Options Markets: Introduction

CHAPTER 20
Opsi

Derivatif adalah sekuritas yang harganya ditentukan atau “diderivasikan” oleh harga
dari sekuritas lainnya.

Dapat menjadi alat yang cukup kuat dalam melakukan lindung nilai (hedging) dan
spekulasi.

Opsi diperdagangkan baik di bursa terorganisir dan OTC.

The Option Contract: Calls

Opsi beli memberikan pemegangnya hak untuk membeli aset:

• Pada harga pelaksanaan (strike) atau harga eksekusi (exercise)

• Pada saat atau sebelum tanggal jatuh tempo.

Eksekusi opsi ini hanya jika nilai pasar atas aset yang bersangkutan melebihi harga
eksekusi (market value > strike price).
The Option Contract: Puts

Opsi jual memberikan pemegang opsi tersebut hak untuk menjual aset:

• Pada harga pelaksanaan (strike) atau harga eksekusi (exercise)

• Pada saat atau sebelum tanggal jatuh tempo.

Eksekusi opsi ini hanya jika nilai pasar atas aset yang bersangkutan lebih rendah
daripada harga eksekusi (market value < strike price).
The Option Contract

Harga pembelian opsi disebut premi.

Penjual (writers) opsi beli menerima pendapatan premi sekarang sebagai

pembayaran terhadap kemungkinan opsi beli akan dibutuhkan di kemudian waktu
untuk mengirimkan aset sebagai pengembalian dari harga eksekusi aset yang lebih
rendah dibandingkan harga pasar. .
• Jika opsi tidak dieksekusi, bahkan mencapi jatuh temponya, maka penjual opsi mendapatkan
untung yang nilainya sama dengan premi yang didapatkan dari penjualan opsi.
• Jika opsi dieksekusi, keuntungan yang didapatkan oleh penjual opsi adalah pendapatan premi
pada penjualan opsi dikurangi selisih antara harga penjualan saham dan harga eksekusi yang
dibayarkan untuk saham tersebut.
Market and Exercise Price Relationships
In the Money - eksekusi opsi ini akan menghasilkan keuntungan
• Call: exercise price < asset price
• Put: exercise price > asset price

Out of the Money – eksekusi opsi ini menghasilkan sesuatu yang tidak
menguntungkan
• Call: asset price < exercise price.
• Put: asset price > exercise price.

At the Money – harga eksekusi impas sama dengan harga aset.

American and European Options

American – opsi dapat dieksekusi pada saat atau sebelum

tanggal jatuh tempo.

European – opsi hanya dapat dieksekusi pada tanggal jatuh

tempo.
• Pada dasarnya, semua opsi yang diperdagangkan di AS
merupakan opsi tipe Amerika, kecuali untuk opsi dengan mata
uang asing dan opsi indeks saham.
Other Listed Options

Foreign Interest
Index Futures
Currency Rate
Options Options
Options Options
Values of Options at Expiration : Calls
Payoff to Call Holder
• (ST - X) if ST >X
• 0 if ST < X
Notation
• ST = Stock Price
• X = Exercise Price
Profit to Call Holder
• Payoff - Purchase Price
Values of Options at Expiration : Calls

Payoff to Call Writer

• - (ST - X) if ST >X
• 0 if ST < X

Profit to Call Writer

• Payoff + Premium
 FIGURE 20.2 FIGURE 20.3
PAYOFF AND PROFIT TO CALL PAYOFF AND PROFIT TO CALL
OPTION AT EXPIRATION WRITERS AT EXPIRATION
Values of Options at Expiration : Puts

Payoffs to Put Holder

• 0 if ST > X
• (X - ST) if ST < X

Profit to Put Holder

• Payoff - Premium
Values of Options at Expiration : Puts

Payoffs to Put Writer

• 0 if ST > X
• -(X - ST) if ST < X

Profits to Put Writer

• Payoff + Premium
 FIGURE 20.4
PAYOFF AND PROFIT TO PUT OPTION AT EXPIRATION
Option versus Stock Investments
Bagaimana strategi opsi beli menjadi dapat lebih disukai
daripada transaksi saham secara langsung ?
• Mungkin saja orang tersebut telah memperoleh informasi yang
membuatnya percaya bahwa saham akan meningkat nilainya
dari nilai sekarang, dalam contoh disini meningkat menjadi $100.
• Misalkan, opsi beli dengan jatuh tempo 6 bulan dan harga
eksekusi $100 saat ini dijual seharga $10 dengan tingkat suku
bunga pada periode ini adalah sebesar 3%.
• Pertimbangkan kembali ketiga strategi dalam menginvestasikan
sejumlah uang yang dimiliki, katakanlah sebesar $10.000.
Option versus Stock Investments

Strategy A: Investasi seluruhnya pada saham. Membeli 100 lembar saham, masing-
masing dijual $100.

