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1. Schma gnral denchanement dune crise financire 2. Historique des crises financires 3. Etude de cas: la crise des subprime mortgages
De nouveaux produits
Actions : privatisations, actions traantes, etc. Obligations : obligations indexes, taux variable, etc.
Titres hybriques : obligations convertibles, remboursables en actions (quasi fonds propres), etc.
Titres exotiques Titres de crances ngociables : bons du Trsor, certificats de dpt, billets de trsorerie , etc. Produits drivs : contrats terme ferme, swaps, options, warrants, certificats et bons de souscription daction
Titrisation des crances (immobilires) : MBS (Mortgage Backed Securities), CDO (Collateralised Debt Obligations)
Marchs financiers - S. Edouard
De nouveaux acteurs
Acteurs publics : les paradis fiscaux et bancaires (centres offshores) Dveloppement de la criminalit financire (blanchiment de largent sale 2 5% du PIB mondial, financement du terrorisme, fraudes fiscales, dtournement de fonds, corruption) Source dinnovations financires Fragilisation du systme financier international (volatilit des mouvements de capitaux et absence de rgle prudentielle, pas de gestion des risques) Les fonds dinvestissement Fonds de pension anglosaxons (logique dinvestissement trs long terme) Hedge Funds ou fonds spculatifs (logique d investissement trs court terme) Fonds de private equity (LBO Leverage Buy Out - Logique dinvestissement moyen terme)
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2. Le risque de systme
Le risque de systme = danger dexistence dun effet de dominos ds lors quune crise financire apparat sur un compartiment de march en une rgion du monde dvelopp ou mergent du fait de laccumulation des risques par les agents financiers risque de contagion
La crise financire = concrtisation dun risque de systme o un accident financier localis (crise de change, krach boursier, obligataire ou immobilier) se propage une partie ou lensemble du systme financier international
Bourse amricaine
Innovations rglementaires : abolition des contrles sur les taux dintrt, abandon de lencadrement du crdit, dveloppement de la finance directe (loi ERISA aux E-U sur les retraites par capitalisation), leve du contrle des changes, libert dtablissement dIF trangres
Innovations relles : gnralisation de routines dachat/vente incorpores dans des logiciels (krach de 1987), TIC (courtiers en ligne), nouveaux secteurs industriels (entreprises Internet) pour lesquels nous ne disposons daucune mthode dvaluation Constante historique : la plupart des crises financires font suite une vague dinnovations financires, rglementaires ou techniques majeures via lapparition de nouveaux comportements plus risqus et labsence de rgulation adapte accumulation de risques, crises, apprentissage et stabilisation du systme via de nouvelles rglementations
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Slection adverse (information cache) : incapacit des prteurs (banques) slectionner de bons emprunteurs faute dune information complte En priode de prosprit, hausse des taux dintrt (slection des projets les plus risqus) aveuglement au dsastre En priode de crise, rationnement du crdit credit crunch
Ala de moralit (action cache) : aucune garantie pour le prteur de lutilisation des fonds par lemprunteur (spculation, projet risqu, etc.) Lhsitation essentielle du prteur en dernier ressort (banques centrales) entre sauver le systme financier de la faillite (injection de liquidits) et financer les spculateurs (les preneurs de risques non mesurs qui se sentent protgs par les banques centrales)
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Le rle du mimtisme
Rle du mimtisme mis en avant par la finance comportementale (Robert Shiller) Phase deuphorie avant la crise : mergence dune valuation conventionnelle optimiste au sein des oprateurs (cours > fondamentaux) tout le monde veut profiter de la hausse et sous-estime le risque de perte Phase de crise : effondrement des repres dvaluation, contagion du pessimisme Fundamentals-based contagion : contagion toutes les classes dactifs ayant le mme profil rendement - risque (pays mergents, marchs actions, compartiments obligataires) Une cause unique (hausse des taux dintrt amricains pour la crise de la dette souveraine mexicaine daot 1982 ; dprciation du dollar par rapport au yen pour la crise asiatique de 1997) Intgrations commerciales, conomiques et financires : crise du SME de 1992 et 1993 (contagion de dbordement ou spill-over ) Shift contagion = contagion du stress et de la panique financire, comportements moutonniers
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3. Dcoupage temporel
Phase deuphorie : boom du crdit = priode de crdit facile encourage par une conjoncture conomique favorable Baisse de la prime de risque (les prteurs ne discriminent plus entre les bons et les mauvais emprunteurs) Croissance du crdit explosive (afflux de capitaux trangers) Envole spculative du prix de certains actifs (boursiers, immobiliers) Phase deffondrement : retournement brutal des anticipations des prteurs et des emprunteurs sur un march des actifs (crise de change, krach boursier, crise immobilire) Phase de propagation : fragilisation du systme bancaire et transmission de la crise aux autres marchs Contagion fonde sur les fondamentaux (intgration commerciale et conomique) Contagion fonde sur le stress et la panique (rationalit des prteurs)
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Crise de valorisation des actifs financiers : krach boursier (actions, obligations), crise de change, krach immobilier = dvalorisation brutale de la valeur des actifs financiers dtenus par les agents conomiques
Crise de liquidit : les agents conomiques qui ont emprunts pour acqurir des actifs financiers ne peuvent plus faire face aux chances de leur service de la dette
Crise de crdit : les banques se retrouvent avec des crances douteuses (dfaillance de leurs dbiteurs) crise de confiance du fait dun risque de banqueroute panique bancaire (retraits massifs des dposants) faillites bancaires
Une tendance la rduction de la prime de risque dans les annes qui prcdent la crise
Les banques accentuent la priode de dprime via le credit crunch et les faillites bancaires
La crise bancaire comme consquence du cycle financier (source : Boyer, Dehove, Plihon, 2004)
Convention dvaluation Levier dendettement Got pour le risque Optimisme Excs dendettement
Zone de fragilit
Retour de la confiance
Probabilit de dfaut
Un choc macro-conomique sans prcdent lorigine de la crise bancaire Sources : changement brutal de la politique conomique (relvement des taux dintrt), choix dun rgime conomique inadapt (change fixe, libralisation du compte de capital) Canaux de transmission : relvement de la contrainte daccs au crdit effondrement de la demande de biens immobiliers, de capital productif, de valeurs mobilires Exemples : Crise du SME 1993, crises latino-amricaines 1982, crises asiatiques 1997, Crise argentine 2000, rhaussement des taux dintrt de la FED en 2005
Les crises financires, par Robert Boyer, Mario Dehove et Dominique Plihon, CAE, La documentation franaise, 2004
Taux dintrt %
Moyenne historique
chance
3. Vente des obligations et hausse des taux longs (quand les cours baissent, les taux montent = effet balancier)