Flujo de Caja

Objetivo
La elaboracin del Flujo de Caja, nos permitir tener
una visin respecto al comportamiento de los
beneficios y costos a lo largo del perodo de anlisis
del proyecto. Para ello, se debe haber trabajado
primero, en la estimacin de cada uno de los
componentes del flujo de caja.
As, un inversionista puede conocer los flujos
efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los
distintos perodos.

Algunas Consideraciones
Fijar

el momento en que se producen los flujos.

Proyecto Puro: proyecto financiado en un 100% por
un solo inversionista.
Distintos inversionistas, distintos costos:
De oportunidad del dinero.
De oportunidad de otros recursos (terrenos, mquinas, etc.)
Diferentes situaciones tributarias.

Considerar

Costos e Ingresos incremntales

Algunas Consideraciones
El

Flujo de Caja del perodo, considera la suma de los

ingresos y egresos de caja que ocurrirn dentro del
perodo. El momento cero (t=0) de un proyecto, es
el momento en que ocurre la inversin.
Los flujos de caja deben ser consistente en cuanto a
las unidades monetarias empleadas.
Si al evaluar un proyectos se est expuestos a
variaciones de precios (US$, $), se deben considerar
estas variaciones.
Ingresos y egresos deben ser netos.

Estructura del Flujo de Caja

Debe reflejar los factores que determinarn los flujos
monetarios del proyecto.
Se distinguen dos conceptos al evaluar proyectos para
empresas: Flujo Operacional y Flujo de Capitales.
Flujo Operacional: Representa los flujos de la
explotacin del negocio, que pueden pagar y descontar
impuestos.
Flujo de Capitales: Se refiere a las inversiones necesarias
para iniciar el negocio, su financiamiento y su
recuperacin al trmino del proyecto. Estas no pagan ni
descuentan impuestos.

Componentes del Flujo de Caja

+ Ingresos por Venta
+ Intereses por depsitos
+ Otros ingresos
+/- Ganancia/Prdida de Capital
- Costos Fijos
- Costos Variables
- Gastos Financieros
- Depreciaciones
- Prdidas del ejercicio anterior
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuestos de Prim. Categora
= Utilidad despus de
impuestos + Depreciaciones
+ Prdidas del
ejercicio anterior +/Ganancia/Prdida de Capital =

...continuacin
= Flujo de Caja Operacional
- Inversin Fija
+ Valor Residual de los Activos
- Capital de Trabajo
+ Recuperacin del Capital de Trabajo
+ Prstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado

Componentes del Flujo

Ingresos por Venta = PxQ.

Intereses por Depsitos: ganancias financieras por
inversiones del proyecto.
Otros ingresos: ingresos fuera del giro del negocio.
Ganancias/Prdidas de Capital: Al liquidar un activo,
pueden ocurrir dos cosas.
Valor Econmico Valor Libro ; Ganancia
Valor Econmico Valor Libro ; Prdida

Costos Fijos: Costos independientes de Q, necesarios

para el funcionamiento del proyecto.
Costos Variables: Costos que dependen del volumen de
produccin.

Componentes del Flujo

Gastos Financieros: Pago de intereses por deudas.

Depreciaciones: Es una cuota que representa el desgaste de un
activo en el perodo, para su clculo, se considera el Valor de
Compra y un nmero de aos de Vida til del activo.
Prdidas del Ejercicio Anterior: Se puede reconocer como
gasto, las prdidas del perodo anterior. Para el tratamiento
tributario especfico del proyecto, se debe revisar la normativa
legal al respecto.
Utilidad Antes de Impuesto: Representa el flujo sobre el que
aplicaremos las tasas de impuesto de primera categora.
Utilidad despus de Impuestos: Utilidades disponibles para
los dueos del proyecto y sobre los cuales, ellos debern
pagar impuestos (Segunda Categora)

Componentes del Flujo

Depreciaciones, Prdidas del Ej. Anterior y

Ganancias/Prdidas de Capital: Vuelven a aparecer ya que
no son flujos reales, slo se consideran para efectos de
Impuestos (Pagar/Descontar). El efecto neto de capa uno,
est determinado por la tasa de impuestos t.

