PROYECTO DE

INVERSION

EVALUACION PRIVADA DE
PROYECTOS
PROYECTO: Algo por hacer

PROYECTO DE INVERSIN.- Alguna

inversin por hacer uso de recursos
inmediato con la esperanza de observar
recursos a futuro.
El excedente es lo que uno puede aplicar a
la inversin.
El ahorro permite la inversin.
En el SECTOR PBLICO: Supervit primario
para inversin tambin se puede utilizar los
prstamos sumando al ahorro.
El proceso de adquisicin de un ACTIVO,
eso es la INVERSIN.
La inversin desde el punto de vista jurdico
es el proceso de adquisicin de un bien
susceptible en los mercados financieros.
La inversin desde el punto de vista
econmico es el proceso de adquisicin de
bienes o servicios que nos sirven para
obtener otros bienes o servicios.
LA INVERSIN permite mantener o
incrementar la capacidad de produccin, o
la adquisicin de activos productivos.

Diferencias entre el Stock de capital al final del

periodo con relacin al stock de capital al inicio
del perodo:
Ecm Proyecciones: k1 k0 >0 -> I] Deprec. Hay
Inversin
Ecm Estacionarias: K1 K0 = 0 -> Deprec.
Recuperar la capacidad de Produccin
Ecm Regresivas: K1 K0 <0 -> I < Deprec. ( la I

I .J.

I .J.

I .F.

I.E.

I.E.

I .F.

Generar ahorro para inversin:

El crecimiento de un pas pasa no solamente
por la inversin, sino por la calidad de la
INVERSIN.

MERCADO FINANCIERO
MERCADO
DEL

FUNCIONAMIENT
O

DINERO

DE LA ECONOMIA

MOVIMIENTO
DE RECURSO
A CORTO
PLAZO

MERCADO
PRIMARIO

CRECIMIENTO
DE LA
ECONOMIA

MERCADO DE
CAPITALES

MERCADO
SECUNDARI
O
MOVIMIENTO
DE RECURSO
A LARGO
PLAZO
MERCADO

MERCADO
EXTRA

SI
S ->
S?

BURSTIL

BURSTIL

MOVILIZACIN DEL S -> SIST.

FINANCIERO
I -> Asignacin de Recursos a las
diferentes
alternativas
de de
inversin.
Minimizar
el riesgo
la INVERSIN (o de la
asignacin de esos recursos).
En suma permite incrementar la calidad de
las INVERSIONES.
Pases diferentes en la misma inversin
debido
A la diferente
calidad de la inversin
a:
(donde coloco yo mis recursos).
El crecimiento de un pas pasa por la
calidad de la inversin y no
sencillamente de la INVERSIN.
PROYECTO DE INVERSIN: Aplicacin de
recursos en el corto plazo con el fin o la
esperanza de obtener recursos a futuro.
ONU. = Dcada de los 50
ILPES = Dcada de los 60
INP = Instituto Nacional de Planificacin DL.
22083 (1970)
Proyecto de Inversin no implica la creacin
de una empresa nueva, puede ser
capacidad o productividad de las empresas
existentes.
Establece ciclo del proyecto de inversin
(nace con la idea, estudia y acaba cuando
se ponga en ejecucin)

MEF Ley 27293 (Original)

Intervencin limitada en el tiempo que
implica la aplicacin de recursos pblicos con
el fin de ampliar mejorar o modernizar la
capacidad productora de bienes o prestadora
de servicios, cuyos beneficios son
independientes de otros proyectos.
SAPAG (Autor)
Bsqueda de una solucin inteligente al
planteamiento de un problema, que tiende a
resolver entre tantas una necesidad humana
en un periodo de tiempo.
PLANIFICACIN ESTRATEGICA

MISIN
La razn de
la organizacin
OBJETIVO
Son las posiciones futuras
deseadas en los mercados y reas
de desempeo de la organizacin.
Metros
Programas
Estrategias
Acontecimientos
Son actividades
Es la direccin Especficos en el que consumen recursos
bajo lo cual se
tiempo, que se
realizadas para implantar
persigue los
Deben realizar
estrategias y lograr metas.
objetivos

CLASIFICACION DE PROYECTOS

1. Por Funcin de la Inversin:

a) Renovacin Reemplazo.- Tratan de
mantener la capacidad de produccin
con otro equipo de igual calidad y
tecnologa.
b) Expansin.- Incrementar la capacidad
de produccin.
c) Modernizacin.- Necesidad de producir
otros bienes modernos que me permiten
conseguir una certificacin.
d) Estrategias.- Inversiones destinadas a
consolidar o posesionar una empresa en
el mercado.
e) Empresas Nuevas.2. Por Actividad Econmica:
f) Proyectos Productivos.- Industria,
Agricultura, Minera, Pesca.
g) Proyectos de la Infraestructura
Social.Transportes, Comunicaciones , Energa
c) Proyectos de Infraestructura
Social.Salud, Educacin, Justicia, Vivienda

3. Por destino de la Produccin:

Si su produccin va destinada a:
- Mercado Local
- Mercado Nacional
- Mercado de Exportacin
4. Por Flujo de Cajas:
- Convencional o Tpico
- No convencional o No Tpico
5. Segn la Relacin entre s:
a. Complementarios: Fabrica desmontadora
de algodn con fabrica de aceite.
Ej.: Proy. Hidroelctrica y Regado.
b. Acoplados
c. Sustitutos: Proy. Ganadero Lechero y
Proy. de Leche de soya.
d. Mutuamente Excluyentes ( AMES).
e. Independientes

Proyectos Complementarios: La realizacin

de uno favorece al otro.
VANA+B>VANA+VANB
Proyectos Acoplados: La ejecucin de uno
depende del otro.
Proyectos Sustitutos: VANA+B< VANA+
VANB
Proyectos Mutuamente Excluyentes
(AMES).- La aceptacin de una
rechaza la otra.
Proyectos Independientes: No tiene ningn
tipo de relacin o sin totalmente
distritos.
VANA+B=VANA+VANB

FLUJO DE CAJA:
Diferencia entre los ingresos y salidas de
efectivo que genera un proyecto. Cuando
empieza un proyecto va haber entradas y
salidas.
En la Fase de Operacin espero que haya
ingreso como para recuperar la inversin.
Flujo de Capa Tpico.- Al comienzo
empieza con signos negativos y despus es
positivo. Cambia de signo una sola vez.
- - - + + +
Flujo de Caja No Convencional o No
Tpico.- Cambia de signo ms d una vez.
- - - +++-++++
- - +++ - - + + - + + + - + + + + frecuente
reemplazo de equipo

CICLO VITAL DE UN PROYECTO DE

INVERSIN
1. PRE-Inversin (o fase de estudio)
Desde la concepcin de la idea hasta la
decisin final de invertir en el proyecto.
Implica la realizacin de 3 niveles de estudio:
a) Perfil.- Evaluar el PY, Balance de Oferta y
demanda.
b) PRE- Factibilidad.- Eval. el Py , Balance de
O, D y Precio Viabilidad Tcnica y Econ. de
Py.
c) Factibilidad.- Eval. el Py , Balance de O, D,
precio y comercializacin. Optimizar la
decisin o que maximice el valor de la
empresa. Viabilidad Total del Py: Tcnico,
Econmico, Financiero, Poltico, Institucional,
Comercial, Legal, Ambiental.
Si el proyecto es aprobado pasamos a la
etapa de inversin.
2. Inversin: Fase de ejecucin o
implementacin del PY.
Construimos el proyecto.
3. Operacin: Fase en la que se espera
obtener los resultados u objetivos del
proyecto.
4. Evaluacin Ex- Post (E.E.P)

En el Estudio de Factibilidad se encuentra

la decisin que maximice los ingresos. A este
nivel se toma la decisin final si invierto o no.
Implica aspecto Financiero, poltico, comercial
legal Ambiental y sobre todo tcnico y
Econmico.
La evaluacin del PY se hacen en c/u de las
etapas Aqu es criterio de Viabilidad.
En el Perfil.- Se comienza a definir el objetivo
del Proyecto. Aplicacin marco lgico, rbolproblemas, objetivos.
Utilizar fuentes secundarias para hacer la
primera prueba de viabilidad.
En PRE- Factibilidad.- Analiza alternativa de
soluciones, profundizacin estudio de
mercado, incluir anlisis histrico, tengo que
proyectar precios, tamao del Proyecto,
ubicacin viabilidad Tecnolgica y Econmica.
Gane certidumbre.
Factibilidad.- Viabilidad total. Profundizar
todos los niveles de juicio, incluir
comercializacin. Disminuir certidumbre.

