DEMANDA ESPECULATIVA: TEORIA DEL PORTFOLIO

Lic. Eugenio Martnez.

Universidad Nacional de Salta
Septiembre de 2016

INTRODUCCON
Keynes fue quien introdujo la demanda
especulativa por dinero.
Es una demanda por dinero como un
activo para mantener riqueza mas que para
transacciones o por razones de precaucin.
En trminos modernos podramos llamar a
esto como el enfoque de cartera o portfolio
de la demanda de dinero.

INTRODUCCON
Esta Demanda Especulativa, surge por la
incertidumbre
existente
sobre
los
rendimientos de los distintos activos.
Este motivo no es el nico que esta
relacionado
con
la
incertidumbre
econmica.
El motivo precaucin tambin tiene que
ver con la incertidumbre, pero con respecto
al ingreso y a las necesidades de
consumo.

SUPUESTOS
Los activos que vamos a considerar son :
Dinero
Bonos: estos se refieren a
activos financieros.
Estos activos financieros son un medio
incierto para transferir poder de compra
desde el presente hacia el futuro.

SUPUESTOS
Los activos financieros no solo varan

respecto a la incertidumbre de sus

rendimientos, sino tambin respecto a su
aceptabilidad y costos para su intercambio,
madurez, comercializacin, divisibilidad,
etc.
Un factor muy significante en la eleccin
entre activos riesgosos alternativos es el
grado de falta de informacin acerca de los
determinantes de los rendimientos pasados
y futuros, y los costos de adquirir esta
informacin.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Los inversores poseen informacin
sobre la performance pasada de los
rendimientos de sus activos y tambin
algn conocimiento de la performance
actual y probablemente algo del futuro.
El individuo racional utiliza toda la
informacin disponible para formarse un
estimado de las probabilidades de
ocurrencia de cada uno de estos
posibles rendimientos.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Debido a esto, puede especificarse la
distribucin de probabilidad subjetiva de
los rendimientos de los distintos activos.
Para ciertas distribuciones, la misma
puede ser descripta por los momentos de
la distribucin:

Los rendimientos esperados

Desvi Standard.
Varianza
Asimetra, etc.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Nuestro anlisis solo utilizara los dos
primeros momentos: valor esperado y
desvo estndar.
Este anlisis se conoce como el
anlisis media-varianza.
Para cualquier activo i, designaremos al
rendimiento anticipado como rki y su
probabilidad asociada como pki .

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Los primeros dos momentos de la
distribucin de los rendimientos del
activo i son:

ui

ki ki

pki rki ui

2
i

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
donde:

pki

es la probabilidad subjetiva del

resultado k del activo i.

rki resultado (rendimiento) k del activo i.

ui esperanza matemtica del resultado k

sobre el activo i (rendimiento esperado).

i2 varianza del resultado del activo i.

i desvi estndar del rendimiento del

activo i.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Por otro lado, el rendimiento esperado
y la desviacin estndar del rendimiento
de una cartera puede ser calculado
como:

xi

xi x j

ij

ij

i j xi x j

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
donde:
u valor esperado del rendimiento de la
cartera.
desvo estndar del rendimiento de la
cartera.
coeficiente de correlacin de los
ij
rendimientos entre los activos i y j.
ij covarianza de los rendimientos entre
los activos i y j.
xi cantidad del activo i.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA
Recordando que:

ij ij i j
ii
2
i

ii 1

Riqueza o Utilidad Esperada

Supongamos que los individuos
conocen su distribucin de probabilidad
subjetiva sobre los rendimientos de
cada activo y por inferencia sabrn la de
cada combinacin de activos que
mantengan en su cartera.

Riqueza o Utilidad Esperada

De esto surgen dos hiptesis:
H1 - maximizacin de la riqueza
esperada: El individuo maximiza el valor
esperado de su riqueza terminal ( o la
utilidad de la riqueza terminal esperada).
H2 - maximizacin de la utilidad
esperada: El individuo maximiza la
utilidad esperada de su riqueza terminal.

