Introduo: economias abertas

Problema da liquidez: Como ajustar desequilbrios de posies entre duas economias? Como o cada tipo de ajuste (E, R, A) afeta os

ECONOMIA INTERNACIONAL II
Professor: Andr M. Cunha

lados real e monetrio das economias? Quais os arranjos de PE ideais?

As taxas de cmbio influenciam as decises de gastos, pois nos possibilitam traduzir os preos de pases diferentes em termos comparveis. Uma depreciao (apreciao) da moeda de um pas em relao s moedas estrangeiras torna suas exportaes mais baratas (caras) e suas importaes mais caras (baratas). As taxas de cmbio so determinadas no mercado de cmbio.

Uma categoria importante das operaes de cmbio o contrato futuro. A taxa de cmbio pode ser entendida de forma mais apropriada como o preo de um ativo. Os retornos dos depsitos negociados no mercado de cmbio dependem das taxas de juros e de mudanas nas taxas de cmbio esperadas.

A Demanda por Ativos em Moeda Estrangeira

A demanda por um depsito bancrio em moeda estrangeira influenciada pelos mesmos fatores que influenciam a demanda por qualquer outro ativo.
Retorno Risco Liquidez

Risco e Liquidez
Os poupadores se preocupam com duas caractersticas principais de um ativo alm do seu retorno:
Risco
A variabilidade com que ele contribui para a riqueza dos poupadores

Liquidez
A facilidade com que ele pode ser vendido ou trocado por bens

Taxas de Juros
Os participantes do mercado de cmbio precisam de duas informaes para comparar os retornos sobre diferentes depsitos:
Como os valores monetrios dos depsitos vo mudar Como as taxas de cmbio vo mudar

Figura 13-3: Taxas de juros sobre depsitos em dlar e em marco alemo, 1975-1998

A taxa de juros de uma moeda o montante daquela moeda que um indivduo pode ganhar ao emprestar uma unidade dela por um ano.
Exemplo: A uma taxa de juros em dlar de 10% ao ano, o outorgante do emprstimo de US$ 1 recebe US$ 1,10 ao final de um ano.

Taxas de Cmbio e Retornos de Ativos

Os retornos de depsitos negociados no mercado de cmbio dependem das taxas de juros e das mudanas esperadas nas taxas de cmbio. Para decidir a convenincia de comprar um depsito em euro ou em dlar, deve-se calcular o retorno do dlar sobre um depsito em euro.

Uma Regra Simples

A taxa de retorno do dlar sobre depsitos em euro aproximadamente igual taxa de juros em euro mais a taxa de depreciao do dlar em relao ao euro.
A taxa de depreciao do dlar relativa ao euro igual ao aumento percentual na taxa de cmbio do dlar/euro durante um ano.

A diferena entre as taxas de retorno esperadas dos depsitos em dlar e em euro :

RUS$ - [R + (EeUS$/ - EUS$/ )/EUS$/ ]= RUS$ - R (EeUS$/ -EUS$/ )/EUS$/ (13-1)
onde: RUS$ = taxa de juros sobre depsitos em dlar durante um ano R = taxa de juros atual sobre depsitos em euro durante um ano EUS$/ = taxa de cmbio dlar/euro (quantidade de dlares por euro) EeUS$/ = taxa de cmbio dlar/euro que se espera dentro de um ano (quantidade de dlares por euro)

Quando a diferena na Equao (13-1) positiva, os depsitos em dlar rendem a taxa de retorno mais alta esperada. Quando negativa, os depsitos em euro rendem a taxa de retorno mais alta esperada.

Exemplos com base no Real

Exemplo 1 = investidor americano quer aplicar US$ 100 milhes. (i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 15% (sem risco-pas) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee -> 3,30 (depreciao esperada de 10%) Passo 1 (converter em Reais): US$ 100 * R$/US$ = 3 = 300 Passo 2 (capitalizar) = R$ 300 * 1,15 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/3,30 = US$ 104,56 Passo 4 = Retorno em dlares = (104,5 100)/100 = 4,56 = 5%

Retorno em dlares = retorno em Reais desvalorizao (Real ou apreciao do dlar) 5% = 15% - 10% -> ceteris paribus, a desvalorizao do Real (apreciao do dlar) reduz o rendimento do aplicador estrangeiro no Brasil.

