INSTITUCIONES

FINANCIERAS NO
BAN C A R I A S

Aunque los bancos comerciales pueden ser las instituciones financieras con las que
más tratamos, no son las únicas que existen. Suponga que compra u n seguro a una
compañía aseguradora, adquiere a crédito u n refrigerador en u n almacén o com-
pra u n paquete de acciones con la ayuda de una casa de bolsa; en cada una de estas
transacciones está negociando con una institución financiera no bancaria. E n nues-
tra economía, las instituciones financieras no bancarias desempeñan una función
cada vez más importante en la canalización de fondos de los ahorradores prestamis-
tas a los deudores inversionistas. Además, el proceso de innovaciones financieras ha
incrementado la importancia de las instituciones financieras no bancarias. Por me-
dio de las innovaciones, estas instituciones ahora compiten más directamente con
bancos al suministrar a sus clientes servicios que son similares a los bancarios. Este
capítulo examina con más detalle cómo operan las instituciones financieras no ban-
carias y cómo se regulan.

LAS INSTITUCIONES DE S E C U R O S

Todos los días enfrentamos la posibilidad de que ocurran ciertos eventos catastró-
ficos que podrían conducir a grandes pérdidas financieras. L o s ingresos del esposo
pueden desaparecer por muerte o enfermedad; u n accidente automovilístico pue-
de resultar costoso en cuanto a reparaciones o pagos por daños causados. Debido a
que las pérdidas financieras provenientes de crisis pueden ser relativamente gran-
des para nuestros recursos financieros, nos protegemos contra ellos comprando
"na póliza de seguro que nos pague una suma de dinero si ocurre u n evento catas-
trófico. Las compañías de seguros se especializan en vender pólizas que proveen
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOBUS

u n ingreso s i u n a persona muere, s i queda incapacitada por enfermedad o s i se

retira, así como por pérdidas resultantes de accidentes, incendios o robo.
Las instituciones de seguros, igual que los bancos, están en el negocio de l a
Instituciones Operar
intermediación financiera a l transformar u n tipo de activo en otro para el público. n e s y ramos
Estas instituciones u s a n las primas pagadas sobre las pólizas para invertir en acti- ' 6 7
7 8 99 10
8
10 11
H 112 13 14 2 1 3 1 4

vos como bonos, acciones e hipotecas; las ganancias provenientes de estos activos
Instituciones ori-a*-,. / _ « , X X x x
X X y \,
se u s a n para cubrir los redamos sobre las pólizas. E n efecto, las instituciones de p'ivacias ( 6 0 )
, c a
* X x X
seguros transforman activos como bonos y acciones en pólizas de seguros que pro- Sociedades m utilai¡c * x x < X
muiuaiistas (3) t X x
x x
M x x x
x

porcionan u n a serie de servidos (por ejemplo, ajuste de reclamos, planes de aho-

Reasequradnrac ^r„< •
yuraaoras profesionales (3) ^ )t x X
rro, agentes de seguros amigables). S i el proceso de producción de las compañías x x

de seguros en la transformadón de activos f u n d o n a de manera eficiente a l brindar X X x « X x x

a sus clientes los s e r v i d o s de seguro adecuados a bajos costos y pueden ganar altos
tSSHSi--™..•____..____.
rendimientos sobre sus inversiones, entonces obtendrán utilidades; s i no, sufrirán :> com o sigue
2. Pensiones
pérdidas. 46
Operaciones da a^„;_i
A fines de 1999, el sector asegurador mexicano estaba integrado por 65 insti- 16
tuciones de seguros y tres reaseguradoras autorizadas. De las 65, 60 pertenecían . _ Personales
al n i v e l p r i v a d o , dos a l n a d o n a l y tres estaban constituidas como sociedades mu- 4. Gastos médicos
5. Salud 42
r a l i s t a s . A diferencia de l o que ocurre en Estados U n i d o s , donde las institucio- 24
Operación de riañnc-
nes de seguros están m u y especializadas por ramos, por sectores industriales o 6
por áreas geográficas, e n México casi todas las instituciones de seguros privadas, 6. Ramos de resDonsahiii,-^ • •
por pequeñas que sean, cubren l a mayoría de las operaciones y ramos de seguro 7- Ramo de marí«mo w 1 ' " 9 Profesionales
C V V r i e s 0 s

8- R a m o d e i n c e ¡ d T o y 3 n S P 0 r t e s 40
(véase cuadro 7.1). y- Ramo de t e r r p n w n . 42
Las instituciones de seguros están organizadas en dos formas: como sociedad 10. R a m o J E ™ * J««**gosca,as,róflC0s
d e 43
anónima y como sociedad mutualista. L a s sociedades anónimas son propiedad de 1 1
^odea2SSl? a n , m a , e s 41
los accionistas, mientras que las sodedades mutualistas son técnicamente propie- 1 0 _ ""'^inciviles 15
dad de los tenedores de pólizas. Alrededor de 90% de las instituciones de seguro i¿- Ramo
13. Hamo ddediverso*
crédito e 42
de vida, accidentes, enfermedades y daños están organizadas como sociedades 14. Reafianzamientn 13

anónimas, únicamente tres institudones operan como sociedades mutualistas.

R
"'' ^?__Z__^i_^
r
40
^ ! ™ ^ > ^ BidSSb^dTí?^
e ^ ^ _ 12
E l gobierno federal mantiene u n mecanismo de reguladón estricto sobre las
instituciones de seguros.' L a reguladón está dirigida a las ventas, el aprovisiona-
miento de activos líquidos adecuados para cubrir pérdidas y las restricciones sobre E n e l ramo de daños, las políticas de inversión de estas instituciones se v e n
la cantidad de activos de alto riesgo (como acciones comunes) que las instituciones afectadas por u n hecho básico: las pérdidas de propiedad son más inciertas que l a
pueden mantener. L a autoridad reguladora es la Comisión Nacional de Seguros y tasa de mortalidad e n u n a población. L a cantidad que habrá que pagar a los tene-
dores de pólizas es menos predecible que en el caso de seguros de v i d a . Por ello,
Fianzas.
las instituciones de seguros para este ramo mantienen activos más líquidos que los
Debido a que las tasas de mortalidad de la población en general son predecibles
requeridos para los seguros de vida; los valores gubernamentales ascienden a más
con u n alto grado de certeza, las instituciones de seguros, en lo que se refiere al
de la mitad de sus activos y el resto se mantiene en bonos y acciones comunes.
ramo de vida, pueden predecir con exactitud cuáles serán los pagos que habrán de
hacer a los tenedores de pólizas en el futuro. E n consecuencia, mantienen activos a Las instituciones de seguros en e l ramo de daños aseguran contra pérdida cié
cualquier clase de evento, como son incendio, robo, responsabilidad c i v i l , temblo-
largo plazo que no son particularmente líquidos (bonos e hipotecas), así como al-_
res, accidentes automovilísticos, etc. S i el aseguramiento de u n a pérdida posible es
gunas acciones. muy grande para cualquier institución, con frecuencia se u n e n varias instituciones
para respaldar u n a póliza, con objeto de repartir el riesgo. E n e l ámbito mundial, la
' L a actividad de las instituciones de seguros en México está regulada por la L e y General de In^títu-^ operación más famosa de repartición de riesgo es la de L l o y d ' s de Londres, u n a
ciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, publicada en el Diario Oficial de la federación el 31 Jf asociación donde varias institudones de seguros aseguran u n a fracción d e u n a póli-
agosto de 1935. za de seguros. L l o y d ' s de Londres proclama que puede asegurar contra cualquier
eventualidad, por u n precio.
 CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

PAKIL 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS Se considera que las deficiencias del sector son de importancia y se aprecia
E l grupo asegurador en México se enfrenta a problemas estructurales que no que la industria no estuvo en capacidad de enfrentar la competencia que represen-
han permitido que e l r a m o se desarrolle dentro de l a economía, e l cual representa tó el Tratado de libre comercio ( T L C ) celebrado con Estados U n i d o s y Canadá.
sólo alrededor de 1.3% d e l producto interno bruto. S i n embargo, desde 1983 el Puesto que este sector se abrió más rápido (en seis años quedó totalmente libera-
do), las alternativas para hacer frente al Tratado de libre comercio se redujeron.
sector asegurador h a tenido u n a tendencia continua ascendente, pero esto no co-
Como resultado de lo establecido en el T L C y del potencial de crecimiento del
rresponde a l desarrollo que debiera tener esta actividad.
sector, durante el periodo 1991-1997, el sector asegurador se convirtió en u n campo
Instituciones de seguros filiales en operación en 1999 atractivo para la inversión extranjera directa. De esta manera, a la fecha, 24 filiales
Institución de empresas extranjeras están autorizadas para operar en México.
Filial Se puede observar que el ingreso de capitales externos no sólo ha contribuido
American International Group Inc.
AIG México, Seg. Interamericana a promover u n m a y o r n i v e l de competencia dentro del sector asegurador, sino que
Allianz of America, Inc. también se ha presentado una reordenación de la estructura del mercado mediante
Allianz México Allianz of America, Inc. la creación, fusión, adquisición y alianzas de empresas U n ejemplo de esto es la
Allianz Rentas Vitalicias'- Anmex International Inc. creación de los grupos financieros.
American National de México. BBV International Investment Corp. Grupos financieros. A partir de la autorización del gobierno federal para la
BBV Probursa Federal Insurance Co. constitución de grupos financieros, se han integrado diversas instituciones de se-
Chubb de México guros a esta figura con el objeto de fortalecer su posición en el mercado y elevar su
Colonial Penn Insurance Company
capacidad competitiva. D e esta forma, en 1993, 10 instituciones se encontraban
Colonial Penn de México Combined Insurance Co. of America
integradas a igual número de grupos financieros existentes en el país. Para 1999,17
Combined Seguros México' Windsor Insurance Co. instituciones de seguros pertenecían a grupos financieros.
El Aguila, Cía. de Seguros Transocean Holding Corp.
Generali (antes Anglomexicana de Segurosi Instituciones de seguros integradas a grupos financieros 1993-1999.
New York Life International Inc.
Geo New York Life Gerling America Insurance Co. Institución Grupo financiero
Gerling de México ABA Seguros Abaco Grupo Financiero
Liberty Mutual
Liberty México Principal International Inc. Aseguradora GBM Atlántico G.F. GBM Atlántico
Principal México Principal International Inc. Aseguradora Interacciones G.F. Interacciones
Principal pensiones Reliance National Insurance Co. CBI Seguros CBI Grupo Financiero
Renamex American Skandia Life Assurance ING Seguros G.F. Bital e ING Group
Skandia Vida Company Pensiones Bancomer G.F. Bancomer
General Electric Assurance Company Pensiones Banorte Generali G.F. Banorte
Seguros del Centro' Metropolitan Life Insurance Company Seguros Afirme Afirme Grupo Financiero
Seguros Génesis 1

St. Paul Multkiational Holdings Inc. Seguros Banamex G.F. Banamex Accíval
Seguros St Paul' Seguros Bancomer G.F. Bancomer
Swiss Re
Swiss Re México Seguros Banorte Generali G.F. Banorte
Tokio Marine Delaware Corp.
Tokio Marine. Cía. de Seguros The Yasuda Fire & Marine Insurance Seguros BBV-Probursa G.F. B3V-Probursa
Yasuda Kasai México Company of America. Seguros Inbursa G.F. Inbursa
Zurmex Canadá Holding Ltd. Seguros La Territorial G.F. Sofimex
Zurich, Cía. de Seguros Zurmex Canadá Holding Ltd. Seguros Monterrey Aetna G.F. Bancomer
Zurich Vida. Cía de Seguros Seguros Santander Mexicano G.F. Santander Mexicano
Autorizadas .vv.no filiales en 1 9 » . . _ . i _ w . « . « u r o s y Fianzas. Pie. 199».
n
Seguros Serfín Lincoln G.F. Serfín S.A.
I „,,„,: Comisión Nacional de S^uros y F . a n z a ^ - ^ ™
Twn/„ C o m i s i ó n N a c i o n a l de Seguros y Fianzas, Actualidad ai Seguros y Fianza*. DiCKmbiv de J 9yy.

s
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
otra parte, s i e l beneficio definido es de $20,000.000, el p l a n está fundamentado
L a única opción para que e l sector asegurador d e l país subsista será la instru-
deficientemente debido a que s u contribución y sus ganancias no cubrirán esta
mentación de reformas estructurales, sobre todo respecto a l a sobrerregulación del cantidad.
sector, así como l a fusión o asociación con compañías extranjeras.

Planes de pensión privados

FONDOS D E PENSIÓN
A los planes de pensión privados los administra u n banco, u n a institución de segu-
ros o u n gerente de fondo de pensión. E n los planes de pensión promovidos por el
3

Experiencia externa patrono, las contribuciones suelen compartirse entre el empleador y el empleado.
U n incentivo fiscal importante para estos planes es que las contribuciones del pa-
E n la función de transformación de activos que l l e v a n a cabo los intermediarios trono son deducibles del pago de impuestos. Debido a que los beneficios pagados
financieros, los fondos de pensión proporcionan a l público otra clase de protec- de los fondos de pensión cada año son sumamente predecibles, los fondos de pen-
ción: pagos de ingreso al retiro. L o s empleados, sindicados o i n d i v i d u o s pueden sión invierten e n valores a largo plazo, con más de l a m i t a d de s u s tenencias de
contratar planes de pensión que adquieren fondos por medio de pagos de contri- activos en bonos y acciones.
buciones de los participantes e n los planes. A u n q u e e l propósito de todos los pla-
L o s planes de pensión de muchas instituciones están fundamentados de ma-
nes de pensión es el mismo, pueden diferir e n e l número de atributos.
nera deficiente porque planean c u m p l i r sus obligaciones de pensión con el pro-
Primero es e l diseño d e l plan, esto es, el periodo e n que u n a persona debe
ducto de sus ganancias corrientes; l a íundamentación deficiente n o crea proble-
registrarse en e l plan de pensión (pertenecer a u n sindicato o ser empleado), antes mas, aunque éste no siempre h a sido e l caso. Debido a los problemas potenciales
de tener derecho a recibir los beneficios. Por lo general, las empresas requieren que causados por l a íundamentación deficiente, las fallas administrativas, las prácticas
u n empleado trabaje 10 años en l a empresa antes de que pueda recibir los benefi- fraudulentas y otros abusos de los fondos de pensión privados, se establecen re-
cios de pensión; si el empleado deja l a empresa antes de los 10 años, y a sea que glas para graduar las deficiencias de l a íundamentación y restringir las prácticas
renuncie o sea despedido, todos los derechos a los beneficios se pierden. de inversión.
U n a segunda característica es el método para hacer los pagos: s i las contribu-
ciones a l plan y sus ganancias determinan los beneficios, l a pensión es u n plan de Experiencia nacional
contribución definida; s i los beneficios d e l plan se determinan por anticipado, la
pensión es u n plan de beneficios definidos. E n e l caso de los planes de beneficio
definido, u n atributo adicional se relaciona con l a forma de fundamentar el plan. A partir de m a y o de 1992 se estableció e n México u n Sistema de A h o r r o para el
Dado que este atributo es más complicado, se necesita examinar con más cuidado. Retiro, ( S A R ) , complementario a l del seguro social. Aunque con cierto retraso, Méxi-
co pretende sumarse a l conjunto de países que cuentan con u n sistema de pensión
U n plan de beneficio definido está fundamentado totalmente s i las contribu- privado.
ciones al plan y sus ganancias sobre los años venideros son suficientes para pagar
los beneficios definidos cuando v e n z a n . S i las contribuciones y las ganancias no Ese año inició u n a nueva historia en el sistema de pensiones en nuestro país
son suficientes, entonces el plan está deficientemente fundamentado. Si Mario con el nacimiento d e l Sistema de A h o r r o para el Retiro, lo que significa la creación
Sánchez, por ejemplo, contribuye con u n millón de pesos al año a s u plan de pen- de up_r>atrimonio para el trabajador cuando se jubile. L o s objetivos que se persi-
sión y l a tasa de interés es de 10% después de 10 años de contribuciones sus ganan- guen con el m i s m o son los siguientes: a) obtener recursos para financiar la expan-
cias valdrán 17,530,000 pesos. S i el beneficio definido en su plan de pensión le
2 sión de la inversión, b ) mejorar la situación económica de los trabajadores a l mo-
paga $17,530,000 o menos después de 10 años, el plan está totalmente fundamenta- mento de su retiro, c ) crear u n mecanismo de ahorro que permita a los trabajadores
do, porque sus contribuciones y ganancias cubrirán en s u totalidad este pago. Por de escasos recursos canalizar sus ahorros a instrumentos financieros que ofrezcan
una buena mezcla de riesgo y rendimiento.

2
E l millón d e pesos de contribución en el a ñ o uno se c o n v e r t i r á en 1,000,000 x ( l f .10)'°= $2,593.700 •
E l S A R tiene carácter de prestación de seguridad social, adicional a las que y a
al rinal d e los 10 a ñ o s ; el millón de contribución e n el a ñ o dos se c o n v e r t i r á e n 1,000,000 x ( l . + l establecía l a L e y del Seguro Social. L a s características de este n u e v o seguro son las
.10)' =- $2,357,900;...; y el millón de contribución e;i el a ñ o 10 se convertirá en 1,000,000 x (1 + H | | siguientes: a) los patronos están obligados a aportar a este sistema cuotas de 2 %
= 1,100,000. S u m a n d o todas estas cantidades obtenemos el valor total de estas contribuciones, y » * F mensuales sobre el salario base de cotización; adicionalmente estará l a aportación
ganancias al final d e los 10 a ñ o s serán:

2,593,700 + 2,357,900 + 2,143,600 + 1,948,700 + 1,771,600 + 1,610,500 + 1,464,100 + 1,331,000 + 1 , 2 1 0 ^ ' fcnco de México, The Mexican Ecouon,, 1999, pág. 213.

