Professional Documents
Culture Documents
deweloperzy
4 lipca 2012
kupuj
poprzednia rekomendacja: kupuj
6.4 8.5
17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 lip 11
rel.WIG GTC sie wrz pa gru sty 11 11 11 11 12 lut mar maj cze 12 12 12 12
Max/Min 52 tygodnie Liczba akcji po emisji (mln) Kapitalizacja (mln PLN)* EV (mln PLN)* Free float (mln PLN)* redni obrt 3m (mln PLN) Gwni akcjonariusze Kardan NV**
16.4 / 5.1 319.4 1 393 6 447 759 8.9 % akcji / % gosw 27.8% / 27.8% 10.9% / 10.9% 1m 3m 6.0% -1.8% 12m -61.8% -19.8%
ING OFE
9.9% 8.9%
Przychody 2010 2011 2012p 2013p 2014p 169.0 153.7 155.3 157.7 166.0
EBITDA Zysk brutto Zysk netto 111.1 -230.7 64.5 82.4 120.2 45.7 -319.6 2.8 25.4 61.6 41.9 -270.4 3.0 26.9 65.2
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln EUR; * wskaniki wyliczone przy cenie rynkowej spki na poziomie 6.35 PLN za akcj i EURPLN = 4.1, liczba akcji od 2012r. zwikszona o 100 mln
Informacje dotyczce powiza Millennium DM ze spk, bdc przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostae informacje, wymagane przez Rozporzdzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostay na ostatniej stronie raportu.
Podsumowanie inwestycyjne:
zakoczona sukcesem w czerwcu br. emisja akcji z prawem poboru z cen emisyjn 4.45 PLN, zwikszajca liczb akcji o 100 mln sztuk do 319.4 mln akcji (ok. 100 mln EUR wpyww netto) deweloper aktywny w 8 krajach CEE i SEE (wszdzie ma projekty gotowe do rozpoczcia przy poprawie wskanikw makroekonomicznych), z gruntami pod projekty na 2 dodatkowych rynkach (w Rosji i na Ukrainie) ograniczenie i koncentracja nowych inwestycji do najbezpieczniejszego w regionie rynku polskiego: galeria handlowa Wilanw (50% udzia GTC) i Biaoka w Warszawie (100%) po ok. 60 tys. m2 NRA umowa przedwstpna sprzeday projektu Platinium Business Park bud. 1-5 za 173.4 mln EUR (umowa z 17 padziernika 2011 roku dotyczya sprzeday PBP 1-4 za 134.1 mln EUR) portfel ukoczonych inwestycji o wartoci 1.47 mld EUR (w tym 135.6 mln EUR PBP 1-4 objtego umow przedwstpn sprzeday), z czego 46% zlokalizowane jest w Polsce (55% biura, 45% handel), blisko 18% w Rumunii (2/3 biura, 1/3 handel), 13% w Chorwacji (handel) oraz 12% na Wgrzech (biura). portfel projektw komercyjnych na 31/03/2012 o cznej powierzchni ok. 590 tys. m2 (przypadajcej na GTC), z czego ok. 65% dotyczy powierzchni biurowych, a blisko 35% powierzchni handlowej. oczekiwany portfel projektw komercyjnych na koniec 2014 roku o cznej powierzchni ok. 660 tys. m2 (przypadajcej na GTC), z czego ok. 51% powierzchni biurowych oraz 49% powierzchni handlowej (po uwzgldnieniu sprzeday PBP i ukoczeniu planowanych inwestycji handlowych: dwch galerii w Warszawie oraz otwartej w maju br. Galerii Burgas w Bugarii) rednia stopa wynajmu w gotowych projektach ok. 89% (w tym w projektach handlowych ok. 