MiFID II/MiFIR

O scurtă introducere
 Pe scurt

Cum a început…

Principalele modificări

Noile cerințe impuse de MiFIDII

Noi atribuții conferite autorităților competente

Q&A
STEAM Reloaded
 Ce înseamnă MiFID II /MiFIR?

• MiFID II - Directiva 2014/65/UE – (Directive on markets in financial instruments)

• Regulamentul UE nr. 600/2014 (MiFIR)

• Standardele tehnice de reglementare și standardele tehnice de aplicare

….1.5 milioane de paragrafe de reglementare …..

• În România: Proiectul de lege privind piețele de instrumente financiare

 DE CE MiFID II ?

NECESITATE - apărută urmare a:

crizei financiare care a evidențiat deficiențele în funcționarea și transparența piețelor

creșterii complexității produselor financiare oferite
 inovațiile tehnologice apărute, dezvoltarea tranzacționării bazată pe tehnologii avansate

 SUMMITULUI G20 DE LA PITTSBURGH DIN 2009

 necesitatea asigurării unei transparențe mai mare și o supraveghere sporită pentru

piețele mai puțin reglementate
 abordarea problemei volatilității excesive a prețurilor pe piețele instrumentelor financiare
derivate pe mărfuri
 necesitatea creșterii cerințelor de transparență în tranzacționarea instrumentelor financiare
 Principalele obiective ale MiFIDII….

Creșterea gradului de transparență prin introducerea
unui regim de pre – tranzacționare și post –
tranzacționare pentru alte instrumente financiare și
prin consolidarea și extinderea regimului existent de
transparență pentru acțiuni
Transferarea multor tranzacții către locuri
reglementate și crearea unei noi categorii de
platforme de tranzacționare (OTF) pentru
instrumente derivate și obligațiuni

Facilitarea accesului la capital a IMM-urilor prin introducerea denumirii

”Piață de creștere pentru IMM-uri”
(SME Growth Market label)

Aplicarea de către Uniunea Europeană a angajamentelor G20 privind asigurarea unei transparențe sporite și a
unei supravegheri mai ridicate pentru instrumentele financiare derivate:
• Tranzacționarea instrumentelor financiare derivate pe piețele reglementate
• Introducerea limitelor de poziție și cerințelor de raportare a instrumentelor financiare derivate pe mărfuri
•Extinderea definiției societății de investiții, pentru a include și societățile care tranzacționează derivate pe
mărfuri
 Principalele noutăți (1)

 Schimbarea arhitecturii pieței

 Consolidarea cadrului legal al piețelor reglementate/MTF
 Introducerea unui nou tip de loc de tranzacționare – organized trading facilities (OTF)
 Creșterea importanței operatorilor independenți

 Introducerea de noi concepte

 Definirea și reglementarea procedeului de tranzacționare algoritmică
 Extinderea gamei instrumentelor financiare: certificate de emisie de gaze şi derivatele pe
acestea
 Apariția de noi entități pentru facilitarea raportării datelor aferente tranzacționării
 Principalele noutăți (2)

 Sporirea transparenței şi a supravegherii

 Extinderea cerinţelor pre şi post tranzacţionare la alte instrumente decât acțiunile
 Introducerea prevederilor referitoare la raportarea poziţiilor în cazul derivatelor
 Consolidarea rolului și puterilor autorităților de supraveghere

 Îmbunătățirea protecției investitorilor

 cerințe mai stricte pentru administrarea portofoliului, consultanță, oferirea de produse
financiare complexe
 reguli de guvernanță corporativă și privind responsabilitatea managerilor pentru firmele
de investiții
 Reguli de conduită

Best execution

Politici de Protejarea activelor

remunerare clienților

Caracterul adecvat
Raportarea
și executarea
către clienți
ordinelor
Informarea clienților
 Best execution

Cerințe MiFID II:

 Publicarea anuală a celor mai bune 5 locuri de tranzacționare în funcție de volumul de

tranzacționare pentru fiecare clasă de instrumente financiare

 Specificarea clară în cadrul politicii a faptului că ordinul poate fi executat în afara unei piețe
reglementate, MTF sau OTF

 Includerea de informații în cadrul politicii privind plățile primite de firmă de la terți în legătură cu
executarea ordinelor

 Prezentarea costurilor locurilor de executare/accentul să nu fie pus exclusiv pe cel mai ieftin loc
de executare
 Politica de remunerare

Cerințe actuale MiFID I

 nu prevede restricții specifice privind remunerarea

Cerințe nou introduse de MiFID II

 elaborarea unei politici de remunerare, aprobate și supervizate de conducerea
superioară

 restricții aplicabile pentru schema de stimulente, modul de premiere a personalului

și target-urile de vânzări

 utilizarea definiției remunerării care include remunerațiile non-financiare (beneficii

