FINANZAS CORPORATIVAS

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Estimacin del
Costo del Capital

WACC
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Costo Promedio Ponderado de Capital
WACC

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Es el costo total al que la empresa fondea sus recursos

Es la tasa de descuento utilizada para traer a valor
presente los flujos futuros de efectivo esperados para
todos los inversionistas de la empresa

Afecta las decisiones de inversin de la empresa y su
propia VALUACIN


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Costo Promedio Ponderado de Capital
WACC

Se espera que la WACC sea inferior al rendimiento
generado por los activos que financiaron: la empresa
crea VALOR

La WACC no es observable, debe ser estimada




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Costo promedio ponderado de capital
WACC
Una empresa tiene diversas alternativas para reunir capital:

emisin de acciones,
deuda
instrumentos que compartan caractersticas de deuda y
acciones

Cada fuente de financiamiento tiene un COSTO y se vuelve un
componente de la WACC.

Se tiene que considerar la proporcin del total de fuentes de capital
fondeadas por deuda (VD) y por recursos de los accionistas (VE y
VP).

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WACC = k
d
(1-t
x
)(VD / VF) + k
e
(VE / VF) + k
p
(VP / VF)


Donde:
k
d
= costo de la deuda
VD = valor de la deuda con costo
k
e
= costo de las acciones comunes
VE = valor de las acciones comunes
k
p=
costo de las acciones preferentes
VP= valor de las acciones preferentes
VF = valor de la firma (VD + VP + VE)


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Estimacin de la WACC

Consideraciones en el clculo de la WACC

Tomar en cuenta todas las fuentes de capital: deuda,
acciones, etc
Calcular la tasa despus de impuestos, dado que el
FCF se expresa de esta forma
Usar tasas de rendimiento nominales
Ajustar por el riesgo sistemtico

















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Estimacin de la WACC

Pasos a seguir en el clculo de la WACC

1. Establecer proporciones de la estructura de capital a
valor de mercado

2. Estimar el costo de oportunidad del financiamiento va
deuda

3. Estimar el costo de oportunidad del financiamiento va
acciones

















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Estimacin de la WACC

Paso 1: Proporciones en la estructura de capital

Hay que determinar una estructura de capital para la
empresa: ponderadores para la WACC

Pensar en una estructura de capital OBJETIVO (hablar con
los directivos de la empresa, revisar emisoras comparables)

Para estimar la estructura de capital actual deben utilizarse
valores de MERCADO (precio por nmero de ttulos en el
mercado)

















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Estimacin de la WACC


Alternativas para estimar la estructura de capital
OBJETIVO:

Asumir que la estructura de capital ACTUAL de la empresa, a
a valor de mercado, representa su estructura de capital
OBJETIVO.

Examinar la tendencia en la estructura de capital de la
empresa o revisar las declaraciones de los directivos para
inferir la estructura de capital OBJETIVO

Utilizar el promedio de la estructura de capital de empresas
comparables (promedio simple o promedio ponderado)

















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Estimacin de la WACC


Lo ms usual es utilizar la estructura de capital ACTUAL como la
representante de la estructura de capital OBJETIVO

Si se cuenta con la razn deuda-capital OBJETIVO (D/E debt-
to-equity ratio), la forma ms sencilla de transformarla a
ponderadores para el clculo de la WACC es:



Este ser el peso que tendr el costo de la deuda para el clculo
de la WACC

















E
D
E
D
+ 1
E D
D
+
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Estimacin de la WACC


Paso 2: Estimar el costo del financiamiento no
accionario

Costo de la DEUDA
Es el costo que asume la empresa por financiarse emitiendo
bonos o tomando un crdito bancario.
Hay 2 mtodos principales para estimar el costo de la deuda
(antes de impuestos):

Yield-to-Maturity Approach

Debt-Rating Approach

















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Estimacin de la WACC


Paso 2: Estimar el costo del financiamiento no
accionario

Costo de las acciones PREFERENTES
Es el costo que una empresa se compromete a pagar a los
accionistas preferentes en la forma de dividendos
preferentes.