92% oraz 88% w projektach biurowych) kontynuacja wyprzeday aktyww z segmentu nieruchomoci mieszkaniowych - na koniec I kwartau 2012 roku warto zapasw mieszka wynosia ok. 75 mln EUR, a kolejne 103 mln EUR stanowia warto gruntw pod projekty mieszkaniowe zaduenie netto ok. 1.23 mld EUR, sigajce 1.63x kapitaw wasnych (na 31/03/2012) renegocjacja warunkw kredytowych i zawieszenie kowenantw kredytowych w przypadku czterech z piciu kredytw, ktre naruszay zapisy umowy z bankami na dzie 30/09/2011 i na 31/12/2011. Kontynuacja negocjacji w sprawie zmiany warunkw pitego kredytu (o wartoci 29 mln EUR) utrzymujca si niepewna sytuacja makroekonomiczna, w szczeglnoci w krajach SSE, najwikszym zagroeniem dalszego rozwoju spki utrzymujce si trudnoci z pozyskaniem finansowania przez deweloperw na nowe inwestycje oraz na zakup gotowych aktyww (trudniejsza sprzeda aktyww) mocno przecenione (bardziej ryzykowne) nieruchomoci w krajach SEE oferujce wysoki potencja wzrostu wartoci przy poprawie sytuacji makroekonomicznej
GTC
Kurs GTC
10.35 24.27 44.69 27.82 20.19 21.31 17.03 6.37 zmiana r/r 134.5% 84.1% -37.7% -27.4% 5.5% -20.1% -62.6%
WIG20
2 047 2 890 3 759 2 580 1 862 2 271 2 802 2 275 zmiana r/r 41.1% 30.1% -31.4% -27.8% 21.9% 23.4% -18.8%
Kurs GTC spad od pocztku 2011 roku o ponad 70%, a od okoo 1 roku deweloper notowany jest poniej wartoci NAV. Sytuacja taka, jak wskazuje historyczny wykres powtarza sie w okresach nasilenia kryzysu w skali globalnej.
5.4 4.8 4.2 NAV w EUR 3.6 3.0 2.4 1.8 1.2 0.6 0.0
GTC
Kowenanty
W pierwszym kwartale br. spce udao sie renegocjowa warunki umowy kredytowej w przypadku czterech z piciu kredytw, ktre naruszay kowenanty na dzie 30/09/2011 oraz 31/12/2011. Spka prowadzi jeszcze rozmowy w sprawie ostatniego kredytu (na kwot 29 mln EUR) i liczy na ich pozytywne zakoczenie w niedugim czasie, co umoliwioby reklasyfikacj kredytu na zaduenie dugoterminowe
Zaduenie
Zaduenie spki na koniec I kwartau br. wynosio ok. 1.4 mld EUR, z czego 250 mln EUR dotyczyo dugu patnego w cigu najbliszych 12 miesicy. W przypadku zaduenia krtkoterminowego 87 mln EUR dotyczyo kredytw zwizanych z PBP 1-4, za kolejne 29 mln EUR to kredyt reklasyfikowany w zwizku z naruszonymi kowenantami (w trakcie renegocjacji). Pozostae 135 mln EUR to kwota nisza od stanu gotwki na koniec marca br. (141.7 mln EUR). Warto zauway e spka dysponuje dodatkowo krtkoterminowymi depozytami (ok. 37 mln EUR) i wpywami z zakoczonej emisji akcji (ok. 100 mln EUR), a take oczekuje uwolnienia w III kwartale br. kolejnych 40-50 mln EUR rodkw ze sprzeday Platinium BP.
rdo: Millennium DM, Spka; * - kredyt z naruszonymi kowenantami reklasyfikowany do zobowiza krtkoterminowych (w trakcie renegocjacji)
GTC
NRA (powierzchnia wynajmowalna netto) przypadajcego na GTC na 31/03/2012 oraz oczekiwana na koniec 2014 roku.