în natură, avansarea profesională etc)
 Protejarea activelor clienților

 Cerințe actuale
 cerințe organizatorice referitoare la adoptarea de dispoziții adecvate pentru protejarea
drepturilor de proprietate ale clienților și pentru minimizarea riscului de pierdere sau de
diminuare a activelor clienților
 menținerea înregistrărilor precise și efectuarea reconcilierilor
 restricții privind utilizarea activelor clienților

 MiFID II păstrează regimul actual privind protejarea activelor clienților

 Propuneri ESMA pentru reglementările de nivel 2

 activitatea de custodie - angajat dedicat care să posede suficiente competențe și
suficientă autoritate responsabil pentru păstrarea activelor clienților
 măsuri adecvate pentru a preveni folosirea neautorizată a activelor clienților
 stabilirea în acord cu clientul a măsurilor pe care firma de investiții le poate adopta în
cazul fondurilor insuficiente ale acestuia și pentru monitorizarea capacității clientului de
a deconta tranzacțiile
 Informarea clienților

 Cerințe actuale MiFID I

 informațiile adresate clienților sau potențialilor clienți de retail să fie corecte, clare și
neînșelătoare

 Cerințe nou introduse de MiFID II

 extinderea anumitor obligații specifice în relația cu clienții de retail și în relația cu clienții
profesionali
 obligația de a comunica cu contrapărțile eligibile într-o manieră corectă, clară și
neînșelătoare
 cerințe exprese pentru firmele de investiții în relația cu contrapărțile eligibile:
• să acționeze corect și profesional
• să comunice într-un mod corect, clar și neînșelător
• să furnizeze anumite informații contrapărților eligibile
• să pună la dispoziția contrapărților eligibile anumite rapoarte
 Raportarea către clienți

 Cerințe actuale MiFID I

 raportări ocazionale
 obligații de raportare în legătură cu administrarea de portofolii
 obligații de raportare suplimentare pentru administrarea de portofolii
 declarații privind instrumentele financiare ale clienților sau fondurile clienților

 Cerințe nou introduse de MiFID II

 extinde cerința de raportare prin includerea de comunicări periodice, în
funcție de tipul și de complexitatea instrumentelor financiare implicate și de
natura serviciului prestat către client
 obligațiile de raportare se aplică pentru toate categoriile de clienți (inclusiv
clienții profesionali și contrapărți eligibile)
 transmiterea confirmărilor tranzacțiilor către clienții profesionali la T+1
(același regim ca și cel actual aplicabil clienților de retail)
 Consultanța de investiții

 O nouă viziune: consultanță independentă versus consultanță non independentă

CONSULTANȚĂ INDEPENDENTĂ

• Firma nu poate primi beneficii de la terți pentru serviciile de consultanță

•Sunt permise beneficii non monetare minore
• Necesitatea existenței unei game diversificate de instrumente financiare pentru care se
oferă consultanță
•Instrumentele pentru care se oferă consultanță nu pot fi doar cele ale firmelor din grupul în
care se află firma
• Informarea clienților cu privire la furnizarea consultanței independente sau non
independentă
 Reguli noi pentru vânzarea produselor (1)
• Cerințe detaliate pentru producătorii de instrumente financiare dar și pentru distribuitorii acestora
• Creatorii de produse trebuie să pună la dispoziția distribuitorilor informații despre procesul de
aprobarea a produsului, piața țintă a produsului creat
Guvernanța • Obligația firmelor de investiții care creează produse de a analiza impactul instrumentului financiar
pe produs asupra stabilității sistemului financiar

•Reguli noi cu privire la prezentarea costurilor clienților

•Reguli detaliate pentru interzicerea primirii oricăror sume corelate cu volumul vânzărilor
instrumentelor financiare
Stimulentele •Introducerea noțiunii de beneficiu non monetar

• Reguli mai stricte în ceea ce privește cunoașterea profilului clientului

• Informațiile despre client vizează:obiectivele de investiții, situația financiară, cunoștințele și
experiența, profilul de risc
Adecvarea • Obligația firmelor de investiții de a efectua tranzacții doar cu instrumentele potrivite fiecărui client
produselor și avertizarea clientul cu privire la caracterul inadecvat al instrumentului ales (poate fi o
confirmare standard)
 Reguli noi pentru vânzarea produselor (2)

 Cerințe actuale MiFID I

 nu există obligația de efectuare a evaluării adecvării când serviciul pe care îl prestează
este „execution only”

 Cerințe nou introduse de MiFID II

 Măsuri legislative de nivel 2

 instrumentul nu conține o clauză sau o condiție care ar putea modifica semnificativ
natura sau riscul investiției
 instrumentul nu include comisioane de răscumpărare implicite sau explicite care au ca
efect transformarea investiției într-o investiție nelichidă
 Reguli privind organizarea firmelor de investiții