+ 1,100,000 = $17,531,100.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCOIAS CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

de cesantía y vejez (se sustrae de l a aportación a l I M S S en lo que corresponde a este L a Comisión Nacional d e l Sistema de A h o r r o para .ej Retiro (Consar) vigila
rubro) que suministra e l patrón, el gobierno federal y e l trabajador (aportación que se c u m p l a con los lineamientos normativos establecidos para garantizar la
tripartita) y representa 4.5% del salario base d e l trabajador. L o c u a l u n i d o a 2% de adecuada y transparente administración de los recursos de los trabajadores, quie-
las aportaciones para e l retiro d a u n total de 6.5% del salario base d e l trabajador; a nes deberán destinar los recursos de sus cuentas individuales a la contratación de
esto h a y que añadir u n a cuota social del gobierno federal equivalente a 5.5% del una renta vitalicia, en s u favor y el de sus beneficiarios, con u n a institución de segu-
ros especializada en pensiones.
salario mínimo mensual del Distrito Federal, b) L a s cuotas se cubren mediante el
depósito de los recursos provisionalmente en instituciones de crédito para su abo-
no en cuentas individuales abiertas a nombre de cada trabajador beneficiario, c) Recuadro 7.1 Instituciones de seguros especializadas en el manejo de pensiones.
L a s mencionadas cuentas individuales tienen dos subcuentas: l a del seguro de re-
tiro y a mencionada y la del fondo nacional de la v i v i e n d a ; en esta última los patro- E l último eslabón d e l n u e v o sistema de ahorro para e l retiro está constituido
nos enteran 5 % sobre el salario base de cotización, d ) L a s cuotas y aportaciones por las instituciones que reciban los ahorros acumulados por los trabajadores,
mencionadas se acreditan mediante la entrega de los patronos a cada uno de sus administrados por las Afores, y que les instrumenten s u pensión. Para agosto
trabajadores del comprobante expedido por l a institución de crédito respectiva, e) de 1997 se había autorizado a 13 instituciones de seguros con facultades para
C o n el tiempo, los trabajadores podrán traspasar los recursos de l a subcuenta del manejar los seguros de pensiones. Seis son n u e v a s y e l resto amplían su objeto.
seguro de retiro a sociedades de inversión; esto con el objeto de abrir a los trabaja- Estas autorizaciones son u n a parte d e l n u e v o sistema de pensiones, incorpora-
dores la posibilidad de obtener u n rendimiento real superior, s i bien asumiendo el do a l a ley, donde se establece que e l trabajador podrá destinar los recursos de
riesgo de que el mismo sea menor; del 30 de abril de 1998 al 28 de abril de 2000 la su cuenta i n d i v i d u a l a l a contratación, con u n a institución de seguros, de una
subcuenta de retiro h a pagado u n rendimiento real promedio anual de 11.0%, supe- renta vitalicia en su favor y e l de s u s beneficiarios.
rior a 2% mínimo prometido, f ) L o s fondos de las cuentas individuales son suscep- L a s seis nuevas instituciones de seguros especializadas son: Aseguradora
tibles de retiro en caso deque el trabajador c u m p l a 65 años de edad, s i n perjuicio del Porvenir G N P , Pensiones Bancomer, Pensiones Comercial América, Pensiones
derecho del trabajador a designar beneficiarios para el caso de muerte, g) E n todo Banorte, A l l i a n z Rentas Vitalicias y Pensiones Bital.
momento los trabajadores podrán hacer aportaciones adicionales, y así contar con L a s siete aseguradoras a las que se les amplió el objeto son: Aseguradora
mayores recursos para s u retiro, con lo que se fomenta el hábito del ahorro. Hidalgo, Seguros Serfín, A I G México Seguros interamericana, Seguros Géne-
A partir de l a implantación de los sistemas de ahorro para el retiro se han sis, Seguros BBV-Probursa, Seguros I n b u r s a y Seguros B a n a m e x - A E G O N . És-
expedido las disposiciones necesarias a f i n de que los sistemas citados pudieran tas tienen l a obligación de crear una institución especializada en el manejo de
pensiones a m á s tardar e l I de julio d e l año 2002.
o

operar. Dichas disposiciones contienen las reglas para las cuentas individuales, las
condiciones en que se hará l a entrega de los recursos depositados en l a misma, la
forma en que se invertirán los fondos del S A R , las obligaciones a cargo de los pa-
Funcionamiento de las Afores y las Siefores
t r o n o s y las sanciones en caso de incumplimiento.

Se estima que las nuevas cuentas bancarias a que dé lugar la implantación del S A R
La operación integral del SAR
son alrededor de 10 millones de cuentas y manejarán u n monto aproximado de 1.6
L a s aportaciones al S A R que inicialmente estaban concentradas para su inver- miles de millones de pesos. Estos rtcursos significan u n incremento de 82.8% res-
sión en el Banco de México se h a n trasladado a las administradoras de fondos para pecto al saldo de ahorro en el sistema bancario nacional, donde se manejan alrede-
el retiro (Afores), encargadas de la administración íntegra de las cuentas indivi- dor de 15 millones de cuentas. Ahora, las cuentas adicionales del S A R implican un
duales de cada trabajador, así como del pago de los derechos a que h a y a lugar. aumento de 66% en e l número de estas cuentas.
Esto se lleva a cabo de acuerdo a la selección del trabajador sobre su cuenta indi- El gobierno mexicano autorizó a 17 compañías para competir en el nuevo
vidual respecto a la Afore de su preferencia. A s u vez la Afore transfiere los recursos de mercado de fondos de pensiones privados. C a d a Afore no podía exceder de 17%
los trabajadores a la o las sociedades de inversión especializadas de fondos para el del mercado tota'. S i n embargo para principios de 2000 debido a distintas fusiones
retiro (Siefores), quienes los canalizan a inversiones en instrumentos o valores que ks^ o cambios de nombre, sólo quedan 13 administradoras. Actualmente la aportación
generen la mayor rentabilidad disponible en el mercado. E n el momento en que dj individual de cada uno de los trabajadores a c u m u l a recursos por 214,038.4 millo-
trabajador tenga el derecho a recibir sus ahorros, transferirá el monto correspondiente nes de pesos, de los cuales 122,215.9 corresponden a la subcuenta de retiro y 91,822.5
a la de vivienda, de acuerdo con cifras oficiales a l 1". de abril de 2000, lo que pone
a la Afore para que ésta, a su vez, se encargue de abonarlo al trabajador. já
de manifiesto s u evolución.
I

154
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCMAS CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

Las Atores son instituciones que f o r m a n parte d e l sistema financiero que a inactivos están aumentando a u n ritmo más acelerado que aquellos en los que recae
la aportación.
cambio de u n a comisión o pago intervienen en el manejo d e l ahorro de los trabaja-
dores. A h o r a bien, estas entidades financieras se crearon ex profeso para adminis- C o n l a constitución del sistema de ahorro p a r a el retiro, S A R , se tendrá u n a
trar los fondos de retiro, cesantía y vejez, los cuales se dirigirán hacia operaciones cantidad adicional a l o que por derecho establece e l I M S S p a r a jubilados; pero no
por ello deja de ser insuficiente para cubrir las necesidades de las personas que en
de inversión, precisamente por medio de sociedades de inversión especializadas,
s u momento dieron lo mejor de sí.
también dedicadas de manera exclusiva a operar con recursos d e l S A R . Así, las
Afores actuarán como sociedades operadoras de las Siefores, éstas a s u v e z no son Además de las instituciones bancarias, las aseguradoras, los fondos de pen-
otra cosa que sociedades d e inversión con sus propias características, derivadas de sión y las aseguradoras especializadas en pensiones, el sistema financiero mexica-
una diferencia esencial coalas otras sociedades de inversión: no invertirán ahorros no también comprende a las sociedades financieras de objeto limitado, arrendadoras
voluntarios, sino ahorros forzados de l a masa de trabajadores. Por consiguiente, financieras, uniones de crédito, afianzadoras, empresas de factoraje, sociedades de
no pueden retirar sus fondos e n cualquier momento, sino sólo pueden realizar reti- ahorro y préstamo, y casas de cambio que en términos de recursos manejados re-
ros en los tiempos y con las condiciones que fija l a L e y del Seguro Social (65 años, presentan una parte marginal del sistema financiero.
1,250 cotizaciones de invalidez y 250 cotizaciones de cesantía y vejez, etcétera).
Los frutos del sistema de ahorro para el retiro no sólo se verán a l momento de
la jubilación i n d i v i d u a l d e l trabajador, sino que, a n i v e l agregado, se comenzarán a S O C I E D A D E S FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO
ver al presentarse, entre otros factores: mayor ahorro interno, expansión d e l siste-
ma financiero, aparición d e nuevos instrumentos de financiamiento, creación de
un mercado financiero de largo plazo y desarrollo de u n a mayor cultura financiera Conocidas también como Non Bank-Banks, las sociedades financieras de objeto l i -
mitado son instituciones que captan recursos de la colocación de instrumentos inscri-
entre l a población asalariada. tos en el Registro nacional de valores e intermediarios y otorgan créditos para deter-
Este nuevo concepto trae consigo toda u n a transformación en l a manera de minada actividad o sector. E n las autorizaciones para constituirse y operar como
visualizar el futuro, no sólo desde la perspectiva del trabajador, sino también des- sociedad financiera de objeto limitado (Sotóles) también se incluye la posibilidad de
de el punto de vista económico y financiero del país. contratar pasivos con todo tipo de entidades financieras del país y del extranjero. Los
créditos se pueden otorgar a actividades como las siguientes: créditos para la compra
Planes de pensión públicos de bienes de consumo duradero, crédito a l a micro y pequeña empresa en el sector
industrial, comercial y de servicios, créditos hipotecarios para compra, construcción
Hasta 1992, e l plan de pensión público más importante fue el del Instituto Mexica-
y remodelación de inmuebles dedicados primordialmente a la vivienda o uso comer-
no del Seguro Social, LMSS, que cubría prácticamente a todos los empleados en el
cial, y crédito a las empresas vinculadas con el sector de comunicaciones y transpor-
sector privado. L o s recursos se obtenían de los trabajadores por medio de deduc-
tes. A l 31 de marzo de 1999 las Sofoles autorizadas por la Secretaría de Hacienda y
ciones de sus salarios, d é l o s empresarios mediante sus impuestos de nómina y del
Crédito Público eran 27 y sus activos ascendían a 13,169.5 millones de pesos. Todas
* gobierno. L o s beneficias del seguro social incluían principalmente el ingreso de
las Sofoles están constituidas como sociedades anónimas de capital variable.
retiro, asistencia médica y a y u d a a los incapacitados.
C u a n d o el seguro soda! se estableció, el gobierno federal intentó operar como L a mayor parte de las Sofoles se encuentran concentradas en el sector inmobi-
un fondo de pensión privado. Sin embargo, a diferencia de u n plan de pensión liario e hipotecario, en segundo término las relacionadas con l¿r micro, pequeña y
privado, los beneficios pagados no están vinculados estrechamente con las contri- mediana industria, los sectores automotriz, comunicaciones y transportes, y e! sec-
buciones pasadas de los contribuyentes, sino que se pagan de manera ordinaria de tor de bienes de consumo están representadas por u n porcentaje mínimo.*
las contribuciones corrientes. Este íistema llevaba a u n a íundamentación masiva
deficiente del seguro social.
L o s problemas d e l sistema de seguridad social se agravaron debido a l creci-
ARRENDADORAS FINANCIERAS
miento de la población mexicana, que llevó a u n número más elevado de gente
retirada e n relación con l a población trabajadora. Por lo que se refiere a las arrendadoras, éstas s o n instituciones facultadas para
L o s asegurados en e l I M S S en activo significaban u n importante apoyo econó- conceder a sus clientes el derecho de utilizar u n bien de equipo industrial o comer-
mico para los pensionados o jubilados por esta m i s m a institución, debido a que de
V éase la Fracción I V del artículo 103 de la Ley de Instituciones de Crédito y Reglas Generales a que
sus aportaciones y de las que efectúan los patronos se derivaba el monto que debe-
1

deberán sujetarse las sociedades a que se refiere la fracción I V del artículo 103 d e la L e y de Institu-
ría darles manutención mensual a este grupo de personas. Sin embargo, cabe des- ciones de Crédito.

tacar que, de acuerdo con l a com.v>sición de l a pirámide de edad, los trabajadores

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INSTITUCIONES ÍTNANCIERAS NO BANCARIAS

d a l a cambio de u n a serie de pagos a l arrendador, pagos que e n total exceden el crédito, de las cuales 2 estaban bajo l a administración de las autoridades financie-
precio de compra d e l bien adquirido. Y a l f i n a l d e l contrato h a y u n a opción de ras por haber i n c u r r i d o en irregularidades.

compra del bien alquilado poruña s u m a residual.

E n este sentido, las arrendadoras financieras c u m p l e n u n importante papel e n
cuanto a reducir los costos de inversión a l facilitar l a disponibilidad de bienes de
INSTITUCIONES D E FIANZAS
capital para el proceso productivo bajo u n esquema de arrendamiento con opción
a compra. Este segmento del sistema financiero, que experimentó u n importante L a s instituciones o compañías de fianzas son instituciones facultadas p a r a practi-
crecimiento durante l a segunda mitad de l a década de 1970, sufrió u n a contracción car operaciones de caución que garanticen l a responsabilidad de una persona o
empresa en e l cumplimiento de u n a obligación.
significativa a partir de 1983 debido a que s u fuente de recursos era primordial-
mente deuda denominada en moneda extranjera. A l devaluarse el tipo de cambio A pesar de lo importante que es contar con u n sistema afianzador debido a la
en 1982, estas empresas tuvieron que contraer s u n i v e l de actividad e n tanto que reducción en el riesgo por incumplimiento, este sistema está poco desarrollado e n
reestructuraban sus pasivos, principalmente por medio del Fideicomiso para la México, sus pasivos consisten sobre todo en fianzas sobre las contratadas con el
sector público. Esto último es u n a restricción importante para e l desarrollo de las
cobertura del riesgo cambiado (Ficorca). Además se cortaron las líneas de crédito
afianzadoras, y a que s u crecimiento está básicamente sujeto a l programa de inver-
en el exterior. Debido a la imposibilidad para las arrendadoras de seguir obtenien-
sión del sector público. E n los últimos años, el principal renglón de ajuste del gasto
do fondos por medio de créditos del exterior, a partir de 1989 se les permitió obte- público ha sido precisamente el gasto de inversión, por lo que el crecimiento de las
ner f o n d o s m e d i a n t e préstamos b a n c a r i o s y l a e m i s i ó n de obligaciones, compañías de fianzas se h a limitado e n forma significativa. A l 31 de marzo de 1999
estableciéndose como requisito contar con u n capital mínimo determinado por la había 19 compañías de fianzas.
Secretaría de H a c i e n d a y Crédito Público. A l 31 de diciembre de 1999 existían 38
arrendadoras financieras. Para l a m i s m a fecha sus activos ascendían a 10,883.0 mi-
llones de pesos. EMPRESAS D E FACTORAJE

UNIONES D E CRÉDITO Las empresas de factoraje son instituciones autorizadas a otorgar créditos contra la
entrega de facturas o registro de crédito en libros derivados de operaciones comer-
L a s uniones de crédito son propiedad y operan e n beneficio de sus usuarios. Una ciales, asumiendo o no el riesgo de la posibilidad de no pago.
unión de crédito está compuesta por i n d i v i d u o s o empresas con cierto interés co- Por lo tanto, el objetivo básico de las empresas de factoraje es agilizar las activi-
mún (actividad económica: industrial, agropecuaria, comercial) que se congregan dades económicas mediante la reducción de ios costos de transacción entre las dife-
para reunir ahorros, hacerse préstamos entre sí y facilitar el acceso al mercado fi- rentes empresas. L a fuente de fondos de l a mayoría de las empresas proviene de
n a n c i e r o . Estos individuos o empresas se conocen como miembros de la unión de préstamos de bancos y de otras instituciones. A l 31 de diciembre de 1999 existen 23
crédito y sus cuentas de ahorro o depósito se conocen como participantes de pro- empresas de factoraje y sus activos ascienden a 5,476.9 millones de pesos.
piedad. Para ser miembro, se debe ser elegible y adquirir participación de propie-
dad mediante u n depósito en la institución; solamente los miembros pueden obte-
ner créditos de l a unión de crédito.
SOCIEDADES DE A H O R R O Y PRÉSTAMO
E l ingreso de cada institución proviene principalmente de los intereses sobre
los préstamos de los miembros, que s o n u s u a l m e n t e préstamos al consumo Las sociedades de ahorro y préstamo son de reciente creación (1991). E l Banco de
repagados sobre bases a plazo. E l ingreso que obtienen las uniones de crédito se México apenas estableció las reglas de operación de estas sociedades. E n cuanto a l
distribuye a los miembros como dividendos. L a fuente de fondos de la mayoría de régimen de inversión, no menos d e l 15% de sus pasivos deberá invertirse e n ins-
las uniones de crédito es la participación de propiedad de los miembros. E n años trumentos bancarios o valores gubernamentales, cuyo plazo por vencer no exceda
recientes, se promovió a las uniones de crédito como una forma de apoyar finan- de 91 días. E l restante 8 5 % podrá invertirse e n créditos y otros activos en moneda
ciera y técnicamente a la micro, pequeña y mediana industria, principalmente por nacional sin más limitaciones que las establecidas e n la ley o conforme a la m i s m a .
parte de N a c i o n a l Financiera. L a s uniones de crédito h a n mostrado hasta ahora Las fuentes de fondos provendrán de depósitos a l a vista, pero no retirables
m u y bajos niveles de desarrollo. A l 31 de marzo de 1999 había 299 uniones dé por medio del libramiento de cheques, depósitos de ahorro, depósitos retirables en
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPITULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

días preestablecidos, y depósitos a plazo fijo que no podrá ser de más de cinco L o s recursos que manejan las sociedades de inversión ascendían a 210,982.6
años. L a experiencia de estas sociedades en otros países es que por lo general están millones de pesos a abru de 2000 y s u número era de 320 sociedades.
orientadas a financiar l a adquisición de v i v i e n d a . A l 31 de marzo de 1999 existían
16 sociedades de ahorro y préstamo. 5
Sociedades de inversión de instrumentos de deuda

Este tipo de sociedades de inversión invierte en instrumentos de deuda de corto

S O C I E D A D E S D E INVERSIÓN (FONDOS MUTUALISTAS) plazo (mercado de dinero) de m u y alta calidad, como cetes, aceptaciones bancarias,
papel comercial y pagarés bancarios. H a y alguna fluctuación en el valor de mercado
de estos valores, pero se debe a su plazo de vencimiento que típicamente es menor a
L a s sociedades de inversiónson mecanismos de intermediación financiera que cap-
seis meses. L o s cambios en el valor de mercado son suficientemente pequeños para
tan los recursos de muchos pequeños inversionistas, les venden acciones y u s a n lo
que estas sociedades permitan que sus acciones se rediman a u n valor fijo. Puesto
captado en la compra de valores para conformar u n portafolios o cartera. Por me-
que estas acciones pueden redimirse a u n valor fijo, las sociedades permiten a los
dio del proceso de transformación de activos de emitir acciones en pequeñas deno-
tenedores de las mismas redimirlas expidiendo cheques mayores de cierto monto
minaciones y comprar grandes paquetes de valores, las sociedades de inversión
mínimo sobre la cuenta de la sociedad en u n banco comercial. De esta manera, las
pueden aprovechar los descuentos por v o l u m e n sobre las comisiones de corretaje
acciones de las sociedades de inversión de instrumentos de deuda funcionan
y las compras diversificadas de tenencias de valores (portafolios). Esto permite a l
eficientemente como depósitos en cuenta de cheques que ganan tasas de interés
pequeño inversionista obtener los beneficios de los costos de transacción más ba-
sobre valores de corto plazo.
jos en la compra de valores, así como en l a reducción de riesgos, lo cual diversifica
Por lo general, estas sociedades de inversión representan más de la mitad de los
el portafolios de valores mantenido.
activos de las sociedades de inversión. Para abril de 2000 el número de sociedades de
A u n q u e legalmente las sociedades de inversión se clasifican en comunes, de inversión de instrumentos de deuda que operaba era de 196, que representa 85.2% en
instrumentos de deuda y de capitales, en la práctica también se h a n desarrollado recursos del total de sociedades de inversión de todo tipo.
las sociedades de inversión de cobertura y las de instrumentos de deuda empresa-
riales, que son especialidades derivadas de las primeras. Sociedades de inversión comunes
L a s sociedades de inversión están estructuradas de dos maneras. L a estructu-
ra más común es una sociedad abierta, en l a que las acciones pueden redimirse en
cualquier tiempo a u n precio que está ligado a l valor de los activos de l a sociedad. Las sociedades de inversión comunes invierten en diferentes valores financieros
de renta variable, así como en instrumentos de deuda (acciones, obligaciones, cetes,
L a s sociedades de inversión también pueden estar estructuradas como u n a socie-
bondes, etc.). Estas sociedades permiten a l pequeño ahorrador invertii su liquidez
dad cerrada, en l a que u n número fijo de acciones no redimibles se venden en una
en una cartera m u y diversificada, con la que las expectativas de rendimiento a
oferta inicial y que se negocian en el mercado sobre el mostrador como acciones
mediano y largo plazo son mayores, además de que en todo momento se cuenta
|

comunes. E l precio de mercado de estas acciones fluctúa con el valor de los activos
con una amplia liquidez. Para abril de 2000 el número de sociedades de inversión
que mantiene l a sociedad.
comunes ascendía a 87, que representa 11.9% en recursos del total de sociedades
Sin embargo, en contraste con las sociedades abiertas el precio de las acciones de inversión en operación.
puede estar arriba o abajo del valor de los activos de la sociedad, dependiendo de
factores como la liquidez de las acciones o la calidad de su administración. L a popu-
laridad de las sociedades abiertas se explica por la mayor liquidez de sus acciones Sociedades de inversión de cobertura
redimibles en relación con las acciones no redimibles de las sociedades cerradas.
L a s sociedades de inversión eiitán reguladas, tanto en su organización como Se consideran como sociedades de inversión de cobertura aquellos fondos de
en s u funcionamiento, por la L e y de Sociedades de Inversión, publicada en el Dia- renta fija con una posición importante en instrumentos de cobertura; esto es, ins-
rio Oficial de la Federación el día 14 de enero de 1985. L a Comisión Nacional Ban- trumentos que nos protegen contra la depreciación del peso, y a sea internamente
caria y de Valores vigila que las sociedades de inversión se ajusten a lo establecido, o en relación con otras monedas, como es el caso de los ajustabonos, los tesobonos,
los udibonos, la cobertura cambiaría o los derivados, como las opciones v los
e n la referida ley. L a reglamentación requiere información periódica sobre estos
futuros.
fondos al público y restringe los métodos de requerimientos de ingreso a l negori
L a preferencia por este tipo de sociedades de inversión fluctúa de acuerdo con
• Banco de México, The Maácan Econamy 1999. pág. 213. las condiciones imperantes en el mercado cambiario. C u a n d o hay certidumbre
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

cambiaría d i s m i n u y e l a pretéxencia por las acciones de estas sociedades. Ocurre lo

contrario cuando se altera dicha certidumbre.
Stía^Sá: ^ 1 3
^ d e
Organizaciones y Actividades

