Instrumentos Financiamiento

Largo Plazo

Deuda V/S Patrimonio

PROFESOR: CLAUDIO RIVERA BASSO

ASIGNATURA: FINANZAS
 PLAN
FINANCIER
O
 ¿Qué es una fuente de financiamiento?

Las fuentes de financiación son todos aquellos mecanismos que

permiten a una empresa contar con los recursos financieros
necesarios para el cumplimiento de sus objetivos de creación,
desarrollo, posicionamiento y consolidación empresarial.
 
Mercado del Emprendimiento
Etapas del Emprendimiento y
Cadena de Financiamiento
Los Tres Elementos del
Financiamiento
Tipos de Fuentes de Financiamiento
PUBLICOS
 Estructura óptima de capital

¿Cuál es la combinación óptima de Deuda y

Capital Propio?

Aquella que minimiza el

costo del capital y
maximiza el valor de la
empresa
DECISIONES DE INVERSIÓN

EL VALOR DE LOS ACTIVOS

INVERSIONES EN CONDICIONES DE
INCERTIDUMBRE
 EL VALOR DE LOS
ACTIVOS

El valor presente neto

El Valor Presente
Neto Tasa
s
Tasas
El Valor de los
Activos
Flujos de fondos variables
Flujo de Fondos
Variable

Perpetuidades
Perpetuidades
 Valor ¿Cuánto vale un activo?
:
Depende de la capacidad del activo de
generar flujos futuros de efectivo,
entonces:
El valor de un activo es el valor
presente del flujo de efectivo futuro
esperado.

El Valor Presente
Neto
Precio:
Lo que
pago por un
Tasas
El Valor de los
Activos

Flujo de Fondos
activo. El
costo de
Variable

Perpetuidades un activo.
 Decisiones de Inversión
INVERSIONES EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

Estrategias Corporativas

El Riesgo en finanzas
Estrategias
Corporativas

Inversiones en
El Riesgo en
Condiciones de
Finanzas
Incertidumbre

Medición del riesgo de un activo

Medición del
Riesgo de un
Activo
 Estrategia corporativa
¿Cómo sabe una empresa si un proyecto o estrategia empresaria
destruirá o añadirá valor?

Toda inversión, proyecto o estrategia empresaria requiere un financiamiento

Este agregará valor

cuando el retorno sea mayor al costo promedio del financiamiento

Este destruirá valor

cuando el retorno sea menor al costo promedio del financiamiento

La Clave es el WACC

El WACC es la tasa de descuento de todo proyecto o estrategia empresaria

 El riesgo en finanzas. ¿Qué es?
Es la variabilidad de los “rendimientos realizados” de
una inversión en torno al “rendimiento esperado”

A mayor variabilidad mayor riesgo

A menor menor riesgo

variabilidad

Estrategias
Corporativas

Inversiones en
El Riesgo en
Condiciones de
Finanzas
Incertidumbre

Medición del
Riesgo de un
Activo
 El riesgo en finanzas.
Condiciones del
tener fuertes pérdidas riesgo:
n
variabilidad y
posibilidad de 2
Medida del riesgo:   X)

t t
A mayor “σ” mayor riesgo t P
1
(X
99,74%

95,46%

68,26%
Estrategias
Corporativas

Inversiones en
El Riesgo en
Condiciones de
Finanzas
Incertidumbre

Medición del
Riesgo de un
Activo
 ESTRUCTURA BALANCE GENERAL
SEGÚN IFRS

ACTIVO PASIVO
CORRIENTE CORRIENTE

ACTIVO PASIVO
NO CORRIENTE NO CORRIENTE

OTROS
PATRIMONIO
ACTIVOS
 Decisiones financieras fundamentales
Decisiones de Inversión Decisiones de
Financiamiento
Efectivo Cuentas por pagar
Valores negociables Deuda corriente
Cuentas por cobrar Pasivo Corriente
Inventario Activos
Capital de Trabajo
Corriente
Corto Plazo

Largo Plazo
Deuda bancaria a LP
Bonos
Activos no Corriente
Pasivo no Corriente
tangibles
Activos no corrientes
Decisiones Acciones
intangibles
de Utilidades retenidas
Total de activos fijos
Dividendos Capital de los accionistas

Activo Pasivo +
 CARTERA DE INVERSIONES

• Las empresas deben tomar decisiones desde una mirada

financiera para construir su cartera de inversión:
 La inversión en activos reales (inmuebles, equipo,
inventarios, etc); la inversión en activos financieros
(cuentas y documentos por cobrar), y las inversiones de
excedentes temporales de efectivo.
 La obtención de los fondos necesarios para las
inversiones en activos.
 Las decisiones relacionadas con la reinversión de
utilidades y el reparto de dividendos.
¿Cómo Financiamos a una Empresa?

