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What the Numbers Really

Mean
LA CONTABILIDAD: ¿SIRVE
PARA VALORIZAR
EMPRESAS?

MARZO 2009 CENTRUM Beatrice Avolio Alecchi

¿QUE ES EL VALOR?
 De acuerdo con la Real Academia Española (1992), el valor
es el grado de utilidad o aptitud de las cosas para satisfacer
las necesidades o proporcionar bienestar o deleite.

 El valor es la cualidad de las cosas en virtud de la cual se da

por poseerlas cierta suma de dinero o equivalente.

 En economía, el valor de un bien o un servicio se define por

la cantidad de otros bienes o servicios por los cuales puede
ser cambiado.
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¿QUE ES EL VALOR?

 Dos enfoques: valor objetivo / valor subjetivo

 Relación entre valor y precio

El Valor y el precio

VENDEDOR Valor objetivo

Valor subjetivo

PRECIO

Valor objetivo
COMPRADOR Valor subjetivo

NEGOCIACIÓN
¿POR QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?
Tabla 1
Razones que pueden motivar la valorización de empresas
De índole interna
Determinar el patrimonio
Ampliación del capital con
medios internos
Porcentaje de participación
Política de dividendos
Motivos legales
Por causas de herencia
Emisión de deuda
Actualización contable
Conocer la capacidad de
endeudamiento
Determinar garantías
Recompra de acciones y
recapitalización del negocio
De índole externa Administración del valor del negocio
Venta / compra Desarrollo de la cultura de "creación de
Ampliación del capital con medios valor"
ajenos
Posibilidad de absorción
Administración sobre la base del valor:
Participación en otras empresas
"gestión para crea valor"
o Fusiones
Asociaciones, alianzas estratégicas
Negociar planes de reestructuración
empresarial
Búsqueda de fuentes de financiamiento
Separación de subsidiarias
Expropiaciones
Disolución de la empresa
METODOS DE VALORIZACIÓN
CASO B&G
• B&G es una empresa de mediano tamaño del sector farmacéutico que se
caracteriza por ser sumamente eficiente. Su desempeño es producto del
calificado equipo gerencial con que cuenta, cuya reputación ha llegado a
ser ampliamente reconocida en el medio empresarial. Actualmente
mantiene una muy buena posición en el mercado debido al incremento de
la demanda por servicios y derivados de la salud, proveniente, sobre todo,
del sector público.

• En estos momentos, los directivos de B&G han recibido una propuesta de

una compañía farmacéutica internacional que está interesada en comprar
una porción considerable de acciones de la empresa o en hacer un aporte
de capital. Frente a esto, los directivos han visto por conveniente establecer
claramente el valor de B&G.

• El presidente del directorio ha realizado algunas estimaciones preliminares.

CASO B&G: DATOS
El capital social de la empresa está compuesto por 100 mil acciones comunes, cada una de las cuales tiene un valor nominal de UM1.

El valor de mercado de los principales activos puede alcanzar UM 2.300.000, mientras que el valor del resto de los activos puede
llegar a UM 250.000.
Sin embargo, ha calculado que constituir una empresa semejante supondría una inversión no menor de UM 4.000.000.

La empresa no cotiza en la bolsa de valores.

El directivo ha realizado también una proyección simple y conservadora de las utilidades, lo que ha resultado en una cifra aproximada
de UM 600.000 por año. Esta cifra lo lleva a pensar que en cuatro o cinco años será posible acumular aproximadamente UM 3
millones en utilidades.
Una empresa similar de distribución farmacéutica que fue adquirida el año anterior por un grupo económico local por la suma de UM
9.300.000. Las utilidades de esta empresa similar fueron de UM 1.342.000, lo que resulta en una relación precio/utilidad de 6,9 veces.
La relación precio/utilidad encontrada para una empresa similar que cotiza en bolsa es de 7 veces,
La relación precio/valor en libros de una empresa similar es 1.1.

No obstante, un pronóstico más preciso de las utilidades futuras podría significar un incremento anual a UM 900.000 en promedio,
pues sabe que para el futuro se espera un crecimiento significativo del sector salud.

El valor residual de la empresa se estima en UM 1´000,000. El costo del capital es del 18%.
CASO B&G: DATOS
EL VALOR NOMINAL

“El valor nominal es el valor arbitrario que la empresa da a las

acciones representativas de su capital social y que aparece
impreso en los certificados respectivos” (Pyle, W. Arch, J. &
Larson, K. D., 2008: 603).

Valor de B&G
100,000 acciones * UM1 = UM100,000
EL VALOR EN LIBROS

Valor de B&G
Total Activos UM2,500,000 – Total Pasivos UM500,000 = UM2,000,000
EL VALOR DE LIQUIDACIÓN

Valor de B&G
Valor de mercado UM2,550,000 – Pasivos UM500,000 = UM2,050,000
EL VALOR DE REPOSICIÓN

Valor de B&G
Empresa semejante supondría una inversión de UM4,000,0000
EL VALOR DE MERCADO BURSÁTIL

Valor de B&G
No hay no cotiza en bolsa
EL VALOR SEGÚN TRANSACCIONES COMPARABLES

Valor de B&G

UM9,300,000 precio de venta de empresa similar

UM1,342,000 utilidad de empresa similar
6.9 veces precio/utilidad de empresa similar

UM600,000 utilidad de B&G * 6.9 veces = UM4,240,000 valor estimado

Empresa
Indicadores Similar B&G
Utilidades del último periodo 1,342,000 600,000
Precio de venta de la operación 9,300,000
Relación precio/utilidad 6.9
valor estimado
El VALOR SEGÚN UN MÚLTIPLO DE FLUJOS
Relación precio/utilidad (price earning ratio, PER)

Valor de B&G

UM600,000 utilidad * 7 veces = UM4,200,000

El VALOR SEGÚN UN MÚLTIPLO DE FLUJOS
Múltiplo del precio/valor en libros

Valor de B&G

UM2,000,000 valor de la empres * 1.1 = UM2,200,000

EL VALOR SEGÚN FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS
Valor de B&G
A continuación se observa el flujo de caja futuro que se puede construir para los siguientes diez años.
Se considera un valor residual al final del periodo de proyección de UM 1.000.000 (valor estimado de
la empresa al final de los diez años o valor estimado del flujo del negocio en el periodo posterior al
horizonte de pronóstico). El costo del capital de B&G se acerca a 18% anual de acuerdo con las
estimaciones realizadas.

Periodo Flujo de caja neto en UM

Año 1 900,000
Año 2 900,000
Año 3 900,000
Año 4 900,000
Año 5 900,000
Año 6 900,000
Año 7 900,000
Año 8 900,000
Año 9 900,000
Año 10 900,000
¿CUÁL ES EL VALOR DE B&G?
S/4,140,000 S/4,200,000 S/4,235,742
S/4,000,000

S/2,050,000 S/2,200,000
S/2,000,000

S/100,000 S/-
CONCLUSIONES
¿La contabilidad sirve para valorizar empresas?

Si ,pero tiene sus limitaciones ya que toma datos históricos y no datos

futuros como flujo de caja que puede generar la empresa con los recursos
que tiene actualmente.
• Vendedor:
Precio Máximo: sin limite
Precio Mínimo: Valor negociaciones comparables $4,140,000
Valor relación precio/utilidad $4,200,000

• Comprador:
Precio Máximo: Valor de reposición $4,000,000
Precio Mínimo: sin limite

La negociación va a estar dentro del rango de $4,000,000 a $4,200,000