‫‪ 15‬במרץ ‪0212‬‬

‫אסון ביפן‪ -‬בהלה בשווקים‬

‫אמיר כהנוביץ‪ ,‬כלכלן ראשי‬

‫דומינו של אסונות ביפן‬

‫מאסון של רעידת אדמה‪ ,‬הפך האסון ביפן לאסון צונאמי ועכשיו מגיע גם אסון רדיואקטיבי‪ .‬ההשפעות של‬
‫אסון רדיואקטיבי גבוהות הרבה יותר מההשפעות הראשוניות של רעידת אדמה או צונאמי‪ ,‬שמתרכזים‬
‫באזורים מוגדרים‪ .‬בדליפה רדיואקטיבית עולה משמעותית גורם האי‪-‬וודאות ואיתו גם התנודתיות‪.‬‬

‫טוקיו פינת וול‪-‬סטריט – האם האסון עשוי לגרור למשבר גלובאלי?‬

‫האטת כלכלת יפן בעקבות האסון איננה האטה הנובעת ממעבר למחזור כלכלי שלילי‪ .‬כלומר‪ ,‬לא מדובר‬
‫ב"יציאת אוויר" ממחירי נכסים מנופחים בעקבות העלאות ריבית‪ ,‬אלא בזעזוע שלילי נקודתי‪.‬‬
‫זוהי הבחנה מאד חשובה כי זעזועים כלכליים מעולם לא התחילו משבר ארוך ולא העבירו את כלכלת העולם‬
‫למחזור כלכלי שלילי‪.‬‬
‫עם זאת‪ ,‬בשל הקשרים הכלכליים הרבים תחווה גם כלכלת העולם זעזועים‪ ,‬אך זעזועים קלים‪:‬‬

‫הצמיחה העולמית כמעט ולא תיפגע‬

‫הפגיעה באזור הפגוע מסתכמת בכמה עשרות אחוזים‪ ,‬משקלו של האזור הפגוע מכלכלת יפן מסתכם‬
‫בעשרה עד ‪ 00‬אחוז‪ ,‬משקלה של הכלכלה היפנית מהתוצר העולמי מסתכמת בכ‪ ,6%-‬אך משקלו של‬
‫הסחר היפני מכלכלת העולם מסתכם בהרבה פחות מזה‪ .‬על זה צריך להוסיף את התחליפים שיש בעולם‬
‫ליצור היפני ונגיע לכך שהפגיעה הסופית בשאר כלכלת העולם (לא כולל יפן)‪ ,‬תהיה נמוכה מאד מאד‪.‬‬
‫בנוסף ‪ ,‬קיימות השפעות משנה‪ ,‬כגון ירידת מחיר הנפט וגל השקעות ביפן‪ ,‬שמצידם ימריצו את הכלכלה‬
‫העולמית ויפצו על חלק מהנזק שגרם האסון‪ .‬הצמיחה הכלכלית אומנם נפגעת בשנים של אסונות‪ ,‬אך מקרי‬
‫עבר מראים כי היא כמעט כולה מקומית ומתקנת את עצמה לרוב כבר בשנה שלאחר מכן‪.‬‬
‫הניסיון הספציפי של זעזועים ביפן מראה כי היפנים הם עם מסור‪ ,‬נחוש‪ ,‬חזק שמצליח להתאושש מהר‬
‫מאסונות והבריא את כלכלתו מהר‪.‬‬