Mientras que e n los fondos de instrumentos de d e u d a se ubica 85.2% de l a

captación mediante sus tres divisiones (deuda personas físicas, empresariales y
INSTITUCIONES DEL MERCADO D E VALORES
cobertura), tan sólo 11.9% pertenece a renta variable. E n los de deuda, l a m a y o r
concentración en personas físicas con 128 alternativas, seguido de los empresa-
E l funcionamiento fluido de los mercados de valores, donde se negocian los bonos
riales con 68 opciones. C o n m u y baja participación están los de cobertura con
y las acciones i n v o l u c r a varias instituciones financieras, entre las que se cuentan
sólo ocho opciones. casas de bolsa, corredores y agentes de valores, y bolsas de valores. Ninguna de
Sociedades de inversión de capitales (Sincas) estas instituciones se anotó en la lista de intermediarios financieros porque no eje-
cutan l a función de intermediación e n el sentido de a d q u i r i r recursos mediante la
Estas organizaciones buscan reunir capitales con objeto de apoyar proyectos em- emisión de obligaciones y entonces, a su vez, u s a n los fondos para adquirir activos
presariales que tengan viabilidad, les inyectan capital de riesgo y venden luego su financieros. S i n embargo, son importantes en el proceso de canalizar fondos de los
participación cuando dichos proyectos se h a n hecho realidad y son rentables. Las ahorradores prestamistas a los prestatarios inversionistas.
sociedades de inversión de capitales (venture capital) invierten sus recursos en dife- N o obstante, primero se debe recordar la distinción entre mercados de valores
rentes valores de empresas promovidas, sobre todo en valores y documentos sus- primarios y secundarios y a analizados antes. E n u n mercado primario las nuevas
critos por empresas que aún no h a n emitido acciones en el mercado de valores y emisiones de u n valor las vende una institución o agencia gubernamental pidien-
que requieren recursos a largo plazo. do prestados los fondos a los compradores iniciales. U n mercado secundario en-
Es importante señalar que en el caso de las sociedades de inversión de capi- tonces negocia los valores que se vendieron previamente en el mercado primario
tal de riesgo (Sincas), éstas se h a n desarrollado también dentro de las casas de (y entonces, son de segunda mano). L a banca de inversión (casas de bolsa) son
bolsa y de los bancos, y las manejan intermediarios independientes. Se prevé un instituciones que a y u d a n en la venta inicial de los valores en el mercado primario,
importante crecimiento de las inversiones por medio de las Sincas, que en la ac- en tanto los corredores y agentes de valores a u x i l i a n e n la negociación de valores
tualidad manejan recursos por 6,056.7 millones de pesos que h a n permitido el en los mercados secundarios, algunos de los cuales están organizados en bolsas. 7

arraigo de capitales regionales. N a c i o n a l Financiera ( N a f i n ) participa en 23 de

las 36 Sincas que operan en la república. L a cartera de estas sociedades es de |
Casas de bolsa
3,232.1 m i l l o n e s de pesos, de los cuales 70,000 millones son el respaldo de 52 £
empresas Cuando u n a empresa desea obtener fondos, normalmente recurre a los servicios
de un banco de inversión (casa de bolsa) para que le ayude en la venta de sus
valores (a pesar de s u nombre, u n banco de inversión no es u n banco en el sentido
ordinario; es decir, no es u n intermediario financiero que reciba depósitos y enton-
C A S A S D E CAMBIO ces los preste). L a s instituciones que desempeñan la función de banca de inversión
Son sociedades anónimas que pueden realizar las siguientes operaciones: compra en México son principalmente ías casas de bolsa."
y venta de billetes y monedas de metales comunes de curso legal en el país de Los banqueros de inversión (casas de bolsa) a u x i l i a n en la venta de valorea
emisión y piezas metálicas acuñadas en forma de moneda; compra y venta de che- como sigue: primero asesoran a la empresa respecto a s i deben emitir bonos o ac-
ques de viajero denominados en moneda extranjera; compra de documentos a la ciones. Si sugieren que la empresa emita bonos, los banqueros asesoran sobre los
vista denominados y pagaderos en moneda extranjera, a cargo de entidades finan- plazos y los pagos de interés que deben ser. Cuando la empresa decide qué clase de
cieras hasta por u n monto equivalente no superior a 3.0C0 dólares estadouniden- instrumento se emitirá, los ofrecen a los suscriptorés las casas de bolsa que garan-
ses por documento. Estos documentos sólo podrán venderlos a instituciones de^_ tizan a la empresa u n precio sobre los valores, y entonces los venden al público. S i
crédito y casas de cambio. A l 31 de diciembre de 1999 existían 32 casas de cambio,^ el tamaño de la emisión es pequeño, sólo u n a casa de bolsa suscribe l a emisión (por
con activos por 2,092.6 millones de pesos, de las cuales 6 están bajo la administraa
ción de las autoridades financieras. L a s casas de cambio operan como activid
6

Banco de M é x i c o . The Mexican Econotmj 1999, pág. 213. V 'os bancos de d e s a l o . E s t a elución ^ ^ t ^ K ^ ^
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPITULO 7 INST.TUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

lo general l a casa de bolsa originalmente contratada p a r a asesorar sobre l a emi- L a s fuerzas de la competencia han conducido a u n importante desarrollo en los,
sión). S i l a emisión es grande, v a r i a s casas de bolsa f o r m a n u n sindicato para sus- años recientes: las casas de bolsa h a n empezado a incursionar en actividades que
cribir l a emisión de f o r m a conjunta, d e tal manera que l i m i t a n e l riesgo que cual- tradicionalmente llevan a cabo los bancos comerciales. E n efecto, las casas de bolsa
quiera de ellas p u d i e r a correr. L o s suscriptores v e n d e n los valores a l público e n emplean l a operación de reporto como u n medio para obtener recursos y otorgar
general al contactar directamente con los compradores potenciales, como bancos e préstamos. E n esta forma, actúan como instituciones intermediarias a l vender valo-
res en reporto a cambio de dinero (reporto pasivo) y después comprar valores en
instituciones de seguros, y a l hacer publicaciones e n periódicos como El Excélsior,
reporto cediendo dinero (reporto activo). L a diferencia con los bancos comerciales
El Financiero y otros. A l 31 de marzo de 1999 existían 31 casas de bolsa, de las cuales
radica e n que no hacen préstamos a cambio de pagarés sino que por medio del re-
cinco estaban bajo l a administración de las autoridades financieras debido a irre-
porto en realidad reciben y efectúan préstamos con garantía de valores.
gularidades encontradas.
L a s actividades de las casas de bolsa e n s u función como banca de inversión y Bolsas organizadas
las operaciones de los mercados primarios están reguladas por l a Comisión Nacio-
nal Bancaria y de Valores ( C N B V ) que se creó para asegurar que l a información
Como y a se v i o previamente, los mercados secundarios pueden organizarse y a sea
adecuada llegue a los inversionistas en perspectiva. L a s emisiones de nuevos valo-
como mercados sobre el mostrador, donde e l comercio se opera mediante bancos y
res para el público en general deben llenar u n registro ante la Comisión Nacional negociantes,'' o como bolsas organizadas, donde el comercio se lleva a cabo en u n
Bancaria y de Valores (Registro nacional de valores e intermediarios) y deben pro- local central. L a Bolsa Mexicana de Valores comercia centenas de valores y es la
porcionar u n prospecto a los inversionistas potenciales conteniendo toda l a infor- única que opera en el país.
mación relevante sobre los valores. Entonces, el emisor debe esperar u n determi-
Las bolsas de valores organizadas realmente funcionan como u n híbrido de
nado número de días después de haber llenado el registro ante l a Comisión antes
un mercado de subasta (donde compradores y vendedores comercian entre sí
de vender cualquiera de los valores. S i después de este periodo de espera l a C N B V en u n local central) y u n mercado de comerciantes (donde los comerciantes hacen
no objeta el registro, los valores pueden venderse. el mercado comprando y vendiendo valores a determinados precios). L o s valores
se comercian e n e l piso de remates de l a bolsa con a y u d a de u n a clase especial de
Corredores de valores y agentes corredor agente llamado "especialista", que e n e l caso de México es el representan-
te de u n a casa de b o l s a . U n especialista iguala las órdenes de compra y de venta
10

L o s corredores y agentes de valores conducen el comercio e n los mercados secun-

ofrecidas a l m i s m o precio, y de esa forma realiza una función de corretaje bursátil.
darios. L o s corredores son intermediarios puros que actúan como agentes para los
Sin embargo, si las órdenes de compra y de venta no coinciden, e l especialista com-
inversionistas en l a compra o venta de valores. S u función es acercar compradores
pra y vende acciones de sus inventarios de valores, de esta manera realiza una
a vendedores, por lo que reciben comisiones de corretaje. E n contraste con los co-
función de comerciante. A l asumir estas dos funciones, el especialista mantiene de
B rredores, los agentes vinculan compradores y vendedores, y están prestos a com- manera ordenada el paquete de valores del que es responsable.
prar o vender valores a precios determinados. Por lo tanto, los agentes mantienen
L a función principal de la Bolsa Mexicana de Valores es proporcionar l a infra-
inventarios de valores y hacen s u negocio con l a venta de estos valores a precios
estructura y los servicios necesarios para l a realización eficaz de los procesos de
ligeramente más altos de lo-^ue pagaron por ellos, esto es, e n el margen entre el
intercambio de valores y títulos inscritos en e l Registro nacional de valores e inter-
precio de oferta y e l precio de venta. Éste es u n negocio sumamente riesgoso dado
mediarios. Dentro de este marco y con el objetivo específico de propiciar el desa-
que los agentes mantienen valores que pueden aumentar o disminuir en precio.
rrollo de l a m e d i a n a empresa, l a C o m i s i ó n N a c i o n a l B a n c a r i a y de Valores
Los corredores, por otra parte, no están tan expuestos a l riesgo debido a que no
instrumentó el mercado para la Mediana E m p r e s a Mexicana ( M m e x ) . S u objetivo
mantienen valores en l a operación de s u negocio.
es la inscripción, oferta y negociación de acciones que emiten empresas de tanv.ño
E n el caso de México, las casas de bolsa cubren las tres actividades del merca-
do de valores, actúan como corredores, agentes y banqueros de inversión. L a más * N A S D A Q . E n Estados U n i d o s miles de acciones se negocian electrónicamente en el mercado sobre
grande es l a casa de bolsa A c c i v a l , en tanto que entre otras bien conocidas están las el mostrador, sin estar en la lista de una bolsa. U n a red m u y sofisticada, establecida por la Asocia-
ción Nacional de Agentes e n Valores, permite que los corredores comercien desde sus oficinas por
casas de bolsa Inverlat y Bancomer. L a C N B V no sólo regula las operaciones de todo el país. Continuamente aparecen en las pantallas de sus computadoras los últimos precios, a la
banca de inversión de las instituciones, sino que también restringe las operaciones | vez que compran y venden por teléfono.
de corretaje y comerciales de representar incorrectamente a los valores y de comer- Tener presente que en México la Bolsa Mexicana d e Valores, S . A . de C.V., pertenece a las casas de
bolsa. C a d a casa d e bolsa tiene u n a acción de la Bolsa Mexicana de Valores; son las únicas que
ciar con base e n información privilegiada, información no pública sólo conocida , tienen acceso al piso de remates.
para l a administración de l a empresa.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPITULO 7 INST,TUCONES F.NANCERAS NO BANCARIAS

mediano, con u n capital codlable m a y o r a los 20 millones de pesos ( a las empresas D e igual manera, se prohibió a l a banca de inversión incursionar en actividades
de banca comercial. E n efecto, l a L e y Glass-Steagall separó las actividades de los
grandes que operan en l a sección A se les exige u n capital no menor a las 100 millo-
bancos comerciales de l a industria de valores. Bajo las condiciones de l a L e y Glass-
nes de u d i s ) . Steagall, los bancos comerciales tuvieron que liquidar sus operaciones de banca de
A las bolsas organizadas donde se negocian los valores, también las regula l a inversión, y los bancos de inversión descontinuaron s u negocio de depósitos.
Comisión Nacional Bancaria y de Valores. L a C N B V no sólo tiene autoridad para México, e n l a L e y Bancaria de 1941, adoptó u n a clara estructura institucional
establecer reglamentaciones que g o b i e r n e n l a s o p e r a c i o n e s d e corretaje y que siguió l a m i s m a filosofía de l a L e y Glass-Steagall de Estados U n i d o s . Llegó
comercialización involucradas con l a bolsa, sino también tiene l a autoridad de al- una espedalización bancaria m u y rígida e n que se relacionó e l plazo y riesgo de l a
operación pasiva con el plazo y riesgo de l a operación activa de las distintas insti-
terar las reglas establecidas por l a bolsa.
tuciones. Así se crearon:
Además, l a legislación sobre el mercado de valores está dirigida a facilitar u n
sistema de mercado nacional que consolide e l comercio de todos los valores lista-
dos en l a Bolsa Mexicana de Valores, así como aquellos que se comercian en el Las instituciones de depósito, (bancos comerciales)
Las sociedades financieras
mercado sobre el mostrador. L a s computadoras y las telecomunicaciones avanza-
Las instituciones de capitalización
das, que reducen los costos de vinculación de estos mercados, h a n alentado l a ex-
L a s instituciones de crédito hipotecario
pansión de u n sistema de mercado nacional. Se advierte que l a legislación y la
Las instituciones de ahorro para l a v i v i e n d a familiar
tecnología de computación moderna abren camino a u n a industria de valores más Los departamentos de ahorro
competitiva. Los departamentos fiduciarios
Durante 1997 las operaciones realizadas con instrumentos de renta variable
en l a Bolsa Mexicana de Valores fueron de 26,370 millones de títulos, lo que dio
L a s instituciones de depósito se caracterizaban por recibir recursos a corto
como resultado u n promedio diario de títulos negociados de 105.9 millones. plazo (depósitos en cuenta de cheques, a l a vista, a plazo m u y corto, de menos de
un año) y debían prestarlos a plazos también m u y cortos, menores de u n año. Estas
DISTINCIÓN DE LA BANCA C O M E R C I A L FRENTE instituciones no podían operar conjuntamente con n i n g u n a otra, salvo con los de-
partamentos de ahorro y fiduciarios.
A LA BANCA D E INVERSIÓN
Las sociedades financieras, instituciones similares a la banca de inversión,
Antes de 1933, con frecuencia l a m i s m a institución financiera dirigía a la banca de operaban a plazos mediano y largo, tanto en sus operaciones pasivas (bonos finan-
inversión y a la banca comercial. L a combinación de banca de inversión y l a comer- cieros) como en sus activos (préstamos refaccionarios e hipotecarios).
cial llevó a conflictos potenciales de interés debido a que el banquero de inversión Las demás instituciones también guardaban u n a estricta correlación entre sus
podría vender valores, que de otra manera serían invendibles, a los fondos fiducia- operaciones pasivas y sus operaciones activas, tanto en especialidad como en pla-
rios que s u propio banco podría estar administrando para u n plan de pensiones de zo. Esta estructura perseguía e l propósito de garantizar u n a adecuada liquidez y
' una empresa o de u n individuo. D e esta manera, u n a operación de la banca de inver- solvencia d e l sistema financiero mexicano. S i n embargo, así como en el caso de
Estados Unidos, con el tiempo se produjo u n a serie de acontecimientos que acercó
sión con el banco comercial podía obtener utilidades a expensas de los fondos fidu-
a las instituciones. Se introdujeron sistemas e n los bancos comerciales que los acer-
ciarios. S i estos valores invendibles los compraba e l banco mismo, los depositantes
caban a la banca de inversión y viceversa, a las sociedades financieras primero y
estaban sujetos a u n riesgo mayor, que era l a quiebra bancaria. luego a las casas de bolsa, lo que les permitió operaciones que las aproximaron a la
Después de las quiebras bancarias de 1930 a 1933 y los tumultos públicos so- banca comercial tradicional.
bre casos documentados de abusos de los departamentos fiduciarios de los bancos,
se desarrolló u n a presión política para eliminar los conflictos de interés y promo-
Grupos financieros
ver u n sistema bancario menos propenso a quiebras. E n respuesta a esta presión, el
Congreso de Estados Unidos aprobó l a ley Bancaria de 1933 conocida como la Ley
Glass-Steagall. L a ley prohibió a los bancos comerciales comprometerse e n la sus- Mientras que continúa el debate sobre la separación de la banca comercial y la indus-
cripción y comercio de valores corporativos ( a l o s bancos comerciales se les per- tria de valores en Estados Unidos y en otros países, en el caso de México la búsqueda
mitió v e n d e r n u e v a s emisiones de valores gubernamentales) y limitó a los ban- por fortalecer y hacer más competitivas las instituciones financieras ha conducido al
desarrollo de los grupos financieros, donde los servicios de varias instituciones f i -
cos a l a c o m p r a de valores de d e u d a aprobados por las agencias bancarias
nancieras quedan bajo el control o propiedad de una sola institución.
reguladoras.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS
Estas normas legales institucionalizaron a los grupos financieros de México,
Antecedentes. L a estructura de banca especializada que se analizó anterior-
cuyo objetivo es proporcionar a i público la extensa gama de servicios financieros
mente y que arrancó de l a ley Bancaria de 1941, evolucionó hacia l a banca múlti-
de manera integral, a l aprovechar las sinergias de l a eficiencia y las economías de
ple, que abarcó a bancos comerciales (de depósito), a sociedades financieras, bancos
hipotecarios y departamentos d e ahorro en una m i s m a institución. Este proceso se escala, y otorgar a l público seguridad financiera en todo momento.
aceleró con l a estatización d e l a banca e n 1982. D e conformidad con las disposiciones legales citadas, los grupos financieros
A l inicio de l a década de 1990, el sistema financiero mexicano presentaba se integran por u n a sociedad controladora y las siguientes instituciones financie-
u n n u e v o esquema de instituciones especializadas consistente e n l a banca múl- ras: de banca múltiple, casas de bolsa, sociedades de inversión, operadoras de so-
tiple, por u n a parte, y por l a otra u n conjunto de n u e v a s instituciones: casas de ciedades de inversión; de seguros, empresas de factoraje financiero, de fianzas,
arrendadoras financieras, almacenes generales de depósito y casas de cambio.
bolsa, empresas d e factoraje y sociedades de inversión. Este esquema significó
A s i m i s m o , cada grupo deberá contar por lo menos c o n tres de las entidades
u n a ampliación d e l o s servicios financieros p a r a l a sociedad m e x i c a n a . Y esto
financieras antes citadas, que no sean sociedades operadoras de sociedades de i n -
trajo consigo u n a legislación r e g u l a d o r a separada de las tareas de l a banca
versión. O bien, por lo menos dos cuando se incluyan algunas de las tres entidades
múltiple (comercial), que atiende el mercado d e l crédito bancario de corto y siguientes: u n banco, u n a casa de bolsa o una aseguradora. Por otra parte, no po-
largo plazo, y l a b a n c a d e inversión o bursátil que se ocupa d e l mercado de drán participar en u n mismo grupo dos o más entidades de u n a m i s m a clase, ex-
valores. cepto las sociedades operadoras de inversión y las instituciones de seguros, y de
Sin embargo, esta conformación d e l sistema financiero mexicano se superó estas últimas, sólo instituciones que no estén autorizadas para celebrar operacio-
por medio de instituciones capaces de ofrecer al público todo el abanico de servi- nes de v i d a o para efectuar operaciones de daños. A la vez, los distintos grupos
cios financieros: recepción de depósitos, concesión de créditos, negociación con financieros que se constituyan en México deberán ser dirigidos por una sociedad
controladora.
valores, ingeniería financiera y, más recientemente, provisión de seguros. C o n ello,
las líneas de demarcación se tornaron tenues, constituyéndose u n a verdadera in- Para agosto de 1995, se habían conformado y a 43 grupos financieros. D e éstos,
dustria de servicios financieros. Todo lo cual desembocó, de hecho, en l a forma- 26 incluían tanto banco comercial como casa de bolsa; cuatro se podían ubicar como
ción de lo que se conoce como grupos financieros, que culminó en 1991 con la grupos financieros bursátiles, y a que estaban encabezados p o r casas de bolsa; cua-
expedición de l a L e y de Agrupaciones Financieras. tro con u n banco comercial como principal intermediario; y siete conformados por
Efectivamente, los grupos financieros comienzan a tomar forma a partir de una controladora y organizaciones auxiliares de crédito. P a r a m a r z o de 1999 su
septiembre de 1982, con l a nacionalización bancaria y a raíz de que las autoridades número se había reducido a 37 agrupaciones financieras. 11

