MERCADO DE DERIVADOS

Ing. Financiero Javier Martínez

Un producto derivado es aquel
cuyo valor depende del valor o
precio de algún otro
instrumento denominado valor
subyacente o de referencia
 Causas de surgimiento:

1. Volatilidad en los mercados internacionales

2. Fluctuación dinámica de tasas de interés
(doméstica y foránea)
3. Incertidumbre en los rendimientos de las
carteras o fondos de inversión
Principales Tipos de Derivados
FORWARDS

FUTUROS

OPCIONES

SWAPS
FORWARDS

Definición: contrato en el que una parte se compromete a entregar, en

una fecha futura, un bien y la otra se compromete a pagar una cantidad de
dinero por ese bien.

Se celebra en forma privada, fuera de los ámbitos organizados como bolsas

o mercados.
FORWARDS
Partes intervinientes

Son las partes contratantes que pueden tener fines de cobertura o

especulación.

Elementos

Activo subyacente

Precio de entrega

Fecha de entrega
FORWARDS

Características

 Términos del contrato estipulado por las partes.

 Relación directa entre las partes.

 Las partes no realizan depósitos previos.

 El contrato se cumple con la entrega del bien.

 No existe regulación específica.

 FORWARDS

Inconvenientes

 Debe coincidir cantidad y precio a comprar y vender.

 Dificultad para encontrar un comprador y viceversa.

 Dificultad para coincidir fecha de entrega.

 FUTUROS

Características: Similares a la lógica de los forwards pero con

las siguientes particularidades:

 Se negocian en mercados organizados.

 Contratos estandarizados.

 Procedimientos bursátiles de compensación y liquidación.

 Puede ser comprado o vendido en cualquier momento.

 Existencia de margen inicial (cantidad a pagar inicialmente).

 Liquidación diaria.
FUTUROS

Participantes

 Cobertores (Hedge).

 Especulador.

 Casa Comisionista.

 Ejecutivo de cuentas.

 Cámara compensadora o clearing.

Diferencias Forwards - Futuros
Aspecto Forwards Futuros

Riesgo de crédito Las dos partes Lo asume el mercado

quedan expuestas

Términos Ajustados a las Están estandarizados

necesidades de las
partes

Lugar de operación Cualquiera En bolsas o

mercados

Fijación del precio Negociado por las Cotización abierta

partes

Depósito No existe Margen inicial y de

mantenimiento

Cumplimiento Con o sin entrega Generalmente sin

entrega

Regulación Inexistente o mínima Gubernamental o

autorregulado
OPCIONES

 Definición: contrato que otorga a su tenedor el derecho a comprar o

vender un activo subyacente o incluso otro contrato, a un precio
establecido previamente y dentro de un período de tiempo específico.

 A diferencia de los forwards y los futuros, las opciones brindan al

titular el derecho a ejecutar o no un contrato, conforme su
conveniencia.

 Otra diferencia es que la opción acarrea un costo para su titular o

tenedor, desde el momento que tiene que abonar una prima para
poder adquirir el mencionado derecho.
OPCIONES

Elementos

 Emisor o vendedor.

 Comprador.

 Precio.

 Prima.

 Activo subyacente.
OPCIONES Clasificaciones

1. Según la naturaleza de la opción:

 Opción de compra (call)

 Opción de venta (put)

2. Según el ejercicio de la opción:

 Opción europea
 Opción americana

3. Según naturaleza del activo:

 Opción sobre índices

 Opción sobre futuros
 Opciones sobre acciones
 Opciones sobre mercaderías o “commodities”
SWAPS

Definición: contratos de permuta financiera o intercambio de flujos de

fondos con el fin de asegurar a las partes la cobertura de riesgos ante
posibles aumentos o disminuciones en las variables financieras (tasa
de interés, precio de los commodities, tipo de cambio, etc.).

 Las partes acuerdan realizar pagos periódicos una a la otra.

 Estos pagos son neteados de forma que sólo una parte recibe el
flujo neto.