21
 Análisis Comparativo Fuentes Financiamiento Largo
Plazo
Diferencias entre factores para la valuación de
acciones y de bonos
Concepto Bonos Acciones
Horizonte Vencimiento Infinito
Depende de las
expectativas de
Prometido
Flujo de efectivo utilidades y de la
explícitamente
política de
dividendos
Rendimiento
Rendimiento Rendimiento de un
requerido por el
requerido bono similar
accionista
 BONOS
Instrumentos Renta Fija
¿Qué son los Bonos?
 Se denomina bono a un título que emite un Estado,
un gobierno local, un municipio o una empresa con la
finalidad de endeudarse.

 Puede darse también el caso de que la emisora de

bonos sea una organización no ligada a ninguna
nación, como por ejemplo el Banco Mundial, que
desee conseguir dinero de los mercados financieros.
En todos los casos, a la devolución del importe se le
agregan intereses.

24
 Definición de Bono

 Unbono es un instrumento de renta fija en que

el emisor promete al demandante (tenedor del
bono o bonista) un conjunto de pagos en un
período especificado de tiempo.

25
 Características de los Bonos

 Valor Nominal, Principal, de Carátula o de Emisión (VN o D)

 Valor de la deuda que se pretende levantar por el emisor del bono, se
establece en el contrato y no cambia en el tiempo.

 Periodicidad del Bono

 Se refiere a los plazos en los que se realizará, por ejemplo, pagos anuales,
semestrales, trimestrales, mensuales, se establece en el contrato y no
cambia en el tiempo.

 Periodo de Gracia
 Indica si el instrumento tendrá un periodo de plazo antes de empezar a
pagar ya sea intereses o cupones, se establece en el contrato y no cambia
en el tiempo

 Vencimiento (T, n)
 Indica la fecha en que se termina el contrato y por ende el último pago,
determinando junto a la periodicidad cuantos pagos 26
realizará el
instrumento, se establece en el contrato y no cambia en el tiempo.
 Características de los Bonos
 Tasa Cupón (Kd)
 Se refiere a la tasa de interés anual (ya sea simple o efectiva)
que promete pagar el instrumento, se establece en el contrato
y no cambia en el tiempo.
 Amortización
 Se refiere al pago que se hace en un cupón o varios cupones
dependiendo del tipo de bono, que disminuye la deuda es decir
el valor del principal.
 Intereses
 Se refiere a los intereses que promete pagar el instrumento,
dependiendo de la periodicidad y tipo de bono, pueden ser
fijos o variantes en el tiempo hasta el vencimiento. Se calculan
como la tasa cupón correspondiente al plazo por el valor del
principal que aún queda por amortizar.
27
 Características de los Bonos
 Valor Par
 Se define como el valor total de la deuda que queda por amortizar,
se calcula en cualquier periodo del tiempo como la suma de las
amortizaciones que quedan por pagar. Cuando los cupones son
iguales, corresponde al valor presente de los cupones descontados a
la tasa cupón del bono.
 Tasa de Mercado (Kb)
 Se refiere a la TIR del instrumento o la tasa que el mercado le
exige a un instrumento con igual clasificación de riesgo. Esta
tasa cambia en el tiempo.
 Valor Presente o Precio del Bono (B)
 Precio del instrumento en el mercado, que corresponde al valor
presente de los cupones descontados a la tasa de mercado.
28
 Características de los Bonos
 Valor de Mercado (VM, % a la Par)
 Se refiere al porcentaje a la par que se transa el bono en el
mercado. Se calcula como el precio o valor presente divido en el
valor par del bono. Depende de la diferencia que se produce en la
tasa cupón y la tasa de mercado del bono.
 Kb=Kd El bono se transa 100% a la par.
 Kb<Kd El bono se transa sobre la par. (>100%)
 Kb>Kd El bono se transa bajo la par.(<100%)

 Moneda y Colocación
 Se refiere a la moneda en la que esta expresado el bono, en Chile,
pueden ser en Pesos, UF o USD.
 La colocación puede ser nacional o extranjera.
29
 Precio del Bono (B)

B Mayor TIR del Bono, implica menor

precio de mercado del Bono.

kb,TIR
30
 Clasificación de Bonos
 Los bonos se pueden clasificar por el tipo de emisor
o por el tipo de cupón que pagan.

