AMF Transactions in France Review

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3
1 > Lvolution de la rglementation 105
2 > Lvolution de lactivit 122
3 > Les contentieux et la jurisprudence 146
4 > Les aspects comptables 148
105
Les oprations fnancires
et la qualit de linformation
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Les oprations fnancires et la qualit de linformation
1
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Lautorit des marchs fnanciers dtermine les rgles qui simposent aux metteurs qui font appel
public lpargne (ape) en matire dinformation, elle rglemente et contrle lensemble des
oprations fnancires portant sur des instruments fnanciers placs par ape y compris les offres
publiques dacquisition. par ailleurs, laMF vrife que les metteurs publient dans les dlais une
information complte, de qualit, dlivre de manire quitable lensemble du march.
2006 a t une anne particulirement riche sur le plan des oprations et de linformation
fnancires avec la mise en uvre de nouvelles rgles issues des directives prospectus, abus
de march et transparence qui ont eu un fort impact sur la communication fnancire des
metteurs. 2006 est aussi lanne de la rforme du droit des offres publiques issue non seulement
de la directive sur les Offres publiques dacquisition mais aussi dune refonte de la procdure
dinstruction des offres publiques par laMF.
Sagissant de linformation comptable, 2006 a galement permis aux metteurs de consolider
leur pratique des normes comptables iFrS.
1 > Lvolution de la rglementation
A > La transposition de la directive Transparence
1
La loi Breton du 26 juillet 2005 a anticip la transposition de la directive transparence en modifant
les dispositions du code de commerce relatives aux dclarations de franchissement de seuil
2
et
en introduisant dans le code montaire et fnancier les articles L. 451-1-2 et suivants relatifs aux
obligations dinformation priodique des metteurs dont les instruments fnanciers sont admis
aux ngociations sur un march rglement. Ds le premier trimestre 2006, laMF a, pour sa part,
mis en place deux groupes de travail consacrs, dune part, linformation priodique et, dautre
part, la diffusion et au stockage de linformation diffuse par les metteurs.
1 > Les dclarations de franchissement de seuil
Les articles 222-12 et suivants du rglement gnral de laMF
3
prcisent les modalits de calcul
des seuils de participation, les cas dans lesquels une personne peut tre exempte de dclarer
un franchissement de seuil ainsi que le contenu de la dclaration.
en application de la loi, le rglement gnral exempte ainsi de dclaration :
- la socit mre pour les actions dtenues par des OpcVM grs par la socit de gestion
quelle contrle, ou pour les actions dtenues dans un portefeuille gr par un prestataire de
services dinvestissement quelle contrle dans les conditions et selon les limites fxes par le
rglement gnral
4
;
- les actions dtenues aux seules fns de compensation ou rglement-livraison ;
1 0|rcct|tc 2001,100,6l da lar|cmcnt carcpccn ct da 6cn:c|| da 15 dcccmbrc 2001 :ar |narmcn|:at|cn dc: cb||qat|cn: dc
tran:parcncc ccnccrnant ||nfcrmat|cn :ar |c: cmcttcar: dcnt |c: ta|car: mcb|||rc: :cnt adm|:c: a |a ncqcc|at|cn :ar an marcnc
rcq|cmcntc ct mcd|f|ant |a d|rcct|tc 2001,31,6l
2 Art|c|c: l 2337 ct :a|tant:
3 0ctcna: 22311 ct :a|tant: a |a :a|tc dc |arrctc dncmc|cqat|cn da 1 jant|cr 2007
1 Art|c|c 222121 (dctcna 22312} da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
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RAppoRT AnnueL 2006 > autOrit DeS MarchS FinancierS
107
- les actions dtenues par un prestataire de services dinvestissement dans son portefeuille
de ngociation pourvu que la quotit dtenue ne dpasse pas 5 % et que les droits de vote
attachs ces actions ne soient pas exercs ni autrement utiliss pour intervenir dans la
gestion de lmetteur ;
- le franchissement du seuil de 5 % par le teneur de march nintervenant pas dans la gestion
de lmetteur et nexerant aucune infuence pour inciter lmetteur acqurir ces actions ou
en soutenir le prix.
Larticle 222-12-3 (devenu 223-14) prcise, par ailleurs, le contenu de la dclaration, cette dernire
pouvant tre rdige en franais ou dans une autre langue usuelle en matire fnancire.
2 > Linformation relative au nombre total de droits de vote et dactions
en application de la loi du 26 juillet 2005, larticle L. 233-8 ii du code de commerce fait
obligation aux socits dont les actions sont admises aux ngociations sur un march rglement
de publier chaque mois le nombre total de droits de vote et dactions composant leur capital
sil a vari par rapport celui publi antrieurement. Depuis le 20 janvier 2007, les modes de
diffusion de cette information ont t aligns sur ceux de linformation rglemente
5
.
De ce fait, les socits cotes sur un march rglement sont rputes remplir les obligations
de publication applicables toute socit par actions prvues au i de larticle L. 233-8 qui
imposent toute socit par actions de publier, dune part, le nombre de droits de vote dans les
quinze jours qui suivent lassemble gnrale ordinaire et, dautre part, entre deux assembles
gnrales, le nombre total de droits de vote en cas de variations de plus de 5 %. par ailleurs,
depuis la publication du dcret du 11 dcembre 2006
6
, cette information nest plus publie au
Bulletin des annonces lgales obligatoires mais prend la forme dun avis publi dans un journal
dannonces lgales du dpartement dans lequel la socit a son sige, avant lexpiration dun
dlai de quinze jours compter de la date de lassemble gnrale ordinaire annuelle ou de la
date laquelle la socit a eu connaissance, entre deux assembles gnrales, dune variation
du nombre total des droits de vote au moins gale 5 %.
3 > Les obligations dinformation priodique des socits dont les titres
sont admis aux ngociations sur un march rglement
Le rglement gnral
7
prcise le contenu des rapports fnanciers annuel et semestriel qui doivent
tre publis par les socits cotes sur un march rglement, respectivement dans les quatre
mois suivant la fn de lexercice et dans les deux mois suivant la fn du premier semestre
8
.
Le code montaire et fnancier prvoit galement la publication dune information fnancire
trimestrielle dans les quarante-cinq jours suivant la fn des premiers et troisimes trimestres
de chaque exercice, comprenant le montant net par branche dactivit du chiffre daffaires du
trimestre coul, une description gnrale de la situation fnancire et des rsultats de la socit
et des entreprises quelle contrle et une explication des oprations et vnements importants
qui ont eu lieu pendant la priode considre et de leur incidence sur la situation fnancire.
5 vc|r |nfra paqc 108 da prc:cnt cnap|trc, arrctc dncmc|cqat|cn da 18 :cptcmbrc 2006
6 0ccrct n 20061566 da 11 dcccmbrc 2006 mcd|f|ant |c dccrct n 67236 da 23 mar: 1067 :ar |c: :cc|ctc: ccmmcrc|a|c:
7 Hcd|f|c par arrctc da 1 jant|cr 2007
8 Art|c|c: 2223 a 2226 da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
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Les socits
peuvent se rfrer la position publie par les associations professionnelles en

vue de les guider dans la rdaction de cette information trimestrielle
10
.
par ailleurs, laMF a prcis larticulation de ces diffrents documents avec le document de
rfrence. Larticle 212-13 du rglement gnral a t modif afn de permettre aux socits
qui le souhaitent, dtre dispenses de la publication spare du rapport fnancier annuel et du
communiqu sur les honoraires des commissaires aux comptes lorsque ces socits dposent
ou font enregistrer, dans les quatre mois suivant la clture de lexercice, un document de
rfrence contenant les informations exiges dans le rapport fnancier et le communiqu sur les
honoraires. De manire similaire, lorsquune actualisation dun document de rfrence contient
les informations dues au titre du rapport fnancier semestriel ou de linformation fnancire
trimestrielle, la socit concerne est dispense de la publication spare de ces informations,
condition que lactualisation soit rendue publique dans les dlais de publication impartis pour
le rapport semestriel et linformation trimestrielle.
LaMF a accompagn la publication de son rglement gnral en prcisant, dans un communiqu
du 16 octobre
11
, les modalits dapplication de ces nouvelles obligations dinformation priodique
et a publi sur son site internet, le 30 novembre 2006, une liste de questions-rponses
12
relatives
aux nouvelles obligations dinformation fnancire des socits cotes sur leurolist paris.
la suite de discussions intervenues au niveau europen, laMF a galement prcis
son interprtation sur les conditions dentre en vigueur des nouvelles obligations de
publication :
- les exercices annuels et les priodes intermdiaires se terminant avant le 20 janvier 2007 ne
sont pas soumis aux nouvelles obligations de publication priodique ;
- les exercices annuels et les priodes intermdiaires qui dbuteront aprs le 20 janvier 2007
sont soumis toutes les nouvelles obligations de publication priodique ;
- pour les exercices annuels et les priodes intermdiaires dbutant avant le 20 janvier 2007 et
se terminant aprs cette date, les socits sont tenues par les dlais et les modalits de diffusion
prsents ci-dessus mais pourront publier un contenu purement narratif, sans prjudice des
dispositions du code de commerce et des exigences dexactitude, de prcision et de sincrit.
Les socits qui choisiront de publier des donnes fnancires se rfreront, le cas chant,
aux recommandations publies par laMF sur les communications portant sur des donnes
fnancires estimes
13
.
Les socits dont les actions sont cotes sont, en outre, toujours soumises aux obligations de
publication au Bulletin des annonces lgales obligatoires telles que dfnies et dans les dlais fxs
par le code de commerce et le dcret n 67-236 du 23 mars 167 sur les socits commerciales.
Le tableau suivant prcise, pour les diffrents cas de fgure, linformation publier.
0 lc: cmcttcar: dc t|trc: dc crcancc nc :cnt pa: ccnccrnc:
10 6c: a::cc|at|cn: prcfc::|cnnc||c: :cnt |A::cc|at|cn fran;a|:c dc: cntrcpr|:c: pr|tcc: (Alll}, |A::cc|at|cn nat|cna|c dc: :cc|ctc:
par act|cn: (AN5A}, |A::cc|at|cn fran;a|:c dc: |ntc:tcr rc|at|cn: (6llll}, |c Hcatcmcnt dc: cntrcpr|:c: dc lrancc (Hl0ll},
|c 6cm|tc dc: ta|car: mc,cnnc: carcpccnnc: (Hl00llNl\!} ct |a 5cc|ctc fran;a|:c dc: ana|,:tc: f|nanc|cr: (5lAl}
6cttc pc:|t|cn c:t ccn:a|tab|c aax adrc::c: :a|tantc:
nttp,,wwwan:aa::cfr,:|tc,pc:|t|cn_Allla:p , nttp,,wwwmcdcffr,:|tc,ccrcpnppaq_|d-103773 ,
nttp,,www:fafccm,|ntcrnct,lHc,pdf,!ran:parcnc,_06_05_31_lcttcrpdf
11 6cmman|qac dc |AHl da 16 cctcbrc 2006 nttp,,wwwamffrancccrq,dccamcnt:,qcncra|,7383_1pdf
12 (ac:t|cn:rcpcn:c: :ar |c: ncatc||c: cb||qat|cn: d|nfcrmat|cn f|nanc|rc, 30 nctcmbrc 2006
nttp,,wwwamffrancccrq,dccamcnt:,qcncra|,7102_1pdf
13 8cccmmandat|cn: dc |AHl rc|at|tc: aax ccmman|cat|cn: pcrtant :ar dc: dcnncc: f|nanc|rc: c:t|mcc: , 8ctac mcn:ac||c dc
|Aatcr|tc dc: marcnc: f|nanc|cr: n 7 dcctcbrc 2001
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Tableau rcapitulatif des obligations dinformation priodique des socits cotes
(exemple des socits clturant leur exercice au 31 dcembre)
priodes Obligations de publication au titre
du code de commerce et du dcret n 67-236
du 23 mars 167
Obligations de publication au titre du
code montaire et fnancier (article
L. 451-1-2)
exercice 2006 publication du chiffre daffaires au BaLO
dans les 45 jours.
publication au BaLO dans les 4 mois des
comptes annuels provisoires et, le cas chant,
consolids et du projet daffectation du
rsultat.
publication au BaLO dans les 45 jours qui
suivent lapprobation des comptes par
lassemble des comptes dfnitifs et de la
dcision daffectation du rsultat.
pas de publication au titre des
nouvelles obligations du code
montaire et fnancier.
1
er
trimestre de
lexercice 2007
publication du chiffre daffaires au BaLO
dans les 45 jours.
publication par voie lectronique
dans les 45 jours dune information
trimestrielle dont le contenu
est purement narratif.
1
er
semestre de
lexercice 2007
publication du chiffre daffaires au BaLO
dans les 45 jours.
publication dans les 4 mois au BaLO dun
rapport dactivit et dun tableau dactivit
et de rsultats.
publication par voie lectronique, dans
les 2 mois, dun rapport semestriel
dont le contenu peut tre narratif.
Lorsque ce rapport contient des
comptes, la socit publie une
dclaration des personnes responsables
et le rapport des commissaires aux
comptes.
3
e
trimestre de
lexercice 2007
publication du chiffre daffaires au BaLO dans
les 45 jours.
dans les 45 jours dune information
trimestrielle conforme au format et au
contenu dfnis par le code montaire
et fnancier (chiffre daffaires,
explication des vnements et des
transactions signifcatifs, description
de la situation fnancire et des
rsultats).
exercice 2007 publication du chiffre daffaires au BaLO
dans les 45 jours.
publication au BaLO dans les 4 mois des
comptes annuels provisoires et, le cas chant,
consolids et du projet daffectation
du rsultat.
publication au BaLO dans les 45 jours qui
suivent lapprobation des comptes par
lassemble des comptes dfnitifs et de la
dcision daffectation du rsultat.
dans les quatre mois dun rapport
annuel dont le contenu peut tre
narratif. Lorsque ce rapport contient
des comptes, la socit publie une
dclaration des personnes
responsables et le rapport des
commissaires aux comptes.
exercice 2008
et suivants
publication au BaLO des informations requises
par le code de commerce et le dcret 67-236.
des rapports selon les modalits et le
contenu dfnis par le code montaire
et fnancier.
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4 > La diffusion et le stockage de linformation rglemente
a) La liste des informations rglementes
Le rglement gnral
14
dfnit linformation rglemente sous la forme dune liste qui comprend
les rapports et informations suivants :
- le rapport fnancier annuel ;
- le rapport fnancier semestriel ;
- linformation fnancire trimestrielle ;
- le rapport sur le contrle interne et le gouvernement dentreprise ;
- le communiqu relatif aux honoraires des contrleurs lgaux des comptes ;
- linformation mensuelle relative au nombre total de droits de vote et dactions composant le
capital social de la socit ;
- le descriptif des programmes de rachat dactions propres ;
- les communiqus publis par la socit au titre de lobligation dinformation permanente ;
- le communiqu prcisant les modalits de mise disposition dun prospectus ;
- un communiqu prcisant les modalits de mise disposition ou de consultation des documents
prparatoires lassemble gnrale ;
- un communiqu mensuel regroupant les dclarations hebdomadaires de rachat dactions ;
- toute modifcation des droits attachs aux instruments fnanciers mis et toute nouvelle
mission demprunt.
en ce qui concerne les socits ayant fait appel public lpargne mais dont aucun instrument
fnancier nest cot sur un march rglement, linformation rglemente comprend le rapport sur le
contrle interne et le gouvernement dentreprise, le communiqu relatif aux honoraires des contrleurs
lgaux des comptes, le communiqu prcisant les modalits de mise disposition dun prospectus et
les communiqus publis par la socit au titre de ses obligations dinformation permanente.
b) La diffusion de linformation rglemente
toute socit ayant fait appel public lpargne sassure de la diffusion effective et intgrale
de linformation rglemente. Linformation rglemente doit, au moment de sa diffusion, tre
dpose auprs de laMF.
pour les socits cotes sur eurolist, la diffusion effective et intgrale doit tre ralise par voie
lectronique en respectant les critres dfnis par le rglement gnral qui impose une diffusion
auprs dun large public au sein de lunion europenne et selon des modalits garantissant la
scurit de la diffusion et de linformation. Les socits peuvent choisir de diffuser elles-mmes
linformation rglemente ou utiliser les services dun diffuseur professionnel qui satisfait aux
critres fxs par le rglement gnral et qui fgure sur une liste publie par laMF
15
. Dans ce
dernier cas, elles bnfcient dune prsomption de diffusion effective et intgrale.
en outre, les socits cotes sont dans lobligation de procder une communication fnancire
par voie de presse crite. Les modalits de cette communication fnancire, dont le rythme et
le format sont dtermins par les socits en fonction de la structure de leur actionnariat et de
leur taille, sont prcises dans une recommandation de laMF
16
.
11 Art|c|c 2211 da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
16 nttp,,wwwamffrancccrq,dccamcnt:,qcncra|,7500_1pdf
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111
c) Larchivage de linformation rglemente
toute socit ayant fait appel public lpargne met en ligne sur son site internet linformation
rglemente quelle diffuse. cette information y est conserve pendant au moins cinq ans
compter de la date de sa diffusion.
pour les socits ayant fait appel public lpargne mais dont aucun instrument fnancier
nest cot sur un march rglement, la mise en ligne de linformation rglemente sur leur site
internet vaut diffusion effective et intgrale.
certains autres documents sont rgis par les dispositions applicables la diffusion et au stockage
de linformation rglemente : ainsi les communiqus publis en cours doffre ou les informations
communiquer au march en cas de rumeurs doffre publique dacquisition.
B > Les nouvelles dispositions sur lexpertise indpendante
parmi les vingt-cinq recommandations formules par le groupe de travail de laMF sur lexpertise
indpendante et lvaluation fnancire, prsid par Jean-Michel naulot, membre du collge de
laMF, celles qui relvent du domaine rglementaire ont t mises en uvre dans le titre Vi du
livre ii du rglement gnral homologu par arrt du 18 septembre 2006.
17
1 > La nomination dun expert
Larticle 261-1 du rglement gnral pose le principe de la nomination dun expert par la socit
vise par une offre publique dacquisition lorsquil existe des confits dintrts susceptibles de
nuire lobjectivit de lavis motiv de lorgane dadministration ou de surveillance de la socit
vise, ou lorsque loffre est susceptible de mettre en cause lgalit des porteurs dinstruments
fnanciers. La liste des cas dans lesquels le groupe de travail a estim ncessaire de recourir une
expertise indpendante est reprise de manire non limitative dans le rglement gnral : il sagit,
notamment, des hypothses dans lesquelles la socit vise est dj contrle par linitiateur avant
le lancement de loffre, ou lorsque ses dirigeants ont conclu un accord avec linitiateur susceptible
daffecter leur indpendance ou encore lorsquil existe des oprations connexes loffre susceptibles
davoir un impact signifcatif sur le prix ou la parit propose. La nomination dun expert reste
obligatoire en cas de retrait obligatoire, sauf lorsque laMF na pas se prononcer sur la conformit,
lexpertise indpendante ayant t ralise en amont de loffre initiale.
un expert doit galement tre dsign en cas daugmentation de capital rserve avec une
dcote, permettant un actionnaire de prendre le contrle
18
. enfn, larticle 261-3 du rglement
gnral permet tout metteur de produire sur une base volontaire une attestation dquit
condition dappliquer toutes les dispositions du titre Vi.
Le rglement gnral pose le principe de lindpendance de lexpert. celui-ci doit, en outre,
tablir une dclaration attestant de labsence de tout lien pass, prsent ou futur, connu
de lui, avec les socits concernes par lopration et leurs conseils, susceptible de nuire
lindpendance de son jugement. Les cas dans lesquels une personne ne peut tre dsigne en
qualit dexpert indpendant sont prciss dans linstruction n 2006-08 du 25 juillet 2006.
17 la :,ntn:c dc: rcpcn:c: a |a ccn:a|tat|cn pab||qac a ctc pab||cc :ar |c :|tc |ntcrnct dc |AHl dan: |a rabr|qac ccn:a|tat|cn: >
ccn:a|tat|cn: AHl > 5ajct: aatrc:, |c 16 dcccmbrc 2005
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Dans une recommandation en date du 28 septembre 2006, laMF prcise les diligences qui
doivent tre accomplies par le conseil de surveillance ou le conseil dadministration qui est
charg de rendre un avis motiv sur loffre publique.
2 > Le rapport dexpertise
Le rapport de lexpert est publi dans la note en rponse de la socit vise en cas doffre
publique. Dans les autres cas, il doit tre disponible au sige de lmetteur, et fait lobjet dun
communiqu dont lmetteur sassure de la diffusion effective et intgrale ainsi que dune
publication sur son site internet.