Los activos pueden ser intercambiados o no.

SWAPS

¿En qué se fundamentan?

En la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en

ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas
u obtener tasas de interés en condiciones mas ventajosas.
SWAPS

Elementos

 Contrapartes (en general actúa un banco como intermediario).

 Cantidad nocional.

 Activo subyacente
 Aspectos Generales

SWAPS

Tipos

 Swaps de tasas de interés.

 Swaps de monedas.

 Comodity swaps.

 Swaps de capital (equity swaps).

 Contratos Forward y Futuros

Contrato Spot o Cash: son transacciones de contado.

Contrato Forward: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de forward no esta estandarizado.
Contratos a Futuro: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de futuros esta normalizado y se hacen através
de la cámara de compensación.
 Contratos Forward y Futuros

Cto Forward

Acuerdos privados

Cto. de Futuros Bolsa de

Futuros
Acuerdos
Estandarizados Broker Broker
Cámara
Vendedor
Comprador
 Participantes del mercado
Clientes
Bolsa de Futuros

Negociación de precios de compra -

venta de Ctos.
Comisionistas
(Broker)

confirmación

Cámara de Compensación

Sistema de garantías
Administración
 Bolsa de Futuros

Sitio centralizado o organizado para negociar ctos. de

futuros sobre materias primas y productos financieros.
Determinan y hacen cumplir las reglas de las
operaciones que realizan los brokers en representacion
de inversionistas o empresas.
Tienen su Cámara de Compensación.
Cada bolsa determina el tipo de contratos de futuro que
se negocian en sus ruedas.
Suministra informacion a los participantes del Mdo.
 Cámara de Compensación -CC

 La CC garantiza cada operación negociada en bolsa.

 Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor
para cada contrato.
 Exige una garantía llamada Deposito de Margen a
cada participante
 Administra los contratos y los depositos de margen.
 Tiene un fondo de garantía para cubrir sus
intervenciones eventuales.
 Margen de Garantías
Los depósitos de garantías son administrados por las
cámaras de compensación
Los depósitos de garantías representan del 3% al 10%
del valor total del contrato.
Al final de cada día la cuenta de garantía de cada
agente es ajustada para reflejar la ganacia o perdida del
inversor (ajuste al mercado) marking to market
 - Margen de Garantías
Las cámaras fijan un saldo de mantenimiento, para
asegurar que la cuenta de garantía no se haga
negativa. Generalmente es el 30% del deposito
inicial.
Si el saldo cae por debajo del saldo de mantenimiento
se hace una llamada de Margen.
 Conceptos
 Precio de Contado (Spot): Es el valor del activo hoy si se
paga de contado.
 Precio a plazo (F): Precio actual aplicable a un contrato de
futuro si se negocia hoy. Varia con el paso del tiempo.
 Precio de entrega: precio a plazo especificado en un
contrato de futuro y no varia con el paso del tiempo.
El precio a plazo y el precio de entrega son iguales en el
momento de la firma del contrato.
El precio del futuro converge hacia el precio de contado del
activo.
 Conceptos
Precio

Precio a futuro

Precio spot

Hoy T

T = fecha de vencimiento contrato

 Compra - Venta de Contratos
En un contrato a plazo un inversor toma una posición
LARGA (long) cuando acuerda COMPRAR un activo
en una fecha especifica, la otra parte asume una posición
CORTA (short) y acuerda VENDER el activo en la
misma fecha.
Primera operación es una
Compra Posición Larga

Primera operación es una

Venta Posición Corta
 Compra de Contratos
 El comprador adquiere la obligación de comprar un producto a
un precio y en una fecha determinada en el futuro.
 El comprador compra contratos de futuro por que quiere
protegerse contra un alza de precios de su producto.
 Para cerrar su posición el comprador puede:
 Esperar al vencimiento del contrato.
 Liquidar su posición antes del vencimiento del
contrato. Tomando la posición contraria.
 Venta de Contratos
 El vendedor adquiere la obligación de entregar un producto a un
precio y en una fecha determinada en el futuro.
 El vendedor vende contratos de futuro por que quiere protegerse
contra una caida de los precios de su producto.
 Para cerrar su posición el vendedor puede:
 Esperar al vencimiento del contrato.
 Liquidar su posición antes del vencimiento del
contrato. Tomando la posición contraria.
 Compra -Venta de Contratos
 Si Precio de Venta > Precio de Compra