hacendarías e m p i e z a n a otorgar concesiones a sociedades anónimas para operar R e s u l t a d o s . S i b i e n aún no se pueden observar las ventajas de l a operación
como intermediarios bursátiles (casas de bolsa). de los grupos financieros, e n términos de reducción de costos totales y económi-
cos de escala, dado que l a mayoría de las instituciones e m p i e z a n apenas a rees-
A s i m i s m o , se comienzan a delimitar dos campos o mercados financieros por
tructurarse, sí podemos v e r que en el caso de l a operación b a n c a r i a se han dado
separado, el de crédito bancario y el de inversión o de valores; situación que más cambios.
adelante se atenuó cuando se crean de facto agrupaciones financieras que confor-
maron filiales con servicios financieros complementarios. Los grupos financieros frente al Tratado de libre comercio (TLC) celebrado por México
con Estados Unidos y Canadá. A l concluir las negociaciones del T L C , las institucio-
L a s principales razones del surgimiento de esta modalidad de instituciones
nes financieras mexicanas y a tienen una visión de los plazos v las condiciones en
financieras fueron tres, a saber: a) l a excesiva regulación de las actividades banca-
que se dará la competencia externa. De acuerdo con el texto de las negociaciones
rias y bursátiles, m i s m a s que restringían la operatividad efectiva y competitiva de -
finales del T L C , en el sector de servicios financieros cada país establecerá los com-
las instituciones que prestaban dichos servicios; b) el surgimiento de nuevas insti-
promisos específicos de liberación y los periodos de transición.
tuciones financieras, como casas de bolsa, empresas de factoraje, sociedades de
E n México se permitirá a las instituciones financieras de otro miembro del
inversión que compiten e n el negocio del mercado crediticio con los bancos y que
en otros casos absorben funciones tradicionalmente reservadas a estos últimos; y T L C establecer únicamente subsidiarias (y no sucursales), las cuales estarán suje-
finalmente c), la apertura económica, que trae como consecuencia la prestación de tas a límites de mercado durante un periodo de transición que concluirá en el año
una serie de servicios financieros de manera integrada, c u y o mercado está com- _ 2000. A partir de esa fecha, podrá aplicar salvaguardas temporales en los diferen-
puesto por clientes más sofisticados y exigentes. tes sectores del sistema financiero. E n las negociaciones del T L C sobre sei vicios, se
Marco legal de l o s grupos financieros. L a s disposiciones que regulan la esffcj logró la apertura de nuevos mercados para las instituciones mexicanas.
tructura y el funcionamiento de los grupos financieros son: l a L e y para regularlas | " Banco de México, The Mexicati Economy 2999, pág. 213.
Agrupaciones Financieras y las Reglas Generales para l a Constitución y Finanda-V
miento de G r u p o s Financieros, promulgada en enero de 1991.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INST.TUC.ONES F.NANCERAS NO BANCARIAS

E n el caso del mercado canadiense, instituciones y personas físicas mexicanas

. recursos p o r medio de préstamos de los bancos comerciales o de otras insti-
podrán a d q u i r i r m á s d e 2 5 % de las acciones de u n a institución financiera cana-
. tuciones emitiendo p a p e l comercial, y entonces u s a n estos recursos para h a -
diense sometida a jurisdicción federal; a s i m i s m o , los bancos mexicanos n o esta-
cer préstamos orientados a l a s necesidades de consumo y d e l a s empresas.
rán sujetos a l límite de tenencias de activos totales que se aplica a los bancos que Prácticamente, s i n u n a regulación comparable a l a d e los bancos comercia-
no f o r m a n parte de l a zona d e libre comercio d e l T L C , n i los requerirá l a aproba- les, l a s compañías financieras h a n podido entrar en nuevos arreglos crediticios
ción d e l Ministerio d e F i n a n z a s canadiense p a r a abrir m á s de u n a sucursal e n ese con rapidez., • • v~
territorio. 5. L o s planes de pensión proporcionan pagos cuando las personas se retiran des-
Estados U n i d o s aplicará u n a exención de cinco años a l a legislación que afecta pués de contribuir a los planes por muchos años. E n países con experiencia e n
la operación de grupos financieros mexicanos, por lo que los grupos con casas de este tipo d e planes de pensión, con frecuencia están cortos de fondos, lo que
bolsa que h a y a n adquirido u n banco en operación en Estados Unidos, podrán ope- significa q u e e n años por v e n i r tendrán que pagar beneficios m á s altos que el
rar e n ese periodo, con l a reserva de que las instituciones bursátiles no podrán valor de s u s contribuciones y ganancias. E l problema de fondos insuficientes es
incrementar sus actividades o adquirir otras casas de bolsa e n ese país. especialmente agudo para los planes de pensión públicos, como l a seguridad
social.

A p a r t i r de m a y o de 1992, se estableció e n México u n sistema de ahorro

RESUMEN p a r a e l retiro, d e n o m i n a d o S A R , de carácter p r i v a d o , complementario a l d e l
seguro social. H o y e l sistema se enfrenta a l proceso de selección i n d i v i d u a l
1 . E n nuestra economía, las instituciones financieras no bancarias desempeñan una por parte d e l trabajador de u n i n t e r m e d i a r i o financiero, a d m i n i s t r a d o r a de
importante función e n l a canalización de fondos de los prestamistas ahorradores fondos p a r a e l retiro ( A f o r e ) , que se encargue de a d m i n i s t r a r e l p a t r i m o n i o
a los deudores gastadores. que se a c u m u l a y se acrecienta mediante las aportaciones que r e a l i z a e l tra-
2. L a s instituciones de seguros, reguladas por l a Comisión Nacional de Seguros y bajador, l a empresa y e l gobierno. E s t o l o r e a l i z a por medio de sociedades de
Fianzas, adquieren fondos con l a venta de pólizas que cubren los beneficios si inversión especializadas (Siefores). Este n u e v o concepto trae consigo toda
u n a transformación e n l a m a n e r a de v i s u a l i z a r e l futuro, no sólo desde l a
ocurre u n siniestro. Todas las instituciones de seguros enfrentan problemas de g
perspectiva d e l trabajador, s i n o también desde e l p u n t o de v i s t a económico
riesgos que solucionan a l formar reservas técnicas que se integran con valores |
- y financiero d e l país.
adquiridos e n e l mercado financiero. - J¡
3 . L a s sociedades d e inversión v e n d e n participaciones (acciones) y u s a n loií 6. Dentro de las instituciones del mercado de valores que permiten u n funciona-
recursos captados p a r a c o m p r a r v a l o r e s . E n e l m e r c a d o financiero mexicano' miento i m p o r t a n t e e n e l proceso de c a n a l i z a r fondos de los prestamistas
o p e r a n tres tipos de sociedades de inversión: l a s de instrumentos d e deuda/ ahorradores a los deudores gastadores, tenemos a las casas de bolsa que inclu-
l a s comunes o d e renta v a r i a b l e , y l a s de capitales o riesgo ( S i n c a s ) . L a s soj y e n funciones de banca de inversión, de corredores bursátiles y de agentes, así
ciedades abiertas emiten acciones q u e p u e d e n r e d i m i r s e e n c u a l q u i e r tierna como las bolsas organizadas (Bolsa Mexicana de Valores).
po a u n precio l i g a d o a l v a l o r de l o s activos de l a e n t i d a d . L a s sociedades 7. L a s casas de bolsa son instituciones que apoyan l a venta inicial de valores e n los
cerradas e m i t e n acciones no r e d i m i b l e s , que se comercian como cualquier' mercados primarios, -orno banca de inversión. Además, actúan como agentes
acción común. Éstas son menos populares que l a s sociedades abiertas debi i bursátiles y agentes que a y u d a n en l a comercialización de los valores en los
do a que sus. acciones no s o n tan líquidas. L a s sociedades de inversión del? mercados secundarios. Asimismo, las casas de bolsa son accionistas exclusivos
mercado de d i n e r o ( o de i n s t r u m e n t o s de d e u d a ) mantienen únicamente ; de la Bolsa Mexicana de Valores. L a Comisión Nacional Bancaria y de Valores
regula a las casas de bolsa y asegura que l a información adecuada llegue a los
valores de alta c a l i d a d a corto p l a z o , p e r m i t i e n d o que las acciones se redi-
inversionistas potenciales.
m a n a u n v a l o r prácticamente fijo. L a s acciones d e estas sociedades funcio;
n a n de hecho como depósitos e n cuenta de cheques que ganan l a s tasas d 8. E n Estados Unidos, l a ley Bancaria de 1933, L e y Glass-Steagall, separó a ¡a ban-
interés d e l m e r c a d o . Todas l a s sociedades de inversión están reguladas ca comercial de l a i n d u s t r i a de valores a l prohibir a los bancos comerciales
la Comisión N a c i o n a l B a n c a r i a y d e V a l o r e s . ( incursionar e n l a venta o distribución de emisiones de valores privados. S i n
4. L a s c o m p a ñ í a s financieras que representan l a s empresas de factoraje, embargo, fuerzas de competencia han sobrepasado los propósitos de la L e y Glass-
arrendadoras financieras y l o s grandes almacenes departamentales que ¿ Steagall y están causando u n rompimiento e n l a separación <'
* cial y l a industria de valores. i de la banca comer-
cen préstamos a s u s clientes p a r a que a d q u i e r a n s u s mercancías, obtie

170
PARÍ E 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 7 INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANCARIAS

E n Méáocri;a|rriqflii>^gj^K^jjS tnía legislación separada para l a banca comer- !! 3 8. ¿Nacional Financiera es la única institución que en la actualidad administra
9. sociedades de inversión de capitales (Sincas)?
cáal y o t r a ^ a r a i a é ^ á s í B ^ f » l s a Í - s e h a permitido la constítüaóri de los g r u p o s ?
9. ¿Es conveniente que las casas de bolsa desempeñen de manera simultánea la
financieros, donde los servicios de varias mstitudones financieras (bancos cqj||
función de banca de inversión, de corredores bursátiles, de agentes y de espe-
merciales, casas de bolsa, instituciones de seguros, empresásdé factqraje; a r r e n - » cialistas?
dadoras financieras y otras) quedan bajo control o propiedad de u n á r o l a insti-^
10. ¿La existencia de los grupos financieros hace desaparecer la separación de la
tución (sociedad controladora). Para marzo de 1999, se habían conformado ya Ú operación de la banca comercial y de las casas de bolsa (banca de inversión)?
37 grupos financieros.

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accionistas redimir sus acciones a u n precio prácticamente fijo, en tanto qué
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otras sociedades no lo permiten? Money", en Ecor.omic Pcrspectives 4, Federal Reserve Bank of Chicago, mavo/ junio 1983,
6. ¿Es l a banca de inversión u n a buena carrera para alguien que teme correr i págs. 3-12.
gos? ¿Por qué sí o por qué no? Villegas, Eduardo y Ortega O. Rosa María, El Nuevo sistema financiero mexicano, México,
7. S i le gusta correr riesgos, ¿sería u n corredor bursátil, u n agente o u n especia Editorial PAC, 1991.
, Administración de inversiones, México, Editorial McGraw Hill, 1997.
 INNOVACIONES
FINANCIERAS

Hace 22 años no existían en México udibonos, cetes, bondes, papel comercial,

aceptaciones b a n c a r i a s , acciones de sociedades de inversión, ajustabonos,
tesobonos o depósitos en cuenta de cheques que redituaran u n a tasa de interés.
N i existían posibilidades de efectuar colocaciones de valores en los mercados
internacionales como los eurobonos, bonos chatarra, A D R , sivaps, factoraje inter-
nacional. Actualmente, además de casi la misma gama de inversiones bancarias
en México, existe u n abanico más amplio de instrumentos financieros bursátiles
disponibles para el público que cuente con grandes, medianos o pequeños recur-
sos (véase cuadro 8.1).
E n forma paralela, han surgido nuevas instituciones financieras como casas
de bolsa, sociedades financieras de objeto limitado, grupos financieros, sociedades de
inversión, arrendadoras financieras, empresas de factoraje, sociedades de ahorro y
préstamo, sociedades de inversión especializada de fondos para el retiro y casas de
cambio. Así mismo, los inversionistas mexicanos están más conscientes de ios
mercados financieros internacionales, como lo demuestran las crecientes coloca-
ciones de valores en esos mercados. Por otra parte, el sistema financiero mexica-
no ha dado cabida a instituciones financieras extranjeras dentro del marco del Tra-
tado de libre comercio con Estados Unidos y Canadá. ¿Qué factores explican esta
revolución en nuestro sistema y en los sistemas financieros internacionales, y la
proliferación de nuevos productos financieros disponibles al consumidor, tanto en
el ámbito nacional como en el internacional?
E l ambiente financiero en México y en el mundo ha cambiado y las causas son
entre otras, la inflación y los cambios en la tecnología y en las condiciones de los
mercados. L a crisis financiera que afectó a México en 1982 significó la suspensión del
financiamiento tradicional, que se caracterizó principalmente por la estatización de
 CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

E n este capítulo se utiliza el análisis económico para explicar las innovaciones

,.«o» ~»»r „ l d « cambios. U c i s i s
recientes. Dé igual manera, se intenta predecir e l curso de las innovaciones finan-
to 1St n c o n t I

cieras futuras, u n a tarea importante. A l observar el rápido crecimiento del sistema

financiero se pueden predecir grandes cambios para e l futuro.

ftliaksextranjerasylaUbrefluctu n , e n la operativiQ^!otal__
ANÁLISIS ECONÓMICO D E LA INNOVACIÓN

^¡821984 1986 19»» Cualquier análisis que explique la innovación debe referirse a los incentivos que la
provocan. L o s economistas afirman que se genera por el deseo de personas y nego-
Acciones* cios de llevar hasta el máximo sus ganancias; en otras palabras, la innovación, que
Obligaciones 0.2 puede ser en extremo benéfica para la economía, se da gracias al deseo de obtener
Bonetes 0.2 ganancias o evitar pérdidas. Este punto de vista nos lleva a l siguiente análisis eco-
Ajustabonos — nómico simple: u n cambio en el ambiente económico estimulará la búsqueda de
Udibonos ~ ^ rj.1 — — innovaciones susceptibles de volverse redituables.
1.8 3.3
Q 8
— — Desde la década de 1970, las personas y las instituciones financieras que opera-
Retrobónos 4.7
1.8 0 2 ban en los mercados financieros mexicanos tuvieron que afrontar cambios drásticos
Bib's
en el medie ambiente económico. L a inflación y las tasas de interés aumentaron rápi-
Bores 0.1 1.2 damente y se volvieron difíciles de predecir, en tanto que la tecnología en compu-
n.s. 0.1
Bonos — — tación avanzaba a pasos acelerados. L a s instituciones financieras se dieron cuenta
1

bancarios ** 01 5.9 de que muchas maneras antiguas de hacer negocios y a no eran redituables. Los pro-
0.1 0.1
Pagarés _ — — 0.1 0.2 ductos financieros que ofrecían al público no se vendían. Muchos intermediarios
mediano plazo __ n.s. n.s.
financieros se dieron cuenta de que y a no podían adquirir fondos con sus instrumen-
30.9 13.4
CPO's 0.2 tos financieros tradicionales, y que sin estos fondos m u y pronto y a no estarían en
Otros"" posibilidades de negociar. Para sobrevivir en este nuevo ambiente económico, las
instituciones financieras tuvieron que investigar y desarrollar nuevos productos que
Total mercado redituaran ganancias. E n s u caso, la necesidad fue la madre de la innovación.
de capital
Para entender mejor por qué aparecieron las innovaciones financieras men-
Cetes donadas, debe tenerse en mente que estas innovaciones son el resultado de la bús-
Papel comercial queda de ganancias.
_ Aceptaciones
bancarias
Pagarés EVITAR EL RIESGO
bancarios
Págales Encontraste con los periodos anteriores, los mercados financieros en las décadas
Tesobonos 0.1 de 1970 y 1980 se volvieron más arriesgados. E n 1970 las tasas de interés nominales
Certilicados que producían los principales instrumentos de deuda (obligaciones emitidas por
de depósito las empresas y los depósitos a plazo bancarios) fluctuaban alrededor de 8%, mien-
Total mercado tras que en la década de 1980 las tasas de interés fluctuaban entre 20 y 50%.
de dinero E n tanto que en la década de 1990 las tasas de interés nominales h a n fluctua-
do de manera más significativa, ante la implantación del Tratado de libre comer-

Véanse gráficas 8.1 y 8.2.

