Előrejelzés és gazdaságpolitika

Miről lesz szó?

• Az előrejelzések szerepe a gazdaságpolitikában
• Policy szabályok
• Gazdaságpolitikai intézmények előrejelzései
• Gazdaságpolitikai döntések bizonytalanság
mellett
Előrejelzések szerepe a gazdaságpolitikában

Tinbergen szerint a helyes gazdaságpolitika lépései:

1. Kollektív preferenciák meghatározása
2. Gazdaságpolitikai célváltozók levezetése a preferenciákból
3. Megfelelő eszköz kiválasztása e célok elérésére
4. Az eszközök számszerű értékének meghatározása
5. A célok, az eszközök és a gazdaság közötti kapcsolatok
meghatározása
 Példa – monetáris politika

• Preferenciák,
  célváltozók:
Pl.

• Eszköz: alapkamat
• Számszerű érték: kamatszabály
Pl.

• Transzmisszió modellje, pl. újkeynesi

POLICY SZABÁLYOK
 Hogyan határozzuk meg az eszköz értékét?
Az egyszerűség kedvéért legyen cél = infláció + kibocsátási rés; eszköz = kamat.
•  
• Ad hoc döntési szabályok
• Az aktuális inflációtól és kibocsátási réstől függ, pl. Taylor (1993)
• A jövőben várható értékektől függ

• Optimalizáláson alapuló döntési szabályok

• Optimális irányítási feladat
• Az intertemporális veszteségfüggvény minimalizálása a kamat szerint ()
• Diszkrecionális: minden periódusban újra optimalizál; vagy szabályalapú: egyszer optimalizálja a teljes jövőbeni pályát
• Ha jól specifikált a gazdaságot leíró modell, ez adja a „legjobb” kimenetet
• Előrejelzés alapú döntési szabály, pl. Svensson (1997)
• Készítsük el az infláció és a kibocsátási rés feltételes előrejelzéseit (különböző kamatpályák mellett, figyelembe véve a
Phillips-görbe átváltását)
• A döntéshozó ezek közül válassza ki a neki tetszőt
 Hogyan viselkednek valójában a
jegybankok?
•A becsült
  egyenlet általános alakja:

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

A fontosabb epizódokban az előrejelzés alapú
szabály írja le jobban a Fed viselkedését

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

GAZDASÁGPOLITIKAI INTÉZMÉNYEK
ELŐREJELZÉSEI
 Eszközök
• Idősoros modellek
• AR, BVAR
• Nehéz megverni őket előrejelző versenyekben
• Kis, szemistrukturális modellek
• Részben mikro alapokból, ad hoc tagok javítják az illeszkedést; 3-5 fő egyenlet, megfigyelt
és nem megfigyelt változókkal
• Közepes, strukturális modellek (DSGE)
• Szigorú mikro alapok; az illeszkedés javítása érdekében erősen autokorrelált sokkok.
Néhány tucat változó ill. egyenlet, megfigyelt és nem megfigyelt változókkal
• Nagy, makroökonometriai modellek
• Több száz változó, több tucat viselkedési egyenlet + rengeteg mérlegazonosság.
• Megfigyelt változókat tartalmaz, ezek lefedik a legfontosabb makrováltozók körét
• Gyakoriak a kointegráló kapcsolatok. Ad hoc módon beépítik a várakozásokat is
 1. AR, BVAR

A konjunktúra fordulópontjait nem találják meg

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

 2. Az IMF szemistrukturális modellje
(USA adatokra becsülve)

A recessziót nem látja előre, de a kilábalást jól kapja el

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

Forrás: Wieland-Wolters (2013)
A modell „strukturális” sokkjai segítik néhány
történet megértését

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

 3. DSGE (Smets-Wouters modell egy
továbbfejlesztése)

A GDP előrejelzés a szemistrukturálishoz hasonló, az infláció és kamat túl

gyorsan húz vissza a historikus átlaghoz
Forrás: Wieland-Wolters (2013)
GDP növekedés sokkdekompozíciója
(2011 után előrejelzés)

Bár a modellben nem szerepelnek expliciten pénzügyi változók, mégis a

pénz/tőkepiaci kondíciókat jelöli meg a recesszió fő okaként (és nem pl. a
termelékenység vagy a munkakínálat sokkjait…)
Forrás: Wieland-Wolters (2013)
Hogyan teljesítenek az intézményi előrejelzések,
illetve az egyes modellek, a piachoz képest?

Forrás: Wieland-Wolters (2013)

 Feltételes és feltétel nélküli előrejelzések

• Feltételes: exogén kamat (és árfolyam)pálya mellett

• Konstans (pl. Fed, ill. régebben EKB és BoE)
• Piaci várakozások (EKB, BoE)
• Feltétel nélküli: endogén kamat (és árfolyam), múltban
becsült/optimális szabály
• Pl. CNB, Riksbank, Norges Bank
• A kamatpálya lehet publikus is
 Érvek és ellenérvek

• Feltételes
• Fix kamat egyszerű, de IT logikával inkonzisztens, és
technikailag csak rövidtávon érvényesíthető a modellekben
• Piaci várakozások: a fentieket kezeli, viszont gond, ha a
jegybank nem hiteles a piac szemében

• Feltétel nélküli
• Jól strukturálja a gondolkodást, viszont az egyes
döntéshozók preferenciái eltérhetnek
 Hogyan rögzítsük a modellben a kamatot?

