Modelo Mundell Fleming con

PRECIOS FLEXIBLES
r r

TIPO REAL DE CAMBIO

Y C (Y T ) I ( r ) G NX ( ) IS
M
L( r , Y ) LM *
P

Slide 11

Mankiw:Macroeconomics, 4/e by Worth Publishers,

Inc.

MundellFlemingcomoTeoradelaDemandaAgregada

EquilibriodeCortoyLargoPlazoenunapequeaeconomaabierta

ElpuntoKmuestraelequilibriobajo
elsupuestoKeynesianodenivelde
preciosrgidoenP1.
ElpuntoCmuestraselequilibrio
bajoelsupuestoclsicodeprecios
flexiblesqueseajustanpara
mantenerelingresoensunivel
naturalY.

Conclusin y Nota

Varios pases, como USA, no son ni economas cerradas ni pequeas

economas abiertas sino que se encuentran en un nivel intermedio.

Recordar: a] en una economa cerrada una contraccin monetaria eleva

la tasa de inters y disminuye la inversin y el ingreso.
b] en una economa pequea abierta, una contraccin
monetaria eleva el tipo de cambio deprimiendo las NX y el ingreso. No hay
movimiento en la tasa de inters (determinada por r*).

Pero,enelcasodeUSA:
Comoelpaseslosuficientementegrandeparaafectarlatasadeinters,una
contraccinmonetariapuedeafectarlatasadeintersydisminuirlainversin.
Almismotiempo,eltipodecambioseapreciadisminuyendolasNX.

As,sibienelModeloMundellFlemingnodescribeprecisamenteunaeconoma
comoladeUSA,spredicecorrectamenteloquesucedealasvariablescomoel
tipodecambio,ycmolasinteraccionesinternacionalesalteranlosefectosdela
polticamonetariayfiscal.

MODELO MUNDELL FLEMING DE CORTO

PLAZO PARA UNA GRAN ECONOMIA
ABIERTA
Y=C(Y-T)+I( r )+G+NX(e)
M/P=L(r, Y)
NX(e)=NFI( r )
MODELO SIMILAR A IS-LM SE OBTIENE
SUSTITUYENDO
Y=C(YT)+I(r)+G+NFI(r)
M/P=L(r,Y)

IS
LM

ElpanelAmuestraquelacurvasISyLM
determinanlatasadeintersyelingreso.El
panelBmuestrasquerdeterminala
inversinextranjeraneta,NFI.ElpanelC
muestrasqueNFIylasexportacionesnetas
determinaneltipodecambio,e.

ExpansinFiscalenunaGranEconomaAbierta

Notarquelaexpansin
fiscaltieneefectoenel
ingresoadiferenciade
unaexpansinfiscalen
unapequeaec.abierta
contcflexible.

ExpansinMonetariaenunaGranEconomaAbierta

Elmecanismodetransmisinmonetaria
constadedospartes:comoenunaec.
cerrada,laexpansionproduceunacadaenr;
ycomoenunapequeaeconomaabiertael
tcsedeprecia.Deestaforma,seestimulala
inversinylasXNyaumentaY.

 La gran economa abierta es un promedio de la

economa cerrada con la pequea economa
abierta.
Ej: Contraccin monetaria. En una economa
cerrada, se produce un incremento en r y cae la
inversin. En la pequea economa abierta, no hay
efecto sobre la tasa de inters ni la inversin.
El efecto sobre una gran economa abierta: la tasa
de inters sube y la inversin baja algo.

Case Study: La Crisis del Tequila

U
.
S
.
C
e
n
t
s
p
e
r
M
e
x
i
c
a
n
P
e
s
o

35

30

25

20

15

10
7/10/94

8/29/94

10/18/94

12/7/94

1/26/95

3/17/95

5/6/95

Case Study: La Crisis del

Tequila
35

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7/10/94

8/29/94

10/18/94

12/7/94

1/26/95

3/17/95

5/6/95

La Crisis Mejicana no solo afect a

Mjico
Bienes de EEUU ms caros para Mjico
Empresas de EEUU sufrieron prdidas
Cientos de bancarrotas en el borde U.S.Mex

Activos Mejicanos valen menos en U$S

Afect los ahorros para el retiro de miles
de ciudadanos norteamericanos.

Entendiendo la crisis
A principios de 1990, Mjico era un lugar atractivo
para la inversin extranjera.
En 1994, diferentes eventos polticos
incrementaron la prima de riesgo de ( ):
Sublevacin en Chiapas
Asesinato de un candidato a presidente

Otro factor:
La FED increment la tasa de inters en u$s
varias veces durante 1994 para prevenir la
inflacin en EEUU.

