Ante la crisis de Espaa y del euro

27 de junio de 2012

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Crisis comn, responsabilidad comn.

La eurozona es el espacio natural de Espaa, no obstante

Fatiga del ajuste: desapego proyecto nacional y europeo. Los agentes econmicos no son irracionales, las polticas y las estructuras s pueden serlo (p.ej. tipo de inters reales negativos y boom inmobiliario).
Tipo de inters real Espaa y Alemania
(=Euribor 12 meses - IPC)
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0
-1,0 Espaa

Peso en la economa de la eurozona

% PIB pm zona euro
Otros 19,2% Espaa 11,4%
Alemania

Italia 16,8%

Francia 21,2% Alemania 27,3%

dic-05 feb-07
feb-00 nov-01

Grecia 2,3%
Portugal 1,8%

-2,0 -3,0

abr-08

abr-01

ene-03

nov-08

ene-10

sep-07

sep-00

oct-04

may-05

oct-11

may-12

jun-02

ago-03

mar-04

jun-09

jul-06

ago-10

mar-11

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Espaa y FMI

Fuente: Elaboracin propia con datos de Eurostat

No se pueden aislar fenmenos, en particular, entre los cuatro grandes. Hacia un reparto de responsabilidades: Espaa y la UE.
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La intervencin-pas no es una opcin deseable

Qu

es?

Financiacin

condicionada

saneamiento fiscal, reforma estructural y devaluacin interna (no cambiaria).

Qu no es? Una solucin para problemas de diseo de la eurozona:

El rescatado sigue siendo tratado como si se endeudase en moneda extranjera.

La

coordinacin

de

las

polticas

macroeconmicas es ajena al rescate.

Qu coste tiene? La refinanciacin privada se seca, venta de activos sin control, y mal

clima para atraccin inversiones.

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Cmo se genera crisis de confianza?

Acumulacin de desequilibrios por cuenta corriente, para pases que pierden competitividad, bajo el supuesto de que seran financiables sin lmite.

Diferentes patrones de crecimiento permiten alcanzar supervit AAPP en 2007. Lo que cambia
es su vulnerabilidad al ciclo.

Irlanda y Espaa sufren, adems de crisis general, una crisis inmobiliaria, que afecta al riesgo bancario: crculo vicioso entre riesgo bancario y soberano.

No hay unin fiscal, ni movilidad de trabajadores, ni flexibilidad de los mercados para devaluacin interna (ajustes va cantidades en lugar de va precios), ni coordinacin de las polticas macro

Doble dficit de confianza

Perifricos: primas de riesgo crecientes a las deudas soberanas de pases cuya capacidad de ajuste dentro de la eurozona va perdiendo credibilidad

Trilema eurozona: a largo plazo acumulacin de desequilibrios por cuenta corriente +inexistencia de poltica fiscal anticclica centralizada+ limitacin del BCE como prestamista de ltimo recurso est abocada a descarrilar. Las tres cosas no son compatibles al mismo tiempo.

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Lo que corresponde a Espaa

El debate entre austeridad y crecimiento supera la capacidad de la poltica econmica nacional. Espaa tiene tanta libertad como le permite su acceso a los mercados de capitales. As, la prioridad es reducir deuda para mejorar acceso al mercado de capitales

Por el lado del gasto ms que de los ingresos: acompaar Top Bottom con gestin de prioridades. No hay ajuste fiscal estructural sin este ejercicio.

Lucha contra el fraude.

La reconfiguracin del IVA es inevitable (exenciones y tipos). La deduccin por vivienda es difcilmente comprensible. Gobierno econmico centralizado de un pas descentralizado. Reduccin de masa salarial de las AAPP y congelacin pensiones

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Lo que corresponde a Espaa

Finalizacin de la reforma bancaria. Favorecer la devaluacin interna (abaratamiento de costes domsticos frente a extranjeros sin variar tipos de cambio)

Mercado de trabajo: profundizar en la reforma. Devaluacin fiscal: si otros devalan fiscalmente uno se aprecia.

Conclusin de la reforma de los mecanismos de competencia.

FMI: establecer un objetivo claro que haga pblicamente comprensible la estrategia econmica del gobierno: Espaa en el "top ten" de los indicadores

de competitividad de referencia (Banco Mundial, WEF e IMD). En trminos econmicos, sanear y ajustar costes teniendo en cuenta que Espaa no dispone de margen para estmulos fiscales.
En trminos polticos, afrontar sus pasivos.
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despejar dudas sobre la determinacin de Espaa para

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Lo que corresponde a Europa

De Grauwe, febrero 2011: This different mechanism explains why the Spanish government now pays 200 basis points more on its ten-year bonds than the UK government, despite the fact that its debt and deficit are significantly lower than those of Britain.

Avanzar hacia la integracin fiscal: potencia de fuego para actuar de forma anticclica. Mutualizacin del riesgo. Apoyo al euro (EFSM, ESM, BCE).

Proceder a la integracin bancaria. No tiene sentido contar son sistemas de seguro de depsito aislados, o no tener una supervisin comn.

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Conclusin: disciplina y reformas s, pero en una eurozona estable

Cap(+)/Nec(-) de financiacin de la economa espaola frente al exterior % PIB
10

Variacin de posicin financiera neta de Hogares e ISFL Variacin de posicn financiera neta de Administraciones Pblicas Variacin de posicin financiera neta de Instituciones financieras

-5

Variacin de posicin financiera neta de empresas no financieras

Variacin neta de activos financieros espaoles frente al exterior (BdE)

-10

-15

Fuentes: Banco de Espaa y Ministerio de Economa y Competitividad