FJUČERSI

Dragana Draganac
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Forvard i fjučers ugovori su terminski ugovori kod kojih
se dve ugovorne strane obavezuju da će obaviti
transakciju – kupiti ili prodati aktivu koja se nalazi u
osnovi ugovora, prema unapred ugovorenoj ceni i u
ugovoreno vreme.
 Robni fjučersi (na poljoprivredne proizvode, metale,
energetske sirovine) i finansijski fjučersi (na kamatne
stope, devizni kurs, tržišne indekse)
 Osnovni zadatak – kontrola rizika nepovoljnih cenovnih
kretanja aktiva koje su predmet budućih transakcija
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Fjučersi su se razvili iz forvarda.
 Forvardi - Nisu standardizovani već su fleksibilni
ugovori prilagođeni potrebama ugovornih strana.
 Trgovina na vanberzanskom tržištu, bez posredovanja
klirinške kuće.
 Usled odsustva klirinške kuće, gotovo se uvek
poravnavaju isporukom aktive koja je u njihovoj osnovi
 Rizik plaćanja i isporuke , tj. rizik neizmirenja obaveza

 U praksi je često teško naći drugu ugovornu stranu za

sklapanje specifičnog forvard ugovora –niska likvidnost
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Fjučers ugovori
 Savremeniji tip standardizovanog terminskog ugovora kojim se
trguje na berzama i koji prevazilazi problem nelikvidnosti i rizik
neizmirenja obaveza forvard ugovora
 Organizovana berza fjučersa, standardizacija ugovora (kvalitet
aktive, mesto i vreme isporuke, količine i cene), postojanje
klirinške kuće, dnevno poravnanje cena, razvijeno sekundarno
tržište
 Kupac se obavezuje na prijem aktive, a prodavac na njenu
isporuku o roku dospeća ugovora po ugovorenoj ceni
 U trenutku zaključenja ugovora nema razmene sredstava već se
samo zaključuje sporazum o budućoj razmeni
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Kupac fjučersa je u poziciji dugog fjučersa (long futures)
 Prodavac je u poziciji kratkog fjučersa (short futures)

 Dogovorena cena = fjučers cena

 Dan realizacije ugovora = datum isporuke, datum

poravnanja
 Otvoreni interes (open interest)–broj fjučers ugovora
koji su zaključeni, a još nisu realizovani
 Na berzi se definišu gornji i donji dnevni cenovni limiti,
odnosno donja i gornja granica dozvoljene promene cene
u toku dana u odnosu na cenu na zatvaranju prethodnog
dana. Smisao uvođenja cenovnog limita je da se spreči
“izmicanje cena kontroli”, odnosno da se spreče
prekomerne špekulacije u trgovanju fjučers ugovorima.
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Likvidacija fjučers pozicije:
1. Pre datuma poravnanja –zauzimanjem kontra pozicije
2. Čekanjem datuma poravnjanja –isporukom aktive u osnovi
ugovora ili u gotovini

 Uloga klirinške kuće:

 garant fer trgovine na berzi fjučersa
 kupac za svakog prodavca i prodavac za svakog kupca
 Vodi račune depozita (margina) učesnika u trgovanju, vrši sva
preknjižavanja sa računa na račun, prima uplate i vrši isplate
 Eliminiše rizik neispunjenja obaveze iz ugovora
OSNOVNE KARAKTERISTIKE FJUČERSA
I TRŽIŠTA FJUČERSA
 Pri zauzimanju fjučers pozicije polaže se određeni iznos
sredstava na račun kod klirinške kuće – inicijalna
margina. Inicijalna margina se kreće između 3% i 10%
cene fjučers ugovora.
 Margina održanja – donja granica ispod koje ne može
pasti iznos na marginskom računu. Ukoliko se iznos na
marginskom računu spusti ispod margine održanja,
upućuje se marginski poziv i uplaćuje se razlika do
inicijalne margine.
 Margina svakodnevno varira u skladu sa promenom
razlike fjučers cene i cene poravnanja (poslednja
zaključena fjučers cena na kraju tog radnog dana).
 POREĐENJE OPCIJA I FJUČERSA
 Vlasnik call opcije ima pravo bez obaveze da kupi određenu aktivu.
Neće izvršiti opciju ako dođe do sniženja cene aktive, tj. opcija neće biti
iskorišćena ako je tržišna cena niža od cene realizacije opcije.
 Kod fjučersa i kupac i prodavac moraju izvršiti ugovor, tj.moraju izvršiti
preuzete obaveze.
 U trenutku zaključenja fjučers ugovora nema plaćanja između kupca i
prodavca. Kod opcija, u trenutku zaključenja kupac plaća prodavcu
iznos opcione premije.
 Kupac call opcije će biti na dobitku ako raste cena aktive iznad cene
realizacije. Ako je tržišna cena aktive ispod cene realizacije, kupac neće
izvršiti opciju i imaće ograničen gubitak u visini plaćene opcione
premije.
 Kod fjučersa, kupac fiksira cenu po kojoj će u budućnosti platiti aktivu.
Ako tržišna cena bude iznad cene fjučersa, kupac je na dobitku (koji je
potencijalno neograničen). Ali, ako tržišna cena bude ispod cene
fjučersa, kupac će pretrpeti gubitak na fjučersu, koji je potencijalno
neograničen.
 DNEVNO PRILAGOĐAVANJE CENA
(MARKING TO THE MARKET)
 Kontinuirana promena stanja na marginskim računima
transaktora usled razlike između fjučers cene i cene
poravnanja koja se svakodnevno menja
 Ako je iznos sredstava na marginskom računu iznad
nivoa inicijalne margine, tim sredstvima je moguće
slobodno raspolagati
 Ako je iznos sredstava na marginskom računu ispod
nivoa margine održanja, mora se izvršiti dodatna uplata
sredstava do nivoa inicijalne margine
 DNEVNO PRILAGOĐAVANJE CENA
(MARKING TO THE MARKET)
 Primer: Danas, u sredu, banka iz SAD zaključuje fjučers ugovor za
kupovinu 125.000 CHF da bi se zaštitila od rizika promene kursa.
Švajcarski franak joj je neophodan u petak da bi izmirila dug
denominiran u CHF koji tada dospeva.
 Sreda
Kupovina CHF fjučersom, fjučers kurs USD1,055/ CHF, iznos
ugovora 125.000 CHF, inicijalna margina 1.485 USD, margina
održavanja 1.100 USD.

