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O.S.T 1
Balance general
Activos Pasivos
I F
n u
Activos de Pasivos de
v e
corto plazo corto plazo
e n
r t
s Deuda de e
i largo plazo s
Activo de
o
largo plazo F
n Patrimonio
e i
s n
C.S.A. 2
Premisas básicas
C.S.A. 3
¿Por qué el mayor plazo se
traduce en un mayor retorno
exigido?
C.S.A. 4
Si el objetivo es maximizar la
rentabilidad de la firma, ¿En qué se
debiera invertir y cómo se debiera
financiar las inversiones?
C.S.A. 5
Genera la corriente de flujos en
el largo plazo
Activo de
largo plazo
C.S.A.
Posición extrema
Pasivo de
corto plazo
C.S.A. 7
¿Por qué no tener una estructura
como la siguiente?
Deuda de
Disponible
largo plazo
C.S.A. 8
Aquí nace el concepto de costo de
oportunidad.
¿Cómo se puede definir?
¿Cómo determinarlo?
C.S.A. 9
De aquí la importancia de estudiar
con detalle el tipo de inversión y
también la forma de financiamiento
C.S.A. 10
Análisis financiero
C.S.A. 11
El análisis financiero busca responder al
menos dos preguntas:
¿Cuál es la situación financiera actual de la
firma?
- Estado de deudas versus fondos libres.
- Capacidad generadora de ingresos de la
firma.
- Estructura de capital.
- Estructura de inversiones.
C.S.A. 12
¿Qué se espera para la firma en el
futuro?
Establecer fortalezas y debilidades de la
firma.
Proyecciones del sector industrial en el
que se desenvuelve.
Proyección económica.
Recurso humano proyectado.
C.S.A. 13
Objetivos del Análisis Financiero
Acreedores:
Están preocupados principalmente de
establecer si el cliente puede o no hacer
frente a la deuda que está contrayendo.
Accionistas:
Están más preocupados de que la empresa
sea rentable. Visión de largo plazo.
C.S.A. 14
Servicio de Impuestos Internos:
Está preocupado de que los
contribuyentes enteren en arcas fiscales
la cantidad de impuestos que
corresponde.
C.S.A. 15
Tipo de información relevante
Información cualitativa.
Información cuantitativa.
C.S.A. 16
Análisis cualitativo
C.S.A. 17
Análisis de la empresa
C.S.A. 18
Historia de la firma
Básicamente conocer los hechos de su historia
más relevantes que la puedan favorecer o
perjudicar.
Dueños
¿Quiénes son sus dueños?
La firma es lo que sus dueños son.
C.S.A. 19
Organización
C.S.A. 20
Administración
C.S.A. 22
Análisis del sector
¿Cuál es la estructura del sector en el que se
desarrolla la firma?
Monopolio, oligopolio, monopsonio, etc.
Principales competidores y su participación de
mercado.
Dependencia del sector a los cambios
macroeconómicos.(beta financiero)
Principales variables nacionales e internacionales
que afectan el desarrollo del sector y su
trayectoria esperada.
C.S.A. 23
Análisis económico
Economía nacional
Trayectoria futura de la tasa de interés, nivel
de empleo, producto interno.
Política monetaria y fiscal proyectada.
Economía internacional
Situación actual y proyectada de los países
que tienen mayor influencia con el país en el
cual, se encuentra la firma.
C.S.A 24
Análisis cuantitativo
C.S.A 25
Fuentes de información
Estados financieros
Balance
Estado de resultados
Estado de flujo de efectivo
Notas al pie
Revistas de la industria
Otros
C.S.A. 26
Problemas en la aplicación
C.S.A. 27
Técnicas de análisis financiero
C.S.A. 28
Estados financieros de la compañía schlitz.
Balances generales: 1986-1990
ACTIVOS
1986 1987 1988 1989 1990
Caja y Banco 6.015 12.606 9.687 9.125 12.571
Valores Negociables 26.119 64.577 48.472 11.418 7.519
Ctas. Por Cobrar 28.609 30.426 26.456 35.647 31.053
Existencias 31.756 38.794 53.657 53.524 56.521
Otros Activos Circulantes 7.515 4.481 6.923 17.799 9.470
PASIVOS Y PATRIMONIO
C.S.A. 29
Estados de resultados comparativos
1986 - 1990
1986 1987 1988 1989 1990
Ventas 669.178 779.359 892.745 1.015.978 1.130.439
Costo Ventas 360.819 422.490 498.901 619.949 728.861
Precio de Mercado de la
acción (31 Diciembre) 36,375 58,375 56 16 19,125
C.S.A. 30
Estados financieros en base común
(% Control por tamaño)
Análisis vertical año 1990
A) balances en base común
ACTIVOS % Promedio
Schlitz Busch Pabst Industria
Caja, Bco. y Valores Negociables 3,0 18,7 17,0 10,71
Cuentas por Cobrar 4,6 4,8 4,3 9,44
Existencias 8,4 11,4 15,2 14,92
Otros Activos Circulantes 1,4 0,0 1,3 2,3
Planta y Equipos 78,1 60,3 62,2 51,38
Inversiones y otros Activos 4,5 4,8 0,0 11,25
100,0 100,0 100,0 100,0
PASIVOS Y PATRIMONIOS.
