Curso: Mercado de Valores y Banca de Inversin

MAESTRIA EN ECONOMIA FINANZAS

Dr. Julio A. Hennings

SESION 1
Entorno de las finanzas y los negocios
Dr. Julio A. Hennings

Escenario Mundial de de los Negocios en el Siglo XXI

Dr. Julio A. Hennings

EL AMBIENTE DE LOS NEGOCIOS HA CAMBIADO

* Competencia a nivel global * Ciclos de vida de productos son cortos * Tecnologa amenazando rpidamente * Demanda sofisticada * Nuevos clientes y productos * Nuevos enfoques en la calidad, en el servicio y tiempos de respuesta.

CALIDAD
COMUNIDAD

CLIENTE CONTROL
ADMINISTRACIN POR POLTICAS

EDUCACIN CONTINUA ENTRENAMIENTO APLICACIN DE LA FILOSOFA

PLANNING

DEMING
STANDARIZACION MANEJO ESTADSTICO DE CALIDAD EQUIPOS DE TRABAJO INGENIERA DE CALIDAD COSTOS DE CALIDAD JUSTO A TIEMPO GERENCIA DEL SERVICIO AUDITORIA Y DIAGNOSTICO

LIDERAZGO EFICIENCIA

SEGURIDAD EFICIENCIA

pero es necesaria una estrategia empresarial

el trmino estrategias, se resume como el programa general, el patrn, el plan o la va que se traza una empresa para alcanzar sus objetivos y ejecutar su misin, integrando las metas mayores de una organizacin en sus relaciones con el entorno, determinando la frmula ms exacta para la obtencin de resultados exitosos

Dr. Julio A. Hennings

La Importancia de la Estrategia Empresarial

Elegir una estrategia determinar los objetivos a largo plazo de una compaa, as como la adopcin de medidas y utilizacin de los recursos necesarios para lograr esos objetivos. El objetivo principal de la estrategia es asegurar la supervivencia y la prosperidad de la compaa a largo plazo. La estrategia tiene que responder a la pregunta: Cmo crea valor la compaa?

Dr. Julio A. Hennings

Tipos de estrategia que influirn de manera decisiva en los beneficios futuros de la compaa: *la estrategia de negocio, y *la estrategia corporativa.

Dr. Julio A. Hennings

La Estrategia de Negocio Es la manera que tiene una empresa de competir en un sector o mercado particular. Si una compaa tiene xito y prospera en una industria, puede establecer una ventaja competitiva sobre sus rivales. Por ello, a la estrategia de negocio se le llama estrategia competitiva. Esta estrategia debe responder a la pregunta: De qu manera ha de competir la compaa? Existen 2 formas principales en que una compaa puede competir. Estas son la diferenciacin y el bajo coste. Por ejemplo, Kola Real utiliza la estrategia de bajo coste mientras que Coca Cola utiliza una estrategia de diferenciacin
Dr. Julio A. Hennings

La Estrategia Corporativa Comprende los sectores y mercados en los que la compaa decide competir. - en qu industrias debe competir la compaa? Las decisiones sobre estrategia corporativa incluyen inversiones en diversificacin, integracin vertical, fusiones y adquisiciones y la asignacin de recursos entre los diferentes negocios de la compaa.

Se puede definir que Estrategias financieras, son las metas, patrones, o alternativas trazadas en aras de perfeccionar y optimizar la gestin financiera de la empresa, con un fin predeterminado: Mejorar los resultados existentes y alcanzar o acercarse a los ptimos.

Dr. Julio A. Hennings

EN LAS ESTRATEGIAS FINANCIERAS

Las empresas definen La manera en que los recursos escasos se asignan a travs del tiempo.
Decisiones => Los costos y beneficios: 1. Se distribuyen en el tiempo 2. No se conocen con anticipacin

Dr. Julio A. Hennings

Si relacionamos las decisiones:

Decisiones Empresariales Costos y Beneficios

Tiempo

Decisiones Financieras

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Pilares analticos:

FINANZAS
Opt. Tiempo (compensaciones intertemporales) Valuacin de Activos Adm. Riesgo (incl. Teora de la cartera)

Objetivo empresarial
Maximizar utilidades? o

Maximizar riqueza de los accionistas?

Dr. Julio A. Hennings

Criterio de maximizar utilidades

Si el proceso de produccin requiere muchos periodos, cules utilidades de q periodo deben maximizarse?

Si los ingresos o gastos futuros son inciertos, cul es el significado de maximizar utilidades en una distribucin de probabilidades

Considerar:
REGLA
Maximizar la riqueza de los accionistas

DEPENDE Tecnologa de la produccin Tasas de inters del mercado Primas de riesgo del mercado Precio de los valores financieros.

