Apoyos Estructura de Capital

Capitulo 14
La Estructura de
Capital en un
Mercado Perfecto
Esquema del Capitulo
14.1 Financiamiento por medio de acciones versus

Deuda
14.2 Modigliani-Miller I: Apalancamiento, Arbitraje y
Valor de la Empresa
14.3 Modigliani-Miller II: Apalancamiento, Riesgo y
Costo de Capital
14.4 Falacias de la Estructura de Capital
14.5 MM: Mas allá de las Proposiciones
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Objetivos de Aprendizaje
1. Definir los tipos de títulos generalmente utilizados por las

empresas para recaudar capital; definir apalancamiento.
2. Describir la estructura de capital que la empresa debería
escoger.
3. Listar las tres condiciones que hacen perfectos a los
mercados de capital.
4. Discutir las implicaciones de la Proposición I de MM, y
los roles del apalancamiento hecho en casa y la Ley del
Precio Unico en el desarrollo de la proposición.

Objetivos de Aprendizaje (continuación)
5. Calcular el costo de capital para el capital apalancado de

acuerdo a la Proposición II de MM.
6. Ilustrar el efecto que el cambio en deuda tiene sobre el
CPPC en mercados de capital perfecto.
7. Calcular el riesgo de mercado de los activos de una
empresa usando la Beta no apalancada.
8. Ilustrar el efecto del incremento del apalancamiento en la
Beta del capital de una empresa.

Objetivos de Aprendizaje (continuación)
9. Calcular la deuda neta de una empresa.

10. Discutir el efecto del apalancamiento en la las utilidades
esperadas por acción de una empresa.
11. Mostrar el efecto de la dilución en el valor del capital.
12. Explicar porque los mercados prefectos no crean ni
destruyen el valor.

14.1 Financiamiento por Medio de
Acciones versus Deuda
• Estructura de Capital
 Las proporciones relativas de deuda, capital, y otros
títulos que una empresa tiene en circulación

Financiamiento de una Empresa por Medio
de Acciones
• Usted esta considerando una oportunidad de

inversión.
 Para una inversión inicial de $800 este año, el proyecto
generara flujos de efectivo de $1,400 o $900 el próximo
año, dependiendo de si la economía es fuerte o débil,
respectivamente. Ambos escenarios son igualmente
probables.

Tabla 14.1

de Acciones (continuación)
• Los flujos de efectivo dependen de la economía

en su conjunto y así contienen riesgo de
mercado. Como resultado, usted demanda una
prima por riesgo de 10% por arriba de la tasa libre
de riesgo 5% por invertir en este proyecto.
• Cual es el VPN de esta oportunidad de inversión?

• El costo de capital de este proyecto es 15%. El

flujo de efectivo esperado en un año es:
 ½($1400) + ½($900) = $1150.
• EL VPN del proyecto es:

$1150
NPV   $800    $800  $1000  $200
1.15

• Si usted financia este proyecto utilizando

únicamente capital, cuanto estaría dispuesto a
pagar por el proyecto?
$1150
PV (equity cash flows)   $1000
1.15
• Si usted puede recaudar $1000 mediante la venta de capital
en una empresa, después de pagar el costo de inversión de
$800, puede mantener $200, el VPN del proyecto, como un
beneficio.

• Capital Propio no apalancado

 Capital propio en una empresa sin deuda
• Debido a que no hay deuda, los flujos de efectivo

del capital propio no apalancado son iguales a
aquellos del proyecto.

Tabla 14.2

• Los rendimientos de los accionistas son, ya sea

40% o –10%.
 El rendimiento esperado del capital propio no
apalancado es:
• ½ (40%) + ½(–10%) = 15%.
• Debido a que el costo de capital del proyecto es 15%, los
accionistas están ganando un rendimiento apropiado por el
riesgo que están tomando.

