Visoka ekonomska škola strukovnih

VEŠ PEĆ - LEPOSAVIĆ

studija Peć u Leposaviću

FINANSIJSKI MENADŽMENT

mr Valentina Milosavljević
valentinamilosavljevic@yahoo.com
 SADRŽAJ PREDAVANJA
 Analiza mogućnosti izvora finansiranja

 Karakteristike načina finansiranja preduzeća

 Optimalna struktura kapitala

 Analiza strukture oblika finansiranja

 Cene izvora finansiranja preduzeća

 Metode evaluacije investicionih projekata

2
 SADRŽAJ PREDAVANJA

 Specifičnosti u obezbeđenju izvora

finansiranja u sektoru MSP

 Finansiranje MSP iz sopstvenih sredstava

 Finansiranje MSP u Srbiji iz pozajmljenih

 Alternativni izvori finansiranja sredstava

 Nedostaci finansiranja putem VC i PIF

3
 Analiza mogućnosti izvora
finansiranja
 Prema ročnosti:
1) Kratkoročni izvori: obaveze iz poslovanja, kratkoročne
pozajmice, emitovane kratkoročne hartije od vrednosti (HOV)
2) Dugoročni izvori: odražavaju strukturu kapitala i javljaju se
u obliku:
a) pozajmljenih sredstava (krediti, HOV instrumenti duga)
b) sopstvenih sredstava:
- unutrašnja: neraspoređena dobit
- spoljašnja: prikupljanje kapitala na tržištu emisijom
vlasničkih HOV (AD), novih udela (DOO)

4
 Karakteristike načina finansiranja
preduzeća
 Oblici finansiranja preduzeća:

 Eksterni izvori

 Pozajmljene izvore

 Interne (sopstvene) izvore

5
 Optimalna struktura kapitala
Struktura pri kojoj su troškovi kapitala najniži
Troškovi pozajmljenog kapitala – visina kamatne stope na
uzete kredite ili emitovane dužničke HOV
Troškovi sopstvenog kapitala – uslovljeni visinom dividendne
stope ili visinom zahtevane stope prinosa vlasnika
Prosečni ponderisani troškovi kapitala
(eng. Weighted Average Cost of Capital – WACC)
WACC = (Pd x D) + (Pe x E)
Pd – učešće duga u dugoročnim izvorima finansiranja
D – troškovi pozajmljenih sredstava
Pe - učešće sopstvenih sredstava u dugoročnim izvorima finansiranja
E – troškovi sopstvenih sredstava

6
Analiza strukture oblika finansiranja
 Struktura kapitala akcionarskog predzeća sadrži:

1. Dugoročne dugove

2. Akcijski kapital pribavljen emisijom običnih akcija

3. Akcijski kapital pribavljen emisijom

preferencijalnih akcija

4. Akumulirani dobitak i amortizaciju

7
 Cene izvora finansiranja preduzeća

1) Cena dugoročnog duga

Ki = i (1-t)
gde je: i = kamatna stopa (odnosno
interesna stopa prinosa)
t = stopa poreza na dobitak

8
 Cena kapitala iz emisije običnih
akcija
2) Tržišna cena običnih akcija po modelu
konstantnog rasta dividende:

(1)

Po = sadašnja vrednost akcija,

D1 = iznos dividende koji će primiti nakon prve godine
K = stopa kapitalizacije
g = stopa rasta dividende i tržišne cene akcije

9
 Cena kapitala iz emisije običnih
akcija
 Iz jednačine (1) može se izračunati očekivana
stopa prinosa K potencijalnih investitora, koja
za preduzeće predstavlja cenu kapitala iz ovog
izvora:

(2)

10
 Cena kapitala iz emisije običnih
akcija
 Po modelu nultog rasta cena akcijskog kapitala
je:
(3)

 Prema tome, cena akcijskog kapitala može se

definisati kao diskontna stopa, odnosno interna
stopa prinosa koja izjednačava sadašnju
vrednost izdavanja gotovine, po osnovu
dividende, sa sadašnjom tržišnom cenom akcije.

