第 6 章 货币政策及金融改革

6.1 金融市场
6.2 货币供求及其平衡
6.3 货币政策
 6.1 金融市场
一、货币（ Currency ）
货币定义 - 货币与通货，货币与财富
，货币（存量）与收入（流量）
货币功能 - 交换媒介；价值储藏；价
值标准（计算单位）；延期支付标准和
世界货币职能。
货币按形态分类—实物货币；金属货币
；纸币（可分为兑换纸币和不可兑换纸
币）； 存款货币。
货币按价值分类 - 商品货币；代用货币
（可兑换纸币）；信用货币（包括辅币
、纸币、银行存款）。
二、货币本位
 货币本位（ Monetary Standard)- 是一
个国家的货币制度所规定的货币基本单位
及其标准。
本位货币 - 具有无限的法偿资格和最后
的支付手段的性质。
金本位制
（ 1 ） 金币本位 （ 2 ）金块本位
（ 3 ）金汇兑本位
• 国际经济学家罗伯特•所罗门曾说过
：国际货币体系“就像城市里的红绿
灯一样” 。
• 金本位制
• 1880 ～ 1913 年间，金本位以其最纯粹
的形式占据着统治地位。在这一体系
之下，大多数国家的货币都与黄金挂
钩，从而使国与国之间在金本位的基
础上建立了汇率体系。
• 英国 1816 年实行金本位制
• 法国 1928 年正式实行金本位制（ 1873 年限制
银币自由铸造，已事实上实行金本位制）
• 美国 1900 年正式实行金本位制（ 1873 年也停
铸银元）
• 德国 1871 年、日本 1897 年都相继实行了金本
位制
• 埃及 1885 年成为不发达国家最早实行金本位
制的国家之一
• 墨西哥 1904 年实行金本位制
• 印度 1927 年实行金本位制
• 金本位制下各国黄金价格
• 黄金是世界共同货币，只是各国金币单
位不同。
• 维多利亚女皇选的是 1/4 盎司的金量
( 英镑 )
• 麦肯利总统选的是 1/20 盎司的金量 ( 美
元)
• 英镑的重量是美元的 5 倍，自然的汇率
： 5 美元＝ 1 英镑
• 所有国家都按金本位固定汇率交换，这
个汇率由各国货币单位的含金量决定。
• 金本位制——到 20 世纪 20 年代——衍生成—
—金块本位制和金汇兑本位制
• 金块本位制——国内不流通金币，银行券在一定
数额以上才能按含金量兑换金块 ——如 1925 年
英国规定：银行券兑现只能兑换净重 400 盎司的
金块 —— 1929 年这个制度崩溃。
• 金汇兑本位制——它以存放在金块本位制或金币
本位制国家的外汇资产为准备金，以有法定含金
量的纸币作为流通手段的一种货币制度——这些
国家对外贸易和金融政策受金块本位制国家的影
响和控制 。
 银本位制
两本位制
（ 1 ） 平行金银本位制
（ 2 ） 复本位制 ( 关键保持金币与银币之间
的法定比价 )
劣币驱逐良币现象 - 格莱欣定律 (Gresham’s
Law)
（ 3 ） 跛行本位制 -( 只有金币可自由铸造 ,
金币与银币之间的法定比价由政府以法律形
式规定 )
• 金本位制破产—— 1929 年经济危机和 1
931 年国际金融危机
• 30 年代国际货币制度一片混乱，形成主要
的三种国际货币，即英镑、美元和法郎
• 相互对立货币集团——英镑集团、美元集
团、法郎集团
• 后果：国际贸易严重受阻，国际资本流动
几乎陷于停顿
 纸币本位制
管理纸币本位制
（ 1 ） 特点 – 以央行发行的纸币为本位货
币 ; 本位货币不与任何金属货币保持等值关系
（ 2 ）纸币发行准备制度
发行准备金 - 现金准备和保证准备
几种重要的纸币发行准备制度 - 十足准备发
行制度 ; 固定保证准备发行制度 ; 最高发行
制度 ; 比例发行制度和伸缩发行制度
• 世界货币体系可以用不同的汇率体系
作标志，划分为三大类：
• （ 1 ）金本位制
• （ 2 ）固定汇率制 { 布雷顿森林体系
（ 1944——1974 年） }
• （ 3 ）浮动汇率制：浮动汇率又可分
为自由浮动汇率和管理浮动汇率 (Man
aged Floating Exchange Rate) 。
• 布雷顿森林体系（ 1944——1974 年）
• 构思和设计战后国际货币体系，分别提出了“
怀特计划”和“凯恩斯计划”。
• 1944 年 7 月，在美国新罕布什尔州（ New Hamp
shire ）布雷顿森林（ Bretton Woods ）召开
有 44 国（ 730 人 ）参加的联合国国际货币金
融会议。
• 会议通过了以“怀特计划”为基础制订的《国
际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协
定》，宣布了战后国际货币体系，即布雷顿森
林体系的建立。
• 布雷顿森林体系（ 1944——1974 年）
• 核心内容是双挂钩——美元与黄金直接挂
钩，其他国家货币与美元挂钩——确立了
固定汇率制度。
• 官价： 35 美元折合 1 盎司黄金
