Capitulo 7

PARIDAD DE LAS TASAS DE

INTERES

Docente: Dr. Ernesto Alcala

Sarai Garza Salas

Eduardo Resendez
 ZBIGNIEW KOZIKOWSKI
Este capitulo y el siguiente contienen una discusión de
las condiciones internacionales de paridad, las cuales se
cumplen cuando una Mercado esta en equilibro. Son
variaciones sobre dos temas importantes de finanzas, la
ley del precio único y el principio de no arbitraje.
En ausencia de costos de transacción y obstáculos de
comercio, los precios de activos semejantes en
diferentes mercados deben ser iguales, delo contrario,
surgen oportunidades de arbitraje, el cual consiste en la
compra y venta simultanea de una actico en dos
mercados diferentes con objeto de tener una ganancia
segura.
Portafolios de Inversión
 Portafolios de Inversión
Según el enfoque de equilibrio de portafolios (the portafolio balance approach), los tipos de cambio se
tratan como precios de activos financieros.
 Portafolios de Inversión

• Un enfoque parcial, que se  Este enfoque es totalmente operativo, su

uso se limita a monedas de unos cuantos
limita solo al análisis de la países que cumplen ciertas condiciones.
demanda y la oferta de
instrumentos del mercado
de dinero denominados en
diferentes monedas se
llama paridad de las tasas
de interés. (PTI).
 Portafolios de Inversión
• Según el enfoque de activos
financieros, el tipo de cambio depende
de los movimientos internacionales de
capital que busca el mayor rendimiento
por unidad de riesgo.
• El riesgo de un activo se refiere a la
variabilidad de sus rendimientos.
– La paridad de las tasas de interés se limita a
los activos libres de riesgo, como los
certificados del Tesoro, los Cetes.
• El rendimiento de los activos de
riesgo es la suma de la tasa libre de
riesgo y la prima de riesgo.
• La liquidez de un activo es la
facilidad con que el activo puede
venderse a un precio
predeterminado.
– Los certificados de las tesorerías de los
países y depósitos bancarios, tienen una
liquides muy alta.
– Los activos poco líquidos o cuyo precio varia
mucho, ofrecen un rendimiento adicional
que se conoce como prima de liquidez.
 Portafolios de
Inversión
El efectivo es el mas liquido de los
activos, pero su rendimiento es
nulo
•Los instrumentos de deuda
publica a corto plazo de los
principales países se hallan libres
de riesgo, por lo menos en cuanto a
su rendimiento nominal, y son
altamente líquidos.
•Así, limitando nuestro análisis a
este tipo de instrumentos, podemos
prescindir de las primas de riesgo y
liquidez.
 Portafolios de Inversión
• La compra de un activo financiero es un acto de ahorro. El objeto de
ahorrar es transferir el poder adquisitivo presente hacia el futuro.
Para comprar un activo financiero, el ahorrador requiere que el
rendimiento del activo le compense por la perdida del poder y de un
rendimiento.
Portafolios de Inversión

Al comprar un instrumento solo se puede

calcular su rendimiento real esperado E(r).
 Comparación de
rendimientos en
diferentes
monedas.
Para ser comparables, los
rendimientos de los activos
denominados en diferentes
monedas tienen que expresarse en
la misma unidad, que normalmente
es la moneda del país inversionista.
La demanda de activos en
moneda extranjera depende de los
que los participantes del mercado
piensas acerca del valor de dichos
activos. El valor futuro tiene que
ver con el rendimiento en moneda
extranjera y el tipo de cambio
vigente al vencimiento en moneda
extranjera y tipo de cambio vigente
al vencimiento de los activos.
• ejemplo
Paridad de las tasas de interés
Paridad de las tasas de interés
 Paridad de las tasas de interés

• En la practica siempre existen pequeñas desviaciones de la paridad de las tasas de

interés que no provocan movimientos internacionales de capital.
– Estas desviaciones se deben a los costos de transacción,
– el riesgo político,
– las ventajas impositivas de inversión en una moneda en comparación con otra,
– las diferencias en la liquidez de los instrumentos del mercado de dinero denominados en diferentes monedas
– las preferencias de los administradores de fondos por moneda propia.
• Los costos de transacción incluyen:
• El diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la compra y a la venta
• Las diferencias entre las tasas de interés activa y pasiva.
• Los costos de las transferencias electrónicas de fondos y la comisiones globales por la
compra y la venta de valores.
• Los costos de coberturas cambiarias.
 Paridad de las tasas de interés