Exemplo 2 = investidor americano quer aplicar US$ 100 milhes. (i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 15% (sem risco-pas) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee -> 3,1 (depreciao esperada de cerca de 4%) Passo 1 (converter em Reais): US$ 100 * R$/US$ = 3 = 300 Passo 2 (capitalizar) = R$ 300 * 1,15 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/3,10 = US$ 111,29 Passo 4 = Retorno em dlares = (111,29 100)/100 = 11,29= 11%

Retorno em dlares = retorno em Reais desvalorizao (do Real) 11% = 15% - 4% -> ceteris paribus, uma reduo na taxa esperada de depreciao do Real, amplia o retorno dos investidores estrangeiros

Exemplo 3 = investidor americano quer aplicar US$ 100 milhes.

Tabela 13-2: Comparando as taxas de retorno em dlar dos depsitos em dlar e em euro

(i) i US$ = 3% (ii) i R$ = 15% (sem risco-pas) (iii) R$/US$ = 3,00 (iv) Ee -> 2,90 (apreciao de cerca de 4%) Passo 1 (converter em Reais): US$ 100 * R$/US$ = 3 = 300 Passo 2 (capitalizar) = R$ 300 * 1,15 = R$ 345 Passo 3 (reconverter) = R$ 345/2,90 = US$ 118,96 Passo 4 = Retorno em dlares = (118,96 100)/100 = 18,96= 19% (= 15% + 4%, juros em reais + apreciao do Real)

Retorno, Risco e Liquidez no Mercado de Cmbio

Paridade dos Juros: A Condio Bsica de Equilbrio

O mercado de cmbio est em equilbrio quando os depsitos de todas as moedas oferecem a mesma taxa de retorno esperada. Condio de paridade dos juros
Os retornos esperados sobre os depsitos de determinado par de moedas so iguais quando medidos em uma mesma moeda. Ela implica que os detentores potenciais de depsitos em moeda estrangeira os consideram como ativos igualmente atraentes. A taxas de retorno esperadas so iguais quando:

A demanda por ativos em moeda estrangeira depende no apenas dos retornos, mas tambm do risco e da liquidez. Pagamentos relacionados ao comrcio internacional constituem uma frao muito pequena das transaes em moeda estrangeira.

2)

RUS$ = R + (EeUS$/ - EUS$/)/EUS$/

(13-

Como Mudanas na Taxa de Cmbio Corrente Afetam os Retornos Esperados

A depreciao da moeda de um pas hoje diminui o retorno esperado em moeda domstica dos depsitos em moeda estrangeira. A apreciao da moeda domstica hoje aumenta o retorno esperado em moeda domstica dos depsitos em moeda estrangeira.

Tabela 13-3: Taxa de cmbio dlar/euro de hoje e retorno esperado em dlar dos depsitos em euro sendo EeUS$/ = US$ 1,05 por euro

Figura 13-4: A relao entre a taxa de cmbio dlar/euro corrente e o retorno esperado em dlar dos depsitos em euro
Taxa de cmbio dlar/euro de hoje, EUS$/

A Taxa de Cmbio de Equilbrio

Taxas de cmbio sempre se ajustam para manter a paridade dos juros. Suponha que a taxa de juros do dlar RUS$, a taxa de juros do euro R, e a taxa de cmbio dlar/euro futura esperada EeRUS$/, sejam todas dadas.

1,07

1,05

1,03 1,02

1,00 0,031 0,050 0,069 0,079 0,100

Retorno esperado em dlar dos depsitos em euro, R + EeUS$/ EUS$/ EUS$/

Figura 13-5: Determinao da taxa de cmbio dlar/euro de equilbrio

Taxa de cmbio, EUS$/ Retorno dos depsitos em dlar

O Efeito das Mudanas nas Taxas de Juros sobre a Taxa de Cmbio Corrente
Um aumento nos juros pagos sobre os depsitos em uma moeda faz com que aquela moeda se aprecie em relao s moedas estrangeiras.

E2US$/

E1US$/

E3US$/

Um aumento nas taxas de juros do dlar faz com que o dlar se aprecie em relao ao euro. Um aumento nas taxas de juros do euro faz com que o dlar se aprecie em relao ao euro.