rdo: Millennium DM, spka; * - dane w obydwu przypadkach waone s udziaami spki w projektach i uwzgl. inwestycje w Czechach, Galerie: Burgas w Bugarii, Wilanw i Biaoeka w Warszawie oraz sprzeda PBP 1-4 ;
194.1; 13%
536.1; 36%
139.9; 10%
536.1; 40%
176.0; 12%
172.8; 13%
177.0; 13%
135.6; 10%
rdo: Millennium DM, spka; * -dane dotyczce wartoci ksigowej waone udziaami spki w projektach, uwzgldniaj inwestycje w Czechach;
31/03/2012
9; 1% 53; 8%
koniec 2014
24; 4%
48; 7%
308; 46%
92; 14%
86; 13%
Polska
Razem NRA: 667 tys. m2 Wgry Chorwacja Bugaria Serbia Sowacja Czechy
rdo: Millennium DM, spka; * - dane w obydwu przypadkach dotycz NRA (powierzchnia wynajmowalna netto) przypadajacej na GTC (waone s udziaami spki w projektach) w ukoczonych projektach i uwzgl. inwestycje w Czechach
GTC
Wyniki finansowe
Przychody ze sprzeday
Udziay poszczeglnych segmentw w przychodach GTC
180 160 140 120 mln EUR 100 80 60 40 20 0 2007
rdo: Millennium DM, raporty spki
wynajem powierzchni handlowej i biurowej rentowno brutto wynajmu powierzchni 27% 38%
37%
73%
2008
2009
2010
2011
W pierwszych trzech miesicach 2012 roku 87% obrotw generowa segment powierzchni handlowej i biurowej, natomiast sprzeda mieszka i domw pozostae 13%. Spadek udziau sprzeday mieszka wynika z rezygnacji spki z dziaalnoci w tym segmencie. Deweloper skupia si na odzyskiwaniu gotwki zamroonej w projektach mieszkaniowych, co wie si z rezygnacj z rentownoci na korzy pynnoci, c o odzwierciedlaj symboliczne mare. Rentowno brutto na sprzeday w przypadku segmentu wynajmu spada w ostatnim roku do poziomu 72.3% wobec ok. 76% w poprzednich latach.
Pozostae kraje Rumunia i Bugaria Polska i Wgry 23% 16% 26% 21%
17%
39% 12% 8% 10% 61% 51% 58% 62% 21% 16% 62% 2008 2009 2010 2011 1Q'12
W pierwszym kwartale 2012 roku odsetek uzyskiwanych przychodw by, podobnie jak w ostatnich latach, najwyszy w przypadku Polski i Wgier (ok. 60%), natomiast na drugim miejscu byy Rumunia i Bugaria (z ok. 16-17%). Przychody z pozostaych krajw (Czechy, Sowacja, Serbia, Chorwacja, Ukraina oraz Rosja) odpowiaday za ok. 1/5 sprzeday.
GTC
Wycena spki
Podsumowanie wyceny i rekomendacja
Wycen dewelopera dokonalimy w oparciu o wyceny metod SOP (suma czci), porwnawcz oraz NAV. W przypadku metody sumy czci osobno wycenilimy portfel gotowych obiektw, nieruchomoci w fazie realizacji (oraz zawieszone) i rezerw gruntow (wg wartoci ksigowych przypadajcych na GTC z zastosowanie dyskonta). W przypadku drugiej metody wybralimy spki o podobnym profilu dziaalnoci, a porwnania dokonalimy wykorzystujc wskaniki P/BV oraz P/Sales. W yceny metod wartoci aktyww netto (NAV) dokonalimy na podstawie bilansu spki na koniec I kwartau 2012 roku. W naszych wycenach uwzgldnilimy wpyw netto 100 mln EUR z tytuu zakoczonej w czerwcu emisji akcji. Opierajc si na metodzie SOP warto spki szacujemy na 585.8 mln EUR, tj. 1.8 EUR na akcj, wedug metody porwnawczej wycena spki wynosi 640.6 mln EUR co daje 2.0 EUR na akcj, natomiast zgodnie z metod NAV warto spki to 855.2 mln EUR, tj. 2.7 EUR na akcj. Biorc pod uwag wybrane metody wyceny oraz zastosowane wagi, ostateczn warto 1 akcji GTC szacujemy na 2.1 EUR. Przyjmujc kurs EUR na poziomie 4.10 PLN warto jednej akcji GTC okrelamy na 8.5 PLN, co przy biecym kursie oznacza nadmierne niedowartociowanie, dlatego zdecydowalimy si na wydanie rekomendacji kupuj.
