Administração Financeira

Aula 15
Diagnóstico Empresarial

Demonstrações Financeiras de SAs.

Hoji, Cap. 12

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ROTEIRO GERAL
 Administração de Custos e Despesas
• Análise dos Custos Fixos e Custos Variáveis
• Análise das Despesas Fixas e Despesas
Variáveis
 Formação de Recursos para Investimento
 Planejamento Orçamentário
 Estrutura de Capitais de Terceiros
 Custo da Dívida Bancária
 Política de Formação de Preços de Venda
 Necessidade de Capital de Giro
 Evolução do Ciclo Financeiro
 Administração do Fluxo de Caixa
 Administração do Contas a Receber
 Administração dos Estoques
 Relacionamento Bancário
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EBTIDA CALCULADO A PARTIR DA RECEITA BRUTA

31.12.2005 31.12.2004 31.12.2003 31.12.2002

RECEITA OPERACIONAL BRUTA 55,741 55,502 45,983 36,965

Devoluções, Abatimentos e Impostos sobre Vendas 12,187 12,038 9,000 7,720
VENDAS LÍQUIDAS 43,554 43,464 36,983 29,245
(-) CUSTO DAS MERCADORIAS VENDIDAS 31,766 32,051 30,566 25,173
= LUCRO BRUTO 11,788 11,413 6,417 4,072
(-) Despesas Comerciais e Administrativas 5,536 5,030 3,197 2,697

= LUCRO ANTES DOS JUROS E IMPOSTO DE

RENDA (LAJIR ou EBIT) 6,252 6,383 3,220 1,375
+ Despesas com Depreciação, Amortização e Exaustão 511 556 546 577

= LUCRO antes dos juros, impostos sobre o lucro,

depreciação e amortização (LAJIDA ou EBTIDA) 6,763 6,939 3,766 1,952

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EBTIDA CALCULADO A PARTIR DO LUCRO OPERACIONAL

31.12.2005 31.12.2004 31.12.2003 31.12.2002

LUCRO OPERACIONAL
5,997 6,505 3,632 1,181

+ Despesas Financeiras Líquidas

255 (122) (412) 194
(-) Receitas de dividendos, equivalência patrimonial e outros
= Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou
EBIT) 6,252 6,383 3,220 1,375
+ Despesas com depreciação, amortização e exaustão 511 556 546 577
= LUCRO antes dos juros, impostos sobre o LUCRO,
depreciação e amortização (LAJIDA ou EBTIDA) 6,763 6,939 3,766 1,952
-
controle
- - -

O cálculo do EBTIDA desta empresa indica uma

excepcional geração de caixa no decorrer do período,
com significativo crescimento entre 2002 e 2005.
Relacionado com as vendas líquidas da empresa, o
EBTIDA saiu de 6,7% para 15,5%.
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 FLUXO DE CAIXA LIVRE (FCL)
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31.12.2005 31.12.2004 31.12.2003

Receita Operacional Bruta 55,741 55,502 45,983

(-) Deduções, abatimentos e impostos 12,187 12,038 9,000
= Receita Líquida 43,554 43,464 36,983
(-) Custo dos Produtos e Serviços 31,766 32,051 30,566
= Lucro Bruto 11,788 11,413 6,417
(-) Despesas Comerciais e Administrativas 5,536 5,030 3,197
= Lucro antes dos juros e Imposto de Renda (LAJIR ou
EBIT) 6,252 6,383 3,220
(-) Imposto de Renda e Contribuição Social 1,646 1,843 875
= Lucro operacional líquido depois dos impostos (LOLDI ou
NOPAT) 4,606 4,540 2,345
+ Despesas com depreciação, amortização e exaustão 511 556 546
= Fluxo de caixa operacional (FCO ou OCF) 5,117 5,096 2,891
(-) Investimentos líquidos em capital de giro operacional 1,097 686 1,646
(-) Investimentos líquidos em ativo permanente 6,534 4,446 (222)
= Fluxo de Caixa Livre (FCL ou FCF) (2,514) (36) 1,467
(-) Despesas financeiras líquidas 255 (122) (412)
+ Imposto de Renda e Contribuição Social sobre Despesas
Financeiras 67 (35) (112)
= Fluxo de Caixa Livre (FCL ou FCF) para acionistas (2,702) 51 1,767

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FLUXO DE CAIXA LIVRE

O Fluxo de Caixa Livre (FCL) indica o valor disponível
aos investidores (financiadores e acionistas) após
reservar parte do caixa operacional gerado, para
garantir a manutenção e o crescimento do negócio.
No caso específico da Andriello, o FCL negativo em
2005 significa que o caixa gerado pelas operações da
empresa neste ano não foi suficiente para distribuir
dividendos, após os investimentos líquidos em
capital de giro operacional e em ativo permanente,
mas é suficiente para remunerar o capital de
terceiros.

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Da análise das demonstrações financeiras da

Andriello resulta ainda que os investimentos líquidos
em capital de giro operacional efetuados nos três
períodos analisados evidenciam a intenção da
empresa pelo crescimento do negócio. Os
investimentos líquidos em ativo permanente em
2004 e 2005 estão sendo feitos em nível acima do
valor da depreciação, amortização e exaustão,
evidenciando, também, a intenção da empresa em
manutenção de seu crescimento.