 Por tipo de cupón:

 Bonos Tipo Americano o Bullet
 Bonos Tipo Francés
 Bonos Cupón Cero

 Por tipo de emisor:

 Bonos Gubernamentales
 Bonos Corporativos 31
 Bonos Cupón Cero
 Son aquellos bonos que no pagan cupones, sino que al
vencimiento se paga la amortización y los intereses.
 El precio se calcula como el valor presente del pago del
principal en el vencimiento.
 Se venden con descuento, y la TIR se calcula como la
diferencia entre el valor nominal y el precio de mercado
del bono.
 Precio del Bono:

D
B
1  kb N
32
 Bonos Tipo Bullet o Americano

 Son aquellos bonos que en su cupón sólo pagan

intereses, y al vencimiento pagan un cupón con el
100% del principal más el interés.

 Precio del Bono:

kd  D kd  D kd  D kd  D D
B      
1  kb  1  kb  1  kb 
2 3
1  kb   1  kb N
N

último pago

33
 Bonos Tipo Francés
 Son aquellos bonos que pagan cupones iguales hasta
el vencimiento, que incluyen intereses y
amortización.
 Precio del Bono:

c  1 
VN  D   1  N 
kd  1  k d  
c c c c
B     
1  kb  1  kb  1  kb 
2 3
1  kb N

34
Riesgos Asociados a los Bonos

 Riesgo de no pago o riesgo crediticio

 Riesgo de tasa de interés

 Riesgo de liquidez

 Riesgo de reinversión

 Riesgo de rescate
35
 Bonos Gubernamentales o del Estado
 Instrumento que emite el Gobierno o Banco Central de
un país, instrumentos utilizados para regular la
política monetaria.

 Tienen por definición distintos plazos, y distinta

moneda.

 Si la entidad emisora cumple con requisitos de

seguridad, transparencia y credibilidad son
instrumentos libres de riesgo, por lo que las tasas de
mercado a las que se transan corresponden a las tasas
libres de riesgo para ese plazo (Kb=Rf). 36
 Bonos Gubernamentales o del Estado
 En Chile encontramos diversos instrumentos:

 De Colocación Nacional
 Bonos del Banco Central en Pesos (BCP-2, BCP-5)
 Transados directamente por el Banco Central de Chile.
 Bonos del Banco Central en UF (BCU-5, BCU-10, BCU-20)
 Transados directamente por el Banco Central de Chile.
 Bonos de Tesorería en Pesos (BTP-5, BTP-10)
 Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el mercado
secundario.
 Bonos de Tesorería en UF (BTU-5, BTU-7, BTU-10, BTU-20,
BTU-30)
 Emitidos por el Gobierno de Chile y transados en el mercado
secundario. 37
 Bonos Corporativos
 Se entiende por Bonos, los títulos de oferta pública
representativos de deuda, con plazos de maduración
a más de un año.
 Los Bonos corporativos son la alternativa más
utilizada para la obtención de pasivos des
intermediados por parte de las empresas en Chile.
 El número de operaciones concretadas hacen que
este tipo de instrumentos sea conocido entre los
agentes del mercado, lo que facilita su emisión y su
posterior venta a los inversionistas.

38
 Bonos Corporativos

 Los bonos corporativos (emitidos por empresas) en

Chile son del tipo Bullet o Americano y tipo Francés.
 Las amortizaciones de capital son, por lo general,
semestrales tras un periodo de gracia inicial.
 Alternativamente, algunos instrumentos reservan el
pago del principal para la última cuota y sólo tienen
cupones semestrales para los intereses durante el
periodo de vida del bono.

39
 Bonos Corporativos
 Etapas de Emisión:
1. Selección del asesor financiero y
diseño del instrumento,
2. Contrato de emisión,
3. Clasificación de riesgo,
4. Inscripción en la CMF y
5. Colocación en el mercado.

40
 Bonos Corporativos: Tipo Bullet
 Ejemplo :
 Aguas Andinas S.A. con fecha 13 de Mayo de 2009
colocó la Serie J por un valor de U.F. 1 millón, cuya
amortización total es en Diciembre de 2018.

Nº DE INSCRIPCIÓN O UNIDAD DE
TASA DE
IDENTIFICACIÓN DEL SERIE REAJUSTE DEL
INTERÉS
INSTRUMENTO BONO
580 BAGUA J U.F. 4,00%

PERIODICIDAD COLOCACIÓN EN
PLAZO FINAL PAGO DE PAGO DE CHILE O EN EL
INTERESES AMORTIZACIÓN EXTRANJERO
01-12-2018 SEMESTRAL AL VCTO NACIONAL

41
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
 Bonos Corporativos: Tipo Bullet
 Datos:
 VN=D = UF 1.000.000
 kd = 4% anual, 2% semestral
 Vencimiento: 1-12-2018
 Periodicidad: Semestral (19 cupones)