Retorno esperado dos depsitos em euro RUS$ Taxas de retorno (em termos de dlar)

Figura 13-6: Efeito de um aumento na taxa de juros do dlar

Taxa de cmbio, EUS$/ Retorno em dlar

Figura 13-7: Efeito de um aumento na taxa de juros do euro

Taxa de cmbio, EUS$/ Retorno em dlar

Aumento na taxa de juros do euro

E1US$/ E2US$/

1'

E2US$/

E1US$/

1 Retorno esperado em euro

Retorno esperado em euro

R1US$

R2US$

Taxas de retorno (em termos de dlar)

RUS$

Taxas de retorno (em termos de dlar)

O Efeito das Mudanas nas Expectativas da Taxa de Cmbio Corrente

Um aumento na taxa de cmbio futura esperada causa um aumento na taxa de cmbio corrente. Uma queda na taxa de cmbio futura esperada causa uma queda na taxa de cmbio corrente.

Definio de Moeda: Uma Breve Reviso

Moeda como Meio de Troca
Um meio de pagamento amplamente aceito

Moeda como Unidade de Conta

Uma medida de valor amplamente reconhecida

Moeda como Reserva de Valor

Uma transferncia do poder de compra do presente para o futuro

O que Moeda?
Meios de pagamento amplamente aceitos. A moeda muito lquida, mas paga pouco ou nenhum retorno.
Todos os demais ativos so menos lquidos, mas pagam um retorno mais alto.

Como a Oferta da Moeda Determinada

Como a Oferta da Moeda Determinada
A oferta de moeda de uma economia controlada por seu banco central.
O banco central:
Regula diretamente o montante de moeda existente Controla indiretamente o montante de depsitos vista emitidos por bancos privados

Oferta de Moeda (Ms) Ms = Moeda + Depsitos Correntes

Demanda Individual por Moeda

Trs fatores influenciam a demanda por moeda:
Retorno esperado Risco do retorno Liquidez do ativo

Risco
Reter moeda arriscado.
Um aumento inesperado nos preos dos bens e servios pode reduzir o valor de sua moeda em termos das mercadorias consumidas.

Retorno Esperado
A taxa de juro mede o custo da oportunidade de reter o dinheiro em vez de investi-lo em ttulos que rendem juros
Um aumento na taxa de juros causa eleva o custo de reter moeda e faz com que a demanda por moeda caia.

As mudanas no risco de reter moeda no precisam fazer com que os indivduos reduzam sua demanda por moeda.
Qualquer mudana no risco da moeda gera uma mudana igual no risco dos ttulos.

Liquidez
A principal vantagem da moeda sua liquidez.
Famlias e firmas retm moeda porque a maneira mais fcil de financiar suas compras cotidianas.

Demanda Agregada por Moeda

A demanda total por moeda por parte de todas as famlias e firmas na economia. Ela determinada por trs fatores principais:
Taxa de juros
Reduz a demanda por moeda.

Um aumento no valor mdio das transaes de uma famlia ou firma faz com que sua demanda por moeda se eleve.

Nvel de preos
Aumenta a demanda por moeda.

Renda nacional real

Aumenta a demanda por moeda.

Figura 14-1: A demanda agregada por moeda real e a taxa de juros

A demanda agregada por moeda pode ser expressa por: Md = P x L(R,Y) (14-1)

Taxa de juros, R

onde: P o nvel de preo Y a renda nacional real L(R,Y) a demanda agregada real por moeda
A equao (14-1) tambm pode ser expressa como: Md/P = L(R,Y) (14-2)
Demanda agregada por moeda real L(R,Y)

Figura 14-2: Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda agregada por moeda real
Taxa de juros, R

Taxa de Juros de Equilbrio: A Interao entre a Oferta de Moeda e a Demanda por Moeda
Equilbrio no Mercado de Moeda A condio de equilbrio no mercado monetrio : Ms = Md (14-3) A condio de equilbrio no mercado monetrio pode ser expressa em termos de demanda agregada por moeda real como:

Aumento da renda real

L(R,Y 2)

Ms/P = L(R,Y)

(14-4)

L(R,Y

1)

Demanda agregada por moeda real

Figura 14-3: Determinao da taxa de juros de equilbrio

Taxa de juros, R Oferta de moeda real

Taxa de Juros e a Oferta de Moeda

Um aumento (queda) na oferta de moeda diminui (eleva) a taxa de juros, dado o nvel

R2

R1 R3

1 3 Demanda agregada por moeda real, L(R,Y)

de preo e o produto.
O efeito da oferta de dinheiro a um dado nvel de preo est ilustrado na Figura 14-4.

Q2

MS ( = Q1) P

Q3

Saldos em moeda real

F14-4: Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros

Taxa de juros, R

Oferta de moeda real Oferta de moeda real aumenta

Produto e a Taxa de Juros

Um aumento (queda) do produto real eleva (diminui) a taxa de juros, dado o nvel de preos e a oferta de moeda.

