10.

tmakr:
1. Ismertesse az akvizcik okait s fajtit! Mutassa be azokat a szinergikat, amelyek
egy akvizci sorn ltrejhetnek!
A vllalatvsrlst s a fzit szinonimaknt hasznljk, br a kifejezsek kztt van
klnbsg. A vllalatvsrls (takeover) az akvizci azon formja, ahol az egyik vllalat
megveszi egy msik vllalat rszvnyeit (kszpnz, kznsges rszvny, klcsntke vagy
ezek kombincija ellenben). A megszerzett vllalatot teljesen beolvasztja a szerz vllalat.
A fzi (merger, sszeolvads) a kt vllalat rdekeltsgeinek egy vllalatba trtn
sszevonst jelenti: az eszkzk bartsgos betagozdsa az j vllalati szervezetbe.
Az albbi okok mind hozzjrulnak az sszeolvads ltal generlt anticiplt elnyk
kialakulshoz:





A fzi kt vllalat egyetlen vllalati szervezetbe foglalsa, aminek f clja a szinergia-hats.
A szinergia lnyege, hogy az egsz tbb, mint a rszek sszege, teht az sszevont vllalatok
rtke meghaladja az alkot vllalatok sszeolvads eltti rtknek sszegt.
Szinergia-hats 4 forrsbl keletkezhet:



Bartsgos s ellensges vllalatvsrlsok:





Felvsrls stratgiai okai:
a) elad rszrl:
- pnzgyi nehzsgek (zleti angyalok)
- stratgiai megfontolsok (egytt knnyebb)
- exitpont elrse (nyugdj, vls, stb.)

b) vev rszrl:
- alulrtkelt trsasgok megszerzse
- diverzifikci, a piaci kockzatok cskkentse rdekben
- szinergik kihasznlsa (legfbb ok!, a szinergik kihasznlsnak ideje fgg a
mrettl: minl nagyobb a vllalat, annl kevsb jnnek ki a szinergik s annl
ksbb fedezhetk fel a prhuzamossgok. Free Cash flow-ra hat szinergik:
kltsghatkonysg, rbevtel.)
- menedzsment levltsa
- pnzgyi (adzsi) megfontolsok (mret n alkupozci n)
- menedzseri rdekek
- eszkz, technolgia megszerzse
- fls pnzek elkltse

Akvizcik korltai:
1) Tlfizets: piaci nvekeds tl optimista becslse, vrhat szinergiahatsok
tlbecslse, tbbi rdekld tllicitlsa.
2) Gyenge integrci menedzsment: j zleti modell megalkotsnak elmaradsa,
bizonytalansgok s konfliktusok feloldatlansga, kls nyomsra adott ksi
reakci.

Siker kulcstnyezi:
- korbbi tapasztalatok felhasznlsa
- idzts
- kommunikci, kultra
- fkuszls a szinergikra

