QUAN TR RUI RO TAI

CHNH
Bi 3: Cc nguyn l nh gi quyn chn
 Khi nim c bn v thut ng
S0 = gi c phiu hin ti
X = gi thc hin
T = thi gian cho n khi o hn.
r = li sut phi ri ro.
ST = gi c phiu thi im o hn quyn chn, tc l sau khong
thi gian T.
C(S0,T,X) = gi quyn chn mua vi gi c phiu hin ti l S0, thi gian
cho n lc o hn l T, gi thc hin l X.
P(S0,T,X) = gi quyn chn bn vi gi c phiu hin ti l S0, thi gian cho
n lc o hn l T, gi thc hin l X.
 Khi nim c bn v thut ng
Trong hu ht cc v d, chng ta gi nh rng c phiu khng tr
c tc. Nu trong sut vng i ca quyn chn, c phiu c chi tr
c tc D1, D2,.., th chng ta c th thc hin cc iu chnh n
gin v t c cc kt qu ging nhau. lm iu , chng ta
ch cn tr i hin gi ca c tc.

D (1 r)
t j
j
j1
 Khi nim c bn v thut ng
Thi gian cho n lc o hn c th hin di dng phn s ca
mt nm.
V d, nu ngy hin ti l 9/4 v ngy o hn l 18/7, chng ta ch
n gin m s ngy gia hai ngy ny. Ta c:
21 ngy trong thng 4,
31 ngy thng 5
30 ngy thng 6
18 ngy trong thng 7,
Tng cng l 100 ngy.
Vy thi gian cho n khi o hn l 100/365 = 0,274.
 Khi nim c bn v thut ng
Li sut phi ri ro (r), l t sut sinh li ca cc khon u t khng
c ri ro. Mt v d ca khon u t phi ri ro l tri phiu chnh
ph M ngn hn, T-bill. T sut sinh li ca mt T-bill c thi hn
c th dng so snh s l i din cho li sut phi ri ro.
Tri phiu chnh ph ngn hn tr li khng thng qua cc phiu li
coupon m thng qua vic bn vi gi chit khu. Tri phiu s
c mua li t nht l bng vi mnh gi. Chnh lch gia gi mua
li v gi pht hnh c gi l khon chit khu. Nu nh u t
nm gi tri phiu n khi o hn, tri phiu s c mua li
mnh gi. V vy, khon chit khu l li nhun m ngi nm gi
tri phiu thu c.
 Khi nim c bn v thut ng
Cc khon chit khu hi mua v cho bn ca T-bill trong
ngy giao dch 14/5 ca mt nm c th l nh sau:

o hn Hi mua Cho bn
20/5 4,45 4,37
17/6 4,41 4,37
5/7 4,47 4,43
 Khi nim c bn v thut ng
Trong v d trn, ngy th Su tun th ba trong thng Nm l
ngy 21/5.
tnh li sut T-bill, chng ta s dng s trung bnh ca chit
khu hi mua v cho bn, l
(4,45 + 4,37)/2 = 4,41.
Sau chng ta tnh khon chit khu so vi mnh gi l
4,41(7/360) = 0,08575,
(da vo thc t l quyn chn cn 7 ngy na th o hn). V
vy, gi tri phiu l
100 0,08575 = 99,91425
 Khi nim c bn v thut ng
T sut sinh li ca T-bill da trn gi nh l mua mc gi 99,91425
v gi trong vng 7 ngy, sau 7 ngy gi tr ca n l 100.T sut sinh li
s l
(100 99,91425)/99,91425 = 0,000858.
Nu chng ta lp li giao dch ny c 7 ngy mt ln trong sut mt nm,
t sut sinh li s l:
(1,000858)365/7 1 = 0,0457
vi 1,000858 chnh l 100/99,91425 hoc l 1 cng vi t sut sinh li
trong 7 ngy.
Lu rng khi chng ta tnh t sut sinh li theo nm, chng ta cho mt
nm c 365 ngy.
Chng ta s s dng li sut 4,57% nh i din cho li sut phi ri ro i
vi cc quyn chn o hn vo ngy 21/5.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