Financiamiento de una Empresa con
Deuda y Capital Propio
• Suponga que al inicio decide pedir prestado $500,

además vender acciones.
 Debido a que el flujo de efectivo del proyecto será
siempre suficiente para repagar la deuda, la deuda
esta libre de riesgo y puede pedir prestado a la tasa
libre de riesgo de 5%. Usted deberá a los tenedores de
la deuda:
• $500 × 1.05 = $525 en un año.
• Capital Propio Apalancado

 El capital propio en una empresa que también tiene
deuda en circulación

Deuda y Capital Propio (continuación)
• Dada la obligación de la empresa por $525, sus

accionistas recibirán únicamente $875 ($1400 –
$525 = $875) si la economía es fuerte y $375
($900 – $525 = $375) si la economía es débil.

Tabla 14.3

• Cual es el precio E, en que debe venderse el

capital propio apalancado?
• Cual es la mejor elección de estructura de capital
que debe hacer el empresario?

• Modigliani y Miller planteaban que con mercados

de capital perfectos, el valor total de una empresa
no debía depender de su estructura de capital.
 Ellos razonaban que los flujos de efectivo totales de
una compañía eran iguales a los del proyecto, y por
tanto tenían el mismo valor presente.

• Debido a que los flujos de efectivo de la deuda y

el capital propio suman los flujos de efectivo del
proyecto, por la Ley del Precio Unico los valores
combinados de deuda y capital propio debe ser
$1000.
 Por tanto, si el valor de la deuda es $500, el valor del
capital propio apalancado debe ser $500.
• E = $1000 – $500 = $500.

• Debido a que los flujos de efectivo del capital

propio apalancado son mas pequeños que los del
no apalancado, el capital propio apalancado se
venderá en un precio menor ($500 versus $1000).
 Sin embargo, el hecho de que el capital propio sea
menos valioso con apalancamiento, no significa que
este en peor estado. Todavía obtendrá un total de
$1000 con la emisión tanto de deuda como de capital
propio apalancado. En consecuencia, será indiferente
entre esas dos elecciones para la estructura de capital
de la empresa.

El efecto del Apalancamiento en el Riesgo
• El apalancamiento incrementa el riesgo del

capital propio de la empresa.
 Por tanto, es inapropiado descontar flujos de efectivo
de capital propio apalancado a la misma tasa de
descuento de 15% que se uso para el capital propio no
apalancado. Los inversionistas en capital propio
apalancado requerirán una tasa de rendimiento mas
alta para compensar el incremento en el riesgo

Tabla 14.4

(continuación)
• Los rendimientos del capital propio son muy

diferentes con y sin apalancamiento.
 El capital propio no apalancado tiene un rendimiento
de 40% o –10%, para un rendimiento esperado de
15%.
 El capital propio apalancado tiene un riesgo mas alto,
con rendimiento de75% o –25%.
• Para compensarlos por este riesgo, los tenedores de capital
propio apalancado reciben un rendimiento esperado mayo
de 25%.

(continuación)
• La relación entre riesgo y rendimiento se evalúa

con mas formalidad si se calcula la sensibilidad
del rendimiento de cada tipo de acciones al riesgo
sistémico de la economía.

Tabla 14.5

(continuación)
• Debido a que el rendimiento de la deuda no tiene

riesgo sistémico, su prima por riesgo es igual a
cero.
• En este caso en particular, el capital propio
apalancado tiene el doble del riesgo sistémico del
capital propio no apalancado y, como resultado,
tiene el doble de prima por riesgo

(continuación)
• En resumen:
 En el caso de mercados de capital perfectos, si la
empresa se financia al 100% con capital propio, los
accionistas requerirán un rendimiento esperado de
15%.
 Si la empresa es financiada 50% con deuda y 50% con
capital propio, los tenedores de la deuda recibirán un
rendimiento de 5%, mientras los tenedores del capital
propio apalancado requerirán un rendimiento esperado
de 25% (debido al incremento del riesgo).