• 美元本位制——美元等同于黄金，各国货
币只有通过美元才能与黄金发生联系——
各国用美元作为主要的国际支付手段——
以美元作为主要的外汇储备——有的甚至
用美元作为发行货币的准备金。
• 布雷顿森林体系（ 1944——1974 年）
• 破产—— 1949 年美国拥有世界黄金储备的 71.2
％，达 245.6 亿美元—— 1960 年美国黄金储备
下降到 178 亿美元 。
• 第一次美元危机 —— 1960 年 10 月，国际金融
市场出现抛售美元抢购黄金风潮，伦敦金融市
场金价暴涨到 41.5 美元 =1 盎司，高出黄金官
价 18.5 ％。
• 第二次美元危机 —— 1968 年 3 月 ，巴黎市场
金价涨至 44 美元 =1 盎司——“黄金双价制”
协议
• 第三次美元危机 —— 1971 年 8 月 15 日，
美国黄金储备降至 102 亿美元，不及短期债
务的 1/5 ，宣布停止美元兑换黄金。 1971
年 2 月“史密森协议”——美元贬值 7.89
％，黄金官价 38 美元 =1 盎司，西方主要通
货汇率波动幅度不超过货币平价的上下各 2
.25 ％
• 第四次美元危机—— 1973 年 1 月下旬，美
元被迫再次贬值，幅度为 10 ％，黄金官价
42.22 美元 = 1 盎司——抛售美元风潮——
西方各国放弃固定汇率，实行浮动汇率。
• 提高美国主权债务上限与“铸币权”
• ——1917 年美国国会正式确立政府债务上限的法令
• —— 自 1939 年以来，美国国会已 105 次提高美国政
府主权债务上限，平均每 8 个月提高一次。
• ——2018 年 3 月美国国债首次达到 21 万亿美元。美
国总统特朗普 ( Donald Trump ) 在 2 月签署了暂停
债务上限的协议，允许无限期借款至 2019 年 3 月 1
日。
• ——2019 年 7 月 22 日，美国国会和白宫就上调债务
上限一事达成最终协议。根据该协议，上调后的美
国联邦债务上限有限期将持续至 2021 年 7 月。…
… ..
• —— 美国政府的“铸币权”
• 牙买加货币协定
• 国际货币基金组织协定第一次修正案—— 1968 年授
权国际货币基金组织发行特别提款权
• 国际货币基金组织协定的第二次修正案—— 1976
年通过牙买加货币协定，内容：
• —— 会员国基金份额从原来 292 亿特别提款权增至
390 亿特别提款权，增长 33.6 ％
• —— 汇率浮动合法化
• —— 废除黄金官价，会员国之间可以在市场上买卖
黄金
• —— 规定特别提款作为主要国际储备资产
• —— 扩大对发展中国家资金融通
欧洲美元
欧洲美元是存放在美国以外银行的不受美国政府
法令限制的美元存款或是从这些银行借到的美元贷
款。
“ 欧洲美元”的清算中心在英国伦敦。自 60 年
代以来，随着美元地位日益衰落，“欧洲美元”迅
速增长，存贷款活动日益发展，欧洲美元市场成为
最重要的国际金融市场之一。欧洲美元供应充裕、
应用灵活，存放以及借贷不受任何国家外汇管理法
令的限制，可为各国政府和大企业解决巨额资金的
急需，有利于世界经济的发展。但由于它的流动性
太强，不受约束，因而也是造成国际金融市场动荡
不定的主要因素。
石油美元
从石油行业来的资本美元。
一般特指中东海湾国家，主要有沙特，科威
特，阿联酋，伊朗，伊拉克，巴林，阿曼等。
中东国家依靠石油资源形成了巨额的资金储
备，为了寻求增值，这笔资金在国际金融市场
上形成了游资（ hot money) ，对有获得利的可
能区域进行投资。
这笔资金就是石油美元。
 三、信用
信用——是债权和债务关系的约定，是货币的
延伸，成为货币供给的基础。
* 短期信用工具 – 本票 (Promissory note ) ，
包括商业本票和银行本票；汇票（ Draft 或
Drill of exchange) 包括商业汇票和银行汇票；
支票（现金支票，转帐支票，保付支票，旅行
支票）；信用卡
* 长期信用工具——股票、中长期债券等
 四、银行业
• 中央银行
• 商业银行
• 政策性银行
• 其他存款货币银行与储蓄机构
 中央银行
• 货币发行的银行
• 银行的银行（银行系统的最终贷款
者）
• 管理银行的银行
• 中央政府的银行
（代理国库、货币政策、国际金融）
商业性银行 - 短期信用为主，从事信贷、
汇兑、结算、储蓄、信托等极广泛业务。
政策性银行
其他金融机构 - 储蓄机构，投资机构，保
险机构和信托机构。
 五、金融市场
* 货币市场（一年以下）
如：短期债券市场、存款单市场、票
据贴现市场（如本票和汇票等）、银行同业
拆借市场。
* 资本市场（一年以上）
如：证券市场和长期借贷市场。证券
市场具体分股票市场和债券市场（中长期国
债、公司债券等）
6.2 货币供求及其平衡
一、货币供给
二、货币需求
三、利率
四、金融机构信贷资金平衡表
五、中央银行资产负债表
一、货币供给