Segn Profs. Bodie(Boston Univ.) y Merton (Harvard Univ.):

Decisiones Financieras
En los individuos hay 4 bsicas: 1. Decisiones de consumo y ahorro 2. Decisiones de inversin 3. Decisiones de financiamiento 4. Decisiones de administracin de riesgo

...y en las empresas:

Las empresas (de negocios) son entidades cuya funcin principal es producir bienes y servicios. Req. capital (fsico y/o financiero) La rama en finanzas que se ocupa de sus decisiones se llama finanzas corporativas o empresariales.
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Decisiones en las empresas

A qu negocios se dedicar?

Planeacin Estratgica
EVALUACION BENEFICIOS

COSTOS

TIEMPO
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F I N A N Z A S

Campos de toma de decisiones financieras:

Elaboracin de presupuestos de capital Estructura financiera Administracin de capital de trabajo

Las decisiones financieras, como parte del sistema de la empresa, deben contribuir eficazmente a maximizar su competitividad; estando presente, en diferentes momentos, la problemtica financiera. Estas decisiones no son un fin en s mismas, sino una va para alcanzar y mantener la competitividad de la empresa a todos los niveles y posicionarla como una organizacin de clase mundial.

Dr. Julio A. Hennings

La informacin financiera, punto de partida para la toma de decisiones

Fundamental para la evaluacin de las empresas y el cumplimiento de los objetivos globales y financieros. Punto de partida para el estudio de la realidad financiera, la financiacin e inversin de stas y la interpretacin de los hechos financieros en base a un conjunto de tcnicas que conducen y ayudan a la direccin a tomar decisiones. Los estados financieros describen la situacin econmica financiera de la empresa. El sistema contable rene y presenta informacin acerca del desempeo y de la posicin de la organizacin a travs de
Dr. Julio A. Hennings

Qu es la estructura financiera (o de capital) de la empresa?

La estructura financiera consiste en la forma en la que se van a financiar los activos de una empresa,

Qu incluye?

Dr. Julio A. Hennings

Dnde se focaliza la estructura de capital?

ACTIVOS Caja-Bancos 150 Existencias 350 Total S/. 500

ACTIVOS
Caja-Bancos 150 Existencias 350 Total S/. 500

PAS. y PAT.
Ctas. por Pagar 100 Capital 400 Total S/. 500

PASIVO Y PATRIMON. Cuentas por Pagar 100 PARTICIPACIONES Capital 400 Total S/. 500

Terceros Propias

PARTICIPACIONES?
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factores que afectan esta estructura:

Las ventas: La tasa de crecimiento de las ventas. Por ejemplo si incrementamos las ventas se incrementan las utilidades, pero tambin se incrementan los gastos fijos y tambin se deberan incrementar los rendimientos de los dueos del capital. La estabilidad del flujo de efectivo: La relacin entre el endeudamiento y la estabilidad del flujo de efectivo estn muy relacionadas, es decir mientras mayores sean las ventas las opciones de crdito que tenga la empresa sern mejores, y si las ventas disminuyen y necesita efectivo rpidamente la opciones se reducen y los intereses sern ms altos.

Dr. Julio A. Hennings

Industria: Una industria en crecimiento da mrgenes de utilidad ms altos pero en cuanto entran los competidores estos mrgenes van a disminuir porque el mercado se reparte. Estructura de activos: Esto se refiere al tipo de bienes que va a necesitar la empresa, ya sea a corto o largo plazo dependiendo de la actividad de la empresa. La administracin: Mediante las polticas internas que dicta la empresa como la relacin con el endeudamiento, rendimiento de los activos, la creacin de valor, etc.
Dr. Julio A. Hennings

Problemtica actual de las empresas peruanas

Entorno muy competitivo (Oferta > demanda).
Ambiente globalizado para bienes y servicios (Import/Export).

Exigencia de consumidores (calidad? fidelidad a bienes que los satisfacen?)

Tecnologa intensiva (TICs) Recursos financieros suficientes? ( financiamiento local?)

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SESION 2
Sistema financiero y flujos de fondos

Dr. Julio A. Hennings

El sistema financiero
Conjunto de mercados, instrumentos financieros y otras instituciones mediante los cuales se realizan las transacciones financieras y el intercambio de activos y riesgos.

Dr. Julio A. Hennings

Tambin incluye
Mercado de acciones, bonos y otros instrumentos financieros, intermediarios financieros, empresas de servicios financieros y entidades reguladoras que rigen a estas instituciones.