(continuación)
• En resumen:
 El apalancamiento incrementa el riesgo del capital
propio, de las acciones, aun cuando no exista peligro
de que la empresa incumpla.
• Así, mientras la deuda puede ser mas barata, su uso
incrementa el costo de capital propio. Considerando ambas
fuentes de capital en conjunto, el costo de capital promedio
con apalancamiento es el mismo que el de la empresa sin
apalancamiento.

Ejemplo 14.1

Ejemplo 14.1 (continuacion)

14.2 Modigliani-Miller I: Apalancamiento,
Arbitraje, y Valor de la Empresa
• La Ley del Precio Unico implica que el

apalancamiento no afectará el valor total de la
compañía.
 En lugar de ello, solo cambiaba la asignación de los
flujos de efectivo entre deuda y acciones, sin alterar los
flujos de efectivo totales de la empresa.

Arbitraje, y Valor de Empresa (continuación)
• Modigliani y Miller (MM) demostraron que este
resultado se cumple con mas generalidad con un
conjunto de condiciones que se conocen como
mercados de capital perfectos:
 Inversionistas y empresas pueden comercializar el mismo
conjunto de valores a un precio de mercado competitivo
igual al valor presente de sus flujos de efectivo futuros.
 No ha impuestos, costos de transacción, o costos de
emisión asociados con la comercialización de los valores.
 Las decisiones de financiamiento de una empresa no
cambian los flujos de efectivo generados por sus
inversiones, ni tampoco revelan nueva información acerca
de ellas
Arbitraje, y Valor de Empresa (continuación)
• Proposición I de MM:
 En un mercado de capital perfecto, el valor total de una
empresa es igual al valor de mercado total de flujos de
efectivo generados por sus activos, y no lo afecta la
selección de su estructura de capital.

MM y la Ley del Precio Unico
• MM establecieron su resultado con el siguiente

argumento:
 En la ausencia de impuestos u otros costos de
transacción, el flujo de efectivo total pagado a los
tenedores de todos los títulos es igual al flujo de
efectivo total generado por los activos de la empresa.
• Entonces, según la Ley del Precio Unico, los valores de la
compañía y sus activos deben tener el mismo valor de
mercado total.

Apalancamiento Interno
• Apalancamiento hecho en casa

 Cuando los inversionistas usan apalancamiento en sus
propios portafolios para ajustar la elección de la
empresa, se dice que utilizan apalancamiento interno.
• MM demostraron que si los inversionistas

preferían una estructura de capital alternativa a la
escogida por la empresa, podían obtener o
conceder un préstamo por su cuenta y lograr el
mismo resultado.

Apalancamiento Interno (continuación)
• Asuma que no usa apalancamiento y crea una

empresa de solo capital propio.
 Un inversionista que preferiría mantener capital propio
apalancado puede hacerlo mediante el uso
apalancamiento en su propio portafolio.

Tabla 14.6

• Si los flujos de efectivo del capital propio no

apalancado sirve como colateral para el préstamo
al margen (a la tasa libre de riesgo de 5%),
entonces mediante el uso de apalancamiento
hecho en casa, el inversionista ha replicado los
pagos del capital propio apalancado, como se
ilustra en la presentación previa, a un costo de
$500.
 Por la Ley del Precio Unico, el valor del capital propio
apalancado debe ser también $500.

• Ahora asuma que usa deuda, pero el

inversionista preferiría tener capital propio no
apalancado. El inversionista puede recrear los
pagos del capital propio no apalancado mediante
la compra tanto la deuda como del capital propio
de la empresa. Combinando los flujos de efectivo
de los dos valores produce idénticos flujos de
efectivo que el capital no apalancado, para un
costo total de $1000.