El comprador Recibe la diferencia

Si Precio de Venta < Precio de Compra

El comprador paga la diferencia

 Especulación

ESPECULADORES: Toman riesgos en los mercados de

materias primas o activos financieros con la esperanza de
lograr ganancias importantes.
 Proyectan un precio futuro y toman una posición.
 Los especuladores cierran sus posiciones antes del
vencimiento del contrato, tomando la posición contraria.
 Nunca pagan el valor total del contrato sino el deposito
de Margen.
 Lo anterior Permite un apalancamiento importante.
 Especulación

Posición Larga
(compra): Si estima que el precio va a subir.

Posición Corta
(venta): Si estima que el precio va a bajar.

Ganancia o perdida
en la operación + Precio de Venta del cto.
- Precio de compra del cto.
 Especulación

1- Selección 2-Verifica precio a futuro. En el

del activo periódico o el comisionista
Subyacente

3- Proyecta su precio 4- Compra o vende un contrato

usando un modelo a futuro.

5- Liquida su posición
 Curva de rendimiento (Especulación)
B
Posición Larga: Compra de
Ctos.
Ganancias
Perdidas K St

K= precio pactado.
B= Beneficios.
B St = precio spot al
Posición Corta: Venta de vencimiento.
Ctos.

Ganancias
St
K
Perdidas
 Cobertura

COBERTURISTAS (HEDGERS): Utilizan los

mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que
no se quiere asumir.
Una operación de cobertura comprende dos posiciones
relacionadas, la posición en el mercado Spot, y la
posición en futuros
La operación de cobertura es la suma de la posición en
el mercado spot y la posición en futuros.
La posición Spot y la posición en futuros siempre
muestran resultados opuestos. Siempre hay una posición
que muestra ganancias y otra que muestra perdidas.
 Cobertura. (Conceptos)

Posición Spot
+ Posición a futuros

Compra o venta a realizar en Cubre la posición Spot

el mercado y en el futuro (en Bolsa)
Futuros Spot

Futuros
Spot

Los Ctos. de cobertura “fijan” el precio

 Cobertura (cont.)

Coberturas cortas: Se hacen con la venta de contratos

de futuro. Sirven para protegerse de una caída de
precios de un producto que se venderá en el futuro.

Coberturas largas: Se hacen con la compra de

contratos de futuro. Sirven para protegerse de un alza
de precios de un producto que se comprara en el futuro.
 Cobertura. Estrategia

Si se Compra Hay que Comprar Ctos. De

futuro
en el futuro.
Me Protejo contra el alza

Si se vende en el Hay que vender Ctos. De

futuro. futuro

Me Protejo contra la baja

 Curva de rendimiento (Cobertura)
B Futuros
Posición Larga: Compra de
Contratos. 2

St
K 1

Mercado
Posición Corta: Venta de Contratos
B
Mercado

2
St
2- Ganancias en Futuros 1 K
1- Perdida en el mercado
Futuros
 Mercado Normal e invertido

Precio Futuro > Precio Spot Situación lógica

Precio
Los costos de
posesión son
Mercado Normal
proporcionales al
tiempo de
Hoy Vencimiento tenencia.
Existen cuando hay
Precio Precio Futuro < Precio Spot escasez de producto.
Hay percepción de los
Mercado Invertido
inversionistas de que
es ventajoso tener el
Hoy Vencimiento producto hoy
 Riesgo de Basis
Precio
Basis al inicio Cto.
B1=S1-F1
Precio a futuro Basis al final Cto.
B2=S2-F2

b1 b2

Precio spot El basis puede

aumentar o disminuir
reflejando las
Hoy
fluctuaciones de los
L T
costos de posesión del
L = Fecha liquidación contrato producto
T = fecha de vencimiento contrato
 Valoración y Ejemplos

