client.
Marja returnabil este raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul
clintului la sf. fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul.
Apelul n marj reprezint o garani e suplimentar solicitat de broker clientului atunci cnd marja
permanent se reduce sub limita iniial.
Caracteristicile tranzaciilor n
marj acoperite
Cumprtorul beneficiaz de
avantajele oferite prin deinerea
contului n marj
Cumprarea se bazeaz pe fonduri
mprumutate
Prezena marjei pltit de
cumprtori la iniierea ordinului
21
Exemplu:
Un investitor dorete s cumpere 200 de aciuni la un curs de 650 u.m./ac, la termen de o lun. n condiiile unei marje
de 30% i unei dobnzi brokerului de 14%pe an. Aciunile vor fi vndute cu 725 u.m./ac.
Care este profitul obinut de investitor din tranzacie?
Rezolvare:
Valoarea tranzaciei de cumprare:
200 x 650 =130000
Marja:
130000 x 30%=39000
Creditul la broker:
130000-39000=91000
Dobnda brokerului
(91000 x 14% )/12=1062
Valoarea tranzaciei de vnzare:
200 x 725 =145000
Debit Credit
Cumprare 130000
Dobnda 1062
Marja 39000
Vnzare 145000
131062 184000
Sold creditor 52938
Exemplu:
1. Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;
2. Cursul aciunilor 15u.m;
3. Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei
Valoarea tranzaciei:
100*15=1500 u.m.
Marja iniial:
1500*50% =750 u.m.
Datoria la broker:
1500-750=750 u.m.
Situaia contului clientului este:
Long 100 ac. la 15 1500
Datoria la broker 750
sold 750
Varianta a) Crete cursul
Situaia contului clientului se modific astfel:
Long 100 ac. la 20 2000
Datoria la broker 750
sold 1250
% 5 . 62 100 *
2000
1250
100 *
i tranzactie valoarea
propriu capitalul
m
c
Excesul de marj alimenteaz un cont special (SMA)
Varianta b) Dac se preia profitul
Situaia contului se modific n felul urmtor:
Long 100 ac. La 20 2000 u.m.
Datoria la broker (50% din valoarea actualizat
a cumprrii)
-1000 u.m.
Sold 1000
Clientul a retras partea din profit care i se
cuvine (50%*500)=250 u.m.
22
Varianta c) Dac profitul este folosit pentru cumprarea de noi aciuni, atunci suma maxim ce poate fi
investit este egal cu mrimea profitului ce revine clientului multiplicat cu inversul marjei:
. . 500
% 50
1
* 250 m u VT
La cursul 20 u.m. pot fi achiziionate nc 25 aciuni.
Situaia contului:
Long 125 la 20
Datoria la broker (50% din valoarea actualizat
a tranzaciei)
2500 u.m
(VT+VT
,
)
-1250
sold 1250u.m.
Concluzie: clientul a cumprat noi aciuni fr a depune fonduri suplimentare, utiliznd integral
capacitatea de finanare. Astfel marja curent curent s-a redus pn la limita marjei iniiale (de la 62,5%
la 50%)
n ipoteza scderii cursului.
Situaia contului clientului este urmtoarea:
Long 125 ac. la 14
Datoria la broker
1750u.m.
-1250 u.m.
Sold 500 u.m
% 57 . 28 100 *
1750
500

c
M
Apelul n marj.
n exemplul dat capitalul propriu trebuie s creasc pn la 875 u.m.
(50%*1750)= 875 u.m. deci se va solicita clientului o acoperire n numerar de 375 u.m.
Situaia contului este urmtoarea:
Long 125 ac la 14
Datoria la broker (50% din valoarea actualizat
a tranzaciei)
1750 u.m.
-875 u.m.
Sold 875 u.m.
Dac clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul poate proceda la lichidarea contului clientului, vnznd
aciunile pentru a-i recupera creditul inclusiv dobnda.
Determinarea cursului la termen este privit prin prisma a dou concepte:
Ca efect a ateptrilor viitoare a participanilor pieei Forward privitor la cursul SPOT viitor prin analize
efectuate;
Ca pre Forward bazate pe elemente de arbitraj n baza legturii tehnice dintre cursul Forward i SPOT i pe
rata dobnzii la depozite.
Formula de calcul a preului forward a aciunilor:
F=
,
_

+
365
t
Rd 1 S unde, (1)
F - preul forward,
S - Preul SPOT,
Rd Rata dobnzii la depozite;
t- perioada de timp pn la lichidarea contractului forward
Dac pentru aciune sunt achitate dividende n timpul contactului Forward, atunci preul contractului trebuie
corectat cu mrimea dividendului, deoarece cumprnd un contract investitorul nu primete dividendele.
I. S examinm cazul cnd dividendele sunt pltite chiar n momentul lichidrii contractului forward, atunci
Formula (1) se va modifica astfel (n cazul utilizrii dividendului ca mrime absolut):
F=
,
_

+
365
t
Rd 1 S - Div unde,
23
Div dividendul
Sau dac utilizm rata procentual a dividendului formula va fi:
F=
( )

,
_

+
365
t
d Rd 1 S unde,
d- Rata procentual a dividendului pentru un an.
Exemplu : Preul spot al aciunii este 1000u.m., rata dobnzii la depozit - 20%, rata dividendului - 10%. De
determinat preul contractului Forward care este ncheiat pe 182 de zile.
F= 1000
( )
1
]
1

+
365
182
1 , 0 2 , 0 1 =1049,86 u.m.
II. Cazul urmtor presupune ca dividendul va fi pltit ntr-un moment pe parcursul valabilitii contractului.
Atunci cumprtorul contractului pierde nu numai dividendul dar i procentul de la reinvestirea lui pn la
momentul lichidrii contractului. n acest caz formula va fii:
F= S( ) ( )
365
t t
Rd 1 Div
365
t
Rd 1
1 2
1 , 2
2
2

+ + unde,
Rd
2
Rata la depozit pentru perioada t
2
Rd
1,2
rata la depozit pentru perioada t
2
-t
1
24