Szinergik:
Szinergia: abbl fakad, hogy kt vagy tbb vllalat integrlsa rvn nagyobb
rszvnyesi rtk teremthet, mintha kln mkdnnek.
o Mkdsi szinergia: hatkonysgjavuls, a vllalati teljestmny
nvekedsnek gyorsulsa. Ennek forrsai a mretgazdasgossg (ltalban a
kltsgek cskkense rvn). Gyorsabb nvekeds (nem csak a termels lehet
gyorsabb, hanem j piacok, j vevkr s beszlltk, j kutatsok is
gyorsthatnak). Nagyobb rmeghatroz er (ez nem ppen piacbart
megkzelts, hiszen ez a versenytrs kiszortsa ltal elrt monopolhelyzet
elnyeire utal).
o Finanszrozsi szinergia: a forrsok megszerzse, kltsge, illetve a
keletkezett pnzramok befektetsi vonatkozsai rvn is elny jelentkezhet az
egyesls, felvsrls rvn. Hitelfelvev kpessg nvelse (nagyobb
eszkzllomny, biztonsgosabb mret), tke kltsg cskkense (a
hitelfelvev kpessg nvekedsvel a kamatok is kedvezbbek lehetnek,
trgyals krdse). Beruhzsi lehetsgek nvekedse (a vllalati letplya
rett szakaszban sokszor fordul el, hogy nincs megfelel befektetsi
lehetsg, ilyenkor kell egy nvekv vllalatot felvsrolni, gy a felesleges
pnzram pozitv NPV projektbe ntik).
Admegtakarts: ha olyan vllalatot vsrol meg a felvsrl, amelynek adzs
eltti eredmnye negatv, akkor azzal cskkentheti adfizetsi ktelezettsgt.
Diverzifikci: a vllalat jelenlegi tevkenysge kiegszl, j terletekkel
gazdagodik. A piaci kockzatok cskkentsnek hatkony eszkze, de segtsgvel a
mkdsi hatkonysg nvekeds is megjelenik.
Alkalmazkods: a felvsrls, egyesls a krnyezeti felttelekhez val gyors
alkalmazkods j pldja. Elssorban a technikai vltozsokhoz val jobb
alkalmazkods. Teljes K+F kltsgek sprolhatk meg, ha egy tletet mr hasznost
kisebb vllalatot vsrol fel a felvsrl.
Alulrazott eszkzk vsrlsa:
o Alulrtkelt eszkzk: az alulrtkelt vllalatok knnyen vlnak felvsrlsi
clpontt. Q mutat a lnyeg, mely megmutatja, hogy a clvllalatnak mekkora
a piaci rtke az eszkzk rtkhez viszonytva. Hatkony krlmnyek
kztt a Q rtke 1.
o Rosszul vezetett vllalat: nagymrtkben befolysolhatjk a rszvnyek rtkt
a menedzsmentdntsek. Ez ltalban akkor fordul el, amikor a vezetk nem
birtokolnak nagyobb rszvnypakkot az adott vllalatbl, teht pl. a
tlkltekezs nem az brkre megy.

2. Rszletesen ismertesse egy indul vllalat rtkelst!
Egy vllalat rtkelsekor hrom forrsbl szerezhetnk informcit:
az elst a cg aktulis pnzgyi kimutatsai kpezik, amelyek felhasznlsval
meghatrozhatjuk, hogy mennyire nyeresgesek ma, illetve mennyire voltak
nyeresgesek a mltban
a msodik forrs a vllalat mltja az eredmnyek s a piaci rak viszonylatban. Egy
trsasg eredmnynek s rbevtelnek mltbeli alakulst ismerve megtlhetjk,
hogy egy vllalat tevkenysge milyen mrtkben ciklikus s milyen tem
nvekedst mutatott, mg rainak mltbeli alakulsa a kockzat mrsben szolglhat
segtsgl.
vgl a vllalat versenytrsait, illetve a hasonl trsasgok csoportjt vizsgljuk annak
megtlsre, hogy mennyivel jobb, illetve rosszabb egy bizonyos vllalat a
versenytrsainl