Estudio Definitivo.Bajo riesgo, costo

mayor, nunca se va llegar el riesgo caer.
Chequear si la baja de riesgo que obtengo
compensa con el costo que se va a
incrementar. Este estudio no forma parte de la
PRE- inversin.
Incertid
umbre
100%

Depende del tipo de Py.

Depende donde se
desarrolla el Py
Depende del volumen

E .P.

E .P .F.

E .F.

E. Def.

PRE Inv.

Principio de Economicidad : Decisin Tomada con los

costos estrictamente necesarios.
Acepta
Toma de Decisin:
Rechaza

Invertir
Postergar

EVALUACIN DE UN PROYECTO
Consiste en cuantificar o medir los beneficios y
los costos de un proyecto, ventajas y
desventajas con el fin de decidir si un
proyectos .Aprobado, Rechazado o Postergado.
A su vez permite la correcta comparacin con
otras alternativas de inversin.
B>C
Viabilidad del Proyecto desde todo punto de
vista.
Segn KAFKA: Identificar creativamente los
beneficios y los costos para hacerlos
comparables.

TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

Hay beneficios econmicos, financieros y
sociales, en base a esto hay los tipos:
Evaluacin Empresarial o Privada: Mide los
beneficios econmicos y financieros.
Evaluacin Social: Mide los beneficios
sociales.

EVALUAC. EMPRESA
O
PRIVADA

ECONOMICA

EVALUACION

FINANCIERA

EVALUAC. NACIONAL
O
SOCIAL

EVALUAC.
AMBIENTAL

Pto de Vista del

inversionista
Pto de Vista del
financista

EFICIENCIA
ECONOMICA
SOCIAL

MITIGAR

La evaluacin Empresarial Privada.Pondera todos los efectos directos, lo que

afecta al flujo de caja, de acuerdo a los
precios de mercado si se considera
transferencia.
La Evaluacin Social.- Pondera o considera
los efectos directos e indirectos, proyectos
valorados de acuerdo al precio social ( precio
de mercado corregido).
No se considera nada de transferencia.
No se considera las distorsiones del mercado.

Diferencia entre Evaluacin Econmica

y Financiera.- La evaluacin econmica, el
mrito pers o intrnseco del Proyecto
considera que el Py va ser financiado con
capital propio.
Sin solo resultado, medir el rendimiento de
la inversin total.- No considera ningn
aspecto del financiamiento, ni siquiera
como se distribuye el excedente. Todo el
pasivo es capital propio.

I Capital
A Propio

La Evaluacin Financiera.- Mide la

rentabilidad del capital propio.
Si considera como se estructura el
financiamiento y como se distribuye los
resultados generados.
Deuda
I
A Capital
Propio

EVALUACION SOCIAL
Eficiencia Econmica.- A parte del Py al
crecimiento econmico del pas. PBI,
distribucin del ingreso.
Beneficios y costos en el momento en que se
pone al servicio de la comunidad.
Cuando un proyecto impacta mejor en la
reparticin del ingreso es mejor socialmente.
DIFERENCIAS ENTRE EVALUACION
PRIVADA Y SOCIAL

Si se consideran en la E. Privada los

aranceles impuestos en la Nacional o Social
no,
En la Ev. Privada se trabajo con precios de
mercado. En la Eval. Social se trabaja con
precios sociales, se corrigen precios por
que en los precios de mercado se toma el
precio monopolista por ejemplo no lo que
realmente es.
En la Eval. Privada le interesan los efectos
directos (lo que afecta la caja) lo que
ingresa y sale de la caja del Py. En Eval.
Social considera efectos directos e
indirectos.

Ej.: Contaminacin
En Evaluacin Privada los beneficios y costos
se considera al momento que se efectiviza,
se usa el flujo de caja, cuando ingresa por
ventas y el costo cuando hay que sacar de la
caja, el pago de mano de obra por ejemplo:
En eval. Social se considera cuando el
beneficio se pone a disposicin de la
colectividad.

Ev. Econ.
Ev. Finan
Ev.
Eficiencia
Econmic
a

Ev. Social

Efectos

Precio

Flujo

inversin

Directos
Directos

Mercado
Mercado

Total
Accionist
a

Totales

Cuenta

Monetari
o
Monetari
o

(solucionar
infraestruct
ura con el
mercado)

Totales +
distribuci
n ingreso

Total
Real

Social

Total
Real

El precio cuenta.- corrige los precios o las

imperfecciones del mercado.
El precio social.- aparte de corregir hay
distribucin del ingreso.
Nota:
El problema no solo es crecer sino tambin
distribuir.
En los proyectos pblicos la decisin se
basa en la Evaluacin Social.

IDENTIFICACION FORMULACION
Y EVALUACIN DE PROYECTO
IDENTIFICACION

COSTOS

CUANTIFICACION

BENEFICIOS

VALORIZACION

CUANTIFICACION ENTRE FORMULACION

Y EVALUACIN
La evaluacin de proyectos empieza con la
identificacin de los beneficios y costos.
1

Identificacin

3
Cuantificacin

Valorizacin

Objetivo Final.- El clculo del Beneficio neto

durante todo el horizonte de planeamiento del
proyecto.
0

n-1

F B B
- F C
F B N

Flujo Beneficios Brutos- Flujo Costos= Flujo Beneficios Neto

Durante todo el horizonte hay que identificar

cuales son los beneficios y costos para
evaluar el proyecto, lo primero que hay que
hacer es el flujo de beneficios netos
(identificar, cuantificar y valorar los beneficios
y costos).
Ejm: Un taller para fabricar sillas
COSTOS:
1. Costos
Inversin

Activos Fijos
Capacidad de
Trabajo

Tangibles
Intangibles
Caja
Inventario
Cta. X Cobrar

Activo Corriente - Pasivo corriente

= Capital de trabajo
* El ocio tiene un valor Subjetivo y
diferente para cada pasivo.
Tangibles: Ocupan lugar, espacio, sujeto a
depreciacin excepto terrenos
Ejemplo Costo de Inversin: Terreno,
maquinaria marca, licencia, son todos los
activos fijos y que sirven para producir los
bienes.
El costo de inversin son los costos iniciales
que se requieren para empezar la ejecucin
del proyecto.

2. COSTOS DE OPERACIN Y
MANTENIMIENTO
Estos costos se ven reflejados en el Estado
de Prdidas y Ganancias.
Costo de mercadera vendida,
administracin de ventas, sueldos, costos
operativos.
Beneficios:
Son las ventas que se obtienen Ej. Sillas
cuando las vendo.
Beneficio = Cantidad que vendo x Precio Bruto
Cuantificacin: Cantidad que necesito Ej.
N profesores.
Valoracin: Cuanto se les va a pagar x mes
Si es un colegio estatal los beneficios sern
mayor cultura y disminucin del
analfabetismo.
Cmo valoro mayor cultura?
Se que es necesario pero no es fcil valorar
en trminos sociales.
Desde el punto de vista social ya no se
hace un enfoque anlisis costo beneficio
social tengo que hacer una enfoque costo
eficiencia. Minimizar costos del proyecto
hay que hacerlo de todas formas porque es
necesario para la sociedad.