C.S.A. 31
B) Estados de Resultados (% sobre ingresos por ventas) año
1990.
% Promedio
Schlitz Busch Pabst Industria
INGRESOS POR VENTAS 100 100 100 100
GASTOS:
Costo Vtas. 64,4 65,6 65,7 62,01
Impto. Adicional (alcoholes) 18,3 19,1 21 20,37
Gtos. Adm. Y Vtas. 9,8 6,2 7,6 11,66
Gtos. Financieros 1,3 1,1 0 0,78
Otros Gastos 0,8 0 0,1 1,01
Impuestos 2,7 3,9 2,5 2,79
Resultado del ejercicio 2,7 4,1 3,1 1,38
C.S.A. 32
Razones financieras
C.S.A. 33
Herramienta muy utilizada a nivel internacional.
Se generan comparando dos o más cuentas.
Cada razón entrega información parcial.
Para un análisis completo es necesario
considerar varias razones.
Éstas son un elemento más del análisis
financiero.
C.S.A 34
Áreas de análisis
Liquidez:
Capacidad de la firma para hacer frente a sus
compromisos de corto plazo.
Endeudamiento:
Relación entre el pasivo exigible y el no
exigible.
C.S.A. 35
Rentabilidad:
Capacidad de la firma para remunerar los
capitales invertidos.
Eficiencia:
En el manejo de los recursos de la firma y en
la elección de las inversiones.
C.S.A. 36
Definiciones
Capital de trabajo:
Recursos que la firma requiere para financiar
su actividad corriente.
Riesgo:
Sólo el asociado a la probabilidad de no poder
pagar las deudas (riesgo de no pago).
Índice sectorial:
Parámetro de normalidad.
C.S.A. 37
Definición de razones
financieras
C.S.A. 38
Capital de trabajo = Act. Circ.- Pas. Circ.
C.S.A. 39
Activo Circulante
Razón Circulante =
Pasivo Circulante
C.S.A. 40
Así, se puede concluir que a mayor razón
circulante, mayor será la liquidez de la
firma y menor su riesgo.
C.S.A. 41
Act circ - invent - gtos.antic
Prueba ácida =
Pasivo circulante
C.S.A. 42
Disponible + valores fácil liq.
Relación de caja =
Pasivo circulante
C.S.A. 43
¿Sería conveniente mantener una
relación de caja alta?
Permite vivir tranquilo.
En el evento de alguna oportunidad, el
dinero está disponible.
Tiene costo por mantener dinero sin
invertir.
Desde el punto de vista tradicional, sería
una decisión irracional.
C.S.A. 44
Razones de endeudamiento
C.S.A. 45
Es importante tener presente que en la
medida que la firma presente un mayor
endeudamiento, esto la hace menos
flexible y de mayor riesgo, por lo cual,
la decisión de endeudamiento influye
sobre la valoración que se hace de ésta.
C.S.A. 46
Patrimonio
Independencia financiera =
Activo total
Indica la proporción de las inversiones que
en promedio se financia con aportes de
los dueños.
Si el índice tiene un valor de 0.6 significa
que en promedio el 60% de las
inversiones se financia con recursos
propios.
C.S.A. 47
Pasivo exigible
Endeudamiento =
Activo total
C.S.A. 48
Este índice, se puede descomponer de la
siguiente manera:
C.S.A. 49
Pasivo exigible
Razón deuda a patrimonio =
Patrimonio
Relaciona el aporte de los dueños con el
aporte de terceros.
El patrimonio representa el aporte de los
dueños y el pasivo exigible representa por
ejemplo a los bancos.
Mientras mayor sea este índice, mayor
será el riesgo de la firma.
C.S.A. 50
Capitales permanentes
Equilibrio financiero =
Activos de largo plazo
C.S.A. 52
C.S.A. 53
En la figura anterior la razón equilibrio financiero
es mayor que uno, lo que indica que la firma
trabaja con capital de trabajo positivo.