Podsumowanie wyceny
Metoda wyceny Wycena SOP*
2
Wycena spki
661.6
2.1
8.5
rdo: Millennium DM; *1 - przy kursie EURPLN na poziomie 4.1* - przyjta liczba akcji po emisji (319.4 mln), *2 - z uwzgldnieniem 100 mln EUR wpyww netto z emisji akcji
Zwracamy uwag, e cho wszystkie trzy przyjte metody wyceny wskazuj na niedowartociowanie akcji GTC, zdecydowanie najwikszy potencja wzrostu sugeruje metoda NAV, oparta o wartoci ksigowe prezentowane przez spk na koniec I kwartau 2012 roku.
Wycena SOP
Dokonujc wyceny spki metod sumy czci wyodrbnilimy nastpujce elementy: portfel ukoczonych projektw, portfel projektw w fazie realizacji (w tym zawieszone), a take projekty mieszkaniowe oraz rezerw gruntow. Przy wycenie gotowych projektw warto poszczeglnych nieruchomoci okrelilimy w oparciu o osigane dochody operacyjne netto i stop kapitalizacji (NOI/yield). W przypadku projektw w zaawansowanej fazie realizacji od tak otrzymanej wyceny odjlimy szacowane nakady niezbdne do dokoczenia nieruchomoci. W przypadku projektw mieszkaniowych oszacowalimy warto wpyww, ktre pomniejszylimy o 25% dyskonto (na czas potrzebny do realizacji czci projektw, ewentualne rabaty i na ryzyka oglne). Podobnie dyskonto (40%) przyjlimy wobec ksigowej wyceny rezerwy gruntowej (zarwno mieszkaniowej, jak i komercyjnej). Sum wartoci tak wycenionych aktyww pomniejszylimy o zaduenie netto przypadajce na spk. Na koniec dodalimy szacowane wpywy do uzyskania ze sprzeday budynkw 1-5 Platinium Business Park oraz o wpywy netto z emisji akcji.
GTC
Wycena spki mln PLN* 1 031.6 77.5 119.9 39.4 49.0 1 317.4 163.3 -741.9 -37.9 -376.2 -992.6 161 100 585.8 1.83 4 229.5 317.7 491.5 161.4 201.1 5 401.3 669.4 -3 041.6 -155.3 -1 542.4 -4 069.8 660.2 410.0 2 401.7 7.5
Gotwka (dug) netto na 31/03/2012 2 Przychd ze sprzeday projektu Platinum 1-5* Wpyw z emisji akcji (zakadany poziomie netto) Warto (mln EUR, mln PLN) Warto na 1 akcj (EUR, PLN)
rdo: Millennium DM, * - przy kursie EURPLN na poziomie 4.1, *1 - obligacje, dug inny, wycena instrumentw pochodnych; *2 - zgodnie z przedwstepna umow sprzeday warto biurowcw Platinium BP 1-5 wynosi 173.37 mln EUR
Miasto
udzia spki
Warto
Yield ksigowa*
1
16.0 9.6 9.6 9.2 13.9 10.6 10.9 10.8 16.3 21.5 19.3 42.9 16.7 32.0 13.3 17.1 22.2 47.7 13.4 353.2
100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 59% 70%
2.6 7.7% 1.6 7.2% 1.6 7.2% 1.2 7.1% 2.3 7.6% 1.6 7.7% 1.7 7.7% 1.7 7.7% 2.7 7.5% 2.8 8.9% 2.5 9.1% 6.7 8.1% 2.4 8.1% 4.3 8.3% 2.3 8.5% 3.1 8.6% 3.2 8.8% 6.5 7.4% 0.9 9.5% 51.7
38.2 24.8 25.7 16.9 32.0 21.7 23.8 23.0 41.5 24.9 20.6 91.4 31.1 50.3 32.2 43.2 41.4 173.6 15.2 771.2
32.5 21.8 21.7 16.6 28.0 20.1 21.2 21.0 35.2 24.8 18.0 75.9 28.5 48.3 25.4 34.0 33.0 83.2 6.7 596.0
27.2 16.9 16.9 0.0 16.3 5.7 11.7 10.7 28.8 17.8 27.3 52.4 22.0 19.0 15.2 27.0 20.4 58.3 2.0 395.6
10 Francuska 11 University BP 1 12 Centerpoint I+II 13 Metro 14 Spiral I 15 GTC House 16 Avenue 19 18 Citygate 19 Jarosova
redni wynajem w obiektach biurowych w Polsce wynosi na koniec I kw. br. 86% oraz 88% dla caego portfela powierzchni biurowych. W ynajem w obiektach handlowych w Polsce wynosi w tym czasie 96% oraz 92% dla powierzchni handlowych ogem w portfelu. redni poziom najmu dla aktyww GTC wynosi w I kwartale 89% wobec 85% w 2011 roku.