PERFIL TIPICO DE UN PROYECTO

Empieza con los costos de inversin
(capacitacin, M. O., equipos de proyecto,
prueba equipos) C. I.
I. Periodo de Inversin
P. O. Perodo de Operacin: Donde ya se
tienen beneficios que me permitan cubrir
los costos de operacin y recuperar los C.
I.
P. L. Periodo de Liquidacin: Donde se va a
obtener el valor residual de sus
inversiones.
P.M. Periodo de Maduracin: El proyecto logra
llegar su capacidad instalada mxima,
desde el cruce con el eje x de la subida del
C. Inv.
B. N. Beneficio Neto
H. P. Horizonte de Planeacin o Planeamiento
(periodo de anlisis). Plus por

liquidacin

B. N.

Ventas de
crdito
V. R. (valor residual)

C.I.
C

P.M.

R1
P.O.
H.P.

En el sector pblico el periodo de anlisis son

10 aos.
VR

n = 10

Para el valor residual hay que considerar el

valor de mercado.
Valor contable:
Valor depreciado Ej.: carro 5 aos
Valor econmico: Al trmino de 5aos
todava lo puedo seguir usando.
Valor de mercado.- Valor que puede
conseguir x venta activo fijo.
CICLO DEL PROYECTO
Liquidacin
VR

Inversin

Operacin
proyecto

Post Inicial

La Evaluacin Ex-Post para comprobar los

resultados previstos con la realidad, en este
caso con datos reales e identificar porque y
donde vari.

FLUJO POSIBLES DE PROYECTOS

ALTERNATIVOS
BN
A
B

n
A mejor que B
Por que sus costos son menores y sus
beneficios mayores, periodo de inversin < en
A, Beneficios netos por encima de B.
BN

B
A

Hay que hacer una corporacin en algn

momento en el tiempo, no podemos decir que A
no se suman algebraicamente, hay que llevarlos
al V.P.

1. Flujo de beneficio Neto : (F. B. N)

V. P.

2.Homogenizan

V. F.
Equivalencia de flujos

3. Criterios de Inversin
PRI (Periodo de recuperacin de la
Inversin)
Es el periodo de tiempo que requiere un
proyecto para recuperar la inversin, a partir
de los beneficios y/o a partir del ahorro de
costos generados por el proyecto.
J K

BN
J 0

Donde K:
Perodo de recuperacin de la inversin

Acenta el aspecto financiero del

Proyecto que apunta mas a la liquidez
y no a ala rentabilidad.

FBN DE
ALTERNATIVAS

PRI

FBN

-100

1.0

99.0

100.0

100.0

2a

FBN

-100

99.0

1.0

100.0

100.0

2a

FBN

-100

50.0 50.0

100.0

120.0

2a

Recupero ms rpido, menor riesgo, mayor

liquidez.
Hay 2 grandes errores conceptuales:
1. No considera el Valor del dinero en el tiempo (
costo de oportunidad ); sumamos bienes
heterogneos2. No considera el total del Horizonte de
Planeamiento. Se impone a otros criterios y
toma relevancia; cuando hay alta inestabilidad
econmica y/o poltica si es relevante por la
prioridad de recuperar la inversin, o sea la
liquidez y no la rentabilidad.
De 1980-1985VAN , TIR
Afines de los 80 P R I
PRIA ( Periodo de Recuperacin de la Inversin
Actual)
Es el perodo de recuperacin que requiere el
P y para medir la actualidad.
* Hasta que recupero la Inversin
Actualizada.
Nota: No levanta la limitante del total del
Horizonte de Planeamiento.

J K

BNj
0
J
(1 i )

J 0

Con K= 10%
FBN DE
ALTERNATIVAS

PRI

FBN

-100

0.9

81.8

75.1

68.3

2a

FBN

-100

90.0

0.8

75.1

68.3

2a

FBN

-100

45.5 41.3

75.1

82

2a

VAN (Valor Actual Neto):

J N

J 0

Bene.Nj
VAN
J
(1 i )

VAN>0Py Rentable
VAN=0Py Indiferente
VAN<0Py No rentable no Recomendable
C. O. K: Tasa mnima requerida de los
Inversionistas o tasa de descuento.
Para 2 ms alternativas aquella que tenga
mayor VAN.

FBN DE
ALTERNATIVAS

VAN

FBN

-100

0.9

81.8

75.1

68.3

126

FBN

-100

90.0

0.8

75.1

68.3

134

FBN

-100

45.5 41.3

75.1

82

143

Debera escoger la alternativa C porque me

asegura mayor rentabilidad.
VAN
126.2

buena

El proyecto es capaz de recuperar todos los

costos y aportan a la empresa 126.2 adicionales

B 134.0

buena

Desde punto de Vista de la LIQUIDEZ

C 143.9

mejor

Desde punto de Vista de la RENTABILIDAD

-100

-200

75

125

161

161

VAN

PRIA

0%

-100

-200

75

125

161

161

222

3a
7.5 m

5%

-100

190.5

68

108

134.4

126.1

144

3a
10.3 m

10%

-100

181.8

62

939

110

100

84

4a
2.0 m

20%

-100

166.7

52.1

72.3

77.6

64.7

00

5a
Indif.

C. O. K. FBN

An VAN > Le corresponde un PRIA menor.

RELACION INVERSA ENTRE EL VAN y la

tasa interna de descuento:
VAN
222

20

Ejemplo:
Inv = 500
BN j = R = 100
n = 10
K = 5%
PRI = I = 500 = 5 aos
BN 100
VAN = -500 + 100 x

VAN = -500 + 100 x 7.72173497

VAN = -500 + 772.17
VAN = 272.17, Py interesante

i%

Si : K = 5%
y si n = 20
VAN = 746.22 VAN aumenta
Si : k = 5%
y si n
VAN = 1500
Si = i n VAN
I = 500
5%
1500
R = 100
10%
500
15%
166.66 167
20%
0
25%
- 100
Si duplicamos la INVERSIN = I = 1000
i
VAN
5%

1000

10%

15%

-333.00

20%

-500

25%

-600

* Cuanto ms baja es la tasa usted puede

justificar una mayor inversin.
El duplicar la inversin puede ser por:
Nunca tecnologa o tecnologa sofisticada
Ampliacin de Planta (tamao) o compra
de equipo o construye mayor obras
civiles.

En pases sub. desarrollados:

Proyectos Intensivos en mano de obra
VAN

n
Caja

Pasivo

9
> 10

Otros
9

10

VA del proy.

Si Pry bueno > 10

Si Pry malo

< 10

Ejemplo: Si se incendia su casa y ud. Se queda

con un terreno.
Terreno : $ 50,000
Y la campaa de seguro le paga

$ 200,000

Si la construccin del departamento $ 300,000

Se vende :

$ 400,000

Construccin
Terreno

$ 300,000 duracin 1 ao

$ 50,000

Costo Inversin $ 350.00

Si: COK = 0% => VAN = 350,000 + 400,000
1.00
VAN = 50,000 CONVIENE
Si: C. O. K. TMRR = 7%
=>

VAN = -350,000 + 400,000

1.07

VAN = -350.000 + 373,832

VAN = 23.831

Definir el C. O. K. en base al tema del

mercado de capitales.
El C. O. K. : Es el rendimiento que usted
pierde la oportunidad de ganar algo por
distribuir sus recursos a otra alternativa de
inversin de similar riesgo.
La tasa de mercado de capitales sirve de base
pero hay que agregarle en PLUS por riesgo.
Ejm: Riesgo del banco < Riesgo inmobiliario

Cuando retengo las utilidades de la

empresa, tengo que calcular:
Rentabilidad de la empresa, o mejor dicho
la tasa de rendimiento que ha estado
generando el negocio o la empresa y a eso
le sumo el plus.
CUENTAS CRECIENTES ARITMETRICAS:

g
P R( FAS )
i
i
n

FAS n FSA
i
n

i
n

CUENTAS CRECIENTES
GEOMETRICAS:

Leer captulos 2, 3 y 4 de Brealey y Meyers.