‫המלצתנו – לא לגעת בתמהיל ההשקעה‬

‫למרות אי הודאות בנוגע למימדי ופוטנציאל האסון ביפן‪ ,‬אנו לא ממליצים להמר על כיוון השוק‪.‬‬
‫עלינו‪ ,‬בתור משקיעים רחוקים‪ ,‬להבין כי אנו נמצאים במקום של מידע חסר‪ .‬אין לנו יכולת לאמוד בצורה‬
‫טובה יותר מהמקומיים את היקף ופוטנציאל הנזק על השפעותיו הכלכליות ואיננו מכירים את היקפי ומיקומי‬
‫הפעילויות של החברות ואת התחליפים להן‪ .‬אנחנו גם לא יודעים מהי משמעות הקרינה שדלפה‪ .‬לכן‪,‬‬
‫בהעדר יתרון יחסי אנו צריכים להאמין שהמידע כולו כבר נמצא בשוק‪.‬‬
‫באסונות קיימת לרוב הטיה פסיכולוגית של משקיעים למכור ולהביא את השווקים לירידות חדות מהמוצדק‪,‬‬
‫מה שמתקן את עצמו בתוך זמן קצר‪ .‬במיוחד באסון זה‪ ,‬שנראה כאסון מתפתח שהתחיל ברעידת אדמה‪,‬‬
‫צונאמי ואסון רדיואקטיבי‪ ,‬סביר מאד שההטיה הפסיכולוגית גבוהה במיוחד‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫בתוחלת בהלה איננה אסטרטגיה טובה‬
‫גם אם באסון זה יתברר כי הנזק היה גדול מהצפוי ומכירה התבררה כמוצלחת‪ ,‬זה עדיין לא אומר כי‬
‫האסטרטגיה הייתה נכונה‪ .‬בשקלול של אסון זה והאחרים שפוקדים מידי פעם את העולם‪ ,‬אסטרטגיה של‬
‫בריחה בירידות וחזרה לאחר עליות השיגה למשקיעים בתוחלת תשואה נמוכה מזאת שהשיגו משקיעים‬
‫שצלחו את התקופות הרעות והטובות יחד‪.‬‬

‫ניתוח הכלול בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד‪ ,‬ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו‪/‬או מכירה ו‪/‬או החזקה של ניירות הערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסיים‬
‫המתוארים בדוח‪ .‬הניתוח מתפרסם בהתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור ומידע אחר‪ ,‬לרבות מידע שפורסם על ידי החברה נשואת דוח זה‪ ,‬ואשר כלל פיננסים בטוחה‬
‫מניחה שהינו מהימן‪ ,‬וזאת‪ ,‬מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע‪ .‬המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או‬
‫אחר‪ ,‬וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת‪ .‬ניתוח זה משקף את‬
‫הבנתנו ביום עריכת דוח זה‪ .‬הערכת השווי שבדוח זה הנה יחסית והיא נעשית על בסיס פרמטרים ונוסחאות כלכליות המקובלים בשוק ההון בארץ ובעולם‪ ,‬נכון למועד כתיבת‬
‫הדוח‪ .‬שיטות שונות להערכת שווי עשויות להוביל למסקנות שונות בדבר שווי כלכלי‪ .‬דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים‬
‫המיוחדים של כל אדם‪ .‬חברת כלל פיננסים בטוחה‪ ,‬חברות בשליטתה וכך בעלי מניותיה ועובדיהן‪ ,‬לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו‪/‬או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה‪,‬‬
‫אם ייגרמו‪ ,‬וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה‪ .‬כלל פיננסים בטוחה אינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים‬
‫בידי המשתמש‪ .‬הקבוצה עליה נמנית כלל פיננסים בטוחה הנה קבוצה העוסקת בניהול תיקי השקעות‪ ,‬מסחר בניירות ערך‪ ,‬ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות‪,‬‬
‫חברות בשליטתה ובעלי מניותיה‪ ,‬או גורמים אחרים הקשורים עמה באופן זה או אחר מחזיקים במישרין ו‪/‬או בעקיפין בניירות ערך ו‪/‬או נכסים פיננסיים נשואי דוח זה‪ ,‬הן לפני‬
‫פרסומו‪ ,‬הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו‪ .‬כמו כן‪ ,‬מתוקף היות כלל פיננסים בטוחה‪ ,‬חברות בשליטה‪ ,‬בעלי מניותיה או גורמים אחרים הקשורים עמה‪ ,‬גופים העוסקים‬
‫בחיתום‪ ,‬עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה‪ ,‬וכן עשויים להיות קשורים עמה בקשרים עסקיים‪ .‬דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו‬
‫מופיע לעיל‪ ,‬והעברת חלקים מתוכנו לאחרים‪ ,‬או פרסומם בכל דרך שהיא‪ ,‬ללא קבלת אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים בטוחה וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט‪ ,‬במקום‬
‫הבולט לעין‪ ,‬הנה אסורה‪ ,‬אם לא צוין אחרת‪ ,‬המידע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה‪.‬‬

‫‪2‬‬