* 货币计量
* 货币创造与存款乘数
* 基础货币与货币乘数
 货币计量
• 通常所说的货币供应量：货币存量
• 货币存量的层次：
M0 、 M1 、 M2 、 M3
• 我国的货币供应量数据
• 我国各层次货币量的比例
• 货币存量的层次：
M0 = 现金（纸币 + 硬币）
M1 = 现金 + 活期存款（旅行支票、支票帐户）
M2= M1+ 储蓄存款 + 小额定期存款 + 货币市场存款帐
户 + 公众货币市场互助基金和隔夜回购协议等
M3= M2+ 大额定期存款 + 时间超过隔夜的回购协议
+ 金融机构和团体持有的货币市场互助基金
L= M3+ 政府短期公债、商业票据、银行承兑汇票等
我国的货币供应量
M0 = 流通中的现金
M1 = M0 + 活期存款（企业活期存款，
不包含家庭活期存款） （狭义货币供
给）
M2 = M1+ 准货币（定期存款 + 储蓄存
款 + 其他存款）（广义货币供给）
 货币创造与存款乘数

• 法定准备金制度
• 商业银行创造货币（例：从 M0 到
M1 ）
• 商业银行创造货币（ M1 ）的最大
可能
（存款乘数）
 基础货币与货币乘数
基础货币概念
—— 也称高能货币或储备货币，是社会各
金融机构创造信用的基础。一般包括通货
和存款准备金（法定准备金和超额准备
金）之和。
货币流通速度 – 即一年内单位货币在
购买最终产品与劳务中的平均使用次数。
 存款准备金制度
存款准备金：存款准备金是指金融机构为保证客户提
取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。
存款准备金率：金融机构必须将存款的一部分缴存在
中央银行，这部分存款叫做存款准备金；存款准备金占
金融机构存款总额的比例则叫做存款准备金率。
法定存款准备金——中央银行强制
超额存款准备金——中央银行非强制
中央银行通过调整存款准备金率。可以影响金融机构
的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。
• 存款准备金分类
• 货币乘数
—— 货币供应量与基础货币的比率

c 为现金外流占活期存款的比例， r 为法定存款准备
金， e 为超额准备金占活期存款的比例， 为应转为
定期存款的比例 t 乘以法定存款准备金率
B 为基础货币， 基础货币所创造的存款货币。
 —— 表示存款乘数， D 为存款货
币，
A 表示法定准备金， 表示货币乘数
课后测试题：

（ 1 ）我国家庭活期存款是否包含在狭义货币 M1
中？
答案：不包含。我国狭义货币 M1 只包含 M0 （流
通中的现金）和企业的活期存款。
（ 2 ）我国的广义货币 M2 包含哪些内容？
答案：广义货币 M2 不仅包含 M1 ，即 M0 （流通
中的现金）和企业的活期存款，还包含准货币，即
全社会的定期存款 + 储蓄存款 + 其他存款等。
课后测试题：
（ 3 ）什么叫法定存款准备金和超额存款准备金？
答案：法定存款准备金是中央银行强制金融机构必
须将存款的一部分缴存在中央银行的存款。超额存
款准备金则是金融机构自愿为保证客户提取存款和
资金清算需要而在中央银行的存款。
（ 4 ）什么叫基础货币？
答案：基础货币或叫高能货币或叫储备货币，是社会
各金融机构创造信用的基础。一般包括通货和存款准
备金（法定准备金和超额准备金）之和。
二、货币需求

* 货币数量论
* 货币收入数量论
* 流动性偏好论
* 货币数量论
1 ） 现金交易方程， 即费雪方程：其中
M 表示流通中的货币量， V 为货币流通
速度， P 为物价水平， Y 为全社会交易
量 ，即流通中的商品数量。
* 货币数量论
2 ）现金余额理论，即剑桥方程：两者区
别在于剑桥方程中 K 体现了人们持有货
币的动机和选择用货币持有财富的利
益，这里货币被当作资产来看待，货币
需求是人们进行资产选择的结果。
3 ）流动性偏好论——凯恩斯
• 交易动机、预防动机、投机动机
• 流动性偏好论表达式：
M = L T （ Y ） + LS （ i ）
 三、利率
1 、利率的性质
2 、利率的决定
3 、利率的变动 - 受货币需求、货币供给
、名义收入变动和利率预期等因素影响。
货币投机需求受利率影响最大，利率越
高，货币投机需求越小，反之亦然。
4 、利率的差别
四、金融机构信贷资金平衡表
* 资金来源
* 资金运用
* 流通中货币（货币流通量）
* 货币投放量
* 居民手持现金
五、中央银行资产负债表