Tabla 14.7

• En cada caso, la escogencia de la estructura de

capital no afecta las oportunidades disponibles a
los inversionistas.
 Los inversionistas pueden alterar la elección de
apalancamiento de la empresa para lograr sus
preferencias personales, ya sea con la obtención de un
préstamo para agregar mas apalancamiento o con la
compra de bonos para reducir el apalancamiento.
 Con mercados de capital perfectos, diferentes
elecciones de estructura de capital no ofrecen
beneficios a los inversionistas, no afectan el valor de la
empresa.
Ejemplo 14.2

Ejemplo 14.2 (continuación)

El Balance General a Valor de Mercado
• Balance General a Valor de Mercado

 Un balance General donde:
• Todos los activos y pasivos de la empresa son incluidos
(incluso los activos intangibles como los son la reputación,
nombre comercial, o capital humano, que no se encuentran
en un balance general estándar de contabilidad).
• Todos los valores son a valor de mercado actual en lugar de
costos históricos.
 El valor total de los títulos emitidos por la empresa

deben ser igual al valor total de los activos de la
empresa.

Tabla 14.8

El Balance General a Valor de Mercado
(continuación)
• Usando el Balance General a Valor de Mercado,

el valor del capital propio es calculado así:
Market Value of Equity 
Market Value of Assets  Market Value of Debt and Other Liabilities

Ejemplo 14.3


Aplicación: Una Recapitalización
Apalancada
• Recapitalización Apalancada
 Cuando una empresa toma prestamos para pagar un
dividendo especial grande o recomprar un monto
significante de acciones en circulación.

Apalancada (continuación)
• Ejemplo:
 Harrison Industries is currently an all-equity firm
operating in a perfect capital market, with 50 million
shares outstanding that are trading for $4 per share.
 Harrison plans to increase its leverage by borrowing
$80 million and using the funds to repurchase 20 million
of its outstanding shares.

• Ejemplo:
 Esta transacción puede ser vista en dos etapas.
• Primera, Harrison vende deuda para recaudar $80 millones
en efectivo.
• Segundo, Harrison usa el efectivo para recomprar acciones.

Tabla 14.9

• Ejemplo:
 Inicialmente, Harrison es una empresa de solo capital
propio y el valor de mercado del capital es $200
millones (50 millones de acciones x $4 por accion =
$200 millones) igual al valor de mercado de sus activos
existentes.

• Ejemplo:
 Después de pedir prestado, las obligaciones de
Harrison crecen por $80 millones, lo que también es
igual al monto de efectivo que la empresa ha
recaudado. Debido a que los activos y los pasivos se
incrementan en el mismo monto, el valor de mercado
del capital propio se mantiene sin cambio.

• Ejemplo:
 Para conducir la recompra de acciones, Harrison gasta
los $80 millones que pidió prestado para recomprar 20
millones de acciones ($80 millones ÷$4 por acción =
20 millones de acciones.)
 Debido a que los activos de la empresa decrecen por
$80 millones y su deuda se mantiene sin cambio, el
valor de mercado del capital propio también debe caer
por $80 millones, de $200 millones a $120 millones,
para que los activos y los pasivos se mantengan en
balance.

• Ejemplo:
 El precio de la acción no cambia.
• Con 30 millones de acciones todavía en circulación, las
acciones valen $4 por acción, igual que antes ($120 ÷ 30
millones de acciones = $4 por acción).

14.3 Modigliani-Miller II: Apalancamiento,
Riesgo, y Costo de Capital
• El Apalancamiento y el Costo de Capital Propio

 La primera proposición de MM puede ser usada para
derivar en una relación explicita entre apalancamiento
y el costo de capital propio.

Riesgo, y Costo de Capital (continuación)
• Apalancamiento y el Costo de Capital Propio
 E
• El valor de mercado del capital propio en una empresa
apalancada.
 D
• Valor de mercado de la deuda en una empresa apalancada.
 U
• Valor de mercado del capital propio en una empresa no
apalancada.
 A
• Valor de mercado de los activos de una empresa.

 La proposición I de MM establece que::
E  D  U  A
• El valor total de mercado de los títulos de la empresa es
igual al valor de mercado de sus activos, este apalancada o
no.


