LA FINANCE DURABLE ET L’INVESTISSEMENT

SOCIALEMENT RESPONSABLE : ÉTUDE DU CAS DES

SOCIÉTÉS COTÉES À LA BOURSE DES VALEURS DE
CASABLANCA
THÈSE pour l’obtention du titre de
Docteur ès Sciences de Gestion

Présentée et soutenue par :

BOITI Mohamed

Président du jury et Directeur de thèse :

Pr. SOUIRI Mustapha, Professeur de l’Enseignement Supérieur à la FSJESAC, Casablanca
Membres du jury :
Pr. QUAMAR Tarik, Professeur de l’Enseignement Supérieur à la FSJESAC, Casablanca
Pr. ALAMI Hasnaa, Professeur Habilitée à l’ENCG, El Jadida
Pr. CHERKAOUI Adil, Professeur Habilité à la FSJESAC, Casablanca
Année Universitaire : 2022/2023
 Plan :
1- Objet de la recherche

2- Problématique et hypothèses de travail

3- Cadre conceptuel de la recherche

4- Méthodologie et méthodes d’investigation

5- Résultats obtenus

6- Conclusions

2
 Objet et contexte de la recherche

3
 Problématique et Hypothèses de travail

Comment l’investissement socialement responsable,

l’ISR, permet-il de concilier entre l’"éthique" et la
"rentabilité" financière ?

Si, selon la conception classique, la principale et

première responsabilité de l’entreprise est de
faire des profits toujours plus grands, la
performance extra-financière permet-elle d’y
contribuer en améliorant la performance
économique et financière de l’entreprise ?
4
 Problématique et Hypothèses de travail
HYPOTHÈSES :

H1 : L’ISR serait sous-performant par rapport aux

portefeuilles classiques sur le court terme

H2 : L’ISR aurait une rentabilité équivalente à celle

des portefeuilles classiques sur le moyen terme

H3 : L’ISR serait surperformant par rapport aux

portefeuilles classiques sur le long terme
5
 Cadre conceptuel

6
 Méthodologie et Méthodes de recherche
• CONSTRUCTIVISTE
VISIO
N
DIMENSI • PRAXÉOLOGIQUE
ON

MÉTHOD • ABDUCTION
OLOGIE

• Les méthodes biographiques

MÉTH • Les approches idiographiques
ODES • Les cartes cognitives

7
 Résultats obtenus
La partie empirique de cette thèse a été élaborée de
telle manière à concilier les 3 objectifs de la
recherche scientifique en sciences de gestion :

La valorisation académique

La valorisation pédagogique

La valorisation managériale
8
 Résultats obtenus
Étude de la
demande :
Buy side
Étude qualitative
Étude de l’offre :
Sell side
COUR
T
TERM
Étude quantitative E MOYE
N
TERM
E LONG
TERM
E
9
 Résultats obtenus
Étude qualitative : Buy Side
4 profils des investisseurs particuliers :
Profils Caractéristiques
L’épargnant bienveillant À priori, il accepterait volontiers de changer de placement en
faveur d’un support socialement responsable ; mais serait
réticent à toute augmentation de risque que pourrait lui faire
supporter cette action.
L’épargnant donateur Il est sensible aux valeurs véhiculées par les ESR ; et en
même temps, il destine le rendement susceptible d’être réalisé
à financer des actions caritatives.
L’épargnant responsable Ses convictions personnelles le poussent à s’intéresser
davantage à la nature de l’activité de l’entreprise que
financera son épargne. Son action est ballotée entre le désir de
bien faire et la recherche de la sécurité de son placement.
L’épargnant engagé Il a un intérêt manifeste pour l’ISR. Il est disposé à souscrire
des produits financiers socialement responsables dès lors
qu’ils seront disponibles et labélisés.
10
 Résultats obtenus
Étude qualitative : Sell Side
Notre méthodologie se base sur une analyse ESG
originale mais puisant ses références dans les initiatives
nationales et internationales.
Elle se décline en :
- 08 Thèmes
- 19 Objectifs
- 48 Indicateurs.
N.B:
- Ce modèle retient des pondérations variables selon les
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secteurs d’activité
 Résultats obtenus
Les indicateurs de mesure de la performance
financière :
- La moyenne logarithmique : le rendement
- La variance : le risque
- La courbe d’efficience : le PVM
- Le CAPM/MEDAF : le bêta
- Le ratio de Sharpe :
- Le ratio de Treynor : la rentabilité ajustée au risque
- L’Alpha de Jensen :
- Le ratio Black-Treynor : confirmation de performance
12
 Résultats obtenus
Outil de calcul et d’automatisation :

Choix guidé par notre volonté de produire un savoir

facilement enseignable.
Fonctions mobilisées :
- La moyenne
- La variance
- L’utilitaire d’analyse : la corrélation et la covariance
- Le solveur
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 Résultats obtenus
H1 : l’ISR serait sous-performant par rapport
aux portefeuilles classiques sur le court terme