N Fecha Cupón   N Fecha Cupón N Fecha Cupón

1 01-dic-09 20.000,00   8 01-jun-13 20.000,00 15 01-dic-16 20.000,00

2 01-jun-10 20.000,00   9 01-dic-13 20.000,00 16 01-jun-17 20.000,00

3 01-dic-10 20.000,00   10 01-jun-14 20.000,00 17 01-dic-17 20.000,00

4 01-jun-11 20.000,00   11 01-dic-14 20.000,00 18 01-jun-18 20.000,00

5 01-dic-11 20.000,00   12 01-jun-15 20.000,00 19 01-dic-18 1.020.000,00

6 01-jun-12 20.000,00   13 01-dic-15 20.000,00

42
7 01-dic-12 20.000,00    14 01-jun-16 20.000,00  
 Bonos Corporativos: Tipo Francés
 Ejemplo:
 Falabella S.A. con fecha 17 de diciembre de 2001
colocó Serie B por un valor de U.F. 2 millones, cuya
madurez es en diciembre de 2022.

Nº DE INSCRIPCIÓN O UNIDAD DE
TASA DE
IDENTIFICACIÓN DEL SERIE REAJUSTE DEL
INTERÉS
INSTRUMENTO BONO
REG. SVS 276 B U.F. 6,50%

COLOCACIÓN EN
PLAZO FINAL PAGO DE PERIODICIDAD CHILE O EN EL
INTERESES PAGO DE AMORTIZACIÓN EXTRANJERO
01-12-2022 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL

43
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
 Bonos Corporativos: Tipo Francés
 Datos:
 VN =D= UF 2.000.000
 Kd = 6,5% anual, 3,25% semestral
 Vencimiento: 1-12-2022
 Periodicidad: Semestral (42 cupones)

c  1 
VN  D   1  N 
kd  1  k d  
c  1 
2.000.000   1  42 
0,0325  1  0,0325 
c  UF 87.955 44
Bonos Corporativos: Tipo Francés
N Fecha Valor Par Amortización Intereses Cupón
0   2.000.000,00      
1 01-jun-02 1.977.044,95 $ 22.955,05 $ 65.000,00 $ 87.955,05
2 01-dic-02 1.953.343,86 $ 23.701,09 $ 64.253,96 $ 87.955,05
3 01-jun-03 1.928.872,49 $ 24.471,37 $ 63.483,68 $ 87.955,05
4 01-dic-03 1.903.605,79 $ 25.266,69 $ 62.688,36 $ 87.955,05
5 01-jun-04 1.877.517,93 $ 26.087,86 $ 61.867,19 $ 87.955,05
6 01-dic-04 1.850.582,21 $ 26.935,72 $ 61.019,33 $ 87.955,05
7 01-jun-05 1.822.771,08 $ 27.811,13 $ 60.143,92 $ 87.955,05
8 01-dic-05 1.794.056,09 $ 28.714,99 $ 59.240,06 $ 87.955,05
9 01-jun-06 1.764.407,87 $ 29.648,23 $ 58.306,82 $ 87.955,05
10 01-dic-06 1.733.796,07 $ 30.611,79 $ 57.343,26 $ 87.955,05
11 01-jun-07 1.702.189,39 $ 31.606,68 $ 56.348,37 $ 87.955,05
12 01-dic-07 1.669.555,50 $ 32.633,89 $ 55.321,16 $ 87.955,05
13 01-jun-08 1.635.861,00 $ 33.694,50 $ 54.260,55 $ 87.955,05
14 01-dic-08 1.601.071,43 $ 34.789,57 $ 53.165,48 $ 87.955,05
15 01-jun-09 1.565.151,21 $ 35.920,23 $ 52.034,82 $ 87.955,05
16 01-dic-09 1.528.063,57 $ 37.087,64 $ 50.867,41 $ 87.955,05
17 01-jun-10 1.489.770,59 $ 38.292,98 $ 49.662,07 $ 87.955,05
18 01-dic-10 1.450.233,08 $ 39.537,51 $ 48.417,54 $ 87.955,05
19 01-jun-11 1.409.410,60 $ 40.822,48 $ 47.132,58 $ 87.955,05
20 01-dic-11 1.367.261,40 $ 42.149,21 $ 45.805,84 $ 87.955,05
45
21 01-jun-12 1.323.742,34 $ 43.519,05 $ 44.436,00 $ 87.955,05
Bonos Corporativos: Tipo Francés
N Fecha Valor Par Amortización Intereses Cupón
22 01-dic-12 1.278.808,92 $ 44.933,42 $ 43.021,63 $ 87.955,05
23 01-jun-13 1.232.415,16 $ 46.393,76 $ 41.561,29 $ 87.955,05
24 01-dic-13 1.184.513,60 $ 47.901,56 $ 40.053,49 $ 87.955,05
25 01-jun-14 1.135.055,24 $ 49.458,36 $ 38.496,69 $ 87.955,05
26 01-dic-14 1.083.989,49 $ 51.065,75 $ 36.889,30 $ 87.955,05
27 01-jun-15 1.031.264,10 $ 52.725,39 $ 35.229,66 $ 87.955,05
28 01-dic-15 976.825,13 $ 54.438,97 $ 33.516,08 $ 87.955,05
29 01-jun-16 920.616,90 $ 56.208,23 $ 31.746,82 $ 87.955,05
30 01-dic-16 862.581,90 $ 58.035,00 $ 29.920,05 $ 87.955,05
31 01-jun-17 802.660,76 $ 59.921,14 $ 28.033,91 $ 87.955,05
32 01-dic-17 740.792,18 $ 61.868,58 $ 26.086,47 $ 87.955,05
33 01-jun-18 676.912,88 $ 63.879,30 $ 24.075,75 $ 87.955,05
34 01-dic-18 610.957,50 $ 65.955,38 $ 21.999,67 $ 87.955,05
35 01-jun-19 542.858,56 $ 68.098,93 $ 19.856,12 $ 87.955,05
36 01-dic-19 472.546,42 $ 70.312,15 $ 17.642,90 $ 87.955,05
37 01-jun-20 399.949,13 $ 72.597,29 $ 15.357,76 $ 87.955,05
38 01-dic-20 324.992,42 $ 74.956,70 $ 12.998,35 $ 87.955,05
39 01-jun-21 247.599,63 $ 77.392,80 $ 10.562,25 $ 87.955,05
40 01-dic-21 167.691,56 $ 79.908,06 $ 8.046,99 $ 87.955,05
41 01-jun-22 85.186,49 $ 82.505,07 $ 5.449,98 $ 87.955,05
46
42 01-dic-22 0,00 $ 85.186,49 $ 2.768,56 $ 87.955,05
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
 Cuando una empresa desea levantar deuda con el público
mediante la emisión de bonos, el mercado pondrá el
precio según la clasificación de riesgo del instrumento.
 La clasificación de riesgo indicará el spread sobre los
bonos del tesoro a exigir al instrumento, es decir, su tasa
de mercado (Kb) o la TIR del instrumento.
 El instrumento libre de riesgo de referencia es aquel que
tiene similar horizonte de valoración o vencimiento.
 Luego:

TIR  kb  r f  spread
47
 Rendimiento al Vencimiento

 Dado que la tasa de mercado, también llamada tasa

de colocación, se define en cada minuto del tiempo,
y no tiene por qué ser la misma que la tasa cupón.
 Una manera de estimarla, es conociendo el precio del
bono en cualquier minuto del tiempo, calculando la
TIR del bono como la tasa que descuento los pagos
futuros que este realizará.

48
Clasificación de Riesgo

 Desde principios de la década de 1900 se asignan a

los bonos calificaciones de calidad que reflejan la
probabilidad de incumplimiento.

 En nuestro país existen cuatro agencias

clasificadoras de riesgo privadas, las cuales son
Feller Rate, Fitch Chile, Humphrey’s e ICR y una
comisión clasificadora de riesgo (CCR).

49
Clasificación de Riesgo

50
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
 Ejemplo:
 Con fecha 18 de diciembre de 2009 Sonda procedió a colocar las
siguientes series de bonos en el mercado local: Serie A se coloca a 5
años por un monto de UF1.500.000 bajo el registro de valor No.622.
Serie C se coloca a 21 años por un monto de UF1.500.000 bajo el registro
de valor No.621.

Nº DE INSCRIPCIÓN O IDENTIFICACIÓN MONTO NOMINAL UNIDAD DE

DEL INSTRUMENTO SERIE COLOCADO VIGENTE REAJUSTE DEL BONO
621 C 1.500.000 UF
622 A 1.500.000 UF

PERIODICIDAD
COLOCACIÓN EN CHILE
SERIE TASA DE INTERÉS PLAZO FINAL PAGO DE INTERESES PAGO DE AMORTIZACIÓN O EN EL EXTRANJERO
C 4,50% 01-12-2030 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO EN CHILE
A 3,50% 01-12-2014 SEMESTRAL AL VENCIMIENTO EN CHILE

Serie Objetivo de la Emisión Plazo Vencimiento (años) Tasa interés Promedio Colocaciones
C FI 21 4,61%
A FI 5 3,82%

51
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
 Datos:
 Serie A – Tipo Bullet
 VN = D = UF 1.500.000
 Kd = UF+3,5% anual, 1,75% semestral
 N = 5 años, 10 semestres
 Kb = UF +3,82% anual, 1,91% semestral

kd  D  1  D
Pr ecio  B   1   
kb  1  kb N  1  kb N
0,0175 1.500.000  1  1.500.000
Pr ecio  B   1  10 