Riqueza o Utilidad Esperada

Bajo la hiptesis de la utilidad esperada

el individuo basara su eleccin entre
activos sobre la distribucin de
probabilidad de la riqueza terminal W,
mas que solamente sobre el primer
momento (riqueza esperada).

RIESGO

Las teoras de la seleccin de carteras

generalmente miden el riesgo de la
tenencia de activos por medio de la
desviacin estndar o la varianza de
sus rendimientos (o de alguna funcin
de estas).

RIESGO
A-. Aversin al riesgo: un individuo es
averso al riesgo si l quiere mas que el
valor esperado de una posibilidad
riesgosa antes que l este dispuesto a
comprar esta. Inversamente, si el ya
posees esta posibilidad riesgosa , l
estara dispuesto a venderla por menos
que su valor esperado. O sea a ellos les
gusta incrementar su valor neto pero no
les gusta aumentar el riesgo.

RIESGO
B-. Preferencia por el Riesgo: un
individuo tiene preferencia por el riesgo
si l est dispuesto a aceptar menos
que el valor esperado de una
posibilidad riesgosa para comprarla y
si el ya la posee, entonces quiere ms
que el valor esperado para ser
persuadido de venderla. A estos
individuos les gusta incrementar los
retornos esperados y el riesgo.

RIESGO
C-. Indiferencia por el Riesgo: un
individuo es indiferente al riesgo si el
quiere exactamente el valor esperado
de su posibilidad riesgosa para ser
persuadido de comprarla o venderla.
Nosotros vamos a suponer aversin
al riesgo en todo nuestro anlisis.

RIESGO: CURVAS DE
INDIFERENCIA
Como sabemos a el no le gusta el
riesgo, o sea se encuentra ahora en una
posicin peor y por lo tanto si el quiere
permanecer indiferente con respecto a
su posicin inicial, entonces se le
deber incrementar tambin el valor
esperado de su riqueza neta.
Entonces sus curvas de indiferencia
debern tener pendiente positiva.

RIESGO: CURVAS DE
INDIFERENCIA

Aversin al Riesgo Creciente

RIESGO: CURVAS DE
INDIFERENCIA

Aversin al Riesgo Constante

RIESGO: CURVAS DE INDIFERENCIA

Aversin al Riesgo Decreciente

RIESGO

El supuesto de aversin al riesgo

creciente, a medida que el riesgo de la
cartera crece, es el caso mas real que
refleja el comportamiento de un
inversor.

ANALISIS MEDIA-VARIANZA DE UNA CARTERA

Por simplificacin supongamos que la

distribuciones
de
probabilidad
son
normales y por lo tanto solo el valor neto
esperado y su desvi son relevantes para
las decisiones del individuo.
Por otro lado, tambin vamos a suponer
que el individuo tiene solo dos activos para
combinar X y X en su cartera.
1

ANALISIS MEDIA-VARIANZA DE UNA CARTERA

Entonces, los primeros dos momentos de

la distribucin de su riqueza terminal (el
valor de su cartera al final del periodo
relevante) es:

u u1 x1 u2 x2

x 2 12 1 2 x1 x2 x
2

2 2
1 1

2 2
2 2

ANALISIS MEDIA-VARIANZA DE UNA CARTERA

La restriccin presupuestaria sobre la

tenencia de los dos activos es:

x1 x2 W
donde W es la riqueza inicial del individuo y
los precios de los dos activos han sido
normalizados a la unidad para no
sobrecargar la ecuacin.

LOCUS DE OPORTUNIDADES (LC)

Supongamos que el mercado ofrece un
activo sin riesgo S con us 0 y S 0 y
otro con riesgo X 2 con u2 uS y 2 0 .
Si el individuo solo mantiene S,
entonces su rendimiento ser uSW con
un riesgo de 0.
Y si mantiene solo
, el rendimiento
X2
de su cartera ser de
con un
u2W
riesgo de
.