Strategy B: Investasi seluruhnya pada opsi beli yang menghasilkan. Membeli 1.000
opsi beli, masing-masing dijual seharga $10. (Hal ini membutuhkan 10 kontrak,
masing-masing 100 lembar)

Strategy C: Membeli 100 opsi beli seharga $1.000. Investasi kembali $9,000 dalam
surat utang jangka pendek untuk mendapatkan 3% bunga. Surat utang tersebut akan
tumbuh dari $9,000 menjadi 1,03 x $9,000 = $9,270 pada jatuh tempo.
 Option versus Stock Investment

Investment Strategy Investment

Equity only Buy stock @ 100 100 shares $10,000

Options only Buy calls @ 10 1000 options $10,000

Calls plus Buy calls @ 10 100 options $1,000

Bills Buy T-bills @ 3% $9,000
Yield
Strategy Payoffs
 FIGURE 20.5
RATE OF RETURN TO THREE STRATEGIES
Strategy Conclusions

Pertama, opsi menawarkan leverage.

• Gambar 20.5 menunjukkan bahwa portofolio semua opsi, B, merespon lebih

dari secara proporsional untuk mengubah nilai saham;

Kedua, nilai asuransi potensial, seperti yang ditunjukkan Portofolio C,

T-bills plus opsi beli.
• Posisi T-bill C tidak dapat bernilai kurang dari $ 9270.
Strategi Opsi

Protective Covered
Straddle Spread Collar
Put Calls
Protective Put

• Beli saham dan opsi jual secara bersamaan

Protective Put Conclusions
Opsi jual protektif dapat digunakan sebagai asuransi terhadap penurunan harga
saham.

Strategi opsi jual protektif memberikan bentuk dari asuransi portofolio.

Biaya dari asuransi adalah laba dikurangi dengan biaya opsi jual (premi put).

Opsi dapat digunakan untuk manajemen risiko, tidak hanya untuk spekulasi.
Covered Calls

Beli saham dan menjual saham opsi beli dengan secara bersamaan.

Penjual opsi beli harus menjual klaim untuk untuk berapapun nilai
saham diatas X sebagai pengembalian atas premi awal (harga opsi
beli).

Jika Anda berencana untuk menjual saham ketika harga naik di atas X
pula, opsi beli mungkin dipandang sebagai sejenis “disiplin sel”.
 TABLE 20.2
VALUE OF A COVERED CALL POSITION AT EXPIRATION
 FIGURE 20.8
VALUE OF A COVERED
CALL POSITION AT
EXPIRATION
Straddle

Long straddle: membeli opsi beli dan opsi jual pada saham, dengan
harga eksekusi yang sama, X, dan tanggal jatuh tempo yang sama, T.

Straddle merupakan bentuk taruhan dalam volatilitas.

• Untuk mendapat untung, perubahan harga saham harus melebihi biaya kedua
opsi.
 TABLE 20.3
VALUE OF A STRADDLE POSITION AT OPTION EXPIRATION
 FIGURE 20.9
VALUE OF A STRADDLE
AT EXPIRATION
Spreads
Spread adalah kombinasi dari dua atau lebih opsi beli (atau dua atau lebih opsi jual) pada saham
yang sama dengan harga eksekusi yang berbeda atau waktu hingga jatuh tempo.
• Beberapa opsi dibeli, sedangkan yang lain dijual, atau ditulis.

Vertical or money spread:

• Same maturity
• Different exercise price

Horizontal or time spread:

• Different maturity dates

Spread bullish adalah cara untuk mendapatkan keuntungan dari peningkatan harga saham.
 TABLE 20.4
VALUE OF A BULLISH SPREAD POSITION AT EXPIRATION
 FIGURE 20.10
VALUE OF A BULLISH
SPREAD POSITION AT
EXPIRATION
The Put-Call Parity Relationship

Buy one call and write one put

• Payoff ST < X ST > X

• Call owned 0 ST – X
• Put written -(X – ST) 0
• Total payoff ST – X ST – X

Karena hasil pada opsi (call + put) sama dengan ekuitas leverage,
harganya harus sama:
• C – P = S0 – X/(1 + rf)T
Put Call Parity

Jika harga arbitrase tidak sama akan mungkin menjadi:

X
C  S0  P
(1  rf ) T

or
C – P = S0 – X/(1 + rf)T
Option-Like Securities

Callable Convertible Collateralized

Warrants
Bonds Securities Loans
Exotic Options

Currency-
Asian Barrier Lookback Digital
Translated
Options Options Options Options
Options
Option Valuation
CHAPTER 21
Option Valuation: Introduction

Intrinsic value - keuntungan yang dapat dibuat jika opsi

segera dieksekusi
• Call: stock price - exercise price
• Put: exercise price - stock price

Time value - perbedaan antara harga opsi dan nilai intrinsik

 FIGURE 21.1
CALL OPTION VALUE BEFORE EXPIRATION
 TABLE 21.1
DETERMINANTS OF CALL OPTION VALUES
Restrictions on Option Values : Call
Nilai opsi tidak dapat bernilai negatif