Le rapport doit contenir la dclaration dindpendance de lexpert, une description de ses
diligences et une valuation de la socit vise. Ses conclusions sont prsentes sous la forme
dune attestation dquit. Linstruction n 2006-08 du 25 juillet 2006 prcise lensemble des
lments devant fgurer dans le rapport et les diffrentes mthodes dvaluation ont t rappeles
par laMF dans sa recommandation du 28 septembre 2006 sur lexpertise indpendante.
3 > Les conditions dexercice de la profession
Dans sa recommandation, laMF a repris les conclusions du groupe de travail concernant
les moyens humains et matriels et la charte dthique dont lexpert doit se doter. il est, en
outre, recommand que la rmunration de lexpert soit forfaitaire, quel que soit le rsultat de
lopration, et proportionne la taille et la complexit de celle-ci. Lexpert doit par ailleurs
disposer dune assurance professionnelle ou dune surface fnancire suffsante en rapport avec
les risques ventuels lis sa mission dexpertise.
Lexpert indpendant se dote dun code de dontologie qui dfnit les principes dintgrit,
dindpendance, de comptence et dorganisation quil respecte et les procdures selon lesquelles
il accepte et conduit ses missions. ce code dfnit, en outre, les modalits selon lesquelles les
rapports de lexpert sont soumis un contrle qualit qui porte sur la cohrence et la pertinence
de la mthodologie mise en uvre.
Lexpert peut enfn adhrer une association professionnelle reconnue par laMF dans les
conditions prvues aux articles 263-1 et suivants du rglement gnral.
C > Le nouveau cadre rglementaire des offres publiques
dacquisition
La loi du 31 mars 2006
1
a transpos dans le code de commerce et le code montaire et fnancier
les dispositions dordre lgislatif de la directive 2004/25/ce du 21 avril 2004 concernant les
offres publiques dacquisition. elle a renvoy au rglement gnral de laMF le soin de transposer
les dispositions de ce texte ayant un caractre rglementaire.
Le rglement gnral, publi le 28 septembre 2006, parachve la transposition de la directive
en droit franais. il organise par ailleurs la fusion, en une dcision unique de conformit, des
procdures de recevabilit et de visa hrites de la cOB et du cMF. Lensemble de ces dispositions
10 lc| n 2006387 da 31 mar: 2006 rc|at|tc aax cffrc: pab||qac: dacqa|:|t|cn
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sinspire des propositions du groupe de travail
20
prsid par claire Favre et Dominique hoenn,
membres du collge de laMF, constitu en octobre 2005 et prsentes dans le rapport annuel
de laMF pour lanne 2005
21
.
1 > Les mesures dapplication des lois du 26 juillet 2005 pour la
confance et la modernisation de lconomie et du 31 mars 2006
a) La dfnition de lautorit comptente pour le contrle dune offre et le principe
de reconnaissance mutuelle
LaMF est dsormais comptente dans les cas suivants
22
:
- lorsque la socit vise a son sige en France et que ses titres sont admis aux ngociations
sur un march rglement franais ;
- lorsque la socit vise a son sige dans un autre tat membre de la communaut europenne
et que ses titres ne sont admis aux ngociations que sur le march franais ;
- en cas de socit multicote, lorsque la France est le lieu de premire admission des titres de
la socit vise ;
- en cas de premire admission simultane sur plusieurs marchs europens des titres de la socit
vise intervenue aprs le 20 mai 2006
23
, lorsque laMF a t choisie comme autorit comptente
pour le contrle de loffre par la socit vise. pour ce faire, la socit vise adresse laMF une
dclaration au plus tard le premier jour dadmission de ses titres. La dclaration de la socit
vise est rendue publique sur le site de laMF et doit prendre la forme du modle type fgurant
dans linstruction 2006-07 du 25 juillet 2006 relative aux offres publiques dacquisition.
Le contenu du document doffre et la comptence pour le contrle de loffre tant harmoniss au
niveau communautaire, le document doffre approuv par lautorit de contrle dun autre tat
membre de la communaut permet linitiateur de bnfcier de la procdure de reconnaissance
mutuelle, sous rserve, le cas chant, de la traduction du document doffre. un avertissement sur
certaines caractristiques exceptionnelles de linitiateur de loffre, de la socit vise ou des titres
qui font lobjet de loffre, doit fgurer dans toute publicit lorsque laMF en fait la demande
24
.
b) Les inopposabilits au transfert dactions ou lexercice des droits de vote
Larticle L. 233-40 du code de commerce renvoie au rglement gnral de laMF le soin de
fxer les conditions et modalits selon lesquelles les socits qui prvoient dans leurs statuts
linopposabilit des restrictions statutaires et conventionnelles au transfert dactions et
lexercice des droits de vote en priode doffre ou lissue dune offre doivent en informer laMF.
Le rglement gnral prvoit que ces modifcations des statuts sont transmises laMF aux fns
de mise en ligne sur son site. cette obligation dclarative concerne non seulement les socits
franaises (quel que soit le lieu de cotation et y compris les socits pour lesquelles une demande
dadmission aux ngociations sur un march rglement a t prsente), mais galement les
20 vc|r |nfra, paqc 280, cnap|trc 7 da prc:cnt rappcrt
21 vc|r rappcrt annac| 2005, paqc 01
22 Art|c|c 1 dc |a d|rcct|tc rc|at|f a |aatcr|tc ccmpctcntc pcar |c ccntr5|c dc |cffrc tran:pc:c a |art|c|c l 1331 da ccdc mcncta|rc ct
f|nanc|cr
23 0atc ||m|tc dc tran:pc:|t|cn dc |a d|rcct|tc
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socits dont le sige est situ dans un tat partie laccord sur lespace conomique europen
et dont les titres sont admis aux ngociations sur un march rglement franais
25
.
Le code de commerce
26
a galement renvoy au rglement gnral la fxation du seuil de
suspension automatique des restrictions statutaires lexercice des droits de vote, ainsi que celle
du seuil de suspension volontaire des restrictions statutaires ou conventionnelles lexercice
des droits de vote et des droits extraordinaires de nomination ou de rvocation des membres
des organes sociaux lors de la premire assemble qui suit la clture de loffre. en vertu de la
directive, le seuil de suspension automatique doit tre compris entre les deux tiers et les trois
quarts des droits de vote : le rglement gnral a retenu le seuil des deux tiers. Quant aux
suspensions volontaires, le rglement gnral a retenu le seuil de plus de la moiti du capital
ou des droits de vote de la socit vise
27
.
c) Les bons doffre
Larticle L. 233-32 du code de commerce permet lassemble gnrale extraordinaire de la
socit vise, statuant dans les conditions de qacram et de majorit de lassemble ordinaire,
dmettre des bons permettant de souscrire des conditions prfrentielles des actions de
cette socit, et leur attribution gratuite aux actionnaires. Lassemble gnrale peut dlguer
cette comptence au conseil dadministration ou au directoire.
La socit vise doit porter la connaissance du public, avant la clture de loffre, son intention
dmettre ces bons. Les conditions dexercice de ces bons, qui doivent tre relatives aux termes de
loffre ou de toute offre concurrente ventuelle, ainsi que leurs caractristiques (prix dexercice ou
modalits de dtermination de ce prix) sont fxes par lassemble gnrale ou, sur dlgation
de celle-ci, par le conseil dadministration ou le directoire. ces bons deviennent caducs de plein
droit ds que loffre ou toute offre concurrente choue, devient caduque ou est retire.
La rdaction de larticle 232-11 du rglement gnral a t prcise afn de lever toute ambigut
sur la possibilit pour linitiateur de renoncer son offre en cas dannonce par la socit vise de
son intention dmettre des bons. cet article dispose dsormais que linitiateur peut renoncer
son offre si loffre devient sans objet ou si la socit vise, en raison des mesures quelle a
prises, voit sa consistance modife pendant loffre ou en cas de suite positive de loffre.
d) Les contestations portant sur lquivalence des mesures dfensives
Larticle L. 233-33 nouveau du code de commerce transpose larticle 12 de la directive relatif
la rciprocit en matire de dfenses anti-Opa. pour droger au principe selon lequel la mise en
uvre de toute mesure de dfense doit avoir t autorise par lassemble gnrale runie en
priode doffre, la socit vise peut invoquer labsence de rciprocit lorsquelle fait lobjet dune
offre lance par un initiateur qui napplique pas ce principe ou toute mesure quivalente. Dans
ce cas, les mesures prises par le conseil dadministration, le conseil de surveillance, le directoire,
le Directeur gnral ou lun des directeurs gnraux dlgus de la socit vise doivent avoir
t expressment autorises pour lhypothse dune offre publique par lassemble gnrale,
dans les dix-huit mois prcdant le jour du dpt de loffre.
26 Art|c|c: l 225125, l 23338 ct 23330
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par ailleurs, le dcret du 11 dcembre 2006 amnage les dispositions du dcret de 167 sur
les socits commerciales pour permettre la runion de lassemble bref dlai. La publication
de lavis de runion au BaLO doit intervenir dans un dlai rduit quinze jours au moins avant
la tenue de lassemble, tandis que le dlai dont disposent les actionnaires pour adresser les
demandes dinscription de projets de rsolution lordre du jour de lassemble est rduit cinq
jours compter de la publication de cet avis. Lorsque lassemble gnrale est convoque en
application de larticle L. 233-32 du code de commerce pour statuer sur des mesures susceptibles
de faire chouer une offre, le dlai de convocation est rduit six jours sur premire convocation
et quatre jours sur seconde convocation
28
.
toute contestation portant sur lapplicabilit de ce principe ou de mesures quivalentes fait lobjet
dune dcision de laMF. La personne qui lve cette contestation doit transmettre simultanment
laMF et la socit vise les moyens et documents sur lesquels elle se fonde. La socit vise
dispose alors dun dlai de dix jours de ngociation pour faire part laMF de ses observations.
compter de la rponse de la socit vise, laMF dispose son tour dun dlai de cinq jours
de ngociation pour rendre sa dcision publique. ce dlai est suspendu en cas de demande
dinformation complmentaire par laMF
2
. La dcision de laMF est susceptible de recours.
e) Le prix de loffre obligatoire
Le code montaire et fnancier
30
a prvu que le prix propos, pour une offre obligatoire, doit tre
au moins quivalent au prix le plus lev pay par linitiateur sur une priode de douze mois
prcdant le dpt de loffre, et renvoy au rglement gnral le soin de fxer les circonstances
et les critres selon lesquels laMF peut demander ou autoriser une modifcation du prix
propos. La directive numre, quant elle, une liste indicative de ces circonstances telles que
si les prix de march des titres en cause ont t manipuls, si les prix de march en gnral
ou certains prix de march en particulier ont t affects par des vnements exceptionnels, ou
pour permettre le sauvetage dune entreprise en dtresse . cette liste ntant pas exhaustive,
larticle 234-6 du rglement gnral en a repris le principe en permettant laMF de demander
ou dautoriser la modifcation du prix lorsquun changement manifeste des caractristiques de
la socit vise ou du march de ses titres le justife, une liste dexemples tant fournie.
f) Lobligation de proposer une option en numraire
Larticle 231-8 du rglement gnral de laMF, qui transpose sur ce point la directive sur les offres
publiques dacquisition, dispose que si le titre remis lchange nest pas un titre liquide admis
aux ngociations sur un march europen, loffre doit comporter une option en numraire. par
ailleurs, lorsque linitiateur, agissant seul ou de concert, a acquis en numraire, au cours des
douze mois prcdant loffre, plus de 5 % du capital ou des droits de vote de la socit vise,
loffre doit comporter une option en numraire.
30 Art|c|c l 1333 da ccdc mcncta|rc ct f|nanc|cr, tran:pc:ant |art|c|c 51 dc |a d|rcct|tc
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g) Un nouveau cas doffre obligatoire
La loi pour la confance et la modernisation de lconomie prvoit que tout projet doffre publique
dpos doit, lorsque loffre porte sur une socit qui dtient plus du tiers du capital ou des droits
de vote dune socit franaise ou trangre dont des titres de capital sont admis aux ngociations
sur un march rglement dun tat partie laccord sur lespace conomique europen ou sur
un march quivalent rgi par un droit tranger, et qui constitue un actif essentiel de la socit
dtentrice, tre accompagn des documents permettant de prouver quun projet doffre publique
irrvocable et loyale est ou sera dpos sur lensemble du capital de la socit franaise ou
trangre, au plus tard la date douverture de la premire offre publique.
Les dispositions dapplication de cette disposition ont t intgres dans le rglement gnral
homologu le 18 septembre 2006. elles prvoient notamment que, dans un tel cas, le dpt de
loffre est accompagn du document doffre ou dun simple projet dpos auprs de lautorit
comptente et de tout autre document portant engagement contraignant et prouvant quun
projet doffre irrvocable et loyale est ou sera dpos sur la totalit des titres de la socit dans
laquelle la participation est dtenue. ce dernier document fgure, par ailleurs, dans la note
dinformation tablie par linitiateur de loffre sur la socit dtentrice.
h) Le retrait obligatoire
Le champ dapplication du retrait obligatoire a t tendu par larticle L. 433-4 du code montaire
et fnancier aux titres de capital complexes
31
non prsents loffre ou une premire offre et
qui, une fois additionns aux titres de capital existants non prsents loffre, ne reprsentent
pas plus de 5 % du total des titres. Le rglement gnral a donc t adapt en consquence.
par ailleurs, un nouveau cas de retrait obligatoire a t cr larticle L. 433-4 du code montaire
et fnancier : lissue de toute offre publique et dans un dlai de trois mois lissue de la clture
de loffre, linitiateur peut se voir transfrer, moyennant indemnisation, les titres non prsents
loffre par les actionnaires minoritaires ds lors quils ne reprsentent pas plus de 5 % du
capital ou des droits de vote. Le retrait peut tre dsormais mis en uvre sans faire suite une
offre publique de retrait et doit tre libell aux mmes conditions fnancires que loffre initiale.
conformment la logique issue de la directive, laMF ne se prononce pas sur la conformit
du projet de retrait obligatoire lorsquil comporte le rglement en numraire propos lors de la
dernire offre et quil fait suite une offre publique se droulant selon la procdure normale ou
une offre pour laquelle laMF a dispos dune valuation multicritres et du rapport dun expert
indpendant. Dans ce dernier cas, mentionn au 2 de larticle 237-16 i, le rapport de lexpert
doit conclure explicitement lquit des conditions fnancires de loffre dans lhypothse du
retrait obligatoire venir.
Dans ces cas, linitiateur informe laMF de son intention de mettre en uvre le retrait obligatoire
et nest pas tenu de publier une note dinformation ni les autres informations . il publie un
communiqu dont il sassure de la diffusion effective et intgrale et dont le contenu est prcis
par linstruction 2006-07 du 25 juillet 2006 relative aux offres publiques dacquisition.
31 !|trc: :a:ccpt|b|c: dctrc crcc: par ccntcr:|cn, :ca:cr|pt|cn, ccnanqc, rcmbcar:cmcnt ca dc tcatc aatrc man|rc
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i) La gestion des rumeurs
en application de larticle L. 433-1 du code montaire et fnancier, laMF peut demander toute
personne, dont il y a des motifs raisonnables de penser quelle prpare une offre, en particulier
lorsque le march des titres fait lobjet de variations signifcatives, de dclarer ses intentions. cette
information est porte la connaissance du public par voie de communiqu soumis au pralable
laMF. Si le dclarant confrme avoir lintention de dposer une offre, laMF fxe le calendrier
dinformation du public et de dpt de loffre. Sil dclare ne pas avoir lintention de dposer une
offre, ou si le calendrier fx par laMF nest pas respect, il lui sera interdit de dposer une offre
(ou de se placer en situation doffre obligatoire) pendant six mois, sauf modifcations importantes
dans lenvironnement, la situation ou lactionnariat des personnes concernes
32
.
2 > La nouvelle procdure dexamen par lAMF des projets doffre publique
Lentre en vigueur du rglement gnral homologu par un arrt du 18 septembre 2006 a
signifcativement modif la procdure formelle dexamen des projets doffre publique par laMF.
Les principaux changements sont rsums ci-aprs.
comme expos prcdemment, le rglement gnral requiert dsormais lintervention dun
expert indpendant, nomm par la socit vise par loffre, charg de porter une apprciation
sur lquit des conditions offertes aux actionnaires de la socit vise, en cas dexistence de
confits dintrts susceptibles de nuire lobjectivit de lavis motiv de lorgane de direction
de la cible
33
. Dans ce cas, le projet doffre donne lieu ltablissement de notes dinformation
disjointes par linitiateur et la cible (art. 231-13), sauf en cas de retrait obligatoire (Opr-rO ou
retrait obligatoire dans les trois mois suivant la clture dune offre, lorsquun projet de note
dinformation doit tre tabli) ou doffre publique initie par un metteur sur ses propres titres
(Opra par exemple).
Le dpt dun projet doffre auprs de laMF saccompagne dsormais de la mise disposition du
public, dans le mme temps, du projet de note dinformation de linitiateur (et, le cas chant,
du projet de note en rponse de la cible)
34
. ce projet est susceptible dvoluer pendant la
phase dexamen par laMF. en outre, les informations relatives aux caractristiques notamment
juridiques, fnancires et comptables de linitiateur et de la cible ( autres informations ) ne
fgurent plus dans la note dinformation (restreinte pour lessentiel au contrat doffre ).
ces informations font lobjet dune diffusion au plus tard la veille de louverture de loffre
(article 231-32). La note dinformation, une fois vise par laMF, bnfcie de la procdure de
reconnaissance mutuelle prvue par la directive Opa tandis que les autres informations pourront
ventuellement tre passeportes .
Lexamen par laMF du respect des principes applicables aux offres publiques matrialis
jusque-l par la dcision de recevabilit et le contrle de linformation dispense au march
travers des notes dinformation doffre matrialis par le visa se traduisent dsormais
par une dcision unique dite de conformit
35
. cette dcision de conformit emporte visa de la
note dinformation de linitiateur et comporte ainsi deux aspects : un contrle de linformation
dlivre au march dans le document doffre et, dans certains cas, un contrle des conditions
32 Art|c|c: 22222 a 22225, dctcna: 22332 a 22335 da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
33 Art|c|c 2611
31 lc ccntcna dcta|||c dc |a nctc ct dc: aatrc: |nfcrmat|cn: c:t dccr|t dan: ||n:tract|cn n 200607 da 25 ja|||ct 2006
rc|at|tc aax cffrc: pab||qac: dacqa|:|t|cn
35 Art|c|c: 23120 a 23123 da rq|cmcnt qcncra|
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fnancires de lopration projete. en outre, lorsquun projet doffre donne lieu la production
de notes dinformation disjointes par linitiateur et la cible en cas dexpertise indpendante,
laMF appose galement son visa sur la note en rponse prpare par la socit cible.
Lorsque les notes dinformation de linitiateur et de la socit vise sont disjointes, larticulation
dans le temps entre la conformit et le dpt des projets de note dinformation nest pas la mme
selon que la disjonction rsulte du caractre non sollicit de loffre ou de lexistence dun confit
dintrts
36
ayant entran la nomination par la socit cible dun expert indpendant.
Dans le premier cas, comme lillustre le tableau ci-dessous, laMF peut en effet statuer sur la
conformit du projet doffre avant le dpt par la socit cible de sa note en rponse. linverse,
lorsquil existe un confit dintrts, laMF ne statue sur la conformit quau terme dun dlai
dau moins cinq jours de ngociation aprs le dpt de la note en rponse
37
.