... i=„ l * X . incluye o v v r * * » * * d e

|™ " P 5
e c v. Banco de M¿MCO. T>* M e n o " ;

176
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

E n e l último lustro, se observan cuatro ejemplos de innovaciones financieras

Gráfica 8.1 Inflación. que muestran estas predicciones por medio de nuestro análisis económico de inno-
% de variación del índice nacional de precios al consumidor vación: 1 ) e l desarrollo de l a tasa variable de los instrumentos de deuda (por ejem-
plo, obligaciones y bonos); 2 ) instrumentos d e cobertura contra fluctuaciones
160.0
159-2 cambiarías; 3 ) l a creación de mercados de futuros p a r a instrumentos financieros, y
140.0 •
4 ) l a creación de u n mercado de opciones p a r a instrumentos de deuda.
120.0 -
100.0 -
80.8 Obligaciones y bonos de largo plazo de tasa variable
80.0 •
¡ 1IP&I I m _52Q
3
60.0
40.0
m i m 7 29.9 18.9 11.9 15.7 18.6 124 Antes de 1977, todos los instrumentos de deuda, bancarios y no bancarios, se emi-
tían con tasas de interés fijas; s i se compraba u n a obligación hipotecaria a 5 años
20.0 i t i l i ! _ l_ps.— con u n interés de 8%, l a tasa de interés de 8 % no variaba e n cinco años. S i dos
0.0 1
' ' , M i ' i Q Q 9 1 P 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1993 meses después de comprar l a obligación hipotecaria las tasas de interés aumenta-
1966 1987
í n m

1982 1983 1984 1985 1988 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 1

ban a 1 2 % y l a obligación hipotecaria e r a negociable, se podía venderla, pero su
Furnfr. Indicadores e c o n 6 m i c o . Banco de M e v ú o . I n t e » . A n u a ! del Banxico, 1999. tasa de interés más alta y s u precio más bajo redundaban e n u n a pérdida de capi-
tal. C o m o se podía esperar, tasas de interés m á s volátiles harían que usted (y otros
inversionistas) se mostraran renuentes a comprar obligaciones hipotecarias de tasa
ció c o n E s t a d o s U n i d o s y Canadá, y los eventos políticos y sociales que h a n fija debido a l aumento del riesgo de la tasa de interés.
o c u r r i d o e n México, se h a provocado que l a v o l a t i l i d a d sea alta. L a inestabili-
A partir de 1981 se emitieron obligaciones c u y a tasa de interés quedaba ligada
dad se manifiesta en los diferentes mercados, así como e n m o v i m i e n t o s cons- a l a tasa de interés bancaria corriente, volviéndolas a hacer interesantes para e l
tantes de l a s tasas d e interés. E s t o h a hecho necesario i n c o r p o r a r nuevos inversionista. Esta orientación se acentuó e n 1983, cuando se empezaron a emitir
i n s t r u m e n t o s que cubran los riesgos de esta n u e v a situación e n e l mercado f i - obligaciones quirografarias con tasas de interés calculadas según una fórmula que
nanciero m e x i c a n o . implica u n a p r i m a arriba de l a tasa o de los certificados de depósito bancarios
(cedes), o de los cetes.
Se observó e n análisis anteriores que u n aumento en l a tasa de interés de 1 0 a
2 0 % daría como resultado una pérdida de capital de casi 5 0 % e n u n bono de 30 m Posteriormente, l a fórmula se h i z o a ú n m á s f l e x i b l e . E x i s t e l a p o s i b i l i d a d
años y u n a utilidad negativa de más de 40%. Grandes fluctuaciones e n las tasas de de que se m o d i f i q u e l a tasa de interés e n f o r m a m e n s u a l , aunque e l pago se
interés l l e v a n consigo sustanciales ganancias o pérdidas de capital y se provoca siga haciendo trimestralmente, y de que l a t a s a de interés se ligue también a l a
iñcertidumbre respecto a las ganancias en las inversiones. A l riesgo que está rela- tasa d e l cetes de 2 8 días, en caso de que n o h a y a emisiones de 9 1 días (cosa que
sucedió en agosto y octubre de 1986), o a l a tasa de las aceptaciones bancarias.
cionado con l a iñcertidumbre, en lo que se refiere a los movimientos y réditos de
El m i s m o p r i n c i p i o se h a aplicado a otros i n s t r u m e n t o s de d e u d a a largo p l a z o ,
las tasas de interés, s e k llama "riesgo de l a tasa de interés o de mercado", y la alta i como los bondes, los bib's, los bores, los bonos bancarios y pagarés de mediano
volatilidad de las tasas de interés, como se v i o en las décadas de 1980 y 1990, gene^ plazo.
ta u n n i v e l m á s alto del riesgo de l a tasa de interés.
Y a que e l análisis económico de l a innovación indica que u n cambio e n el am-
Instrumentos que protegen contra la depreciación del peso,
f
biente económico estimulan'.; una búsqueda de innovaciones redituables, se espe-
1 raría entonces u n aumento er. el riesgo de l a tasa de interés para estimular l a crea- tanto interna como externamente
ción de nuevos valores y mercados financieros. Por ejemplo, u n nivel más alto del
riesgo de l a tasa de interés daría como resultado que los valores de deuda (como Estos instrumentos que aparecieron por p r i m e r a v e z en 1977, en respuesta a l a
las obligaciones hipotecarias o los depósitos a plazo bancario), se volvieran menos crisis financiera o devaluatoria d e l último año d e l sexenio presidencial anterior,
atractivos para los inversionistas, y los emisores de estos valores tendrían que pa- . son los que protegen a sus tenedores frente a l a depreciación d e l peso en relación
gar tasas de interés más altas para atraer las compras de los inversionistas. Las j con otras monedas y que, por lo tanto, principalmente e n lapsos de iñcertidumbre
instituciones financieras, al ieual que los bancos, tendrían grandes incentivos paraj cambiaría, pueden ofrecer rendimientos más atractivos que otros valores financie-
desarrollar valores con u n riesgo de la tasa de interés más bajo y, por lo tanto, cofl| ros. E n México existen instrumentos que l l e n a n p o r completo este propósito. E n
tasas de interés más bajas, los costos de interés más bajos provenientes de fondos» u
n a primera etapa se crearon algunos instrumentos que alcanzaron este propósito,
adquiridos traerían gananaas más altas. "M

178
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

como fueron e l petrobono, el pagafe, e l tesobono, las acciones de empresas mine- meses, y toda operación se lleva a cabo respecto a l tipo de cambio existente y se
ras y l a cobertura cambiaría. E n l a actualidad permanecen algunos de estos instru- liquida en pesos. L a ventaja de comprar o vender cobertura es asegurar el flujo
mentos que atienden esta finalidad, como es l a cobertura cambiaría y las acciones futuro e n pesos, sea egreso o ingreso, lo que elimina así e l riesgo cambiarlo.
de empresas mineras y a mencionadas, y se h a n creado otros nuevos, como los Estos contratos de cobertura cambiaría son similares a futuros sobre e l tipo de
ajustabonos, los udibonos y la deuda extema federal. L o s udibonos y los ajustabonos cambio peso dólar e n s u modalidad forward, excepto que e l precio a l que obligan a
que protegen e l poder de compra interno de los ahorradores, y e n el caso de l a comprar o vender dólares e n e l futuro es siempre igual a l spot d e l momento e n que
cobertura cambiaría, de las acciones mineras y de l a deuda externa federal que se entra a l a cobertura. Esto hace que e l contrato tenga u n costo inicial (a diferencia
cubren a sus tenedores frente a u n a depreciación d e l peso en relación con l a mone- de los futuros tradicionales e n los que e l mercado determina e l precio a l que se
d a extranjera. A s i m i s m o , se h a n desarrollado instrumentos, derivados tanto inter- realizará l a compra venta futura); además, las coberturas n o requieren márgenes y
n a como externamente, que llenan este propósito (futuros y opciones). no entregan dólares sino s u equivalente en pesos. Este mercado es básicamente
L a s características principales de los primeros instrumentos de cobertura se para q u e e m p r e s a s m e x i c a n a s c u b r a n s u riesgo c a m b i a r i o : p e r s o n a s físicas
pueden resumir como sigue. El petrobono, que h i z o s u aparición en 1977, estaba mexicanas no pueden participar para cubrir sus posiciones de riesgo en dólares.
esencialmente respaldado por u n a cantidad fija de barriles de petróleo a u n plazo Estas restricciones, producto de amarres fiscales para evitar evasión fiscal y de
regulación de l a posición e n divisas de los intermediarios financieros mexicanos,
de tres años, u n rendimiento con u n a p r i m a arriba de l a tasa Libor pagable trimes-
crea problemas de liquidez y spreads m u y amplios en el mercado.
tralmente y u n v a l o r de amortización d e l petróleo basado en el precio de exporta-
ción (denominado en dólares) del petróleo mexicano calidad Istmo en l a fecha de L a diferencia entre los contratos de cobertura cambiaría y los futuros es que
amortización, convertido a l tipo de cambio peso dólar vigente en la fecha de amor- estos últimos se estandarizan y por lo general se operan e n u n mercado establecido
tización. Este valor y a no circula. o de forma interbancaria; en tanto que en los contratos de cobertura cambiaría, que
El pagaré de la tesorería de la federación (pagafe), que se emitió por primera vez en equivalen a los forwards, la operación de contrato a futuro se realiza " a l a medida
1986, ofrecía a l ahorrador mexicano una inversión en dólares controlados que gene- del cliente" entre u n banco y u n a persona física o moral. L a s principales diferen-
cias entre las coberturas que operan en México y los forwards es que las primeras se
raba u n a tasa de interés mayor a la de instrumentos financieros similares en Estados
liquidan en pesos y los segundos e n dólares; las coberturas se cotizan con u n pre-
Unidos. Se pensaba que este instrumento podía resultar interesante para empresas
2

cio en pesos, mientras que los forwards se cotizan con respecto a diferenciales a
que desearan cubrirse frente a pagos futuros de dólares. L a s características principa-
futuro de las tasas de interés de México y Estados Unidos, y por último que en el
les del pagafe consistían en: ser u n iristrumento denominado en dólares pagaderos
caso de las coberturas se desembolsa desde el inicio del contrato u n a prima, en
en pesos al tipo de cambio controlado, ser emitido por el gobierno, tener u n valor nomi-
tanto que e n e l caso de los forwards no se necesita dejar dinero.
nal de 1,000 dólares, a plazos de 7,14,21,28,91 y 182 días, dar u n rendimiento con una
prima arriba de l a tasa de los depósitos a l mismo plazo de Estados Unidos, convertido Ajustabonos. L o s bonos ajustables d e l gobierno federal s o n títulos de crédito
al tipo de cambio peso dólar vigente en la fecha de amortización. nominativos negociados en moneda nacional en los que se consigna l a obligación
Los bonos de la tesorería de la federación (tesobonos) fueron instrumentos que emi- del gobierno federal de pagar u n a s u m a en moneda nacional, e n una fecha deter-
tió e l gobierno federal, denominados e n moneda extranjera (1,000 dólares y sus minada. S u valor se ajusta periódicamente de acuerdo con e l índice nacional de
múltiplos), con l a obligación del gobierno federal de pagar a s u vencimiento, en precios a l consumidor ( I N P C ) que publica el Banco de México.
pesos mexicanos, e l equivalente a l v a l o r de dicha moneda extranjera, calculado al E l valor nominal de cada título se fija en 100 pesos y se ajusta cada trimestre en
tipo de cambio libre. C o n l a terminación d e l control de cambios, l a circulación de la misma proporción que varíe e l I N P C ; los plazos de emisión son de 1,092 días, es
los tesobonos aumenta a l sustituir l a circulación de los pagafes que prácticamen- decir, tres años. L o s rendimientos de estos bonos se pagan trimestralmente y se c?i-
te desaparecen. Pero ellos a s u v e z se e l i m i n a r o n de raíz, en la crisis financiera de culan aplicando u n a tasa fija a l valor ajustado que tenga a la fecha de pago de los
intereses. L a adquisición de ajustabonos está abierta a cualquier persona física o moral
diciembre d e 1994.
y su colocación sa realiza por medio de subasta regulada por el Banco de México.
Cobertura cambiaría. Este instrumento se introdujo en enero de 1987 con el pro-
pósito p r i n c i p a l de proteger a i m p o r t a d o r e s y exportadores contra riesgos Acciones de empresas mineras. L a dependencia, en mayor o menor medida, de
los precios del oro y de l a plata para las cuatro principales empresas mineras
cambiarios. E n el mercado de cobertura participan instituciones financieras autori-
mexicanas (Frisco, G México, Peñoles y Sanluis), h a hecho que l a inversión en ac-
zadas para actuar como intermediarias y s u clientela l a constituyen empresas pri-
ciones de estas empresas se p u e d a n v e r como sustitutos de inversiones e n los me-
vadas y paraestatales; el plazo máximo para u n a operación de cobertura es de seis
tales físicos. S i n embargo, l a inversión e n acciones mineras no se puede aislar de
las influencias que afectan a l mercado accionario en general, como tasas de interés
valores desaparecieron de la circulación ) se m c i c y eventos macroeconómicos y políticos e n México.
 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

Udibonos. E l gobierno federal emitió los udibonos en m a y o de 1996JE1 udibono El Mercado de futuros para los instrumentos financieros
es u n valor indexado a l a inflación y a que está denominado en udis, con lo que se
garantiza u n rendimiento real con m a y o r l i q u i d e z que el ajustabono. 3
U n mercado de futuros opera contratos de futuros, e n los cuales el vendedor se
E l udibono se emitió inicialmente a u n plazo de tres años, a u n cuando se pre- compromete a proporcionar cierta mercancía en serie a l comprador a u n precio
tende que h a y a opciones a 5 años o más e n l a m e d i d a en que se desarrolle s u mer- determinado y en u n a fecha acordada. L o s mercados de futuros para las mercan-
cado. L a s características principales d e l udibono son las siguientes: los bonos de rías como e l trigo y la grasa de cerdo (para fabricar tocino), h a n existido desde hace
desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversión (udibonos) mucho tiempo, pero los contratos de futuros donde las mercancías en serie son u n
serán títulos de crédito a mediano y largo plazo a cargo d e l gobierno federal; el instrumento financiero en particular ( u n contrato de futuros financieros) aparecie-
valor nominal de cada tirulo es de 100 udis; los plazos de las primeras emisiones ron en 1975 en Estados Unidos. Para entender por qué surgieron los mercados de
son de tres años; las tasas de interés que devengan los udibonos son fijas y los inte- futuros en instrumentos financieros debemos entender primero qué es u n contrato
reses son pagaderos cada 182 días; el rendimiento en moneda nacional de los de futuros financieros y cómo permite éste a los inversionistas protegerse contra el
udibonos depende del precio de adquisición de los títulos, l a tasa de interés de la riesgo de l a tasa de interés.
emisión correspondiente y e l v a l o r de las u d i s ; los títulos se colocan por medio de " P o r ejemplo, en diciembre de 1995, u n contrato de futuros financieros para
subastas en las que los participantes presentan posturas por el monto que desean CD's (certificados de depósito), podía especificar que u n millón de dólares en C D ' s
adquirir y el precio queestán dispuestos a pagar; los udibonos permanecen todo el con u n vencimiento a tres meses se entregaría por el vendedor del contrato al com-
tiempo depositados e n el Banco de México, siendo las instituciones de crédito y las prador en junio de 1996. E n esta fecha el comprador tendría que adquirir el millón
casas de bolsa las que llevan cuentas de estos títulos a s u clientela. de dólares en C D ' s con el rendimiento de descuento estipulado en e l precio del
Este instrumento se considera como u n seguro contra l a inflación y trae como contrato. E l precio del contrato para los C D ' s (y también para los certificados de
consecuencia u n aumento en los volúmenes de las operaciones de largo plazo que tesorería) se cotiza como u n precio índice igual a 100 menos el rendimiento de des-
cuento sobre los C D ' s ; u n precio de 90, por ejemplo, indica 10% de rendimiento de
realizan los intermediarios nacionales y extranjeros. Por otra parte, la demanda
descuento sobre los C D ' s .
estable de estos instrumentos está asegurada con l a obligación de las administra-
doras de fondos p a r a el retiro a partir de 1997 de tener carteras fundamentalmente Para entender cómo el contrato de futuros puede a y u d a r a u n comprador a
en títulos indizados a la inflación. protegerse contra el riesgo de la tasa de interés, suponga que en diciembre de 1995,
Bonos de deuda externa. E n abril de 1997 la Secretaría de H a c i e n d a y Crédito Pedro, quien maneja el dinero, espera que las sociedades de inversión del mercado
Público autorizó l a negociación de títulos de débito público externo en la Bolsa de dinero que éstas manejan tenga u n a entrada de u n millón en junio de 1996. Si
Pedro adquiere u n contrato de futuros de C D ' s en diciembre de 1995 al 90%, enton-
Mexicana de Valores. Estos títulos son a plazo de 10, 20 y 30 años, y están denomi-
ces, aunque las tasas de interés de los C D ' s bajaran más de 10% en junio de 1996,
nados en moneda extranjera. Esto abrió l a posibilidad a los inversionistas naciona-
Pedro tendría s u inversión garantizada a una tasa de interés de 10% por el millón
les de participar en u n mercado m u y ágil y líquido como es el de la deuda sobera- que recibirá; así ha logrado protegerse contra el riesgo de la tasa de interés.
, na de México. De manera similar, en diciembre de 1995, el Banco de América podía compro-
Estos valores constituyen en buena medida u n instrumento de cobertura con- meterse a prestar u n millón a uno de sus clientes, en junio de 1996, a u n a tasa de
tra riesgos en l a variación d e l tipo de cambio, como e n el pasado fueron los interés de 10.5%. Si las tasas de interés en los C D ' s aumentaban en junio de T996 a
petrobonos, los ceplatas o los tesobonos. Desde luego, estos valores como instru- U % , el banco sufría u n a pérdida en este préstamo, y a que el costo del interés al
mentos de cobertura en el corto plazo quizá no sean ideales pues registran fluctua- adquirir fondos era de 11%, mientras que el interés que se ganaba por el préstamo
ciones en su precio debido a variaciones en las tasas internacionales, aun cuando a era de 10.5%. E l banco puede protegerse contra este riesgo de la tasa de interés a l
largo plazo está más que garantizado el pago de los intereses y del principal. A vender a Pedro u n contrato de futuros donde se compromete a entregar los C D ' s en
diferencia de los tesobonos, estos bonos se emitieron para circular fuera del país junio de 1996, a u n a tasa de interés de 10%. A h o r a el banco sabe que los C D ' s que
entregará a Pedro en 1996 tendrán u n costo de interés de 10%: el banco h a asegura-
(por lo que representan d e u d a externa) y tienen plazos de vencimiento mucho más
do una tasa de interés de 10% sobre el costo de adquisición de fondos para otorgar
amplios. L o s tesobonos que y a están fuera de circulación constituían u n pasivo
su préstamo. E l contrato de futuros financieros ha permitido al banco protegerse
interno y s u v i d a era más corta. contra el riesgo de la tasa de interés y definitivamente se beneficiará al otorgar el
préstamo.
U d i es u n a u n i d a d de cuenta, no u n medio de p a g a cuyo v a l o , . s e E ^ ^ ' S ^ ^ A
evoluciona el nivel general de precios; en ella se pueden d e n o m i n a r tanto
En México, con e l f i n de que los agentes económicos cuenten con mecanismos
y otras operaciones financieras. lúe les permitan fijar por anticipado tasas de interés nominales y reales para cu-

