Professional Documents
Culture Documents
ΠΕΡΙΛΗΨΗ
ΕΙΣΑΓΩΓΗ-ΒΙΒΛΙΟΓΡΑΦΙΑ
ΠΕΡΙΓΡΑΦΗ ΔΕΙΓΜΑΤΟΣ
Στην ερευνά αυτή έχουμε εξετάσει αρχικά για την στασιμότητα των σειρών με το
κριτήριο Dickey-Fuller, ενώ για την ύπαρξη συνολοκλήρωσης μεταξύ των αγορών
έχουμε χρησιμοποιήσει το κριτήριο Johansen. Στο πρώτο στάδιο της ανάλυσης θα
ελέγξουμε για αποτέλεσμα arch(1), ώστε να επιλέξουμε ένα κατάλληλο μοντέλο για
να ερμηνεύσουμε την επίδραση της αγοράς των ΗΠΑ στις υπόλοιπες αγορές. Εν
συνεχεία, με ένα μοντέλο VAR, θα εξετάσουμε την αλληλεπίδραση των αγορών .
Επιπλέον μέσω του μοντέλου VAR θα εξεταστεί και η σχέση ισορροπίας με το
κριτήριο Johansen.
--------Έλεγχος ARCH(ρ).
1
ARCH (AutoRegressive Conditional Heteroskedastity)
GARCH (General AutoRegressive Conditional Heteroskedastity
Στην γενική περίπτωση μιας arch(p) διαδικασίας έχουμε ότι
p
Var(ut)= α 0 + ∑ ai * u 2t -i ,(υπόδειγμα ARCH(ρ))
i =1
p q
όπου ∑ ai * u 2t -1 είναι ο arch παράγοντας και
i =1
∑γ
i =1
ι *Var (ut −i ) ο garch παράγοντας
Από το παραπάνω διαπιστώνουμε ότι ένα υπόδειγμα μπορεί να εμφανίζει arch ή/και
garch διαδικασία.
Το παραπάνω garch υπόδειγμα μπορούμε να το γενικεύσουμε περισσότερο
λαμβάνοντας υπόψη ότι η διακύμανση των σφαλμάτων μπορεί να επηρεάζεται και από
την ανεξάρτητη μεταβλητή, δηλαδή
p q
Var(ut)= α 0 + ∑ a i * u 2t -i + ∑ γ ι * Var (u t −i ) + b * X
i =1 i =1
Εμείς στα δεδομένα μας έχουμε ελέγξει για διαδικασία arch(1) για το εξής υπόδειγμα.
1) dl(Υt)=α+β*dlDJonest+ut όπου dlΥ οι ποσοστιαίες μεταβολές των δεικτών και
dlDJones η ποσοστιαία μεταβολή του δείκτη Dow Jones
Η0: α1=0
Η1: α1 <>0
Αν η μήτρα Π των συντελεστών έχει βαθμό r<κ (κÆ ο αριθμός των σειρών) τότε
υπάρχει r πλήθος σχέσεων συνολοκλήρωσης.
ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΕΛΕΓΧΩΝ
--------Dickey-Fuller.
Έχοντας λογαριθμίσει τις σειρές, ο έλεγχος Dickey-Fuller έδειξε ότι δεν είναι
στάσιμες στα επίπεδα, δηλαδή δεν είναι Ι(0), είναι όμως στάσιμες στις πρωτες
διαφορές, Ι(1). Να υπενθυμίσουμε ότι ως πρώτη διάφορα είναι το μέγεθος D[ln(Yt)]=
ln(Yt)- ln(Yt-1)=ln(Yt/Yt-1)= r. Τα αποτελέσματα φαίνονται στον παρακάτω πίνακα,
όπου παρατηρούμε ότι οι σειρές είναι ολοκληρωμένες πρώτου βαθμού, δηλαδή είναι
Ι(1), άρα το επόμενο βήμα είναι να ελέγξουμε αν υπάρχει σχέση συνολοκλήρωσης
συμφώνα με το κριτήριο Johansen.
Έχοντας καταλήξει με τον έλεγχο Dickey-Fuller ότι οι σειρές είναι Ι(1), το επόμενο
βήμα είναι να ελέγξουμε μέσω ενός μοντέλου VAR, όπως περιγράψαμε παραπανω,
αν υπάρχει σχέση συνολοκληρωσης μεταξύ των σειρών. Αρχικά να σημειώσουμε ότι
πρέπει να ελέγξουμε στο υπόδειγμα VAR(ρ) πόσες υστερήσεις θα επιλέξουμε. Επειδή
έχουμε εβδομαδιαίες τιμές, υποθέτουμε ότι ένας αριθμός υστερήσεων από ρ=1, ρ=2
είναι ικανοποιητικός. Από αυτά τα VAR θα επιλέξουμε το καταλληλότερο με το
κριτήριο LR.