* 资产
* 负债
* 自有资金
 简化的中央银行资产负
债表
资产 负债

储备货币
国外资产 　　定期贮备和外币存款
　　对中央政府的债权 　　发行债权
　　对各级地方政府的债权 　　进口抵押和限制存款
　　对存款货币银行的债权 　　对外负债
　　对非货币金融机构的债权 　　中央政府存款
　　对非金融政府企业的债权 　　对等基金
　　对特定机构的债权 　　政府贷款基金
　　对私人部门的债权 　　资本项目
　　其他项目
中央银行的负债项目包括
1. 流通中货币——作为发行的银行，发行货币是中央银
行的基本职能，也是中央银行的主要资金来源，中央银
行发行的货币通过再贴现、再贷款、购买有价证券和收
购黄金外汇投入市场，成为流通中货币，成为中央银行
对公众的负债。
2. 各项存款——包括政府和公共机构存款；商业银行等
金融机构存款。作为国家的银行，政府通常会赋予中央
银行代理国库的职责，政府和公共机构存款由中央银行
办理。作为银行的银行，中央银行的金融机构存款包括
了商业银行缴存准备金和用于票据清算的活期存款。
3. 其他负债——包括对国际金融机构的负债或中央银行
发行债券。
中央银行的资产项目包括
1. 贴现及放款
中央银行作为最后贷款者对商业银行提供资金融通，主
要的方式包括再贴现和再贷款。还有财政部门的借款和
在国外金融机构的资产。
2. 各种证券
主要指中央银行的证券买卖。中央银行持有的证券一般
都是信用等级比较高的政府证券。中央银行持有证券和
从事公开市场业务的目的不是为了盈利，而是通过证券
买卖对货币供应量进行调节。
3. 黄金和外汇储备
黄金和外汇储备是稳定币值的重要手段，也是国际间支
付的重要储备。中央银行承担为国家管理黄金和外汇储
备的责任，也是中央银行的重要资金运用。
中央银行的资产项目包括
4. 其他资产
主要包括待收款项和固定资产
资产和负债的基本关系
在中央银行的资产负债表中，由于有自由资本也是其
资金运用的来源之一，因此将其列入负债方。但实际
上，自由资本不是真正的负债，其作用也不同于一般
负债，因此如果把自由资本从负债中分列出来，资产
和负债的基本关系可以用 3 个公式表示 :
　　资产 = 负债 + 资本项目
　　负债 = 资产 - 资本项目
　　自由资本 = 资产 - 负债
中央银行可以通过调整自身的资产负债结
构来进行宏观金融调控。
资产负债各主要项目之间的对应关系
1 、对金融机构债权和对金融机构负债的
关系。
2 、对政府债权和政府存款的关系。
3 、国外资产和其他存款及自由资本的关
系。
自有资本：
自有资本是指股东出资形成的资本金、资本盈余以及其运行结果累
积留存收益，统称为所有者权益，本质上归属出资人股东。
银行自有资本，又称为银行资本金，或所有者权益。国际上的商业
银行大多数是股份制的，其自有资本金指银行股东的投资和税后留
存的利润。
我国四家国有独资商业银行的自有资本主要来源于财政拨款和税后
利润。
股份制商业银行的自有资本主要包括 : 股本、资本盈余、未分配利
润、公积金和风险准备金，这些资金代表着对商业银行的所有权。
中央银行属于政府部门（不是通常意义的银行），不存在自己投入
的资金者权益，其资金来源就是国有资本（自由资本）。在中央银
行资产负债表中，将自由资本也作为资金运用的来源之一，将其列
入负债方。只是不是真正的负债，其作用也不同于一般负债。
 6.3 货币政策
一、货币政策目标
二、权衡性货币政策（货币政策工具）
三、单一规则货币政策（货币主义）
四、货币政策与财政政策
五、金融体制改革
 一 、 货币政策目标
最终目标
—— 物价稳定、充分就业、经济增长、
国际收支平衡和金融市场稳定。
中间目标
—— 依据可测性、可控性与相关性指标应
是——利率、货币供应量与基础货币。
二、权衡性货币政策
* 法定存款准备金率
* 再贷款（再贴现）利率
* 公开市场业务
* 道义劝告
* 信贷规模
• 基础货币
• 货币当局在投放基础货币时，有三种方式：
• 第一种方式是货币当局向财政部门借款或透支，财
政部门通过投资或转移支付形式将基础货币注入生
产流通领域，转化为企业和家庭的货币收入；
• 第二种方式是货币当局以再贷款或再贴现形式向商
业银行授信，经由商业银行的货币创造而转化为各
种存款和现金货币；
• 第三种方式是货币当局买入外汇资产或有价证券以
调节市场流动性，通过公开市场操作向流通领域中
投放货币。
• 目前基础货币形成：
• 对外净资产——外汇（储备）、货币黄金、其他
国外资产——主要是外汇占款 = 发行货币
• 对其他存款性公司债权——由法定存款准备金
和超额存款准备金形成的其他存款性公司存款
• 对其他金融性公司债权——央行所持有的其他
金融性公司的债券余额或再贷款余额。例如对资产
管理公司、信托投资公司发放的信用贷款等
• 对政府债权净额——对政府的贷款和持有政府债
券——央行公开市场操作和央行票据发行
• 上述四者之和再减去货币当局发行债券（指
央行未到期票据余额）非常接近于基础货币。
140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%
1985 1990 1995 2000 2005 2010
-20%