• En la practica siempre existen pequeñas • Los costos de transacción incluyen:

desviaciones de la paridad de las tasas  El diferencial cambiario entre el tipo de cambio
de interés que no provocan a la compra y a la venta
 Las diferencias entre las tasas de interés activa
movimientos internacionales de capital. y pasiva.
– Estas desviaciones se deben a los costos de
 Los costos de las transferencias electrónicas de
transacción,
fondos y la comisiones globales por la compra y
– el riesgo político,
la venta de valores.
– las ventajas impositivas de inversión en una
moneda en comparación con otra,
 Los costos de coberturas cambiarias.
– las diferencias en la liquidez de los instrumentos
del mercado de dinero denominados en diferentes
monedas
– las preferencias de los administradores de fondos
por moneda propia.
 Un momento para reflexionar
¿Cuál es la tasa libre de riesgo?
Determinar que tasa libre de riesgo conviene utilizar para calcular el rendimiento
de inversiones en instrumentos denominados en una moneda y convertidos a otra
moneda depende de quien hace el calculo. En nuestros ejemplos supusimos que
el calculo lo hace un fondo de inversión. En tal caso es correcto utilizar el
rendimiento de los certificados del Tesoro en las do monedas. T-BILLS Y CETE al
mismo plazo en pesos.
Sin embargo , los bancos son los que con mayor frecuencia practican el arbitraje
cubierto de las tasas de interés. En este caso las tasas correctas son las
interbancarias: la Libor para dólares y la TIEE.
 ¿Cuál de los métodos es preferible?
• El primero esta de acuerdo con
el principio de las matemáticas
financieras de que la
frecuencia de capitalización
debe ser igual al plazo.
• El método de capitalización
anual tiene la ventaja que
utiliza la misma capitalización
para futuros a diferentes
plazos.
Equilibrio en el mercado de divisas

• Una reducción del tipo de cabio spot, ceteris

paribus, vuelve la inversión en México es
menos atractiva.
 El Tipo de Cambio de Equilibrio
 El tipo de cambio oscilará siempre de manera de cumpla la paridad de las tasas de interés.

 En un momento dado el tipo de cambio spot depende dela tasa de interés en moneda nacional, el tipo de cambio a futuros y
la tasa de interés en el extranjero.
1. Rendimiento de inversión en pesos
= Rendimiento convertido en pesos de la inversión en
usd.
(Tipo de cambio en Equilibrio)
2. Rendimiento convertido en pesos de la inversión en usd
So < Rendimiento de inversión en pesos.
Tasa de interés en pesos 3. Rendimiento convertido en pesos de la inversión en usd
> Rendimiento de inversión en pesos.

11.35 2 El incremento en la demanda de usd en el mercado

Cambiario empujará el tipo de cambio a la alza (deprecia el
peso).
SE = 11.25 1 Cuando se cumple la paridad de las tasas de interés, el
mercado de divisas está en equilibrio.
11.15 3 E(R)rentabilidad en La oferta y a demanda de cada moneda también lo esta.
pesos de los depósitos
en dólares
RM Política Banco de México
Poítica Monetaria Expansiva desplaza izquierda
Política Monetaria Restrictiva desplaza derecha
Figura 7.2 Determinación del tipo de cambio de equilibrio
 Tasas de interés, expectativas y equilibrio en el
mercado de divisas
El tipo de cambio es el precio relativo de dos activos financieros y, como tal, es sensible a los
factores que modifican las tasas de rentabilidad esperada de estos activos.

