Risk and Risk Aversion

• Speculation
– Taking considerable risk for a
commensurate gain
– Parties have heterogeneous expectations

• Gambling
– Bet or wager on an uncertain outcome
for enjoyment
– Parties assign the same probabilities to
the possible outcomes
Risk Aversion and Utility Values
• Investors are willing to consider:
– risk-free assets
– speculative positions with positive risk
premiums
• Portfolio attractiveness increases with
expected return and decreases with risk.
• What happens when return increases with
risk?
 Risk Aversion and Utility Values

Each portfolio receives a utility score to assess the

investor’s risk/return trade off
 Utility Function

A = coefficient of risk aversion

 Capital Allocation Across Risky
and Risk-Free Portfolios

Asset Allocation: Controlling Risk:

• Is a very important part • Simplest way:
of portfolio Manipulate the fraction
construction. of the portfolio
• Refers to the choice invested in risk-free
among broad asset assets versus the
classes. portion invested in the
risky assets
 Portfolios of One Risky Asset
and a Risk-Free Asset

• It’s possible to create a complete portfolio

by splitting investment funds between
safe and risky assets.

– Let y=portion allocated to the risky

portfolio, P
– (1-y)=portion to be invested in risk-free
asset, F.
 Example Using Chapter 6.4 Number

rf = 7% rf = 0%

E(rp) = 15% p = 22%

y = % in p (1-y) = % in rf
 Example Using Chapter 6.4 Numbers(cont.)

• Rearrange and substitute y=sC/sP:

C
E rC   rf 
P
E rP   rf   7   C
8
22

E rP   rf 8
Slope  
P 22
Figure 6.4 The Investment Opportunity Set
 Capital Allocation Line with Leverage

• Lend at rf=7% and borrow at rf=9%

• Lending range slope = 8/22 = 0.36
• Borrowing range slope = 6/22 = 0.27

• CAL kinks at P
Figure 6.5 The Opportunity Set with
Differential Borrowing and Lending Rates
 Risk Tolerance and Asset Allocation

• The investor must choose one optimal

portfolio, C, from the set of feasible
choices
• Expected return of the complete portfolio:

E ( rc )  rf  y  E (rP )  rf 
• Variance:
 y
2
C
2 2
P
Table 6.4 Utility Levels for Various
Positions in Risky Assets (y) for an Investor
with Risk Aversion A = 4
 Passive Strategies:
The Capital Market Line

• The CML is given by a strategy that involves

investment in two passive portfolios:

1. virtually risk-free short-term T-bills (or a

money market fund)
2. a fund of common stocks that mimics a
broad market index.
 Passive Strategies:
The Capital Market Line (cont.)

• From 1926 to 2009, the passive risky

portfolio offered an average risk premium
of 7.9% with a standard deviation of 20.8%,
resulting in a reward-to-volatility ratio of
.38.
THE RATIONALITY OF ASSET ALLOCATION
RECOMMENDATIONS (Elton, 2000)
ABSTRACT :
•Literatur keuangan populer menggambarkan
keputusan alokasi aset sebagai salah satu faktor
terpenting dalam menentukan kinerja investasi.
•Artikel ini mengulas implikasi teori portofolio
modern untuk keputusan alokasi aset dan kemudian
memeriksa rekomendasi dari beberapa pakar
keuangan terkemuka untuk melihat apakah teori
tersebut konsisten dengan teori.
INTRODUCTION
 Dalam beberapa tahun terakhir, literatur ekonomi
keuangan telah memuat banyak artikel yang
menguji kewajaran dan ketepatan saran investasi.
Topik seperti perkiraan pendapatan, rekomendasi
analis sekuritas dan pedoman untuk memilih
reksadana telah dipelajari secara ekstensif.
 Namun, hampir tidak ada perhatian yang diberikan
untuk memeriksa saran mengenai keputusan
alokasi aset.
• Alokasi aset diakui sebagai penentu utama
pengembalian dan risiko -> saran mengenai
keputusan alokasi opsional disediakan oleh
sebagian besar perusahaan perantara dan
penasihat investasi.
• Maka rasionalitas saran alokasi aset akan diperiksa
secara ekstensif.
TUJUAN