GTC
Miasto
udzia spki
Warto
Yield ksigowa*
1
50.9 19.1 34.8 27.0 12.8 13.4 10.8 32.4 24.8 226.0 579.2
11.9 7.7% 5.4 7.1% 7.2 8.0% 4.1 11.0% 1.2 10.2% 1.2 10.8% 0.9 13.7% 4.9 9.0% 2.5 9.7% 39.2 90.9
161.1 82.2 154.1 40.0 13.8 12.8 6.4 51.5 37.6 559.4 1 330.6
144.4 73.4 84.9 33.3 10.9 10.6 5.0 50.6 22.3 435.6 1 031.6 394.4 1.24
Warto projektw komercyjnych (na GTC) netto Warto projektw komercyjnych (na GTC) netto na 1 akcj
rdo: Millennium DM, spka; (1) - dane dotycz udziau spki; * 1 - wycena nieruchomoci w ksigach na 31/12/2011; * 2 - wycena nieruchomoci w czci przypadajcej na GTC jako rednia przy biecym i docelowym (100%) najmie; * 3 - cz przypadajca na GTC; * 4 - obiekt oddany 15.V.'12;
Portfel gotowych nieruchomoci, w cz przypadajcej na GTC, wyceniamy na ok. 1,031.6 mln EUR (w tym ok. 436 mln EUR obiekty handlowe oraz blisko 600 mln EUR obiekty biurowe), natomiast stanowi one zabezpieczenie dla kredytw, ktrych warto (w czci przypadajcej na GTC) wynosi ok. 640 mln EUR (w tym 242 mln EUR obiekty handlowe oraz 396 mln EUR obiekty biurowe). Zwracamy uwag, e do naszej analizy przyjlimy wycen, ktra bazuje na redniej biecego i 100% najmu (czyli zaoenie zmniejszenie odsetka pustostanw o poow).
Miasto
udzia spki
szac. NOI
1 2 3 4
8.6 6.5% 16.2 6.5% 4.3 9.5% 3.3 9.7% 32.4 2.8 9.2% 0.9 7.6% 3.7 36.1
103.3 193.8 41.8 26.4 365.3 23.6 9.1 32.7 398.0 77.5 0.24
3
1 2
d Krakw
100% 100%
Warto projektw komercyjnych (na GTC) netto Warto projektw komercyjnych (na GTC) netto na 1 akcj
rdo: Millennium DM, spka; *
4 1
-cz
-projekty zawieszone
GTC
GTC
10
Wyniki spki GTC (mln PLN) Wycena na podstawie poszczeglnych wskanikw (mln PLN)
847
874
939
155
158
166
571
Wagi
578
66.7%
597
767
713
33.3%
794
641 2.0
GTC
11
Dyskonto/premia 1.9 0.0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Wycena 1.9 0.0 1 333.5 79.2 310.5 75.4 85.3 103.3 11.0 163.3 12.5 135.6 2 311.4
1 333.5 79.2 310.5 75.4 85.3 103.3 11.0 163.3 12.5 135.6 2 311.4 -16.7 1 395.9 177.0 755.2 100.0 319.4 2.7
2
rdo: Millennium DM; * - Galeria Burgas oraz PBP 5 * - emisja z prawem poboru dotyczya 100 mln akcji po 4.45 PLN (zapisy trway w dniach 5-15 czerwca br.), wpywy netto z emisji zakadamy na poziomie ok. 100 mln EUR
Wycena NAV, oparta na sprawozdaniu finansowym dewelopera (2.7 EUR/ 11.0 PLN) wskazuje na najwyszy poziom niedowartociowania akcji GTC.