PRACTICA DIRIGIDA N 2
Datos:
Se trata de analizar 2 proyectos de
inversin totalmente independiente entre
s. El primero requerir de una inversin en
el ao cero S/. 120,000 y se espera que
sus beneficios netos anuales sean de
S/. 30,000 durante los 10 aos de
operacin estimada (del 1 al 10).
El segundo proyecto requerir de una
inversin de S/. 125,000 en el ao cero y
se espera que obtendr un Beneficio Neto
de S/. 20,000 en su primer ao de
operacin 1 ao los mismos que se irn
incrementando anualmente en S/. 2,500
hasta el ltimo ao de su operacin (ao
10)
Los valores residuales de ambos proyectos
se consideran nulos al cabo de los 20 ao
de operacin y la tasa mnima requerida de
rendimiento de la entidad ejecutora es de
12%

Se pide:
a) Determine la conveniencia de invertir en
cada uno de los proyectos, utilizando los
criterios del Valor Actual Neto (VAN), la
tasa interna de retorno (TIR) y el
coeficiente beneficio costo (B/C).
Adicionalmente deber calcular el perodo
de recuperar la Inversin en su versin
simple (PRI) y actualizada (PRIA)
b) Establezca grficamente la relacin
existente entre los criterios del VAN y la
CIR, utilizando los resultados del acpite
anterior para los 2 proyectos.
SOLUCION:

I0 = 120,000
BN = R = 30,000
n = 10 aos
VR = 0
i = 12 %
VAN = - 120 + 30 (FAS)10.12
VAN = -120+30(5.6502)(miles U. M.)
VAN = -120,000-169,506.7
VAN = 49.506.7

B/C = 169.506.7 = 1.41

120,000
B/C = 1.41
PRI = I = 120,0000 = 4
BN 30,000
PRI = 4
PRIA = 5 a 9 meses 11 das
PRIA = 5 a 9.4 meses
VAN

49

12

B
I0 = 125,000
BN1 = 20,000
BN2 = 22,500
.
.
.
.

.
.
.
.

BN10 = 42,500

21.5

i%

VAN = -125,000-20,000+22,500 + ..+42,500

(1.12)1(1.12)2

(1.12)10

VAN 38,639
B/C = 163,639 = 1.31
125,000
PRI = 5 aos
PRIA = 7 aos 4.5 meses
TIR = 18.2 %

PROY A

PROY B

VAN

49,507

38,639

B/C

1.41

1.31

TIR

21.5%

18.2%

PRI

4 aos

5 aos

PRIA

5a, 9.4 meses

7a 4.5 meses

GRAFICAMENTE:
VAN

i%

Si hay proyectos independientes y no hay

restriccin de k hacer los dos.
En trminos de liquidez el P y A es mejor
que B.
Entre tal y cual tasa varan, si fuera
alternativa mutuamente excluyentes.
Para una persona INDIVIDUAL:
Tasa de descuento.- Tasa que yo dejo de
percibir en el bsico + plus de riesgo.
EMPRESAS: Capital de los accionistas
ESTADO: Funcionamiento del estado igual al
rendimiento del sector privado.

TASA DE INTERES.- Tasa de intercambio

entre el punto y el futuro.
El estado debe guiarse en el resultado de
la evaluacin social.
Dlares periodo 1
B(1+5)

La lnea de la tasa de
inters muestra los flujos
del prstamo o
endeudamiento.

H
F

Flujo de
Tesorera

DOLARES
PERIODO O

futuro
Flujo de
tesorera
presente

D
F
(1 + r)

Valor actual
de mis
ingresos
futuros

Dlares periodo 1
H
El prlogo prefiere consumir
ms en el periodo o

F
Consumo
futuro

DOLARES
PERIODO O

Consumo actual

EL PREVISOR
Dlares periodo 1

El tacao prefiere consumir

ms en el futuro

G
Consumo

futuro

DOLARES
PERIODO O

Consumo actual

Tercera

Segunda

mejor inv mejor inv

mejor inv

(10,000)

(10,000)

(10,000)

Ahora el tacao puede

M
L
H
G

Y tambin lo
puede extender.

CI
VAG
VAG CI = VAN

CASUSTICA
Caso 1:
0
-100

1 Sol: - 100 + 120 = 0

120
(Ha)
120 = 100 (1 r 2)
a = 20
100
TIR = 20 %

Caso 2:
0
-100

80 80

Solucin:

- 100 + 80 + 80 = 0
(1+a) (1+a)2

-100(1+a)2 + 80(1+a) + 80 = 0
X = + 1.38
Caso 3:
0 1

-1050 -60
Solucin:
C = 200 TIR = 100%
C = 300 TIR = 200%
VAN = -10 + 50 60
1.1

(1.1)2

= - 14.1

Caso 4:

+ 300
-100

-200

Solucin: 100%
VPN = 0 = -100 + 300 - 200
(1+i) (1+i)2
Solucin: 0%
VPN = 0
TIR: Rendimiento medio de la inversin > COK
TIR MLTIPLES.
0
-7,273
I%
0
5
10
17
20
25
30

+17,091

-10,000
VAN($)
-182
-66
0
30
25
0
-43

30
Bueno
malo

malo

10

17

25

30

175

a) TIR >i Recomienda

TIR =i Indiferente
TIR <i No Recomienda
b) La Relacin B/C
J N

B/C

J i

BBOJ J n COJ

J
J
(1 i )
J 1 (1 i )
J 1
IJ

J
J 0 (1 i )

J N

B/C

J i

BBO CO J
(1 i ) J
IC

J N

B/C

J n

J 0

J i

BBJ
(1 i ) J

J n
IJ
COJ

(1 i ) J J 1 (1 i ) J

B/C > 1 Recomienda

B/C = 1 Indiferente
B/C < 1 No Recomienda
RELACIN ENTRE LOS PRINCIPALES
CRITERIOS DE INVERSIN
TI: 0 1 2
FBN: -500 100
100

VAN

5%1500

B/C

FAE

4.0 75

10%

500

2.0 50

15%

166.6

1.3 25

20%

0.0

25%

-100.0

1.0 0
0.8 25

100

Van= -500+100 (FAS)2

VAN = -500 + 100
0.05
VAN = -500 + 2000 = 1500
B/C = 2000 = 4
500
FLUJO ANUAL EQUIVALENTE
FAE = -500 (F R C )i + 100
FAE = -500 (0.05) + 100
FAE = 75
PROY

A -10,000

1
12,000

TIR

B/C

VAN

20%

1.09

909

-15,000

17,700

18%

1.07

1090

B-A

-5,000

5,700

14%

1.04

182

Si: C. O. K. = 10%

TIR MG

AB/AC VAN MG

Si son dos proyectos independientes y no hay

restriccin de K se hace los dos proyectos.
B-A
-5000 5700
Si son proyectos mutuamente excluyentes:
Y si:
TIR MG >2
Se hace la alternativa
VAN M > 0
de mayor inversin en
este caso B
AB/AC > 1

Tasa Interna De Retorno Marginal

BN Bj BN JA

TIR
MG

(i TIRM )

