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Cartera y Cartera
Eficiente
Cartera,
Cartera es la combinacin de activos o ttulos
financieros.
Cartera Eficiente,
Eficiente es el conjunto de inversiones
eficientes que proporcionan el retorno
esperado mas alto posible para cualquier
nivel de riesgo o el nivel de riesgo ms bajo
posible para cualquier retorno
Seleccin de Ttulos
Bajo Condiciones de
Riesgo
Se seleccionan las alternativas de inversin en base a:
Retorno Esperado, y
Varianza o Desviacin Estndar.
Retorno Esperado
y Riesgo
Retorno Esperado =
Varianza
Rendimiento y Rendimiento
Esperado de una Cartera de
Dos Activos
Rp = Rs + (1- )Rc
E(Rp) = Rs))E(Rc)
Donde:
VAR(Rp) =
Donde:
Varianza del
2
Portfolio,
p
Es el valor esperado de las desviaciones al cuadrado de los retornos del
portfolio respecto a los del retorno medio.
p2 = E (Rp Rp)2
p2 = E [X1*R1j + X2*R2j X1Ri + X2*R2]2
Perfecta Correclacin
Positiva:
= +1
Luego:
Chile
p = Xc c + (1 Xc) s
y
_
_
_
Rp = XcRc + (1 Xc) Rs
Perfecta Correclacin
Negativa:
= -1
Luego:
p = Xc c - (1 Xc) s
_
_
_
p = -Xc c + (1 Xc) s
No Correclacin entre
Activos:
= 0
El Retorno no vara, pero:
c
s
c s
+ 2 cs
Proporciones ptimas a
Invertir a Invertir en una
Cartera de 2 Activos
s = desv.C (desv.C coef.correl.(c,s) * desv.S)
varianza S + varianza C 2Cov c,s
Donde:
Covarianza
Es una medida de cmo los retornos de los activos o
ttulos se mueven juntos.
_
Donde:
Rs = Retorno ttulo S
Rc = retorno ttulo C
Pj = Probabilidad de ocurrencia de los distintos retornos.
Varianza de una
Cartera de N
En una cartera de N activos se tienen:
Activos
N varianzas
N (N 1) Covarianzas
N
N-1 N
j=1 I=1
j=/=i
Donde:
Varianza de una
Cartera de N
Si en una cartera de N ttulos se invierte en cada
Activos
ttulo [1/N], la varianza de cartera.
Queda expresada de la siguiente forma:
(c) = j ij)
J=1
j=1 I=1
j=/=i
Varianza de una
Cartera de N
Al efectuarse factorizaciones por [1/N] en el primer trmino de
Activos
la expresin anterior, y por [(N-1)/N] en el segundo trmino, se
llaga a lo siguiente:
__
(c) =
__
[ j ij)
Varianza de una
Cartera de N
De la anterior frmula se desprende que:
Activos
1. La contribucin de la varianza de los activos individuales
respecto a la varianza y la cartera tiende a cero en la medida
que N sea grande.
2. Sin embargo, la contribucin de las covarianzas se aproxima
al promedio de las covarianzas cuando N aumenta. Esto
implica que una parte del riesgo de la cartera
(Riesgo de Mercado),
Mercado no se puede eliminar a travs de la
diversificacin.
Conjunto de Oportunidades de
Cartera y Conjunto Eficiente con
Muchos Activos Riesgosos
E(Rp)
Conjunto
Eficiente
A
O(Rp)
Cartera ptima
Ejemplo
Retorno
Vapores
-5,00
0,00
11,25
15,00
20,00
Retorno Papeles-Cartones
0,00
5,00
8,75
10,00
15,00
Probabilidad
10%
20%
40%
20%
10%
7,5581
(p-c) =
3,7583
Ejercicio
Calcular el Retorno y el Riesgo de una Cartera, si se invierte:
Vapores
Papeles-Cartones
10 millones
8 millones
5 millones
3 millones
1 milln
0 milln
0 milln
2 millones
5 millones
7 millones
9 millones
10 millones
Ejercicio
Riesgo Cartera
Retorno Cartera
a.
b.
c.
d.
e.
f.
g.
R c=
R c=
R c=
R c=
R c=
R c=
R c=
100%*9 + 0%*8
9
8,8
8,5
8,3
8,1
8,0
a.
b.
c.
d.
e.
f.
c= 7,5581
c= 5,7079
c= 3,2728
c= 2,4693
c= 3,0751
c= 3,7583
Ejercicio
Cules son las proporciones ptimas a invertir en cada
ttulo para que el Riesgo de la cartera sea mnimo?
(c)
= 2,4637
Modelo de Fijacin de
Precios de Activos de
Capital (C.A.P.M.)
C.A.P.M.
1. Supuestos:
Mercado perfecto o eficiente.