 Introducerea de reguli privind responsabilitatea organelor de

conducere ale unei firme de investiții
 Condiții stricte pentru autorizarea membrilor organului de conducere:
reputație, cunoștințe, competențe, alocare timp efectiv pentru
activitatea de conducere
 Întărirea rolului funcției de conformitate și de administrare a riscului,
prin detalierea atribuțiilor acestora
 Reguli stricte privind cunoștințele și competența personalului unei
firme de investiții care prestează serviciile de consultanță sau oferă
informații clienților
 Algorithmic trading & HFT (1)

 definirea noțiunii de tranzacționare algoritmică și impunerea de reguli detaliate

intermediarilor care folosesc această metodă de tranzacționare

 autorizarea firmelor care practică tranzacționarea algoritmică de mare frecvență; utilizarea

de algoritmi în cadrul prelucrării post-tranzacționare a tranzacțiilor executate nu se consideră
însă tranzacționare algoritmică

 o firmă de investiții care efectuează tranzacții algoritmice, urmărind aplicarea unei strategii
de formare a pieței, ar trebui să desfășoare aceste acțiuni de formare a pieței în mod
continuu în cursul unui segment specificat al programului locului de tranzacționare

 firmele care furnizează direct electronic acces ar trebui să:

 analizeze și evalueze caracterul adecvat al clienților care folosesc serviciul DEA
 să se asigure că utilizarea DEA se supune unui control al riscurilor
 Algorithmic trading & HFT (2)

Obligațiile firmelor de investiții

 firmele de investiții care practică tranzacționarea algoritmică urmărind o strategie de formare

a pieței ar trebui să dispună de sisteme și de mecanisme de control adecvate

 firmele de investiții, cât și locurile de tranzacționare, ar trebui să se asigure că sunt instituite

măsuri solide pentru ca AT și HFT să nu genereze o piață dezorganizată și să nu fie utilizate
în scopuri abuzive

 sisteme de tranzacționare rezistente și testate corespunzător, capabile să facă față unor

fluxuri crescute de ordine sau unor crize ale pieței

 marcarea ordinelor generate prin tranzacționare algoritmică (scop: supraveghere eficace,

pentru a le permite autorităților competente să ia în timp util măsuri adecvate împotriva
strategiilor incorecte sau neloiale)
 Algorithmic trading &HFT (3)

Impactul modificării în supravegherea on și off site – gestionarea riscurilor

 măsuri specifice de control intern al riscului care să vizeze firme care practică algo trading,
HFT sau DEA și alte măsuri care să vizeze operatorii locurilor de tranzacționare accesate.
Măsurile trebuie să reflecte și să se bazeze pe orientările tehnice emise de ESMA
 Autoritatea va identifica și va distinge ordinele pentru a putea reacționa în mod eficient și
eficace împotriva strategiilor de tranzacționare algoritmică marcate de abuzuri sau care
prezintă riscuri la adresa bunei funcționări a pieței
 Autoritatea poate interzice firmelor de investiții furnizarea unui acces electronic direct la
piețe clienților, în cazul în care accesul respectiv nu face obiectul unor sisteme și
mecanisme de control adecvate
 În cadrul structurii de control on-site, ASF are o funcție de auditor IT – consultant în
informatică (rol: detectare riscuri/vulnerabilități; urmărirea respectării Normei ASF 6/2015)
 Consolidarea rolului
și puterii autorităților de supraveghere

Competențe ale autorității prevăzute în MiFID II și MIFIR

 În coordonare cu ESMA și în situații bine definite, autoritățile de supraveghere vor fi abilitate
să interzică anumite produse, servicii sau practici în cazul în care protecția investitorilor,
stabilitatea financiară sau funcționarea ordonată a piețelor ar fi amenințate.

 Competențele autorităților de supraveghere ar trebui completate de un mecanism explicit de

interzicere sau restricționare a comercializării, distribuției și vânzării de instrumente
financiare sau de depozite structurate care generează motive grave de îngrijorare cu privire
la protecția investitorilor.

 Exercitarea acestor competențe de către autoritățile de supraveghere și, în cazuri

excepționale, de către ESMA sau EBA, ar trebui să depindă de îndeplinirea unor condiții
specifice.
 Intervenția pe produs în România

 Instrumente vizate:
•Opțiunile binare
•Contractele pe diferență având ca activ suport perechi valutare

 Proiectul de lege ce transpune în legislația națională prevederile MiFID II conține prevederi ce

interzic distribuirea către clienții de retail a acestor instrumente

 Motivele interzicerii:
• Efectul de levier mare al acestor instrumente
• Complexitatea acestor instrumente
• Numărul mare de investitori de retail ce au înregistrat pierderi
 Obiectivul principal
•Protejarea investitorilor de retail care nu dispun de cunoștințele necesare pentru înțelegerea
acestor instrumente
Măsuri similare
•Belgia, Franța, Germania
•ESMA – exercitarea competențelor sale de intervenție pe produs conform MiFIR