TIR: Rendimiento medir las inversiones

J n

BN J
0

3
J 0 (1 a )
Es la tasa al cual permite que sean iguales
los costos con los beneficios.
J n

J n
IJ
BNOJ

3
j
(
1

a
)
(
1

a
)
J 0
J 1

J n

BNOJ
I0
j
(
1

a
)
J 1
Si:
I = Ic
BNJ = R
Ic = BNJ (F A S)

Si:

I = I0
BNJ = R
n=

1
I c BN J
a
BN J
a
Ic

Tasa interna de
retorno

I0
PRI
BN

inversa

Si: PRI = 5 aos

n = 5 aos
= 5 = 1 (F A S )

PRI = I

=> I = 5 R

R
a = 0% => Rendimiento 0%

Si: PRI = 5 aos

n = 10 aos
=> 5 = I => I = 5R
R
5 = (FAS) a10
a = 15.09 %
Si: n = y PRI = 5 aos
5 = 1(FAS)
5=

a
10

1

a

a = 20 %

TIR

10

Clculo de la TIR;
MODE 7

2 EXE 0 E X E

0.00

SHIFT AC EXE 0.00

(-) I0 C F j -I0
RCFjnN
IRR EXE

TIR(%)

En el caso de flujos uniformes

En el caso de flujos no uniformes:
MODE 7

EXE 0 E X E

0.00

SHIFT AC EXE 0.00

(-) I0 C F
R1 C F

-I0

R1

R2 C F j

R2

R3 C F j

R3

R4 C F j
.
.
.
RnCFj
IRR EXE

R4
.
.
.

Rn
TIR(%)

TASA INTERNA DE RETORNO MARGINAL

TIRM =>

J n

BN JB BN JA

1 TIRM
J 0

VAN
B
A
1090
909
181

10%

14%

18%

20%

TIRM >i

TIRM >i

Alt. de >I

Alt. de >I

A
B
B A - ++++++++++
B A - ++++++++++
Si no se trabaja con rangos
Recomendacin: Coef. B/c MG

Si los Pys son mutuamente excluyentes

=> Se utiliza TIR M s, cuando el flujo es
uniforme.
ANALISIS DE AMES
AOS
A
B
B-A
0 -1000
-2000
-1000
1
500
600
2
500
600
100
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.

500
600
100
ALTA

ALT B

100

ALT B-A

VAN

B/C

VAN

B/C

VAN

B/C

5%
10%
20%
30%
50%

9.000
4.000
1.500
667
0

10.0
5.0
2.5
1.7
1.0

10.000
4.000
1.000
0
-800

6.0
3.0
1.5
1.0
0.6

1.000
0
-500
-667
-800

2.0
1.0
0.5
0.3
0.2

TIR M

= 10%

TIR MG < i
VAN MG < 0
B/C MG < 1

Se hace la alternativa de
menor inversin. En este
caso A

ANALISIS MARGINAL
Objetivo: Maximizacin de Beneficios
C MG

= I MG Maximizo Beneficios

Hasta aqu hay que invertir TIRM=C. O. K.

El tamao cuando hay un mayor TIR
Si C. O. K. disminuye el tamao ptimo es
mayor el monto a invertir es mayor.
Tasas de Descuentos Variables
1. Inversin
Flujo 2

120
50

Flujo 2

100

i = 10% supuesto que se va a

mantener en el tiempo.
VAN = -120 +
(1.10)

50 +

100

= 8.1

(1.10)2

TIR = 14.5 %
El proyecto se convierte en no rentable por
que se est exigiendo ms al proyecto.
Nota: En caso de descuentos variables no
aplicable la TIR.

Generalizando:
n

VAN BN 0

K 1

BN R

1 i j
n

j 1

: productora
Caso 3 aos:
VAN = BN0 +

BN1 +

(1+i1)

BN2

(1+i1) (1+i1) (1+i1)(1+i1)

VAN = BN0+ BN1 +

BN2

(1+i1) (1+i1)(1+i2)

BN3

(1+i1)(1+i2)(1+i3)

TASAS DE DESCUENTO VARIABLE

Ajuste del costo de fondos a travs del tiempo.
En caso de una escasez
actual de fondos poco
comn
Costo promedio de
fondos normal o
histrico.
En caso de abundancia
actual de fondos poco
comn.
Aos del perodo actual.
0

Cundo usar tasas variables?

1. Cuando hay abundancia o escasez hay
que incluirlos en los primeros aos.
2. Cuando se quiere incluir riesgo se hace a
travs de la tasa de descuento.
0

-120

50

2 i = 10%
100

VAN = -120 + 50 +
1.1

100

= 8.1

(1.1)(1.1)

TIR = 14.5 %
Si i1 = 10% e i2 = 20%
VAN = -120 + 50 +
1.1

100

= -1.82

(1.1)(1.2)

TIR = 14.5 %
Generalizando: VAN = BN0+
k n

k 1

BN k

1 i j

j n
j 1

Caso de 3 aos:
VAN = BN0+ BN1 +

BN2

BN3

(1+i1) (1+i1)(1+i2) (1+i1)(1+i2)(1+i3)

METODO DEL AJUSTE A LA TASA DE

DESCUENTO
TMRR
20

Tasas
en

15

Riesgo
10

TLR
Tasa
Libre de

0.2

Riesgo

0.5
j n

VAN
j 1

donde: f = i + p

0.8

BN j

1 f

riesgo (c r)

I0

y donde:
p: Primer en riesgo

Mtodo subjetivo
Tasa adicional por riesgo # s para distintos
inversionistas para un mismo proyecto.
Ej.:
0

1 2 3
-100 15 15 15

15

VP= 15 = 100 => TIR = 15%

i

Si en el ao 3 mi costo de oportunidad es 20%

cancelo o sigo en el proyecto?
Va ha depender de la liquidacin (valor) del
proyecto, si es un bono depende de cuanto
cuesta el bono en el mercado.
Si en el ao 3 puedo vender a 100 lo vendo e
invierto en el nuevo proyecto del 20%, va a
depender del valor residual.
Hasta cunto puedo aceptar por el bono para
que sea indiferente seguir en el proyecto o
cerrarlo?
TIR = BN
I
I = BN
TIR
I = 15 (beneficios)
0.2 (nuevas tasas)
I = 75
Lo mismo que podr recibir con valor es 75.
Si puedo venderlo a algo ms que 75 vendo
mi bono por que estoy ganando sino si es que
es menor que 75 me quedo en este proyecto.
Por debajo de este valor no conviene cambiar
hacia un nuevo proyecto.

INICIOS DE PROBABILIDAD
Origen: Falta de certeza, en el mismo
Riesgo: Siempre que yo pueda asumir de
que los valores de una variable o de un
evento pueden tener ms de un resultado y
que yo pueda medir las probabilidades de los
resultados posibles haciendo uso de mtodo
estadstico.
Incertidumbre: Aqu no puedo medir, aqu
solamente utilizo los mtodos subjetivos, es
incierto no tengo siquiera la data histrica.
Cuando la naturaleza es aleatoria estoy bajo
una situacin de RIESGO. Cuando tengo
conocimiento de unos posibles resultados y
puedo medir o evaluar la probabilidad de los
resultados posibles.
Riesgo: Grado de variabilidad de los
beneficios netos si se puede medir bajo
herramientas estadsticas.