2W

LOCUS DE OPORTUNIDADES (LC)

Si mantiene la mitad en S y la otra en X 2 ,
entonces tendr:

uSW u2W
u

2
2
2W

LOCUS DE OPORTUNIDADES (LC)

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON

RIESGO
Supongamos que el mercado ofrece
solo dos activos con riesgo X1 y X 2 , con
riesgos 1, 2 0
Puesto que 1 ij 1, entonces si usamos estos dos valores extremos
surgen los siguientes casos:

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

Correlacin Positiva Perfecta:

1 x1 2 x2
La cual junto con u u1 x1 u2 x2 y x x W
1
2
dan una relacin lineal entre u y como
podemos ver en el siguiente grafico:

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

El resultado obtenido es:

u k2 k1

Donde k1 y k son constantes para valores

2
dados de las medias y desvos de los
activos.
En el caso de correlacin positiva
perfecta, la relacin entre el retorno
esperado
de
la
cartera
y
su
correspondiente desviacin estndar es
lineal.

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

Para el punto A, la cartera solo tiene al
*
primer activo, entonces x1 1 , entonces:

u u1 k2 k1 1
Para el punto B, la cartera solo tiene el
segundo activo, entonces x2* 1, entonces:

u u2 k2 k1 2

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

Correlacin Negativa Perfecta:

Puesto que 12 1
, entonces tenemos que

1 x1
2 x2 lo
por

que

0 para los casos en que

igual a
ser
x

x2

En este caso podemos definir un tercer

activo

X3

pero sin riesgo

3 0

EL LC PARA DOS ACTIVOS CON RIESGO

Este podra combinar X1 y X 2 en la
x1

2
proporcin dada por
con

x2
1
u1 1 u2 1 W
y 3 0
u3
1 2

Ahora supongamos que tenemos los

tres activos X , X , X en la cartera.
1

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES
Combinaciones de solo X y X en
1
3
la cartera produce

X1 , X 3

u X1 , X 3 u1 X1 u3 X 3

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES
Similarmente, combinaciones de solo X 2
y X 3 en la cartera produce
X 2 , X 3
y

u X2 , X 3 u2 X2 u3 X 3
con el locus de oportunidad lineal CB.

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES

En el caso que dos activos tengan

riesgo y 1 12 1 el locus de
oportuni- dades ser no-lineal y se
encontrara en el rea dada por ABC de
la figura:

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES

EL LOCUS DE OPORTUNIDADES

Mientras mas cerca este 12 de +1 mas

cerca estar el locus de AB y cuando
mas difiera de +1, existirn economas
en el riesgo por mantener una cartera
diversificada y el locus se mover hacia
ABC

EL LOCUS EFICIENTE
El individuo averso al riesgo solo esta
interesado en las combinaciones

(u, )

llamadas oportunidades
eficientes,
las cuales le dan a el agente
u
el masalto posible para cada valor
dado de

EL LOCUS EFICIENTE

EL LOCUS EFICIENTE
En este grafico podemos ver un
conjunto (locus) de oportunidades ADB
para la combinacin de los activos X1
y X 2 con 1 12 1
Los puntos del segmento AD son
combinaciones ineficientes de los dos
activos
comparadas
con
las
combinaciones sobre el segmento DB.

ELECCION OPTIMA

ELECCION OPTIMA

ELECCION OPTIMA

MODELO DE TOBIN (1958)-Handa

MODELO DE TOBIN (1958)-Handa

MODELO DE TOBIN (1958)-Handa

MODELO DE TOBIN (1958)-Handa

MODELO DE TOBIN (1958)-Laidler

MODELO DE TOBIN (1958)-Laidler

MODELO DE TOBIN (1958)-Laidler

MODELO DE TOBIN (1958)-Laidler

MODELO DE TOBIN (1958)-Laidler