Tm lc mt s l thuyt v cu trc vn

Cu trc vn cp ti cch thc doanh nghip tm kim ngun ti chnh thng qua cc phng n kt hp gia bn c phn, quyn chn mua c phn, pht hnh tri phiu v i vay. Cu trc vn ti u l phng n, theo , doanh nghip c chi ph vn nh nht v c gi c phiu cao nht. Mt cu trc vn ph hp l quyt nh quan trng vi mi doanh nghip khng ch bi nhu cu ti a li ch thu c t cc c nhn v t chc lin quan ti doanh nghip v hot ng ca doanh nghip m cn bi tc ng ca quyt nh ny ti nng lc kinh doanh ca doanh nghip trong mi trng cnh tranh. Cu trc vn ti u lin quan ti vic nh i gia chi ph v li ch ca doanh nghip. Ti tr bng vn vay n to ra l chn thu cho doanh nghip, ng thi gim mc phn tn cc quyt nh qun l (c bit vi s lng hn ch c hi kinh doanh v u t). Gnh nng n, mt khc, to p lc vi doanh nghip. Chi ph vay n c tc ng ng k ti vn hnh kinh doanh, thm ch, dn ti ng ca doanh nghip. Ti tr t vn gp c phn khng to ra chi ph s dng vn cho doanh nghip. Tuy nhin, cc c ng c th can thip vo hot ng iu hnh doanh nghip. K vng cao vo hiu qu sn xut kinh doanh ca cc nh u t cng to sc p ng k cho i ng qun l. Mt s lun im v cu trc vn V mt nh tnh, kinh t hc ti chnh c rt nhiu phn tch, nghin cu cc quyt nh v cu trc vn. Tuy nhin, cc l thuyt ny cung cp khng nhiu cc ch dn thc hnh c th. Khng ging nh s chnh xc c Black v Scholes trnh by trong m hnh nh gi quyn chn (1973) v cc ng dng ca m hnh ny, cc l thuyt v cu trc vn c sai lch cao. Chnh iu ny hn ch

kh nng vn dng kt qu nghin cu l thuyt cu trc vn vo cc quyt nh ca doanh nghip. S pht trin l thuyt v cu trc vn ghi nhn hai kt qu nghin cu c ng gp quan trng. Lun im ca Modigliani v Miller (thng c vit tt l MM), 1958 v 1963, cho rng vi cc quyt nh u t nht qun, cc i tc c quyn li lin quan nhng khng nm trong doanh nghip phi i din cho cu trc vn c tc ng ti gi tr doanh nghip. D n ti u ca doanh nghip cn cn bng khon thu c gim tr nh vic thanh ton li vay vi chi ph ngoi sinh ca kh nng v n. Lun im ca Jensen v Meckling (thng vit tt l J-M), 1976, xem xt li m hnh M-M vi gi nh cc quyt nh u t c lp vi cu trc vn. V d, c ng ca mt doanh nghip c vay n c th bn rt gi tr t cc ch n bng vic lm tng ri ro u t sau khi nhn c cc khon vay. y l vn ti sn thay th. Hnh vi li dng ny to ra cc chi ph i din (agency costs). Cu trc vn ca doanh nghip cn nhn din v kim sot tt cc chi ph ny. Hn ch ca nhng lun im v cu trc vn Mc d c nhiu cng trnh nghin cu, l thuyt v thc nghim, c thc hin da trn hai lun im trn nhng vi c gii hc thut v nhng ngi vn dng thc tin, cc kt qu ny u c hai hn ch quan trng. Th nht, c hai cch tip cn u cha th b khuyt y cho nhau. Khi ri ro u t ln hn c th chuyn gi tr khi nhng ngi nm gi tri phiu doanh nghip, n ng thi cng hn ch kh nng ct gim thu thng qua huy ng vn vay ca doanh nghip. Mt l thuyt tng qut cn phi gii thch c c ch tc ng gia hai m hnh J-M v M-M xc nh la chn cu trc vn v ri ro ti u.

Th hai, cc l thuyt ny khng a ra cc gii php nh lng nh gi tr v thi gian vay n hp l vi mt doanh nghip trong cc iu kin khc nhau. Kh khn c bn trong pht trin cc m hnh nh lng nm vn xc nh gi tr vay n ca doanh nghip vi ri ro tn dng. nh gi mt khon n ri ro l iu kin tin quyt xc nh gi tr v thi hn vay n ti u. Nhng n ri ro l cng c rt phc tp. Gi tr ca khon n ny ph thuc vo khi lng pht hnh, thi hn vay n, iu kin bn, cc iu kin v n, chi ph v n, thu, thanh ton c tc, v cu trc li sut phi ri ro. Gi tr ny cn ph thuc vo la chn chnh sch qun tr ri ro ca doanh nghip, bn thn la chn ny li lin quan ti s lng v thi hn ca khon n trong cu trc vn ca doanh nghip. D cc kt qu nghin cu ca Merton (1974), Black v Cox (1976) l rt ha hn nhng cc tin b trong tm kim phng php phn tch v nh gi khon n ca doanh nghip vi cc tnh nng thc t vn cn nhiu hn ch. Brennan v Schwartz (1978) xy dng cng thc gii quyt vn nh gi n ri ro v cu trc vn trong mt s iu kin kh gn gi vi thc t, tuy nhin, phng php ny i hi k thut tnh ton rt phc tp v ch a ra li gii trong mt s t trng hp c th. Mt s bc tin quan trng c ghi nhn trong thi gian gn y. Kim, Ramaswamy, v Sundaresan (1993), Longstaff v Schwartz (1995) cung cp phng php nh gi tri phiu vi ri ro tn dng, mc d h khng tp trung vo la chn cu trc vn ti u. Leland (1994), Leland v Toft (1996) quan tm ti cu trc vn tnh ti u. Nhng gi thit v cu trc vn tnh chnh l hn ch ca h. Doanh nghip c th thc hin ti cu trc ngha v ti chnh theo thi gian. Da trn cc kt qu ca Kane, Marcus v McDonald (1984), Fischer, Heinkel v Zechner (1989), Wiggins (1990), Goldstein, Ju v Leland (1997) pht trin gii php gn vi thc t hn trong nh gi khon n ca doanh nghip vi iu kin

khon n c th c ti cu trc linh hot. Cc cng trnh ny vn tip tc gi thit trong m hnh M-M rng dng tin ca doanh nghip khng thay i theo la chn vay n. Quan im ca m hnh J-M cho rng la chn ri ro ca doanh nghip c th ph thuc vo cu trc vn b b qua trong phng php ny. Mt dng nghin cu khc, cng s dng cc k thut tnh ton nh gi, xem xt cc phn hi tim nng gia quyt nh u t/sn xut v cu trc vn. Brennan v Schwartz (1984) gii thiu mt cng thc tng qut cho bi ton ny, nhng cc kt qu tng qut t cng thc ny rt hn ch. Trong iu kin c th hn, Mello v Parson (1992) m rng m hnh ca Brennan v Schwartz cho mt cng ty khai m so snh quyt nh sn xut trong trng hp c vay n v khng c vay n. Mauer v Triantis (1994) phn tch tng tc gia quyt nh sn xut v quyt nh ngun ti tr khi cc iu khon n hn ch kh nng ti a gi tr doanh nghip. Cc rng buc ny, theo gi nh, s loi b xung t c th c gia c ng v nhng ngi nm gi tri phiu ca doanh nghip.