82
 CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCOAS tos del tipo de cambio. E n 1997, a menos de dos años de haber vuelto a operar el
peso mexicano en la Bolsa Mercantil de Chicago, es u n o de los más operados. T a m -
brirse contra riesgos a l o s que se encuentran expuestos, a partir d e l 7 de noviembre
bién se incluyó e l M i d A m e r i c a C o m m o d i t y Exchange of the Chicago Board of
de 1994 se autorizó e l estaNerimiento de u n mercado extrabursátil de futuros so-
Trade como mercado reconocido por Banxico para celebrar operaciones de com-
bre tasas de interés norninales y sobre e l n i v e l d e l índice nacional de precios al praventa a futuro de divisas cuando involucren moneda nacional.
consumidor.' D e l a m i s m a manera y con e l propósito de permitir e l desarroUo de
E l objetivo de los contratos de futuros del peso es proporcionar a los diferentes
mecanismos para l a cobertura de riesgos cambiarios, e n marzo y abril de i9Vb se agentes económicos u n instrumento de cobertura a l riesgo derivado de variaciones
estableció el mercado de compraventa de dólares a futuro. en el tipo de cambio. E n los contratos de futuros del peso (500,000 pesos cada contra-
Futuros aibrc tasas de interés nominales. L a s operaciones de futuros de tasas de inte- to) existe el compromiso de entregar la divisa estableciendo en la fecha de operación
rés son aquellas donde, mediante u n acuerdo de las partes, existe l a obligación de el precio que prevalecerá en la fecha de vencimiento acordada. L a cámara de compen-
comprar y vender u n instrumento financiero en u n a fecha futura. L a operación no sación de la Bolsa Mercantil de Chicago elimina cualquier posibilidad de que la con-
representa problema alguno dado que se debe conceprualizar como u n a operación traparte no cumpla con el contrato. E l v o l u m e n de ventas de futuros del peso mexi-
pactada en determinada fecha, pero liquidable en u n a fecha posterior. Estas opera- cano en el mercado de Chicago alcanzó una nueva marca máxima con más de 30,000
ciones permiten a los distintos participantes del mercado eliminar l a exposición de contratos con entregas pendientes por 1,904.4 millones de dólares.
riesgo del morcado de valores y, a s u vez, transferirlos a otros participantes dispues- Dado el éxito alcanzado con los contratos de futuros con el peso, a partir de
tos a aceptar el riesgo con l a esperanza de obtener rendimientos adicionales. marzo de 1997 la Bolsa Mercantil de Chicago lanzó contratos de futuros sobre el
IPC de la Bolsa Mexicana de Valores y T I I E de 28 días. Estas tasas sirven como
Futuros sobre el nivel depredas al consumidor (INPC). E l mercado de futuros so-
punto de referencia para fijar el precio de u n gran número de instrumentos finan-
bre el n i v e l d e l índice cieros en pesos mexicanos. Estos contratos son los primeros instrumentos de co-
bertura de riesgo de tasas de interés de corto plazo en México. También se debe5

nacional de precios a l consumidor se estableció con e l propó-

mencionar que Banxico reconoce las operaciones de futuros con valores emitidos
sito de que los diversos agentes económicos cuenten con mecanismos que les per-
por el gobierno federal de México en dólares estadounidenses, conocidos como
m i t a n fijar por anticipado tasas de interés nominales y reales para cubrirse contra
"Bonos Brady" en Chicago Mercantile Exchange y en M i d A m e r i c a Commodity
riesgos a los que actualmente se encuentran expuestos. L a s casas de bolsa que cuen- Exchange of the Chicago Board of Trade, ambos ubicados en la ciudad de Chicago,
tan con autorización del Banco de México operan el citado mercado de futuros. Illinois, E . U . A .
Compwvnta de dólares a futuro. E l propósito de este mercado es proporcionar a
los diferentes agentes económicos u n instrumento de cobertura contra e l nesgo El mercado de opciones
d e r i v a d o do variaciones en e l tipo de cambio.
E l d e s a r r o l l o d e l mercado de futuros y s u operación exitosa depende de la Otro instrumento financiero que permite a los inversionistas reducir el riesgo es la
opción. México apenas está incursionando en el mercado de opciones como resul-
suficiente l i q u i d e z e n e l mercado de cada contrato. Recuérdese que u n contrato de,
tado de las condiciones cambiantes del mercado financiero nacional y por la i n -
futuros se c o n s i d e r a líquido s i se puede comprar o vender rápidamente, en canti;
fluencia de los mercados financieros internacionales, donde las opciones se practi-
dades g r a n d e s , s i n afectar s u precio. N o obstante, se recomienda que estos futuros caban desde mucho tiempo atrás. U n contrato de opción le da el derecho, más no la
cuenten c o n u n mercado doméstico d e l bien subyacente de libre acceso, transpa- obligación, para comprar o vender una inversión específica a u n precio determina-
r e n t e y c o n precios determinados por l a interacción de l a oferta y l a demanda. ^ do dentro de un periodo preestablecido. E l bien particular que es objeto de una
Los futura sobre instrumentos e índices financieros de México cotizados en el exterior. opción: (acción, índice, certificado de tesorería, moneda o contrato de futuros) se
D e b i d o . i u cercana relación con Estados U n i d o s y a los esfuerzos para promover llama inversión subyacente. Si los mercados de acciones o de futuros se mueven en
dirección que u n inversionista piensa, el ejercicio de la opción puede significarle
el T L C M é x i c o se convirtió en la opción para desarrollar u n a línea de productos
una actividad redituable.
que i n v e r s i o n i s t a s mundiales y nacionales podrán utilizar para vigilar y manejar
el riesgo i n p r i m e r término, se tienen los contratos de futuros del peso mexicano
* Las opciones operan en forma muy similar a una póliza de seguro en cuanlo a que proveen un
en la B o l s a M e r c a n t i l de Chicago. Cabe recordar que en 1985 dejó de cotizar el cierto nivel de protección a cambio de una p r i m a . E n este sentido, las opciones permiten a los
futuro d e . -.^eso mexicano en Chicago debido a que el gobierno mexicano restringís inversionistas vender y comprar esta protección al mismo tiempo, en combinaciones hechas a las

„ *
necesidades específicas de s u administrador de riesgos.
las l i q u i d a c i o n e s de s u moneda fuera del territorio nacional como resultadode
m w
Citv.-uU-.i>.-Tolefax
establecimiento d e57
l control de cambios. F u e entonces cuando en México se creó
K*p«cs \ «mente.
m e r c a d o slc coberturas cambiarías que ofrece u n a protección contra los movirru
-.\tinle v de rlesaii
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

L a s opciones se negocian e n bolsas accionarias o mercantiles a u n precio de cercanamente siga e l comportamiento de l a clase de acciones que posean. Y ten-
ejercicio, que es l a cantidad de pesos que usted pagará o recibirá s i la operación se drán que ser suficientes opciones para contrarrestar e l valor total del portafolios.
D a d o que las opciones cuestan dinero y vencen con rapidez, el uso de esta clase de
lleva a cabo. E l precio de ejercicio lo establece l a bolsa. E l precio de mercado se eleva seguro regularmente toma u n a proporción de cualquier utilidad que e l portafolios
o se desploma dependiendo del comportamiento de l a inversión subyacente de la en sí mismo produce.
opción.
Opciones sobre tasas de interés. L a s opciones sobre tasas de interés s o n e n efec-
Existen dos tipos de opciones: las europeas y las estadounidenses. L a s opcio-
to opciones sobre certificados que emite l a tesorería. C o m o siempre ocurre con
nes europeas sólo se pueden ejercer hasta l a fecha de expiración del contrato. E n los certificados o bonos, u n cambio e n l a tasa de interés produce u n cambio en
tanto que l a estadounidense puede ejercerse e n cualquier día hábil previo a l a expi- precios. L o s tenedores de bonos o certificados pueden cubrir sus inversiones usan-
ración. Por supuesto e l precio de l a opción estadounidense es más elevado que el do las opciones sobre tasas de interés, i g u a l que como los tenedores de acciones
de la opción europea. pueden cubrirse usando opciones de índices. L a s opciones sobre tasas de interés
L a s opciones evolucionan continuamente. L a s inversiones subyacentes de las intentan contrarrestar cualquier pérdida en valor entre la fecha de compra de l a
opciones están aumentando. A l a fecha, existen cinco clases de opciones listadas opción y l a fecha de vencimiento d e l bono o certificado. S i el dinero del certifica-
que por lo general operan en bolsa: acciones, índices de acciones y de bonos, mo- do a l vencer tiene que reinvertirse a u n a tasa más baja, l a utilidad de negociar l a
nedas, bonos y certificados de tesorería, y contratos de futuros. opción puede compensar algo de la pérdida, si es que el costo de la opción no se
Opciones de compra. L a s opciones de c o m p r a son u n modo de capitalizar cam- la come.

bios en el precio de mercado. L a s personas que compran opciones de compra Opciones sobre monedas. L a s personas con grandes inversiones en el extranjero
(cali) están apostando a que el precio de l a inversión subyacente v a a subir. Por algunas veces cubren sus portafolios comprando opciones sobre las monedas de
el contrario, quienes v e n d e n u n a opción de compra piensan que el precio v a a los países donde s u dinero está invertido. Dado que e l valor de l a inversión depen-
de de l a relación entre el peso y la otra moneda, el uso de opciones puede igualar
bajar.
cambios súbitos en valor. Por ejemplo, si el valor del dólar pierde terreno contra el
Para cualquier tipo de opción de compra la pérdida potencial está limitada
peso, las inversiones mexicanas en empresas estadounidenses podrían v a l e r me-
por el premio, o cantidad e n pesos, pagado para comprar la opción. Esto se conoce nos que cuando el dólar era fuerte. Pero una opción para comprar dólares a u n
en l a industria de los valores como u n riesgo predeterminado limitado. precio más bajo podría venderse con utilidad haciendo algo por la pérdida en el
Opciones de venta. L a s opciones de venta son también una manera de lograr utili- valor de la inversión.
dad por variaciones en el pierio de mercado. L a s personas que compran opciones de
E l 24 de octubre de 1992, las operaciones de títulos opcionales de compra y
venta (put) están apostando a que el precio de la inversión subyacente va abajar. Por el
venta, mejor conocidos como warrants, empezaron a efectuarse en e l mercado bur-
contrario, los que venden una opción de venta piensan que el precio va a subir.
sátil mexicano. L a casa de bolsa Acciones y Valores ( A c c i v a l ) fue e l emisor y
L a diferencia m a y o r entre comprar opciones o venderlas reside en l a naturale- colocador de warrants sobre títulos de la serie * L de Teléfonos de México.
za del compromiso. L o s compradores no tienen obligación de hacer nada. Simple--
E l warrant es una modalidad de opción; esto es, u n derecho, m a s no la obliga-
j n e n t e dejan que l a opción venza o expire. A los vendedores por el contrario, se les rión, de comprar o vender una determinada acción, a determinado precio, para
obliga a recurrir a l mercado s i l a parte a l a que vendieron la opción (suscribiendo ejercerse durante cierto tiempo, pero en el caso del warrant el derecho lo emite la
u n put o u n cali) decide ejercerla. empresa o sociedad que por lo general es la misma que emite las acciones objeto de
L a s opciones pueden venderse para obtener u n a utilidad antes de l a fecha de la operación. E n tanto que en una opción ordinaria la acción objeto de la operación
vencimiento o neutralizarse con una orden contraria. A diferencia de la mayoría generalmente la emite una empresa distinta a la que emite el warrant y se adquiere
en el mercado en caso de requeriise.
de los contratos de futuros, a menudo las opciones se ejercen cuando el bien sub-
yacente alcanza e l precio de ejercicio. Esto es porque parte del atractivo de la op- Por otra parte, se ha posibilitado a las casas de bolsa mexicanas para emitir
ción y de las opciones de acciones en particular, es que pueden convertirse en títulos opcionales (warrants) referidos al índice nacional de precios al consumidor,
inversiones reales a u n cuando las opciones en sí mismas son intangibles. ampliando la gama de instrumentos a disposición del público inversionista.
Opciones sobre índices ¡te acciones. C o m p r a r opciones puf sobre índices de accio- Además de los warrants, en marzo y abril de 1995 se estableció el mercado de
nes es u n m o d o e n que los inversionistas cubren riesgos sobre sus portafolios con- opciones de compraventa de dólares como u n mecanismo para la cobertura de ries-
tra las bruscas caídas e n e l mercado. L e s d a e l derecho a vender sus opciones co" gos cambiarlos. L a s instituciones bancarias interesadas en participar como inter-
u n a utilidad s i e l mercado cae. Se espera que el dinero que se obtiene sobre la venL mediarias en este mercado deben c u m p l i r con 31 requerimientos relativos a a d -
pueda cubrir las pérdidas e n sus portafolios resultantes de los mercados que caen.
Para que esta técnica opere, las opciones tienen que ser sobre el índice que
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOEWS CAPITULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

ministrarión, operación y control interno como u n a forma de asegurar que cuen- INNOVACIONES FINANCIERAS:
tan con l a capacidad técnica para realizar este tipo de operaciones. 6

CAMBIOS EN TECNOLOGÍA
Opciones sobre instrumentas e índices financieros de México cotizados en el exterior.
A l igual que con los futuros. México se h a convertido en l a elección para desarro-
E l desarrollo de n u e v a tecnología puede estimular la innovación financiera redu-
llar u n a línea de productos que inversionistas mundiales y nacionales podrán uti- ciendo el costo de proveer nuevos servicios e instrumentos financieros y haciendo
lizar para vigilar y manejar e l riesgo. redituable l a oferta a l público. C u a n d o está disponible u n a n u e v a tecnología de
Todas las opciones sobre cetes y TTIE de la Bolsa Mercantil de Chicago son de computación que reduce sustanciaimente el costo de procesar transacciones finan-
estilo estadounidense, lo cual significa que se pueden ejercer en cualquier momen- cieras, las instituciones financieras conciben nuevos servicios e instrumentos que
dependen de esta tecnología y pueden venderse efectivamente al público. Tres de
to previo a l a expiración. Dado que las liquidaciones diarias se hacen en pesos y no
estos ejemplos son las tarjetas de crédito, l a bursatilización y la internacionalización
en dólares, los operadores deben hacer arreglos de antemano para permitir que los de los mercados financieros.
pesos mexicanos lleguen a l a cámara de compensación (cámara de compensación
de la Bolsa Mercantil de Chicago). Tarjetas de crédito
Recuadro 8.1 MexOer. Mercado Mexicano de Derivados.
M e x D e r inició operaciones e l 15 de abril de 1999 con la participación de 20 A la fecha, los bancos y a recuperaron g r a n parte del mercado de tarjetahabientes
casas de bolsa, 10 bancos comerciales, 5 casas de cambio y 17 personas morales mexicanos que se tema hace una década, puesto que a raíz de la crisis económica
no financieras. M e x D e r permite a sus miembros y clientes, mediante l a nego- registrada, se cancelaron millones de cuentas. Actualmente existen poco más de 15
ciación de productos derivados, l a cobertura de riesgos en l a administración millones de tarjetahabientes; con ello México es el país más importante en América
de portafolios. Entre los productos derivados importantes resaltan los futuros Latina y el séptimo en el ámbito m u n d i a l .
y las opciones. L o s productos derivados constituyen instrumentos financieros Bancomer se mantiene como líder del mercado nacional en recuperación por
flexibles y poderosos que permiten administrar los patrones de riesgo de una facturación, pese a que Bancomer cuenta con u n número mayor de tarjetas de cré-
manera eficiente. E n este proceso se pueden transferir los riesgos de corto a - dito. E n ese sentido, Bancomer opera hasta 36.8% de la facturación total, contra
largo plazo, con lo cual l a exposición a l riesgo tiende a disminuir. 31.2 y 31.9% de Banamex y Carnet, respectivamente.
E l diseño d e l mercado de derivados contempla l a creación de una nueva j E l empleo de las tarjetas de crédito e n México surgió por la generalización de
bolsa ( M e x D e r ) y de u n a cámara de compensación y liquidación (Asigna). Así^i las mejoras en la tecnología de la computación a finales de los años sesenta. C o n
m i s m o se incorpora l a figura d e l formador de mercado, l a d e l contralor norma- á ello bajaron los costos de provisión de servicios de las tarjetas de crédito y se hizo
tivo y l a adopción de estándares internacionales para l a emisión de n o r m a s : ' * ! más probable que los programas de tarjetas de crédito fueran redituables. A s i m i s -
Actualmente se están negociando contratos de futuro sobre dólar, fndicé'f" mo, su establecimiento fue resultado de l a influencia de los mercados financieros
de Precios y Cotizacianes ( I P C ) de l a Bolsa Mexicana de Valores, Certificados 4 internacionales en donde se practicaba desde mucho tiempo atrás.
de l a Tesorería de l a Federación ( C E T E S ) de 91 días, futuros sobre Tasa de Inte-1 E l desarrollo de las tarjetas de crédito en Estados U n i d o s arranca antes de la
res Intcrbancaria de Equilibrio ( T H E ) a 28 días, y futuros sobre las acciones más | Segunda G u e r r a M u n d i a l , cuando muchos almacenes (Sears, Macy's, G o l d w a t e r ' s )
bursátiles que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores. desarrollaron este servicio como una forma de facilitarle las compras a su clientela
Antes de que finalice 1999 está planeado introducir contratos de futuros " sin el uso de efectivo.
sobre U n i d a d e s de Inversión ( U D I ) y sobre las acciones más bursátiles que Después de la Segunda G u e r r a M u n d i a l , las tarjetas de crédito se expandieron
cotizan en l a Bolsa Mexicana de Valores. s en todo Estados Unidos con Diners C l u b , A m e r i c a n Express y Carte Blanche prin-
P a r a e l año 2000 está planeado introducir opciones sobre dólar y sobre los ' cipalmente para usarse en restaurantes en el país y en el exterior. E l alto costo de
futuros d e l I P C , C E T E S , T I I E y U D I , mediante u n sistema electrónico. operación de estos programas de tarjeta de crédito hizo que sólo se expidieran
para personas y empresas seleccionadas que podían permitirse compras costosas.
Fuente: Nafin, El mercado de itim s, México. A
Ante e l éxito de Diners C l u b , A m e r i c a n E x p r e s s y Carte Blanche, los banque-
ros estadounidenses intentaron por segunda v e z incursionar en el negocio de las
tarjetas de crédito, y a que en la primera (en los años cincuenta) habían fracasado
sobre todo por el elevado costo de s u operación. Esta vez, dado el avance de la
1995, dirigidas a las i l u t a c i o n e s de banca múltiple y de b ^ a de desarrolle respe
tecnología en la computación, los programas fueron u n éxito con B a n k Americard
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

(inidativa original de B a n k of A m e r i c a pero ahora de u n a organización indepen- especializada en l a venta de electrodomésticos que está bursatilizando s u cartera
de ventas a crédito.
diente llamada V I S A ) y Mastercard (Interbank C a r d A s s o d a t i o n ) . E l número de
tarjetas de crédito bancarias en Estados U n i d o s es de cerca de 200 millones. A u n q u e e l finandamiento bursatilizado actualmente se limita a los bancos i n -
L o s usuarios se h a n beneficiado debido a que a l hacer pagos por compras, las ternacionales, las compañías e instituciones f i n a n d e r a s m á s grandes, tiene u n gran
tarjetas de crédito se aceptan más que los cheques (particularmente e n e l exterior), potencial e n México. Muchos bancos tienen montos importantes e n cuentas por
y permiten a los consumidores obtener préstamos con m a y o r facilidad. cobrar de tarjeta de crédito, a l igual que l a mayoría de los grandes almacenes co-
C o n la apertura financiera de México y l a vigencia d e l Tratado de libre comer- merdales (por ejemplo, Palado de Hierro y L i v e r p o o l ) ; ciertas empresas automotri-
cio habrá de intensificarse l a competencia entre las instituciones bancarias, por lo ces otorgan finandamiento a los consumidores mexicanos y h a y u n gran número
que éstas deben prepararse con mejor tecnológica y administración, y preocuparse de hipotecas y participación en condominios de tiempo compartido. E s posible agru-
por incursionar en los sectores emergentes e n la economía nacional, sobre todo par y estructurar estos activos y venderlos a inversionistas institucionales extranje-
aquellos que logren empleos estables y bien remunerados para reducir los riesgos ros v mexicanos, quienes pueden interesarse e n los altos rendimientos de estos títu-
a las instituciones y a l mismo tiempo permita s u desarrollo. U n ejemplo de ello es los. L o s acreedores mexicanos (bancos, empresas de autofinanciamiento o almace-
la asociación de A m e r i c a n Express y Bancomer para el manejo de la tarjeta American nes comerciales subcapitalizados) pueden reducir significativamente sus costos de
Express G o l d C a r d , que se lanzó a l mercado e n marzo de 1992. obtención de fondos con el financiamiento bursatilizado, mientras que los bancos
de inversión mexicanos pueden ganar comisiones sustanciales por arreglar dichos
paquetes. L o s consumidores mexicanos se beneficiarán de formas de financiamiento
Bursatilización o titularización 7

más eficientes, lo cual a la larga resultaría e n tasas de interés menores.