Flujo de Fondos en el Sistema Financiero

Mercados

Unidades Superavitarias

Unidades Deficitarias

Intermediarios

Dr. Julio A. Hennings

Mercados Financieros

Mercado de Dinero

Mercado de Capitales

Mercado de Futuros y derivados

Elevada liquidez y muy fciles de negociar: Pagares Papeles comerciales Certif. BCRP

Variable liquidez y mayor riesgo: Bonos corporativos Bonos subordinados Bonos de arrendamiento financiero

Contratos de naturaleza financiera c/ condic.a ser ejecutadas en una fecha especifica o en un intervalo de tiempo definido. Dism. riesgos. Forward, futuros, swaps, opciones.

Mdo. Agentes

Mdo. Intermediarios
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Instrumentos Financieros:
Directos Indirectos

Crditos bancarios.

Valores mobiliarios

Dr. Julio A. Hennings

I.

ACTIVOS FINANCIEROS BASICOS

Deuda Instrumentos de renta fija (bonos, hipotecas, prestamos)

II. Capital derechos de propiedad empresarial (acciones) III. Derivados derivan su valor del subyacente (sirven para administrar exposiciones a riesgos)

Instituciones Financieras
Intermediarios Financieros Inversionistas Institucionales

Dr. Julio A. Hennings

Por el tipo de intermediacin, el mercado se clasifica en:

Interm. directa Mcdo Primario Pblicas Bolsa Privadas Fuera de Bolsa Burstil Extrabursatil Mdo. Agentes Mdo. subasta Mcdo Secundar

subscriptores?

Los Agentes deficitarios emiten valores mobiliarios (deuda o capital) para captar recursos directamente de los ofertantes de capital.
Dr. Julio A. Hennings

Intermediacin Indirecta

Sistema Bancario

Sistema No Bancario

Participa un intermediario (sector bancario que da prstamo a corto plazo) que capta recursos del publico y luego los coloca, cobrando tasa de inters activa.
Dr. Julio A. Hennings

Perspectiva funcional: asignacin eficiente de recursos

Medios para transferir recursos economicos a traves del tiempo, entre paises y entre industrias Mecanismo para la concentracion de recursos en fondos comunes y la subdivision de la propiedad en empresas

Maneras de administrar el riesgo Informacion de precios para ayudar a coordinar la toma de decisiones descentralizadas en varios sectores de la economa Mecanismos de compensacin y liquidacion de pagos para facilitar el comercio Esquemas para manejar los problemas de incentivos cuando una parte cuenta con informacin y cuando la otra no

Dr. Julio A. Hennings

Problemas de informacin asimtrica en toma de decisiones financieras:

Riesgo moral Cuando al tener seguro contra algn riesgo, se incurre en un riesgo mayor o menor cuidado en la prevencin de eventos q ocasionen perdidas Seleccin adversa

Los que compran seguros contra riesgos son mas propensos a este que la poblacin en general.
Dr. Julio A. Hennings

y el problema agente-principal?
Cuando los agentes pueden no tomar las decisiones que los principales hubiesen tomado si supieran lo que los agentes saben cuando toman sus decisiones...

el SF puede facilitar la solucin de estos conflictos?

Dr. Julio A. Hennings

Qu son los costos de agencia?

Los costos de la resolucin de conflictos de inters entre los gerentes y los accionistas (inversionistas).
Costos de inspeccin de los accionistas costo de incentivo a a los gerentes Costos de Agencia
Mag. Julio A. Hennings

Disciplina del mercado:

La existencia de un mercado de valores competitivo ofrece un mecanismo para conciliar los incentivos de los administradores con los de los accionistas: la adquisicin del control (takeover).

Mag. Julio A. Hennings

Efectividad y menoscabo del mecanismo de adquisicin y control

Polticas gubernamentales y legislacin interna dispositivos antimonopolio para impedir fusiones o adquisiciones q restrinjan la competencia.

Mag. Julio A. Hennings

Reglas de negociacin de valores

Las establecen los mercados o bolsas organizadas y a veces se les otorga la sancin de ley. Las reglas cumplen la funcin de estandarizar los procedimientos para mantener los costos de transaccin al mnimo. Incluso reglas arbitrarias son preferibles a la ausencia de reglas.
Dr. Julio A. Hennings

CUAL ES EL FACTOR DE EVALUACION EXTERNA QUE AFECTA LAS FINANZAS DE LAS EMPRESAS?

Dr. Julio A. Hennings

El riesgo pas golpea a las empresas

Si una firma de un pas latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite bonos, esos bonos tendrn como techo la misma calificacin que tiene el pas. En otras palabras: si se cre una empresa muy slida en Venezuela y Moody's le puso nota BB o menos a la calificacin de pas, su empresa nunca podr tener mejor nota que eso y tambin tendr que pagar caro por el dinero, independientemente del buen nivel de gestin que pueda tener.