 1  0,0191  1  0,0191
10
0,0191
Pr ecio  B  UF1.478.339,93
B 1.478.339,93
VM    98,56%
Valor Par 1.500.000 52
 Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos
 Ejemplo:
 Con fecha 1 de abril de 2009 Falabella S.A. colocó las
series de bonos H y J, el detalle se encuentra a
continuación:
Nº DE INSCRIPCIÓN O UNIDAD DE
IDENTIFICACIÓN DEL MONTO NOMINAL REAJUSTE DEL
INSTRUMENTO SERIE COLOCADO VIGENTE BONO TASA DE INTERÉS
REG. SVS 578 H 3.000.000 U.F. 2,80%
REG. SVS 579 J 3.500.000 U.F. 4,00%

PERIODICIDAD
PLAZO PAGO DE COLOCACIÓN EN CHILE
SERIE FINAL PAGO DE INTERESES AMORTIZACIÓN O EN EL EXTRANJERO
H 01-04-2015 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL
J 01-04-2033 SEMESTRAL SEMESTRAL NACIONAL

Serie Objetivo de la Emisión Plazo Vencimiento (años) Tasa interés Promedio Colocaciones
H FI 6 3,29%
J FI 24 4,40%

53
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros
 Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos

 Datos:
 Serie H – Tipo Francés
 VN = D = UF 3.000.000
 Kd = UF +2,8% anual, 1,4% semestral
 N = 6 años, 12 semestres
 Kb = UF +3,29% anual, 1,645% semestral

c 1  c  1 
VN  D   1  N 
 3 .000 .000   1  12 
 c  UF 273.329,60
 1  k d  
kd 0,014  1  0,014 
c  1  273.329,60  1 
B   1  N 
   1  12 
 UF 2.954.591,44
kb  1  kb   0,01645  1  0,01645 
B 2.954.591,44
VM    98,49%
Valor Par 3.000.000
54
 Valor Par
 En el ejemplo anterior, si quisiéramos calcular el valor par
del bono a fines del año 2013:

c  1 
Valor Par   1  N 
kd  1  k d  
273.329,60  1 
Valor Par   1  3
 797.553,80
0,014  1  0,014 
 Recordar que el valor par, es el valor actual de los pagos
prometidos, descontados a la tasa cupón. En este caso,
dado que se han pagado ya 9 cupones semestrales, quedan
aún 3 por pagar.
 También se puede utilizar una tabla de amortización, para
calcular el valor par:
55
Valor Par
N Fecha Valor Par Amortización Intereses Cupón
0   3.000.000,00      
1 01-oct-09 2.768.670,40 $ 231.329,60 $ 42.000,00 $ 273.329,60
2 01-abr-10 2.534.102,19 $ 234.568,21 $ 38.761,39 $ 273.329,60
3 01-oct-10 2.296.250,03 $ 237.852,17 $ 35.477,43 $ 273.329,60
4 01-abr-11 2.055.067,93 $ 241.182,10 $ 32.147,50 $ 273.329,60
5 01-oct-11 1.810.509,29 $ 244.558,65 $ 28.770,95 $ 273.329,60
6 01-abr-12 1.562.526,82 $ 247.982,47 $ 25.347,13 $ 273.329,60
7 01-oct-12 1.311.072,60 $ 251.454,22 $ 21.875,38 $ 273.329,60
8 01-abr-13 1.056.098,02 $ 254.974,58 $ 18.355,02 $ 273.329,60
9 01-oct-13 797.553,80 $ 258.544,22 $ 14.785,37 $ 273.329,60
10 01-abr-14 535.389,95 $ 262.163,84 $ 11.165,75 $ 273.329,60
11 01-oct-14 269.555,81 $ 265.834,14 $ 7.495,46 $ 273.329,60
12 01-abr-15 0,00 $ 269.555,81 $ 56
3.773,78 $ 273.329,60
Bonos en EXCEL
 Para calcular los valores antes obtenidos en una planilla
EXCEL se utilizan las siguientes fórmulas:
 Ejemplo Cupón: =PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)
 Tasa = Kd
 Nper = N
 Va = D
 Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es cero
 Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.
 Valor Presente: =VA(tasa,nper,pago,vf,tipo)
 Esta fórmula sirve para calcular el valor presente, así
como el valor par.
57
ACCIONES
Instrumentos Renta Variable
 ACCIONES
Financiamiento Patrimonial
Comunes Dueños del Negocio

Acciones Dividendo Variable

Dividendo Fijo

Retribución
Preferentes Acreedores

Dividendo
Acumulativas No Acumulativas

Si hay atraso en el Las empresas no

pago dividendo, se están obligadas a
deben de pagar antes pagar dividendos
de cancelar dividendo a atrasados.
Acciones Comunes.
 ACCIONES
Preguntas Comunes del Inversionista Novato

˙¿Cómo sé que acciones comprar?