Larticle 231-21 fxe les lments sur lesquels porte lexamen de laMF pour apprcier la conformit
du projet doffre publique. Lanalyse multicritres nest plus mentionne directement dans les
critres dapprciation de la conformit comme ctait le cas auparavant. pour autant, elle reste
dans de nombreux cas au cur de lapprciation de la conformit dun projet doffre publique
pour les raisons suivantes :
- elle est utilise dans la note dinformation de linitiateur (art. 231-21 4, 231-18 2 a) :
lments dapprciation du prix ;
36 Art|c|c 23113
37 Art|c|c 23120 ll
Offre non sollicite
(pas de confit
dintrts)
Dpt du projet de
note de linitiateur
Dcision de
conformit
Dpt de la note
en rponse
Visa de la note
en rponse
Au plus 10 jours
(23126, 1
c
a||nca}
Au plus 5 jours
(23126, 1
cr
a||nca,
1
rc
pnra:c}
Au plus 10 jours
(23120 l}
Existence dun confit
dintrts (intervention
dun expert)
Au plus 20 jours
(23126, 1
cr
a||nca, 2
c
pnra:c}
Au moins 5 jours
(23120, ll}
Dpt du projet de note
de linitiateur
Dpt de la note
en rponse
Dcision de conformit
(+ visa de la note en rponse)
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- lorsque lintervention dun expert indpendant est requise (art. 261-1), ce qui intervient dans
la plupart des cas en pratique, celui-ci doit, outre sa propre valuation multicritres, procder
une revue critique des travaux de la banque prsentatrice (art. 2 de linstruction 2006-08 du
25 juillet 2006 relative lexpertise indpendante) et laMF examine les conditions fnancires
de loffre au regard notamment du rapport de lexpert (art. 231-21 5) ;
- lorsque linitiateur de loffre a lintention de mettre en uvre un retrait obligatoire dans la
foule dune premire offre, les dispositions relatives ce retrait sappliquent ds cette offre
initiale (soit par le biais des offres en squence telles que pratiques avant la loi du 31 mars
2006, soit par application de larticle 237-16 i 2 du rglement gnral) ;
- en outre, selon larticle 231-22, laMF vrife les dispositions spcifques sur le prix ou la parit
dchange selon la nature de loffre.
Sagissant des offres publiques dchange, il est noter que lexamen de la conformit se fait
la lumire de la nature, des caractristiques, des cotations ou du march des titres proposs
en change
38
(art. 231-21 2).
D > Linstruction sur les honoraires des commissaires aux comptes
LaMF a publi, le 22 janvier 2007, linstruction n 2006-10 du 1 dcembre 2006 relative la
publicit des honoraires des contrleurs lgaux des comptes et des membres de leurs rseaux.
Les schmas fgurant dans les anciennes instructions de la cOB
3
ont t actualiss au regard
des modifcations du rglement gnral et des nouvelles dispositions du code de dontologie
de la compagnie nationale des commissaires aux comptes.
e > Lvolution de la rglementation sur la rmunration
des dirigeants dans les socits cotes
La loi du 30 dcembre 2006
40
a modif le rgime applicable aux options et aux attributions
dactions gratuites aux dirigeants.
1 > Les stock-options
Le conseil dadministration dune socit par actions doit dsormais soit interdire aux dirigeants
de lever leurs options avant la cessation de leurs fonctions, soit leur imposer de conserver au
nominatif jusqu la cessation de leurs fonctions tout ou partie des actions issues des options dj
exerces. Le choix effectu doit tre indiqu dans le rapport de gestion prsent lassemble
gnrale des actionnaires. ces dispositions sappliquent aux options attribues la date de
publication de la loi.
38 Art|c|c 23121 2 ct art|c|c 2318
30 lr|:c: cn app||cat|cn dc: rq|cmcnt: dc |a 608 n 0801 ct n 0808
10 lc| n 20061770 da 30 dcccmbrc 2006 pcar |c dctc|cppcmcnt dc |a part|c|pat|cn ct dc |act|cnnar|at :a|ar|c ct pcrtant d|tcr:c:
d|:pc:|t|cn: dcrdrc cccncm|qac ct :cc|a|
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2 > Lattribution dactions gratuites
La loi du 30 dcembre 2006 prcise que le plafond dattribution dactions gratuites de 10 % du
capital sapprcie la date de la dcision dattribution par le conseil et non la date du vote en
assemble gnrale. Lorsque lattribution porte sur des actions mettre, lautorisation de les
attribuer donne par lassemble gnrale extraordinaire emporte de plein droit renonciation
des actionnaires leur droit prfrentiel de souscription au proft des bnfciaires des actions
gratuites. Laugmentation de capital correspondante est dfnitivement ralise du seul fait de
lattribution dfnitive des actions aux bnfciaires.
Lattribution des actions leurs bnfciaires est dfnitive au terme dune priode dacquisition
dont la dure minimale, qui ne peut tre infrieure deux ans, est dtermine par lassemble
gnrale extraordinaire. Dsormais, il est possible dattribuer ces actions avec une priode
dacquisition de quatre ans au lieu de deux. Si cest le cas, le dlai obligatoire de conservation
de deux ans peut tre rduit ou supprim.
cette mesure est utile pour les plans ayant des bnfciaires trangers qui sont imposs ds
lacquisition des actions mme en cas de conservation ultrieure. en revanche, et comme pour
les options, le conseil doit tendre la dure de la priode de conservation des titres par les
dirigeants soit en leur interdisant de cder avant la cessation de leurs fonctions les actions qui
leur sont attribues gratuitement soit en fxant la part de ces actions quils doivent conserver au
nominatif jusqu la cessation de leurs fonctions. Les modalits retenues doivent tre rapportes
dans le rapport de gestion.
lissue de la priode dobligation de conservation, les actions ne peuvent tre cdes dans le
dlai de dix sances de bourse prcdant et suivant la date laquelle les comptes consolids,
ou dfaut les comptes annuels, sont rendus publics, ni dans le dlai compris entre la date
laquelle les organes sociaux de la socit ont connaissance dune information privilgie et la
date postrieure de dix sances de bourse celle o cette information est rendue publique.
La loi prcise enfn le sort des actions ainsi attribues en cas dchange dactions. Si lchange
rsulte dune opration de fusion ou de scission ralise pendant les priodes dacquisition
ou de conservation des actions, les dlais dimmobilisation pour la dure restant courir la
date de lchange restent applicables aux droits attribution et aux actions reus en change.
il en est de mme en cas dchange rsultant dune opration doffre publique, de division
ou de regroupement intervenant pendant la priode de conservation. en cas dapport une
socit ou un fonds commun de placement dont lactif est exclusivement compos de titres
de capital ou donnant accs au capital mis par la socit, lobligation de conservation reste
applicable, pour la dure restant courir la date de lapport, aux actions ou parts reues en
contrepartie de lapport.
3 > La transparence des rmunrations
Dans les socits dont les titres sont admis aux ngociations sur un march rglement, le rapport
du prsident du conseil dadministration sur les conditions de prparation et dorganisation
des travaux du conseil et sur les procdures de contrle interne mises en place par la socit
doit dsormais prsenter les principes et les rgles arrts par le conseil pour dterminer les
rmunrations et avantages de toute nature accords aux dirigeants.
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par ailleurs, depuis la loi du 26 juillet 2005, pour les socits cotes sur un march rglement, sont
soumis la procdure applicable aux conventions rglementes et donc lassemble gnrale les
engagements pris par la socit ou toute socit contrle ou qui la contrle au proft des dirigeants
correspondant des lments de rmunration, des contreparties fnancires ou des avantages dus
ou susceptibles dtre dus raison de la cessation des fonctions. Le dcret du 11 dcembre 2006
41

tend en consquence aux conventions portant sur la rmunration des dirigeants lobligation
faite au prsident du conseil dadministration daviser le commissaire aux comptes de lexistence
de ces conventions dans le dlai dun mois. Le rapport spcial des commissaires aux comptes doit
dsormais comporter une description de la nature, du montant et des modalits doctroi de chacun
des avantages ou indemnits susceptibles dtre dus aux dirigeants.
F > Le droit de participer aux assembles
Lobligation dimmobilisation temporaire des actions a t supprime au proft dune date
denregistrement trois jours (rcccrd datc), systme recommand par le groupe de travail de
laMF prsid par M. Yves Mansion, membre du collge de laMF, sur lexercice des droits de
vote aux assembles gnrales.
G > Les socits objet sportif
la suite de lavis motiv du 13 dcembre 2005 adress par la commission europenne la
France selon lequel linterdiction pour les socits sportives de faire appel public lpargne tait
constitutive dune entrave au principe de libre circulation des capitaux, la loi du 30 dcembre
2006
42
a modif larticle L. 122-8 du code du sport, qui dispose dsormais quen vue de
lmission ou de la cession dans le public dinstruments fnanciers donnant accs au capital
ou aux droits de vote, les socits anonymes objet sportif sont tenues dinsrer dans leur
prospectus les informations relatives leur projet de dveloppement dactivits sportives et
dacquisition dactifs destins renforcer leur stabilit et leur prennit, comme la dtention
dun droit rel sur les quipements sportifs utiliss pour lorganisation des manifestations ou
comptitions sportives auxquelles elles participent.
H > La notion de prvisions
La mise en uvre du rglement europen n 80/2004 du 2 avril 2004, pris en application
de la directive prospectus, a soulev de nombreuses questions de la part des metteurs sur le
traitement des prvisions de rsultat.
en effet, le rglement europen donne une dfnition potentiellement large de la notion de
prvision et exige, lorsquun metteur choisit dinclure une prvision de bnfce dans un
prospectus, un rapport des contrleurs lgaux attestant que ces prvisions ont t tablies sur
la base des hypothses indiques et que les mthodes comptables utilises sont conformes
celles appliques par lmetteur pour ltablissement de ses comptes.
12 lc| n 20061770 da 30 dcccmbrc 2006 pcar |c dctc|cppcmcnt dc |a part|c|pat|cn ct dc |act|cnnar|at :a|ar|c ct pcrtant d|tcr:c:
d|:pc:|t|cn: dcrdrc cccncm|qac ct :cc|a|
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Lautorit des marchs fnanciers a ainsi constitu un groupe de travail charg danalyser les
notions de prvisions et de tendances fgurant dans le rglement europen. la suite des
travaux du groupe, elle a publi une position en juillet 2006 venant prciser ces notions
43
.
Dsormais, une prvision de bnfce sentend comme une squence de mots qui nonce
expressment ou indique implicitement un chiffre donn ou un chiffre minimum ou maximum
correspondant au niveau probable des profts ou des pertes pour lexercice en cours et/ou les
exercices suivants, ou qui contient des donnes sur la base desquelles les profts ou les pertes
futurs peuvent tres calculs, mme si aucun chiffre particulier nest indiqu ni le mot bnfce
employ .
Le groupe de travail sest particulirement attach repositionner la notion de prvision par
rapport aux concepts d objectifs et de perspectives davenir . en rsum, la position de
laMF indique que :
- les indicateurs chiffrs de type direct (rsultat oprationnel, rsultat avant impt, rsultat net)
doivent tre considrs comme des prvisions de bnfce, alors que dautres indicateurs de type
indirect (marge nette, eBitDa, chiffre daffaires, etc.) ne seront considrs comme constitutifs
dune prvision de bnfce que si dautres donnes fournies par lmetteur permettent, par
combinaison, destimer un niveau probable de rsultat futur. ces indicateurs doivent galement
tre apprcis en prenant en compte lhorizon de temps. il est en effet considr que plus
lindicateur concerne un horizon loign, moins il est possible de dterminer un niveau probable
de rsultat ;
- certaines informations donnes uniquement sous forme narrative sont considres comme
constitutives dune prvision de bnfce lorsque lhorizon de temps est prcis et que la
formulation retenue permet destimer un niveau probable de rsultat.
cette grille danalyse doit conduire les metteurs revoir leur pratique de communication
dobjectifs, dans la mesure o, selon lapproche et les termes retenus pour cette communication,
ces objectifs sont susceptibles dtre qualifs de prvisions avec les importantes consquences
quy attache le rglement europen. Les metteurs peuvent librement communiquer sur des
prvisions ou des objectifs de rsultat dans leur document de rfrence. cependant, en cas
dincorporation dun document de rfrence dans un prospectus, ils doivent dterminer, partir
des critres danalyse retenus par le groupe de travail, si les informations prospectives fournies
dans le document de rfrence constituent ou non des prvisions de bnfce.
I > La rotation des associs signataires de mandats
de commissaires aux comptes
La cOB avait publi, en mai 2003, des dispositions transitoires relatives la rotation des
associs signataires de mandats de commissariat aux comptes des socits faisant appel public
lpargne. Depuis lors, la loi de scurit fnancire du 1
er
aot 2003 a dfni les rgles
44

relatives la rotation des commissaires aux comptes des personnes morales faisant appel public
lpargne. elle a ainsi prcis que les dispositions relatives la rotation taient applicables
13 H|:c cn ccatrc da rq|cmcnt carcpccn n800,2001 da 20 atr|| 2001 ccnccrnant |c: |nfcrmat|cn: ccntcnac: dan: an
prc:pccta: lrcc|:|cn: rc|at|tc: a |a nct|cn dc prct|:|cn:
11 Art|c|c l 82211 da ccdc dc ccmmcrcc l| c:t |ntcrd|t aa ccmm|::a|rc aax ccmptc:, pcr:cnnc pn,:|qac, a|n:| qaaa mcmbrc
:|qnata|rc danc :cc|ctc dc ccmm|::a|rc: aax ccmptc:, dc ccrt|f|cr darant p|a: dc :|x cxcrc|cc: ccn:ccat|f: |c: ccmptc: dc:
pcr:cnnc: mcra|c: fa|:ant appc| pab||c a |cparqnc
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122
123
trois ans aprs sa promulgation, soit partir du 1
er
aot 2006, les mandats alors en cours ne
pouvant se poursuivre au-del du 1
er
aot 200.
LaMF a souhait attirer lattention sur le guide de lecture relatif larticle L. 621-22 du code
montaire et fnancier, publi conjointement avec la cncc, qui demande, en cas de proposition
de renouvellement de son mandat, que le commissaire aux comptes joigne son courrier
informant laMF de ce fait, les modalits de rotation des associs signataires quil envisage.
La loi ne sapplique quau signataire du mandat, la diffrence des dispositions transitoires mises
en place par la cOB, qui visaient galement les principaux autres associs daudit concerns
par la mission. cependant, la directive 2006/43/ce du 17 mai 2006 (8
e
directive), qui devra
tre transpose en droit national avant le 2 juin 2008, dfnit les personnes concernes par la
rotation. Dans lattente de sa transposition, laMF encourage, lors des prochains renouvellements
de mandats, et dans la mesure o cela naffecte pas la continuit ncessaire la qualit de
laudit, la rotation des associs qui tait vise dans les dispositions transitoires de mai 2003.
2 > Lvolution de lactivit
A > Les oprations fnancires en 2006
Le nombre de visas dlivrs par laMF en 2006 a diminu de 41 % par rapport 2005 avec
453 visas en 2006 contre 772 lanne prcdente
45
. cette rduction est essentiellement due
la suppression des visas sur les programmes de rachat dactions (257 visas en 2005) et sur
les conditions dfnitives des programmes dmission de titres de crance, la suite de la
transposition de la directive prospectus.
en 2006, les capitaux levs lors des introductions sur eurolist ont atteint ,3 milliards deuros,
et les missions de titres de crance 27,1 milliards deuros. Les titres de crance viss par laMF
en 2006 ont reprsent pour leur part 14,3 milliards de capitaux levs.
1 > Le bilan des visas dintroduction, des radiations et des transferts
LaMF a dlivr 75 visas dintroduction sur eurolist et alternext en 2006.
34 visas ont t dlivrs pour ladmission sur eurolist :
- 6 socits au compartiment a ;
- 16 socits au compartiment B ;
- 12 socits au compartiment c.
41 visas ont t dlivrs pour ladmission sur alternext
46
.
LaMF a galement dlivr 23 visas dinscriptions sur le March libre contre 18 en 2005.
par ailleurs, le nombre de radiations de la cote a lgrement diminu, passant de 56 en 2005,
50 en 2006 :
15 lcr: anna|c:
16 ln 2006, 50 :cc|ctc: cnt ctc adm|:c: :ar A|tcrncxt 11 |ntrcdact|cn: cnt fa|t |cbjct dan t|:a, 0 cnt fa|t |cbjct danc cctat|cn
d|rcctc a ||::ac dan p|accmcnt pr|tc
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1
2
3
4
5
6
7
2005 2006 variation
54 52 - 2
30 37 + 7
21 27 + 6
7 5 - 2
0 0 0
1 5 + 4
0 0 0
0 0 0
1 0 - 1
24 15 -
10 - 1
3 0 - 3
0 0 0
1 0 - 1
1 0 - 1
6 4 - 2
0 0 0
1 1 0
1 1 0
1 0 - 1
0 0 0
- 23 socits ont t radies la suite dune offre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire
ou directement dun retrait obligatoire ;
- 17 socits trangres ont fait lobjet dune procdure ordonne de retrait ;
- 2 socits ont t radies la suite dune fusion-absorption ;
- 6 socits ont t radies la suite dune liquidation judiciaire ou dune cession dactifs ;
- 2 socits ont t radies la suite doffres publiques (hors OprO).
2 > Les autres oprations fnancires
a) Les visas relatifs aux missions, cessions, admissions de titres de capital ou
donnant accs au capital
Le nombre dmissions sur eurolist est rest stable avec 52 visas en 2006 contre 54 en 2005.
missions et admissions sur un march rglement
avec maintien du droit prfrentiel de souscription
actions
aBSa
47
aBOaSa
48
OBSar
4
OSra
50
Ora
51
Oca
52
avec suppression du droit prfrentiel de souscription
actions
aBSa
aBOaSa
BSa
53
cci
54
Oceane
55
tDira
56
Oca
OBSar
57
Ora
Oran
58
Source : AMF
17 A85A act|cn a bcn: dc :ca:cr|pt|cn dact|cn:
18 A80A5A act|cn a::crt|c dc bcn: a cpt|cn dacqa|:|t|cn dact|cn: cx|:tantc: ct,ca dc :ca:cr|pt|cn dact|cn: ncatc||c:
10 085A8 cb||qat|cn a bcn: dc :ca:cr|pt|cn dact|cn: atcc faca|tc dc racnat dc: bcn:
50 058A cb||qat|cn :abcrdcnncc rcmbcar:ab|c cn act|cn:
51 08A cb||qat|cn rcmbcar:ab|c cn act|cn:
52 06A cb||qat|cn ccntcrt|b|c cn act|cn:
53 85A bcn dc :ca:cr|pt|cn dact|cn:
51 66l ccrt|f|cat cccpcrat|f d|ntc:t|::cmcnt
55 06lANl cb||qat|cn a cpt|cn dc ccntcr:|cn ct,ca dccnanqc cn act|cn: ncatc||c: ca cx|:tantc:
56 !0l8A t|trc a darcc |ndctcrm|ncc rcmbcar:ab|c cn act|cn:
57 085A8 cb||qat|cn a bcn dc :ca:cr|pt|cn dact|cn rcmbcar:ab|c
58 08AN cb||qat|cn a cpt|cn dc rcmbcar:cmcnt cn act|cn: ca cn namcra|rc
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125
Le nombre dautres missions par appel public lpargne hors march rglement (oprations
secondaires sur alternext et sur le March libre) a fortement diminu en 2006 (10 visas contre
24 en 2005), linverse des cessions par appel public lpargne (4 visas contre 3 en 2005).
Le nombre de visas relatifs aux titres de crance (missions/admissions, admissions, programmes
dmissions) est pass de 164 en 2005 130 en 2006, cette diminution sexplique par la mise
en place du passeport europen en application de la directive prospectus.
b) Les documents de rfrence
2005 2006 Variation
en %
1. Documents de rfrence 388 35 - 7,5
en contrle a pc:tcr|cr| dposs 302 273 - ,6
en contrle a pr|cr| enregistrs 86 86 0
2. actualisations et rectifcations de documents
de rfrence
12 15 + 23,2
rectifcations de documents de rfrence 14 12 - 14,3
actualisations de documents de rfrence 115 85 - 26,1
3. Documents de base dintroduction 24 62
(a)
+ 158,3

(a) Y compris 31 documents de base tablis dans le cadre dinscriptions sur alternext, la suite de la modification du rglement gn-
ral de laMF intervenue en dcembre 2005 et permettant aux socits sinscrivant sur alternext de dposer un document de base.
Les documents de rfrence dposs et contrls a pc:tcr|cr| sont largement majoritaires :
273 documents enregistrs en 2006 contre 86 documents de rfrence soumis un contrle
a pr|cr|.
Malgr la disparition du nouveau march et la suppression de lobligation rglementaire de
produire un document de rfrence annuel, de nombreuses socits anciennement cotes sur
le nouveau march continuent de dposer un document de rfrence.
LaMF souhaite rappeler les avantages lis lutilisation dun document de rfrence pouvant
servir la fois de rapport annuel et, en cas dopration, de prsentation de la situation fnancire
et des perspectives de lmetteur en utilisant lincorporation par rfrence dans le prospectus.