Pertama, kita mempelajari teori portofolio modern

(MPT) untuk melihat apa yang dapat kita pelajari
tentang karakteristik umum dari saran yang
diperlukan agar konsisten dengan teori.
Kedua, kami menilai saran penasihat investasi
spesifik untuk melihat apakah konsisten dengan
perilaku rasional.
LANGKAH

Meninjau beberapa prinsip dasar MPT,

mendiskusikan rumusan masalah alternatif, dan
memeriksa formulasi mana yang sesuai dan
sesuai dengan rekomendasi penasihat.
1.Dengan menggunakan matematika set yang
efisien, memeriksa beberapa kriteria untuk
menilai alokasi aset rasional yang telah
disarankan oleh pihak lain.
2.Peneliti memeriksa alokasi aset spesifik yang
diajukan oleh sekumpulan advisor investasi untuk
melihat apakah saran tersebut konsisten
LANGKAH YANG DIGUNAKAN

Pertama : meninjau beberapa prinsip dasar MPT,

mendiskusikan rumusan masalah alternatif, dan
memeriksa formulasi mana yang sesuai dan konsisten
dengan rekomendasi advisor.
Kedua : menggunakan analisis matematis yang
efisien, peneliti memeriksa beberapa kriteria untuk
menilai alokasi aset rasional yang telah disarankan
oleh pihak lain
Ketiga : memeriksa alokasi aset spesifik yang diajukan
oleh sekumpulan advisor investasi untuk melihat
apakah mereka konsisten dengan MPT berdasarkan
perkiraan masukan yang realistis terhadap optimasi
portofolio
Modern Portfolio Theory
• MPT membahas masalah investor dalam standar
deviasi return rata-rata sebagai pilihan di antara
portofolio yang efisien.
• Bergantung pada toleransi investor terhadap risiko,
portofolio efisien yang berbeda akan dipilih dari
sekumpulan portofolio yang efisien
• Bentuk, komposisi, dan karakteristik dari
perbatasan yang efisien bergantung pada asumsi
tentang adanya aset tanpa risiko dan apakah
investor dapat menjual aset berisiko dengan cepat.
• Singkatnya, mengasumsikan model yang paling
sesuai bagi investor untuk digunakan dalam
mengalokasikan dana di pasar uang, obligasi, dan
saham adalah salah satu asumsi tidak ada
penjualan jangka pendek pada aset berisiko. Atau
apakah aset tanpa risiko tergantung pada analisis
yang dilakukan secara riil atau nominal return.
 UJI RASIONALITAS

