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CASO:
COBERTURA DE RIESGOS DE MONEDA EN AIFS

Caso: Cobertura de Riesgos de

Moneda en AIFS
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Introduccin

AIFS es una empresa que organiza programas de intercambio educativos y

culturales en todo el mundo, que las principales divisiones son Study Abroad
College y High School Travel.
AIFS recibe ingresos en dlares, pero incurri en costos en otras monedas,
por eso la cobertura del riesgo cambiario es un tema muy importante para
AIFS.
Los 3 tipos de riesgo que AIFS est cubriendo son:
- Riesgo ltima lnea o Resultado. Es decir, una variacin adversa en los
tipos de cambio podra aumentar la base de costos.
- Riesgo de Volumen de Ventas. AIFS compr la moneda extranjera sobre
la base de los volmenes de ventas proyectados, pero la cantidad real de
venta al final del ejercicio podra diferir de tales proyecciones.
- Riesgo de Precios Competitivos. AIFS garantiza que los cambios de
tasas no podran afectar el precio.
Dos instrumentos principales que AIFS est utilizando para cubrir el riesgo
son contratos de Forward y Opciones sobre divisas.
El problema es que tienen que hacer la cobertura antes de la venta. ArcherLock (el Contralor con base en Londres para el intercambio de estudiantes de
AIFS) y Becky Tabaczynski (Gerente de Finanzas de la divisin de viajes de
estudio del grupo ACIS con base en Bostn) estn preocupados por:
A. Qu se espera que los costos cubran? y,

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Desarrollo
Hay varios factores que dan lugar a la exposicin cambiaria de AIFS. Uno de
ellos es el hecho de que la mayor parte de sus ingresos estn denominados
en USD, pero la mayor parte de los gastos generados son en moneda
extranjera (principalmente Euros y Libras Esterlinas). Una de las razones por
las que AIFS utiliza coberturas es para protegerse de los cambios en las
divisas. Esto tambin les protege de uno de sus 3 tipos principales de riesgo,
el Riesgo de ltima lnea o Resultado, o el riesgo de que las variaciones de
tipos de cambio podran aumentar la base de costos de la empresa. El
segundo tipo de riesgo con el que AIFS se enfrent fue el Riesgo de
Volumen de Ventas. Dado que la moneda se negocia sobre la base de las
ventas proyectadas, la cantidad real de venta al final del ejercicio podra
diferir de las proyecciones y un volumen de ventas real inferior podra ser
muy perjudicial para AIFS financieramente. El tercer tipo de riesgo que AIFS
enfrentaba era el Riesgo de Precios Competitivos. Es decir,
independientemente de cmo fluctuasen los tipos de cambio, AIFS no poda
transferir cambios en las tasas como un aumento de sus precios. Desde que
AIFS hace sus transacciones bancarias con 6 instituciones diferentes, y
mantiene buenas relaciones cercanas con cada uno, AIFS es capaz de cubrir
con sus lneas de crdito en cada banco, en lugar de realizar depsitos de
fondos en estos bancos para cubrir sus actividades de cobertura. Esto se
traduce en un ahorro de AIFS en los costos de transaccin y el nmero de

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Si Archer-Lock y Tabacynzski no se cubren, esto significara que estn

totalmente expuestos al riesgo cambiario. Las fluctuaciones en el tipo de
cambio pueden afectar en gran medida los ingresos y gastos, positiva o
negativamente. Para AIFS, si sus ingresos bajan drsticamente y sus gastos
aumentan, esto podra significar un gran problema para la empresa. Ms
especficamente, en su caso, si el USD$ se deprecia, AIFS podra llegar a
perder mucho dinero. Sus ingresos estn menos expuestos debido al hecho
de que la mayor parte de los ingresos estn denominados en dlares. Lo
mismo no puede decirse de los gastos, que estn denominados
principalmente en monedas extranjeras y hacen que el resultado final de
AIFS flucte ms.