Les metteurs qui souhaitent utiliser leur document de rfrence comme rapport annuel
peuvent y inclure lensemble des documents devant tre prsents lassemble gnrale
des actionnaires. Les metteurs ont cependant la libert dtablir un document de rfrence
dit spcifque contenant les informations requises par les sources mentionnes ci-dessus et
complt, linitiative de lmetteur, par des informations supplmentaires sans que le contenu
de ce document ne comporte alors ncessairement lensemble des informations du rapport
annuel.
enfn, lmetteur qui souhaite tre dispens des obligations de publication mentionnes aux
articles 221-1-1, 221-1-2 et 241-2 du rglement gnral de laMF doit inclure dans son document
de rfrence :
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2
3
4
5
6
7
- le document dinformation annuel mentionn larticle L. 451-1-1 du code montaire et fnancier,
sous rserve que le document de rfrence soit mis disposition du public dans les 20 jours
suivant la date de publication des comptes annuels provisoires de lmetteur au BaLO ;
- le montant des honoraires verss chacun des contrleurs lgaux mentionn larticle
221-1-2 ;
- le descriptif du programme de rachat dactions propres mentionn larticle 241-2.
c) Le passeport europen
en application de la directive prospectus, un prospectus vis par une autorit comptente dun
tat membre de lunion europenne en vue dune opration par appel public lpargne est
utilisable dans tous les autres tats membres. ce mcanisme de passeport requiert simplement
que lautorit comptente ayant approuv le prospectus notife lautorit comptente de ltat
membre daccueil dans lequel les titres vont tre offerts au public, un certifcat dapprobation
lui assurant que le prospectus a t tabli et approuv conformment la directive. cette
notifcation se fait entre rgulateurs selon une procdure dfnie par le comit europen des
rgulateurs de valeurs mobilires (ceSr). elle est accompagne dune traduction du prospectus
dans une langue usuelle en matire fnancire et dune traduction du rsum dans une langue
accepte par ltat membre daccueil, ou dune traduction intgrale du prospectus dans une
langue accepte par ltat membre daccueil, au choix de lmetteur.
Les passeports europens
2006
passeport |n notifs laMF provenant dune autorit trangre dun tat
membre de lue
11 prospectus
16 supplments
passeport cat notifs par laMF destination dune autorit trangre
dun tat membre de lue
35 prospectus
38 supplments
Source : AMF
d) La mise en place du fchier des investisseurs qualifs sur option
un metteur peut rserver une opration dmission ou de cession dinstruments fnanciers
des investisseurs qualifs. Dans ce cas, il est dispens dlaborer un prospectus.
peuvent souscrire des oprations ainsi rserves les investisseurs qualifs de droit
5
et les
investisseurs qualifs sur option
60
inscrits dans le fchier tenu par laMF.
50 6f ||:tc dc |art|c|c 0 1111 da ccdc mcncta|rc ct f|nanc|cr
60 la catcqcr|c d|ntc:t|::car: qaa||f|c: :ar cpt|cn a ctc crccc par |c dccrct da 16 ma| 2006 cn app||cat|cn dc |a d|rcct|tc lrc:pccta:
l| :aq|t
:c|t dc pcr:cnnc: mcra|c: ca dcnt|tc: rcmp||::ant dcax dc: trc|: cr|trc: :a|tant:
cffcct|f: annac|: mc,cn: |nfcr|car: a 250 pcr:cnnc: ,
!cta| da b||an :cc|a| |nfcr|car a 13 m||||cn: dcarc: ,
cn|ffrc daffa|rc: ca mcntant dc: rcccttc: |nfcr|car a 50 m||||cn: dcarc:
:c|t dc pcr:cnnc: pn,:|qac: rcmp||::ant dcax dc: trc|: cr|trc: :a|tant:
|a dctcnt|cn dan pcrtcfca|||c d|n:tramcnt: f|nanc|cr: danc ta|car :apcr|carc a 500 000 carc: ,
|a rca||:at|cn dcpcrat|cn: dan mcntant :apcr|car a 600 carc: par cpcrat|cn :ar dc: |n:tramcnt: f|nanc|cr:, a ra|:cn daa mc|n:
d|x par tr|mc:trc cn mc,cnnc :ar |c: qaatrc tr|mc:trc: prcccdcnt: ,
|cccapat|cn pcndant aa mc|n: an an, dan: |c :cctcar f|nanc|cr, danc pc:|t|cn prcfc::|cnnc||c cx|qcant anc ccnna|::ancc dc:
|ntc:t|::cmcnt: cn |n:tramcnt: f|nanc|cr:
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Les investisseurs qualifs sur option doivent tre inscrits dans le fchier des investisseurs qualifs
tenu par laMF selon la procdure dcrite larticle 211-2-1 de son rglement gnral.
Les donnes ncessaires au traitement des courriers reus par laMF sont enregistres dans
un fchier informatis rserv son usage exclusif pour laccomplissement de ses missions.
Les personnes physiques concernes peuvent exercer leur droit daccs aux donnes et, le cas
chant, les faire rectifer. ce fchier nest pas consultable par les tiers.
au 31 dcembre 2006, le fchier des investisseurs qualifs recensait 2 personnes morales et
5 personnes physiques.
3 > Les appels au march
Lanne 2006 a t marque par plusieurs oprations dappel public lpargne denvergure,
comme, par exemple, les oprations aroport de paris (aDp) et eDF nergies nouvelles. certaines
oprations ont soulev des points de doctrine.
a) Lintroduction dADP
aroports de paris, deuxime groupe aroportuaire europen en termes de chiffre daffaires
aroportuaire, sest introduit sur le compartiment a deurolist le 15 juin 2006.
La privatisation partielle daroport de paris sest droule t|a une augmentation de capital
dun montant total de 600 millions deuros et dune cession par ltat dactions existantes pour
un montant total maximal denviron 800 millions deuros. cette augmentation de capital a
permis aroports de paris de fnancer son important programme dinvestissements visant
accueillir un trafc arien en croissance tout en consolidant sa structure fnancire ainsi qu
conforter sa notation de crdit.
initialement, la socit navait pas insr de donnes fnancires prvisionnelles dans le document
de base, mais avait, en revanche, donn des prvisions loccasion dune runion danalystes.
la demande de laMF, les prvisions ont t prsentes dans la note dopration aprs avoir
t revues par les commissaires aux comptes, conformment larticle 212-23 6 du rglement
gnral de laMF.
par ailleurs, en application de larticle 212-28 du rglement gnral de laMF et compte tenu
de limportance des litiges en cours au moment de lintroduction en bourse, laMF a demand
expressment quil en soit fait spcifquement mention dans les communications promotionnelles
du groupe aDp.
b) Lintroduction dEDF nergies Nouvelles
Dans le cadre de lintroduction sur eurolist de la socit eDF nergies nouvelles, eDF et eDF
nergies nouvelles ont conclu un contrat de licence de marque, aux termes duquel eDF concdait
la socit le droit dutiliser son nom et sa marque dans le cadre des rgles dictes dans sa
charte graphique pour un montant dun euro symbolique.
La socit bnfciait en particulier, au titre de ce contrat, du droit dusage de la marque eDF
nergies nouvelles en tant que dnomination sociale. ce contrat de licence de marque est
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1
2
3
4
5
6
7
entr en vigueur pour la dure de la socit ; il serait nanmoins rsili de plein droit ds lors
que la participation, directe ou indirecte, deDF dans la socit deviendrait infrieure 35 %
du capital ou des droits de vote.
La cOB a toujours veill ce que lensemble des actifs de caractre stratgique ncessaires
lexploitation dune socit qui sollicite son admission sur un march rglement soit la pleine
proprit de ladite socit. cette position a t rappele dans le Bulletin mensuel de la cOB
davril 2002. nanmoins, laMF a considr que cette position ntait pas applicable au cas
despce.
en effet, la marque eDF nergies nouvelles ne constitue pas un actif stratgique dans la
mesure o les activits de la socit sont portes et dveloppes par des fliales et des entits
menant leurs activits de production sous des dnominations autres queDF nergies nouvelles.
La perte de lusage de cette marque et le changement de dnomination qui en rsulterait,
nauraient que peu dimpact sur lactivit de production deDF nergies nouvelles, activit qui
repose avant tout sur les infrastructures (parc doliennes et de panneaux solaires) et la matrise
des techniques de production dnergie renouvelable.
Le 28 novembre 2006, lintroduction en bourse deDF nergies nouvelles a connu un trs vif
succs puisque le placement global rserv aux institutionnels a t sursouscrit environ 31 fois
et loffre prix ouvert pour les particuliers prs de 10 fois. ainsi, la fliale deDF spcialise
dans les nergies renouvelables a plac sur le march 12,14 millions dactions reprsentant un
montant total de 33, millions deuros de capitaux levs, soit une capitalisation boursire de
1,6 milliard deuros.
c) Lutilisation de la procdure dite de dual track
Dans le cadre de la cession amorce au second semestre 2006 de la socit Fraikin, socit de
location de vhicules industriels acquise en 2003 par la socit eurazeo, cette dernire a mis
en uvre la procdure de daa| trac| .
cette procdure consiste mener de front la prparation dune introduction en bourse et dune
vente de gr gr et permet de mettre en concurrence la bourse et les diffrents acqureurs
privs potentiels, industriels ou fonds dinvestissement.
ceci a conduit la socit faire enregistrer par laMF, fn novembre 2006, le document de base
alors quen parallle des fonds dinvestissement tudiaient le dossier.
Dbut dcembre 2006, eurazeo a fnalement annonc la signature du contrat de cession de
100 % du capital avec cVc capital partners.
LaMF rappelle que les dispositions de larticle 223-3 du rglement gnral
61
relatives la
communication par un metteur dune information privilgie un tiers dans lexercice normal
de ses fonctions sont applicables en cas de daa| trac| et recommande la mise en uvre de
sa recommandation relative aux procdures de data rccm
62
.
ainsi, la note dinformation soumise au visa de laMF doit rtablir lgalit daccs tout fait
important transmis loccasion de la data rccm ncessaire aux investisseurs pour fonder leur
61 Anc|cn art|c|c 2221 da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
62 8cccmmandat|cn 200301
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12
jugement. dfaut, les participants la data rccm ne doivent ni divulguer ni exploiter les
informations privilgies transmises tant quelles nont pas t portes la connaissance du
public ou nont pas perdu leur caractre signifcatif.
d) Linformation donne au public en cas de leve dengagements contractuels de
conservation et/ou dabstention de cder des titres dune socit
Dans le cadre de linstruction de dossiers dintroduction en bourse, laMF a not lexistence
dengagements contractuels de conservation ou dabstention de cder les titres de la socit,
conclus entre des actionnaires de la socit et les banques participant lopration.
afn dassurer une bonne information du public, laMF rappelle que lexistence de tels engagements
ainsi que les conditions dune ventuelle leve anticipe doivent tre mentionnes dans le
prospectus. en outre, la leve anticipe de ces engagements, ralise avec laccord pralable
des tablissements garants ou de ltablissement chef de fle teneur de livre, agissant au nom
et pour le compte desdits garants, devra tre notife immdiatement par crit lmetteur et
aux actionnaires concerns.
Lmetteur, son tour, doit informer sans dlai le march des modifcations et des leves de ces
engagements par voie de communiqu.
4 > Les questions souleves par lapplication de la directive Prospectus
en 2006
a) La dlgation de lapprobation du prospectus lAMF
La directive prospectus donne comptence lautorit comptente de ltat membre dorigine
63

pour approuver le prospectus en cas dmission ou de cession de titres.
elle prvoit galement la possibilit pour lautorit comptente dun tat membre dorigine de
dlguer lapprobation du prospectus une autorit comptente dun autre tat membre.
en application de cet article, lautorit rgulatrice espagnole, la cnMV (6cm|:|6n Nac|cna| dc|
Hcrcadc dc va|crc:} a notif laMF, le 10 octobre 2006, quelle lui dlguait sa comptence aux
fns dapprobation du prospectus dinscription sur alternext de la socit espagnole anteVeniO,
en utilisant lexception prvue par la directive prospectus.
b) Lexclusion du champ de lappel public lpargne des offres dinstruments
fnanciers dun montant infrieur 2,5 millions deuros sur une priode de 12 mois
en application de larticle L. 411-2 du code montaire et fnancier
64
, larticle 211-2 du rglement
gnral de laMF exclut du champ de lappel public lpargne lmission ou la cession
dinstruments fnanciers
65
mis par une socit anonyme, une socit en commandite par
63 ln fcnct|cn dc |a natarc dc: t|trc: cffcrt: ca dcnt |adm|::|cn c:t dcmandcc, |ltat mcmbrc dcr|q|nc c:t dcf|n| par rappcrt aa ||ca
da :|qc dc |a :cc|ctc ca aa pa,: c |cffrc ca |adm|::|cn :c dcrca|c
61 6ct art|c|c tran:pc:c |art|c|c 12n dc |a d|rcct|tc lrc:pccta: qa| pcrmct aax ltat: mcmbrc: dcxc|arc dc :cn cnamp dapp||cat|cn
|c: cffrc: d|n:tramcnt: f|nanc|cr: dcnt |c mcntant tcta| c:t |nfcr|car a 2,5 m||||cn: dcarc: :ar anc pcr|cdc dc 12 mc|:
65 ln:tramcnt: f|nanc|cr: mcnt|cnnc: aa 1 ca aa 2 dc |art|c|c l 2111 da ccdc mcncta|rc ct f|nanc|cr
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3
4
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6
7
actions ou une autre forme sociale quivalente de droit tranger, lorsque le montant total de
lopration est infrieur 2,5 millions deuros ou la contre-valeur de ces montants en devises
et quelle porte sur des instruments fnanciers qui ne reprsentent pas plus de 50 % du capital
de lmetteur. cette disposition a notamment pour consquence que les offres dun montant
infrieur 2,5 millions deuros ne donnent pas lieu ltablissement dun prospectus.
Linterprtation de ce cas dexclusion du rgime dappel public lpargne a soulev des
questions, notamment dans le cadre doffres dinstruments fnanciers destines aux salaris de
plusieurs pays europens. en effet, lexclusion pouvait-elle tre acquise ds lors que le montant
de loffre tait infrieur 2,5 millions deuros dans chaque pays pris individuellement ou ds lors
que le montant global de loffre, dans tous les pays, tait infrieur 2,5 millions deuros ?
Saisie par le ceSr, la commission europenne a estim que le seuil des 2,5 millions devait tre
calcul de manire globale et non pays par pays
66
.
c) Lactualisation du document de base
en vue dune introduction en bourse, lmetteur doit enregistrer un document de base qui
comprend les informations relatives lmetteur et soumettre ultrieurement au visa de laMF
une note dinformation relative aux instruments fnanciers qui font lobjet de lopration.
LaMF a t confronte plusieurs reprises en 2006 la ncessit de porter la connaissance
du march des informations complmentaires sur lmetteur, alors que le document de base
avait dj t enregistr.
Le rglement gnral prvoit que lorsquun changement important ou un fait nouveau susceptible
daffecter lvaluation des investisseurs survient aprs lenregistrement du document de base,
la note relative aux instruments fnanciers fournit les informations qui devraient normalement
fgurer dans le document de base
67
.
cette solution peut savrer inadquate dans certains cas, notamment pour les analystes et
dune manire gnrale pour les investisseurs, dans la mesure o le document de base est mis
en ligne ds son enregistrement, lequel peut intervenir bien avant la publication de la note
dopration.
Dans de telles situations, laMF recommande quil soit procd immdiatement, et sans attendre
la publication de la note dopration, une actualisation du document de base, linstar de
ce qui existe en matire de document de rfrence.
cette solution nest cependant pas sans consquence et peut retarder dans certains cas la
ralisation de lopration puisque, dans cette hypothse, le dlai minimum de 5 jours de
ngociation, prvu larticle 212-23 du rglement gnral entre la diffusion de lactualisation
du document de base et la date du visa demand, doit tre respect.
66 l|r:t rcccrd cf aqrccd ccmmcn pc:|t|cn: cf 6l58 cn prc:pccta:c: da 7 ja|||ct 2006
67 Art|c|c 21223 da rq|cmcnt qcncra|
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d) Lactualisation du document de rfrence en fn danne
Le rglement gnral
68
de laMF prvoit quun document de rfrence est susceptible dtre
incorpor par rfrence pour toute opration pendant douze mois lorsquil a t actualis
conformment larticle 221-1-1.
La question de lutilisation du document de rfrence se pose notamment lorsquun metteur
souhaite effectuer une opration alors quil sapprte publier les comptes de lexercice suivant.
Le document de rfrence peut-il alors faire lobjet dune simple actualisation
6
, de complments
dans la note dopration
70
, ou faut-il tablir un nouveau document de rfrence ?
LaMF a considr quun document de rfrence intgrant les comptes annuels dun exercice est
valable tant que les comptes arrts de lexercice suivant nont pas t publis par lmetteur et
que lopration a lieu dans le dlai de publication des comptes de lexercice suivant.
Si les comptes dun nouvel exercice ont t publis, une simple actualisation du document de
rfrence ou un complment dans la note dopration est envisageable trois conditions :
- la mise jour des lments substantiels dans la note dopration ;
- lapplication du dlai de droit commun de 10 jours
71
;
- et lengagement de lmetteur de produire rapidement un nouveau document de rfrence.
5 > Les questions souleves par les oprations fnancires en 2006
a) Le dsquilibre manifeste entre les diffrentes catgories dinvestisseurs
72
Lanne 2006 a t marque par plusieurs introductions en bourse qui ont suscit un fort
intrt du public. pour certaines dentre elles, la partie rserve au public (10 % minimum) a
t sursouscrite plusieurs fois. La question de linterprtation de larticle 321-115 du rglement
gnral sest pose quant aux possibilits de transfert de la tranche rserve aux investisseurs
institutionnels vers la tranche rserve aux investisseurs particuliers.
en cas de dsquilibre manifeste aux dpens des investisseurs particuliers et de taux de service
faible pour les ordres des particuliers de faible montant
73
, laMF recommande aux prestataires
de services dinvestissement daccrotre la tranche rserve ces particuliers de 10 % 15 %,
aprs len avoir informe et avoir diffus un communiqu.
b) Le dveloppement des socits dinvestissements immobiliers cotes (SIIC)
Depuis lentre en vigueur des dispositions de la loi des fnances pour 2003 crant, pour les socits
dinvestissements immobiliers cotes (Siic), un rgime spcifque dexonration dimpt sur les
socits, le secteur des socits foncires cotes a connu un dveloppement signifcatif.
71 Hcmc :| |cmcttcar ata|t |a pc::|b|||tc dc :c tc|r app||qacr |c dc|a| d|n:tract|cn abrcqc dc 5 jcar:
72 6|aa:c dc c|aw bac|, art|c|c 321115 da rq|cmcnt qcncra|
73 0rdrc: d|t: dc catcqcr|c A1 qa| :cnt cm|: par dc: pcr:cnnc: pn,:|qac: ct :cnt pr|cr|ta|rc: ja:qaa anc ccrta|nc ||m|tc
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ce dveloppement peut tre caractris de trois manires diffrentes. Dune part, un mouvement de
dveloppement et de concentration a conduit diffrents acteurs de ce march crotre ou fusionner.
Dautre part, les avantages fscaux offerts par le rgime des Siic ont suscit lintrt dinvestisseurs
qui, pour en bnfcier, ont repris des socits dj cotes mais nayant plus dactivit commerciale
ni industrielle afn de les faire opter pour le statut de Siic. enfn, la singularit de ce rgime au
sein de lunion europenne a attir plusieurs acteurs trangers vers la Bourse de paris.
loccasion de plusieurs oprations dappel public lpargne qui ont eu lieu dans ce secteur,
laMF a identif, dans le cadre de sa mission de contrle de linformation donne au public,
plusieurs problmatiques.
Lexternalisation de la gestion des SIIC et la prvention des confits dintrts
Les socits foncires cotes assuraient traditionnellement elles-mmes tout ou partie de la gestion
de leurs immeubles. paralllement au dveloppement rcent des Siic, des socits externalisant
leur gestion auprs de tiers sont apparues. Les missions de ces gestionnaires couvrent plusieurs
domaines allant de la dtermination et lexcution de la politique dinvestissement la gestion
administrative de la Siic.
Dans certains cas, ces gestionnaires, personnes morales, appartenaient au mme groupe quun
actionnaire important de la Siic et pouvaient grer plusieurs Siic la fois ou grer dautres
portefeuilles immobiliers. cette situation est susceptible de gnrer des confits dintrts, en
particulier dans le cadre de la dtermination de la politique dinvestissement de la Siic.