CASO: Proyecto Elico de Generacin

de Energa Elctrica
EVENTO

BENEFICIO

Mucho Viento

PROBABILIDAD

100

.4

Regular Viento

70

.5

Poco Viento

40

.1

Valor esperado = (R j) [P (R j)]

Valor esperado = 100(.4)+70(.5)+40(.1)=79
Varianza = P j (R j VE)2
R j: Resultado esperando, VE: Valor esperando P j:
probabilidad
VAR= .4(100-79)2+.5(70-79)2+0.1(70-79)2
= 369
Desviacin Estndar =

VAR

DS = 369 = 19.21
DS > Variabilidad > Riesgo
Coeficiente de Variacin = DS
VE

CV = 19.21 = 0.24
79
Si el riesgo de 2 alternativas son iguales
escogemos el que me d el mayor valor
esperado, si no hay que medir el grado de
variabilidad de las s alternativas de los
beneficios netos (desviacin estndar,
varianza)
Optar por la alternativa de menor desviacin
estndar.
Si ambas alternativas tienen igual puedo
optar por una o por la otra peso pueden
tener igual valor esperado.
Mejor an se usa el COEFICIENTE de
VARIACIN, que mide de mejor manera el
riesgo del proyecto.
Py3 MUTUAMENTE EXCLUYENTES: Optar por
aquel de mayor valor esperado.
Py3 con SIMILAR VARIABILIDAD: Optar por
aquel de mayor valor esperado.
Probabilidad =

nmero de veces que puede suceder

Nmero total de eventos

Evento
Pe =

n
N

nN

Probabilidad de que salga 5 de una carta.

4
P5
52
Probabilidad de que salga corazn rojo.

13
PCR
52
Ley de la Suma.- La probabilidad de que
ocurre alguno de varios eventos
mutuamente excluyentes es igual a la suma
de las probabilidades de cada uno de dichos
eventos.
Cul ser la probabilidad de que una carta
sean 5, 6 7?
Ac ser igual a la suma de dichos eventos:
= P(5) + P(6) + P(7)

4
4
4 12 3

52 52 52 52 13

Cuando los eventos por mutuamente

excluyentes se suman.

Ley de la Multiplicacin.- La probabilidad

de que ocurra conjuntamente varios eventos
independientes entre s es igual al producto
de sus respectivas probabilidad.
Cul es la probabilidad de que cuando uno
extraiga una carta sea 5 y de corazn rojo?
P(5,CA) = P(5).P (corazn rojo)

52

52
1
13

52 52 x 52 52

Caso 1:
Beneficios netos uniformes BN j = R
sino es uniforme tengo que convertirlo a
una serie uniforme.
BN j = R
I

= I0

n = 10 aos
i = 15%
VAN = -i0 + BN J (FAS).15-10
VAN = -I0 + BN j (5)
VAN = 5BNj I0

SUPUESTO SOBRE PROBABILIDAD DE

BENEFICIOS PROB Y COSTOS

BN PROB
20 0.10

0.5

22 0.20

0.4

25 0.40
28 0.20
30 0.10

0.3
0.2
0.1

BN
10

20

22

25

28

30

PRO

I PROB
80 0.20
100

0.60

120

0.20

60
40
20

I
80

100

120

VALOR ESPERADO DEL VAN

PROB
28
24
20
16
12
8
4

20

10

10

20

30

40

50

60

70

VAN

VALOR ESPERADO DEL VAN= ( VAN)[P (VAN)]

= 25.8

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Como vara la rentabilidad al suponer como
vara los costos y los beneficios.
Puede partir de establecer distintos tipos de
escenarios.
Ej.:

En irrigacin: El aforo de los ros con

probabilidades.

a) Por Escenarios
Caso optimista
Caso esperado
Caso pesimista
Anlisis Unidimensional (valores crticos)
VALOR ACTUAL NETO EN DISTINTOS
CASOS VARIABLES
Cantidad

Precio
insumo
y

Impuestos

Vida

100

40

340

250

-140

0.8

120

80

280

220

-40

0.9

140

120

220

190

60

0.0

160

160

160

160

160

1.1

180

200

100

130

260

1.2

200

240

40

100

360

1.3

220

280

-20

70

460

Factor
x

Precio

0.7

c) Anlisis Multidimensional
VAN = - I act. + BN act.
VAN + I act. = BN act.
Mx. I = VAN + I act.
Mx. CO = VAN + CO act.

x
y
100

VAN ' VAN I Act

100

VAN ' VAN CO Act

VAN VAN '100

X
I Act

VAN VAN ' 100

X
CO Act

SENSIBILIDAD
BB
CI
CO
BN

1 2 3 4
80 80 80 80
-100
-30-30-30-30
-100 50 50 50 50

Flujos Act.
B B = 80 (u s p w f )-10-4 = 253.6
C I = -100

= -100.0

CO = -30 (u s p w f )-10-4 = -95.1

VAN = -100 + (253.6 95.1) = 58.5
1. Mx. I = VAN + I act.
Mx. I = 58.5 + 100 = 158.5
2. Mx. % en I =VAN VAN ' 100
I Act

58.5 0 100 58.5

100

3. Mx. CO = VAN + CO act. = 58.5 +

95.1
= 153.6
Mx. CO/ao = 153.6(c r f) -10-4 = 48.5
4. Mx. % en CO = VAN VAN ' 100
CO Act

58.5 0 100

= 61.5 %

95.1

=> 30 (1+0.615)= 30 (1.615) = 48.5

SENSIBILIDAD
I
CO
BB
BN

I Act.

1 2 3 4
-100 -30
-30-40-60
100
120
-100 -30 70 80

150
90

= 100 + 27.3 = 127.3

CO act. = 24.8 30 -41 = 95.8

BB act. = 82.6 + 90.2 + 102.5 = 275
BN act. = 52.2 = VAN
Mx. I = 52.2 + 127.3 = 179.5 trminos
179.5 (-231)(1.1) = 45.42
179.5 (-77)

= 138.22

Ter.Cts

= 183.64

Mx. I0 = 183.6 (.77) = 141.4

Mx. I1 = 183.6 (.23) =
Mx. % en I = x
=
x=

42.1

VAN VAN ' 100

I Act

52.2 0 100 41.01

127.3

0
FBN
FBN

2 3 4

-141.0 -42.3

700

80.0 90.0

-141.0 -38.5 +57.9 60.1 61.5

act.

VAN=0
SENSIBILIDAD
Mx. en I si se quiere VAN 20?

52.2 20 100 25.3%

127.3

VAN 125.3

37.6
70
80
90

1.1 (1.1) 2 (1.1)3 (1.1) 2

VAN = 20
VAN
52.2

20.0

25 41 %

FINANCIAMIENTO
Necesidad de recursos : Tiene que ver con
las caractersticas propias del Py y las
necesidades de recursos.
Fuentes de recursos
Estructura del financiamiento (ms
conveniente para el Py).
Oportunidad del financiamiento
Saber el monto de la inversin y del
cronograma de la inversin y la fuente o
base es el estudio tcnico, a parte est el
costo de operacin del proyecto y
adicionalmente el capital de trabajo.
Costo de Operacin:
Sale del estudio de mercado y del estudio
tcnico y adicionalmente los costos
administrativos.