Antecedentes del anlisis de riesgo:

Ronald L Solberg (1992): histricamente el anlisis de riesgo pas haba sido ms un arte que una ciencia. Los criterios empleados en el anlisis dependan de cada acreedor

Dr. Julio A. Hennings

Punto de inflexin:

1 crisis del petrleo en los aos 70s

Incentiva creacin de dptos. de anlisis de riesgo internacional dentro de los bancos y las corporaciones multinacionales.

Consecuencia de la revolucin informtica en los 70s, se desarrolla una serie de mtodos cuantitativos aplicados al anlisis crediticio

Dr. Julio A. Hennings

El estudio de riesgo pas desde siempre ha hecho nfasis en el uso de informes detallados donde se analizan las perspectivas econmicas de cada nacin.
.. la guerra civil del Lbano, las revoluciones en Irak y Nicaragua la invasin en Afghanistan a finales de los aos setenta, y el ataque a Kuwait en la dcada de los noventa, dej claro la importancia de la incorporacin del anlisis poltico dentro de la evaluacin del riesgo pas.

Dr. Julio A. Hennings

Dr. Julio A. Hennings

EVALUACION DEL BANCO DE LA NACION

FITCH RATINGS Foreign Currency Local Currency

Clasificacin

BBB- / Positivo/ F3 BBB / Positivo/ F3

Entidad

Clasifi cacin

Definicin de categora La entidad posee una estructura financiera y econmica slida y cuenta con la ms alta capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.

Equilibrium

Apoyo & Asociados

A-

Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando un bajo riesgo crediticio

Dr. Julio A. Hennings

Dr. Julio A. Hennings

Qu condiciona el riesgo pas?

Valor compuesto por diversas variables que determinan la capacidad de un pas para cumplir sus compromisos financieros. (Lo
toman en cuenta inversores y organismos financieros antes de tomar sus decisiones).

TIPOS DE VARIABLES:
Variables macroeconmicas: endeudamiento externo, situacin fiscal, reservas internacionales, crec del PBI, comercio exterior, tasa de inflacin
Variables histrico-polticas: situacin jurdica situacin poltica, situacin social, trayectoria histrica
Dr. Julio A. Hennings

ANALISIS DE RIESGO PAIS Conceptos vinculados

Riesgo soberano: es el que debe asumir el

acreedor de un Estado ya que ante un incumplimiento las acciones judiciales pueden ser ineficaces debido a su soberana.

Prof. Julio A. Hennings

FINALMENTE,
Riesgo transferencia: es el que corre un acreedor extranjero respecto de los crditos que otorga a un pas, sea al Estado o a empresas, ante la eventualidad de que no posea los recursos para cumplir sus compromisos.
Riesgo genrico est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial debido a conflictos sociales, devaluaciones, recesiones, etc. que se sucedan en un pas.

Dr. Julio A. Hennings

Cmo establecen el riesgo pas?

Comparando la tasa promedio de los bonos soberanos locales con los bonos del Tesoro Estadounidense (criterio que usan los
inversionistas).

El riesgo pas, sirve para evaluar la estabilidad y la capacidad del estado para cumplir con sus obligaciones financieras.

Dr. Julio A. Hennings

FINES 2007

Dr. Julio A. Hennings

Prxima sesin
Mostrar en un cuadro las instituciones que conforman el Sistema Financiero peruano. Presentar la posicin actualizada de riesgo pas (EMBI+) de los activos peruanos y comentar.

El ndice de Competitividad Global (Global Competitiveness Index), es desarrollado y publicado anualmente desde 1979 por el Foro Econmico Mundial Mide la habilidad de los pases de proveer altos niveles de prosperidad a sus ciudadanos. A su vez, esta habilidad depende de cun productivamente un pas utiliza sus recursos disponibles. En consecuencia, el ndice mide un conjunto de instituciones, polticas y factores que definen los niveles de prosperidad econmica sostenible hoy y a medio plazo

Dr. Julio A. Hennings

Mapa mundial 2009, mostrando los resultados del ndice de Competitividad Global. Los pases en verde tuvieron la puntuacin ms alta y los rojos la ms baja. Los pases en gris no fueron evaluados
Dr. Julio A. Hennings

Compara cuantitativamente la performance de los 24 departamentos del Per a travs de 90 variables que componen la definicin de competitividad Mide: la administracin de recursos y capacidades para incrementar sostenidamente la productividad empresarial y el bienestar de la poblacin de la regin.

Edicin: CENTRUM Pub. Ao de publicacin: 2010 90 variables

Dr. Julio A. Hennings