R1 R2

2 L(R,Y)

A Figura 14-5 mostra o efeito do aumento no nvel do produto sobre a taxa de juros, dada a oferta de moeda e o nvel de preos.

M1 P

M2 P

Saldos em moeda real

F. 14-5: Efeito de um aumento da renda real sobre a taxa de juros

Taxa de juros, R Oferta de moeda real

A Oferta de Moeda e a Taxa de Cmbio no Curto Prazo

Anlise do curto prazo

Aumento na renda real R2 R1 1 2 1'

O nvel de preo e o produto real so dados.

Anlise de longo prazo

O nvel de preo perfeitamente flexvel e
L(R,Y 2) L(R,Y 1)

sempre ajustado imediatamente para manter o pleno emprego.

MS (= Q1) P

Q2

Saldos em moeda real

A Relao entre Moeda, Taxa de Juros e Taxa de Cmbio

F14-6: Equilbrio simultneo no mercado monetrio dos Estados Unidos e no mercado de cmbio
Taxa de cmbio dlar/euro, EUS$/

O mercado monetrio norte-americano determina a taxa de juros do dlar, que por sua vez afeta a taxa de cmbio que mantm a paridade dos juros.
A Figura 14-6 liga o mercado monetrio dos Estados Unidos (parte inferior) e o mercado de cmbio (parte superior).
Mercado monetrio 0 Mercado de cmbio E1US$/

Retorno dos depsitos em dlar

1' Retorno esperado dos depsitos em euro R1US$ L(RUS$, YEUA) Oferta de moeda real dos Estados Unidos

Taxas de retorno (em termos de dlar)

MSEUA PEUA
(aumentando)

Saldos em moeda real dos Estados Unidos

Figura 14-7: A relao entre mercado monetrio e taxa de cmbio

Oferta de Moeda nos Estados Unidos e a Taxa de Cmbio Dlar/Euro

Estados Unidos Federal Reserve System (Fed)

Europa Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC)

O que acontece quando o Federal Reserve

MSEUA (Oferta de moeda dos Estados Unidos) MSE (Oferta de moeda europia)

altera a oferta de moeda dos Estados Unidos?

Um aumento (reduo) na oferta de moeda de um pas faz com que sua moeda se deprecie (aprecie) no mercado de cmbio.

Mercado monetrio dos Estados Unidos

Mercado monetrio europeu

RUS$ (Taxa de juros do dlar)

Mercado de cmbio

R (Taxa de juros do euro)

EUS$/ (Taxa de cmbio dlar/euro)

F14-8: Efeito de um aumento na oferta de moeda dos Estados Unidos sobre a taxa de cmbio dlar/euro e a taxa de juros do dlar
Taxa de cmbio dlar/euro, EUS$/ Retorno em dlar E2

Oferta de Moeda da Europa e a Taxa de Cmbio Dlar/Euro

Um aumento na oferta de moeda da Europa causa uma depreciao do euro (i.e., apreciao do dlar).

US$/

2' 1' Retorno esperado em euros Taxas de retorno (em termos de dlar) L(RUS$, YEUA)

E1US$/

0 M 1EUA PEUA M 2EUA PEUA Saldos em moeda real dos Estados Unidos

R2US$ R1US$

Uma reduo na oferta de moeda da Europa causa uma apreciao do euro (i.e., uma depreciao do dlar). A mudana na oferta de moeda da Europa no afeta o equilbrio do mercado monetrio americano.

1 2

Aumento da oferta de moeda real dos Estados Unidos

F. 14-9: Efeito de um aumento na oferta de moeda europia sobre a taxa de cmbio dlar/euro
Taxa de cmbio dlar/euro, EUS$/ Retorno em dlar E1US$/ E2US$/ 1' 2' Aumento na oferta de moeda europia Retorno esperado em euro 0 R1US$ MSEUA PEUA L(RUS$, YEUA) Oferta de moeda real dos Estados Unidos

Moeda, Nvel de Preos e Taxa de Cmbio no Longo Prazo

Equilbrio no longo prazo
Os preos so perfeitamente flexveis e sempre ajustados imediatamente para preservar o pleno emprego.

Moeda e Preos Monetrios

Taxas de retorno (em termos de dlar)

O equilbrio do mercado monetrio (Equao 14-4) pode ser rearranjado para dar o nvel de preos de equilbrio no longo prazo: P = Ms/L(R,Y) (14-5) Um aumento na oferta de moeda de um pas causa uma aumento proporcional em seu nvel de preos.