2. Presencia del Activo de Cero Riesgo.
Combinar cualquier cartera de la frontera eficiente
formada con activos riesgosos, con un activo sin riesgo.
Retorno de activos sin riesgo (RF) con cartera de activos
riesgosos (RM)* son independientes. Luego covarianza
entre ellos es igual a cero.
* RM = Es la cartera que contiene a todos los activos riesgosos de la economa.
C.A.P.M.
a. Retorno Cartera = E(Rp)= (1-x)RF + x E(RM).
b. Riesgo Cartera = 2 Rp = [x2 2] E(RM).
Despejando x de b, se tiene:
X= (Rp)
S (RM)
Reemplazando la x calculada en el punto anterior, en
E(Rp), se tiene la Lnea de Mercado de Capitales.
Ecuacin
Lnea de Mercado de
Capitales L.M.C.
E(RM) - RF
E(Rp) = RF + ----------------- (Rp)
(RM)
Donde: E(Rp) = Tasa esperada de rendimiento de las carteras a lo largo de la
CML, es decir, combinaciones de RF y de RM.
RF = Tasa libre de riesgo, ya sea peticin u otorgamiento de crdito.
E(RM) = Tasa esperada de rendimiento sobre la cartera de mercado, M.
(RM) = Desviacin estndar del rendimiento sobre la cartera de
mercado.
J
L.M.C.
E(RM)
FRONTERA
EFICIENTE
M
Pendiente=
RF
E(RM) RF
OM
OM
Precio de
Equilibrio
del Riesgo
o(Rp)
Retorno Esperado
de un Ttulo
El C.A.P.M. Indica que el retorno esperado de
Individual
cualquier activo individual se obtiene en el punto
donde se iguala la pendiente de la Frontera Eficiente
con la pendiente de la L.M.C.
Pendiente L.M.C.
= d E(Rp) = E(RM) RF
d (Rp) =
(RM)
Pendiente de
la Frontera Eficiente
La pendiente de la Frontera Eficiente se determina de la
siguiente manera:
a. Se forma una nueva cartera compuesta por dos activos:
Ri = retorno de activo i.
RM= Cartera de mercado.
b. E(Rp) = x * E(Ri) + (1-x) E(RM).
(1-x)
Pendiente de
la Frontera Eficiente
c. Luego la Pendiente de la Frontera Eficiente esta dada por
la derivada implcita.
dE(Rp)
dE(Rp) = dx
= [E(Ri) E (RM)] * (RM)
d(Rp) = d (Rp)
dx
Pendiente de
la Frontera Eficiente
Al igualar ambas pendientes:
[E(Ri) E(RM)] (RM) = E(RM) RF
Cov (Ri,RM) 2(RM)
(RM)
Y despejando E(Ri), se obtiene:
E(Ri) = RF + E(RM) RF * cov (Ri, RM)
2(RM)
La anterior ecuacin, indica que existe una relacin lineal entre retorno
esperado de un activo individual y su covarianza con el mercado.
Ecuacin
Lnea de Mercado de Valores
L.M.V.
E(Ri) = RF +[ E(RM) RF] i
Donde: E(Ri) = Rendimiento esperado o ex ante sobre l a i-sima accin.
RF = Tasa de rendimiento sobre un activo libre de riesgo.
(RM) = Rendimiento esperado o ex ante sobre la cartera de mercado.
i
= cov (Ri,RM)
2 (RM)
Porcentaje
L.M.V.
E(RM)=11
RF=5
0
0.5
M=1.0
1.5
1-0
Comparacin entre
la L.M.C. y la L.M.V.
E(Rp)
E(Rj)
L.M.V.
L.M.C.
E(RM)
E(RM)
E(RA)
RF
RF
OM
o(Rp)
M=1
Riesgo Sistemtico o
Beta
Beta de un activo i, es la medida de volatilidad de los
retornos de este, en relacin con los retornos de la
cartera.
Por lo tanto:
E(Ri) = RF + i [ E(RM) RF]
Riesgo sistemtico o
Beta
Aplicacin Emprica
del C.A.P.M.
(Rit RFt) = i i (RMt RFt) + eit
Donde:
Rit
= Retorno de la accin i, en el perodo t.
RFt = tasa libre de riesgo, en el perodo t.
i
= Interseccin de la Lnea Caracterstica con el eje
vertical.
i
= pendiente de la Lnea Caracterstica.
eit
= Error aleatorio, independiente del comportamiento
del mercado.
Lnea Caracterstica
Exceso rendimiento Empresa A
=0
Exceso rendimiento Mercado
Modelo de Precios
de Activos de Capital
Retorno en Exceso de la Accin
Riesgo No
Sistemtico
debera ser = 0
Entonces Rj RF = + (RM RF)