-40%

-60%

国外净资产 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权

对政府净债权 发行债券

对外净资产、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司
债权与对政府债权净额四者之和再减去货币当局发行债券
非常接近于基础货币。——外汇占款对货币投放的依赖过
大，影响货币政策的独立性、稳定性、有效性。
• 单位： 100 万元
时间 M2 M1 M0

1990 15293.4 6950.7 2644.4

1991 19349.9 8633.3 3177.8

1992 25402.2 11731.5 4336.0

1993 34879.8 16280.4 5864.7

1994 46923.5 20540.7 7288.6

1995 60750.5 23987.1 7885.3

•
1996 76094.9 28514.8 8802.0

1997 90995.3 34826.3 10177.6

时间 M2 M1 M0

1998 104498.5 38953.7 11204.2

1999 119897.9 45837.2 13455.5
2000 134610.3 53147.2 14652.7
2001 158301.9 59871.6 15688.8
2002 183246.94 70882.19 17278.43

2003 221223 84119 19746

2004 253000 96000 21000
时间 M2 M1 M0

2005 303500 107400 29000

2006 345577.91 126028.05 27072.62

2007 403401.30 152519.17 30334.32

2008 475166.60 166217.13 34218.96

2009 610224.52 221445.81 38246.97

2010 725851.79 266621.54 44628.17

时间 M2 M1 M0

2011 851590.90 289847.70 50748.46

2012 974148.80 308664.23 54659.77

2013 1106509.15 337260.63 58558.31
2018 1826744.22 551685.91 73208.40

2019
2021 （6 1986488.82 637479.36
2317788.36 576009.15 77189.47
84346.97
）
【央行： 2018 年 7 月起 人民银行完善社会融资规模统计方法】央
行表示， 2018 年 7 月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将
“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规
模统计，在“其他融资”项下反映。
社会融资规模

社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每
年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。

社会融资规模包含的内容

社会融资规模主要包括人民币贷款、外币贷款、委
托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业
债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、
投资性房地产和其他金融工具融资十项指标。
 社会融资规模统计表 单位：亿元人民币
Aggregate Financing to the Real Economy Unit: 100 million Yuan

2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013. 2013.
项目 Items 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　
社会融资规模 Aggregate Financing to the Real 25446 10705 25503 17629 11871 10375 8191 15840 14113 8640 12269 12322
Economy

其中 : 人民币贷款 Of which:RMB bank loans 10721 6200 10625 7923 6694 8628 6997 7128 7870 5060 6246 4825

外币贷款（折合人民币） Foreign currency 1795 1149 1509 847 357 133 -1157 -360 891 53 122 509
bank loans (converted into RMB)

委托贷款 Entrusted loans 2061 1426 1748 1926 1967 1990 1927 2938 2217 1834 2704 2727

信托贷款 Trust loans 2108 1825 4312 1942 971 1208 1151 1209 1130 431 1006 1155

未贴现银行承兑汇票 Undiscounted 5798 -1823 2731 2218 -1141 -2615 -1777 3049 -79 -345 60 1674
bankers'acceptances

企业债券 Net financing of corporate bonds 2249 1454 3870 2039 2230 323 476 1238 1437 1072 1383 251

非金融企业境内股票融资 Equity financing on

the domestic stock market by non-financial 244 165 208 274 231 126 128 136 113 78 147 369
enterprises
 名词解析：
 委托贷款：是指由委托人提供合法来源的资金，
委托业务银行根据委托人确定的贷款对象、用途
、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协
助收回的贷款业务。委托人包括政府部门、企事
业单位及个人等。
 信托贷款：信托贷款是指信托机构在国家规定的
范围内，制定信托发行计划，募集资金，通过信
托计划募集的信托资金，对自行审定的单位和项
目发放的贷款。
 在贷款信托担保关系中，存在委托人（贷款人）
、受托人（ 信托担保公司）和受益人（借款人）
三方当事人。
 名词解析：
 信托贷款与委托贷款的区别：
 (1) 资金性质不同：委托贷款只是在资金的运用上改变了形式，并
未改变资金原来的性质。信托贷款是金融信托机构用吸收的信托存
款和部分自有资金，在保证受益人能获得应有收益的前提下，自行
选定项目和对象发放贷款，具有银行贷款的一般特征，实质上改变
了原来资金的性质和用途。
 (2) 对信贷计划影响的程度不同：委托资金的运用多表现为一次性
，对综合信贷计划和信用规模扩张影响较小。信托贷款的表现形式
为贷放与收回反复循环，资金不断周转使用，对信用规模和信贷计
划影响的程度较大。
 (3) 管理方法不同：国家对委托贷款管理较松，而对信托贷款则视
同对银行贷款的管理比较严格。
 (4) 具体的业务要求不同：金融信托机构办理委托贷款业务对借款
单位到期无力偿还贷款的情况不负责任。而信托贷款的发放和收回
均由金融信托机构自主办理，由自己承担贷款的风险和经济损失。
 名词解析：
 银行承兑汇票：
 银行承兑汇票 {Bank's Acceptance Bill （ B
A ） } 是商业汇票的一种。
 —— 是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票
，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保
证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或
持票人的票据。对出票人签发的商业汇票进行承
兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用
支持。
课后习题：判断下列问题的是非？

