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Equipe
Daniel Antnio de Oliveira Izaias Alves Juliana K. A. Silveira Leonardo Pio Moreira Ramon Carlos de Souza Reginaldo Gouveia
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Sumrio
Introduo Medidas de desempenho tradicionais Modelo Econmico Agregado EVA Valor de Mercado Agregado MVA Concluses
Fontes: MICHELE,N. Avaliaco de Desempenho Gerencial (Universidade Presbiteriana Makienze). ODALIO,Jose; WATANABE, Roberto. Uma analise de correlacao entre o EVA e o MVA no contexto das empresas brasileiras de capital Aberto (Universidade Catolica de Sao Paulo).
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Introduo
Nos ltimos anos, a rea de finanas tem-se utilizado dos conceitos de criao de valor ao acionista como metodologia de monitoramento da performance econmico-financeira. Os conceitos de criao de valor ao acionista, como o MVA, (Market Value Added - Valor Adicionado pelo Mercado), e o EVA (Economic Value Added - Valor Econmico Adicionado), tm estado em evidncia tanto no mundo acadmico, quanto no meio dos analistas do mercado financeiro nos EUA e no Brasil.
Lucro Lquido
O lucro lquido est disponvel em todas as demonstraes dos resultados Como indicador ou medida de desempenho existem vrios fatores que distorcem sua relevncia como: Estoques P&D Depreciao A maximizao do lucro lquido no est ligada diretamente com a maximizao da riqueza do acionista, no se revelando assim um bom indicador para avaliar uma empresa, no sentido de medir o quantum foi agregado de riqueza.
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ROI
ROA
RL AT
Onde: ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendas Giro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over
ROI
Essa uma das mais limitadas de suas verses, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital prprio.
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ROE
Contudo, alm da variedade de procedimentos contbeis, possui a desvantagem de misturar os desempenhos financeiro e operacional, inviabilizando as comparaes com outras empresas, bem como uma anlise de tendncia.
LR RL JI
O LR evidencia que a criao de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital.
identificao de oportunidades de planejamento estratgico que maximizem o EVA; utilizao de estimativas de EVA projetadas e trazidas a valor presente para planejamento de capital e oramento de projetos; estabelecimento de planos de incentivo para executivos baseados em performance do EVA; acompanhamento do EVA periodicamente para controle e monitoramento de desempenho; avaliao de processos de aquisio ou desinvestimento baseados em EVA projetados e descontados; estabelecimento de metas de EVA de longo prazo.
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O EVA consolidado deve ser utilizado para gerar bnus dos altos executivos e dos gerentes,
O EVA operacional ou das reas especficas, devem servir de base para os bnus dos gerentes operacionais, ou seja,
A empresa deve procurar identificar o EVA de cada rea funcional para que os funcionrios recebam de acordo com as suas reas de responsabilidade.
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Implementando EVA
Se a empresa no adotar a VBM, poder at medir o seu EVA, entretanto, se no houver uma mudana cultural na organizao, a determinao dos Value Drivers e a instituio do sistema de remunerao varivel, o EVA passar a ser apenas mais um indicador e todos na organizao continuaro deixando de tomar decises e escolher alternativas que agreguem valor. O EVA deve se tornar o ponto focal de gesto dos negcio. Como o EVA pode se tornar o ponto focal? Para comear, o aumento do EVA deve ser abraado como a principal misso da empresa, e a alta gerncia e os funcionrios devem empreender um compromisso forte e pblico com aquela meta. Para EHRBAR (1999), Uma empresa no deve medir o seu EVA uma vez por ano, depois que o ano passou, e sim ms a ms. O EVA no deve ser complemento ao processo de disseminao de informaes, uma linha numa pgina, ou uma medio de um Balanced Scorecard. O Eva deve ser a pedra fundamental sobre a qual todo o processo de tomada de deciso se baseia.
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Nopat = Resultado operacional lquido depois dos impostos (Net Operating Profit After Taxes)
C% = Custo percentual do capital total (prprio e de terceiros) TC = Capital total investido
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(WACC1 x Investimento2)
(=) Valor Econmico Agregado (EVA) Formulao analtica de clculo do EVA:
EVA = (ROI3 WACC) x INVESTIMENTO
: XX
: XXX
Bancos
4 milhes (40%)
Investimento 10 milhes
Ki:10% a.a.