C.S.A. 54
Razones de rentabilidad
La idea es conocer las potencialidades
presentes y futuras de la firma para
generar beneficios y por lo tanto rentar
sobre la inversión.
Rentabilidad:
Tasa a la que se remunera un
cierto capital invertido.
C.S.A. 55
Ventas - costo ventas
Margen bruto =
Ventas
C.S.A. 56
A mayor margen bruto, significa que
el aporte marginal de cada unidad
producida y vendida será mayor y por
lo tanto, el punto de equilibrio se
conseguirá antes, a diferencia del caso
en que el margen de contribución
fuera muy bajo.
C.S.A. 57
También a partir de este índice, se puede
explicar parte de la base de sustento de la
rentabilidad de la firma.
p.q - cvu q p - cv
Margen bruto = =
p.q p
C.S.A. 58
p - cvu
Margen bruto =
p
En la expresión anterior, “p” es casi una
variable exógena que se define en función
de la competencia.
En cambio cvu es una variable muy
influida por las decisiones que se toman
internamente en la firma por lo cual, de
alguna forma muestra la eficiencia interna.
C.S.A. 59
Así podemos concluir que la
rentabilidad de una firma
depende tanto de elementos
controlables (internos) como de
elementos incontrolables
(externos) por la administración.
C.S.A. 60
Resultado operacional
Margen operacional =
Ventas
C.S.A. 61
resultado neto
margen neto =
ventas
C.S.A. 62
Utilidad neta
Rentabilidad del patrimonio =
Patrimonio
C.S.A. 65
Rentabilidad patrimonio
Apalancamiento financiero =
Rentabilidad activo total
C.S.A. 67
Razones de actividad
Venta Neta Anual
Rotación del Activo Total =
Activo Total
C.S.A. 68
Siguiendo la misma línea del índice
anterior, se puede construir rotaciones
asociadas al activo fijo y al activo
circulante y el contenido informacional que
está asociado a la cantidad de ingresos
que genera cada peso invertido.
De alguna forma éste es un índice que
mide eficiencia.
C.S.A. 69
Ventas créd. año
Rot. CxC =
CxC Promedio
365
Período prom Cobro =
Rot. CxC
C.S.A. 70
Si el período promedio de cobro fuera
igual a 60 días, significa que en
promedio cada peso que se vende a
crédito se recupera a los 60 días.
También podemos leer la rotación que
para este caso significa que la cartera
de clientes se cobró en promedio en el
año 6 veces.
C.S.A. 71
Del índice de rotación podemos inferir que si
la gestión de cobro de la firma no funciona,
las cuentas por cobrar promedio serán
mayores y por lo tanto, la rotación
disminuirá lo que aumentará el período
promedio de cobro.
Esta idea anterior significa que las cuentas
por cobrar serán de menor liquidez.
C.S.A. 72
Costo de ventas
Rotación del inventario =
Inventario promedio
365
Período promedio inventario =
Rotación del inventario
C.S.A. 73
Si el período promedio de inventario fuera
igual a 90 días, significa que cada unidad que
ingresa a la bodega, en promedio sale a la
venta a los 90 días. Así, podemos decir que en
promedio la bodega se vació en el año 4
veces.
C.S.A. 74
Compras a crédito en el año
Rotación Cuentas por pagar =
Cuentas por pagar promedio
365
Período promedio de pago =
Rotación de cuentas por pagar
C.S.A. 75
Si el período promedio de pago fuera de 30
días, significa que cada peso que se compra a
crédito, en promedio se está pagando a los
30 días, vale decir, la cartera de pago rota en
un año en promedio, 12 veces.
C.S.A. 76
Calce de plazos
C.S.A. 77
El calce de plazos genera una
alíneación entre el flujo de
ingresos y el flujo de egresos, lo
cual, disminuye la presión
financiera de la firma.
C.S.A. 78
Descalce de plazos
Cuando el Período
promedio de cobro es
Descalce
distinto del período
promedio de pago
C.S.A. 79
Período promedio
Descalce de cobro menor
favorable que el período
promedio de pago
C.S.A. 80
Período promedio
Descalce de cobro mayor
desfavorable que el período
promedio de pago
C.S.A. 81
Una firma puede subsistir con un descalce
desfavorable siempre que tenga los recursos
para financiar su actividad corriente en este
plazo de descalce.
C.S.A. 82
Razones de mercado
Pf - Pi + Divt
Rentabilid ad acción =
Pi
Pf: precio de mercado de la acción al final del
período t.
Pi:Precio de mercado de la acción al inicio del
período t.
Divt: Dividendo del período t.
