12-1

CAPITULO 12

ESTRUCTURA DE CAPITAL
 12-2

ESTRUCTURA DE CAPITAL
FIJADA COMO META

 ESTRUCTURA DE CAPITAL
LA COMBINACION DE DEUDA Y CAPITAL
CONTABLE UTILIZADA PARA FINANCIAR
UNA EMPRESA
 ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO
META
LA MEZCLA DE DEUDA, ACCIONES
PREFERENTES Y COMUNES CON LA QUE LA
EMPRESA PLANEA FINANCIAR SUS
INVERSIONES
 12-3

ESTRUCTURA DE CAPITAL
FIJADA COMO META

CUATRO FACTORES INFLUENCIAN LAS

DECISIONES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

1. EL RIESGO DE NEGOCIO DE LA EMPRESA

2. LA POSICION IMPOSITIVA DE LA EMPRESA
3. LA FLEXIBILIDAD FINANCIERA
4. ACTITUD ADMINISTRATIVA
 12-4

QUE ES EL RIESGO DE
NEGOCIO?
INCERTIDUMBRE SOBRE LOS FUTUROS
INGRESOS OPERATIVOS (UAII). QUE TAN BIEN
PODEMOS PREDECIR EL INGRESO OPERATIVO?
Prob
BAJO RIESGO

ALTO RIESGO

0 U(UAII) UAII
 12-5

QUE FACTORES AFECTAN EL

RIESGO DE NEGOCIO

(1) VARIACION DE LAS VENTAS

(2) VARIACION DEL PRECIO DE LOS

INSUMOS

(3) CAPACIDAD PARA AJUSTAR LOS

PRECIOS

(4) RIGIDEZ DE LOS COSTOS:

APALANCAMIENTO OPERATIVO
 12-6

QUE ES APALANCAMIENTO
OPERATIVO?

 APALANCAMIENTO OPERATIVO: USO DE

COSTOS FIJOS OPERATIVOS EN VEZ DE
VARIABLES

 SI LA MAYOR PARTE DE LOS COSTOS SON

FIJOS (NO BAJARAN AL BAJAR LA DEMANDA)
ENTONCES LA EMPRESA TIENE UN ALTO
APALANCAMIENTO OPERATIVO
 12-7

QUE ES RIESGO FINANCIERO?

 APALANCAMIENTO FINANCIERO: HASTA

DONDE SE PUEDEN UTILIZAR LOS VALORES
DE RENTA FIJA (DEUDA Y ACCIONES
PREFERENTES) EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE UNA EMPRESA
 RIESGO FINANCIERO: RIESGO ADICIONAL
PARA LOS ACCIONISTAS COMO RESULTADO
DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
 12-8

RIESGO DE NEGOCIO vs.

RIESGO FINANCIERO

 RIESGO DE NEGOCIO DEPENDE DE

FACTORES DEL NEGOCIO COMO
COMPETENCIA, RIESGO DEL PRODUCTO Y
APALANCAMIENTO OPERATIVO
 RIESGO FINANCIERO DEPENDE UNICAMENTE
DEL TIPO DE INSTRUMENTOS FINANCIERO
UTILIZADOS: MAS DEUDA, MAS RIESGO
FINANCIERO
 12-9

DETERMINANDO LA ESTRUCTURA
DE CAPITAL OPTIMA:
 MAXIMIZAR EL PRECIO DE LA ACCION DE LA
EMPRESA (MINIMIZANDO CPPC)
 CAMBIOS EN EL USO DE DEUDA CAUSARAN
CAMBIOS EN LAS UTILIDADES POR ACCION,
Y POR CONSIGUIENTE, EN EL PRECIO DE LA
ACCION
 COSTO DE DEUDA VARIA CON LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL
 APALANCAMIENTO FINACIERO INCREMENTA
EL RIESGO
 12-10

UPA ANALISIS DE
INDIFERENCIA

 UPA PUNTO DE INDIFERENCIA:

EL NIVEL DE VENTAS EN EL CUAL
UPA SON LAS MISMAS SI LA
EMPRESA USA FINANCIAMIENTO DE
DEUDA O DE CAPITAL CONTABLE
 12-11
DISTRIBUCIONES DE
PROBABILIDAD DE LAS UPA CON
CANTIDADES DIFERENTES DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Densidad
de Prob.
Financiamiento de dueda
de cero

Financiamiento con deuda:

tasa 50%

0 $2.40 $3.36 UPA ($)

 12-12

EL EFECTO DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL EN
EL PRECIO DE ACCION Y EL
COSTO DEL CAPITAL
 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA ES
LA CUAL MAXIMIZA EL PRECIO DE LA
ACCION DE LA EMPRESA Y MINIMIZA EL
PPCC.
 ESTA SIEMPRE PIDE UNA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS QUE ES MENOR A LA QUE
MAXIMIZA LAS UPA ESPERADAS
 12-13
ESTIMADOS DE PRECIO DE
ACCION Y COSTOS DE CAPITAL A
DIFERENTES NIVELES DE DEUDA
Deuda/ kd UPA Beta ks = [kRF + Precio Calculo PPCC
Activos Esperados Estimada (kM – kRF)s] Estimado P/U
0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00%
10 8.0% 2.56 1.55
20 8.3 2.75 1.65
30 9.0 2.97 1.80
40 10.0 3.20 2.00
50 12.0 3.36 2.30
60 15.0 3.30 2.70

ASUME QUE kRF = 6% and kM = 10%

P = DIV/Ks (DIV=UPA)
 12-14
ESTIMADOS DE PRECIO DE
ACCION Y COSTOS DE CAPITAL A
DIFERENTES NIVELES DE DEUDA
Deuda/ kd UPA Beta ks = [kRF + Precio Calculo PPCC
Activos Esperados Estimada (kM – kRF)s] Estimado P/U
0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00%
10 8.0% 2.56 1.55 12.2 20.98 8.20 11.46
20 8.3 2.75 1.65 12.6 21.83 7.94 11.08
30 9.0 2.97 1.80 13.2 22.50 7.58 10.86
40 10.0 3.20 2.00 14.0 22.86 7.14 10.80
50 12.0 3.36 2.30 15.2 22.11 6.58 11.20
60 15.0 3.30 2.70 16.8 19.64 5.95 12.12

ASUME QUE kRF = 6% and kM = 10%

P = DIV/Ks (DIV=UPA)
 12-15
ESTIMADOS DE PRECIO DE
ACCION Y COSTOS DE CAPITAL A
DIFERENTES NIVELES DE DEUDA
Deuda/ kd UPA Beta ks = [kRF + Precio Calculo PPCC
Activos Esperados Estimada (kM – kRF)s] Estimado P/U
0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00%
10 8.0% 2.56 1.55 12.2 20.98 8.20 11.46
20 8.3 2.75 1.65 12.6 21.83 7.94 11.08
30 9.0 2.97 1.80 13.2 22.50 7.58 10.86
40 10.0 3.20 2.00 14.0 22.86 7.14 10.80
50 12.0 3.36 2.30 15.2 22.11 6.58 11.20
60 15.0 3.30 2.70 16.8 19.64 5.95 12.12

TODAS LAS UTILIDADES PAGADAS COMO DIVIDENDOS, ASI

QUE UPA = DPA
ASUME QUE kRF = 6% and kM = 10%
PPCC = wdkd(1 - T) + wsks
= (D/A)(kdT) + (1 - D/A)ks
A D/A = 40, PPCC = 0.4[(10%)(0.06)] + 0.06(14%) = 10.80%
 12-16
RELACION ENTRE ESTRUCTURA
DE CAPITAL Y UPA

UPA Esperadas ($) Maximo UPA = $3.36

3.5

2.5

1.5

0.5

0
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activos (%)
 12-17
RELACION ENTRE ESTRUCTURA DE
CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL

Costo de Capital (%)

20
Costo de capital contable, ks

15
PPCC

10

Minimo = 10.8%
Costo de las deudas
5
despues de
impuestos, kd(1- T)
0
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activos (%)
 12-18
RELACION ENTRE ESTRUCTURA DE
CAPITAL Y PRECIO DE LA ACCION

Precio de la Accion ($)

24

23
Maximo = $22.86

22

21

20

19

18
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activos (%)
 12-19
GRADO DE
APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
 EL CAMBIO PORCENTUAL DEL INGRESO
OPERATIVO (UAII) ASOCIADO CON UN
CAMBIO PORCENTUAL EN VENTAS
UAII UAII
GAO = Cambio % en UAII = UAII = UAII
Cambio % en Ventas Ventas Q
Q(P - V) Ventas Q
GAOQ =
Q(P - V) - F

GAOS = S - CV = Utilidad Bruta

S - CV - F UAII
 12-20
GRADO DE
APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
 EL CAMBIO PORCENTUAL EN
UTILIDADES DISPONIBLE PARA
ACCIONISTAS ASOCIADO CON UN
CAMBIO PORCENTUAL EN UAII

UPA
UAII
GAF = Cambio % en UPA = UPA =
Cambio % en UAII UAII UAII - I
UAII
 12-21
GRADO DE
APALANCAMIENTO
TOTAL (GTA)
 EL CAMBIO PORCENTUAL EN UPA
QUE RESULTA DE UN CAMBIO
PORCENTUAL EN VENTAS

GTA = GAO X GAF

GTA = Q(P - V)
Q(P - V) - F - I
S - CV
GTA = = Utilidad Bruta
S - CV - F - I UAII - I
 12-22
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE
CAPITAL
DIFICULTADES CON ANALISIS
1. IMPOSIBLE DETERMINAR EXACTAMENTE COMO PUEDE
LA RAZON DE P/U O COSTO DE CAPITAL CONTABLE (ks)
SER AFECTADOS CON DIFERENTES NIVELES DE
ALANCAMIENTO FINANCIERO
2. GERENCIA PUEDE SER MAS O PUEDE SER MENOS
CONSERVADORA QUE EL ACCIONISTA PROMEDIO, ASI
QUE LA GERENCIA PUEDE ESTABLECER UNA
ESTRUCTURA DE CAPITAL DIFERENTE A LA QUE
MAXIMIZARIA EL PRECIO DE LA ACCION
3. GERENCIA DE LAS EMPRESAS GRANDES TIENEN LA
RESPONSABILIDAD PARA DAR SERVICIO CONTINUO Y
FRENARSE DE USAR APALANCAMIENTO AL PUNTO QUE
PONGA EN PELIGRO LA SOBREVIVENCIA A LARGO
PLAZO
 12-23

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE
CAPITAL

 INDICADORES DE FUERZA FINANCIERA

RAZON DE ROTACION DEL INTERES GANADO
(RIG)

UNA RAZON QUE MIDE LA HABILIDAD DE

LA EMPRESA A CUMPLIR CON SUS
OBLIGACIONES DE INTERESES ANUALES

CALCULADO AL DIVIDIR UAII SOBRE

GASTOS POR INTERESES
 12-24

TEORIAS DE LA ESTRUCTURA
DE CAPITAL

TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION

TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES

 12-25

TEORIA DE LA
INTERCOMPENSACION

1. LOS INTERESES SON UN GASTO FISCALMENTE DEDUCIBLE,

POR ELLO ES MENOS COSTOSO QUE LAS ACCIONES
COMUNES O PREFERENTES
2. LAS TASAS DE INTERES SUBEN AL SUBIR LA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS; LAS TASAS IMPOSITIVAS BAJAN A
NIVELES ALTOS DE DEUDA; LA PROBABILIDAD DE
QUIEBRA SUBE AL INCREMENTARSE LA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS.
3. HAY UN NIVEL DE DEUDA ( D/A1) BAJO EL CUAL LOS
EFECTOS DEL PUNTO 2 SON INMATERIALES. HAY UN
PUNTO DE DEUDA OPTIMO (D/A2) DONDE LOS BENEFICIOS
DE LOS AHORROS FISCALES DE LA DEUDA ADICIONAL SON
IGUALES AL INCEMENTO EN EL COSTO MARGINAL
RELACIONADOS CON LA QUIEBRA.
 12-26