GTC
12
Wyniki finansowe
Rachunek wynikw (mln EUR)
2009 przychody netto koszty wytworzenia zysk brutto na sprzeday koszty sprzeday i oglnego zarzdu saldo pozostaej dziaalnoci operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy korekty udziaw mniejszociowych zysk netto EPS 156.4 -71.2 85.2 -25.1 -182.2 -121.7 -122.1 -42.7 -164.8 25.4 11.1 -128.3 -0.6 2010 169.0 -72.3 96.7 -28.0 41.9 111.1 110.6 -64.9 45.7 -17.1 13.3 41.9 0.2 2011 153.7 -58.4 95.2 -28.0 -298.4 -230.7 -231.2 -88.3 -319.6 -18.3 67.6 -270.4 -1.2 2012p 155.3 -62.4 92.9 -27.7 -1.2 64.5 64.0 -61.1 2.8 0.2 0.0 3.0 0.0 2013p 157.7 -59.4 98.3 -27.8 11.4 82.4 81.9 -56.5 25.4 1.5 0.0 26.9 0.1 2014p 166.0 -63.8 102.3 -32.0 49.4 120.2 119.6 -58.0 61.6 3.5 0.0 65.2 0.2
kapita wasny kapita mniejszoci zobowizania i rezerwy zobowizania dugoterminowe zobowizania krtkoterminowe rozl. midzyokresowe i inne zobowizania rezerwy na zobowizania pasywa razem BVPS
rdo: Prognozy Millennium DM
GTC
13
Wskaniki (%)
2009 zmiana sprzeday zmiana EBITDA zmiana EBIT zmiana zysku netto mara EBITDA mara EBIT mara netto sprzeda/aktywa (x) dug / kapita (x) dug netto / EBITDA (x) stopa podatkowa ROE ROA (dug) gotwka netto (mln EUR)
rdo: spka, prognozy Millennium DM
2010 8.1% 65.8% 65.4% 24.8% 6.2% 57.7% 11.0 37.4% 4.0% 1.5% -1 217.5
2011 -9.1% -150.1% -150.5% -175.9% 6.7% 63.5% -5.3 -5.7% -37.4% -11.7% -1 215.9
2012p 1.0% 41.6% 41.2% 1.9% 6.2% 60.8% 15.1 -5.7% 0.4% 0.1% -972.1
2013p 1.5% 27.7% 28.0% 801.1% 52.3% 51.9% 17.0% 6.3% 60.0% 12.6 -5.7% 3.1% 1.1% -1 039.3
2014p 5.3% 45.8% 46.1% 142.7% 72.4% 72.0% 39.3% 6.4% 58.5% 9.8 -5.7% 7.1% 2.5% -1 174.1
36.5% -77.8% -78.1% -82.1% 6.0% 57.8% -9.7 15.4% -12.7% -4.9% -1 181.4
GTC
14
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woniak +48 22 598 26 58 maciej.krefta@millenniumdm.pl ukasz Siwek +48 22 598 26 71 maciej.krefta@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse
Sprzeda
Radosaw Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor
Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytua +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosaw Odakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzbska +22 598 26 90 aleksandra.jastrzbska@millenniumdm.pl Grayna Mendrych +22 598 26 26 aleksandra.jastrzbska@millenniumdm.pl
Asystent
Asystent
Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. aryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Objanienia terminologii fachowej uytej w raporcie
EV - wycena rynkowa spki + warto dugu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na dziaalnoci bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcj powikszonego o amortyzacj na akcj P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcj P/BV - stosunek ceny akcji do wartoci ksigowej na 1 akcj ROE - stopa zwrotu z kapitaw wasnych ROA - stopa zwrotu z aktyww EPS - zysk netto na 1 akcj CEPS - warto zysku netto i amortyzacji na 1 akcj BVPS - warto ksigowa na 1 akcj DPS - dywidenda na 1 akcj NPL - kredyty zagroone
GTC
Kupuj
13.9
Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w II kwartale 2012 roku Liczba rekomendacji Kupuj Akumuluj Neutralnie Redukuj Sprzedaj 5 10 2 0 0 % udzia 29% 59% 12% 0% 0%
Struktura rekomendacji dla spek, dla ktrych Millennium DM S.A. wiadczy usugi z zakresu bankowoci inwestycyjnej* Kupuj 2 22% Akumuluj Neutralnie Redukuj 2 5 0 22% 56% 0%
17
