Professional Documents
Culture Documents
Şi̇rket Değerleme
Şi̇rket Değerleme
YÖNTEMLERİ
ŞİRKET DEĞERLEMESİNDE
KULLANILAN ANALİZLER
Teknik Analiz : Teknik analiz, sermaye piyasasındaki
fiyatların kendi içinde önceden izlenebilecek bir trende
sahip olduğunu varsayar.
Temel Analiz : Bu analizde değerlemeye tabi tutulan
şirketin gerçek değeri cari durumundaki ve gelecekteki
ekonomik şartlar dikkate alınarak yapılan değer tespitine
dayanmaktadır.
Modern Yaklaşım (Rassal Yürüyüş Teorisi) : Random
Walks ya da Etkin Pazar Kuramı olarak da adlandırılan
modern yaklaşımda, büyük ve etkin hisse senedi
piyasalarının olduğu varsayılmaktadır. Böyle bir pazarda
menkul değerin fiyatı, piyasaya aktarılan bilgilerin
doğrultusunda belirlenir.
Genel Kabul Görmüş Şirket Değerleme Yöntemleri
a. İndirgenmiş nakit akımları (net bugünkü değer) yöntemi
b. Net aktif değeri yöntemi
c. Piyada değeri / Defter değeri yöntemi
d. Tasfiye değeri yöntemi
e. Yeniden yapma değeri yöntemi
f. İşleyen teşebbüs değeri yöntemi
g. Emsal değeri yöntemi
h. Ekspertiz değeri yöntemi
i. Amortize edilmiş yenileme değeri yöntemi
j. Temettü verimi yöntemi
k. Fiyat / Kazanç oranı yöntemi
l. Fiyat / Nakit akımları yöntemi
m. Piyasa kapitalizasyon oranı yöntemi
n. Defter değeri yöntemi
o. Menkul varlık fiyatlandırma modeli
p. Arbitraj fiyatlama modeli
İndirgenmiş Nakit Akımları (Net Bugünkü Değer)
Yöntemi
İskonto edilmiş nakit akışları yöntemi hesaplanırken şu aşamalar izlenecektir.
Varlıkların ve yükümlülüklerin ayrımı yapılır, unsurlar tanımlanır (gelirler,
yatırımlar, amortismanlar, vergiler, işletme sermayesi, diğer varlıklardaki
artışlar/azalışlar)
Geçmiş yıllar nakit akımları incelenir,
Nakit akımlarını etkileyen kalemlerin tahmini yapılır,
Genel varsayımlar ve çeşitli senaryoların (iyimser, kötümser ve normal)
varsayımları belirlenir,
Nakit akımları tahmin edilir,
İskonto oranı tahmin edilir,
Artık değer (residual value) bulunur,
İndirgenmiş nakit akımları ile kullanılmayan fazla arsa, arazi ve stokların
değeri toplanır, bu toplamdan borçların bugünkü değeri çıkarılarak firma değerine
ulaşılır,
Sonuçlar analiz edilir.
İndirgenmiş Nakit Akımları (Net Bugünkü Değer) Yöntemi... Devam
Sonuç olarak iskonto edilmiş nakit akışı analizi üç aşamadan
oluşmaktadır
İskonto oranının belirlenmesi : i = id(1-T)Wd + ipWp + isWs
Gelecekteki nakit akışlarının tahmini
Nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanması
n
A1 A2 A3 An At
İNA .......
(1 i ) (1 i )
1 2
(1 i) 3
(1 i ) n
t 1 (1 i ) t
Formüldeki;
At : t’ inci yıldaki net nakit akımı (Hurda değer son yıla gelir olarak
eklenir)
n : Nakit akımları tahmininde kullanılan süre
i : İskonto oranını ifade etmektedir (yatırımdan beklenen asgari
kârlılık oranı olabileceği gibi, proje finansmanında kullanılan
kaynakların sermaye maliyeti de olabilir).
Nakit Akımlarının muhasebe hesap kalemleriyle bulunması
Vergi ve faiz öncesi kâr (+)
Amortismanlar (+)
Vergi ödemesi (+)
Temettü Ödemesi (-)
Orta/Uzun vadeli kredi itfası (-)
Nakit artışı (azalışı) (-)
Ticari alacaklar artışı (azalışı) (-)
Diğer alacaklar artışı (azalışı) (-)
Stoklar artışı (azalışı) (-)
Diğer cari aktif artışı (azalışı) (-)
Kısa vadeli kredi artışı (azalışı) (+)
Ticari borçlar artışı (azalışı) (+)
Diğer borçlar artışı (azalışı) (+)
Diğer cari pasif artışı (azalışı) (+)
İşletme sermayesi ihtiyacı (-)
Yatırımlar
Kapasite artırıcı yatırımlar (-)
İdame/yenileme yatırımları (-)
Orta/Uzun vadeli kredi (+)
Kıdem tazminatı karşılığı (+)
Nakit sermaye artırımı (+)
= NAKİT AKIMLARI
Net Aktif Değeri Yöntemi
Net aktif değer, en basit şekilde varlıkların cari piyasa
koşullarında satılmaları durumunda elde edilebilecek nakit
miktarı olarak tanımlanabilir. Varlıkların elde tutulmayıp,
normal koşullar altında satılmaları durumunda sağlanacak
gelirlerden, yapılan giderlerin çıkarılması ile net aktif
değere ulaşılmaktadır. Diğer bir anlatımla, varlıkların
tarihi maliyetlerinin cari değerlere dönüştürülmesiyle
bulunmaktadır.
ke = rf + ß (rm-rf)