˙¿Cuándo debería comprarlas?

˙¿Cómo se cuando vender?

˙¿Qué servicio debo esperar del Corredor con que

opero?

˙Si tengo necesidad del dinero ¿qué tan rápido lo puedo

rescatar?

˙¿Qué riesgos corro al invertir en acciones?

˙¿Puedo perder todo este dinero que me costó tanto

ganar?

˙¿Cómo me puedo proteger del riesgo cuando invierto en

acciones?
 ACCIONES

¿Como Invertir, que elementos considerar?

• Formular la Estrategia

Asset Allocation

• Análisis de las Acciones

Análisis Fundamental
Análisis Técnico

• Revisión de Alternativas

Inversión activa
Portafolios Existentes
 ACCIONES

Algunos Conceptos Básicos:

 Perfil de Inversión: Es una valoración de los activos del

inversor, sus deudas, objetivos de inversión y riesgo de
soporte.

 Ganancias de Capital: Es la utilidad que resulta de la

venta de acciones cuando el precio de venta es superior a
su costo base.

Apreciación de Capital: Es un aumento en el valor de

mercado comparativo con el resto del mercado.
 ACCIONES

Algunos Conceptos Básicos

˙Retorno Total: Es el yield o porcentaje de retorno de una

inversión, que considera tanto el ingreso por dividendos
como las ganancias de capital

˙Mercado Sobrevendido: Mercado cuyos precios han caído

rápido y abruptamente bajo su valor real. Usualmente
implica una inminente subida.

˙Mercado Sobrecomprado: Mercado cuyos precios han

aumentado rápido e inesperadamente. Implica una pronta
baja de sus precios.
 Acciones

Algunos Conceptos Básicos

˙Arbitraje: Es la compra y venta simultanea de acciones y

otros instrumentos en diferentes mercados con el objeto
de lograr utilidades por desajustes de precios de corto
plazo.

˙Ganancias Realizadas: Utilidad resultante de la liquidación

de posiciones de inversión.

˙Yield de Dividendos: Dividendo anual por acción, dividido

por el precio de la acción.
 Acciones
Tipos de Acciones

Acciones Comunes (Derechos):

 Dividendos

 Mantención de su proporción en la propiedad

 Ultimo lugar sobre la liquidación de los activos de la compañía.

Valorización de Acciones Comunes:

 Valor Par: Valor arbitrario asignado a una acción en el

momento de su emisión.

 Valor de Mercado: Precio de una acción determinado por

las expectativas sobre la compañía.
 Acciones
Tipos de Acciones
Acciones Preferentes

 Dan a su propietario una prioridad sobre los tenedores de

acciones comunes, muchas veces en relación a los
dividendos percibidos o al número de directores a elegir.

 A veces se usan para captar recursos, asegurando

dividendo, pero sin tener derecho a gestión.

 Sus dividendos deben pagarse antes de los de las comunes

 Si la empresa quiebra, la acción preferente reclama sobre

los activos antes que las acciones comunes

 Al igual que las acciones comunes, representan propiedad

sobre la compañía
 Acciones
Tipos de Acciones
Acumulativas : Son acciones que ante la pérdida temporal
de dividendos, acumulan sus derechos sobre dividendos,
los que deben ser pagados antes que cualquier dividendo.

Recomprables: Tienen la característica de permitir al

emisor a recomprar la acción, usualmente con un premio
sobre el valor par.

Convertibles: Pueden ser convertidas por el inversionista

en valores de deuda.

De Tasa Ajustable: Aquellas en las cuales el dividendo es

ajustado periódicamente para reflejar cambios en la tasa
de interés.
I. Denominación de las Acciones:

 Acciones Autorizadas: Representa la cantidad máxima de

Acciones que la compañía puede emitir de acuerdo con la escritura de
constitución.
 Acciones Emitidas: Representan el número de acciones
autorizadas que se han vendido.
 Acciones en Circulación: Son las que se han emitido y están
en realidad en poder del público.
 Acciones en Tesorería: Son aquellas que no se han vendido
o se readquirieron por la empresa que las emite.
Razones:
- Reserva en el Futuro.
- Usarlas para adquirir otra empresa.
- Evitar la toma de control por inversionistas externos.

Por lo tanto,
A.C = A.E – A.T

El pago de dividendos se basa en las Acciones en Circulación.