• Canner, Mankiw, Weil (CMW) 1997 menulis artikel pertama

yang secara eksplisit mencoba mengembangkan tes
rasionalitas dan menilai rasionalitas dari nasihat dari
penasihat yang terkenal.
• Uji rasionalitas CMW untuk saran alokasi aset adalah rasio
obligasi terhadap saham harus naik karena investor bersedia
mengambil risiko lebih.
• Di sini, kita akan memeriksa kriteria rasionalitas ini, baik
dalam kasus dimana penjualan singkat diperbolehkan, dan
kasus di mana penjualan singkat tidak diperbolehkan
• Di sini, peneliti memeriksa kriteria rasionalitas,
baik dalam kasus dimana penjualan singkat
diperbolehkan maupun tidak.
• i) bila penjualan pendek diperbolehkan, kenaikan
rasio obligasi terhadap saham karena kenaikan
risiko, tidak mengikuti dari perhitungan
matematika yang efisien namun hanya mencakup
estimasi return, varians, dan kovariansi yang
diharapkan;
ii) dalam hal penjualan singkat tidak
diperbolehkan, rasio obligasi terhadap rasio saham
yang terus meningkat menjadi tidak rasional
karena seluruh rentang risiko meningkat.
• Uji CMW untuk rasionalitas dari usulan alokasi aset
paling baik, inklusif.
Short Sales Allowed
• Bila penjualan singkat diperbolehkan, peneliti
menunjukkan hubungan antara rasio obligasi
terhadap saham dan risiko (dinyatakan sebagai
bagian dari saham dalam portofolio) bisa monoton
meningkat atau menurun tergantung pilihan input
data.
• Ini berarti bahwa bentuk hubungan ini tidak dapat
digunakan sebagai tes rasionalitas saran alokasi
aset investasi bila penjualan singkat diperbolehkan.
• Short Sales not allowed
• Dari gambar ini, kita melihat bahwa seorang
investor, dimulai dengan portofolio pengembalian
yang rendah dan mencari yang lebih tinggi
kembali, pertama meningkatkan rasio obligasi
terhadap saham. Namun untuk mendapatkan
imbal hasil yang lebih tinggi, investor mengganti
obligasi menjadi saham, menurunkan rasio obligasi
terhadap saham sampai rasio tersebut turun
menjadi nol.
• Jadi untuk banyaknya inputan yang masuk akal,
tidak ada rentang risiko dimana rasio obligasi
terhadap saham meningkat.
Konsistensi dengan rekomendasi spesifik
• CMW berpendapat bahwa panduan advisor tidak
sesuai dengan MPT dan tidak masuk akal. Pada
bagian ini, peneliti menunjukkan kesimpulan ini
salah.
• Untuk memeriksa kesesuaian dari rekomendasi
spesifik dari masing-masing penasehat yang
dianalisis dalam CMW, kita memerlukan perkiraan
hasil rata-rata, varians pengembalian, dan koefisien
korelasi.
• Pemeriksaan terhadap laporan para advisor
membuat jelas bahwa mereka prihatin dengan
risiko dan pengembalian yang akan timbul di masa
depan dari alokasi aset di portofolio aset yang
terdiversifikasi, khususnya pada pasar uang, saham
dan obligasi.
Conclusion
• Studi CMW menyebutkan fakta bahwa
komunitas keuangan menganjurkan penurunan
rasio obligasi terhadap saham karena investor
mengambil lebih banyak risiko sebagai bukti
ketidak irasionalitas.
• Penelitian ini menunjukkan bahwa penurunan
rasio obligasi terhadap saham bukan
merupakan hasil dari sekumpulan perhitungan
matematis yang efisien, namun hanya berlaku
pada kumpulan data tertentu.
• Jika penjualan singkat diperbolehkan, rasio obligasi
terhadap saham harus secara monoton meningkat
atau turun secara monoton, tergantung pada
perkiraan data masukan yang digunakan.
• Jika penjualan singkat tidak diperbolehkan,
campuran saham obligasi dapat meningkat atau
menurun karena risiko meningkat pada tingkat
risiko rendah, namun campuran saham obligasi
harus turun karena risiko meningkat melebihi
tingkat risiko tinggi.
• Peneliti menunjukkan bahwa rekomendasi
mengenai alokasi aset yang diajukan oleh
penasehat investasi yang dianalisis dalam CMW
konsisten dengan teori portofolio modern dengan
asumsi yang masuk akal tentang bagaimana pasar
modal dapat bereaksi di masa depan.
• Peneliti mengusulkan agar advisor memberi data
masukan yang menjadi saran alokasi yang diajukan.
Maka rasionalitas input data itu sendiri dapat
dinilai dan apakah advisor menggunakan teori
portofolio dengan benar.
• Jika ini tidak dapat dicapai, advisor diminta untuk
menyediakan lebih banyak portofolio yang
disarankan.
• Semakin banyak portofolio yang diberikan kepada
seseorang yang ingin menyelidiki saran, semakin
kecil kumpulan data masukan yang sesuai dengan
nasehat tersebut.