Rekomendacja sporzdzona jest w oparciu o nastpujce metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieninych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni do wyceny przedsibiorstw. Wad metody DCF jest wraliwo otrzymanej w ten sposb wyceny na przyjte zaoenia dotyczce zarwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porwnawcza (porwnanie odpowiednich wskanikw rynkowych, przy ktrych jest notowana spka z podobnymi wskanikami dla innych firm z tej samej brany bd bran pokrewnych) - lepiej ni metoda DCF odzwierciedla postrzeganie brany, w ktrej dziaa spka, przez inwestorw. Wad metody porwnawczej jest wraliwo na dobr przyjtej grupy porwnawczej oraz porwnywanych wskanikw, a take wysoka zmienno wyceny w zalenoci od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzaleniajcy waciwy wskanik P/BV od rentownoci spki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni do wyceny bankw. Wad tej metody jest wraliwo otrzymanej w ten sposb wyceny na przyjte zaoenia dotyczce zarwno samej firmy (zyskowno, efektywno), jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Sprzedaj 0 0% *ostatnie 12 miesicy, cznie ze spkami, dla ktrych MDM S.A. peni funkcj animatora
Powizania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spk bdca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. peni funkcj animatora rynku dla spek: Aplisens, Ciech, Sygnity, Wielton, Skyline, Hawe, Mieszko, PGE. Millennium Dom Maklerski S.A. w cigu ostatnich 12 miesicy peni funkcj oferujcego w trakcie oferty publicznej dla akcji spek: Ciech, Gastel-urawie, Enel-Med od ktrych otrzyma wynagrodzenie z tego tytuu. Millennium TFI S.A., spka zalena Millennium Dom Maklerski S.A., posiada 6.45% akcji spki Projprzem S.A., 5.79% akcji Bumech S.A. oraz 6.63% akcji Rainbow Tours S.A. Pomidzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spkami bdcymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystpuj adne inne powizania o ktrych mowa w Rozporzdzeniu Rady Ministrw z dnia 19 padziernika 2005 roku w sprawie Informacji stanowicych rekomendacje dotyczce instrumentw finansowych lub ich emitentw, ktre byyby znane sporzdzajcemu niniejsz rekomendacj inwestycyjn.
Pozostae informacje
Nadzr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporzdziy rekomendacje, informacja o stanowiskach osb sporzdzajcych jest zawarta w grnej czci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym grnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat sporzdzenia oraz dat pierwszego udostpnienia. Nie wystpiy istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczce metod i podstaw wyceny przyjtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, e zostao to wyranie zaznaczone w treci rekomendacji. Niniejsza publikacja zostaa przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wycznie na potrzeby klientw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierw wartociowych, moe by ona take dystrybuowana za pomoc rodkw masowego przekazu, na podstawie kadorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiau w caoci lub w czci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mog zosta bezporednio lub porednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Niniejsza publikacja zostaa przygotowana z dochowaniem naleytej starannoci i rzetelnoci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, e s one w peni dokadne i kompletne. Podstaw przygotowania publikacji byy wszelkie informacje na temat spki, jakie byy publicznie dostpne i znane sporzdzajcemu do dnia jej sporzdzenia. Przedstawione prognozy s oparte wycznie o analiz przeprowadzon przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnie ze spk bdc przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj si na szeregu zaoe, ktre w przyszoci mog okaza si nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz si. Inwestowanie w akcje spki (spek) wymienionych w niniejszej analizie wie si z szeregiem ryzyk zwizanych miedzy innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stp procentowych, ktrych wyeliminowanie jest praktycznie niemoliwe. Tre rekomendacji nie bya udostpniona spce bdcej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zalenoci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. moe wiadczy usugi na rzecz firm, ktrych dotycz analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.