Les conditions de rmunration des gestionnaires
Lexternalisation de la gestion des Siic pose en corollaire le problme des conditions de
rmunration des gestionnaires. Lors de linstruction de certains dossiers, laMF a ainsi demand
lintervention dun expert afn de sassurer que les conditions de rmunration dtermines
en gnral en pourcentage de lactif net rvalu gr, des montants des loyers ou du montant
de linvestissement correspondaient la moyenne du march.
il a en outre t observ que certains mandats de gestion prvoyaient, en cas de cessation,
des indemnits de fn de contrat dont les montants pouvaient paratre de nature dissuader
toute vellit de changement. cette situation doit tre dcrite comme un facteur signifcatif
de dpendance de la socit.
Sur ces deux problmatiques, laMF a demand quune information pertinente soit donne dans
les prospectus, notamment sur les mesures mises en uvre pour prvenir les confits dintrts.
La question de lvaluation du portefeuille immobilier des Siic a galement t souleve. Dans
le cadre de leurs travaux, laMF encourage les experts suivre les recommandations du rapport
du groupe de travail prsid par M. Barths de ruyter, publi en fvrier 2000, sur lexpertise du
patrimoine immobilier des socits faisant appel public lpargne ou appliquer les codes
professionnels existants
74
.
au vu de ces lments et de leur grande diversit, laMF a lanc avec la Fdration des socits
immobilires et foncires une rfexion qui devrait aboutir, courant 2007, un code de bonne
conduite.
71 ln part|ca||cr |c ccdc |nt|ta|c 8c:t lract|cc: lc||c, 8cccmmcndat|cn:, pab||c par |ll8A (larcpcan lab||c 8ca| l:tatc
A::cc|at|cn} cn nctcmbrc 2006
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6 > La mise en uvre du nouveau dispositif de gestion des rumeurs
doffres publiques
Le nouveau dispositif de gestion des rumeurs, institu par la loi du 31 mars 2006, et prcis par les
articles 223-32 223-35
75
du rglement gnral, est entr en vigueur le 30 septembre 2006.
Les cas dapplication pratique ont t les suivants :
- technip : la suite de diffrentes rumeurs, le cours de la socit technip a fait lobjet de
mouvements inhabituels. LaMF a demand aux socits eni et Saipem, sur la base des
articles 223-32 et suivants de clarifer leurs intentions lgard de technip. par un communiqu
publi le 2 novembre 2006, laMF a pris acte de la rponse des deux socits qui ont exprim
leur intention de ne pas dposer un projet doffre publique. par consquent, les dispositions de
larticle 223-35 sappliquent, les socits ayant interdiction de dposer une offre sur technip
pendant 6 mois, sauf circonstances nouvelles ;
- euro Disney : la suite de mouvements inhabituels sur le cours de la socit euro Disney
conscutifs une confrence de presse organise par la socit center-tainment a.G qui avait
annonc son intention de lancer une Opa sur euro Disney, laMF a demand cette socit de
procder effectivement au dpt de son offre dans le dlai annonc lors de sa confrence de
presse. par communiqu publi le 5 dcembre 2006, laMF a pris acte de labsence de dpt
de projet doffre dans le dlai imparti et a prcis que, par consquent, les dispositions de
larticle 223-35 sappliquaient ;
- Suez : laMF a demand la Socit artmis, sur le fondement de larticle 223-32 dinformer
le public de ses intentions lgard de Suez qui faisait lobjet de rumeurs doffre. La rponse
de la socit, rendue publique le 2 janvier 2007, a conduit laMF considrer quartmis
stait place dans le cadre de larticle 223-33 relatif la dclaration dintention de dposer
un projet doffre. aprs consultation des parties, laMF a fx la date limite pour dposer ce
projet au 2 fvrier 2007. Ds le 1 janvier 2007, artmis a publi un communiqu, et laMF a
alors constat que larticle 223-35 de son rglement gnral entrait en application compter
de la date du 1 janvier.
compte tenu des questions rencontres dans les premiers cas dapplication pratique, il apparat
utile dapporter certaines prcisions sur les conditions dans lesquelles laMF est amene
intervenir. tout dabord, il convient de rappeler que le nouveau dispositif ne se substitue
pas aux rgles gnrales dinformation applicables en cas de prparation dune opration
fnancire qui fgurent aux articles 223-6 et 223-7. cest, en effet, sur leur fondement que laMF
est rgulirement conduite rappeler leurs obligations dinformation aux metteurs ou aux
initiateurs doprations fnancires qui il appartient :
- soit de porter la connaissance du march, ds que possible, les caractristiques dune
opration en prparation ;
- soit dtre en mesure de prserver la confdentialit dune opration en prparation.
il doit tre soulign, par ailleurs, que le nouveau dispositif de gestion des rumeurs constitue
une facult que laMF peut utiliser en tant que de besoin, en particulier lorsque le march dun
titre fait lobjet de variations signifcatives et inhabituelles de prix ou de volumes.
75 Anc|cn: art|c|c: 22222 ct 22225 da rq|cmcnt qcncra|
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Offres publiques ouvertes dans lanne sous revue 2003 2004 2005 2006
Offres : procdure normale 13 5 14 6
Offres : procdure simplife 16 17 23 23
Offres publiques de retrait 1 4 3 3
Offres publiques de retrait suivie dun retrait obligatoire 36 35 2 1
Offres publiques de rachat 8 5 8 2
Garanties de cours 2 6 6
Total 76 72 86 59
retrait obligatoire sans conformit (article 237-14) na na na 4
Lorsque laMF envisage de mettre en uvre cette facult, la consultation pralable de la socit
cible , mme si elle nest pas requise par la rglementation, apparat opportune, comme le
montre la pratique du !a|cctcr lanc| au royaume-uni. LaMF conserve cependant sa libert
dapprciation au cas par cas.
enfn, laMF informe le march par voie de communiqu des cas dans lesquels larticle 22335
trouve application afn que celui-ci dispose dune information claire sur la situation de lacqureur
ventuel.
B > Les offres publiques en 2006
Lanne 2006 a t marque par une faible activit dans le domaine des offres publiques, le
nombre doffres ouvertes en 2006 tant le plus faible constat depuis la fn des annes 0.
linverse, sous leffet conjugu de la transposition de la directive Opa
76
, des dispositions
spcifques introduites par la loi n 2006-387 du 31 mars 2006, notamment sur lutilisation
de bons de souscription comme moyen de dfense, et de la rforme du contrle des offres
77
par
laMF, lactualit rglementaire a t particulirement riche.

78
Source : AMF
Les cas dcrits ci-aprs sont loccasion de prciser la porte de certaines des nouvelles dispositions
issues de la rforme du droit des offres publiques.
1 > Les offres publiques visant des socits en vue dune transformation
en foncire ligible au statut SIIC
comme en 2005, lanne 2006 a vu la ralisation de nouvelles offres publiques visant des
socits dlaisses de la cote (coquilles vides ou assimilables), afn de les recycler en foncires
cotes ligibles au statut Siic.
76 0|rcct|tc 2001,25,6l da 21 atr|| 2001 ccnccrnant |c: cffrc: pab||qac: dacqa|:|t|cn (tran:pc:cc par |a |c| n 2006387 da 31
mar: 2006 rc|at|tc aax cffrc: pab||qac: dacqa|:|t|cn ct par |c rq|cmcnt qcncra| rc:a|tant dc |arrctc da 18 :cptcmbrc 2006 da
H|n|:trc dc |lccncm|c, dc: l|nancc: ct dc |lnda:tr|c}
77 Nctammcnt |a fa:|cn dc: prcccdarc: dc rccctab|||tc ct dc t|:a ct |c|arq|::cmcnt dc: ca: dc rcccar: a |cxpcrt|:c |ndcpcndantc
78 l|a: anc dcc|arcc ncn rccctab|c ct qa| na dcnc pa: ctc catcrtc
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au total, six offres publiques rpondant ce schma ont t dposes en 2006. elles concernaient
des cibles valorises au prix doffre entre 2 et 50 millions deuros. Les primes payes en sus
de lanr
7
de la cible par linitiateur au cdant du contrle (parfois qualifes de primes de
socit cote ), taient comprises entre 1,1 et 4,5 millions deuros, pour une moyenne de
2, millions deuros.
cible initiateur Date
de dpt
type
doffre
autres offres purges
(art. 236-5 et 236-6 du
rglement gnral)
taille de
la cible
(1)

M
r-Siic
(2)
restaura 16/05/06 OpaS Opr 236-5 (tranformation
en Sca et 236-6
(changement objet social)
12,3
Sofco Gecina 06/07/06 Gc - 3,1
tayninh unibail 18/07/06 OpaS Opr 236-6 (changement
objet social, cession du
principal des actifs)
7,8
ipBM Sophia Ge 18/07/06 Opr - 4,6
chane et
trame
MB retail 13/10/06 OpaS Opr 236-6 (changement
objet social, cession du
2,1
ets Gaillard Foncire
Saint honor
13/11/06 OpaS Opr 236-6 (cession du
20,8
Source : AMF
(1) Valorisation des fonds propres de la cible au prix de loffre.
(2) ex-Franco Belge participations.
lexception de lOpr visant ipBM, ces offres ont toutes t dposes titre obligatoire, la
suite dun changement de contrle conscutif une acquisition de bloc majoritaire. elles se
sont accompagnes daccords entre linitiateur et le cdant, afn de vider la socit cible de ses
actifs historiques rsiduels, pralablement la cession du contrle, et dans la plupart des cas
au changement dobjet social de la cible.
ces cessions dactifs stant faites, dans presque tous les cas, au proft du cdant, elles
constituaient ds lors des oprations connexes gnratrices de confits dintrts et ont entran,
ce titre, lintervention dun expert indpendant charg dexaminer les conditions de lensemble
de lopration. en outre, la cession du principal des actifs des socits vises tait susceptible
dentraner lobligation de dposer une offre publique de retrait (Opr), conformment larticle
236-6 du rglement gnral. cet gard, lors de lexamen de conformit (ou de recevabilit),
laMF a t amene dans quatre cas (r-Siic, tayninh, chane et trame, ets Gaillard) constater
quune telle obligation tait purge par le projet doffre examin, et quil ny avait pas lieu de
dposer une Opr.
70 Act|f nct rccta|ac
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il est rappel que laMF peut procder au constat quil ny a pas lieu de dposer une Opr
lorsque :
- lopration cratrice de lobligation dOpr est explicitement porte la connaissance du
march dans le cadre du projet doffre examin et intervient dans un dlai raisonnablement
court suivant le changement de contrle ;
- et aucun lment ne vient affecter entre-temps la substance de la socit vise.
Loffre publique de retrait visant ipBM sest distingue des autres cas dans la mesure o
lactionnaire de contrle sortant souhaitait rester associ au moins temporairement et
terme minoritairement au capital de la future foncire, en partageant les avantages et les
risques aux cts de linitiateur. il ny a donc pas eu changement de contrle immdiat dipBM.
cest par consquent le changement dobjet social (pralable ladhsion au rgime Siic) qui
a gnr loffre publique, en loccurrence une offre publique de retrait au titre de larticle 236-6
du rglement gnral.
2 > Les offres publiques de retrait suivies dun retrait obligatoire :
rinvestissement des actionnaires majoritaires dans la holding de reprise
parmi les offres publiques de retrait suivies dun retrait obligatoire soumises laMF au cours
de lanne 2006, deux cas ont pos nouveau la question du rinvestissement des actionnaires
majoritaires dans la nc|d|nq de reprise.
a) Loffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire visant les actions de la
socit Buffalo Grill
la suite de loffre publique dachat simplife ralise du 1
er
au 16 novembre 2005, au prix
de 20 euros par action, la socit Saip
80
dtenait 82,2 % du capital et 8,32 % des droits
de vote de Buffalo Grill. elle ne pouvait par consquent pas raliser une Opr suivie dun retrait
obligatoire, comme prvu initialement. en effet, amber Master Fund (amber) avait renforc
sa participation au capital de Buffalo Grill pendant loffre publique jusqu dtenir 11,2 % du
capital et 7,6 % des droits de vote de la socit.
par un accord conclu le 22 dcembre 2005 entre amber et les associs colBison, amber a cd
Saip lintgralit de sa participation dans Buffalo Grill, au prix de 20 euros par action. Saip
a ainsi pu franchir le seuil de 5 % du capital et des droits de vote de Buffalo Grill et a prcis
avoir lintention de dposer un projet doffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire au
prix de 20 euros par action Buffalo Grill. conformment aux dispositions du protocole daccord,
amber a investi une partie des fonds rsultant de cette cession dactions dans le capital de
colBison en prenant au mois de janvier une participation de 7 % dans la nc|d|nq de reprise,
actionnaire unique de Saip, aux cts des fonds colony et colyzeo, de christian picart, fondateur
de Buffalo Grill, ainsi que des cadres dirigeants de la socit Buffalo Grill. ces oprations ont
t ralises sur la base dun prix de 20 euros par action Buffalo Grill.
Le projet dOprO a t dpos le 15 fvrier 2006. Dans le cadre de lexamen du projet doffre
publique, linitiateur a indiqu lautorit des marchs fnanciers que la socit Buffalo Grill avait
80 6cntr5|cc par |a :cc|ctc 6c|8|:cn, c||cmcmc ccntr5|cc par 6c|cn, 6ap|ta|, t|a |c fcnd: 6c|,ccc
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lintention dexternaliser ses actifs immobiliers (le patrimoine immobilier tant valu dans le
cadre de lOprO sur la base dune expertise datant davril 2005), cette cession devant permettre
darrter, pour lesdits actifs, une valorisation incontestable pour lensemble des actionnaires
de Buffalo Grill.
au vu des conditions dans lesquelles amber avait fnalement cd sa participation dans Buffalo
Grill, au prix de loffre publique laquelle elle navait pas rpondu et tant donn la possibilit
de rinvestir dans la nc|d|nq de contrle, et considrant quil ntait pas possible dtablir
que lvaluation des actions Buffalo Grill intgrait totalement les perspectives dactivit de
la socit, telles que mentionnes aux articles L. 433-4 ii du code montaire et fnancier et
237-1 du rglement gnral, compte tenu des rfexions menes par la socit Buffalo Grill sur
lexternalisation de ses actifs immobiliers, laMF a dclar irrecevable le projet dOprO
81
.
b) Loffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire visant les actions de la
socit Elior
M. robert Zolade, cofondateur et prsident de la socit elior, initialement actionnaire
delior hauteur de 20,8 % du capital et des droits de vote (directement et indirectement
par lintermdiaire de la socit holding Bercy investissement hBi dont il dtenait
alors 100 %), a souhait retirer sa socit de la Bourse en sassociant des investisseurs
fnanciers. hBi a donc dpos le 27 mars 2006 une offre publique dachat volontaire visant les
actionnaires commanditaires et les dtenteurs dOceane de la socit elior, assortie dun seuil
de renonciation fx aux 2/3 des droits de vote. cette offre tait libelle au prix de 13,40 euros
par action et 1,62 euros par Oceane.
pralablement, un contrat dinvestissement, sign le 26 mars 2006, prvoyait, en cas de
succs de loffre, louverture du capital de hBi des fonds grs par charterhouse et chequers
partenaires, dans le cadre dun partenariat conclu pour 15 ans, prservant le statut de socit
en commandite par actions delior et comportant une rorganisation complte de la structure
de contrle de hBi afn de permettre M. Zolade de continuer assumer un rle prpondrant
dans la gestion delior.
Loffre ayant eu une suite positive, les fonds charterhouse et chequers ont souscrit (respectivement
les 27 juin et 26 septembre 2006) une augmentation de capital de hBi dun montant de
610 millions deuros par mission daBSa, pour dtenir fnalement 73,77 % du capital dhBi
transforme entre-temps en socit en commandite par actions sans toutefois en contrler
la grance, place, pour une dure maximum de 7 ans, entre les mains de M. Zolade, dtenteur
du solde du capital de hBi.
Lors du dpt de la premire offre, hBi avait annonc quelle se rservait la possibilit de dposer
un projet doffre publique de retrait suivie dun retrait obligatoire si elle venait dtenir, lissue
de loffre, au moins 5 % des droits de vote delior. Loffre publique dachat, ouverte du 10 mai
au 13 juin 2006, puis rouverte du 4 au 17 juillet 2006, na fnalement permis hBi dobtenir
que 4,1 % du capital et des droits de vote delior.
Dans les semaines qui suivirent, hBi a procd des achats dactions sur le march au prix
de loffre, acqurant ainsi 0,18 % du capital entre le 27 juillet et le 17 aot 2006. puis le
11 septembre 2006, lacquisition hors march, toujours au prix de loffre, de 1 500 000 actions
81 0cc|:|cn n206c0516, 22 mar: 2006
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elior (1,12 % du capital) auprs de fonds grs par aXa investment Managers, lui a permis de
franchir le seuil de 5 % du capital et des droits de vote delior, rendant possible le dpt dun
projet dOpr-rO qui fut dpos le 23 octobre 2006 au prix de 13,40 euros par action.
Dans le cadre de lexamen du projet doffre, laMF a relev que la cession par les fonds du bloc
de 1 500 000 actions elior, le 11 septembre 2006, stait accompagne, le mme jour, de la
signature dun pacte dinvestissement avec M. Zolade et charterhouse, prvoyant que lesdits
fonds rinvestiraient le produit de cession de leurs actions elior en souscrivant 45 000
actions hBi nouvelles au prix unitaire de 21,24 euros (sur la base dune action elior valorise
hauteur de 13,40 euros), souscription qui a eu lieu le 27 septembre 2006 et leur a octroy
2,36 % du capital de hBi.
au cas despce, les fonds aXa navaient pas apport leurs actions elior la premire offre de
hBi et staient renforcs pendant et aprs loffre de faon signifcative et continue en acqurant
des actions sur le march au-dessus du prix de 13,40 euros par action.
LaMF a considr que ces achats, puis la dcision des fonds de cder leur participation au prix
de 13,40 euros par action avec la possibilit dinvestir dans la nc|d|nq de reprise, ne permettaient
pas de retenir avec certitude ce niveau de prix dans le cadre de lOpr-rO.
Le 30 novembre 2006, linitiateur a modif son projet doffre publique de retrait suivi dun
retrait obligatoire en portant 15 euros le prix par action elior soit un relvement de + 12 %
par rapport au prix initial de 13,40 euros par action.
Bien que la valorisation de la possibilit donne aux fonds de rinvestir dans la nc|d|nq hBi
ne soit pas quantifable, cet investissement modifant les donnes du couple rentabilit/risque
pour les fonds par rapport la situation dactionnaire direct delior, laMF a considr que le
qaantam du relvement de prix consenti par linitiateur tait de nature permettre de lever
lincertitude sur la valorisation des actions elior. Le projet modif doffre publique de retrait
suivie dun retrait obligatoire a t dclar conforme le 5 dcembre 2006, et le retrait de la
cote de la socit elior est intervenu le 21 dcembre 2006.
3 > La garantie de cours visant les titres de la socit Pages Jaunes
Le 11 octobre 2006, Mdiannuaire a acquis auprs de France tlcom 54 % du capital et des
droits de vote de la socit pages Jaunes, au prix de 22 euros par action, assorti de complments
de prix verser par Mdiannuaire sous certaines conditions, notamment un complment de prix
de 0,60 euro par action au cas o linitiateur viendrait dtenir plus de 5 % du capital et des
droits de vote de pages Jaunes lissue de la garantie de cours. La garantie de cours dpose le
24 octobre 2006 par Mdiannuaire a rpliqu les conditions fnancires dacquisition du bloc, y
compris les complments de prix que France tlcom tait susceptible de percevoir, ceux-ci tant
offerts lidentique aux actionnaires minoritaires qui apporteraient leurs titres la procdure
de semi-centralisation mise en place dans le cadre de la garantie de cours.
Lors de lexamen du projet de garantie de cours, laMF a considr que le principe dun
complment de prix conditionn lobtention par linitiateur du seuil de 5 % du capital et des
droits de vote lissue de la garantie de cours, tait acceptable dans la mesure o la structure
de lopration remplissait les trois conditions suivantes :
- les actionnaires minoritaires apportant leurs titres la procdure semi-centralise de la garantie
de cours bnfciaient du mme complment de prix par action que France tlcom pour le bloc
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13
cd, de sorte que le mcanisme assurait une parfaite galit de traitement entre lensemble
des actionnaires ;
- lexpert indpendant avait attest du caractre quitable du prix de 22 euros, hors complment
de 0,60 euro ;
- le complment de prix de 0,60 euro par action, en cas datteinte du seuil des 5 %, reprsentait
un montant limit (2,7 % du prix initial) par rapport au prix de 22 euros par action.
par ailleurs, cette garantie de cours a donn lieu ltablissement dune attestation dquit
par un expert indpendant mandat par le conseil dadministration de la socit cible, sur le
fondement du 1 de larticle 261-1-i du rglement gnral
82
.