Un incremento en las tasas de interés en México, al aumentar la rentabilidad de las

inversiones en
pesos, provocará una apreciación del peso.
Cuando la tasa de Interés en México sube de 8 a
8.5%, a causa de una política monetaria restrictiva,
R0 R0 el tipo de cambio baja de 11.25 a 11.15 pesos p/usd
M M

11.25 1 E(R) rentabilidad RM So (apreciación del peso)

en pesos de las
inversiones en
11.15 2 usd

RM
8.0 8.5

Figura 7.3 Un aumento de la tasa de interés en México ocasiona que el precio se aprecie
 Tasas de interés, expectativas y equilibrio en el mercado
de divisas
En cambio si sube la tas de interés de Estados Unidos, aumentará el rendimiento de las
inversiones en usd
(convertido a pesos), lo que aumentará la demanda de la divisa y elevará el tipo de cambio.

Cuando la tasa de Interés en México sube de 8 a 8.5%,

a causa de una política monetaria restrictiva, el tipo
de cambio baja de 11.25 a 11.15 pesos p/usd

RE E(R) So (depreciación del peso)

RM
R1 R0
11.25 2 E E
También ilustra el efecto de cambio en las
expectativas que se refleja en un incremento del
11.20 1 tipo de cambio a futuros.
E(R 1)

E(R0)
RM
9.5

Figura 7.4 Un aumento de la tasa de interés de Estados Unidos ocasiona que el precio se deprecie (apreciación del usd)
El mercado de futuros es un sistema de alerta temprana que prende los focos rojos si las políticas
aplicadas en un país no están de acuerdo con los criterios generalmente aceptado. Si el dólar a
futuros sube, esto indica que los mercados financieros no aprueban lo que sucede en México e
indirectamente obligan al gobierno a tomar medidas correctivas.
El tipo de cambio a futuros sube si los mercados financieros detectan algunos nubarrones en el futuro
económico del país. Por ejemplo:
1. Se prevén mayores dificultades en la balanza de pagos
2. Se vislumbra una inflación mas alta que la esperada hasta el momento
3. Hay problemas políticos en el país y peligro de inestabilidad
4. La competitividad internacional baja a consecuencia de la falta de reformas estructurales, el deterioro de la seguridad y el aumento de la corrupción.
R0 R1
M M
F1 (1+RE)-1 Muchos analistas
F1 > F0 0
0 0 sostienen que de haber
E(R ) = S0 existido el mercado de
11.20 1 2 futuros del peso en 1994,
F0 (1+RE)-1 no se hubiesen
0 acumulado tantos errores
E(R
R M) = S0 de política que llevaron a
la crisis del año siguiente.
8.5 9.5

Figura 7.5 Un incremento del tipo de cambio a futuros neutralizado por un incremento de la tasa de interés en México
mantiene el tipo de cambio constante.
Si el incremento del tipo de cambio a futuros se acompaña de un incremento de la tasa de
Interés en pesos, el resultado es indeterminado y depende de la fuerza relativa de los dos
factores.

La tabla 7.5
Las curvas muestran que el tipo de cambio permanece constante. Es decir, que la
tendencia hacia la apreciación que provoca un incremento de la tasa de interés se
contrarresta exactamente por
la tendencia hacia la depreciación, que a su vez tiene su origen en un incremento del tipo
de cambio a futuros.

Si se debe a política monetaria restrictiva, el tipo de cambio a futuros puede bajar. En

cambio, si al tasa de interés sube para compensar una inflación esperada más alta, el tipo
de cambio a futuros puede subir.

Sin embargo para subir las tasas de interés se necesita aplicar una política monetaria
Restrictiva que puede empujar la economía hacia una recesión. Esto no conviene al
partido gobernante, sobre todo si el país está en vísperas de elecciones.

Por eso es necesario que el banco central sea independiente del gobierno (autónomo) y
aislado de las presiones políticas
 ¿Qué se ajusta a qué?

La fórmula del PTI; indica que 4 variables tienen que estar en equilibrio.

¿cuáles son endógenas cuales son exógenas?

Tasa de Interés en México es una variable de política (exógena controlable).
La única cuestión es el tipo de cambio spot se ajusta a las modificaciones
de tipo de cambio futuros o viceversa.

