EVALUACIÓN ECONÓMICA , FINANCIERA Y

SOCIAL DE PROYECTOS
TERCERA PARTE
COSTOS Y BENEFICIOS, INDICADORES Y EVALUACIÓN SOCIAL

Prof: Marcel Claude

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social
Existen diversos métodos o modelos de
valoración de inversiones.

Se dividen básicamente entre métodos estáticos

y métodos dinámicos.

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

Los estáticos son los siguientes:

 El método del Flujo neto de Caja (Cash-

Flow estático)
 El método del Pay-Back o Plazo de
recuperación.
 El método de la Tasa de rendimiento
contable

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Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social
Tasa de Descuento: Estimar el valor del dinero en el tiempo

Invertir $100.000 para recibir $105.000 el año que viene. Se tiene

que $105.000 – $100.000 = $5.000. Por tanto, parece ser una
inversión conveniente.

Pero, si los invirtiéramos en un instrumento financiero libre de

riesgo a una tasa de 6% anual, los $100.000 se habrían
transformado en $100.000 x (1+0,06)= 106.000. Y en vez de
ganar $5.000 habríamos ganado $6.000.

Este simple ejemplo ilustra un concepto fundamental: el valor del

dinero en el tiempo, nuestros $100.000 de hoy valen $106.000 en
un año más.

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Tasa de Descuento: Comparar flujos recibidos en distintos períodos

$100.000 hoy equivalen a $100.000 x (1+0,06)=

$106.000 en un año más y los $105.000 de un año más
equivalen a $105.000 / (1+0,06) = $99.057 hoy.

Como $106.000 > $105.000 (o $99.057 < $100.000), el

negocio de invertir $100.000 hoy para obtener $105.000
en un año no es una buena inversión.

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Tasa de Descuento: Comparar flujos recibidos en distintos períodos
Ahora, en vez de recibir $105.000 el año que viene, recibe $113.000
en dos años más. ¿Cambia la decisión de inversión?

1. Como ya vimos, con la tasa de 6%, los $100.000 iniciales

equivalen a $106.000 en un año más.

2. Además, si la tasa del banco sigue vigente para el segundo año,

esos $106.000 se transformarán en $106.000 x (1+0,06)=$112.360
en dos años más. Expresado en una única ecuación queda: $100.000
x (1+ 0,06)2 = $112.360.

En este caso, sí conviene invertir $100.000 para recibir $113.000 en

dos años más. Ya que la alternativa del banco es solo $112.360.
Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social
Cálculo del Valor Presente (VP) o Valor Actual Neto (VAN)

El valor presente de una cantidad de dinero en un determinado

período es el equivalente de ese dinero hoy. Por ejemplo, si tasa
de descuento es 6% anual, el valor presente de $105.000 en el año
1, es equivalente a $105.000/(1+0,06) =$99.057 hoy; del mismo
modo, el valor presente de $113.000 en el año 2, es equivalente a:

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

Cálculo del Valor Presente (VP) o Valor Actual Neto (VAN)

En general, usando potencias, diremos que el

valor presente hoy de un monto Ct recibido en el
período t y descontado a una tasa de descuento r
es:

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Cálculo del Valor Presente (VP) o Valor Actual Neto (VAN)

ElValor Actual Neto o VAN, se define como la suma del

valor presente de todos los flujos del proyecto,
incluyendo la inversión inicial:

Donde cada Ct representa un flujo de dinero neto (cantidad positiva o

negativa) en el período t donde t puede representar el año 0, 1, 2, 3,…

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Cálculo del Valor Presente (VP) o Valor Actual Neto (VAN)

EJEMPLO: Consideremos ahora el proyecto de comprar una

casa por $60 millones (M) hoy. Se estima que se deberá invertir
en ella otros $5M al cabo del primer año para remodelarla y
lograr arrendarla al segundo y tercer año en $4,8M anuales, y
por último, venderla al cuarto año en $90M.

Además suponga que la tasa de descuento apropiada para este

ejemplo es 10% anual, invariante durante los próximos 4 años.
¿Es este un proyecto atractivo?

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VAN= -60M-4,55M+3,97M+3,61M+61,47M= $4,5 millones.

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

¿Cómo se calculan los flujos de caja libre de un proyecto?

Los flujos de caja libre se obtienen haciendo

algunos ajustes a la utilidad después de impuestos.