Lattestation dquit dlivre loccasion de cette garantie de cours a montr de faon nette
la diffrence pouvant exister entre une expertise prsente au titre de lexistence dun confit
dintrts
83
et une expertise requise au titre dun retrait obligatoire venir
84
. au cas despce,
lexpert, mandat sur la base de larticle 261-1-i, concluait que le prix offert par Mdiannuaire
pouvait tre jug quitable dans le contexte dune offre laquelle les actionnaires minoritaires
avaient toute libert de ne pas apporter leurs titres. cette conclusion ne portait donc que sur
la garantie de cours.
ce constat amne laMF recommander aux organes de direction des socits faisant lobjet
dune offre publique et qui mandatent un expert indpendant dans le cadre des dispositions
de larticle 261-1 du rglement gnral, de spcifer prcisment dans la lettre de mission de
lexpert le fondement rglementaire de son intervention (en se rfrant explicitement, sil y a
lieu, aux alinas concerns de larticle en question). en outre, afn dviter toute ambigut sur
la porte de lavis rendu par les experts indpendants, laMF recommande que ceux-ci veillent
exposer clairement, en introduction de leur rapport, le fondement rglementaire de leur
attestation (retrait obligatoire ou confit dintrts, alina concern de larticle 261-1-i dans
ce dernier cas) et expliquent de faon circonstancie, lorsquil y a lieu, la nature du confit
dintrts fondant leur intervention. en particulier, la mise en uvre du retrait obligatoire sans
dclaration de conformit, prvue larticle 237-16-2 du rglement gnral, implique que
lexpert indpendant se soit, au pralable, explicitement prononc sur lquit des conditions
fnancires de ce retrait obligatoire ventuel.
4 > Loffre publique de rachat : apprciation de lappel public lpargne
Le 15 septembre 2006, lautorit a t saisie dun projet doffre publique de rachat alternative en
application de larticle 233-1 5 du rglement gnral. Sequana capital offrait ses actionnaires
de leur racheter un maximum de 57 646 80 actions de la socit, soit 54,31 % du capital
par voie dchange, selon une parit de 1 action SGS dtenue en portefeuille pour 31 actions
Sequana capital apportes, ou par voie dachat au prix de 21 euros par action Sequana capital
apporte. Les actionnaires prsentant des actions loffre devaient opter, pour la totalit des
82 la :cc|ctc t|:cc par anc cffrc pab||qac dacqa|:|t|cn dc:|qnc an cxpcrt |ndcpcndant |cr:qac |cpcrat|cn c:t :a:ccpt|b|c dc qcncrcr
dc: ccnf||t: d|ntcrct: aa :c|n dc :cn ccn:c|| dadm|n|:trat|cn, dc :cn ccn:c|| dc :artc|||ancc ca dc |crqanc ccmpctcnt, dc natarc
a na|rc a |cbjcct|t|tc dc |at|: mct|tc mcnt|cnnc a |art|c|c 23110 ca dc mcttrc cn caa:c |cqa||tc dc: act|cnna|rc: ca dc: pcrtcar:
dc: |n:tramcnt: f|nanc|cr: qa| fcnt |cbjct dc |cffrc l| cn c:t a|n:| nctammcnt dan: |c: ca: :a|tant:
1 lcr:qac |a :cc|ctc t|:cc c:t dcja ccntr5|cc aa :cn: dc |art|c|c l 2333 da ccdc dc ccmmcrcc, atant |c |anccmcnt dc |cpcrat|cn,
par ||n|t|atcar dc |cffrc (}
83 Art|c|c 2611l da rq|cmcnt qcncra|
81 Art|c|c 2611ll
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actions prsentes, soit pour la branche change, soit pour la branche achat.
La branche achat permettait de pallier le fait que les titres remis en change ntaient pas cots
sur un march rglement dun pays membre de lunion europenne ou partie laccord sur
lespace conomique europen et ne rpondait donc pas aux exigences de liquidit dfnie
larticle 231-8 du rglement gnral.
cette opration a soulev une problmatique lie lapprciation des critres de lappel public
lpargne : des actions SGS (actions uniquement cotes sur le march suisse) tant remises
par la socit Sequana plus de cent actionnaires, lopration tait constitutive dun appel
public lpargne.
en consquence, la socit Sequana a d intgrer dans la note dinformation les lments
exigs par les annexes i et iii du rglement europen n 80/2004 sagissant des titres de la
socit suisse SGS.
Loffre a t dclare recevable le 13 octobre 2006 et sest droule du 7 au 28 novembre
2006 inclus.
5 > Les offres instruites dans le cadre de la coopration internationale
a) Loffre publique mixte Mittal Steel/Arcelor
La socit nerlandaise Mittal Steel company n.V. (ci-aprs Mittal Steel ), dont les titres taient
admis aux ngociations sur les marchs nerlandais et amricain, a annonc le 27 janvier 2006 son
intention de dposer une offre publique visant les titres de la socit luxembourgeoise arcelor S.a.
(ci-aprs arcelor ), dont les titres taient admis aux ngociations sur les marchs franais, belge,
espagnol, luxembourgeois et amricain sous la forme dAmcr|can dcpc:|tar, rccc|pt ( aDr ).
Loffre de Mittal Steel consistait en une offre principale mixte, assortie de deux options subsidiaires,
lune en numraire, lautre en titres. elle visait galement les Oceane mises par arcelor.
cette offre sest inscrite dans un cadre juridique non encore stabilis alors que la transposition
de la directive Offres publiques dacquisition, dont la date butoir tait fxe au 20 mai, tait en
cours. La France avait partiellement transpos cette directive, ds le 31 mars 2006, dans une
loi dont certaines modalits dapplication renvoyaient au rglement gnral de laMF qui na
t homologu que le 18 septembre 2006. Le Luxembourg a transpos le 22 mai 2006. Les
autres pays europens concerns par cette offre nont, ni pralablement ni au cours de loffre
de Mittal Steel, transpos la directive.
cette opration impliquait six rgulateurs :
- la commission de surveillance du secteur fnancier (ci-aprs cSSF ), autorit luxembourgeoise,
comptente au regard du lieu du sige social darcelor et de sa cotation au Luxembourg ;
- lautorit des marchs fnanciers (ci-aprs aMF ), autorit franaise, comptente au regard
de la cotation des titres darcelor paris et de limportance conomique du march franais
pour arcelor ;
- la commission bancaire, fnancire et des assurances (ci-aprs cBFa ), autorit belge,
comptente au regard de la cotation des titres darcelor Bruxelles ;
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la 6cm|:|6n Nac|cna| dc| Hcrcadc dc va|crc: (ci-aprs cnMV ), autorit espagnole,
comptente eu gard la cotation des titres darcelor en espagne ;
la 5ccar|t|c: and lxcnanqc 6cmm|::|cn (ci-aprs Sec ), autorit amricaine, comptente en
raison de la cotation des titres Mittal Steel et arcelor sous la forme daDr new York ;
lAatcr|tc|t l|nanc|c|c Har|tcn (ci-aprs aFM ), autorit nerlandaise, comptente pour le
visa du prospectus dmission des titres mis par Mittal Steel et remis en change dans le
cadre de loffre, le sige social de Mittal tant situ aux pays-Bas et la socit tant cote
amsterdam et new York.
conformment la rpartition des comptences rsultant de la directive relative aux Opa,
laMF a exerc sa comptence non pas sur le contrle de loffre et de son droulement, mais en
veillant linformation des investisseurs et au bon fonctionnement du march en application de
larticle L. 621-1 du code montaire et fnancier. en consquence, elle ne sest pas prononce sur
la recevabilit de loffre et de ses surenchres, mais elle a contrl la cohrence, la pertinence
et la compltude de linformation diffuse sur le march franais.
ainsi, le 16 mai 2006, cest--dire concomitamment lapprobation par les autorits belge
et luxembourgeoise, laMF a vis sous le n 06-013 la note dinformation initiale. celle-ci
incorporait par rfrence le prospectus dmission de titres approuv par lautorit nerlandaise
qui avait fait lobjet dun visa et dun passeport cette mme date. Loffre a t ouverte le
18 mai 2006 au Luxembourg, en Belgique et en France. Lautorit espagnole a approuv la note
dinformation initiale le 22 mai 2006 et loffre a t ouverte cette date en espagne.
Le 1 mai 2006, Mittal Steel a annonc un relvement de son offre ainsi quune rvision de
ses rgles de gouvernance, la modifcation principale consistant ne plus accorder quune voix
en assemble gnrale chaque action Mittal Steel. Le complment la note dinformation
relative la premire surenchre ( complment n 1 ) de loffre de Mittal Steel a t approuv
par la cSSF, la cBFa, la cnMV et laMF le 31 mai 2006
85
.
Le 25 juin 2006, la suite de la signature dun protocole daccord avec la socit arcelor,
Mittal Steel a annonc une nouvelle amlioration de son offre recommande par le conseil
dadministration darcelor. ce complment relatif la deuxime surenchre ( complment
n 2 ) a t approuv par la cSSF, la cBFa, la cnMV et laMF le 4 juillet 2006
86
.
La note dinformation de Mittal Steel et ses diffrents complments incorporaient par rfrence,
comme le prvoyait dj linstruction dapplication du rglement cOB n 2002-04 relatif aux
offres publiques dacquisition, le prospectus et les complments viss par laMF relatifs
lmission des titres Mittal Steel qui taient proposs en change dans le cadre de loffre.
au terme de cette offre qui sest clture une premire fois le 17 aot 2006, Mittal Steel dtenait
1,88 % du capital mis et 1,7 % des droits de vote darcelor.
en application des droits luxembourgeois et belge, Mittal Steel ayant acquis le contrle darcelor,
loffre a t nouveau ouverte, entre le 27 juillet et le 17 aot 2006 sur lensemble des marchs
sur lesquels le titre arcelor tait ngoci. Le 28 aot, jour de publication des nouveaux rsultats,
Mittal Steel dtenait 3,72 % du capital mis et 3,80 % des droits de vote darcelor.
85 v|:a AHl n 06160
86 v|:a AHl n 06250
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en application de la loi luxembourgeoise de transposition de la directive Opa, Mittal Steel, parce
quelle dtenait lissue de son offre plus de 0 % des droits de vote darcelor, a mis en uvre
une procdure de rachat obligatoire (:c||cat) permettant tout actionnaire, qui en ferait la
demande, dexiger le rachat de ses actions dans les trois mois qui suivent la fn de loffre (soit
du 18 aot 2006 au 17 novembre 2006 inclus).
aprs accord de la cSSF, ce rachat sest exclusivement effectu en numraire sur la base dun prix
de 40,40 euros par action. lissue de cette procdure de rachat, la socit Mittal ne dtenant
toujours pas plus de 5 % du capital ou des droits de vote de la socit arcelor, elle ne pouvait,
aux termes du droit luxembourgeois, procder un retrait obligatoire.
b) Le rapprochement dEuronext et de NYSE : naissance du premier groupe
boursier mondial.
la suite de la signature, le 1
er
juin 2006, dun 6cmb|nat|cn Aqrccmcnt , les deux entreprises
de march nYSe crcap et euronext n.V. sont convenues de donner naissance au premier groupe
boursier mondial en regroupant nYSe crcap et euronext sous le contrle dune socit nc|d|nq
commune, nYSe euronext, et en demandant ladmission des actions de celle-ci aux ngociations
sur leurolist deuronext et sur le Ncw cr| 5tcc| lxcnanqc.
Le 6cmb|nat|cn Aqrccmcnt prvoyait que le rapprochement se raliserait en deux tapes :
une offre mixte titre principal assortie titre subsidiaire dune offre dchange et dune offre
dachat visant les actions euronext initie par nYSe euronext ;
une fusion (tr|anqa|ar mcrqcr, la Fusion ) de nYSe crcap et dune fliale de nYSe euronext
(Jefferson Merger Sub, inc.) lissue de laquelle nYSe crcap deviendra une fliale 100 %
de nYSe euronext, les actionnaires de nYSe crcap recevant pour chaque action nYSe crcap
une action nYSe euronext.
en outre, il tait prvu qu la suite du rapprochement, nYSe euronext procde une rorganisation
de la structure du groupe euronext ( rorganisation pc:tc|c:|nq ) afn queuronext soit dtenue
100 % par nYSe euronext.
La structure de lopration a t organise de la faon suivante
aux termes du 6cmb|nat|cn Aqrccmcnt, les socits nYSe crcap et euronext n.V. sont convenues
de se regrouper sous le contrle dune socit nc|d|nq commune, nYSe euronext, et de demander
ladmission des actions de celle-ci aux ngociations sur leurolist deuronext et sur le Ncw cr|
5tcc| lxcnanqc.
Le projet de rapprochement a t approuv par les actionnaires deuronext et de nYSe crcap
runis en assembles gnrales respectivement les 1 et 20 dcembre 2006. une offre publique
mixte titre principal, assortie titre subsidiaire dune offre publique dchange et dune offre
publique dachat a t dpose auprs de laMF le janvier 2007. cette offre visant les actions
euronext a t initie par nYSe euronext inc. et ralise par nYSe euronext (lc|d|nq) n.V.
Le choix de lautorit comptente
euronext est une socit de droit nerlandais dont les titres sont admis aux ngociations sur le
march rglement franais eurolist b, euronext et le march rglement belge !rad|nq
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lac|||t, depuis le 6 juillet 2001. Les actions de la socit sont galement ngocies sur le segment
!radcd8atNctl|:tcd deuronext amsterdam qui nest cependant pas un march rglement.
aux termes de larticle L. 433-1 du code montaire et fnancier
87
, laMF ou lautorit de march
belge (cBFa) pouvait tre autorit comptente pour le contrle de loffre initie par nYSe
euronext sur les titres euronext. Dans la mesure o aucun accord exprs entre laMF et la cBFa
ntait intervenu avant la date du 20 juin 2006, il appartenait la socit euronext de dsigner
lautorit comptente au plus tard au moment du dpt de loffre. par courrier reu le 16 octobre
2006, euronext a dclar, en application de larticle L. 433-1-ii 2 du code montaire et fnancier,
choisir lautorit des marchs fnanciers pour le contrle de loffre publique. LaMF en a inform
le march dans un communiqu en date du 20 octobre 2006, et a prcis quen application de
larticle 222-15-1 (ancien article 222-24) de son rglement gnral, les dispositions relatives
aux obligations des dirigeants, des personnes concernes et de leurs conseils, au contrle des
oprations doffre publique, ainsi que celles relatives aux interventions sur le march des titres
concerns par une offre publique sappliquaient ds lannonce des caractristiques dun projet
doffre et donc, au cas despce, compter du 20 octobre 2006.
La nomination de lexpert indpendant
LaMF a demand la nomination dun expert indpendant, conformment au nouvel
article 261-1 i, 2 de son rglement gnral qui la rend ncessaire lorsque lopration est
susceptible de gnrer un confit dintrts. euronext a annonc la nomination de houlihan
Lokey howard & Zukin en tant quexpert indpendant, dont le rapport a t inclus dans le
document de base nYSe euronext et dans la note en rponse de la socit euronext vise par
laMF le 18 janvier 2007.
Linformation du march
en vertu des articles 212-22 et 212-23 du rglement gnral dont les modalits dapplication sont
prcises larticle 7 de linstruction 2005-11 du 13 dcembre 2005, nYSe euronext a soumis
laMF aux fns denregistrement un document de base en vue de la premire admission de ses
titres sur un march rglement. Lautorit des marchs fnanciers a souhait sassurer du contrle
de linformation mise la disposition des actionnaires deuronext pralablement la tenue de
lassemble gnrale extraordinaire du 1 dcembre 2006 devant se prononcer sur la proposition
de rapprochement avec nYSe Group. cet effet, elle a donc procd lenregistrement de ce
document le 30 novembre 2006. par ailleurs, la suite de son offre visant les titres euronext, et
en application de larticle 212-1 du rglement gnral de laMF, nYSe euronext aurait d tablir
un prospectus en vue de ladmission de ses titres sur leurolist deuronext paris. toutefois, dans la
mesure o les informations requises dans le document de base enregistr par laMF correspondent
celles exiges au titre de larticle 231-28 (autres informations relatives aux caractristiques,
notamment juridiques, fnancires et comptables, de linitiateur et de la socit vise) dans le cadre
dune offre publique dchange, et quen lespce, lensemble des informations nYSe euronext a fait
lobjet dun contrle par laMF cette occasion, nYSe euronext a ainsi pu bnfcier de la dispense
mentionne larticle 212-5-3 du rglement gnral au titre de lquivalence dinformation. cet
article prvoit en effet une dispense si les instruments fnanciers [sont] offerts loccasion dune
offre publique dchange ou dune procdure quivalente de droit tranger [et] lorsque lmetteur
a rendu disponible un document, soumis au contrle de laMF, comprenant des renseignements
quivalents ceux du prospectus .
87 l::ac dc |a |c| da 31 mar: 2006 dc tran:pc:|t|cn dc |a d|rcct|tc 0lA
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La dcision de conformit
Lautorit des marchs fnanciers sest prononce sur la conformit de loffre, sa dcision
emportant visa de la note dinformation de nYSe euronext, le 18 janvier 2007. La note en rponse
de la socit euronext a t vise le mme jour, loffre ntant ouverte quaprs rception de la
totalit des autorisations pralables ncessaires, conformment larticle 231-12 du rglement
gnral ainsi que des autres informations mentionnes larticle 231-28.
C > Les drogations au dpt obligatoire dun projet doffre publique
au cours de lanne 2006, 4 dcisions de drogation
88
au dpt obligatoire dun projet doffre
publique ont t publies, parmi lesquelles 8 ont conduit examiner des concerts au sens de
larticle 234-7 du rglement gnral, et 3 ont port sur la mise en uvre dune offre publique
de retrait (article 236-6 du rglement gnral).
a) Genesys Lapprobation effective par les actionnaires dune augmentation de
capital rserve supposant la connaissance de lidentit du rservataire
89
La dcision Genesys a t loccasion de rappeler les conditions dapplication du cas de drogation
vis larticle 234- 2 du rglement gnral qui concerne la souscription une augmentation
de capital dune socit en situation de diffcult fnancire avre soumise lapprobation de
lassemble gnrale.
Les diffcults fnancires rencontres par Genesys avaient abouti une situation justifant la
mise en uvre de mesures de restructuration, prvoyant notamment une augmentation de
capital de 65 millions de dollars. La principale particularit de ce projet de recapitalisation
rsidait dans son dcoupage en deux phases.
Dans sa dcision, laMF a constat que les projets de rsolutions concernant laugmentation
de capital rserve indiquaient lidentit des rservataires ainsi que celle du garant. Ds lors,
les actionnaires de Genesys, qui connaissaient ainsi lidentit des actionnaires susceptibles
de franchir un seuil gnrateur dune offre obligatoire, se prononaient effectivement sur
lopration.
cet gard, le dcoupage en deux phases de lopration permettait de sassurer que les
actionnaires de Genesys seraient amens se prononcer sur laugmentation de capital rserve
aux prteurs. dfaut de ce squenage, le montage naurait pas permis une drogation
lobligation de dposer un projet doffre publique, dans la mesure o lassemble gnrale
du 28 juin 2005 ayant dcid lattribution gratuite de BSa et laugmentation de capital
subsquente, les actionnaires navaient pas connaissance de la possibilit dun franchissement du
seuil du tiers par Bank of america et hSBc Bank pLc, lune des banques crancires participant
lopration de recapitalisation.
88 ln app||cat|cn dc: art|c|c: 2317 a 23110 da rq|cmcnt qcncra| dc |AHl
80 Art|c|c 2310 2 da rq|cmcnt qcncra|
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b) Le principe dgalit entre les actionnaires et la sortie dactionnaires
loccasion de lexamen dune demande de drogation, lautorit des marchs fnanciers a t
amene rappeler que la sortie dactionnaires identifs dune socit cote dans des conditions
prfrentielles, pouvait contrevenir au principe dgalit entre les actionnaires, et faire ainsi
obstacle une drogation lobligation de dpt dun projet doffre publique.