Entendiendo la crisis
Estos eventos presionaron a la baja al peso
mejicano.
El Banco Central de Mjico prometi varias veces
a los inversores extranjeros que no permitira que
el valor del peso cayera, entonces,
compraba pesos y venda U$S para incrementar
el valor del peso.
Este mecanismo requera que el Banco Central
tuviera la cantidad adecuada de dlares. Las
tena?

Reservas en dlares en el
BC de Mjico
December
December1993
1993

August
August17,
17,1994
1994

December
December1,
1,1994
1994

December
December15,
15,1994
1994

$28
$28billion
billion
$17
$17billion
billion
$$99billion
billion
$$77billion
billion

Durante 1994, el BC de Mjico ocult el

hecho de que las reservas se estaban
dilapidando...

El desenlace de la crisis
Dic. 20: Mjico devalua el peso en 13%
(fija e en 25 ctvs en vez de 29 ctvs)

Shock de los inversores ! ! !

y se dan cuenta que el BC se est quedando
sin reservas
Aumenta , los inversores se desprenden de
sus activos mejicanos y llevan su capital fuera
de Mjico.
Dic. 22: las reservas del BC casi inexistentes.
Se abandona el tipo de cambio fijo y se permite
que e flote.
En una semana, e disminuye otro 30%.

El rescate
1995: U.S. & IMF otorgan una lnea de
crdito de $50b al gobierno de Mjico para
que sirva como garanta de prstamos.
Esto ayuda a recuperar la confianza en
Mjico reduciendo la prima de riesgo.
Luego de una profunda recesin en 1995,
Mjico comienza una fuerte recuperacin.

SEGUNDA PARTE

Sudden Stops y la Crisis

Argentina

Basado en el trabajo: Sudden Stops, The Real

Exchange Rate and Fiscal Sustainability: Argentinas
Lessons by Calvo, G., Izquierdo, A., y Talvi, E. InterAmerican Development Bank Research Department,
version: July 9, 2002.

Modelo Mundell Fleming con

PRECIOS FLEXIBLES
r r
eP

, tipo de cambio fijo.

P*
Y C(Y T ) I( r ) G NX ( ) IS
M

*
L( r ,Y ) LM
P
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Mankiw:Macroeconomics, 4/e by Worth Publishers,

Inc.

Suponiendo un nivel de precios inicial, y que una

detencin sbita de capitales se refleja en una suba en
la tasa de inters internacional r* que inmediatamente
produce una fuga de capitales, el Banco Central pierde
reservas y contrae M desplazando la LM hacia la
izquierda.
LM
M

LM

r 1*
r 0*

IS(eP/P*)
Y

La cada en M intercepta la IS en un punto menor al pleno

empleo que produce una dinmica descendente de precios,
desplazando la LM hacia la derecha y la IS hacia la derecha
porque menores precios aumentan la demanda de bienes
locales por no residentes. Esto puede significar que NX
cambie de signo de dficit comercial a supervit.
LM, P
M
r 1*
IS, P

r 0*

IS(eP/P*)
Y

Con tipo de cambio flexible se produce una devaluacin

instantnea del tipo de cambio y los precios suben para restablecer

un nuevo equilibrio

LM P
LM

r 1*
r 0*

IS(eP/P*)
Y

Consideraciones:
El punto de vista de los autores es que una
detencin de entrada de capitales inesperada
(sudden stop S.S), de naturaleza persistente
puede conducir a problemas de sostenibilidad
fiscal, y problemas de poltica econmica, en
pases emergentes relativamente cerrados, y
altamente endeudados en dlares.
El punto de partida es la crisis Rusa en Agosto de
1998 que modific drsticamente el
comportamiento del mercado de capitales (se
detuvo el flujo de capitales hacia pases
emergentes, y Amrica Latina no fue la excepcin).

Efecto Rusia

Los pases se vieron

forzados a ajustar los
dficit de cuenta corriente
para acomodar la escasez
de crdito externo.

Rpida recuperacin
luego del Tequila

No hay recuperacin
luego de Rusia, por lo
que se puede suponer
un componente largo e
inesperado en la crisis

Los inversores evidenciaron una rpida recuperacin luego del Tequila, lo que
presumiblemente los llev a suponer una rpida recuperacin luego de Rusia.
Sin embargo no se observa esta recuperacin luego de Rusia.

Consideraciones cruciales que magnificaron

el efecto de un S.S en Argentina:
1.