TEORIA DE LA
INTERCOMPENSACION

4. LA TEORIA Y LOS ESTUDIOS EMPIRICOS APOYAN

ESTAS IDEAS, PERO LOS PUNTOS NO PUEDEN
SER IDENTIFICADOS PRECISAMENTE
5. MUCHAS EMPRESAS GRANDES Y EXITOSAS
USAN MENOS DEUDA DE LA QUE LA TEORIA
SUGIERE – ESTO NOS LLEVA AL DESARROLLO
DE LA TEORIA DE EMISION DE SEÑALES
 12-27

TEORIA DE LA EMISION DE
SEÑALES

 INFORMACION SIMETRICA
INVERSIONISTAS Y
ADMINISTRADORES TIENEN
INFORMACION IDENTICA DE LOS
PROSPECTOS DE LA EMPRESA
 INFORMACION ASIMETRICA
LOS ADMINISTRADORES TIENEN
MEJOR INFORMACION SOBRE LOS
PROSPECTOS DE LA EMPRESA QUE
LOS INVERSIONISTAS EXTERNOS
 12-28

TEORIA DE LA EMISION DE
SEÑALES

 SEÑAL
UNA ACCION TOMADA POR LA ADMINISTRACION
DE UNA EMPRESA QUE DA CLAVES A LOS
INVERSIONISTAS DE COMO CONSIDERAN SUS
PROPIOS PROYECTOS
 CAPACIDAD DE SOLICITUD DE FONDOS DE RESERVA
EN PRESTAMO
LA HABILIDAD DE PRESTAR DINERO EN PRESTAMO
A UN COSTO RAZONABLE CUANDO APARECEN
BUENAS OPORTUNIDADES DE INVERSION.
LAS EMPRESAS FRECUENTEMENTE USAN MENOS
DEUDA QUE LA “OPTIMA” PARA ASEGURARSE DE
OBTENERLA MAS TARDE CUANDO LA NECESITEN.
 12-29
VARIACIONES EN
ESTRUCTURAS DE CAPITAL
ENTRE EMPRESAS
 AMPLIAS VARIACIONES EN EL USO DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO ENTRE
INDUSTRAS Y EMPRESAS DENTRO DE LA
MISMA INDUSTRIA
LA RAZON DE ROTACION DE INTERES
GANADO (RIG) MIDE QUE TAN SEGURO
ES LA DEUDA
• PORCENTAJE DE DEUDA
• TASA DE INTERES SOBRE LA DEUDA
• RENTABILIDAD DE LA EMPRESA
 12-30

ESTRUCTURAS DE CAPITAL
ALREDEDOR DEL MUNDO

PORCENTAJES DE ESTRUCTURAS DE CAPITAL EN

ORDEN DE RAZON DE CAPITAL COMUN, 1995
PAIS CAPITAL DEUDA DEUDA DEUDA
TOTAL LARGO PL CORTO PL
INGLATERRA 68.3% 31.7% N/A N/A
USA 48.4 51.6 26.8% 24.8%
CANADA 47.5 52.5 30.2 22.7
ALEMANIA 39.7 60.3 15.6 44.7
ESPAÑA 39.7 60.3 22.1 38.2
FRANCIA 38.8 61.2 23.5 37.7
JAPON 33.7 66.3 23.3 43.0
ITALIA 23.5 76.5 24.2 52.3