C.S.A. 83
Precio de mercado acción
Razón precio utilidad =
Utilidad por acción
C.S.A. 84
Predicción de una Quiebra
C.S.A. 85
Función discriminante:
C.S.A. 86
Aplicaciones a grupos de empresas
Medias de Grupos
A B
X1 -6,1 41,4
X2 -62,6 35,5
X3 -31,8 15,4
X4 40,1 247
X5 1,5 veces 1,9 veces
C.S.A. 87
Los valores extremos resultantes para
Z son los siguientes:
C.S.A. 88
Para poder clasificar las empresas, se fijó
un valor de corte de Z igual a 2.675
C.S.A. 89
Administración del capital
de trabajo
C.S.A 90
Capital de Trabajo
C.S.A. 91
Estructura de las necesidades
de fondos
$
tiempo
C.S.A. 92
A: Representa las necesidades
estacionales de corto plazo.
B: Representa las necesidades de corto
plazo permanentes.
C: Representa las necesidades de largo
plazo que por definición son permanentes.
C.S.A. 93
Estacional C/P
Permanente C/P
Necesidades
de corto
plazo
Permanente L/P
C.S.A. 94
Algunos Enfoques de Financiamiento
Agresivo
Enfoques Conservador
Compensatorio
C.S.A. 95
Los enfoques anteriores nos
muestran los extremos, de tal
forma que al estudiar una firma, y
verificar la trayectoria de su
estructura de financiamiento, es
posible hacer conclusiones acerca
del comportamiento del riesgo
financiero de ésta.
C.S.A. 96
Componentes Centrales del
Capital Trabajo
Crédito
Efectivo Inventario
y Cobranza
C.S.A. 97
Administración del Efectivo
C.S.A. 98
Objetivo:
Determinar el saldo mínimo
posible de efectivo que la firma
puede mantener, dadas sus
características propias.
C.S.A. 99
Ciclo de Caja:
Se define como el número de días que
transcurre desde el momento en que la firma
paga a los proveedores por concepto de
compras de inventarios, y el momento en que
cobra a los clientes por concepto de venta a
crédito.
C.S.A. 100
365
Rotación de Caja =
Ciclo de Caja
C.S.A. 101
Cálculo del ciclo de caja:
Ejemplo:
C.S.A. 102
Determinación del Ciclo de Caja
0 35 85 155
PPP PPC
PPI
Compra Pago a
de inven Proveedores Venta a Cobro a
tario a Por compra Crédito Clientes
Crédito De inventario
C.S.A. 103
Ciclo de Caja = 85 + 70 – 35 = 120
365
Rotación de caja = = 3.04
120
Si el total de egresos en el año es de $12.000.000 y el costo
de oportunidad de la firma es del 20%, la caja mínima y la
pérdida de oportunidad serán de:
12.000.000
CM= = 3.947.368
3.04
CC CC CC
0 0 0
PPI PPC PPP
C.S.A. 105
¿Cómo disminuir
la pérdida mínima?
C.S.A. 106
(a) Disminuyendo el Período Promedio de Inventario
CC = 70 + 70 – 35 = 105 días
Rotación de Caja = 3.48
Caja Mínima = 3.448.276
Pérdida Oportunidad Mínima = 689.655
C.S.A. 107
(b) Disminuyendo el período promedio de cobro
CC = 85 + 50 - 35 = 100
RC = 3.65
CM = $ 3.287.671
Pérdida Mínima = $ 657.534
C.S.A. 108
Aumentando el período promedio de pago
CC = 110
RC = 3.32
CM = $ 3.614.458
Pérdida Mínima = $ 722.891
C.S.A. 109
Conclusión:
C.S.A. 110
Administración de Cuentas por
Cobrar
C.S.A. 111
Administración de cuentas por cobrar
Políticas de Crédito
y Cobranza
C.S.A. 112
Ejemplo
C.S.A. 113
Política propuesta: “liberalización de los
estándares de crédito”.
C.S.A. 114
Solución
Para hacer una decisión, es necesario determinar los
efectos positivos y los negativos que genera la
estrategia.