• A strukturális modellekben van egy endogén kamat

egyenlet, ez biztosítja a racionális várakozásos
egyensúlyt
• Két út kínálkozik, egyik sem ideális
• A rögzített kamat meglepetésszerű monetáris sokkok
eredménye: egyszerűbb, de érzékeny a Lucas-kritikára
• A rögzített kamat anticipált sokkok eredménye: Lucas-kritika
kevésbé érinti, de technikailag nehezebb, és a várakozásokra
érzékeny változók hihetetlenül nagyokat fognak ugrani
Forrás: Wieland-Wolters (2013)
GAZDASÁGPOLITIKAI DÖNTÉSEK
BIZONYTALANSÁG MELLETT
 A bizonytalanság néhány forrása

• Bizonytalanság a gazdaság állapotával

kapcsolatban (pl. kibocsátási rés)
• …az eszközök hatásával kapcsolatban
• …a gazdaság működésével kapcsolatban
(tanulás)
 Bizonytalanság a gazdaság állapotával
kapcsolatban: kibocsátási rés becslések revíziói

Forrás: Orphanides – van Norden (2002)

 Bizonytalanság a monetáris transzmisszióval
(a gazdaság modelljével) kapcsolatban
100 bázispontos monetáris politikai sokk hatása az eurozónában különböző makromodellek szerint

Forrás: Orphanides – Wieland (2012)

 Bizonytalanság a gazdasági szereplők
reakcióival kapcsolatban
• Hogyan alakítják ki várakozásaikat?
• Eltérések a racionális várakozások hipotézisétől. Pl. racionális
tájékozatlanság, adaptív várakozások (mi van, ha ARIMA modellekkel
jelzik előre a jövőbeli inflációt?)
• Tanulás lehetősége: az adatok fényében módosíthatják várakozásaikat
• Hiteles-e a gazdaságpolitika?
• Nem világos kommunikáció a célokkal kapcsolatban
• Nem hiszik el, hogy tartják magukat a kitűzött célhoz (időinkonzisztencia)
• Nem hiszik el, hogy sikerül elérni a kitűzött célokat
• Tökéletlen informáltság és tanulás következménye: megnöveli az
infláció (és más változók) autokorrelációját
Optimális monetáris politika bizonytalanság mellett
(pl. Orphanides-Williams, JME 2007)
•• A magánszektor tanulása mellett nehezebbé válik a kibocsátás
 
stabilizálása
• Az optimális monetáris politika jellemzői:
• Erős kamatsimítás
• Tökéletes információnál agresszívebb inflációs reakció és kisebb reálgazdasági
reakció
• Jól teljesítenek a differenciázott Taylor szabályok,
• Pl.

• Ráadásul nem csak a magánszektor, a gazdaságpolitika is tanul (pl.

fokozatosan ismerik fel a saját viselkedésük által okozott strukturális
változásokat)
 Barnett-Ellison (JMCB, 2013):
Learning by disinflation
•• A gazdaság modellje:
 
• (Phillips-görbe inverze)
• (megcélzott értéktől váratlan nominális sokkok térítik el az inflációt)
• Monetáris politika tanulása:
• Folyamatosan frissíti a Phillips-görbe paraméterének becslését, de ennek során
nem tudja megfigyelni -t.
• A becsült egyenlet
• Az újrabecsült kapcsolat alapján optimalizálja a megcélzott inflációt ()
• A gazdasági szereplők tanulása:
• Fokozatosan ismerik meg a jegybank által célzott inflációt, amit csak zajjal
tudnak megfigyelni
• Adaptívan alakul ki az inflációs várakozás:
Optimális dezinfláció tanuló magánszektor és
monetáris politika mellett
 Összegzés
• Gazdaságpolitikai célú előrejelzésben expliciten kell kezelni a célokat és az ezek
elérését szolgáló eszközöket
• A gazdaságpolitika viselkedése modellezhető ad hoc vagy optimalizáló
reakciófüggvénnyel
• Monetáris politika: előretekintő Taylor-szabály viszonylag jó leírása a gyakorlatnak
• A gazdaságpolitika viselkedésének megértéséhez valós idejű adatokat ill. előrejelzéseket kell
használni
• Előrejelző eszközök: a strukturális modellek történetmesélésre is alkalmasak, de nem
garantálnak a szakértőknél pontosabb előrejelzéseket
• Feltételes előrejelzés esetén kikapcsoljuk az endogén reakciót. Ez kommunikációs
szempontból kényelmes lehet, de technikai problémákat vet fel
• A gazdaság állapotával kapcsolatos bizonytalanság mellett megváltozik az optimális
gazdaságpolitika. Nagyobb szerepet kap pl. az óvatosság, emiatt a gazdaságpolitikai
eszközök tehetetlensége nő