 Los flujos de efectivo de poseer capital propio no
apalancado puede ser replicado usando
apalancamiento interno mediante la tenencia de una
cartera con acciones y deuda.


 El rendimiento de capital propio no apalancado (RU)
esta relacionado a los rendimientos de capital propio
apalancado (RE) y deuda (RD) :
E D
RE  RD  RU
E  D E  D


 Resolviendo para RE:
• El rendimiento del capital propio apalancado es igual al

rendimiento del capital propio no apalancado, mas una
prima por riesgo debido al apalancamiento.
 La cantidad de la prima depende de la cantidad del
apalancamiento, medido por la razón a valor de mercado de
deuda a capital (propio), D/E.

 Proposición II de MM:
• El costo de capital propio apalancado es igual al costo de
capital propio no apalancado mas una prima por riesgo que
es proporcional a la razón a valor de mercado de deuda a
capital.
• Costo de Capital del capital propio apalancado
D
rE  rU  (rU  rD )
E


 Retomando el caso anterior:
• Si la empresa es financiada solo con capital propio, el
rendimiento esperado en capital propio no apalancado es
15%.
• Si la empresa es financiada con $500 de deuda, el
rendimiento esperado de la deuda es 5%.


 Por tanto, de acuerdo a la proposición II de MM, el
rendimiento esperado en capital propio, el rendimiento
esperado en capital propio para la empresa
apalancada es:
500
rE  15%  (15%  5%)  25%
500

Ejemplo 14.4


La Presupuestación de Capital y el Costo
Promedio Ponderado de Capital (CPPC)
• Si una empresa no esta apalancada, todos los

flujos de efectivo generados por sus activos son
pagados a los accionistas.
 El valor de mercado, riesgo, y costo de capital de la
empresa para los activos y capital propio de la
compañía coinciden y, por lo tanto:
rU  rA

La Presupuestación de Capital y el CPPC
(continuación)
• Si una empresa esta apalancada, el rA del

proyecto es igual al CPPC de la empresa.
 CPPC (Sin impuestos)

(continuación)
• Con mercados de capital perfectos, el CPPC de

la empresa es independiente de su estructura de
capital e igual al costo de capital propio si no se
encuentra, lo que coincide con el costo de capital
de sus activos.
• Razón de Deuda a Valor
 La fracción de valor total que corresponde a la deuda.

Figura 14.1
CPPC y
Apalancamiento
con Mercados de
Capital Perfectos
(continuación)
• Sin deuda, el CPPC es igual al costo de capital

propio sin apalancar.
• Conforme la compañía obtiene mas prestamos a
un bajo costo de capital, el costo de capital de
sus acciones sube. El efecto neto es que el
CPPC de la compañía no cambia.

Ejemplo 14.5


Ejemplo Alternativo 14.5
• Problema
 Honeywell International Inc. (HON) tiene una razón
deuda –capital a valor de mercado de 0.5.
 Asuma que su costo de capital de la deuda actual es
6.5%, y su costo de capital propio de las acciones 14%.
 Si HON emite acciones y usa los ingresos para re
pagar la deuda para reducir su razón Deuda – Capital a
0.4, bajara su costo de capital de la deuda a 5.75%.

• Problema (continuación)
 Con mercados de capital perfectos, que efecto
tendría esta transacción en el costo de capital
propio y CPPC?

• Solución
 CPPC actual
E D 2 1
rwacc  rE  rD  14%  6.5%  11.5%
ED ED 2 1 2 1
 Nuevo Costo de Capital Propio
D
rE  rU  (rU  rD )  11.5%  .4(11.5%  5.75%)  13.8%
E

• Solución (continuación)
 Nuevo CPPC
1 .4
rNEWwacc  13.8%  5.75%  11.5%
1  .4 1  .4
 El costo de capital propio cae de 14% a 13.8%

mientras el CPPC no cambia.