Se puede utilizar la frmula para valuar una accin
preferente:

















p
p
p
r
D
P =
p
p
p
P
D
r =
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Estimacin de la WACC

Paso 3: Estimar el costo del financiamiento accionario
Es el rendimiento requerido por los accionistas
comunes de la empresa

Formas ms comunes de estimar el costo accionario:

CAPM (es el mas utilizado)
APT (incluye otros factores macro y de la empresa)
Modelo de Dividendos Descontados (DDM)

















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Security Market Line (SML)
E(r
i
) = r
f
+ |
i
( E (r
M
) r
f
)




|
E (r
i
)
SML
r
f
E (r
M
)
1
E (r
M
) r
f
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DDM con crecimiento constante
En el modelo de Gordon:


Cuando







Para estimar la tasa de crecimiento g:






g k
D
g k
g D
V

+
=
1 0
0
) 1 (
0 0
P V =
gains Capital yield Dividend r E + = ) (
g
P
D
P
P P
P
D
r E + =

+ =
0
1
0
0 1
0
1
) (
k r E = ) (
( )ROE
EPS
D
g = 1
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Estimacin de la WACC


Recomendaciones

Tasa libre de riesgo
Utilizar bono gubernamental a largo plazo (10 aos)

Premio por riesgo (mtodo histrico)
Utilizar un periodo largo de tiempo que abarque todo el
ciclo econmico
Usar promedio geomtrico en lugar de promedio
aritmtico. El promedio geomtrico refleja mejor las
tasas de crecimiento sobre mltiples periodos
Utilizar bono gubernamental a largo plazo como rf

















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Costo de Capital:
Tpicos Especiales
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Estimando la beta



Para estimar el costo del capital accionario, es
necesario estimar la |

Sensible a:

Periodo de estimacin (es comn de 2 a 9 aos, dependiendo
si la empresa es estable o ha tenido algn cambio estructural)
Periodicidad en la medicin del rendimiento ( datos diarios)
Seleccin del ndice de mercado
Uso de una tcnica de suavizamiento (betas revierten a uno)
Ajustes a empresas de baja capitalizacin

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Estimando la beta



El reto ahora es estimar la beta para una empresa
privada o estimar la beta para un proyecto.
Se debe usar informacin del proyecto o la empresa
privada, en conjunto con la beta de una empresa
pblica
La beta de una empresa se afecta por los
componentes sistemtico de:
Riesgo del negocio
Riesgo financiero
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Riesgos



Riesgo del negocio (business risk)

Incertidumbre respecto a los ingresos, ventas
Elasticidad de la demanda, ciclicidad y estructura competitiva
de la industria

Riesgo operativo: atribuido a la estructura de costos
Mezcla de costos fijos vs variables. A mayor porcentaje de
costos operativos fijos, mayor el riesgo.




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Riesgos



Riesgo financiero (financial risk)

Incertidumbre de las utilidades y flujos.
Atribuible a la forma de financiamiento, costo fijo vs variable
(deuda vs acciones). A mayor uso de deuda, mayor riesgo
financiero.



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Pure-Play Method



Estimacin de beta para una empresa o proyecto
privado.
Una empresa comparable es aquella que tiene el
mismo riesgo de negocio
Encontrar una empresa en la misma industria
Tomar en cuenta las diferencias en riesgo financiero:
es necesario desapalancar y apalancar las betas.

Beta desapalancada = Asset beta (refleja riesgo negocio)
Beta apalancada = Equity beta (ajusta por la est. de capital)


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| apalancada y no apalancada






(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
=
E
D
t
L u
) 1 ( 1
1
| |
(

|
.
|

\
|
+ =
E
D
t
U L
) 1 ( 1 | |
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Estimando beta: Pure-play method



1. Seleccionar empresas comparables

2. Estimar la beta de las empresas comparables

3. Desapalancar las betas de las empresas
comparables

4. Apalancar la beta por el riesgo financiero del
proyecto o la empresa privada




Frmula vlida si g<WACC






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G R A C I A S