Nilai opsi tidak boleh melebihi nilai saham

Nilai opsi beli harus lebih besar dari penetapan posisi ekuitas tersebut

• C > S 0 - ( X + D ) / ( 1 + r f )T

• C > S0 - PV ( X ) - PV ( D )
 F IGU R E 2 1 . 2 F I GU R E 2 1 . 3
R A N GE O F PO S S IB LE CA LL O PTIO N C A L L O PTI O N VA LU ES A S A F U N C TI ON
VA LU ES O F TH E C U R R ENT STO C K PR I C E
 FIGURE 21.4
PUT OPTION VALUES AS A FUNCTION OF THE CURRENT STOCK PRICE
 Binomial Option Pricing : Two-State Option Pricing

120 10

100 C

90 0

Stock Price Call Option Value

X = 110
Generalizing the Two-State Approach

Asumsikan bahwa kita dapat memecah tahun menjadi dua segmen 6-bulanan

Di setiap segmen 6-bulanan, saham bisa meningkat 10% atau turun 5%

Asumsikan stok awalnya dijual seharga 100

Kemungkinan hasil:
• Increase by 10% twice
• Decrease by 5% twice
• Increase once and decrease once (2 paths)
Generalizing the Two-State Approach: Continued

121

110
104.50
100

95
90.25
Expanding to Consider Three Intervals

Asumsikan bahwa kita dapat memecah tahun menjadi tiga interval

Untuk setiap interval, saham bisa meningkat 5% atau turun 3%

Asumsikan saham awalnya dijual seharga 100

Expanding to Consider Three Intervals: Continued

S+++
S++

S+ S++-

S+-
S
S+--
S-
S--
S---
Black-Scholes Option Valuation
Co = SoN(d1) - Xe-rTN(d2)
d1 = [ln(So/X) + (r + 2/2)T] / (T1/2)
d2 = d1 + (T1/2)
where
Co = Current call option value
So = Current stock price
N(d) = Probabilitas bahwa penarikan acak dari distribusi normal
standar akan bernilai kurang dari d.
Black-Scholes Option Valuation: Continued
X = Exercise price
e = 2.71828, basis dari fungsi logaritma natural
r = Risk-free interest rate (tingkat suku bunga majemuk berkelanjutan
sepanjang setahun pada aset aman dengan waktu jatuh tempo
sama dengan tanggal jatuh tempo dari opsi)
T = time to maturity of the option in years
ln = Natural log function
Deviasi standar dari tingkat suku bunga majemuk berkelanjutan
sepanjang tahun dari pengembalian saham
Dividends and Call Option Valuation

Formula opsi beli berlaku untuk saham yang membayar dividen

Salah satu pendekatannya adalah mengganti harga saham dengan

harga saham yang disesuaikan deviden

• Replace S0 with S0 - PV (Dividends)

Put Option Valuation

Put Value: Using Black-Scholes

•P = -rT
Xe [1-N(d 2)] - S0 [1-N(d1)]
Put Option Valuation: Using Put-Call Parity

•P = C + PV (X) - So
• = C + Xe-rT - So
Using the Black-Scholes Formula: Hedge Ratios
and the Black-Scholes Formula
Hedging: Hedge ratio or delta
• Jumlah saham yang diperlukan untuk melindungi dari risiko
harga memegang satu opsi
• Call = N (d1)
• Put = N (d1) - 1
Option Elasticity
• Persentase perubahan pada harga opsi dibagi dengan
persentase perubahan pada harga saham
 FIGURE 21.9
CALL OPTION VALUE AND HEDGE RATIO
Using the Black-Scholes Formula: Portfolio Insurance

Buying Puts - menghasilkan perlindungan downside dengan

potensi upside yang tidak terbatas

Keterbatasan :

• Tracking errors jika indeks digunakan untuk opsi jual

• Hedge ratios atau delta berubah ketika nilai-nilai saham berubah
 FIGURE 21.10 FIGURE 21.11
PROFIT ON A PROTECTIVE PUT HEDGE RATIOS CHANGE AS THE
STRATEGY STOCK PRICE FLUCTUATES
Hedging Bets on Mispriced Options

Nilai opsi berhubungan positif dengan volatilitas:

• Jika seorang investor percaya bahwa volatilitas yang
tersirat dalam harga opsi terlalu rendah, perdagangan
yang menguntungkan adalah mungkin
• Laba harus dilindungi terhadap penurunan nilai saham
• Kinerja tergantung pada harga opsi relatif terhadap
volatilitas yang tersirat
Hedging and Delta

• Hedging yang sesuai akan bergantung pada delta

• Ingat delta adalah perubahan nilai opsi relatif terhadap
perubahan nilai saham

Change in the value of the option

Delta =
Change of the value of the stock