Az indul vllalatok rtkelse 7 lpsbl ll:
1. A napraksz informcik fontossga: A vllalatok rtkelsekor rendszerint a
legfrissebb zleti v adatait hasznljuk fel, azokbl jutunk hozz az rtkelsi modell
ltal ignyelt foly vi bemen adatokhoz. A vesztesget s gyors rbevtelt-
nvekedst mutat trsasgok mutatszmai idszakrl-idszakra nagymrtk
vltozsra hajlamosak. Kvetkezskppen mg inkbb rdemes az elrhet
legfrissebb informcikat megvizsglni, legalbbis ami az rbevtelt s az
eredmnyeket illeti.
2. A bevtel nvekedsi temnek elrejelzse:
a. a vllalat sajt mltbli bevtelnvekedsi teme
b. a trsasg ltal kiszolglt teljes piac nvekedsi teme, sokkal knnyebb gyors
nvekedsi temet fenntartani a gyorsan nvekv piacokon tevkenyked
vllalatok szmra, mint azoknak, amelyek stabil piacokon mkdnek.
c. piacra lpsi korltok s a vllalat versenyelnyei: egy cgnek ahhoz, hogy
kpes legyen magas nvekedsi temet fenntartani, tarts versenyelnykkel
kell rendelkeznie
3. Stabil nvekeds esetn fenntarthat mkdsi eredmnyhnyad elrejelzse. Egy
fiatal vllalkozs rtkess vlsnak egyik kulcsfontossg tnyezje az elvrs,
hogy a mkdsi eredmnyhnyad, amely ekkor mg negatv, a jvben pozitvv
vljon.
a. Megvizsglva az alapvet zletgat, amelyben a vllalat tevkenykedik,
vegyk tekintetbe valdi versenytrsait.
b. Bontsuk elemeire a vllalat aktulis foly jvedelemkimutatst, hogy
valsabb kpet kapjunk a mkdsi eredmnyhnyadokrl. Sok indul
vllalkozs nem azrt vesztesges, mert a foly bevtelek megtermelsvel
jr mkdsi rfordtsok nagyok, hanem azrt, mert a szmviteli szablyok
azt rjk el, hogy a tkebefektetseket mkdsi rfordtsknt(rtkestsi,
ltalnos s adminisztrcis ktg-ek) tntessk fel.
4. A nvekeds elsegtse rdekben trtnt jrabefektetsek elrejelzse
a. Vrhat nvekeds= jrabefektetsi rta x Befektetett tke hozama
Azonban ezt nem lehet alkalmazni, ha a mkdsi eredmnyhnyad negatv,
ezrt az rbevtel-nvekeds arnyt vizsgljuk, amivel megkapjuk, hogy
egysgnyi ptllagos tke befektetse hny egysgnyi tbbletbevtelt
eredmnyez
b. Vrhat jrabefektetsi rta=
Az rbevtel vrhat vltozsa/(rbevtel/befektett tke)
Stabil llapot esetn azonban: Vrhat jrabefektetsi rta
stabil
= Vrhat
nvekeds
stabil
/ ROC
stabil
5. Kockzati paramterek s diszkontrtk elrejelzse. A bta becslsnek ltalnos
megkzeltse krben a rszvnyek hozamt a piaci hozamokbl vezetjk le. Indul
vllalatok esetn a hagyomnyos mdszert(az adott rszvny hozamt egy, a mltbeli
idszakra pldul 2-5 vre- vonatkoz piaci index alapjn vezetjk le) nem lehet
alkalmazni. Fontos szempont, hogy az indul cg mekkora hitelllomnnyal
rendelkezik, mivel a sajttke-kltsgnek becslsn tlmenen azt is szksges elre
jelezni, hogy az idvel hogyan vltozik a tketttel.
6. A vllalat rtknek elrejelzse. Az id mlsval ez a nyeresgekkel, az
jrabefektetsi rtkkal s a kockzati paramterekkel kapcsolatos adatok alapjn
trtn rtkels sokkal rutinszerbb vlik. A vllalat rtknek meghatrozsa
sorn a mkdshez szksges eszkzk rtkelsn tl kt tovbbi tnyezt is
figyelembe kell venni: egyrszt annak a lehetsgt, hogy a cg nem marad letben,
msrszt pedig a mkdshez kzvetlenl nem szksges eszkzk rtkt.
7. A teljes s az egy rszvnyre jut sajt sajt tke rtknek elrejelzse. A vllalat
rtkbl gy kapjuk meg a sajt tke rtkt, ha ltalban vve minden nem sajt
tke jelleg tkekvetels rtkt kivonjuk abbl. Ahhoz, hogy a sajt tke
sszrtkbl eljussunk a rszvnyenknti rtkhez, figyelembe kell vennnk a
vllalat ltal kibocstott rszvnyopcikat is.