(1) positivos (aumento de la utilidad)
Plan actual
Ventas $600.000
Costos variables $360.000
Costos fijos $120.000
Utilidad $120.000
C.S.A. 115
Plan propuesto
C.S.A. 116
(2) Efectos Negativos
Aumento costo oportunidad por mayor inversión en
cuentas por cobrar
Plan actual:
Plan propuesto:
C.S.A. 117
Costo total con el programa propuesto:
CT= $8*60.000+$6*9.000= $534.000
Costo medio unitario = ($534.000/69.000 ) = $7.74
(Costo medio nuevo/precio) = $$7.74/$10 = 0.774
(Costo medio actual/Precio) = $8/$10 = 0.8
Efectos esperados
C.S.A. 119
Utilidad Adicional: 9.000 * ($10-$6) = $36.000(+)
C.S.A. 120
Administración del Inventario
C.S.A. 121
Modelo de la cantidad económica de compra
Nomenclatura :
Q: tamaño de la orden
Q/2: inventario promedio
U: consumo anual en unidades
CP: costo unitario de pedido
CM: costo unitario mantenimiento por año
CPT: costo total de pedido
CMT: costo total de mantenimiento
CTI: costo total del inventario
U/Q: número de pedidos en el año
C.S.A. 122
El modelo en su forma gráfica
Tamaño de
La Orden
Q/2
0 T1 T2 Tiempo
C.S.A. 123
Definición de las Funciones
Q
CMT= CM
2
U
CPT = CP
Q
Q U
CTI = CM + CP
2 Q
C.S.A. 124
Si se deriva la función de costo total del inventario
anterior en función del tamaño de la orden Q y se
despeja el valor de Q, se tiene:
1
2 * CP * U 2
Q*=
CM
C.S.A. 125
El Modelo en su forma gráfica
$
Costos total
de inventario
Costo total de
pedido
Q
Q*
C.S.A. 126
Como se puede apreciar en la
figura anterior, cualquier
valor que asuma el tamaño
de la orden, distinto de Q*
genera un costo total del
inventario mayor que el
mínimo.
C.S.A. 127
Si se reconoce que los pedidos
pueden tardar en llegar, entonces
la posibilidad de quedarse sin stock
es distinta de cero y por lo tanto,
para resolver el problema, nace el
concepto de Punto de Reorden,
que permite que el modelo aun sea
válido.
C.S.A. 128
Punto de Reorden:
Es el número de
unidades que debe haber en
bodega para hacer el siguiente
pedido.
C.S.A. 129
PR = Nº días demora * Consumo diario
Donde:
PR = Punto de reorden
C.S.A. 130
Tamaño
Orden
300
Punto de 80
reorden
0 22 30 60 Plazo en
días
C.S.A. 132
Supongamos el siguiente ejemplo:
C.S.A. 133
Distribución Consumo ciclo 30 días
Consumo Consumo Probabilidad
30 días Diario Ocurrencia
150 5,00 0.04
200 6.67 0.08
250 8.33 0.20
300 10,00 0.36
350 11.67 0.20
400 13.33 0.08
450 15,00 0.04
C.S.A. 134
Cálculo del Inventario de Seguridad Óptimo para un Ciclo de 30 Días
Inventario de Inventario Cantidad de Costo de los Probabilidad Costo espera Costo espera Costo total
Seguridad Total Faltante faltantes Ocurrencia do faltantes do mantenim esperado
150 450 0 0 0 0 125 125
100 400 50 260.5 0.04 10.42 83.33 93.75
50 350 50 260.5 0.08 20.84
100 521 0.04 20.84
41.68 41.67 83.35
0 300 50 260.5 0.2 52.1
100 521 0.08 41.68
150 781.5 0.04 31.26
125.04 0 125.04
C.S.A. 135
Configuración Estimada de Faltantes
Demanda Probabilidad Tiempo de Probabilidad Probabilidad Faltantes
Entrega Conjunta
1 0.2 0.02 0
100 0.1 2 0.6 0.06 0
3 0.2 0.02 0
1 0.2 0.04 0
200 0.2 2 0.6 0.12 0
3 0.2 0.04 20
1 0.2 0.08 70
300 0.4 2 0.6 0.24 100
3 0.2 0.08 130
1 0.2 0.04 160
400 0.2 2 0.6 0.12 200
3 0.2 0.04 240
1 0.2 0.02 250
500 0.1 2 0.6 0.06 300
3 0.2 0.02 350
C.S.A. 136
Costo total del Inventario para varios niveles estimados de faltantes
Inventario deFaltante Costo por Probabilidad Costo Costo esperadoCosto de Costo total
Seguridad Incremental Faltantes Acumulativa Esperado Acumulativo MantenimientoEsperado
350 0 0 0.00 0 0 700 700
300 50 500 0.02 10 10 600 610
250 50 500 0.08 40 50 500 550
240 10 100 0.10 10 60 480 540
200 40 400 0.14 56 116 400 516
160 40 400 0.26 104 220 320 540
130 30 300 0.30 90 310 260 570
100 30 300 0.38 114 424 200 624
70 30 300 0.62 186 610 140 750
20 50 500 0.70 350 960 40 1000
0 20 200 0.74 148 1108 0 1108
C.S.A. 137