ESQUEMA DEL PROCESO DE PLANEACION

FINANCIERO A CORTO PLAZO
PLAN DE
PRODUCCION

PREDICCION
DE VENTAS

INGRESOS

MENOS

ESTIMACIONES
DE USO DE
MATERIA PRIMA
E INSUMOS

ESTIMACIONES
DE COMPRA DE
MATERIA PRIMA
E INSUMOS
MENOS

MANO DE OBRA
REQUERIDA
MENOS

ESTIMACIONES DE
GASTOS GENERALES
Y ADMINISTRATIVOS

MENOS

GASTOS DE VENTA
Y OTROS GASTOS
IGUAL

PLANEAR INVERSIONES

SUPERAVIT

SALDO

Fuente interna: Lo que se genera en la

operacin del Py.
Fuentes internas + aporte de k K
Prstamo
Pasivo
TASA DE DESCUENTO PERTINENTE
El servicio de la deuda para proyectos de
inversin (SD)
El perodo de gracia (p. g.)
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
ING. X VTAS

INTERNAS

DEPRECIACION (incentivos)
UTILID. NO DISTRIB.
RESERVAS

FTS
DE

CREDITOS DE PROVEEDORES

REC

Plazos, intereses

EXTERNAS

PRESTAMOS

Comisiones, S. D.
Garanta, moneda

APORTES DE K

SECTOR
PUBLICO

INTERNOS
EXTERNOS

Fts internas + Aportes de K K

Prstamo
Pasivo

Clusulas especiales

MODALIDADES DE PAGO
P = $ 10,000

n = 5 aos

p. g = 0

r = 10%

Nota: En realidad hay diferentes tipos de

perodo de gracia.
i) donde solo se paga intereses
u) Donde no se paga ni intereses ni
se amortiza la deuda. Etc.
MONTO CONSTANTE
N
1

P
10,000

I
1000

+i
15,000

S .D
1000

Amt
---

10,000

1,000

11,000

2,638

1,638

8,362

836

9,198

2,638

1,802

6,530

656

7,216

2,638

1,982

4,578

458

5,036

2,638

2,180

2,398

240

2,638

2,638

2,398

= 13,190

MONTO VARIABLE
n
1

p
10,000

i
1000

Amort
2,000

S. D
3000

10,000

1,000

2,000

3,000

8,000

800

2,000

2,800

6,000

600

2,000

2,600

4,000

400

2,000

2,400

2,000

200

2,000

2,200

= 13,000

2638

a
1

i
a

Si nos dijeran r = 10% con capitalizacin

trimestral.

tie 1
m

Tie = (1+0.025)4 -1
Tie = 10.38 %
Si la tasa impositiva es t = 30%
Ti. ef = tie (1-t)
Ti. ef = 0.1038 (0.70)
Ti. ef = 7.27 %

IR
=
I

i 0.0727 0.02

1
1.02
= 0.0516

I R= 5.16

Los Tipos de Financiamiento

Si financi con deuda,
genera escudo fiscal.
CP

La otra ventaja en
tiempo de inflacin si
no hay clusula de
indexacin es costo de
la deuda disminuye.
Incrementa la
capacidad financiera.

DT
CP

No modifica la
estructura de poder
dentro de la empresa
mantenindose el
control de la misma.
Efecto Positivo

R
Rentabilidad de la
inversin total

it

> Costo de la deuda

Desventaja del Prstamo:

Reduce la capacidad de endeudamiento
para casos de emergencias futuras.
RIESGO FINANCIERO.- Incrementa el riesgo
de liquidez de la empresa.
CON PERIODO DE GRACIA INCLUIDO
EN EL PLAZO DEL PRESTAMO
(c r f).10-4 = .31547
n

P+i

S. D

Amort.

1
2
3
4
5

10,000
10,000
7,845
5475
2,868

1000
1000
785
548
287

11,000
11,000
8,630
6,023
3,155

1000
3,155
3,155
3,155
3,155

2,155
2,370
2,607
2,868

Con : r = 10% cap. Trim.

1 * 100

1 * 100

i
t.i.e 1
m

0.1
t.i.e 1

t.i.e 1.025 1 * 100

4

t.i.e. = 10.38129 %

crf

1 i n . i
(1 i ) n 1

(1.1038129) 5 (.1038129)
crf
(1.1038129) 5 1

crf

(1.63862) (.1038129)
1.63862 1

crf

0.17011
0.63862

(c r f).1038-5 = 0.26637
n

P+i

S. D

Amort

10,000

1,038

11,038

2,663.7

1,625.7

8,374

869

9,243

2,663.7

1,794.7

6,580

683

7,263

2,663.7

1,980.7

4,599

477

5,076

2,663.7

2,186.7

2,413

250

2,663.6

2,663.7

2,413.7

CONDICIONANTES DELA ESTRUCTURA

FINANCIERA

a) Oferta de capitales:

Disponibilidad de
recursos financieros
Condiciones en que se
otorgan

(Disponibilidad de Rec. Propios; Rentabilidad

del Proyecto; Destino del Crdito; Val. de
Recursos Requeridos)
b) Riesgo Financiero: A > Deuda > S. D y >
Riesgo (Capacidad De repago; Garantas;
Nivel de utilidades esperadas)
c) Efecto de los Impuestos: A > Deuda, <
impuesto (intereses: costos que reducen el
monto imponible)
d) Efecto de la Inflacin: reduce el costo
de la deuda.
e) Moneda Requerida: Riesgo de t. c.
f) Control de la Gestin: Clusulas de los
acreedores con relacin a decisiones
administrativas o de distribucin de
excedentes.

VENTAJA FINANCIERA
Spot
swap
Forward
Si R

> Costo de K

it

Se genera un efecto palanca positivo

Ej.: Caso A
AC : 20

DT: 0

AF :

80

CP: 100

AT : 100

PT: 100

Ventas netas

500

(Gts. De Op.

(440)

Util. De Op.

60

(Intereses)

(0)

I. A. I.

60

(Impuestos)
Util. Disp.

(30)
30

RIT

U .Op 60

60%
AT
100

RCP

U . A.I . 60

60%
CP
100

R ACC

U .D. 30

30%
CP 100

UPA

U .D.
30

3
N Acc 10

De B
r = 60%
Ventas netas
500
(Gts. de Op.
(440)
Util. de Op.
60
(Intereses)
( 24 )
I. A. I.
36
(Impuestos)
(18)
Util. Disp.
18

60
60%
100
36
RCP
60%
60
18
R ACC
30%
60
18
UPA
3
6
RiT

Ejm: Caso B
AC: 20 DT: 40
AF: 80 CP: 60
AT: 100 PT: 100

r = 10%
500
(440)
60
(4)
56
(28)
28

60
RiT
60%
100
56
RCP
93.3%
60
28
R ACC
46.67%
60
28
UPA
4.7
6

r = 70%
500
(440)
60
(28)
32
(28)
16
16

60
60%
100
16
RCP
26.7%
60
16
R ACC
26.7%
60
16
UPA
2.7
6
RiT

MERCADOS FINANCIEROS

SFB

SFNB
N

Mercado
de
Valores

Bancos Comerciales
Banco de Fomento
Banco de la Nacin
Inst. Financieras
COFIDE
Cas. De Seguros
EMP. De
Arrendamiento
Financiero
Cajas Rurales
Cajas Municipales
Mdo. Primario

Of. Pblica
Emis. Societarios
Emis. Gubernamentales

Mdo.
Secundario

Burstil
Extra Burstil
Mesa de Negociaciones

Mdo. De
Depsitos y
Cambios

FI

Mdo. de Crditos
Sindicatos
Mdo. de
Obligaciones

Emisin extranjera
Emisin internacional

SFB: Sist. Financiero Bancario

A ese flujo neto, le calculo la TIR eso sera la tasa
de inters efectiva.

FUENTES INTERNACIONALES DE
RECURSOS
1. Fuentes Comerciales: Crditos Bancarios
2. Crditos de Exportacin
Export Development Corporation
(EDC. Canad)
Export Credit Guarantar Department
(ECGD-GB)
Eximbank (USA)
Kredintansfalt kuw Woderansbanc (k
FN-Alemania)
a) Crditos de Proveedor
b) Crditos de Comprador
3. Crditos de Entidades Internacionales de
Fomento
Ayuda Multilateral
BM, BID, CAF, FED, BIRF
4. Acuerdos Intergubernamentales (de Gob
a Gob.)
Ayuda Bilateral.