Para calcular correctamente el VAN de un proyecto, se

deben actualizarse al presente sus flujos de caja libre,
los que se obtienen haciendo algunos ajustes a la
utilidad después de impuestos que aparecen en el
siguiente cuadro:

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Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social
¿Cómo se calculan los flujos de caja libre de un proyecto?

1.- Debemos cancelar (parcialmente) el efecto contable de la

depreciación, agregándola nuevamente pero con signo contrario,
para mantener en el flujo final solo el efecto real de la
depreciación, que está asociado al ahorro de impuestos que genera.
2.- Debemos considerar directamente la inversión, el flujo real que
generó la depreciación. En nuestro ejemplo, la inversión es de
$70.000.000 en el año cero.
3.- De haber incrementos en el capital de trabajo neto, también
deben ser considerados con signo negativo. El capital de trabajo
neto (CTN) representa la liquidez que necesita la empresa para
operar y se define como la diferencia entre sus activos y pasivos
circulantes.
Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social
¿Cómo se calculan los flujos de caja libre de un proyecto?

Estos flujos son la base para el cálculo del VAN. Solo falta un último ingrediente:
entender qué sucede con el proyecto después del sexto año.

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Valor residual
El valor residual del proyecto cuantifica lo que sucede con
los flujos después del horizonte de evaluación detallado, en
nuestro caso, de seis años. Para poder calcularlo debemos
entender lo que ocurre con el proyecto durante el séptimo
año y posteriores.

Una alternativa es suponer que el proyecto se acaba y se

liquida la inversión, generando un valor residual de rescate.
En nuestro ejemplo, este valor se calcularía como la
ganancia después de impuestos de vender la maquinaria.

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Otra alternativa, es suponer que el proyecto continúa funcionando
en similares condiciones por algunos años más y calcular un valor
residual terminal. Con una tasa de descuento del 10% y
considerando que los flujos se mantienen constantes en $47,45
millones (M) durante otros 14 años, obtenemos:

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Bajo este escenario, los flujos de caja libre totales y el VAN del
proyecto se detallan a continuación:

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 Con un VAN de $310,83
millones, este proyecto
resulta rentable y
debería realizarse.

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 Cómo Calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es la rentabilidad promedio que retorna un determinado

proyecto durante su vida. Matemáticamente, para obtener la TIR
de un proyecto que dura n períodos (usualmente años), se
resuelve la siguiente ecuación:

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Como en general el C0 es negativo (por ser una inversión) y,
C1,C2…,Cn son positivos, la TIR resulta ser la tasa que hace a la
suma de los flujos de caja positivos (descontados con la TIR)
igual a la inversión hoy. Equivalentemente, la TIR es la tasa que
hace que el VAN sea igual a cero.

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 Regla de la TIR

En general, si la TIR es mayor que la tasa de descuento del

proyecto, el proyecto tendrá VAN positivo. Es por esto que la
regla de la TIR recomienda hacer un proyecto si su TIR es mayor
a su tasa de descuento r.

Consideremos el proyecto de comprar una casa por $60 millones

(MM) hoy. Usted estima que deberá invertir en ella otros $5MM
al cabo del primer año para remodelarla y lograr arrendarla al
segundo y tercer año en $4,8MM anuales, y por último venderla
al cuarto año en $90MM.

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Además suponga que la tasa de descuento apropiada para este
ejemplo es 10% anual, invariante durante los próximos 4 años. ¿Es
este un proyecto atractivo según la regla de la TIR?
La ecuación a resolver para calcular su TIR sería:

La TIR que resulta de resolver la ecuación es 12%. Al ser la TIR

mayor a la tasa de descuento de 10%, la regla de la TIR coincide
con el VAN (el VAN de este proyecto es 61,47MM) y recomienda
hacer el proyecto.

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

En la práctica, se suele utilizar conjuntamente
el VAN y la TIR para tomar decisiones de
inversión. El VAN da una medida del beneficio
neto que se obtendrá al realizar el proyecto,
mientras que la TIR es un indicador de la
rentabilidad del proyecto.

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A MODO DE SÍNTESIS

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Ciclo de Vida de un Proyecto o Programa

Preinversión Inversión Operación

Formulación Control de Evaluación de

y evaluación proceso resultados e impactos

Evaluación
Ex-Post

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 ¿De qué se trata ?

Estudiar y comparar los costos y los

beneficios de un proyecto o programa
para decidir la conveniencia de su
ejecución.

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 ¿Porqué evaluar ?

• Queremos obtener más de lo que gastamos.