（ 1 ）中央银行以稳定本国货币的币值为首要
目标。
 （ 2 ）通常所说的货币供应量，是指货币存
量。
 （ 3 ）实行公开市场业务，如果银根过松，央
行应当卖出公债。
 （ 4 ）其他因素不变，市场利率提高，会使债
券价格下降。
（ 5 ） 一般说来，外汇储备增加会使基础货币
量： A ．增加 B ．减少 C ．不变
课后习题：判断下列问题的是非？
答案：（ 1 ）正确。这由中央银行承担的职能所决
定。
答案：（ 2 ）正确。来源于统计惯例。
答案：（ 3 ）正确。央行卖出公债时，可以减少基
础货币供应量。
答案：（ 4 ）正确。其他因素不变，市场利率与证
券价格呈反向变动。
答案：选 A （增加）：由中央银行资产负债表知，
外汇储备增加，即中央银行的总资产增加，平衡地
对应中央银行的总负债增加，一般说来，会使基础
货币量增加。
课后习题：计算题
 1 、假设某国有下列数据：
 流通中的纸币和铸币 150
 商业银行的活期（支票）存款 200
 商业银行拥有的纸币和铸币 20
 商业银行发放的贷款 1200
 商业银行在中央银行的存款 80
 中央银行持有的政府债券 230
 中央银行拥有的外汇资产 30
 试求：（ 1 ）狭义货币 M1 。
 （ 2 ）基础货币。
 （ 3 ）中央银行的资产。
课后习题：计算题

答案： 1 、 由题意条件
（ 1 ）狭义货币 M1 = M0 + 商业银行的活期
（支票）存款 = 150 + 200 = 350
（ 2 ）基础货币 = M0 + 商业银行拥有的纸币
和铸币 + 商业银行在中央银行的存款
= 150 + 20 + 80 = 250
（ 3 ）中央银行的资产 = 中央银行持有的政
府债券 + 中央银行拥有的外汇资产
= 230 + 30 = 260
课后习题：计算题

2 、假设某国的法定准备金率为 20% ，其商业银

行系统中的每家银行均自愿保存 5% 的超额准备
金。若其中某家商业银行接受了 100 万元存款，
不考虑准备金外的其他漏出，问由此创造的银行
货币是多少？存款乘数（即放大倍数）是多少？
答案： 2 、 由题意条件

 存款乘数
因此，由 100 万元原始存款创造的银行货币为
400 万元（其中 300 万元为派生存款）。
中央银行货币政策工具箱
法定存款准备金率
再贷款（再贴现）利率
公开市场业务
常设借贷便利 (SLF) （抵押：期限为 1-3 个月）
PSL( 抵押补充贷款 ) （开发行棚改长期资金）
MLF( 中期借贷便利 ) （质押：国债、央票、政
策性金融债、高等级信用债等优质债券）
信贷资产质押再贷款（信贷资产 - 已经发放的优
质贷款）
中央银行货币政策工具箱
再贷款是指中央银行向商业银行的贷款。
2014 年后央行重新对再贷款体系进行划分，进一步细分
流动性再贷款
信贷政策支持再贷款
金融稳定再贷款
专项政策性再贷款
信贷政策支持再贷款——央行在 2014 年初新设，包括支
农再贷款和支小再贷款，意在通过优惠利率降低“三农”
和“小微”领域的融资成本。
 中央银行货币政策工具箱
常备借贷便利（ Standing Lending Facility ， SLF ）是
央行于 2013 年初创设。主要功能是满足金融机构期限较
长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商
业银行。期限为 1-3 个月。利率水平根据货币政策调控、
引导市场利率的需要等综合确定。
常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用
评级的债券类资产及优质信贷资产等。
常备借贷便利主要特点：一是由金融机构主动发起，金
融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常
备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对
性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖
存款金融机构。
中央银行货币政策工具箱
抵押补充贷款（ PSL ，即 Pledged Supplementary
Lending 的缩写）， PSL 这一工具和再贷款非常类似，
作为一种新的储备政策工具，首先是基础货币投放的新
渠道；其次通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利
率，引导中期利率。
PSL 的目标是借 PSL 的利率水平来引导中期政策利率
，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平
的引导和掌控。
自 2013 年底以来，央行在短期利率水平上通过
SLF( 常设借贷便利 ) 已经构建了利率走廊机制。
央行通过抵押补充贷款工具 (PSL) 为开发性金融支持
棚户区改造提供了长期资金。
 中央银行货币政策工具箱
中期借贷便利（ Medium-term Lending
Facility ， MLF ）是 2014 年 9 月中国人民银行创设。
中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策
工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性
银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政
策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。
中期借贷便利 MLF 是一个中期信贷融资工具，与常备
借贷便利 (SLF ）相比，区别并没有明确，不过该工具更
能稳定市场的预期。
中期借贷便利既能满足当前央行稳定利率的要求又不直
接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。
 中央银行货币政策工具箱
信贷资产质押再贷款——是银行可以用现有的信贷资产
( 已经发放的贷款 ) ，到央行做二次质押，获得新的资金
，从而盘活银行沉淀资金，为市场再次注入流动性。
信贷资产纳入央行合格质押品选择范围后，合格质押品
既包括国债、央行票据、政策性金融债和高等级企业债券
等债券资产，也包括符合标准的信贷资产。
首先是按贷款五级分类的非金融企业的正常类贷款，关
注、可疑、次级、损失等四类贷款均不符合条件；
其次由人民银行对正常类贷款的非金融企业进行央行内
部评级，评级结果达到可接受级别以上的非金融企业贷款
才能成为合格质押品。
 利率市场化的定义