L a bursatilización es u n a nueva manera de organizar créditos otorgados para dar- E n 1997 arranca l a bursatilización de la cartera hipotecaria, y son los organis-
les liquidez, que difiere radicalmente de otras estrategias para mejorar l a calidad mos nacionales de vivienda, especialmente F o v i , los primeros e n integrarse al de-
de los préstamos. L o s avances en l a tecnología de l a computación h a n estimulado sarrollo d e l mercado secundario de v i v i e n d a . E l p r o g r a m a de v i v i e n d a 1995-
esto. C o n l a contabilidad electrónica, las instituciones financieras descubren que 2000 establece como u n a de sus estrategias promover el establecimiento de u n
pueden conjuntar de manera económica u n portafolios de préstamos de pequeña mercado secundario de hipotecas, pues en l a actualidad la inversión en este tipo
denominación, cobrar los pagos de principal e intereses, y entonces pasarlos a un de carteras da lugar a una importante inmovilización de los activos de las institu-
tercero. L o s derechos de estas pagos de principal e intereses pueden entonces ven- ciones, lo que frena nuevas inversiones y ocasiona u n a falta de continuidad e n
derse a u n tercero como u n valor, obteniendo recursos frescos, y las instituciones éstas. Este tipo de mercado permite ampliar y mejorar l a disponibilidad de recur-
financieras obtienen utilidades dando el servicio a ios préstamos bursatilizados sos para el financiamiento de la vivienda.
(cobrando los pagos de principal e intereses y pasándolos a terceros), cobrando' E l mercado secundario de hipotecas arrancó con pruebas piloto en las que
u n a comisión. E s t a estructuración permite reasignar los riesgos inherentes al préV Fovi e Infonavit tomaron u n segmento de s u cartera con u n a recuperación eficiente
¿ a m o a los agentes dispuestos a absorberlos y, al m i s m o tiempo, permite elirrrinar y emitieron papel en los mercados bursátiles apoyados e n estos financiamientos.
los préstamos originales del balance del acreedor original. í. Las administradoras de fondos para el retiro constituyen importantes comprado-
U n ejemplo de l a bursatilización de créditos p a r a u n a empresa mexicana es. res del papel emitido y respaldado por créditos hipotecarios. E l monto de la e m i -
Teléfonos de México, con Citibank corrro banco de inversión. Telmex tiene flujos sión piloto fue de casi 80 millones de pesos basado en hipotecas a ^0 años. L o s
netos anuales de aproximadamente 500 millones de dólares de A T & T (compañía títulos pagan u n a tasa real fija de mercado.
telefónica de Estados Unidos), en cuentas por cobrar derivadas de las llamadas de En Estados U n i d o s la bursatilización primero empezó en la década de 1970 y
larga distancia. Citibank agrupó estas cuentas por cobrar en u n a serie de obligacio- los valores respaldados con hipotecas continúan siendo l a forma predominante de
nes que vendieron a inversionistas institucionales extranjeros e n varias colocacio- bursatilización. L a bursatilización de las hipotecas se expandió enormemente; dos
nes privadas. L a s cuentas por cobrar de A T & T quedan legalmente separadas de terceras partes de todas las hipotecas r e s i d e n c i a l e s están e n la a c t u a l i d a d
Telmex de manera que los pagos de A T & T v a n directamente a los inversionistas.' bursatilizadas y hay sobre 500 m i l millones de dólares de hipotecas bursatiüzadas
D e este modo, Telmex pudo obtener crédito en monedas fuertes con riesgo de AT& en circulación.
no de Telmex n i de México, mientras que los inversionistas quedan expuestos
sólo dos riesgos mínimos: la suspensión del servicio telefónico entre México y American Depositary Receipts (ADR)
tados U n i d o s , y l a suspensión de pagos de A T & T . Otro caso es Elektra, empi

México se ha constituido en uno de los mercados más activos del m u n d o en emisio-

> También se le l l a m a f i n a n c í e n l o estru, >do o M a n d a m i e n t o j a l d a d o por a c t i v o ,
•^es de certificados estadounidenses de depósito con 14 en total, sólo antecedido por
 CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS La ¡nternacionalización de los mercados financieros

el Reino U n i d o y H o n g K o n g . E l A D R es u n recibo que ampara l a adquisición de una
acción comprada e n u n a bolsa extranjera (no estadounidense), depositado con u n L a s computadoras y las telecomunicaciones avanzadas son también u n factor i m -
custodio, por lo general u n banco internacional reconocido. L o s A D R se emiten ya portante en l a ¡nternacionalización de los mercados financieros. Parte del éxito de
sea por iniciativa de l a compañía emisora de l a acción subyacente (patrocinados) o las euroacciones, las nuevas emisiones de acciones que se venden principalmente
por iniciativa de los mversionistas no patrocinados. Después se comercian en e l mer- a comerciantes institucionales en el exterior, se deriva de comerciantes que utilizan
cado secundario estadounidense, e l cual puede ser u n a bolsa o en forma extrabursáül. la tecnología más reciente para transmitir precios e información de acciones de
Dadas las ventajas de los A D R , tanto para los inversionistas como para los emisores, manera instantánea alrededor del mundo. L o s agentes en N u e v a Y o r k o en Tokio
no están constreñidos por el horario de las bolsas organizadas; pueden comerciar a
no es de sorprender que varias empresas mexicanas y a h a y a n emitido los A D R . Dos
cualquier hora del día o de la noche. E l bajo costo de la comunicación internacional
empresas mexicanas (Telmex y Televisa) se encuentran dentro de las veinte principa-
está facilitando la inversión en el exterior y vamos hacia u n m u n d o donde las ac-
les que operan en las tres bolsas de Estados Unidos, de u n total de 1,733 emisiones
ciones y los bonos se v a n a comerciar internacionalmente 24 horas a l día.
registradas. E l valor e n dólares de las acciones de los A D R comerciados en los merca-
dos de valores de Estados Unidos ( N e w York Security Exchange, N a s d a q y A m e x ) E l impacto de las telecomunicaciones avanzadas sobre la internacionalización
de los mercados financieros quedó ejemplificado con los acontecimientos del crac del
estuvo a l alza durante 1996 y alcanzó 345,000 millones de dólares, equivalente a un
lunes negro de 1987 en forma extraordinaria. Justo antes del crac, el 19 de octubre de
crecimiento de 26% respecto a 1995. L o s A D R se reservan a empresas mexicanas con
1987, se dio una declinación sustancial en los mercados de acciones extranjeras. Como
las acciones de m a y o r liquidez en la Bolsa Mexicana de Valores. Entre ellas podemos
resultado, hubo órdenes de venta enormes en la apertura de los mercados de Esta-
señalar las siguientes:
b a l a r l a s siguientes. Banca Quadrum dos Unidos el 19 de octubre y los precios de las acciones en las bolsas de ese país se
Banca Quadrum
Apasco desplomaron. Entonces, el crac en las acciones de Estados Unidos se transmitió a los
Altos Hornos de rviex«¿u Dina mercados extranjeros que experimentaron declinaciones de similar magnitud. E l mer-
Desc C
m n Herdez cado accionario en México se contagió de la caída mundial y ese mismo día cayó el
Comercial Mexicana GGeemex
i/imhor índice accionario por 52,000 puntos; por mucho la mayor caída de s u historia. Para
Mlnucl
Elektra lusacel bien o para mal, ahora vivimos en un mundo de mercados financieros sumamente
lea bynKio integrados donde todos vamos juntos al auge o al desplome.
Maseca
La Moderna Televisa Telmex
TtnlmeX
1 l U l l l IW*
Tamsa Tribasa EVASIÓN D E LAS RECULACIONES EXISTENTES
TMM
Vitro Hasta ahora hemos visto que las innovaciones financieras pueden surgir del deseo
de reducir el riesgo y explotar nueva tecnología con el objeto de obtener utilidades.
" A u n q u e e n ocasiones u n banco de inversión (extranjero) inicia l a emisión de •«
En forma similar, la regulación puede conducir a innovaciones financieras mediante
u n A D R a solicitud de los mversionistas estadounidenses, también es posible que
la creación de incentivos a las empresas para evadir las regulaciones que restrin-
lo patrocine l a empresa inscrita en l a lista. E n tal caso, l a ventaja para l a empresa
gen su habilidad para ganar utilidades.
inscrita en la lista es que el A D R le proporciona dinero fresco a i igual que una
E l análisis económico de las innovaciones sugiere que cuando la restricción de
n u e v a emisión de acciones pero no necesita c u m p l i r con las regulaciones y los re-
la regulación es tan pesada, es posible obtener grandes ganancias y hacer surgir las
quisitos de Securities a n d Exchange C o m m i s s i o n ( S E C ) , n i con las altas cuotasy
innovaciones si se evita.
periodos de espera que implica l a lista en u n a bolsa de Estados U n i d o s . Los ADR
también pueden utilizarse para diversificar la base de accionistas de una empresa,
Recuadro 8.2 Efecto tequila.
así como para mejorar s u imagen en los mercados internacionales y atraer créditos
en monedas fuertes a menores tasas de interés. A finales de 1997, e l total de invet;
L L a d e v a l u a c i ó n m e x i c a n a o c u r r i d a e n d i c i e m b r e de 1994, c o n l a c u a l
sión extranjera en el mercado accionario por medio de los A D R fue 3 1 % de su valí
| automáticamente bajó el rendimiento de los valores mexicanos en términos de
total de capitalización de 156 millones d e dólares, o sea 48.6 millones divididj
'dolares, provocó pánico entre los inversionistas extranjeros, quienes perdieron
entre los A D R (15%), libre suscripción (13%) y fondo N a f i n ( 3 % ) y otros ( 1 % ) '
{. la confianza en la economía mexicana y se dio la estrepitosa caída del mercado

^ ¡ ^ o T h y Heyman, torpón
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PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
«i

^acqoTiaj^ mexicanas 1 a sectores prioritarios como la agricultura, la v i v i e n d a de interés s o d a l , la pequeña

y fueron inmediatos e igualmente esrjr^mtoscgjeri los mercados bursátiles' dél¥ y mediana industria, etc. Esto constituyó e l régimen de inversión obligatoria.

^üitdo^sóbri^polo'en los l a l m c ^ a n ^ E ^ ' ^ ^ ^ m y ^ ' i n ^ w r a alarrnajttgg

Restricciones sobre las tasas de intereses que pueden pagarse sobre los depósitos
en u n mismo 'día. £ o i r i o * c 8 ^
economías sufrieron la fuga Inmediata de. capitid extranjero S e l sector bursátil,^ Hasta fechas m u y redentes, l a legislación bancaria prohibió a los bancos pagar
la insolvencia de los gob^ejaós para enfrentar sus pagos y la caída en sus reser-/¿ intereses sobre los depósitos en cuenta d e cheques, y e l banco central estableció
vas internacionales, y uriá drástica disminución del acceso al finandamiento ¿j límites máximos sobre las tasas de interés que podían pagarse a los depósitos a
externo. L a prensa internadonal llamó a este fenómeno el "efecto tequila", por-¿ plazo. E l deseo de eludir estas restricciones sobre las tasas de interés que se pagan
ser el tequila una bebida tradicional de México. ,¡. sobre depósitos (llamados topes de tasas de depósitos) también produjo i n n o v a -
ciones financieras.
C o m o lo pronostica el análisis económico de las innovaciones, los bancos em-
Las regulaciones detrás de las innovaciones financieras pezaron a buscar salidas y descubrieron dos fuentes de recursos que evitaron los
requerimientos de reserva, la inversión obligatoria y los topes a las tasas de depó-
Tres conjuntos de regulaciones han restringido seriamente la habilidad de los ban- sito: las aceptaciones bancarias y los fondos de inversión.
cos mexicanos para generar utilidades: 1) los requerimientos de reserva que forza-
ban a los bancos a conservar una cierta fracción de sus depósitos como reservas; Las casas de bolsa
2) los cajones obligatorios de crédito subsidiados a sectores prioritarios; y 3) las
restricciones sobre las tasas de interés que podían pagarse sobre los depósitos. Por
Las regulaciones cambiantes, a raíz de las propias condiciones inflacionarias,
las siguientes razones, estas reguladones h a n estado entre las fuerzas principales impulsaron cambios estructurales de s u m a i m p o r t a n c i a p a r a e l sistema f i n a n -
que impulsaron las innovadones financieras en los años redentes. ciero mexicano. U n o fue la institucionalización de las casas de bolsa, y a que los
intermediarios d e l sistema bursátil t u v i e r o n fuertes incentivos para convertir-
Requerimientos de reserva se de personas físicas a personas morales, o sea sociedades anónimas. E l otro
fue la reestructuración d e l a reglamentación d e l sistema bursátil compuesto
L a clave para entender por qué los requerimientos de reserva afectan las innova- por la bolsa, las casas de bolsa y las e m i s o r a s , que dio u n a posición central a l a
ciones financieras es reconocer que realmente actúan como u n impuesto sobre los Comisión N a c i o n a l de Valores como i m p u l s o r d e l mercado de valores y órgano
depósitos. D a d o que el banco central no paga intereses sobre reservas, e l costo de de vigilancia.
mantenerlas es e l interés que u n banco podría ganar prestando dichas reservas. ?
C o n esta importante legisladón se asentaron las bases para el desarrollo diná-
Por cada peso de depósito, los requerimientos de reserva i m p o n e n u n costo sobíe mico del sistema bursátil. L a s casas de bolsa se constituyeron e n las principales
el banco igual a la tasa de interés que podía ganarse si pudieran prestarse las reser- administradoras de los fondos de inversión.
vas (i) veces la fracción de los depósitos requeridos como reservas (rd). E l costo de¡
(i) x (rd) impuesto sobre el banco es justo como u n impuesto sobre los depósitos Las cuentas maestras y los fondos de inversión
bancarios de i x r d .
La elevación de las tasas de interés a finales de la década de 1970, estimuló el desa-
Cajones obligatorios de crédito subsidiado a sectores prioritarios rrollo de nuevos tipos de cuentas de cheques.
Las cuentas maestras que manejan los bancos son mecanismos que les permi-
Desde principios de la década de 1950, Banxico usó la modalidad del encaje legal,
ten captar recursos fuera del control crediticio del Banco de México, y a que son
que consiste e n estipular una tasa m u y elevada de depósito obligatorio para los
registradas fuera de balance y por tanto fuera del pasivo computable para efectos
pasivos, que en algunos casos llegó a 100% (encaje marginal). Sin embargo, señaló del encaje legal. L a cuenta maestra es la participación en un fideicomiso que a d m i -
que no se cargarían intereses penales sobre los faltantes si se invertían en préstamos j nistra recursos financieros de la mejor manera y que reditúa u n a tasa de interés
más o menos equivalente a la del mercado. C l a r o está que el acceso a las cuentas
* A partir de la d é c a d a de 1980, Baa\ico empie.-a a ofrecer in.ereses sobre los depósitos de la banca de maestras requiere u n mínimo de inversión, lo cual lo circunscribe a u n grupo selec-
casi 35% de la tasa de los certificados de t e s o r e r í a (cetes). lo cual a ú n significa u n impuesto sobrí • to de inversionistas.
los depósitos, puesto que si invirtieran esos recursos en actividades comerciales obtendrían rendi-
mientos m á s altos.
 CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS Estados Unidos, suspendieran el otorgamiento dérrédiír^Láhfeserva federal