Quyn chn khng th c gi tr m, v ngi mua khng b

bt buc phi thc hin quyn chn. V vy,

C(S0,T,X) 0
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

i vi quyn chn kiu M, kt lun quyn chn mua

c gi tr thp nht l 0 b ln t bi kt lun:

Ca(S0,T,X) Max(0,S0 X)

Hm s Max(0, S0 X) c ngha l Ly gi tr cao

nht trong s hai tham s, 0 hoc S0 X .
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

Gi tr thp nht ca mt quyn chn c gi l gi tr ni

ti, i khi c gi l gi tr cn bng, hoc gi tr thc hin.
Gi tr ni ti nhn gi tr dng i vi quyn chn mua cao
gi ITM v 0 i vi quyn chn mua kit gi OTM, l gi tr
m ngi mua quyn chn mua nhn c khi thc hin
quyn chn v l gi tr m ngi bn quyn chn mua t b
khi quyn chn c thc hin.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

V d, xt quyn chn mua c phiu AOL thng 6 gi 120. Gi c

phiu l $125,9375, gi thc hin l $120. Ta c hm s Max(0,
125,9375 120) = 5,9375.
By gi hy xem iu g s xy ra trong trng hp quyn chn
mua b nh gi thp hn 5,9375 v d $3. Nh kinh doanh
quyn chn c th mua quyn chn vi gi $3, thc hin n tc
l mua c phiu vi gi $120 v sau bn c phiu vi gi
$125,9375. Giao dch kinh doanh chnh lch ny s ngay lp tc
em li li nhun rng phi ri ro l $2,9375 i vi mi c phiu.
V vy, $5,9375 l gi tr thp nht ca quyn chn mua.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

Nu gi thc hin ln hn gi c phiu hin ti, v d nh

quyn chn c gi thc hin l $130 th sao? Khi Max(0,
125,9375 130) = 0, v gi tr thp nht ca quyn chn l 0.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

Khi nim gi tr ni ti ch p dng i vi quyn chn mua

kiu M, v quyn chn mua kiu Chu u ch c th c
thc hin vo ngy o hn.
Nu gi ca quyn chn kiu Chu u thp hn Max(0,S0
X), vic khng th thc hin quyn chn s ngn cn cc nh
kinh doanh tham gia vo hot ng kinh doanh chnh lch
c cp trn, vn c tc ng lm tng gi quyn chn.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua

Gi quyn chn mua kiu M thng ln hn gi tr ni ti ca

n. Chnh lch gia gi quyn chn v gi tr ni ti c gi l
gi tr thi gian hay gi tr u c ca quyn chn mua, c
nh ngha l
Ca(S0,T,X) Max (0,S0 X).
Gi tr thi gian phn nh nhng g m nh kinh doanh sn sng
chi tr cho s khng chc chn ca c phiu c s.

Lu rng gi tr thi gian tng cng chiu vi thi gian

tnh cho n khi o hn.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr thp nht ca quyn chn mua
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr ti a ca quyn chn mua

C(S0,T,X) S0

Gi tr ti a ca quyn chn mua l gi ca c phiu.

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gi tr quyn chn mua khi o hn

C(ST,0,X) = Max(0,ST X)

V quyn chn n thi im o hn, gi quyn chn

khng cn cha ng gi tr thi gian. Trin vng tng ln
trong tng lai ca gi c phiu khng cn lin quan n gi
ca quyn chn ang o hn, tc l n gin ch cn li gi
tr ni ti.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Tc ng ca thi gian cn li n khi o hn
Thng thng quyn chn c thi hn di hn c gi tr ln
hn.
Gi tr thi gian ca mt quyn chn mua thay i theo thi
gian n khi o hn v chnh lch gia gi c phiu v gi
thc hin.
Nu gi c phiu l rt cao, quyn chn c gi l cng
gi DITM v gi tr thi gian s thp.
Nu gi c phiu l rt thp, quyn chn c gi l chm
su vo trng thi kit gi DOTM v gi tr thi gian cng
s thp.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Tc ng ca thi gian cn li n khi o hn
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Tc ng ca gi thc hin

Gi ca quyn chn mua t nht phi bng gi mt quyn chn

mua tng t nhng c gi thc hin cao hn.
C (S0,T,X1) C (S0,T,X2)

i vi hai quyn chn mua ch khc nhau gi thc hin,

chnh lch ph quyn chn khng th ln hn chnh lch gi
thc hin.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu Chu u

Xem xt hai danh mc u t, A v B.