Componentes del Flujo

Flujo de Caja Operacional: Resume los resultados de

Operacin del Proyecto.
Inversin Fija: Son los recursos necesarios para adquirir los
activos fijos necesarios para la explotacin del proyecto.
Incluyen: Terrenos, Edificios, Mquinas, Vehculos, etc.
Valor Residual de los Activos: Es el valor al que se pueden
liquidar los activos al final de la vida til del proyecto.
Capital de Trabajo: Representa los recursos monetarios que
necesita un proyecto para mantenerse en funcionamiento.
Estos requerimientos se originan por desfases entre
ingresos y egresos de caja.

Componentes del Flujo

Recuperacin del Capital de Trabajo: El capital de trabajo

se emplea para financiar descalces de flujo y se considera
por lo tanto, que ste ser recuperado durante la ejecucin
del proyecto.
Prstamos: Financiamiento proveniente de crditos
obtenidos en instituciones financieras.
Amortizaciones: Corresponde al pago de una parte del
crdito.
Flujo de Capitales: Las componentes de este flujo, no
pagan ni descuentan impuestos, debido a que se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por las inversiones y
no las inversiones en s mismas.

Ejemplo:
Consideremos el siguiente Proyecto de Inversin:
Comprar un departamento en 3000UF, para arrendarlo en
25UF/mes. Existe un costo de administracin de 2 UF/mes
y un costo de mantencin cada 3 aos, que se estima en
30UF.
El departamento se vender en el ao 10 en 1800 UF.
El inversionista, puede alternativamente, depositar el dinero
a una tasa real del 7% anual.
Consideremos que no existen impuestos, ni hay riesgos
asociados.

Flujos del Proyecto

0

10

Ingr esos

300 300 300

300 300 300 300 300 300

300

Gastos de A d

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

Gastos de M anteci n

-30

-30

-30

Uti l i dad

276 276 246

276 276 246 276 276 246

276

Fl uj o Oper ati vo

276 276 246

276 276 246 276 276 246

276

Inver si n Ini ci al

-3000

V al or Resi dual

1 800

Fl uj o de Capi tal es

-3000

1 800

Fl uj o de Caj a

-3000 276 276 246

Fl uj o A ctual i zado

-3000 258 241 201 21 1 1 97 1 64 1 72 1 61 1 34 1 055

VAN

-207,3

276 276 246 276 276 246 2076

Supongamos ahora, que hay depreciacin del departamento

en 30 aos.
0

10

Ingresos

300

300

300

300

300

300

300

300

300

300

Gastos de Ad

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-24

-30

-30

-30

-100

-100

-100

-100

Gastos de Mantecin0
Depreciacin

-100

-100

-100

Prdida de Capital

-20

Utilidad

176

176

146

176

176

146

176

176

146

156

Depreciacin

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

Prdida de Capital

20

Flujo Operativo

276

276

246

276

276

246

276

276

246

276

1800

1800

-3000

276

276

246

276

276

246

276

276

246

2076

Flujo Actualizado -3000

258

Inversin
Valor Residual

-3000
0

Flujo de Capitales -3000

Flujo de Caja
VAN

-100 -100 -100

-207,3

241,1 200,8 210,6 196,8 163,9 171,9 160,6 133,8 1055,3

Veamos que ocurre, si ahora se financia el 40% con un crdito al 7% anual, con
amortizaciones iguales al 10% del capital al ao. Impuestos 15% sobre
utilidades
0
Ingresos
0
Gastos de Ad
0
Gastos de M antecin 0
Depreciacin
0
P rdida de Capital
0
Gastos Financiero
0
Utilidad antes Imp.
0
Impuesto
0
Ut. despues de Imp.
0
Depreciacin
0
P rdida de Capital
0
Flujo Operativo
0
Inversin
-3000
Valor Residual
0
P rstamo
1200
Amortizacin
Flujo de Capitales
-1800
Flujo de Caja
-1800
Flujo Actualizado
-1800
VAN
-328,5