Zaključna cena USD1,06/ CHF.

Tri promene: 1.porast cene i prihod od 625 USD (125.000*0,005),
pa se stanje na margini povećava na 2.110 USD; 2. postojeći fjučers
ugovor po ceni od 1,055 USD je zatvoren; 3. investitor dobija novi
ugovor sa cenom od 1,06 USD.
 DNEVNO PRILAGOĐAVANJE CENA
(MARKING TO THE MARKET)
 Četvrtak
Cena zatvaranja u četvrtak je pala na 1,048 USD. Investitor plaća
1.500 USD (125.000*(-0,012)). Njemu se taj iznos odbija sa
margine i isplaćuje se prodavcu fjučersa. Stanje na margini je
opalo ispod margine održavanja (na 2.110-1500=610 USD), pa
investitor mora da uplati 875 USD (1.485-610).
 Petak
Cena na zatvaranju pada na 1,045 USD i investitor plaća 375
USD (125.000* (-0,03)) i, pošto je petak dan dospeća, dobija
franke po 1.055 USD.
U svemu, investitor je imao neto gubitak od kupovine fjučersa od
1.250 USD (625-1500-375), ne računajući plaćenu proviziju
berzi.
DNEVNO PRILAGOĐAVANJE CENA
(MARKING TO THE MARKET)

Dnevni Ukupni Saldo na

Cena dobitak dobitak marginskom Marginski
Vreme fjučersa (gubitak) (gubitak) računu poziv
Sreda ujutru 1.055 1485
Sreda-zatvaranje 1.06 625 625 2110
Četvrtak - zatvaranje 1.048 -1500 -875 610 875
Petak - zatvaranje 1.045 -375 -1250 1110
 DNEVNO PRILAGOĐAVANJE CENA
(MARKING TO THE MARKET)
 Dakle, kupac fjučersa u slučaju pada cene uplaćuje
razliku na račun depozita prodavca koji se vodi kod
klirinške kuće, dok u slučaju porasta cena razliku
uplaćuju prodavci na račun depozita kupca. Dnevna
plaćanja pretpostavljaju da prodavac i kupac svakog dana
moraju obezbediti visok nivo likvidnosti.
 HEDŽING
 Finansijski derivati mogu da se koriste u špekulativne
svrhe i u svrhe hedžinga, tj. zaštite od rizika.
 Kod špekulacije je cilj da se ostvari zarada na promeni
vrednosti osnovne varijable, koja leži u osnovi derivata
(na promeni cene roba, kamatne stope, deviznog kursa).
 Hedžing - Bitno je da se jasno odredi šta predstavlja
hedžiranu stavku, a šta hedžing instrument. Ideja je da su
promene u njihovoj vrednosti istog intenziteta, a
različitog smera, te se ove promene međusobno prebijaju
i imamo neutralni efekat na rezultat (perfektan, tj.
optimalni hedžing).
 HEDŽING
 Primer: Distributer nafte planira prodaju 100.000 barela
nafte u novembru i želi da se zaštiti od mogućeg pada cene.
Da bi se zaštitio od rizika, prodaje 100 fjučers ugovora, gde
svaki ugovor glasi na 1.000 barela nafte. Ugovorena fjučers
cena je 52,67$ po barelu. Radi se o kratkom hedžingu, tj.
prodavac nafte je zauzeo kratku poziciju.
 Ukoliko bi došlo do pada cene nafte, taj gubitak bi bio
kompenzovan dobitkom od fjučersa.
 Pretpostavimo da su moguće cene nafte u novembru
50,67$, 52,67$ i 54,67$ po barelu.
 Hedžing je perfektan, zato što dobici/gubici na fjučers
poziciji tačno poništavaju promenu u ceni nafte. Ukupan
prihod je isti kao da je danas ugovorena prodaja nafte u
novembru po ceni fjučersa, što se vidi u narednoj tabeli.
 HEDŽING

Cena nafte u novembru u $

50,67 52,67 54,67
Prihod od prodaje nafte 5.067.000 5.267.000 5.467.000
Dobitak (gubitak) na fjučersu 200.000 0 -200.000
Ukupni prihodi 5.267.000 5.267.000 5.267.000