Los tipos de cambio son interdependientes y su ajuste es simultáneo. Los dos

se mueven juntos y es difícil discernir cuál es líder y cuál el seguidor
 Arbitraje cubierto de intereses
El arbitraje consiste en comprar y al mismo tiempo vender valores con objeto de aprovechar
la discrepancia de los precios en diferentes mercados.
Es un mecanismo que asegura el cumplimiento de la puntualidad dela paridad de las tasas de intereses.

Si no se cumple la paridad de las tasas de interés para cada par de divisas, existe una oportunidad de
arbitraje.

Para aprovechar las disparidades en las tasas de interés es necesario comprar la moneda donde es mas
barata y venderla donde es mas cara.

El Arbitrajista pide prestado en una moneda con tasa de interés baja y la invierte en otra moneda con
tasa de interés alta.

Se aplica solo a una docena de divisas importantes.

Para que funcione correctamente tiene que cumplir con los siguientes supuestos:
1. Cero costos de transacción. Se hace abstracción de la diferencia entre e tipo de cambio a la compra y a a venta y se ignoran
las comisiones.
2. La posibilidad de pedir prestado e invertir a la misma tasa libre de riesgo; es decir en cada moneda solo hay una tasa de
iterés a cada plazo.
3. Ausencia de riesgo político y de crédito.
4. Ausencia de preferencia de los inversionistas por una moneda en particular.

Las instituciones bancaras de gren envergadura son las que regularmente se dedican a esto
Acción Flujo de efectivo Flujo de efectivo
inicial final (90 días)
1. Pedir prestados USD 993,171.94 (USD 1,000,000.00)
dólares

2. Comprar pesos spot (USD 993,171.94)

MXN 11, 103,662.32
3. Invertir a la TIIE (MXN 11, 103,662.32) MXN 11,367,374.30
(MXN
11,340,000.00)
4. Comprar dólares a
futuros (100 USD 1,000,000.00
contratos)
0 MXN 27,374.30
Flujo de efectivo neto
 El tipo de cambio a La tasa de interés en México
futuros sube porque hay baja porque hay mucha oferta
mucha demanda de de fondos por la entrada de
dólares a futuros capitales

F0 1 + RM
<
S0 1 + RE

El tipo de cambio spot

La tasa de interés en
baja porque hay mucha
Estados Unidos sube por
oferta de dólares a spot
la salida de capitales

Figura 7.6 El arbitraje cubierto de intereses asegura el cumplimiento de la paridad

de las tasas de interés
 PTI
F0
S0
B

A
.98 .99 1 1.01 1.02 1.03
1 + RM
1 + RE

Figura 7.7 Diagrama de la paridad de las tasas de interés

 Paridad no cubierta de las tasas de
interés
Hasta ahora nuestro análisis se basa en el supuesto de que el
tipo de cambio futuros es un pronosticador no sesgado de tipo de
cambio spot en el futuro (hipótesis de las expectativas
racionales)Sin embargo la observa que esto no siempre es cierto.

En el caso del peso mexicano se observa que el tipo de cambio a

futuros es casi invariablemente mayor que el tipo de cambio spot al
vencimiento de los contratos futuros. Esta situación lleva el nombre
de contango.

La demanda de dólares a futuros es mayor que la oferta y los que

venden dólares a futuros reciben una prima.
La existencia de una prima implícita en los precios a futuros permite
formular la paridad no cubierta de las tasas de interés.
 E(RS) rendimiento de dólares que el inversionista espera ganar invirtiendo en
pesos un arbitraje no cubierto de las tasas de interés.
E (ST) tipo de cambio spot esperado en el futuro. Según la hipótesis de
contango,
F0 > E(ST)

Fórmula de la paridad no cubierta:

E (ST) = 1+ RM
S0 1 + RE

Un especulado puede invertir en pesos sin cubrir el riesgo cambiario y obtener

rendimientos en dólares más alto. Su rendimiento esperado en dólares depende de su
expectativa acerca de tipo de cambio futuro. Fórmula para este rendimiento:
S0
1 + E (RS) = E (ST) (1+RM)
Si se cumplen las expectativas del inversionista extranjero acerca del tipo de cambio
futuro, su rendimiento realizado en dólares será igual al rendimiento esperado E(R$)