- +
• Debemos jerarquizar, ya que los recursos
no son suficientes para todas las
necesidades.

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 ¿Para quién evaluamos?

Persona o empresa:
Evaluación Privada
Evaluación financiera
Evaluación económica

Todos los habitantes del país por igual:

Evaluación social
Evaluación económica
Evaluación socio-económica
Todos los habitantes del país, privilegiando
algún grupo: Evaluación social

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Determinación de Beneficios y Costos

Pasos a seguir:

• Identificación:
¿cuáles?
• Cuantificación:
¿cuánto?
• Valoración:
¿cuánto vale?

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 Determinación de Beneficios y Costos

Tipo de evaluación:
Evaluación Acción Costos Beneficios
Identificar  
Beneficio -
Cuantificar  
Costo
Valorar  
Identificar  
Costo
Cuantificar  
eficiencia
Valorar  X
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 Categorías de costos

• Inversión

• Operación

• Mantenimiento

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Costos de inversión

• Estudios y diseños
• Gastos administrativos
• Terrenos
• Construcción
• Permisos, patentes e impuestos
• Supervisión y asesoría
• Equipamiento
• Reposiciones
• Capital de trabajo
• Capacitación
• Abandono

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Costos de operación
• Sueldos y salarios
• Servicios básicos
• Arriendos
• Materiales e insumos
• Combustibles
• Permisos, patentes
• Publicidad
• Impuestos

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Costos de mantenimiento

• Mantención mayor de equipos

• Repuestos
• Reposición equipamiento menor
• Reparaciones periódicas

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Tipos de Beneficios

• Ingresos monetarios
• Aumento de excedentes
• Ahorro de costos
• Otros:
– Revalorización de bienes
– Reducción de riesgos
– Mejor imagen

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Flujo de ingresos y costos

Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-
Inversión 10000 -8000 2000

Operación -100 -110 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120 -120
Mantención -1000 -1000 -1000 -1000
Beneficios 1000 2000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000
-
Flujo neto 10000 900 890 2880 1880 -5120 2880 1880 2880 1880 4880

• Ordena la información
• Facilita detectar errores u omisiones
• Simplifica los cálculos

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 Valor del dinero en el tiempo

Efecto de la
inflación:

Hoy En un año
El costo de
oportunidad:

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Indicadores Beneficio - Costo

• VAN
• TIR
• Otros criterios
– Razón Beneficio/Costo
– Período de recuperación del capital

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Valor Actual Neto (VAN)

i=n
Bi-Ci r%
VAN = (r = )
(1 + r) i 100
i=0

Ejemplo con tasa de descuento de 10 %

Año Costos Beneficios Neto (1+r) i V.A.
0 2500 -2500 1 -2500
1 150 1000 850 1.1 773
2 150 1000 850 1.21 702
3 300 1000 700 1.33 526
4 150 1000 850 1.46 582
5 650 1000 350 1.61 217

VAN = 300
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Tasa Interna de Retorno (TIR)

i=n
Bi-Ci
0=
(1 + TIR) i
i=0

VAN
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
10% 15% 20%
Tasa
VAN

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 Indicadores Costo - Eficiencia

• Valor actual de los costos VAC

• VAC / VAB

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 Valor Actual de los Costos

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 Valor Actual de los Beneficios

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 VAC/VAB

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 ¿Porqué requerimos la evaluación social?

• Los precios mienten!

– No reflejan el verdadero costo para la sociedad
– No reflejan el beneficio para la sociedad
• Hay bienes que no tienen precio
• Existen externalidades

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

 Un caso particular…
En la situación inicial no hay un proveedor del servicio (agua
potable, electricidad) por lo que con el proyecto baja
significativamente el costo y el consumo aumenta mucho.
P

Beneficio privado: P1*Q1

P0 A
Beneficio social por liberación de recursos :
Area 0-P0-A-Q0
Beneficio social por mayor consumo:
Area Q0-A-B-Q1

P1
B
D El beneficio privado
subestima fuertemente
el beneficio social
0 Q0 Q1 Q
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 Sin embargo …….
los precios son mentirosos!
No reflejan los verdaderos
costos o beneficios para la
sociedad debido a
distorsiones en los
mercados:
• Impuestos
• Subsidios
• Cuotas
• Monopolios
• Monopsonios

Introducción Costos y Beneficios Indicadores Evaluación Social

Existen importantes efectos indirectos

• Sobre el medio ambiente

• Sobre otros usuarios
• En mercados relacionados

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