3. Milyen nehzsgek vannak az rtkels folyamatban?
Az els s leginkbb kzenfekv problma, hogy nem tudunk vrhat nyeresgnvekedsi
temet becslni, valamint a jelenlegi jvedelemrtkeket alkalmazni a jvbeli nyeresgek
becslshez.
Ha a vllalat jelenleg vesztesges, akkor a mltbeli nvekeds alapjn trtn
kalkulci nehzkes, de figyelembe kell venni, ha cskkenteni tudta a vllalat
vesztesgt.
Az eredmnynvekedsi tem becslsnek alternatv megkzeltse a nvekedsi
tem elemzi elrejelzseinek felhasznls, elssorban a kvetkez 5 vre.
Nvekedsi temet becslhetnk a fundamentumok felhasznlsval (ROE, ROA
valamint az jrabefektetsi rta).
Bonyolultabb vlik az ad kiszmtsa: A vesztesgeket elhatrolhatjk a jvbeli
nyeresgekkel szemben, ezrt a vesztesges trsasgok rtkelsekor nyomon kell kvetni a
cgek nett mkdsi vesztesgeit s nem szabad elfelejteni figyelembe venni ezeket a
jvbeli jvedelmek adfizets all trtn kivonsakor.
Felttelezhet a folyamatos nvekeds? A vesztesges vllalatok vajon csdbe jutnak-e vagy
sikerl elkerlnik s jra nyeresges plyra kerlnek.
tmeneti problmk
a cg alkalmazottainak munkabeszntetse, kltsges termkvisszahvs
szektorlis okok: egy bizonyos vllalat ltal termelt rucikk rnak cskkense
(olajr)
ciklikus vllalatok eredmnyt befolysolja az ltalnos gazdasgi visszaess
Hossz tvon rvnyest problmk
Egy vllalat vesztesges lehet amiatt, hogy rossz stratgit alkalmazott a
termksszettelre vagy a marketingpolitikjra=> j menedzsment kell
A cg zemei s berendezsei elavultak, alkalmazottai alulkpzettek
Egy mkdsi szempontbl egszsges vllalat is kerlhet olyan helyzetbe, hogy a
sajttke-befektetse vesztesges, amennyiben tevkenysgt tl sok hitellel
finanszrozza
letciklus
Az olyan zletgakban tevkenyked cgek, amelynek hatalmas infrastrukturlis
beruhzsokat tesznek szksgess mr indulskor, gyakran vesztesgesek, amg a
beruhzsokat zembe nem helyezik
Kis biotechnolgiai s gygyszerszeti vllalatok, magas K+F s ksbb trl csak
meg, emiatt vesztesgeik jelentsek lehetnek
Fiatal indul vllalkozsok




4. Ismertesse a csdkzeli vllalatok rtkelsnek folyamatt!

A vllalat rtke ngy mdszer egyiknek segtsgvel kaphat meg.
Az 1. szerint a vllalatrtk meghatrozshoz sszeadjuk a fennll hiteltartozs s a
rszvnyek piaci rtkt, felttelezve, hogy az sszes hitel s rszvny kereskedett. Az
opcirazsi modell ezutn jraosztja a vllalatrtkt a hitel s a rszvny kztt.
A 2. mdszer a vllalat eszkzeinek piaci rtkt becsli, diszkontlva a vrhat
pnzramlsokat a tkekltsggel. Az egyik kikts, hogy az opcirazsi modellbl
szrmaz vllalatrtknek a felszmolskor kapott (likvidcis) rtknek kell lennie. Ez
kevesebb lehet, mint a vllalat teljes rtke, amely magba foglalja a vrhat jvbeli
beruhzsokat is, ugyanakkor cskkenthet a felszmols kltsgnek rvnyestse cljbl
is. A legnagyobb problma ezzel a mdszerrel az, hogy a pnzgyi nehzsg hathat a
mkdsi eredmnyre s gy tl alacsony lehet ez az rtk, amit a jelenlegi mkdsi
eredmny felhasznlsval kapunk.
A 3. mdszert alkalmazva a bevtelre vonatkoz szorzszmokat becsljk gy, hogy
vesszk az ugyanabban az ipargban mkd egszsges vllalatoknak ezt az oldalt, s ezzel
korrigljuk az rtkelt vllalat bevtelt. Implicitre azt felttelezzk, hogy felszmols esetn
egy potencilis vev ezt az rtket fizeti ki.
A 4. a vllalat rtknek a variancija, ezt gy kaphatjuk meg, ha mint rszvnyeivel, mind
ktvnyeivel kereskednek. Ha a vizsglt vllalatnak pnzgyi gondjai tmadnak, ez a mdszer
flrevezet eredmnyeket adhat, mivel mind a rszvnyrfolyama, mind a ktvnyrfolyama
volatilisebb vlhat. Gyakran megbzhatbb becslseket ad alternatva az ipargbeli tbbi
vllalat vllalatrtknek variancijt hasznlni. gy a csdhz nagyon kzel kerl
aclvllalat rszvnyeinek rtke megbecslhet az sszes kereskedett aclvllalat
vllalatrtknek tlagos variancijt felhasznlva.