Capital Prprio
6 milhes (60%)
Ki = coeficiente ou taxa de custo do capital de terceiros, ou taxa de juros Ke = coeficiente ou taxa de custo do capital prprio
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$ 1.500.000,00
EVA = Lucro Operacional [WACC x Investimento] EVA = $ 1.500.000,00 [13% x $ 10.000.000,00] EVA = $ 200.000,00
WACC = [20% x $ 600,00/$ 1.000,00] + [15% x $ 400,00/$ 1.000,00] = 18% EVA = [ROI WACC] x Investimento = [21% 18%] x $ 1.000,00 = $ 30,00 Clculo do spread do patrimnio lquido: Lucro Lquido = [21% x $ 1.000,00] [15% x $ 400,00] = $ 150,00 Retorno s/ Patrimnio Lquido (ROE) = $ 150,00/$ 600,00 = 25% Spread do Patrimnio Lquido = 25% 20% = 5% Valor Agregado = 5% x $ 600,00 = $ 30,00
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Balano Patrimonial
ATIVO
Circulante Realizvel a longo prazo Permanente TOTAL ATIVO 3.000 7.000 10.000 20.000 Circulante
PASSIVO
2.000 4.000 14.000 20.000 Exigvel a longo prazo Patrimnio lquido TOTAL PASSIVO
Custos
=Lucro Bruto Despesas
50.000
20.000 4.000
=Lucro Operacional
Despesas Financeiras (20%) =Lucro antes do IR
16.000
3.200 12.800
3.200
9.600
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Juliana
Daniel
Reginaldo
Ramon
Izaias
Surgimento do MVA
MVA (Valor Adicionado pelo Mercado); entende-se por valor de mercado de uma empresa o quanto o acionista obteria ao vender todas suas aes. Como o EVA uma medida de anlise do passado e nada diz aos administradores de como suas estratgias devem efetuar no futuro, surge o MVA, que nasce da necessidade de uma medida de valor corporativo global, envolvendo o capital total de uma empresa incluindo aes, emprstimos, ganhos retidos e deduz isso do valor de seu capital acionrio.
Conceito de MVA
MVA = ( Valor Adicionado pelo Mercado) Stewart (1999: 153) define MVA como a diferena entre o valor de mercado de uma empresa e o capital nela empregado. Para Al Ehrbar (1999: 36) o MVA o montante acumulado pelo qual a empresa valorizou (ou desvalorizou) a riqueza dos acionistas. Neste sentido, caso a expectativa de retorno para a empresa fosse igual ao seu custo de capital, o seu valor de mercado seria exatamente igual ao capital aplicado e por conseqncia seu MVA = zero.
O valor de mercado est associado s origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as aes quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital prprio com o valor do endividamento.
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Consideraes
Um dos aspectos mais importante do MVA mostrar como os administradores ao implementar novas estratgias pode criar ou destruir valor para empresa. Destruio de valor: Consumo dos bens e servios produzido pela empresa, todas atividades que tiveram resultado inferior ao custo da oportunidade do investimento.
O valor da empresa pode ser determinado pelo preo de mercado das aes x quantidade de aes em circulao.
Logo:
$ 940 passivos e patrimnio lquido na proporo atual WACC = WACC = [20% x ($ 600,00 $ 36,00)/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00 $ 24,00)/$ 940,00] 18,0%
EVA = [ROI WACC] x Investimento = (22,34% 18%) x ($ 1.000,00 $ 60,00) = $ 40,80 MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70
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Capital Prprio
Capital Terceiros
WACC = [20% x ($ 600,00 $ 60,00 1 )/$ 940,00] + [15% x ($ 400,00/$ 940,00] WACC = 17,87% Por sua vez, os novos indicadores seriam: ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 6%)] = 22,34% EVA = [ROI WACC] x Investimento = (22,34% 17,87) x 940,00) = $ 42,00 MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00
(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00 40/56 Leonardo Juliana Daniel Reginaldo Ramon Izaias
Lucro Operacional (LOP) Passivo oneroso (PO) = Capital Terceiros Custo capital de terceiros (Ki) Patrimnio lquido (PL) Custo oportunidade acionista (Ke) Investimento Retorno s/ Investimento (ROI) Custo Mdio Ponderado Capital (WACC) Valor Econmico Agregado (VEA) Goodwill (MVA) (1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00
210,00 400,00 15,00% 600,00 20,00% 1.000,00 21,00% 18,00% 30,00 166,67
210,00 376,00 15,00% 564,00 20,00% 940,00 22,34% 18,00% 40,80 226,67
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
Relao entre EVA E MVA Uma vez expostos os fundamentos do EVA e do MVA, caberia agora analisar a relao entre essas duas medidas de performance, que buscam aferir o desempenho econmicofinanceiro da administrao de uma companhia. Comecemos com uma diferena fundamental: a de que o EVA, por se basear nos demonstrativos contbeis, reflete o desempenho passado da empresa, enquanto que o MVA, por refletir a viso do mercado de capitais, incorpora a expectativa de resultados futuros da companhia.
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
Relao entre EVA E MVA Na realidade, por ter uma viso de futuro, o MVA est relacionado diretamente com os EVAs futuros esperados pelos investidores e no com os EVAs passados. STEWART (1990) afirma que teoricamente, o valor de mercado agregado de uma companhia num determinado instante do tempo igual ao valor presente lquido de todo o EVA, ou lucro residual, que se espera que ela gere no futuro.