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Si AIFS se protega contra el riesgo de cambio utilizando el 100% de los

contratos Forward, su posicin sera totalmente cubierta si se puede predecir
con exactitud el importe y calendario de los pagos. Si AIFS se cubra usando
100% Opciones, estaran totalmente cubierta contra el riesgo cambiario,
pero pagara una prima de opcin de $ 1,525,000. Para el escenario de "Cero
Impacto", si el USD($) es fuerte en comparacin con el Euro, esto tendra un
impacto positivo en AIFS, ya que reduce sus costos incurridos por USD$5,25
millones. Por el contrario, si el dlar es dbil en comparacin con el Euro,
esto crea un impacto negativo para
AIFS
aumentando sus costos en USD$
"Cero
Impacto"
6,5 millones.
Costo x
Estudiante
1.000
1.000
1.000

% Cobertura
100%
100%
0%

Volumen de
Venta
25.000
25.000
25.000

Contratos
100%
0%
0%

Opciones
0%
100%
0%

TC Spot
(s/EUR)
1,01
1,22
1,48

Costo USD
$ 25.250.000
$ 30.500.000
$ 37.000.000

Tipo de Cambio (USD/EUR)

1,01
1,22
1,48
-1.262.500
-1.525.000
4.975.000
6.405.000
0
7.930.000
-5.250.000
0
6.500.000

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Si la empresa se est quedando sin fondos y las ventas actualmente son

bajas, se dice que la empresa tendra un exceso de moneda. En esta
situacin, el contrato de opcin es el mejor mtodo a utilizar. AIFS no debiera
entrar en este contrato, pero en lugar de eso debera comprar Euros al tipo
de cambio actual. Si la empresa est In the Money y las ventas son bajo un
contrato Forward se debe utilizar para los aumentos ms grandes debido a
su naturaleza de ser menos elevados que los contratos de Opciones. Por otra
parte los contratos de opciones seran mejor si las ventas son altas y la
compaa est Out of the Money. Por ltimo, cuando las ventas son altas y
la empresa se dice que est In the Money, la prdida que la empresa
incurrir estar en la diferencia entre el volumen de ventas y el aumento de
los tipos de cambio.

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Si AIFS est prediciendo que los tipos de cambio estarn a su favor, deben
optar por cubrir con contratos Forward, ya que garantiza la cantidad de flujo
de efectivo de cada moneda respectiva que AIFS recibe o distribuye. AIFS
tambin evita el pago de una prima de 5% que los contratos de opciones
llevan. Esto slo es favorable en el corto plazo. Sin embargo, el contrato de
opciones sera mejor para AIFS en el largo plazo, ya que tiene un tipo de
"seguro" en el caso de variaciones desfavorables en las tasas de cambio. En
este caso, AIFS tiene la opcin y no la obligacin de ejercer el contrato.

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Conclusin

La cobertura se considera como un seguro especialmente para las empresas

internacionales. Pero como todos los contratos de seguro se debe que pagar
dinero por ellos. La interrogante es qu tipo de cobertura es ms barata en
los diferentes casos y cunto debemos cubrir?
El modelo que Tabaczynski cre es muy interesante y da una mejor
comprensin de cmo puede ser la cobertura en diferentes escenarios. No es
fcil decidir al 100% entre la cobertura con Opciones o Forward. Pero
teniendo en cuenta las fluctuaciones que los USD$, Euros y Libras Esterlinas
estn teniendo en los ltimos aos se eligi la cobertura con Opciones (al
menos el 70%) y la otra parte con Forwards.
La Opcin es una solucin ms costosa, pero es ms seguro. Si AIFS cubre
con Forwards puede perder ms dinero, ya que puede tener que ejercer los
forwards incluso en caso de un cambio adverso en los tipos de cambio y las
prdidas pueden ser enormes.
En caso de Opciones, AIFS puede decidir no ejercer en este caso y las
prdidas sern menores.