 El proceso de valoración de los precios futuros se

hace utilizando herramientas.
 Ingeniería Financiera. Para determinar precios
futuros en función de las variables que explican su
comportamiento
 Estadística. Permite medir las volatilidades de los
precios. Series de tiempo, etc..
 Teoría de portafolios. El coeficiente Beta.
 Ecuación diferencial de Black - Scholes
 Preliminares. Interes Continuo
La valoración de contratos a futuro aplica los
conceptos del interés continuo.
c
 r c 1 r
i  1    1 si k   
 c r k c
r
 c

 1
i  1   
r
si tomamos el límite cuando k  
 k  
 
r
  1
k

i  lim k  1     i  er 1
  k 
 Relación de equivalencia.
(en tiempo Continuo)
 Si deseamos conocer la equivalencia entre un valor
presente y un valor futuro en tiempo continuo entonces:

F  P 1  i   Tasa de interes en tiempo discreto

n

remplazand o i en tiempo continuo i  er -1


F  P 1  e -1
r

n
 F  P e r .n

Esta relación permite valorar contratos a futuro de diferentes

activos simplemente incluyendo en la relación las variables mas
relevantes que afectan el precio.
 Nomenclatura y Supuestos.
 S= Precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoy.
 F= precio a plazo HOY
 r= Tipo de interés libre de riesgo anual Hoy.
 T= Tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo
SUPUESTOS INICIALES:
 No hay costos por efectuar las transacciones.
 Los agentes pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo.
 i colocación = i captación
 Valoración de Contratos
1- Activos Financieros que no Generan Renta.
Modelo usado para activos que se negocian con
descuento o acciones que no pagan dividendos. Es el
contrato más sencillo.
t

F  S 1  i   F  S 1  e  1 r
t

F  S .e r .t
 Valoración de Contratos
2- Activos Financieros que Generan Renta.
Modelo usado para activos que proporcionan para el
poseedor un ingreso o entrada predecible.
Ii F

t
F  S  I .e r .t
 I   Ii . e  r .i

i 1
 Valoración de Contratos
3- Contratos a Plazo sobre Divisas.
La relación entre el tipo de cambio de contado y el
tipo de cambio futuro por la teoría de la paridad de
los tipos de cambio. El propietario de las divisas
puede ganar el interés libre de riesgo vigente en el
pais extranjero.

i iUS D.t
F  S .e
 Valoración de Contratos
4- Contratos a Plazo sobre Mercancías (commodityes).
 Si los costos de almacenamiento son cero.
F  S .e r .t

Si existen costos de almacenamiento (U) esta puede

considerarse como una renta negativa.
U se expresa como un porcentaje del precio.
( r u ).t
F  S.e
U se expresa como el valor actual de los costos de almacenamiento previstos
en la vida del contrato.

F  (S  U ).er .t
 Valoración de Contratos
5- Precios a plazo sobre índices de acciones.
Los índices sobre acciones siguen los cambios en el
valor de una cartera hipotética de acciones ej. S&P500,
NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc.
El índice seleccionado debe reflejar adecuadamente el
comportamiento del mercado y estar correlacionado con
el comportamiento del activo subyacente.
Se considera que el índice proporciona una rentabilidad
continua por dividendos (q).
 Valoración de Contratos
5- Precios a plazo sobre índices de acciones. (cont.)
Los contratos a futuro sobre índices se utilizan para
cubrir el riesgo de carteras de títulos.
(q) debe representar la rentabilidad media anual por
dividendos durante la vida del contrato. En este caso F
es: F  S .e( r q ).t
(q) también puede estimarse como la cantidad en efectivo por dividendos que se
pagaran por la cartera subyacente al índice. F seria Igual al caso 2 visto.