Lopration prsente laMF prvoyait le regroupement, au sein dune socit par actions simplifes
(SaS) cre ad ncc, par des participations des principaux actionnaires, dune socit cote ainsi
que dun investisseur fnancier. La SaS devait ainsi acqurir un bloc minoritaire (correspondant
21 % environ du capital de la socit), tandis que les actionnaires majoritaires lui apportaient la
quasi-totalit des actions quils dtenaient et quun investisseur fnancier entrait au capital.
la suite de ces oprations, la SaS devait franchir en hausse les seuils du tiers du capital et des
droits de vote de la socit cote, gnrant une obligation de dpt dun projet doffre publique.
Linvestisseur fnancier qui avait pris une participation dans le capital de la SaS, tant de concert
avec les actionnaires majoritaires, serait galement en situation doffre obligatoire.
consulte sur la possibilit dobtenir une drogation, laMF a considr quau-del du reclassement
et de la mise en concert, le schma prsent visait permettre la sortie dactionnaires identifs et
allait lencontre du principe dgalit des actionnaires en permettant seulement certains
dentre eux de bnfcier dune liquidit. LaMF a donc refus daccorder une drogation fonde
sur larticle 234-7 du rglement gnral.
c) La mise en concert de deux actionnaires au sein dune socit dtenue parit
Dans le cadre du regroupement des mtiers de banque dinvestissement, de banque de
fnancement et de banque de services des groupes mutualistes des caisses dpargne et des
Banques populaires au sein de natexis Banque populaire (nBp), structure cote dnomme
natixis, laMF a t saisie de demandes de drogation lobligation de dposer un projet
doffre publique, par la caisse nationale des caisses dpargne (cnce) et la Banque Fdrale
des Banques populaires (BFBp).
elle a constat que cette opration entrait dans le champ des cas de drogation prvus aux
3 et 4 de larticle 234-
0
du rglement gnral. Le franchissement du seuil du tiers par la
cnce et la BFBp rsultait dun apport soumis lapprobation des actionnaires de natixis et de
la conclusion dun pacte dactionnaires constitutif dune action de concert.
La singularit de ce montage rsidait dans la stricte parit de participation et de reprsentation
de la cnce et de la BFBp au sein de natixis. LaMF a estim que, dans lhypothse o lvolution
des participations respectives de la cnce ou de la BFBp dans le capital et les droits de vote
de natixis, voire de la reprsentation de ces dernires dans les organes sociaux de natixis,
viendrait remettre en cause cette parit et par suite leur contrle conjoint, elle devait en tre
informe dans les meilleurs dlais afn dapprcier si un projet doffre publique visant les titres
de natixis devait tre dpos.
00 lc: ca: dan: |c:qac|: |AHl pcat acccrdcr anc dcrcqat|cn :cnt |c: :a|tant: (}
3 0pcrat|cn dc fa:|cn ca dappcrt dact|f: :cam|:c a |apprcbat|cn dc |a::cmb|cc qcncra|c dc: act|cnna|rc: ,
1 6ama| danc cpcrat|cn dc fa:|cn ca dappcrt :cam|: a |apprcbat|cn dc |a::cmb|cc qcncra|c dc: act|cnna|rc: ct dc |a
ccnc|a:|cn cntrc act|cnna|rc: dc: :cc|ctc: ccnccrncc: par |cpcrat|cn, dan acccrd ccn:t|tat|f danc act|cn dc ccnccrt (}
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D > Le suivi de linformation permanente des socits faisant Ape
1 > La dclaration des oprations ralises par les dirigeants et les
personnes mentionnes larticle L. 621-18-2 du code montaire
et fnancier sur les titres de la socit
Larticle L. 621-18-2 du code montaire et fnancier, pris en application de la directive abus de
march, fait obligation aux dirigeants de dclarer les oprations quils ralisent sur les titres de
la socit au sein de laquelle ils exercent leurs fonctions. cette obligation pse, dune part, sur
les dirigeants et toute autre personne qui dispose au sein de lmetteur du pouvoir de prendre
des dcisions de gestion concernant son volution et sa stratgie et ont accs des informations
privilgies ; et dautre part, sur les personnes qui leur sont troitement lies. Les dclarations
sont communiques lmetteur et laMF, qui en assure la publication.
Les articles 223-22 223-26
1
du rglement gnral prcisaient que les dclarations devaient
tre envoyes laMF par voie lectronique, dans un dlai de cinq jours de ngociation suivant
la ralisation de lopration, accompagnes de lavis dopr. Or, la mise en uvre de ce nouveau
dispositif a entran un certain nombre de diffcults. Le rgime a donc t simplif. LaMF a
modif son rglement gnral, ainsi que linstruction n 2006-05, en supprimant lexigence
denvoi de lavis dopr. une position explicative a t publie le 28 septembre 2006
2
.
LaMF a publi, entre mars et dcembre 2006, 4 834 dclarations doprations.
2 > La publication des comptes des socits au Bulletin des annonces
lgales obligatoires (BALO)
LaMF contrle le respect de lobligation de publication de leurs comptes au Bulletin des annonces
lgales et obligatoires (BaLO) par les socits cotes sur un march rglement. pour la quatrime
anne conscutive, elle a mis en uvre la procdure dinjonction judiciaire en application de
larticle L. 621-17 du code montaire et fnancier lencontre des socits qui nont pas rempli
leurs obligations de publication.
en 2006, 10 lettres de mises en demeure ont t adresses aux metteurs en retard de publication,
la suite desquelles 6 socits ont rgularis leur situation. 4 socits ont donc t assignes
devant le prsident du tGi aux fns dinjonction de publier leurs comptes. celui-ci a accord
leurs dirigeants un dlai de huit jours compter du prononc des ordonnances pour procder
aux publications demandes, sous peine dastreinte de 1 500 euros par jour de retard.
en raison des retards importants de publication des comptes dus aux dysfonctionnements du
nouvel outil informatique eBaLO , laMF a pris la dcision de ne pas engager, au cours du
second semestre 2006, de procdures dinjonction.
01 Anc|cn: art|c|c: 22211 a 222153
02 lc:|t|cn dc |AHl rc|at|tc aax dcc|arat|cn: dc: cpcrat|cn: rca||:cc: :ar |c: t|trc: dc |a :cc|ctc par |c: d|r|qcant: ct |c: pcr:cnnc:
a::|m||cc: ct |car: prccnc: (Art|c|c l 621182 da ccdc mcncta|rc ct f|nanc|cr} da 28 :cptcmbrc 2006, cf :|tc |ntcrnct
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146
147
3 > Les contentieux et la jurisprudence
A > Cour dappel de paris, 4 juillet 2006, rejet des recours en
annulation
93
forms lencontre des dcisions prises par
lAMF dans le cadre de lopA visant les titres HYpARLo
initie par la socit Carrefour
en excution de larrt de la cour dappel de paris du 13 septembre 2005
4
, la Socit Gnrale
agissant pour le compte de la socit carrefour a dpos, le 21 dcembre 2005, un projet
doffre publique dachat simplife visant les actions hYparLO. aux termes de ce projet, la
socit carrefour sest engage irrvocablement acqurir, au prix unitaire de 3,22 euros, la
totalit des actions hYparLO non dtenues directement par elle, soit 12 600 000 actions, en
application des articles 234-3 et 233-1-2 du rglement gnral de laMF.
Le 11 janvier 2006, lautorit des marchs fnanciers a prononc la recevabilit de ce projet
doffre
5
et a dlivr, le 8 fvrier 2006, le visa n 06-033 sur la note dinformation tablie
conjointement par les socits carrefour et hYparLO. elle a fx les dates douverture et de
clture de loffre respectivement aux 13 fvrier et 10 mars 2006.
plusieurs recours ont t forms. Le 20 janvier 2006, M. Xavier Kemlin, actionnaire minoritaire de
la socit hYparLO, a dpos un recours en annulation lencontre de la dcision de recevabilit.
Le 7 fvrier 2006, M. Guy Burkhardt, galement actionnaire, est intervenu volontairement
ce recours. Le 20 fvrier 2006, M. Guy Burkhardt a introduit un recours en annulation
lencontre de la dcision fxant le calendrier de loffre. enfn, le 17 mars 2006, MM. Kemlin et
Burkhardt ont dpos un recours en annulation lencontre du visa dlivr par laMF sur la
note dinformation.
Statuant sur le recours en annulation contre la dcision de recevabilit, la cour dappel de
paris a jug recevable la demande de M. Xavier Kemlin mais a, en revanche, dclar irrecevable
lintervention de M. Guy Burkhardt. elle a estim en effet que ce dernier intervenait non titre
accessoire comme il lexcipait mais titre principal puisque loin de se borner appuyer les
demandes de M. Kemlin, [il] a, en se prvalant dun droit propre et dun intrt distinct n de
sa qualit dactionnaire de la socit hYparLO, lev des prtentions pour son propre compte
et son proft et que, ce faisant, son recours aurait d tre form conformment larticle
r. 621-46 du code montaire et fnancier, et dans le dlai de dix jours prvu larticle r. 621-
44 du mme code.
au fond, la cour a estim que laMF navait pas commis de faute dans sa dcision et que
lvaluation de laction hYparLO rsultant de lanalyse multicritres tait conforme aux textes.
elle a relev que cette analyse aboutissait une valuation de laction infrieure de 47 % au
prix de 3,22 euros propos par la socit carrefour, constatation qui, elle seule, suffsait
permettre de considrer que la dcision de recevabilit prononce par laMF ntait entache
daucune erreur dapprciation.
Sagissant du recours form contre le visa dlivr par laMF, la cour dappel a cart lensemble
des moyens et a considr quil avait t appos dans le respect de la lgislation et de la
03 8cccar: fcrmc: a |cnccntrc dc: dcc|:|cn: dc rccctab|||tc, dc t|:a ct dc ca|cndr|cr
01 6A lar|:, 13 :cptcmbrc 2005, A0AH c,6arrcfcar lam|||c Ar|aadllA8l0 , cf 8appcrt annac| AHl 2005, p 128
05 0cc|:|cn n 20660060 da 11 jant|cr 2006, pab||cc aa 8Al0 da 13 jant|cr 2006
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rglementation en vigueur
6
, la note dinformation tant complte, comprhensible et les
informations contenues cohrentes.
enfn, la cour a rejet le recours form lencontre de la dcision douverture et de calendrier
de loffre au motif que, sagissant dune simple mesure dexcution des dcisions de recevabilit
et de visa, elle ne faisait pas grief au requrant.
Outre le rejet de lensemble des recours, la cour a condamn, |n :c||dam, MM. Kemlin et
Burkhardt payer au titre de larticle 700 du nouveau code de procdure civile 3 000 euros
chacun des consorts arlaud et 15 000 euros la socit carrefour.
cet arrt a fait lobjet dun pourvoi en cassation.
B > Cour dappel de paris, partners International Advisers,
MM. Debay et de Capele/Arcole, 16 janvier 2007,
irrecevabilit du recours en annulation form lencontre
de la dcision de lAutorit des marchs fnanciers en date
du 12 avril 2006 ayant accord la socit Arcole une
drogation lobligation de lancer une offre sur les titres de
la socit Aedian
par arrt du 16 janvier 2007
7
, la cour dappel de paris a dclar irrecevable le recours form
lencontre de la dcision de laMF du 12 avril 2006
8
qui avait accord la socit arcole une
drogation lobligation de lancer une offre publique sur les titres de la socit aedian.
en effet, la cour a constat quelle tait saisie par une dclaration dappel , alors que cette
voie de recours nest pas ouverte contre les dcisions de laMF, qui ne sont susceptibles dtre
attaques que par le recours spcialement prvu cet effet par larticle L. 621-30 du code
montaire et fnancier.
au surplus, la cour dappel a relev que la dclaration ne comportait pas les mentions relatives
la nationalit et la profession du requrant, lesquelles sont prescrites, peine dirrecevabilit
prononce doffce, par les articles 648 du nouveau code de procdure civile et r. 621-46 du
code montaire et fnancier.
06 lx|qcncc: dc |art|c|c l 62181 da ccdc mcncta|rc ct f|nanc|cr
07 6A lar|:, arrct da 16 jant|cr 2007, 1rc 6n l, 8c 2006,06801
08 AHl, 0cc|:|cn: ct lnfcrmat|cn: da 12 atr|| 2006, n 20660607
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14
4 > Les aspects comptables
A > Laccompagnement de la transition aux IFRS par lAMF
Depuis 2000, la cOB puis laMF se sont mobilises pour prparer cette volution majeure et
sensibiliser la fois les metteurs et le march. LaMF a ainsi effectu un certain nombre de
communications visant rappeler des lments importants du nouveau rfrentiel comptable
ou apporter des prcisions sur la faon de structurer la communication sur la transition et
ses impacts.
loccasion des premires communications sur la transition aux normes iFrS, laMF avait
relev, fn 2005
, une srie de points concernant des traitements comptables ne paraissant pas

conformes aux normes applicables ou des sujets ncessitant des complments dinformation de
la part des metteurs. une analyse similaire a t ralise au cours de lanne 2006 qui a permis
de produire le 1 dcembre 2006 les recommandations de laMF en matire dinformation
comptable dans la perspective de larrt des comptes 2006
100
. ces recommandations mettent
en exergue les amliorations qui doivent tre apportes par certains metteurs afn de mieux
respecter les normes iFrS, en particulier dans le domaine de la prsentation des tats fnanciers,
de la communication sur les choix comptables et les estimations cls, des regroupements
dentreprises, ou de linformation sectorielle. par ailleurs, laMF a formul des recommandations
concernant des informations non requises par les normes mais dont la publication lui parat utile
aux lecteurs des tats fnanciers (au titre des tests de dprciation dactifs par exemple).
paralllement son travail de contrle de linformation comptable des metteurs, laMF a
galement le souci didentifer les sujets qui sont susceptibles de donner lieu des traitements
divergents ou pour lesquels les normes iFrS applicables ne proposent pas de traitement
comptable explicite. ainsi, laMF, acteO et le comit comptable ape de la cncc ont mis en
place un forum permanent qui leur permet didentifer ces sujets et danalyser les pratiques
constates chez les metteurs franais. ils peuvent ensuite proposer des approches convergentes
ou identifer lexistence dun besoin dinterprtation, dont sont alors saisis la table ronde de la
commission europenne et |n fnc liFric
101
.
B > Lvolution de la rglementation comptable
1 > Lengagement de stabilit de lIASB
Lors de sa runion de juin 2006, liaSB
102
a fait le point sur les diverses consultations engages
propos de son programme de travail. pour tenir compte des demandes rptes des utilisateurs
des normes iFrS, liaSB sest engag ne pas exiger lentre en vigueur de nouvelles normes
constituant des modifcations majeures du rfrentiel actuel avant le 1
er
janvier 200. en outre,
liaSB a pris lengagement dtablir un dlai dau moins un an avant lentre en vigueur des
principales nouvelles normes qui seront publies. ce faisant, le normalisateur permet la prise
en compte des dlais de traduction et de transposition en droit national.
00 8ctac Hcn:ac||c AHl n20 dc dcccmbrc 2005, paqc: 65 a 71
100 8ctac Hcn:ac||c AHl n32 dc jant|cr 2007, paqc: 1 a 16
101 lntcrnat|cna| l|nanc|a| 8cpcrt|nq lntcrprctat|cn 6cmm|ttcc
102 lntcrnat|cna| Acccant|nq 5tandard: 8card
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6
7
2 > Les normes approuves en 2006
pour devenir obligatoirement applicable dans lunion europenne, tout texte publi par liaSB
(norme ou interprtation) doit tre adopt offciellement par la commission europenne et
publi au Journal offciel de lunion europenne.
LeFraG, qui est le comit technique charg de conseiller le comit de la rglementation
comptable (arc) et la commission europenne, pour ladoption des normes iFrS, met jour
et publie sur son site internet un tat du processus dadoption.
Les normes, amendements de normes et interprtations qui ont fait lobjet dune approbation par
la commission europenne au cours de lanne 2006 sont rappels dans le tableau suivant :
Date dapprobation Date dapplication
Normes et amendements de normes
amendement iaS 1 prsentation des tats fnan-
ciers informations fournir concernant le capital
11 janvier 2006 Optionnelle en 2006
amendement iaS 3 et iFrS 4
contrats de garantie fnancire
11 janvier 2006 Obligatoire en 2006
amendements iFrS 1 et iFrS 6 (exemption dinfor-
mation comparative)
iFrS 7 instruments fnanciers : informations
fournir
11 janvier 2006 Optionnelle en 2006
amendement iaS 21 effet de variations de cours
des monnaies trangres investissement net dans
une activit ltranger
8 mai 2006 Obligatoire en 2006
Interprtations
iFric 6 passifs dcoulant de la participation un
march dtermin Dchets dquipements lectri-
ques et lectroniques
iFric 7 application de lapproche du retraitement
dans le cadre diaS 2 information fnancire dans
les conomies hyperinfationnistes
8 mai 2006 Optionnelle en 2006
iFric 8 champ dapplication diFrS 2 paiement
fond sur des actions
8 septembre 2006 Optionnelle en 2006
iFric rvaluation des drivs incorpors 8 septembre 2006 Optionnelle en 2006
Source : AMF
La norme iFrS 8 sur linformation sectorielle a fait lobjet dun vote favorable des membres de
larc le 2 fvrier 2007. Les interprtations iFric 10 et iFric 11 ont galement fait lavis dun
avis unanime de larc quant leur adoption par lunion europenne.
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151
expos sondage en cours projet Fin des
commentaires
Date prvisionnelle
de publication
amendements iFrS 3
(8a:|nc:: 6cmb|nat|cn phase 2)
juin 2005 octobre 2005 2
e
semestre 2007
amendements iaS 27 juin 2005 octobre 2005 2
e
semestre 2007
amendements iaS 37 et iaS 1 juillet 2005 octobre 2005 1
er
semestre 2008
amendements iFrS 2 : conditions
dacquisitions et dannulation
fvrier 2006 juin 2006 1
er
semestre 2007
amendement iaS 1 : prsentation
des tats fnanciers
Mars 2006 juillet 2006 1
er
semestre 2007
amendement iaS 23 : cots demprunts Mai 2006 septembre 2006 1
er
semestre 2007
amendements iaS 1 et iaS 32 :
instruments fnanciers remboursables par
anticipation la juste valeur
Juin 2006 octobre 2006 2
e
semestre 2007
3 > Les projets de normes en cours dlaboration
Les normes et modifcations de normes, ainsi que les interprtations qui ont fait lobjet dun
expos sondage mais nont pas encore donn lieu publication dfnitive, sont rappeles dans
le tableau suivant :

103
Source : AMF
103 lamcndcmcnt a ctc pab||c |c 20 mar: 2007
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7
4 > Le programme de travail de lIASB
Le programme de travail de liaSB refte les travaux engags dans le cadre de la convergence
entre les iFrS et les uS Gaap.
2007 2008 non
dtermin
t1 t2 t3 t4 S1 S2
projets convergence court terme
cots demprunt iaSB norme
Subventions dtat iaSB suspendu
c|nt tcntarc: iaSB expos
sondage
norme
Dprciation dactifs commun en cours
impts commun expos
sondage
norme
immeubles de placement FaSB
Frais de recherche
et dveloppement
FaSB
vnements intervenus aprs
la clture
FaSB
autres projets convergence
regroupement dentreprises
(ph. 2)
norme
consolidation doc. prp. expos
sondage
Guide sur la mesure de la juste
valeur
table
ronde
expos
sondage
prsentation des tats
fnanciers (ph. a)
norme
prsentation des tats
fnanciers (ph. B)
doc. prp. expos
sondage
reconnaissance des produits doc. prp.
avantages postrieurs
lemploi
doc. prp.
contrats de location doc. prp.
cadre de rfrence (ph. a) expos
sondage
cadre de rfrence (ph. B) doc. prp.
cadre de rfrence (ph. D) doc. prp.
pMe expos
sondage
contrats dassurance (ph. 2) doc. prp. expos
sondage
provisions norme
Droits dmission de gaz suspendu
amendements de normes
instruments fnanciers
pattab|c |ntramcnt:
norme
rsultat par action
trca:ar, :tcc| mctncd
expos
sondage
norme
premire adoption :
cot de linvestissement
dans une fliale
expos
sondage
norme
paiements en actions :
conditions dacquisition
et dannulation
norme
parties lies expos
sondage
norme
Source : IASB au 31 mars 2007
doc. prp = document prparatoire
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153
5 > Les interprtations de lIFRIC
a) IFRIC 12 relative aux contrats de concession
en labsence de norme prcisant comment doivent tre comptabilises les oprations entrant
dans le champ des concessions de service public, liFric a t charg de prparer une
interprtation. aprs plusieurs annes de travail, trois projets dinterprtation ont t prsents
pour commentaires dbut 2005.
lissue de consultations, le projet a t transform en une seule interprtation, adopte en
novembre 2006, qui sappliquera obligatoirement compter du 1
er
janvier 2008. nanmoins, une
application anticipe est autorise. certains contrats tant susceptibles dentrer la fois dans
le champ dapplication diFric 4 et dans celui diFric 12, les metteurs concerns pourraient
opter pour une application anticipe diFric 12 afn dviter de prsenter ces projets selon iFric
4 en 2006, puis selon iFric 12 en 2007 et 2008.