11
 Cena kapitala iz emisije
preferencijalnih akcija
 Kod ovog izvora finansiranja postoje, takođe,
dva toka gotovine:

1. Neto primanje gotovine od prodaje

preferencijalnih akcija (nastaje jednom, u
trenutku prodaje)
2. Izdavanje gotovine po osnovu
preferencijalne dividende (trajan, uvek u
istim iznosima)
12
 Cena kapitala iz emisije
preferencijalnih akcija
 Cena kapitala od emisije preferencijalnih akcija definiše
se kao diskontna stopa koja buduće izdatke na ime
preferencijalne dividende izjednačava sa sadašnjom
vrednošću primanja gotovine iz ovog izvora, što se može
kvantifikovati sledećom relacijom:

(4)

Kp – cena kapitala od emisije preferencijalnih akcija

Dp – očekivana godišnja povlašćena dividenda
Pp – tržišna cena preferencijalnih akcija
13
 Cena akumuliranog dobitka
 Kod ovog oblika cena kapitala nastalog akumuliranjem se
definiše kao očekivana stopa prinosa na obične akcije
preduzeća, tako da se za određivanje cene akumuliranog
dobitka može primeniti takođe jednačina (2).

 Međutim, akcionari će praktično ostvariti nižu stopu

prinosa u odnosu na cenu akcijskog kapitala, jer će na
primljenu dividendu platiti porez, kao i troškove
posredničke provizije, pa se cena akumuliranog dobitka
može izračunati i na ovaj način:

(5)

14
 Cena sredstava amortizacije
 Cena sredstava amortizacije morala bi biti jednaka
bar prosečnoj ceni kapitala preduzeća –
ponderisanoj prosečnoj ceni internih i eksternih
izvora finansiranja.

 Prosečna cena kapitala preduzeća istupa kao

oportunitetni trošak sredstava amortizacije.

 Ako se očekuje godišnji iznos amortizacije od 2

miliona dinara, preduzeće ima dve alternative: prva
je da ta sredstva reinvestira u sopstveno poslovanje,
a druga je da ih raspodeli kreditorima i akcionarima.
15
 Metode evaluacije investicionih
projekata
•Neto sadašnja vrednost (Net Rate Value)
= sadašnja vrednost očekivanih budućih novčanih tokova
– vrednosti inicijalnog ulaganja
• Interna stopa prinosa (Internal Rate of Return – IRR)
diskontna stopa koja izjednačava sadašnju vrednost svih
budućih prinosa sa sadašnjom vrednošću svih rashoda koji su
inicirani konkretnim investicionim projektom

• IRR > WACC – investicioni projekat se prihvata

16
 Specifičnosti u obezbeđenju izvora
finansiranja u sektoru MSP
 Visok stepen međuzavisnosti između finansijskih i
investicionih odluka
 U velikoj meri izložena faktoru rizika
 Involviranost spoljnih investitora u strategijski i operativni
menadžment
 Intenzivniji uticaj investicionih odluka na opstanak, rast i
razvoj entiteta
 Različit pogled na ciljnu funkciju preduzeća i sl.
 U Srbiji sektoru MSP dominiraju sopstveni izvori
finansiranja: ograničena mogućnost rasta i razvoja

17
Finansiranje MSP iz sopstvenih
sredstava
• U Srbiji u sektoru MSP dominiraju
sopstveni izvori finansiranja:

 inicijalna ulaganja
 pozajmice od članova porodice
 sredstva zaposlenih kroz niže
početne plate
 interno generisana sopstvena
sredstva – neraspoređena dobit –
kasnija faza razvoja

• Ograničena mogućnost rasta i

razvoja
18
Finansiranje MSP u Srbiji iz
pozajmljenih sredstava
 limitirano usled niske
vrednosti
kapitala:

58% krediti komercijalnih

banaka
18% lizing
15% krediti državnih fondova
i institucija
8% pozajmice rođaka i
prijatelja
1% garancijski
19
fondovi
 Alternativni izvori finansiranja
 Posrednim putem:

• Rizični kapital (eng. Venture Capital – VC)

• Privatni investicioni fondovi (eng. Private

Investmet Funds – PIF)
• Sopstvena sredstva trećeg pravnog lica

• Poslovni anđeli (eng. business angel)

20
 Alternativni izvori finansiranja
• Pored investicione uloge, VC i PIF imaju i ulogu
monitoringa i izlaza

• Monitoring – praćenje i kontrola odstupanja od

prethodno definisanih ciljnih veličina performansi
(zahtevane stope prinosa)

• Izlaz – strategija napuštanja ili ˝žetve˝ - dešava se nakon

dostizanja prethodno definisanih rezultata

• Uspešnost realizacije strategije izlaza opredeljuje visinu

prinosa na prethodno izvršene investicije

21
 Alternativni izvori finansiranja

 Dve najčešće korišćene strategije izlaza iz

MSP:

1. Prodaja
2. Emitovanje akcija i njihova prodaja na
berzi

22
 Prodaja
• Osnivačima – retko zbog neraspolaganja
finansijskim sredstvima
• Drugim interesnim grupama – menadžment,
zaposleni, penzionom fondu zaposlenih
• Strategijskim investitorima – merdžeri i akvizicije
• Finansijskim investitorima – prodaja
strategijskom partneru ili priprema za inicijalnu
javnu ponudu akcija (eng. Initial Public Offer –
IPO)

23
 Emitovanje akcija i njihova prodaja
na berzi
 Inicijalna javna ponuda (IPO)
 VC i PIF odlučuju da su se stekli uslovi da
MSP koje je bilo u formi DOO promeni
pravnu formu u AD
 Preduzeće postaje otvoreno AD i njegovim
akcijama se javno trguje na berzi

24
 Prednosti finansiranja putem VC i
PEF
• Lak i neograničen pristup kapitalu
• Ne postoji opasnost od bankrotstva
• Poboljšanje finansijskih parametara
• Kontinuirano poslovanje
• Usresređenost menadžera na rast i razvoj, a ne na
opstanak
• Na raspolaganju stručna pomoć i konsalting od strane
investitora
• Nova organizaciona kultura – preduzetničko razmišljanje i
inovativne aktivnosti
• Podizanje nivoa odgovornosti za poslovne performanse

25
 Nedostaci finansiranja putem VC i
PIF
• Dostupni samo MSP koja posluju u dinamičnim
privrednim granama (rastuća tražnja i visok
potencijal za internim rastom)
• Strah od gubitka kontrole – sukob između
osnivača i novih vlasnika
 Osnovni interes je maksimiranje vrednosti
• Na evropskom prostoru ne postoji harmonizacija
zakonskog okvira koji ih reguliše
• Veliki broj propisa koji indirektno regulišu VC i
PEF
 PITANJA

1. Podela izvora finansiranja preduzeća prema

ročnosti.

2. Način finansiranja akcionarskih preduzeća.

3. Šta obuhvataju eksterni izvori finansiranja

preduzeća?

4. Šta se podrazumeva pod optimalnom

konstrukcijom finansiranja?

5. Cena kapitala iz emisije običnih akcija.

27
 PITANJA

6. Cena kapitala iz emisije preferencijalnih

akcija.
7. Cena akumuliranog dobitka.
8. Cena sredstava amortizacije.
9. Koji su alternativni izvori finansiranja?
10. Prednosti i nedostaci finansiranja putem VC
i PEF.
28
 Visoka ekonomska škola strukovnih
VEŠ PEĆ - LEPOSAVIĆ
studija Peć u Leposaviću

HVALA NA PAŽNJI

mr Valentina Milosavljević