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu Chu u
Danh mc B ti thiu bng vi danh mc A, c ngha l:

Ce(S0,T,X) + X(1+r)-T S0

Chuyn v bt phng trnh trn, ta c

Ce(S0,T,X) S0 X(1+r)-T

Nu S0 X(1+r)-T l m, chng ta xem gi tr thp nht ca

quyn chn mua l 0. Kt hp cc kt qu ny cho ta mt gii
hn di:

Ce(S0,T,X) Max[0,S0 X(1+r)-T]

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu Chu u
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu Chu u

Chng ta nn lu rng nu c phiu tr c tc v gi c

phiu tr hin gi ca c tc l:
N
tj
S0 = S0 D
j1
j (1 r)

Th gii hn di c iu chnh l

Ce(S0,T,X) Max[0, S0 X(1+r)-T]

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu Chu u

Quyn chn p dng i vi tin t. T gi l S0, li sut kp

l p (li sut ca ngoi t)

Gii hn di ca quyn chn mua v vy tr thnh

Ce(S0,T,X) Max[0,S0(1+p) -T X(1+r) -T]

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu M so vi Chu u
Chng ta chng minh rng gi tr nh nht ca quyn chn
mua kiu M l Max(0, S0 X) trong khi gii hn di ca
quyn chn mua kiu Chu u l
Max[0, S0 X(1+r)-T].

V S0 X(1+r)-T ln hn S0 X nn gii hn di ca quyn chn

mua kiu M cng phi l
Max [0, S0 X(1+r)-T]
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Gii hn di ca quyn chn mua kiu M so vi Chu u

Mt quyn chn mua kiu M i vi mt c phiu khng tr

c tc s khng bao gi c thc hin sm, v chng ta c th
xem quyn chn mua ny nh quyn chn kiu Chu u.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Thc hin sm quyn chn mua kiu M i vi c phiu c
tr c tc

C th vic thc hin mt quyn chn mua kiu M sm l ti

u nu c phiu sp n ngy giao dch khng hng c tc.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Tc ng ca li sut

Li sut tc ng n quyn chn mua theo nhiu hng. Th

nht, li sut tc ng n gii hn di. Li sut cng thp,
gii hn di cng thp. Trong trng hp li sut bng 0, gii
hn di s bng vi gi tr ni ti.

Li sut cng cao, gi tr quyn chn mua cng cao.

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
mua
Tc ng ca bin ng gi c phiu

bt n cao l iu lm cho quyn chn mua tr nn hp dn,

v cc nh u t sn sng chi tr ph quyn chn cao hn i
vi quyn chn c bt n cao hn.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gi tr nh nht ca quyn chn bn
Mt quyn chn bn khng bao gi c gi tr m:

P(S0,T,X) 0

Mt quyn chn bn kiu M c th c thc hin sm. V

vy,

Pa(S0,T,X) Max(0,X S0)

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gi tr nh nht ca quyn chn bn

Gi tr, Max(0,X S0), c gi l gi tr ni ti ca quyn chn

bn.
Quyn chn bn cao gi ITM s c gi tr nt ti dng, trong
khi mt quyn chn bn kit gi OTM c gi tr ni ti bng 0.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gi tr nh nht ca quyn chn bn

Chnh lch gia gi quyn chn bn v gi tr ni ti l gi tr

thi gian hay gi tr u c. Gi tr thi gian c nh ngha l
Pa(S0,T,X) Max(0,X S0).
Cng nh vi quyn chn mua, gi tr thi gian phn nh nhng
g m mt nh u t sn sng tr cho s khng chc chn ca
kt qu cui cng.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gi tr ln nht ca quyn chn bn