Calculo del CPPC con Títulos de Valores
Múltiples
• Si la estructura de capital de la empresa esta

compuesta de varios títulos, además de acciones
y deuda, entonces el CPPC es calculado con la
obtención del CPPC de todos los títulos de
valores de la empresa.

Ejemplo 14.6


Betas Apalancadas y no Apalancadas
• El efecto del apalancamiento sobre el riesgo de

los títulos de valores de una empresa también se
expresa en términos de Beta:
E D
U  E  D
E  D E  D

(continuación)
• Beta no apalancada
 Una medida del riesgo de una empresa como si esta
no tuviera apalancamiento, que es equivalente a la
beta de sus activos.
• Si esta tratando de estimar la beta no apalancada

para un proyecto de inversión, debería basar su
estimación en las betas no apalancadas de
empresas con inversiones comparables.

(continuación)
D
 E  U  ( U   D )
E
D D
 E  U  U  (1  ) U
E E
• El apalancamiento amplifica el riesgo de mercado

de los activos de una empresa, βU,
incrementando el riesgo de su capital propio.

Ejemplo 14.7


Ejemplo Alternativo14.7
• Problema
 Calcule las betas del capital y las razones de deuda –
capital a valor de mercado para las acciones que se
muestran abajo:
Nombre Beta del Razon Deuda -Capital Beta de la
Capital Deuda
Kraft Foods Inc. 0.71 0.35 0.10
H.J. Heinz Co. 0.63 2.23 0.27
Lancaster Colony 0.87 0.00 0.00
 Calcule la beta no apalancada para cada una de las

empresas?
• Solución
E D
U  E  D
ED ED
Nombre Beta del E/(E+D) Beta de la D/(E+D) βU

Capital Deuda
Kraft Foods Inc. 0.71 74.07% 0.10 25.93% 0.55
H.J. Heinz Co. 0.63 30.96% 0.27 69.04% 0.38
Lancaster Colony 0.87 100.00% 0.00 0.00% 0.87

Efectivo y Deuda Neta
• Tener efectivo produce el efecto opuesto del

apalancamiento en el riesgo y el rendimiento y
puede ser visto como equivalente a deuda
negativa.

Ejemplo 14.8


• El apalancamiento y las Utilidades por Acción

 El apalancamiento incrementa las utilidades por acción
esperadas de una empresa. Esto es usado algunas
veces (incorrectamente) como un argumento de que la
hacerlo así el apalancamiento también aumenta el
precio de las acciones.

(continuación)

 Ejemplo:
• LVI es hoy una empresa con solo acciones. Espera generar
UAII de $10 millones para el próximo año. Actualmente, LVI
tiene 10 millones de acciones en circulación, y sus acciones
se comercializan a un precio de $7.50 por acción. LVI
estudia el cambio de su estructura de capital por medio de
pedir un préstamo de $15 millones, a una tasa de interés de
8%, y utilizar el producto para recomprar 2 millones de
acciones a $7.50 por acción.

(continuación)

 Ejemplo:
• Suponga que LVI no tiene deuda. Como la compañía no
paga intereses y en los mercados de capital perfectos no
hay intereses, sus utilidades serian iguales a sus UAII y las
utilidades por acción de LVI in apalancamiento deberían
ser:

(continuación)

 Ejemplo:
• Si LVI recapitaliza, la nueva deuda obligara a LVI a hacer
pagos de interés cada año de $1.2 millones/ año.
 $15 millones × 8% = $1.2 millones
• Como resultado, LVI tendrá utilidades esperadas después
de intereses de $8.8 millones.
 Utilidades = UAII – Intereses
 Utilidades = $10 millones – $1.2 millones = $8.8 millones

(continuación)

 Ejemplo:
• Las utilidades por acciones crecen a $1.10
 $8.8 millones ÷ $8 millones acciones = $1.10
• Las utilidades esperadas de LVI por acción se incrementan
con el apalancamiento.