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O fato de o FCL ser temporariamente negativo não

significa, necessariamente, que a situação financeira da
empresa seja ruim, pois os recursos que faltam podem
ser financiados pelos investidores, por meio de
capitalização ou empréstimo – que é o que foi feito pela
Andriello, ao recorrer ao PROGEREN do BNDES, conforme
consta das Notas Explicativas às Demonstrações
Financeiras.
Um dos fatores favoráveis é que a empresa está gerando
NOPATs positivos, com crescimento considerável ém
2004, mantido em 2005, o que sugere não existirem
problemas operacionais graves.
O poder informacional do FCL é superior ao do EBITDA,
pois, além de considerar os impostos sobre o lucro que,
efetivamente são pagos em dinheiro e reduzem o caixa
gerado pelas operações, retém os valores dos recursos
investidos em operações.
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CRIAÇÃO DE VALOR ECONÔMICO

Dois conceitos de criação de valor econômico foram
popularizados pela firma de consultoria americana
Stern Stewart & Co., na década de 1990: o
Economic Value Added (EVA) – em português, Valor
Econômico Adicionado (VEA) – e o Market Value
Added (MVA) – Valor de Mercado Adicionado (VMA).
Enquanto o EVA mede o resultado do passado e no
curto prazo, o MVA mede o resultado do futuro e no
longo prazo, mas ambos medem o valor adicionado
aos proprietários.

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Cálculo do EVA com base no NOPAT

É o resultado da subtração do custo do capital do
NOPAT, ou seja:
Lucro operacional líquido depois dos impostos
(LOLDI ou NOPAT)
(-) Custo Total de Capital
= Valor Econômico Agregado (VEA) ou EVA.

O custo de capital total é o resultado da aplicação do

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) ao
investimento efetivamente realizado.

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O custo do capital
O custo do capital (em taxa do período) é calculado
mediante a fórmula a seguir apresentada. O
benefício fiscal do Imposto de Renda + Contribuição
Social sobre o Lucro Líquido é considerado na
fórmula.
$DF
%CC = x (1-%IR)
$C
onde %CC = taxa de custo do capital, em %
$DF = valor das despesas financeiras do período
$C = valor médio do capital utilizado
%IR = alíquota do IR e CSLL

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O EVA no caso Andriello

Nota-se um Valor Econômico Adicionado (VEA ou
EVA) oscilando entre 8,8% e 13,6% do capital
próprio do empreendimento, com sensível elevação
em 2004, atingindo 19,2% neste ano.

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CÁLCULO DO EVA
31.12.2005 31.12.2004 31.12.2003

Valor Médio do Capital de Terceiros 10,209 7,195 6,499

Valor Médio do Capital Próprio 20,325 16,953 14,364
Valor Médio do Capital Total 30,534 24,147 20,863
Participação do Capital de Terceiros 33.43% 29.79% 31.15%
Participação do Capital Próprio 66.57% 70.21% 68.85%
Despesas Financeiras 1,419 807 614
Custo do Capital de Terceiros 9.17% 7.51% 6.28%
Remuneração sobre Capital Próprio 900 745 680
Custo do Capital Próprio 4.43% 4.39% 4.73%
Custo Médio Ponderado do Capital (em %) 6.01% 5.32% 5.21%
= Lucro operacional líquido depois dos impostos (LOLDI ou
4,606 4,540 2,345
NOPAT)
(-) Custo Médio Ponderado do Capital (em R$) 1,836 1,285 1,088

= Valor Econômico Agregado (VEA ou EVA) 2,770 3,255 1,257

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Cálculo do MVA
É dado por:

Valor de mercado da empresa

(-) Capital investido pelos acionistas e terceiros

= Valor de Mercado Adicionado (VMA ou MVA)

ou
Valor de mercado do patrimônio líquido
(-) Capital investido pelos acionistas

= Valor de Mercado Adicionado (VMA ou MVA)

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CÁLCULO DO MVA

Passivo circulante não operacional 3,152 610 559

Passivo exigível a longo prazo 1,674 - -
Total do passivo exigível (A) 4,826 610 559
Capital social 14,500 12,500 12,000
Reservas de lucros 786 626 449
Lucro Acumulados 6,640 5,598 2,732
Total do patrimônio líquido (B) 21,926 18,724 15,181
Total dos investimentos (A+B) 26,752 19,334 15,740

Quantidade de ações 5,000,000 5,000,000 5,000,000

(x) Preço unitário da ação 2.90 2.50 2.40
= Valor de mercado do patrimônio líquido 14,500 12,500 12,000
+ Valor de mercado do passivo exigível 4,826 610 559
= Valor de mercado da empresa 19,326 13,110 12,559
(-) Investimento total (dos acionistas e de terceiros) 26,752 19,334 15,740

= Valor de mercado adicionado (VMA ou MVA)

(7,426) (6,224) (3,181)

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O MVA no caso Andriello

Observa-se que não existiu, no período recente, um
valor de mercado adicionado (VMA ou MVA), dado
que o total dos investimentos apresenta-se superior
ao valor de mercado da empresa.

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Isto é tudo, pessoal!!

Feliz Natal!!

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