L a cuenta maestra Umbiéri permitió a los bancos pagar intereses sobre las cuen- de Estados Unidos estaba tan preocupada q u é « e d u j a l í tasa' <3é interés tres ";

veces consecutivas. E l indicio más esperanzado!'íes justo ló'qué'nb pasó des-

1

tas d e cheques. A q u í u n a cuenta de cheques automáticamente tiene saldos mayo-

pués del último trastornó financiero: la devaluación de la moneda brasileña en
res de cierta cantidad, transferida de l a cuenta maestra que paga intereses. C u a n d o
enero de 1999. Argentina no hizo lo mismo y tampoco abandonó s u política de
se expide u n cheque sobre l a cuenta maestra, los fondos necesarios p a r a cubrir e l mantener el peso atado al dólar. Esto contribuyó a que H o n g K o n g mantuviera
cheque se transfieren de manera automática de l a cuenta maestra a l a cuenta de la confianza de los inversionistas en un sistema parecido que, a s u vez, ayudó
cheques. Así, los saldos de intereses ganados e n u n a cuenta maestra son parte efec- a mantener el valor del yuan en China.
tiva de las cuentas de cheques de los depositantes y a que están disponibles para E l fin de la crisis financiera y los indicios de que los peores problemas eco-
nómicos podrían haber desaparecido en Asia, no significa que los países en
expedir cheques. S i n embargo, legalmente es l a cuenta maestra y no l a de cheques
vías de desarrollo vayan a acercarse pronto a las tasas de crecimiento que dis-
l a que paga intereses a l depositante.
frutaban en los años noventa.
Sociedades de inversión
E l deseo de evitar los topes de tasas de interés sobre depósitos impuestos por los
requerimientos de reserva condujo, entre otros factores, a l desarrollo de los fondos
de inversión, u n a n u e v a institución financiera que vende u n instrumento financie- RESPUESTA GUBERNAMENTAL A LAS INNOVACIONES
ro n u e v o . L a s sociedades de inversión emiten participaciones (acciones) que se
redimen a u n precio fijo por medio de l a expedición de cheques. Por ejemplo, si De la misma manera que las instituciones financieras cambian en respuesta a la
usted compra 5,000 acciones ($5,000), los fondos del mercado monetario usan estos reglamentación, las autoridades supervisoras cambian sus reglamentos en respuesta
fondos para i n v e r t i r e n valores del mercado monetario a corto plazo (certificados a las innovaciones financieras. Este proceso puede visualizarse como el juego del
de tesorería, certificados de depósito, papel comercial) que le proveen pagos de gato y el ratón entre las instituciones financieras y los reguladores, en cuanto a que
interés. Además, puede suscribir cheques sobre los recursos mantenidos como ac- se adaptan continuamente entre sí.
ciones en e l fondo d e l mercado monetario. A u n q u e las acciones de las sociedades De esta manera las autoridades financieras contrarrestaron la maniobra de los
de inversión d e l mercado monetario funcionan de hecho como cuentas de depósi- bancos para obtener fondos por medio del mercado de dinero, a f i n de evadir el
tos de cheques que devengan interés, legalmente no son depósitos y entonces no control crediticio sobre los depósitos recibidos del público. P a r a este efecto, las
están sujetas a requerimientos de reserva o prohibiciones sobre pagos de interés. autoridades financieras detemunaron que las aceptaciones bancarias quedaran
- -in.„» en 1999. íiffijr incluidas en el pasivo computable para efectos del encaje legal. A l g o parecido ha
ocurrido con las cuentas maestras y las sociedades de inversión, a las cuales se les
ha instruido que pasen, de las cuentas de orden en que se registraban, a formar
parte del balance d e l banco con e l objeto de ejercer el control y la vigilancia más
d e 1997 y se extendió rápidami estrictos sobre estas operaciones.
Indonesia, C o r e a d e l S u r y otros países asiáticos, así como a l costaoo pn,^....-.
v o d é l a economía; provocó recesión o crecimiento lento en u n tercio de todóstl
los países. L a crisis consistió en el surgimiento de u n problema de liquidez a } ESCASEZ DE R E C U R S O S FINANCIEROS
corto plazo ( m a v o r déficit en cuenta corriente y vencimientos de d e u d a exter-
EN MONEDAS FUERTES
na, combinado con u n sistema financiero frágil y dependiente de las entradas
de capital). E l presidente C l i n t o n calificó l a crisis financiera como l a más grave
Después de la crisis de la deuda externa de 1982, gran parte de los bonos emitidos
de los últimos 50 años.
por países del tercer mundo, entre ellos México, comenzó a cotizarse con grandes
E n s u inicio, l a turbulencia financiera dio l a sensación de caos descontrolado
descuentos, lo cual impidió a estos países el acceso al mercado de bonos interna-
S i n embargo, después de preparar paquetes de rescate multimillonarios pai
cionales. S i n embargo, a partir de 1988, los inversionistas empezaron a reconocer
T a i l a n d i a , I n d o n e s i a y C o r e a d e l S u r l a crisis m u n d i a l perdió fuerza. L a s bo
¡os esfuerzos y logros alcanzados por México, mediante sus reformas económicas
de B r a s i l , Japón. T a i w a n , C o r e a d e l Sur, C h i l e y México h a n repuntado desaé T

y. posteriormente, con el éxito en la renegociación de su deuda externa. Poco des-

p r i n c i p i o de 1999. % ''t
pués, el anuncio de que el país entablaría negociaciones para u n tratado de libre
D e s p u é s d e q u e R u s i a entró en moratoria y devalúo s u moneda a fif^
agosto de 1998, e l temor f u e que todos los bancos e inversionistas, incluso.
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS

comercio con Estados Unidos y Canadá, reactivó el interés d e los inversionistas en inversión extranjera en participación minoritaria. A s i m i s m o , se expidió l a n u e v a
el papel mexicano. L a crisis de 1994 interrumpió este resurgimiento; sin embargo, L e y d e l Banco de México que dio a esta institución e l carácter de organismo públi-
para 1997 se volvieron a abrir las puertas al financiamiento externo. co autónomo, se fusionó l a Comisión Nacional Bancaria con l a de Valores, y se
estableció e l Sistema de Ahorro para e l Retiro.
L a tercera etapa de l a privatización de los bancos comerciales (que como se
recordará se habían estatizado e n 1982) comenzó en j u n i o de 1991. P r e v i o a este
REFORMA Y MODERNIZACIÓN D E L S E C T O R
proceso, se había trabajado de manera intensa para establecer las bases y los proce-
FINANCIERO MEXICANO dimientos del proceso de privatización que concluyó en agosto de 1992.
L a cuarta etapa que es justo la apertura de los servicios financieros, esto es el
C o n el f i n de propiciar u n desarrollo sano, competitivo y eficiente del sistema fi- establecimiento de intermediarios financieros del exterior en el país, se inició en 1994.
nanciero mexicano se llevaron a cabo importantes reformas financieras en el perio- E n l a negociación del tratado en este renglón se buscaron tres objetivos f u n d a -
do de 1988 a 1997. mentales. E l primero fue retener la soberanía de las autoridades financieras sobre
E n efecto, los insumos financieros son una parte m u y importante del funcio- el sistema financiero; también e n materia de regulación prudencial y de s u p e r v i -
namiento del aparato productivo; el crédito es u n insumo importante en l a pro- sión se obtuvo plena autonomía por parte de las autoridades mexicanas.
ducción por lo que es deseable que los intermediarios lo manejen en condiciones U n segundo objetivo fue propiciar u n desarrollo sano, competitivo y eficiente
de máxima eficiencia. Por otra parte, es una realidad que buena parte de la pobla- del sistema financiero mexicano; como los intermediarios mexicanos v a n a tener que
ción del país está todavía al margen de los servicios financieros. México es u n país competir, será necesario que mejoren sus métodos de operación, s u tecnología, sus
con relativamente poca penetración financiera en relación con el tamaño de s u po- sistemas, etc., lo cual redundará en beneficio del usuario de servicios financieros.
blación y esto se refiere tanto a la actividad bancaria como a la de seguros, a l mer- E l tercer objetivo en l a negociación fue el gradualismo, es decir, procurar los
cado de capital y demás intermediarios. Se busca ampliar el número y la calidad de tiempos y espacios adecuados para que, por una parte u n a apertura rápida y am-
los servicios financieros para el público consumidor, el ama de casa, el estudiante, plia que favorezca a los usuarios sea compatible con los intermediarios financieros
el trabajador y, desde luego, para los usuarios de crédito y de servicios financieros mexicanos, por la otra, que requieren tiempo para poderse ajustar dada su situa-
del aparato productivo. ción de transición determinada básicamente por l a desregulación, el marco legal,
Básicamente estas reformas del sector financiero h a n constado de cuatro eta- la liberalización, l a privatización y la formación de los grupos financieros. 10

pas. L a primera, la liberalización de los mercados financieros, que tuvo lugar hacia E n esta cuarta etapa también es conveniente destacar los tres principios fun-
fines de 1988 y principios de 1989, consistió en la liberalización total de las tasas de damentales de l a apertura. E l primer principio fue el de trato nacional en e l capítu-
lo de servicios financieros. Esto es, que los intermediarios financieros d e l exterior
interés internas. Anteriormente, el Banco de México fijaba topes a las tasas de inte-
que se instalen en México tendrán el m i s m o trato que las leyes y regulaciones
rés sobre los depósitos y al m i s m o tiempo los bancos estaban sujetos a u n régimen
mexicanas d a n a los intermediarios mexicanos. De igual manera, los intermedia-
, de inversión que les exigía canalizar cierto porcentaje de s u captación hacia activi- rios financieros mexicanos que se establezcan en e l exterior, tendrán el m i s m o trato
dades específicas. E n t r e el último trimestre de 1988 y el primer semestre de 1989 se que las leyes y regulaciones que los otros dos países firmantes otorgan a sus pro-
liberaron las tasas de interés y se desmanteló el sistema de cajones preferenciales pios intermediarios.
de crédito; asimismo, se desmanteló el encaje legal y se sustituyó por u n coeficien-
U n segundo principio observado que conviene resaltar es el establecimiento
te de liquidez voluntario.
comercial por medio de subsidiarias, y no de sucursales o agencias; éste fue u n
L a segunda etapa consistió fundamentalmente en reformas al marco legal y al
punto m u y importante y controvertido a lo largo de la negociación. L a s subsidia-
marco regulatorio, y se dio también a finales de 1989 y durante 1990. Aquí el obje-
rias son filiales de intermediarios financieros del exterior, pero se establecen bajo
tivo fue desregular el sistema, procurar el fortalecimiento de los intermediarios y
las leyes del país anfitrión y con todos los requisitos que se exigen a los intermedia-
fortalecer la capacidad de supervisión y de rectoría del sistema por parte del Esta-
rios nacionales que se ubican en algún ramo determinado; esto significa que deben
do. Posteriormente, el Congreso de la República aprobó el decreto de reforma cons-
titucional que permitió el inicio de la privatización de la banca, pero para ello se 10
El gradualismo de la apertura se logró mediante el establecimiento de cuotas de mercado; los
necesitaba u n marco legal actualizado. Y en 1990 el congreso aprobó dos leyes muy intermediarios financieros del exterior v a n a tener cuotas de mercado, cuotas agregadas y cuotas
importantes: l a L e y de Instituciones de Crédito y la L e y de Agrupaciones Financie- individuales en u n periodo de transición que termina en el año 2000. E l régimen aplicable a bancos,
a casas de bolsa, a compañías de seguros y a otros intermediarios como empresas de factoraje y
ras, que en esencia orientaron a la banca y a los intermediarios financieros hacia el
arrendamiento, es distinto. Los números son diferentes y los periodos de transición, en algunos
servicio de banca universal, separaron claramente las actividades financieras de casos, también difieren.
las comerciales e industriales, y abrieron las actividades del sector financiero a la^
PARTE 3 INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO 8 INNOVACIONES FINANCIERAS
«

tener los capitales mínimos con los que cuentan los intermediarios financieros na-
C o n objeto de alentar u n sistema finandero m á s estable,
cionales y que no pueden usar, por ejemplo, a l capital de l a m a t r i z e n e l exterior ^ . . a p r o b ó u n a r e f o r m a m a y o r de l a legisladón que liberó las •
para cumplimentar esos mínimos. L J S l a s operadones p a s i y a s . d e l o s bancos, se desmanteló el sistí
E l tercer principio se refiere a las llamadas transacciones fronterizas. H o y día Pff preferenciales de crédito, se suprimió el encaje legal y se s u s t
los consumidores mexicanos y los consumidores estadounidenses y canadienses . eficiente de l i q u i d e z voluntario. C o n e l m i s m o propósito se exp
tienen la libertad de contratar servicios financieros f u e r a d e l territorio nacional. Agrupaciones F i n a n d e r a s que hace posible l a constitución d e org
Esto tiene algunas restricciones para el caso de los seguros, donde únicamente las agrupan institudones de crédito con casas de bolsa, aseguradoras yx
personas físicas, no las morales, pueden hacer este tipo de contrataciones de servi- tudones; asimismo, se constituye e l Fondo bancario de protecdón alsahorro,
Fobaproa, destinado a salvaguardar l a salud d e l sistema bancario ( q u e £ n 1999
cios financieros.
se sustituye con e l Instituto de Protecdón a l A h o r r o Bancario, IPAB/pon i g u a l
propósito). Í¡9J|T
RESUMEN 7. Se ha llevado a cabo u n proceso de desreguladón d e l sistema finandero orien-
tado a l fortaledmiento de los intermediarios mediante reformas a l m a m ) legal
1 . E l análisis económico de l a innovación sugiere que u n cambio en el entorno y a l marco regulatorio. E n ese sentido se expidieron dos leyes m u y importantes:
económico estimulará l a búsqueda de innovaciones que probablemente sean la L e y de Institudones de Crédito y la ley de A g r u p a d o n e s F i n a n d e r a s orienta-
das a llevar a los intermediarios finanderos h a d a el servicio de banca u n i v e r s a l .
redituables.
De igual manera, se expidió u n a n u e v a ley d e l Banco de México donde s e d a a
2. C u a n d o las tasas de interés se hicieron m á s volátiles e n l a década de 1970, au-
esta institución u n estatus de autonomía frente a l ejecutivo; igualmente s e e x p i -
mentó e l riesgo tasa de interés (iñcertidumbre acerca de los movimientos de las
dió la ley que crea l a Comisión N a d o n a l Bancaria y de Valores y fusiona las
tasas de interés y fluctuaciones en los tipos de cambio). E l deseo de evitar este
comisiones que antes operaban de manera separada. •
riesgo tasa de interés y fluctuación en los tipos de cambio estimuló las innova-
ciones financieras, como l a tasa variable de l o s instrumentos de renta fija, la tasa 8. L a inclusión de México en e l Tratado de libre comerdo de América d e l Nprte, h a
ajustable de las obligaciones hipotecarias y quirografarias, y los instrumentos supuesto u n a apertura de los servicios finanderos, lo cual significa quéj^íéxico
de cobertura contra l a depredación d e l peso frente a otras monedas. asimile y ponga en práctica m u c h a s innovaciones financieras que operan de
3. E l desarrollo de nueva tecnología también estimuló l a innovación finanderá tiempo atrás en los mercados financieros de Estados U n i d o s y Cañad
porque reduce e l costo d e propordonar n u e v o s s e r v i d o s e instrumentos finari-
deros y los hace redituables. Tres ejemplos de cómo l a tecnología h a operado
p a r a p r o d u c i r i n n o v a d o n e s f i n a n c i e r a s s o n l a s t a r j e t a s de c r é d i t o , Ü CONCEPTOS BÁSICOS
bursafilizadón y l a intemadonalizadón d e los mercados finanderos.
A D R , 191,192
4. L a reguladón conduce a l a innovadón f i n a n d e r á alentando alternativas. Empér Mercado de derivados, 188 -J
Bursafilizadón, 189-191
a

zando a finales de l a década de 1970, p a r a l i m i t a r l a expansión monetaria í e O p d o n e s de compra, 186

Cobertura, 180-181,184
establederon, por ejemplo, l a s tasas de interés m á s altas y l a depreciación del Opciones de venta, 186
Contratos de futuros financieros,
peso frente a otras monedas (resultante de infladón más alta), combinado con Riesgo, 177, 185,188
183
topes a las tasas de interés sobre los depósitos y e l " i m p u e s t o " sobre los depósi- Riesgo tasa de interés, 178, 179,
Futuros, 180-181, 183-184
tos. E l deseo de evitar estas regulaciones alentó las innovaciones financieras, 183
Mercado de cobertura de corto
entre ellas el uso creciente de las aceptaciones bancarias, el papel comercial, las Udibono, 182
plazo, 180-181
cuentas maestras y las sociedades de inversión. Warrants, 187
5. L a s regulaciones cambiantes alentaron las innovaciones financieras, como ma-
yores fundones de las casas de bolsa, e l auge de las aceptaciones bancarias^j
papel c o m e r d a l , y nuevas operadones d e l a m i s m a banca comerdal, como JaSg PREGUNTAS Y PROBLEMAS
t '— —
cuentas maestras. JjjjE
6. De la misma manera en que las institudones financieras cambiaron en respues6o| ! L
" M á s <
l
v e r l a c o d i d a c o m o u n defecto hay que verla como u n e l * ™
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a las reguladones, las autoridades supervisoras cambiaron sus regulaciones en. k e

™ - d e d a d que mejora n u e s t r o l i e n S t e " Z£i
n n u e s t
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a ó n en el contexto de l a innovación financiera.
respuesta a las innovadones finanderas. j f l
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 PARTE 3 INSTITUCIONES FINANOERAS

<^u,o8 INNOVA , C O N E S F 1 N A N C ( £ R A S

2. Si espera que l a s tasas d e interés caigan en el futuro cercano, ¿mantendría u n jfe

certificado de depósito de tasa variable o u n certificado de depósito de tasas , Mansell Carstens, C . Lasnuevasfinanzasen México, México, I T A M , I M E F y Editorial Milenio,
fija? ¿Una hipoteca d e t a s a ajustable o u n a hipoteca de tasa fija? \S]m
3. S i planea obtener u n crédito a tres meses dentro de nueve meses a partir a|]J 1
, '"Cobertura contra el riesgo cambiario", en Bussines, México, marzo de 1990.
hoy, ¿cómo puede usar e l mercado de futuros financieros para reducir s u riesgo^ í;;
_ , "Recientes innovaciones en los mercados crediticios internacionales", en Infor-
me mensual sobre la economía mexicana, Centro de Análisis e Investigadón Económica, en
de tasa de i n t e r é s ? ^ ¿i Hal dos partes, marzo y mayo de 1990.
4. S u tío rico h a muerto y le h a dejado u n billón de pesos, pero no recibirá S^f
herencia sino hasta dentro de seis meses. Si las tasas de interés son generalmen- : , Lasfinanzaspopulares en México, México, Centro de Estudios Monetarios para
te altas, ¿cómo puede usar e l mercado de futuros financieros para estar seguro , América Latina, Editorial Milenio e ITAM, 1995.
Morris,
StreetKJournal,
. M. y A. Lightbulb
M. Siegel, Press, to Understanding Money and Investment, E.U.A., The Wall
Guide 1993.
de que ganará u n a tasa de interés alta sobre el billón cuando lo reciba? ¿ C ó m o *
puede usar e l mercado de opciones?
Noriega, Miguel y Roberto Pradilla, Introducción a técnicas de ingenieríafinanciera,Bankers
5. S i las computadoras de alta velocidad se hubieran desarrollado hace 10 años/t
¿hubiera sido u n fracaso e l p r i m e r intento para introducir las tarjetas de crédi-4 Trust Company, Conferenda México, 1992.
to? ¿Por qué sí o por qué no? Parry, Robert T , "Major Trends in the US Financial System: Implications and Issues",_en
6. Responda verdadero, falso o incierto: " U n a fuente importante de crecimiento m Quarterly Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, E.U.A., primavera de 1987,
en el mercado del eurodólar ha sido la regulación gubernamental." •% págs. 5-19.
7. ¿Qué tan operante h a sido l a regulación bancaria en alcanzar s u meta de alen-^ Pozdena, Randall, J . "Mortgage Securitization and R E M I C s " , en Weekly Letter, Federal Re-
serve
Taylor,
págs. Bank
Alex, of San
"What
76-88. Francisco,
Happened andE.U.A.,
What'smayo 8 de
Next", en1987, págs.E.U.A.,
Fortune, 1-3. noviembre 23 de 1987,
tar la adquisición de vivienda? Explique.
8. S i las tasas de interés se hacen más variables e n el futuro, ¿esperaría v e r enusiojj
Villegas
1997. H., E. y R. M. Ortega O., Administración de inversiones, México, Edit. McGraw Hill,
nes de certificados de depósito (cedes) de tasa variable por parte de los bancos?!
9. S i permitieron a las bolsas de valores establecer comisiones de corretaje mírú¿
mas, ¿qué pasaría con el empleo de los analistas financieros?
10. S i l a inflación se hiciera más variable en e l futuro, ¿esperaría v e r u n a elevado
o u n a caída en el volumen de comerdo en los mercados de futuros financieros?
¿En los mercados de opdpnes p a r a los instrumentos de deuda?
11. S i los requerimientos de reserva se eliminaran en el futuro, como algunos i
nomistas lo defienden, ¿qué 'efertos tendría esto en las sodedades de i n v e i !

del mercado de dinero?

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

Belongia, Michael T. y G. J. Santoni. "Hedging Interest Rate Risk with Financial Futí
Some Basic Principies", en Review, Federal Reserve B¿nk of St. Louis, octubre de 19
págs. 15-25.
Cargill, Thomas F. y GillianG. Garría. Financial Deregulatici and Monetary Control, Sta
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Kane, Edward y J . Kane, "Accelerating Inflation, Technological Innovation,
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