Una pequea proporcin producida de bienes transables relativo

a la absorcin domstica de bienes transables produce alta
sensibilidad a una variacin en el tipo real de cambio.

2.

Deuda dolarizada en el sector no transable (incluyendo al gob.)

produce una alta susceptibilidad a grandes cambios en los
balances contables luego de una depreciacin del tipo de cambio
real.

3.

El alto nivel inicial de deuda pblica denominada en moneda

extranjera se hizo insostenible luego de una depreciacin del tipo
de cambio real.

Era sostenible la situacin fiscal de

Argentina?
En 1998, con el t.c real, la tasa de inters, y tasa de
crecimiento prevalecientes, no era evidente que la
situacin fiscal de Argentina estuviera fuera de control.
Un anlisis estndar de sostenibilidad fiscal indica que la
diferencia entre el supervit primario requerido (a los
fines de la sostenibilidad fiscal) y el observado era slo
de 0.3% del PBI.
Sin duda, Argentina se encontraba vulnerable a cambios
en el tc Real, sin embargo, no se puede argumentar
antes de la crisis Rusa, que la situacin Argentina
pudiera estar fuera de control en la ausencia de un S.S.
Esto nos advierte de la necesidad de agregar la
ocurrencia de un S.S en los anlisis de sostenibilidad
fiscal.
ERA SOSTENIBLE LA SITUACIN FISCAL PARA EL MERCADO? OBSERVAR
EL GRFICO SIGUIENTE:

El HECHO QUE DESDE EL INICIO DE LA CRISIS RUSA HASTA

PRINCIPIOS DE AGOSTO DE 2000, EL SPREAD RELATIVO DE
ARGENTINA ERA MENOR QUE EL SPREAD PROMEDIO, INDICA QUE EL
MERCADO TODAVA NO HABA DECLARADO AL PAS INSOLVENTE!

Porqu el mercado fue optimista con Argentina?

Si bien la entrada de capitales se detuvo a principios de 1999

(ver grf. Sig.), dos factores pueden haber contribuido a
retrasar las expectativas de insolvencia:
1.

No era claro que el shock iba a ser permanente, por lo que no estaba claro
que la Argentina fuera a convertirse en insolvente.

2.

Si bien la cada en PBI resultante del S.S impact directamente sobre la

recoleccin de impuestos, los multilaterales proveyeron financiamiento al
sector pblico.

Sin embargo, a medida que los inversores fueron ajustando

sus expectativas acerca de la duracin del shock y cuando se
hizo ms evidente que los flujos de capitales no iban a
retornar, la depreciacin del tipo de cambio real era inevitable
y la sostenibilidad fiscal del pas, (dada la presin para una
depreciacin), entr en riesgo.

Qu responsabilidad tuvo el sistema de tipo de

cambio fijo (como la convertibilidad) en la crisis?:

Cuando los precios son rgidos, el tc real

puede tardar en alcanzar un nuevo equilibrio,
revelando muy poco acerca de la verdadera
magnitud del ajuste fiscal
En estas circunstancias es difcil justificar
polticamente la necesidad de un ajuste fiscal.
Hubiera sido muy diferente el impacto de S.S
si Argentina hubiera decidido flotar el tc en
Enero de 2000?...

Cont.
Probablemente no. Las autoridades no hubieran
permitido una depreciacin del peso importante de
forma tal de alcanzar el equilibrio. Porqu?
Gran parte de la deuda dolarizada
Alto pass through del tc hacia los precios

Fear of
Floating

Por estas razones se conjetura que la devaluacin

hubiera sido incompleta.
No es claro que la adopcin de un tipo de cambio
flexible hubiera solucionado el problema en Enero
de 2000.
La alta vulnerabilidad de Argentina a cambios en el tc real luego de un SS y
sus efectos nocivos sobre la sostenibilidad fiscal estaban asegurados
independientemente de si el tipo de cambio se mantena fijo o si se le
permita flotar.

Conclusiones:

De acuerdo a lo discutido anteriormente,

Argentina en el 2000 contena todos los
ingredientes econmicos para entrar en
serios problemas. Sin embargo la
inevitabilidad de estos problemas no era
aparente porque los analistas financieros
no apreciaron completamente:
1. La persistencia del S.S luego de la crisis Rusa
2. Los costos polticos de implementar las reformas
fiscales necesarias.

Con el tiempo estos factores se hicieron

evidentes, lo que se tradujo en un
incremento en la prima de riesgo.

Conclusiones -cont:
Para los autores el S.S jug un rol ms
importante que la situacin fiscal. Porqu?
Una economa relativamente cerrada
Una economa altamente dolarizada