1
300
-24
0
-100
0
-84
92
13,8
78,2
100
0
178,2
0
-120
-120
58,2
54,39

300
300
-24
-24
0
-30
-100
-100
0
0
-75,6 -67,2
100,4
78,8
15,06 11,82
85,34 66,98
100
100
0
0
185,34 167

300
-24
0
-100
0
-58,8
117,2
17,58
99,62
100
0
199,6

300
-24
0
-100
0
-50,4
125,6
18,84
106,8
100
0
206,8

300
-24
-30
-100
0
-42
104
15,6
88,4
100
0
188,4

0
0
-120
-120
65,34
57,1

0
0
-120
-120
79,62
60,7

0
0
-120
-120
86,76
61,9

0
0
-120
-120
68,4
45,6

0
0
-120
-120
46,98
38,3

10

300
300
-24
-24
0
0
-100
-100
0
0
-33,6
-25,2
142,4 150,8
21,36 22,62
121,04 128,18
100
100
0
0
221,04 228,18

300
-24
-30
-100
0
-16,8
129,2
19,38
109,8
100
0
209,8

300
-24
0
-100
-20
-8,4
147,6
22,14
125,46
100
20
245,46

0
0
0
0
-120
-120
-120
-120
101,04 108,18
62,9
63,0

0
1800
0
0
-120
-120
-120
1680
89,82 1925,46
48,9
978,8

Evaluacin de Inversiones

Indicadores de Evaluacin de Inversiones

Son

ndices que nos ayudan a determinar si un

proyecto es o no conveniente para el inversionista.
Permite ordenar los proyectos con un criterio de
conveniencia.
Permite optimizar algunas decisiones del proyecto,
como tecnologa, reemplazo de equipos, momento
de abandono, etc.
Son necesarios para la evaluacin, el flujo de caja,
la tasa de descuento para cada perodo, o costo de
oportunidad del capital de los dueos del proyecto
y el horizonte de evaluacin del proyecto

Valor Actual Neto:

El VAN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto,
medido en dinero del perodo inicial (t=0), sobre la mejor
alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual
riesgo.
El VAN es el excedente que queda para los inversionistas.
Maximizar el VAN, equivale a maximizar la riqueza de los
accionistas. El criterio de seleccin debera ser:
Realizar todos los proyectos con VAN positivo

VAN = F0 +

t=1

k= 1

Ft
(1+rk )

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR

es una tasa constante que aplicamos a los

flujos del proyecto, de modo de hacer que el Valor
de los Flujos a Valor Presente, sea cero.
La TIR es la tasa a la que el VAN se hace cero y
por lo tanto, es una tasa lmite para la aceptacin
del proyecto.
En un proyecto pueden existir varias TIR
El criterio de seleccin, en este caso es aceptar
todos los proyector con TIR mayor que el costo de
oportunidad del dinero del inversionista.

Consideremos los siguientes proyectos:

Proyecto
A
B

0
-12000
-12000

1
1000
10000

2
6500
4500

3
10000
1000

Valores Actuales Netos a diferentes tasas de descuento

Proyecto
A
B

5%
3486
2469

Tasa de Descuento
10%
11,72%
1947
1274
1561
1274

15%
360
756

Grficamente
VAN

Proyecto A

1794
1561

Proyecto B

1274
20,2

11,7

16,3

Perodo de Recuperacin de Capital:

La idea es determinar el perodo en que el Flujo de
Caja acumulado se hace mayor o igual a Cero.
Este indicador puede ser importante para proyectos
que requieren resultados rpidos.
Indice de Rentabilidad (Beneficio/Costos)
Es el cuociente de los ingresos actualizados, generados
por el proyecto y los gastos actualizados necesarios
para la operacin.