• 市场化利率指金融机构在货币市场经营融资的利率水
平。
• 是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利
率结构和利率管理的市场化。
• 中央银行逐步放松和消除对利率的管制，由金融机构
根据自身资金状况和资金供求关系自主调节利率水平
，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场
利率为中介，由市场供求决定金融机构利率定价的市
场利率体系和利率形成机制。
 利率市场化的内容

利率的决定和传导

央行基准 货币市场 金融机构

利率 利率 利率

• 货币政策 • 银行间隔夜拆借 • 存款利率

• 公开市场操作 利率 • 贷款利率
• 回购、逆回购 • 国债隔夜回购利
率
 货币市场
 银行间同业拆借市场基本放开， Shibor 作为货币市场定价基准
已经确立。

 债券市场
 债券市场利率放开，债市成为货币政策传导重要途径。

 存贷款市场
 存贷款利率上下限管理，银行风险定价能力提高。
 目前我国的货币 / 资金市场利率形成框架已经完善，境内外币业
务基本已经实行利率市场化，尚有人民币贷款利率下限和存款利
率上限管理。
 政策性金融分离
1993 年党的十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济
体制若干问题的决定》，将原本属于四大国有专业银行的
政策性业务分离出来，成立专门从事政策性业务的金融机
构，以解决国有商业银行身兼二任的问题。政策性金融作
为中国金融体系中的重要组成部分，从此担负起调整生产
力结构、优化资源配置、弥补市场缺陷等宏观调控职能。

1994-3 国家开发银行组建
1994-4 中国进出口银行组建
1996-8 中国农业发展银行组建
基本设施建设银行——国家没有考虑
住宅银行——国家没有考虑
• 增加资本市场长期稳定的资金供给
• 改善投资者结构，努力提高保险资金、社保基金、
企业年金、信托计划等投资股市的比例，推动养老
保险个人账户基金入市，增加资本市场长期稳定的
资金供给。——创业板开通——融资融券—股指期
货——提振股市信心——投资者与筹资者利益协调
• 抓紧完善发行、退市和分红制度
• 到 2020 年，中国资本市场将基本完成从“新兴加转
轨”市场向成熟市场的过渡，市场的法律制度和监
管体系将基本完善，市场的深度和广度将大为拓展
，股票、债券、商品期货和金融衍生品市场全面发
展，以丰富的投资产品、多样化的交易平台，形成
满足多层次投融资需求的市场体系。
股市的核心问题
改善投资者结构：二八定律：散户 + 机构

资金结构：——提高保险资金、社保基金、企业年金、信托计划等投
资股市的比例，推动养老保险个人账户基金入市，增加资本市场长期稳
定的资金供给。
改善市场结构
—— 创业板——融资融券—股指期货——新三板分层制度—
—— 上海证券交易所设立科创板并试点注册制
 构建三大制度：
 —— 发行制度——注册制——退市制度——分红制度
• 严格监管：“严刑峻法”——底线：保护最小投资者利益
健康养老：
“ 三支柱”养老模式
（ 1 ）社会统筹和个人账户相结合的基本养老保险制
度
—— 实现基础养老金全国统筹
—— 适时适当降低社会保险费率
—— 行政机关、事业单位的养老金并轨
（ 2 ）类似美国的第二支柱如“ DC” 计划等
—— 企业年金、职业年金、商业保险，构建多层次社
会保障体系
（ 3 ）类似美国的个人退休账户
—— 个人税收递延型商业养老保险
 2013 年发行制度改革
进一步完善信息披露机制，确保各个阶
1 段信息披露更及时、充分、透明，事前
明确职责，事中加强监督，事后加重处
罚力度，并加快审核进度和监管转型
8 提高了对于发行人和中介机构各
通过抑制高报价和限制入围投资者数 2
量促进合理定价，并通过完善新股上 方的监管力度及对违法违规行为
市首日开盘价格形成机制及上市初期 的成本和处罚力度
交易机制抑制 “炒新”
3
7 完善网上网下回拨机制，并引入网
通过强化发行人及其控股股东
等责任主体的义务，促进合理
上市值配售，在平衡一二级市场投
资者利益的同时，鼓励长期持股 市场化、法制化 定价，并鼓励存量发行，缓解
超募现象