Saldos em moeda real dos Estados Unidos

Efeitos de Longo Prazo das Mudanas na Oferta de Moeda

Uma mudana na oferta de moeda no tem nenhum efeito sobre os valores de longo prazo da taxa de juros ou do produto real. Um aumento permanente na oferta de moeda causa um aumento proporcional no valor de longo prazo do nvel de preos. Essa predio baseia-se na condio de equilbrio do mercado monetrio: Ms/P = L ou P = Ms/L. Essa condio significa que P/P = Ms/Ms - L/L.
A taxa de inflao igual taxa de crescimento monetrio menos a taxa de crescimento da demanda por moeda.

Constataes Empricas sobre Oferta de Moeda e Nvel de Preos

Em dados de cortes dos pases, mudanas de longo prazo nas ofertas de moeda e nos nveis de preos mostram uma correlao positiva clara.

Figura 14-10: Crescimento monetrio e mudana no nvel de preos nos sete maiores pases industrializados, 1973-1997

Figura 14-11: Mdias anuais do crescimento monetrio e da inflao nos pases em desenvolvimento do Hemisfrio Ocidental, 1987-2000

Inflao e Dinmica da Taxa de Cmbio

Moeda e Taxa de Cmbio no Longo Prazo
Um aumento (uma diminuio) permanente na oferta de moeda de um pas causa uma depreciao (apreciao) de longo prazo proporcional de sua moeda em relao s moedas estrangeiras.

Inflao
Uma situao em que o nvel de preos de uma economia se eleva.

Deflao
Uma situao em que o nvel de preos de uma economia cai.

Rigidez de Preos no Curto Prazo versus Flexibilidade de Preos no Longo Prazo

A rigidez dos nveis de preos no curto prazo est ilustrada na figura 14-12.

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Figura 14-12: Variabilidade ms a ms da taxa de cmbio dlar/DM e da razo entre os nveis de preos dos Estados Unidos e da Alemanha, 1974-2001

Uma mudana na oferta de moeda cria presses de demanda e custo que levam a aumentos futuros oriundos de trs fontes principais:
Excesso de demanda por produto e trabalho Expectativas inflacionrias Preos das matrias-primas

Figura 14-13: Efeitos de curto e longo prazos de um aumento na oferta de moeda dos Estados Unidos (dado o produto real, Y)
Taxa de cmbio dlar/euro, EUS$/ EUS$/ Retorno em dlar

Mudanas Permanentes na Oferta de Moeda e a Taxa de Cmbio

Como a taxa de cmbio dlar/euro se ajusta a um aumento permanente na oferta de moeda americana?
A Figura 14-13 mostra tanto os efeitos de curto prazo e longo prazo no aumento da oferta de moeda norte-americana.

E2US$/

2'

Retorno em dlar Retorno esperado em euro 1'

E2US$/

2'

3' E1US$/

E3US$/

4'

Retorno esperado em euro

0 M1EUA P1EUA M2EUA P1EUA

R2US$ R1US$ L(RUS$, YEUA) 1 2

Taxas de retorno (em termos 0 de dlar) M2EUA P2EUA M2EUA P1EUA

R2US$

R1US$ L(RUS$, YEUA) 4 Oferta de moeda real dos EUA

Saldos em moeda real dos Estados Unidos (a) Efeitos de curto prazo

Saldos em moeda real dos Estados Unidos (b) Ajuste para o equilbrio de longo prazo

Figura 14-14: Trajetrias temporais das variveis econmicas dos Estados Unidos aps um aumento permanente na oferta de moeda

(a) Oferta de moeda dos Estados Unidos, MEUA M2EUA M1EUA t0 (c) Nvel de preo dos Estados Unidos, PEUA P2EUA P1EUA

(b) Taxa de juros do dlar, RUS$

Ultrapassagem da Taxa de Cmbio

Diz-se que a taxa de cmbio ultrapassou quando sua resposta imediata a uma perturbao maior do que sua resposta de longo prazo. Isso ajuda a explicar por que as taxas de cmbio oscilam to abruptamente de um dia para outro. Este o resultado direto de um ajuste moroso do nvel de preos no curto prazo e da condio de paridade do juros.

R1US$ R2US$ Tempo t0 E2US$/ E3US$/ E1US$/ t0 Tempo t0 Tempo Tempo

(d) Taxa de cmbio dlar/euro, EUS$/

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