 Acciones
Variaciones en Precios
 Desempeño y Expectativas

 Canje de Acciones (spit)

 Reparto de Dividendos

 Aumentos de capital por acciones liberadas

de pago

 Aumentos de capital por acciones pagadas

 Reparto o devolución de capital

 División de la sociedad
 Acciones
Nuevas Emisiones
IPO (Initial Public Offering): Corresponde a la apertura
de una empresa en el mercado bursátil

OSA (Opción Selectiva de Acciones): Corresponde a

nuevas emisiones de una compañía ya abierta al
mercado.

 OPA (Oferta Preferente de Acciones): Corresponde a la

opción de compra de emisiones ya existentes en el
mercado secundario
 Las Acciones
 Las acciones comunes son instrumentos de renta
variable emitidos por las empresas que dan derecho
tanto a voto como a dividendos a sus tenedores
(accionistas).

 Los accionistas son considerados los dueños del

patrimonio y tienen derecho a los resultados residuales
de la empresa, es decir, después de haber pagado las
obligaciones con terceros.

 Algunas empresas tienen acciones comunes de clase

dual, es decir, de clase A y B que dan distintos
derechos a votos por acción.

71
 Valoración de las Acciones Comunes

 Con las acciones comunes se logra un flujo futuro

esperado y su valor se determina igual que los de
otros activos financieros, esto es, como el valor
presente del flujo esperado en el futuro. Este consta
de dos elementos:
1. Los Dividendos esperados al año.
2. El precio que los tenedores esperan recibir cuando las
vendan.

 El precio final incluye el rendimiento de la inversión

original más una ganancia de capital.
72
 Nomenclatura

Dt  Dividendo que el tenedor espera recibir al final

del año t.
P0  Precio de mercado hoy de la acción.

E Pt   Precio esperado de la acción al final del año t.

D1  Rendimiento esperado de los dividendos al año

P0 siguiente.

E P1   P0  Rendimiento esperado del capital en el próximo

P0 año.
73
 Nomenclatura
g  Tasa de crecimiento esperada en los
dividendos esperados por un inversionista
marginal.

kp  Tasa de rendimiento exigida por el

inversionista.

k p  r f  PRM   p

74
 Valoración de Acciones

 En ausencia de posibilidades de arbitraje, el precio de

una acción común corresponde al valor presente de los
dividendos que pagará a través del tiempo.


Dt
P0   t
t 1 (1  k p )

75
 Valoración de Acciones

 En el caso que el dividendo tuviese una tasa de

crecimiento constante hasta el infinito entonces el
precio de la acción se estima como:

D1
P0 
kp  g

76
 Valoración de Acciones

 En muchas empresas no conviene suponer que los

dividendos aumentarán a una tasa constante. En el caso
de que el crecimiento sea inconstante:

D1 D2 DN DN 1 D
P0     
1  kp  1 k p    1  k p  1  kp     1 kp
1 2 N N 1

VP dividendos crecimiento incons tan te VP dividendos crecimient o cons tan te

D1 D2 DN DN  1  g  1
P0     
N
k  g 
1  kp  1 k p    1  k p    p    1 kp 
1 2 N

VP dividendos crecimiento incons tan te VP valor ter min al

77
 Valoración de Acciones

 P0 es el precio de mercado de una acción. Sin embargo,

se debe tener claro que si las acciones compradas dan
derecho al control corporativo entonces los
compradores están dispuestos a pagar un premio por
sobre este valor y que corresponde al premio por
control corporativo.

D1
P0  (1  Premio Control Corporativo)
kp  g
78
 Índices de Acciones
 En chile, los índices más importantes son:
 IPSA
 Se seleccionan las 40 sociedades con mayores montos transados
en la Bolsa de Comercio de Santiago ponderados trimestralmente
y cuya capitalización bursátil supere los USD 200.000.000 (para
efectos de conversión de monedas, se considera el valor del Dólar
Observado al día de revisión de la cartera).
 IGPA
 Se seleccionan las sociedades cuyo monto transado anual en la
Bolsa de Comercio de Santiago supere las UF 10.000 y cuya
presencia bursátil simple, a la fecha de revisión de la cartera, sea
igual o mayor que 5%. Se excluyen aquellas sociedades donde la
adquisición de sus acciones tenga como uno de sus principales
objetivos hacer uso de sus instalaciones, como por ejemplo:
clubes sociales, clubes deportivos o colegios, entre otros.

79
 Índices Principales Bolsas del Mundo
INDICE CIUDAD
GENERAL Caracas
IGBC Bogotá
GUAYAQUIL Guayaquil
XETRA-DAX Frankfort
MERVAL Buenos Aires
IGBVL Lima
TSE 300 Toronto
IPC Ciudad de México
DOW JONES Nueva York
BOVESPA Sao Paulo
NASDAQ Com Nueva York
HANG SENG Hong Kong
FTSE 100 Londres
CAC 40 París
NIKKEI Tokio 80
IBEX Madrid