6 提高网下配售比例，同时网下优先向公 4
募证券投资基金和社保基金配售，有利 赋予发行人和主承销商选择发行窗口和
于专业机构投资者发展壮大 定价的权利，在推进发行体制市场化的
同时，对券商销售能力提出更高要求
5 引入自主配售权，有利于建立发行人、主承销商
及投资者之间的制衡和长效博弈机制，促进合理
定价，同时 IPO 业务将向承销能力更强的券商集
中
 1 、具体政策

 推进新股市场化发行机制
 强化发行人及股东等责任主体诚信义务
 进一步提高新股定价市场化程度
 改革新股配售方式
 加大监管执法力度
 2 、分红制度简介

• 分红是股份公司在赢利中每年按股票份额的一定比例支付给投资者的红
利。是上市公司对股东的投资回报。分红是将当年的收益，在按规定提
取法定公积金、公益金等项目后向股东发放，是股东收益的一种方式。
普通股可以享受分红，而优先股一般不享受分红。股份公司只有在获得
利润时才能分配红利。

• 一般地说来 , 股东可以以三种形式实现分红权：
 以上市公司当年利润派发现金；
 以公司当年利润派发新股；
 以公司盈余公积金转增股本。
 分红的条件
(1) 以当年利润派发现金须满足：
 公司当年有利润；
 已弥补和结转递延亏损；
 已提取 10% 的法定公积金和 5%-10% 的法定公益金；
(2) 以当年利润派发新股除满足第 (1) 项条件外 , 还要：
 公司前次发行股份已募足并间隔一年；
 公司在过去 3 年财务会计文件无虚假记录；
 公司预期利润率可达到同期银行存款利润；
(3) 以盈余公积金转增股本除满足第 (2) 项 条件外 , 还要：
 公司在过去三年的连结盈利 , 并可向股东支付股利；
 分配后的法定公积金留存额不得少于注册资本的 50% ；
 除此之外，根据《公司法》和《上市公司章程指引》的有关规定 , 上市公司
股利的分配必须由董事会提出分配预案 , 按法定程序召开股东大会进行审议
和表决并由出席股东大会的股东所代表的 1/2 现金分配方案或 2/3 红股分配
方案 以上表决权通过时方能实现。
 《上市公司现金分红指引》
• 目前分红状况：
– 2010 年至 2012 年，境内实施现金分红的上市公司家数占比分别为 50%
、 58% 、 68% ，现金分红比例分别为 18% 、 20% 、 24%

• 分红要求
根据《分红指引》第五条：上市公司董事会应当综合考虑所处行业特点、发展
阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分下
列情形，并按照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：
– 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金
分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80% ；
– 公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金
分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40% ；
– 公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金
分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20% ；
 《上市公司现金分红指引》 ( 续 )
• 上市公司现金分红的意义：
– 一是培育价值投资理念，形成稳定回报预期；
– 二是吸引长期资金入市，增强市场稳定性；
– 三是合理配置上市公司资金，保护投资者利益。
– 此外，取消现金红利税和简化再融资的相关审批程序，将有助于提高上
市公司的现金分红意愿。证监会正在积极协调相关部门，加强对现金分
红有关政策的研究，为上市公司现金分红创造良好的外部环境。

• 现金分红同时还是监督上市公司的一条路径。
– 少数上市公司可能通过夸大或虚构营业收入和净利润来欺骗投资者。然
而，发放给投资者的现金股利却没有办法造假。经营业绩和现金分红上
的巨大反差，为市场有关各方揭露“银广夏”、“蓝田股份”和“北生
药业”等财务舞弊事件提供了线索。
 3 、退市制度
• 退市制度是资本市场一项基础性制度，是指证券交易所制定
的关于上市公司暂停、终止上市等相关机制以及风险警示板
、退市公司股份转让服务、退市公司重新上市等退市配套机
制的制度性安排。
• 9 、退市标准
• -- A 股主板市场的退市标准
• (1) 净资产为负值
• (2) 营业收入低于人民币 1000 万元
• (3) 年度审计报告为否定意见或无法表示意见
• (4) 股票累计成交量过低
• (5) 股票成交价格连续低于面值
• (6) 连续受到交易所公开谴责 ( 不适用于主板上市公司 )
 退市标准
-- 创业板市场的退市标准
（ 1 ）连续亏损；
（ 2 ）追溯调整导致连续亏损；
（ 3 ）净资产为负或追溯调整导致净资产为负；
（ 4 ）审计报告为否定意见或拒绝表示意见；
（ 5 ）未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；
（ 6 ）未在法定期限内披露年度报告或中期报告；
（ 7 ）公司解散；
（ 8 ）法院宣告公司破产；
（ 9 ）连续 120 个交易日累计股票成交量低于 100 万股；
（ 10 ）连续 20 个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件；
（ 11 ）公司股本总额发生变化不再具备上市条件；
（ 12 ）公司最近三十六个月内累计受到交易所三次公开谴责；
（ 13 ）公司股票连续 20 个交易日每日收盘价均低于每股面值。
保险业新“国十条”催生保险强国
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