Khi o hn, thu nhp t mt quyn chn bn kiu Chu u l

Max (0, X ST).
V vy, hin gi ca gi thc hin l gi tr ln nht c th t
c ca quyn chn bn kiu Chu u.
V quyn chn bn kiu M c th c thc hin sm vo bt
c lc no, gi tr ln nht ca n l gi thc hin.
Pe(S0,T,X) X(1+r) -T.
Pa(S0,T,X) X.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gi tr quyn chn bn khi o hn

Vo ngy o hn quyn chn bn, khng cn gi tr thi

gian. Quyn chn bn kiu M v vy cng ging nh quyn
chn bn kiu Chu u. Gi tr ca c hai loi quyn chn bn
ny phi bng gi tr ni ti. V vy,

P(ST,0,X) = Max(0,X ST)

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Tc ng ca thi gian n khi o hn

Thng thng quyn chn c thi hn di hn c gi tr

ln hn.

Pa(S0,T2,X) Pa(S0,T1,X)
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Tc ng ca thi gian n khi o hn
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gii hn di ca quyn chn bn kiu Chu u
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gii hn di ca quyn chn bn kiu Chu u
Thu nhp ca danh mc A t nht cng tt nh danh mc B. V
vy, s khng c ngi no sn sng tr cao hn cho danh mc
B so vi danh mc A. Hin gi ca danh mc A phi khng thp
hn hin gi ca danh mc B; tc l
S0 X(1+r)-T Pe(S0,T,X)
Pe(S0,T,X) X(1+r)-T S0
Nu hin gi ca gi thc hin thp hn gi c phiu, gii hn
di ny s c gi tr m. V chng ta bit quyn chn bn
khng th c gi tr thp hn 0, chng ta c th vit
Pe(S0,T,X) Max[0, X(1+r) -T S0]
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gii hn di ca quyn chn bn kiu Chu u

Nu c phiu tr c tc v ta c :
N
t
j
S0 = S0 D (1 r)
j1
j

l gi c phiu tr i hin gi ca c tc, qui tc ny c

biu din:

Pe(S0,T,X) Max[0, X(1+r)-T S0]

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Gii hn di ca quyn chn bn kiu Chu u

Nu ti sn c s l tin t

Pe(S0,T,X) Max[0, X(1+r) -T S0(1+p) -T]

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Gi quyn chn bn, quyn chn mua, gi c phiu, gi thc

hin, thi gian n khi o hn, v li sut phi ri ro u c
lin h vi nhau theo mt cng thc c gi l ngang gi
quyn chn mua-quyn chn bn.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Theo Lut mt gi, gi tr hin ti ca hai danh mc ny phi

bng nhau. V vy,

S0 + Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) + X(1+r) T

Kt qu ny pht biu rng gi ca mt c phiu cng vi

quyn chn bn bng vi gi quyn chn mua cng vi tri
phiu phi ri ro. N th hin mi quan h gia gi quyn chn
mua, quyn chn bn, c phiu, thi gian n khi o hn, li
sut phi ri ro, v gi thc hin.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Gi s chng ta ch gi gi quyn chn mua v tri,

Ce(S0,T,X) = Pe(S0,T,X) + S0 X(1+r) T

Nh vy s hu mt quyn chn mua tng ng vi

vic s hu mt quyn chn bn, mt c phiu v bn
khng mt tri phiu (vay).
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Nu ch c gi quyn chn bn v tri,

Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) S0 + X(1+r)-T

iu ny c ngha l s hu mt quyn chn bn tng

ng vi vic s hu mt quyn chn mua, bn khng
c phiu v mua mt tri phiu.
Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Ngang gi quyn chn mua-quyn chn bn trong quyn chn

tin t s l

S0(1+p) -T + Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) + X(1+r) -T

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn

Ngang gi quyn chn mua-quyn chn bn kiu M phi

c din gii di dng bt phng trnh:
N
tj
Ca(S0,T,X) + X + D
j1
j (1 r)

S0 + Pa(S0,T,X) Ca(S0,T,X) + X(1+r)-T

Cc nguyn tc nh gi quyn chn
bn
Ngang gi Quyn chn mua Quyn chn bn