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
Relao entre EVA E MVA
Em princpio, no haveria, portanto, uma relao direta entre o EVA passado da empresa e o seu MVA. No entanto, caso uma empresa apresente uma melhora no EVA apurado num determinado perodo e o mercado acredite que essa melhora v perdurar no futuro, ento esse acrscimo de performance dever se refletir imediatamente no seu MVA. Nesse sentido, EHRBAR (1999:75) observa que se uma empresa aumenta seu EVA e os investidores esperam que o aumento seja permanente, o MVA aumentar pelo EVA adicional capitalizado pelo custo de capital.
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ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
Estudo de correlao entre EVA E MVA
Para abordarmos o assunto com uma pesquisa prtica, segue adiante uma tabela com 51 empresas de capital aberto que se destacaram na Bovespa, tendo elas, suas aes muito movimentadas e com os maiores volumes financeiros.
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
ANLISE DOS RESULTADOS
Uma anlise criteriosa da tabela mostra a existncia de correlao, a um nvel de significncia de 5%, entre a anlise da Variao do MVA versus Variao do EVA. O problema que essa correlao negativa (r = -0,48), o que contradiz o estudo realizado por Stewart que pressupe correlao positiva. Isso posto, buscaremos identificar agora os motivos gerais para a existncia de correlao negativa no caso.
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
Inexistncia de Correlao entre as Variveis
O resultado do estudo de Stewart, mencionado no slide anterior , indica que o R2 da relao entre a variao do EVA versus variao do MVA foi de 97%, o que implica num ndice de correlao (R) de 98% ou 0,98, ou seja, uma correlao alta e positiva. At que o EVA se torne positivo, os valores de mercado esto desconectados, com efeito, das medidas internas de performance. Isso porque o potencial para liquidao, recuperao, reestruturao financeira ou tomada de controle hostil, determinam um piso para o valor de mercado. Mas uma vez que o EVA se torne positivo, h uma alta correlao entre o nvel do EVA e o nvel do valor de mercado agregado - MVA.
ESTUDO DE CASO
PESQUISA DE CORRELAO EVA - MVA
A explicao para a correlao negativa da presente pesquisa est no fato de que, apesar da performance de algumas empresas indicar uma variao negativa do EVA, elas apresentam uma variao positiva do MVA. Dentre elas, destacam-se as trs empresas abaixo:
Uma possvel explicao para essa performance o fato do Banco do Brasil ser uma companhia estatal e, conseqentemente, ser gerido tendo em vista mais as polticas governamentais do que a maximizao dos resultados.
Resultados da pesquisa
Portanto, se exclussemos esse banco da amostra, o resultado da anlise de correlao ficaria com um ndice de correlao de 0,77 ou 77%, bem prximo da correlao proposta por Stewart de 0,98 ou 98%. Ainda sim, os resultados da pesquisa foram negativos, ou seja, no houve correlao do EVA e MVA nas condies pr-dispostas no artigo Uma Anlise da Correlao entre o EVA e o MVA no Contexto das Empresas Brasileiras de Capital Aberto de Jos Odlio dos Santos e Roberto Watanabe da PUC-SP, disponvel em: http://virtualbib.fgv.br/dspace/handle/10438/1265
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Concluses
importante que avaliemos todos os resultados obtidos pela empresa, seja ela o nosso local de trabalho ou o concorrente, pois necessitamos dela para tambm sobrevivermos; H, portanto um monitoramento constante das tendncias do mercado para que a organizao no perca o objetivo e o foco de sua existncia perante o mercado e a sociedade. A realidade mundial tem mostrado que a avaliao dos resultados das empresas necessria para que todos se preocupem com as definies adotadas pela organizao e, Tambm os recursos utilizados nessa meta, sejam eles humanos, financeiros ou tecnolgicos.
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Concluses
A empresa deve reconhecer suas estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximizao da riqueza de seus proprietrios; Medidas convencionais de avaliao com base no lucro so falhos por no considerarem o custo de oportunidade e o risco da deciso; O EVA, por considerar a remunerao exigida pelos proprietrios de capital, constitui-se na melhor medida de avaliao do sucesso empresarial.
Concluses
O EVA um indicador muito importante para a anlise da organizao e est sendo cada vez mais utilizado pelas organizaes em todo o mundo, trazendo para o Brasil, a oportunidade de alcanar resultados satisfatrios que denotem o real crescimento da organizao e sua preocupao com resultados;
A eficcia e a eficincia em uma organizao s so alcanadas com o esforo e trabalho de todos na utilizao dos recursos existentes para que suas decises representem seus objetivos e da sociedade.