FUENTES
FUENTES DE
DE CREDITO
CREDITO EN
EN EL
EL PER
PER
MERCADO
FINANCIERO
FORMAL

MERCADO
FINANCIERO
INFORMAL

COFIDE

(Banca de
Segundo
piso)

Instituciones canalizadotas
(intermediarios financieros)

Amigos y/o
parientes
Conocidos

Grandes
Bancos
(Recursos
propios y
con fondos
de COFIDE)

Bancos
especializados
en crditos a
Pymes (M.
Banco
Financiero
EMP Leasing
Almacenes de
Depsito
ONGs

BVL

SFI

Prestamistas

Bancos
Medianos y
pequeos

Empresas
Grandes,
Medianas
y PYMES

Proveedores
Habilitadores
EDIPYMESS
CMACS
CRACS
Banco de
Materiales
Cooperativas

Intermediarios

Prioridad Componente
Componente
Nacional

Importado

$1

100

100

200

100

F. Ext.
500

400

100

F. Int.

100

200

200

300

$ 1300

800

Cap. F i :
1,300

$ 500

ALTERNATIVAS
PRESTAMO A

PRESTAMO B

P=100 u. m.

P=100 u. m.

r = 6%

r = 4%

p. g. = 5 aos sin r

p. g. = 5 aos con i

= 20 aos

R = cuotas similares

= 25 aos

R = cuotas similares

r c o m=10%

PRESTAMO A: VANP
AO

ING

100

1-5

1
-

6-25

PAGOS F. N.

F. D. 10%

VA

100

3,791

8.72

-8.72

5.286

-46.1

53.9

AO

ING

100

1-5

6-30

PAGOS F. N.

- +100

- 6.4

VA

+100

4 - 4 3,791
-

F. D. 10%

-15.2
-6.4

5.636

- 36.1

48.1

AO

ING

0
1-5
6-25

+100
-

PAGOS F. N.
-1

+100

4.329
- 8.72

9.765
14.8

F. D. 10%
1

- 4.58
-85.2
- 11.9

VA

+100
12.833

- 111.9

Cuando es 5% el VAN ES 12
Cuando es 5% el VAN ES 15

15

-12

3.9%

Prstamo A y B son entidades no comerciales,

para el VAN UTILIZO la tasa del mercado 10%
De acuerdo al VAN elijo la A en TIR una es
4% y la otra 3.9 %.
A B

B
A

COSTOS EMPRESARIALES DE UN
PROYECTO
Costos de inversin
Costos de reposicin
Costos de ampliacin
Costos de Operacin y Mantenimiento
Costos fijos y variables
Costos efectivos y contables
Costo financieros y tributarios
Costos diferenciales e histricos
Costos que nos e registra en el
Estado Financiero
BENEFICIOS EMPRESARIALES DE
UN PROYECTO
Ingreso por venta del producto o
servicio
Ingreso por vista de sub. producto y/o
derechos.
Ingreso por venta de activo
Ahorro de costos

MEDICIN DE LA RELACION DE
CAPACIDAD ANUAL DE SERVICIODE LA
DEUDA
Clculo del coeficiente anual de capacidad
de la deuda
Flujo Anual Neto Real

C. A. C. S. D. =

Repago Anual de Deuda Real

Los Bancos trabajan con > 2/1

En principio:
El financiamiento tiene que ser MP y LP
Se debe pedir perodo de gracia
j 10

BN j

(1 i)
j 6

j 10

>1
=1

SD j

(1 i)
j 0

<1

Lo que usualmente se usa es:

CPPK
DT 40%

10%

0.04

CP 60%

20%

0.12

CPPK

0.16

Supuesto: la estructura del financiamiento

es otra forma (tiene defensores)
Crdito Comercial : libre disponibilidad
Crdito org. multil: Py especfico (en este
caso se sustenta CPPK)
Si fuera crdito de libre disponibilidad
evalu sala en la tasa mnima del
inversionista.
TIRE > r TIRF > TIRE P
TIRE = r TIRF = TIRE
TIRE < r TIRF < TIRE P
r = Tasa del prstamo

bueno
(disminuir o
eliminar la
deuda)

i = C. O. K.
Cmo decido si invierto o no en un Py?
Con qu criterio debe tomarse la decisin?
Evaluacin econmica rendimiento fuera DEL Py.
Evaluacin financiera: si conviene un trmino de
rentabilidad del Py.
VAN > 0 La toma de decisin debe tomarse
basada en la eval. Econmica.
Esto es totalmente cierto si el crdito es de libre
disponibilidad (evaluacin econmica)

PRACTICA N 4
ELABORACION DEL F/C
INVERSION

V.U.

Terrenos

2,000

Edificios

8,000

Maquinarias
Equipos

4
2

COSTO

4,000

3,000

Capital de trabajo : Inicial

3,000

Capital de trabajo : 1 Ao

6,000

Capital de trabajo : 2do. Ao 9,900

Depreciacin

Lineal

Valor residual contable

Impuesto a la Renta 50%

Ingresos de Operacin

30,000

60,000

Mano de obra

4,000

8,000

Materia prima

2,000

4,000

Gts. Ind. De fabrica

1,000

Gts. Administrativos

1,000

1,000

Gts. Ventas

2,000

Prstamo

12,000

n:

r :

20 %

S.O.

Cuota variable

2,000

1,000

ESTADO DE RESULTADO
INGRESOS:

30,000

60,000

COSTOS
CFPY

(7,000)

(13,000)

COSTOS DE OP

(3,000)

(3,000)

DEPRECIACION

(3,500)

(3,500)

C/A IMP.

16,500

40,500

Depreciacin: 3,500
Edificio

: 1000

Maquinaria
Equipo

: 1000

: 1500

CUADRO 1: FLUJO DE CAJA

ECONOMICO DEL PROYECTO
Periodo
Ingresos
COSTOS DE
INVERSIN
Terrenos
Edificios
Maquinarias
Equipo
Cambio de capital
de trabajo
CFPV
Mano de obra
Materia prima
Gast ind. Fabri
COSTOS DE
OPERACIN
Administracin
Ventas
Impuestos (50%)
Flujo de caja
econmica.

0
0
20000
2000
8000
4000
3000
3000

(20,000)

Liq.

30,000
3,000

60,000
3,900

19,900
2,000
6,000
2,000
9,900

3,000
7,000
4,000
2,000
1,000
3,000
1,000
2,000
8,250
8,750

3,900
13,000
8,000
1,000
1,000
3,000
1,000
2,000
20,250
19,850

19,900

CUADRO 2: FLUJO DE FINAMIENTO

NETO DEL PROYECTO

Periodo
Prstamo
Amortizacin Inters
Amortizacin
Intereses (20%)
Escudo fiscal de la
deuda
Financiamiento neto

0
12,000

12,000

(8,400)
6,000
2,400
1200

(7,200)
6,000
1,200
600

(7,200)

(6,600)

liquidacin

TIRE = 23.87 %, TIRF = 38.75 %, r = 20%

TIRF > TIRE (conviene efectuar el
apalancamiento financiero)
CUADRO 3: FLUJO DE CAJA ECONOMICO, FLUJO DE
FINANCIAMIENTO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO
DEL PROYECTO

Periodo
Flujo de Caja
econmico

(20,000)

8,750

19,850

Financiamiento neto

12,000

(7,200)

(6,600)

Flujo de caja
financiero

(8,000)

1,550

13,250

Liquidacin
19,900

19,900

REGLA DE DECISIN
1. TIRE > r TIRF > TIRE
CONVIENE EL Py. Eficacia,
apalancamiento positivo

2. TIRE = r TIRF = TIRE

Indiferente
3. TIRE < r TIRF < TIRE HAY QUE
FINANCIAR CON CAPITAL PROPIO, POR
EL EFECTO APALANCAMIENTO
NEGATIVO.