- Mesure de la rentabilité financière propre du PVM-ISR et

évaluation comparative avec le MASI

- Mesure de la rentabilité financière propre du PVM-Classique

et évaluation comparative avec le MASI

- Comparaison des performances financières des 2 portefeuilles

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 Résultats obtenus
Synthèse des résultats pour les portefeuilles ISR et
classique à CT :
Indicateurs PF-ISR PF-Classique
Rendement 12,2300% 11,3800%
Risque 13,0770% 13,0772%
Bêta 0,1400 0,2290
Ratio de Sharpe 0,0063 0,0056
Ratio de Treynor 0,5870 0,4969
Alpha de Jensen 0,1388 0,1662
Ratio Black-Treynor 0,9914 0,7258
15
 Résultats obtenus
Donc, au Maroc, sur la BVC, la conclusion à
laquelle nous sommes arrivés est :

LE PORTEFEUILLE ISR EST

SURPERFORMANT PAR RAPPORT AU
PORTEFEUILLE CLASSIQUE SUR LE
COURT TERME

Ce qui invalide notre première hypothèse !

16
 Résultats obtenus
H2 : l’ISR aurait une rentabilité équivalente à celle
des portefeuilles classiques sur le moyen terme

Une 1ère analyse des rentabilités et risques du PF-ISR en comparaison

avec leur notation ESG nous a permis de relever les constats suivants:
- Une faible notation ESG est toujours synonyme d’une très faible
rentabilité et d’un très grand risque ;
- Une bonne notation ESG garanti toujours une grande
performance financière mais le risque financier reste toujours
important.
- La performance ESG ne permet pas de maitriser parfaitement le
risque mais à un impact positif sur la rentabilité.
17
 Résultats obtenus
Synthèse des résultats pour les portefeuilles ISR et
classique à MT :

Indicateurs PF ISR PF classique

Rendement 05,5000% 03,0000%
Risque 11,2383% 11,2283%
Bêta 0,1342 0,1243
Ratio de Sharpe 0,0125 -0,0012
Ratio de Treynor 0,5135 0,2413
Alpha de Jensen 0,1277 0,0775
Ratio Black-Treynor 0,9516 0,6235
18
 Résultats obtenus
Donc, au Maroc, sur la BVC, la conclusion à laquelle
nous sommes arrivés est :

SUR LE MOYEN TERME, LE PORTEFEUILLE

ISR
EST SURPERFORMANT PAR RAPPORT AU
PORTEFEUILLE CLASSIQUE
Ce qui invalide notre seconde hypothèse selon laquelle
ces deux portefeuilles auraient une rentabilité
équivalente sur le moyen terme

19
 Résultats obtenus
H3 : l’ISR serait surperformant par rapport
aux portefeuilles classiques sur le long terme

Si l’on considère les 2 PFs ISR et Classique pris séparément, on

constate qu’à la BVC, sur 12 années : 2008/2019 :
- Le PVM géré de manière responsable est plus performant
que le marché, représenté par son indice, le MASI ;
- Le PVM classique est plus performant que le marché,
représenté par son indice, le MASI ;
- Le temps fait augmenter le risque du portefeuille classique

20
et parallèlement réduit le risque du portefeuille ISR
 Résultats obtenus
Synthèse des résultats pour les portefeuilles ISR et
classique à LT :
Indicateurs PF ISR PF classique
Rendement 07,0000% 07,0000%

Risque 10,3801% 15,2404%

Bêta 0,1500 0,1387

Ratio de Sharpe 0,2505 0,0017

Ratio de Treynor 0,1733 0,1874

Alpha de Jensen 0,0388 0,0333

Ratio Black-Treynor 0,2587 0,2401

21
 Résultats obtenus
Donc, au Maroc, sur la BVC, la conclusion à laquelle
nous sommes arrivés est :

SUR LE LONG TERME, LE PORTEFEUILLE ISR

EST
SURPERFORMANT PAR RAPPORT AU
PORTEFEUILLE CLASSIQUE

Ce qui rend VALIDE notre dernière hypothèse.

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 Résultat Final

Pour tous les investisseurs financiers à la

BVC, la conclusion à laquelle nous sommes
arrivés est :

Il est rentable d’être

responsable !

23
 p
e
r
s
p
L
L
ee CONCLUSION
ec
s
ts
ilLes principaux apports de notre travail de recherche
a
v peuvent s’articuler autour des axes suivants :
i
p
em
sp
i
o
t
re
e
t
s
s
24
r
 CONCLUSION
1- Les apports :

Identification des 4 profiles d’épargnants investisseurs

particuliers à la BVC ;
Mise à disposition d’un modèle d’évaluation extra-
financière adapté au contexte marocain ;
Proposition d’un module de formation à la FD et à
l’ISR ;
Extension de la gestion des risques au-delà de la
diversification au respect des contraintes éthiques.
25
.
 CONCLUSION

2- Les limites :

Les limites inhérentes à notre documentation ;

Les limites inhérentes à notre échantillon ;

Les limites inhérentes à la période étudiée.

26
 CONCLUSION
3- Les perspectives et recommandations :

Prévoir un cadre législatif propice à l’ISR ;

Mettre en place des incitations fiscales ;
Créer des organismes de promotion de l’ISR ;
Standardiser les informations extra-financière ;
Créer un indice éthique au niveau de la BVC ;
Favoriser l’émergence de Labels ISR ;
...
27 .
 ME
RC
I P
VO OU
AT TR R
TE E
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28