Bien quil existe un besoin urgent de clarifcation des traitements comptables acceptables pour
les contrats de concession, certaines rticences sexpriment encore face cette interprtation.
ainsi, ce jour linterprtation a reu un avis favorable de leFraG mais na pas donn lieu
un vote au niveau de larc. Son approbation par lunion europenne nest donc pas certaine.
en consquence, il conviendra que les metteurs communiquent trs clairement sur le choix
opr notamment en cas dapplication anticipe de cette interprtation.
b) IFRIC 11 relative aux options accordes au sein dun groupe et aux actions
propres acquises en couverture de plans doptions
Linterprtation diFric 11 confrme le traitement appliquer dans certains cas particuliers.
elle prcise ainsi que les transactions doivent tre analyses comme des oprations rgles en
instruments de capitaux propres lorsque :
- lentreprise acquiert ses propres titres auprs de tiers afn de pouvoir respecter son engagement
au titre de lavantage accord ;
- les droits accords aux employs lont t par lentreprise ou par ses actionnaires ;
- lengagement est dnou par remise de titres dtenus par lentreprise elle-mme ou par ses
actionnaires.
par ailleurs, iFric 11 tablit que lorsquune socit mre accorde des avantages rgls avec
ses propres instruments de capitaux propres aux employs de ses fliales, ces dernires doivent
comptabiliser lavantage accord comme des oprations rgles en instruments de capitaux
propres. linverse, si les fliales accordent leurs employs des droits obtenir des instruments
de capitaux propres de leur socit mre, ces droits doivent tre comptabiliss comme des
oprations rgles en trsorerie.
Lapplication de cette interprtation est obligatoire pour les exercices ouverts compter du
1
er
mars 2007. Linterprtation a reu des avis favorables de leFraG et de larc et pourrait tre
approuve par lunion europenne avant lt 2007.
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c) IFRIC 10 relative la dprciation dactifs et aux comptes intermdiaires
LiFric a prcis quaucune reprise de dprciation nest possible pour les instruments de
capitaux propres non cots ou les actifs fnanciers comptabiliss au cot historique, en cas de
perte de valeur sur un cart dacquisition comptabilise loccasion de comptes intermdiaires
si, en fn dexercice, le niveau de dprciation est infrieur celui constat lors des comptes
intermdiaires.
1
er
mars 2007. Linterprtation a reu des avis favorables de leFraG et de larc et pourrait tre
approuve par lunion europenne avant lt 2007.
d) IFRIC 9 Rexamen des drivs incorpors
La question a t soumise liFric de savoir si un driv incorpor doit tre identif et valu
uniquement au moment o le contrat qui lhberge est mis en place ou si ces dmarches doivent
tre mises en uvre tout au long dudit contrat. Linterprtation prcise que cette identifcation
et cette valorisation ne doivent intervenir aprs la mise en place du contrat que si celui-ci subit
une modifcation qui entrane des changements signifcatifs des fux de trsorerie dudit contrat,
du driv incorpor ou de lensemble. loccasion de la premire application des normes iFrS,
la valeur retenue pour un driv incorpor est celle la date de mise en uvre du contrat si
celui-ci na pas t modif ou celle la date de la dernire modifcation signifcative.
1
er
juin 2006. Linterprtation a t approuve par lunion europenne en septembre 2006.
e) IFRIC 8 Champ dapplication dIFRS 2 paiement fond sur les actions
cette interprtation sapplique aux paiements raliss sur base dactions pour lesquels la
contrepartie semble tre infrieure la juste valeur de lavantage accord. Linterprtation
confrme que de telles oprations doivent tre comptabilises conformment iFrS 2 et que
la valeur des lments non identifables, reus ou recevoir, doit tre dtermine, lorigine,
par diffrence entre la juste valeur de lavantage accord et celle des biens ou services reus.
Lorsque ces transactions font lobjet dun rglement en trsorerie, la valeur des lments non
identifables doit tre rvalue chaque clture.
1
er
mai 2006. Linterprtation a t approuve par lunion europenne en septembre 2006.
6 > Les dcisions de rejet de lIFRIC
pour tre prsentes liFric, les demandes dinterprtations doivent passer le canal de lAqcnda
6cmm|ttcc
104
, comit ad ncc compos des reprsentants des grands cabinets daudit et de
certains membres de liFric. Les deux observateurs de lOicV aux runions de liFric sont
galement autoriss prendre part aux runions de ce comit. LAqcnda 6cmm|ttcc sassure
que lanalyse initiale rdige par le :taff de la demande dinterprtation qui sera soumise
101 Jn qa|dc dccr|tant |c: ncatc||c: prcccdarc: dc |ll8l6 a ctc pab||c cn fctr|cr 2007 lapp||cat|cn dc cc: ncatc||c: prcccdarc: :c:t
trada|tc par |a :apprc::|cn dc |Aqcnda 6cmm|ttcc cn mar: 2007
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155
liFric sous forme dune proposition dinscription lordre du jour en vue du dveloppement
dune interprtation ou de rejet de la demande est suffsamment robuste. une demande est
susceptible dtre carte sur la base de quatre critres :
- les normes existantes sont claires et permettent de traiter la problmatique sans quil soit
ncessaire de les interprter. ceci peut galement se traduire par le constat quil ny a pas
vritablement de pratiques divergentes pour lopration considre ;
- la problmatique prsente doit, selon le programme de travail de liaSB, tre traite court
ou moyen terme par une nouvelle norme ou par un projet de modifcation de norme ;
- la problmatique est dune complexit telle quil apparat peu probable que liFric soit en
mesure de produire une interprtation dans un dlai raisonnable ;
- bien quil existe des pratiques divergentes, la problmatique concerne est trop spcifque
pour que le sujet puisse tre qualif dimportant pour les socits qui appliquent les normes
iFrS.
il est ainsi particulirement intressant danalyser les demandes dinterprtation qui ont t
rejetes par lAqcnda 6cmm|ttcc au motif que les normes existantes proposent dj une rponse.
en effet, bien que les explications qui accompagnent ces dcisions de rejet ne fassent pas partie
du corps des normes, elles fournissent un clairage utile aux utilisateurs des iFrS. ceci a fait
lobjet dune discussion, fn 2006, entre le ceSr, 8a:|nc::larcpc
105
et la Fee qui sest concrtise
par un document commun constatant lutilit de ces commentaires de lAqcnda 6cmm|ttcc et
proposant une prsentation des changements de traitements comptables que les metteurs
pourraient tre conduits adopter la suite des clarifcations de lAqcnda 6cmm|ttcc
106
.
Les dcisions de rejet les plus importantes intervenues au cours de lanne 2006 sont prsentes
ci-aprs :
a) Le traitement comptable des plans dpargne dentreprise (PEE)
LAqcnda 6cmm|ttcc de liFric a examin au cours de sa sance de novembre 2006 une
requte portant sur la comptabilisation des cessions dactions des employs lorsque celles-
ci sont assorties de contraintes telles quune dure dindisponibilit (voir les plans dpargne
entreprise par exemple). certains ont estim que le cot de ces plans doit tre valu partir
de donnes (constates ou reconstitues) issues des changes entre la socit et ses salaris.
De ce fait, ces valuations utilisent lhypothse que le cot le plus reprsentatif de lemprunt
permettant de couvrir le diffrentiel entre date doctroi des titres et date de disponibilit des
titres est obtenu par rfrence aux conditions demprunt que les employs sont susceptibles
dobtenir auprs de rseaux bancaires.
La mthodologie dcrite ci-dessus tait celle propose par le cnc dans un communiqu dat
du 21 dcembre 2004. LiFric, sans remettre en cause le modle dcrit dans le communiqu du
cnc, a estim que la prise en compte du point de vue des salaris ne devrait pas signifcativement
modifer les paramtres observables sur le march (surtout ds lors que le march du titre est
profond et liquide).
105 8a:|nc::larcpc c:t |anc|cnnc Jn|cn dc: |nda:tr|c: dc |a 6cmmanaatc carcpccnnc (JNl6l} l||c :c qaa||f|c c||cmcmc dc
6cnfcdcrat|cn cf larcpcan 8a:|nc::
106 0ccamcnt da 25 jant|cr 2007 pab||c :ar |c :|tc da 6l58 |c 5 atr|| 2007(nttp,,wwwcc:rcacrq,pcpap2pnp|d-1163}
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cependant, compte tenu de la complexit dterminer les paramtres retenir pour la
valorisation de lavantage accord aux salaris, le cnc a prcis, le 7 fvrier 2007, les informations
complmentaires ncessaires une bonne information des utilisateurs des tats fnanciers.
LaMF recommande aux metteurs concerns de fournir la totalit des informations prconises
par le cnc dans ce second communiqu.
b) Lentit nouvellement cre effectuant une acquisition par paiement en
numraire (mars 2006)
il a t demand liFric si une entit cre spcifquement pour acqurir une activit peut
tre identife comme lacqureur selon iFrS 3 ds lors que cette entit procde un paiement
de la transaction en numraire.
iFrS 3.22 indique que lorsquune nouvelle entit est cre pour mettre des titres en rmunration
dun regroupement dentreprises, lune des entits existante pralablement cette opration
doit tre identife comme lacqureur sur la base des lments de fait disponibles. cependant,
selon liFric, rien dans ce paragraphe nexclut quune entit de cration rcente effectuant
un paiement en numraire puisse tre reconnue comme tant lacqureur. considrant que la
norme est claire et que la pratique ne devrait pas voir se dvelopper des traitements divergents,
liFric na pas retenu cette demande dinterprtation.
c) Le contrle commun provisoire (mars 2006)
LiFric a t interrog sur le cas des entits cres loccasion de rorganisations dans le but
de loger des activits destines tre cdes afn de savoir si iFrS 3 sappliquait ce type de
structure. en effet, il pourrait tre argu quiFrS 3 sapplique une telle transaction en raison
du contrle commun de ces entits alors que ce contrle est provisoire.
au vu du paragraphe 22 diFrS 3, lune des entits existant pralablement cette opration
devrait tre identife comme lacqureur sur la base des lments de fait disponibles. LiFric
a relev quen cohrence avec cette approche, lanalyse sur le caractre provisoire du contrle
doit sappliquer lensemble des entits prexistant lopration, sans tenir compte de la
nouvelle entit.
d) La location dun bien foncier ne rsultant pas dans le transfert de proprit au
bnfce du preneur (mars 2006)
Lune des principales caractristiques dun actif foncier est le caractre indfni de sa dure de
vie conomique. Si le titre de proprit dun tel actif nest pas transfr au preneur de bail
lissue du bail, en rgle gnrale, le preneur ne participe pas lessentiel des risques et avantages
confrs par la proprit de lactif et, par consquent, le contrat doit tre comptabilis comme
une location oprationnelle (voir iaS 17.15). La formulation diaS 17 a t modife loccasion
de la publication diaS 40. elle prvoit dsormais que le foncier lou est en rgle gnrale
class en location oprationnelle. On pourrait donc envisager quil en soit autrement lorsque,
par exemple, la dure de la location est trs longue. Dans ce cas en effet, la valeur actualise
de la valeur rsiduelle du bien lissue du contrat de location serait trs faible.
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LiFric a relev quiaS 17.Bc 8 indique explicitement que le 8card de liaSB avait tudi cette
possibilit et lavait carte car elle ne respectait pas les critres de partage des risques et
avantages confrs par la proprit du bien qui prvalent selon iaS 17.
pour clarifer la porte de la modifcation apporte la norme iaS 17 lors de la publication diaS
40, liFric a fourni un exemple dopration loccasion de laquelle lessentiel des risques et
avantages pouvait tre transfr au preneur bien que le contrat ne prvoit pas de transfert de la
proprit. un tel cas de fgure pourrait se prsenter si le bailleur sengageait verser au preneur,
au terme du contrat de location, un montant correspondant la juste valeur du bien lou.
e) Les plans de rmunration en actions prvoyant un rglement en numraire
la discrtion de lemploy date doctroi et priode dobtention des droits
(mai 2006)
LiFric a t interrog sur la date doctroi et la priode dobtention des droits retenir dans le
cas o un plan prvoit, la discrtion des employs, soit un rglement en numraire une date
donne, soit un rglement en titres une date distincte de la premire. Dans le cas voqu, la
formule permettant de dterminer le montant en numraire auquel chaque bnfciaire peut
prtendre est dtermine ds lorigine, mais le montant dfnitif ou le nombre exact de titres
ne sera connu quultrieurement.
LiFric a rappel quiFrS 2 dfnit la date doctroi comme celle o entreprise et bnfciaires
partagent la mme connaissance des termes et conditions du plan. elle peut tre diffrente de
la date laquelle les conditions de rglement deviennent connues de tous.
par ailleurs, iFrS 2 prvoit, lorsquun plan offre aux bnfciaires une option entre paiement en
numraire et paiement en titres, que le traitement comptable fasse la distinction entre un lment
de dette et un lment de capitaux propres. iFrS 2.38 requiert une comptabilisation distincte
des biens et services reus en contrepartie de chacun de ces deux lments. en consquence,
liFric estime que les priodes dobtention des droits peuvent tre diffrentes pour chacun des
deux composants.
f) Les plans de rmunration en actions prvoyant un rglement en numraire la
discrtion de lmetteur (mai 2006)
il a t demand liFric si un plan de rmunration en actions prvoyant la possibilit pour
lmetteur de choisir entre un rglement en titres et un rglement en numraire (le montant de
ce dernier ntant pas affect par les variations de valeur du titre de lmetteur) entre dans le
champ dapplication diFrS 2.
LiFric a constat que les paragraphes 41 43 diFrS 2 prvoient la possibilit quun plan soit
rgl au choix de lmetteur en actions ou en numraire. De ce fait, et bien que dans le plan
considr le montant verser en numraire soit dconnect de la valeur du titre, liFric a estim
quun tel plan entre bien dans le champ dapplication diFrS 2. LiFric a galement estim
quun plan prvoyant de fger ds lorigine le montant de la rmunration en titres un certain
niveau dquivalent montaire entrerait lui aussi dans le champ dapplication diFrS 2.
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g) La reconnaissance dun loyer conditionnel selon IAS 17 (juillet 2006)
LiFric a t interrog sur le bien-fond de la prise en compte dlments de loyer potentiels
pour la comptabilisation de contrats de location oprationnelle qui ncessitent denregistrer de
faon linaire sur la dure du contrat la totalit des loyers payer ou recevoir.
Bien que constatant labsence de clart de la norme sur cette question, liFric a soulign que
les lments incertains ne sont gnralement pas pris en compte lors de la comptabilisation de
ces contrats de location. LiFric en a conclu quil ntait pas besoin dune interprtation.
h) La prsentation des tats fnanciers classement en dette ou en capitaux
propres pour les instruments convertibles (novembre 2006)
LiFric a t saisi dune question sur la prsentation au bilan de la composante dette dun
instrument de dette hybride. en effet, pour dterminer si une dette, mme dchance lointaine,
peut tre comptabilise en lments non courants, il faut pouvoir justifer que lmetteur a un
droit inconditionnel retarder le paiement de cette dette au-del de douze mois aprs la clture.
Dans le cas dun instrument de dette hybride, le dtenteur de cette dette a gnralement la
possibilit de demander la conversion tout moment en titres de lmetteur. il est possible
darguer que cette conversion est un paiement, ce qui interdirait tout classement en dette non-
courante. linverse, il est galement possible darguer quiaS 1 ne traite pas de la composante
capitaux propres et que le traitement de cette composante devrait tre sans incidence sur la
faon de comptabiliser la composante dette.
LiFric a choisi de renvoyer cette question au 8card afn dobtenir une clarifcation de sa part.
Les deux prsentations voques ci-dessus paraissent donc envisageables. ceci ncessite que
les metteurs communiquent de faon claire sur loption quils auront retenue.
i) La rpartition de la marge entre lments dun contrat unique (novembre 2006)
Dans le cadre du projet sur les concessions, est apparue une problmatique sur lventuelle
constatation de marges diffrentes pour des composants distincts dun mme contrat de
construction.
LiFric a relev quiaS 18.4 renvoie la norme iaS 11 pour la comptabilisation de services
directement lis lexcution dune activit de construction. cependant, la lumire diaS
18.13, il apparat que les services prvus au sein dun contrat de construction qui ne seraient
pas directement lis la mise en uvre dune activit de construction devraient faire lobjet
dune segmentation pouvant donner lieu la constatation dun niveau de marge diffrent de
celui de lactivit de construction. Le rythme de comptabilisation de cette marge serait lui aussi
potentiellement diffrent de celui constat sur lopration de construction.
LiFric a estim que les lments disponibles dans les normes taient suffsamment clairs pour
justifer labsence dinterprtation spcifque.
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j) La comptabilisation dune modifcation de contrat dmission requalifant un
instrument de capitaux propres en instrument de dette (novembre 2006)
LiFric a t interrog sur la faon de comptabiliser une modifcation de contrat qui transforme
un instrument de capitaux propres en instrument de dette.
LiFric a not que, conformment iaS 3.43, lmergence dune nouvelle dette fnancire
doit tre comptabilise la juste valeur de cette dette lorsque celle-ci survient. par ailleurs,
iaS 32.33 prvoit explicitement quaucun produit ou charge ne doit tre enregistr en rsultat
lorsquun achat, une vente, une mission ou une annulation dinstruments de capitaux propres
de lmetteur interviennent. Lapplication de ce paragraphe doit donc conduire enregistrer
toute diffrence entre la valeur historique de linstrument de capitaux propres et la juste valeur
de linstrument de dette cr en capitaux propres et non en rsultat.
LiFric a estim que les indications des normes existantes taient suffsamment claires pour ne
pas ncessiter une interprtation.
C > Les relations entre lAMF et le Haut conseil du commissariat
aux comptes (H3C)
cr en 2003 par la loi de scurit fnancire, le h3c a pour principales missions dassurer
la surveillance de la profession de commissaire aux comptes et de veiller au respect de la
dontologie et notamment de lindpendance des commissaires aux comptes.
Dans ce cadre, il est charg :
- dorganiser les contrles de lactivit des professionnels ;
- dmettre un avis sur le code de dontologie de la profession ;
- dmettre un avis sur les normes dexercice professionnel ;
- didentifer et de promouvoir les bonnes pratiques professionnelles ;
- de dfnir et de superviser les orientations et le cadre des contrles priodiques.
Le h3c est galement lorgane dappel des chambres rgionales en matire disciplinaire et en
matire dinscription. il est compos de douze membres parmi lesquels fgure le prsident de
laMF
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ou son reprsentant.
1 > Le contrle de lactivit des professionnels
Le haut conseil dfnit le cadre, les orientations et les modalits des contrles priodiques
auxquels sont soumis les commissaires aux comptes. ces contrles sont ensuite raliss par la
compagnie nationale ou les compagnies rgionales des commissaires aux comptes. Lorsque les
contrles effectus par la compagnie nationale portent sur des travaux concernant des socits
faisant appel public lpargne, laMF apporte son concours au contrle qualit en prenant
part, le cas chant, aux runions au cours desquelles les constats des dlgus rapporteurs sont
discuts avec les commissaires aux comptes contrls. lissue de ces runions, la conclusion
du contrle qualit mentionne les observations faites par laMF.
107 Hcmbrc dc drc|t da l36
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2 > Les avis sur les normes dexercice professionnel
Dans le cadre de lhomologation des normes dexercice professionnel par le Garde des
Sceaux, le h3c a mis au cours lanne 2006 dix avis sur des projets de normes dexercice
professionnel portant sur des sujets de fond lis au droulement dune mission de contrle
lgal des comptes.
La norme intitule procdures de contrle interne relatives llaboration et au traitement
de linformation comptable et fnancire rapport du commissaire aux comptes sur le rapport
du prsident a t homologue le 5 mars 2007 aprs avis du collge de laMF formul le
18 janvier 2007. en effet, un avis de laMF est demand par le Garde des Sceaux lorsque la
matire concerne plus particulirement les socits faisant appel public lpargne.
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peuvent se rfrer la position publie par les associations professionnelles en

, une srie de points concernant des traitements comptables ne paraissant pas

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