(continuación)

 Ejemplo:
• Están mejor los accionistas?
 NO! Aunque las UPA de LVI se incrementan con el
apalancamiento, el riesgo de su UPA también se incrementa.
Mientras UPA en promedio se incrementa, este incremento es
necesario compensar a los accionistas por el riesgo adicional que
están tomando, así el precio de la acción de LVI no se
incrementa como resultado de la transacción.

Ejemplo 14.9


Emisión de Acciones y Dilución
• Dilución
 Un incremento en el total de acciones que se dividirá
entre un monto fijo de utilidades
• Es algunas veces (incorrectamente) argumentado

que la emisión de acciones diluirá la propiedad
de los accionistas existentes, por lo que en vez
de ellos debe usarse deuda.

(continuación)
• Suponga que Jet Sky Airlines (JSA) es hoy una

aerolínea de descuento muy exitosa que atiende
la región sureste de los EU. Actualmente carece
de deuda y tiene 500 millones de acciones en
circulación, con un precio de $16.
• El ultimo mes, la empresa anuncio que expandiría
sus operaciones al noreste y que requerirá la
compra de aviones nuevos por valor de $1 billón,
que será financiada mediante la emisión de
nuevas acciones.

(continuación)
• El valor actual (previo a la emisión) de sus

acciones y por ello sus activos, tienen un valor de
mercado de $8 billones.
 500 millones acciones × $16 por acción = $8 billones
• Suponga que JSA vende 62.5 millones de nuevas

acciones a un precio de $16 por acción para
recaudar el $1 billón adicional que necesita para
comprar los aviones.

(continuación)

(continuación)
• Resultados:
 El valor de mercado de los activos de JSA crece por el
billón adicional que la empresa a recaudado.
 El numero de acciones se incrementa.
• Aunque el numero de acciones ha aumentado a 562.5
millones, el valor por acción no ha cambiado de $16 por
accion.

(continuación)
• Mientras la empresa venda nueva acciones de

capital a un precio justo, no habrá ganancia o
perdida para los accionistas asociada con las
emisión de acciones misma.
• Cualquier ganancia o perdida con la transacción
resultara del VPN de la inversión que la empresa
hace con los fondos recaudados.

14.5 MM: Mas alla de las Proposciones
• Principio de Conservación del valor para

Mercados Financieros
 Con mercados de capital perfectos, las transacciones
financieras no crean ni destruyen el valor, sino que solo
representan una definición del riesgo y, por lo tanto, del
rendimiento.
• Esto implica que cualquier transacción financiera que
parece ser un buen trato puede estar explotando algún tipo
de imperfección del mercado.

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Capitulo 14

14.1 Financiamiento por medio de acciones versus

1. Definir los tipos de títulos generalmente utilizados por las

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5. Calcular el costo de capital para el capital apalancado de

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9. Calcular la deuda neta de una empresa.

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• Usted esta considerando una oportunidad de

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• Los flujos de efectivo dependen de la economía

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• El costo de capital de este proyecto es 15%. El

• EL VPN del proyecto es:

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• Si usted financia este proyecto utilizando

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• Capital Propio no apalancado

• Debido a que no hay deuda, los flujos de efectivo

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• Los rendimientos de los accionistas son, ya sea

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• Suponga que al inicio decide pedir prestado $500,

• Capital Propio Apalancado

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• Dada la obligación de la empresa por $525, sus

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• Cual es el precio E, en que debe venderse el

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• Modigliani y Miller planteaban que con mercados

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• Debido a que los flujos de efectivo de la deuda y

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• Debido a que los flujos de efectivo del capital

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• El apalancamiento incrementa el riesgo del

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• Los rendimientos del capital propio son muy

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• La relación entre riesgo y rendimiento se evalúa

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• Debido a que el rendimiento de la deuda no tiene

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• La Ley del Precio Unico implica que el

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• MM establecieron su resultado con el siguiente

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• Apalancamiento hecho en casa

• MM demostraron que si los inversionistas

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• Asuma que no usa apalancamiento y crea una

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