Έλεγχος τάξης VAR(ρ) με τη στατιστική ελέγχου LR
Η0: VAR(1) κατάλληλο (Loglikelihood=12963,23)
Η1: VAR(2) κατάλληλο (Loglikelihood=12960,8)
Έλεγχος Johansen
Η0: το πολύ r σχέσεις συνολοκλήρωσης
Η1: το πολύ r+1 σχέσεις συνολοκληρωσης
Υποθέτουμε διαδοχικά ότι έχουμε από r=0 έως r=κ-1=5 (κÆ αριθμός των σειρών)
σχέσεις συνολοκλήρωσης και η διαδικασία τερματίζεται στο βήμα που θα γίνει δεκτή
κάποια υπόθεση.
Αν η στατιστική τιμή της μεθόδου των ιδιοτιμών (ή της στατιστικής ίχνους) είναι
μεγαλύτερη από την κρίσιμη τιμή του έλεγχου, η οποία δίνεται από τους MacKinnon-
Haug-Michelis (1999), τότε απορρίπτω την Ηο Να σημειώσουμε ότι για τους δυο
αυτούς ελέγχους έχουμε διαφορετικές κρίσιμες τιμές.
-----Αποτελέσματα ελέγχου Johansen
Σχέσεις Συνολοκληρωσης EigenValue-stat/ Trace-stat Κρισιμη Τιμή
0 43,56/ 100,58 40,07 /95,75
1 28,89/ 57,01 33,87 /69.81
2 15,58/ 28,12 27,58 /47,85
3 8,43/ 12,53 21,13 /29,79
4 3,58/ 4,10 14,26 /15,49
5 0,51/ 0,51 3,84 /3,84
Σημείωση: Υποθέτουμε ότι υπάρχει γραμμική τάση στις σειρές μας
Από τα αποτελέσματα του παραπάνω πίνακα διαπιστώνουμε ότι για r=0 σχέσεις
συνολοκληρωσης, η υπόθεση απορρίπτεται, άρα συνεχίζουμε στο επόμενο βήμα όπου
αναζητάμε το πολύ μια σχέση συνολοκλήρωσης. Στο βήμα αυτό γίνεται δεκτή η
υπόθεση ότι έχουμε μια σχέση συνολοκλήρωσης διότι η στατιστική τιμή της μεθόδου
των ιδιοτιμών καθώς και της στατιστικής ίχνους είναι μικρότερες από τις αντίστοιχες
κρίσιμες τιμές τους.
Έχουμε υπολογίζει λοιπόν ότι έχουμε μια σχέση συνολοκληρωσης γεγονός που
δείχνει, από οικονομικής πλευράς, ότι οι χρηματαγορές έχουν μια σχέση
μακροχρόνιας ισορροπίας. Η σχέση ισορροπίας εξυπηρετεί τους αναλυτές, επενδυτές
και τους υπόλοιπους εμπλεκομένους στην χρηματαγορά διοτι έχουν τη δυνατότητα να
προβλέπουν, σε μεσοπρόθεσμο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα, γεγονότα σε κάποια
χρηματιστήρια ελέγχοντας και μελετώντας τις μεταβολές κάποιων άλλων
χρηματιστήριων. Επιπλέον η ισορροπία δείχνει ότι τα χρηματιστήρια έχουν μια κοινή
τάση, δηλαδή αν υπάρχει για ένα χρονικό διάστημα, συνήθως μεγάλο, μια
καθοδική/ανοδική τάση, τότε σύντομα θα ακολουθήσουν αυτή την τάση και οι
υπόλοιπες αγορές. Το γεγονός επίσης ότι έχουμε επιλέξει τα μεγαλύτερα
χρηματιστήρια, μας δίνει τη δυνατότητα να διατυπώσουμε ότι το κλίμα αυτών τω
χρηματαγορών (κυρίως ΗΠΑ, Ιαπωνία) θα το ακολουθήσουν και οι υπόλοιπες
μικρότερες αγορές, καθώς οι συγκεκριμένες κεφαλαιαγορές έχουν δυνατότητα
μεγάλης επιρροής.
--------ARCH(1).
Ο έλεγχος arch(1), έδειξε ότι υπάρχει διαδικασία arch(1), στα υποδείγματα μας
p q r
Var(ut)= α 0 + ∑ a i * u t2−i + ∑ γ ι * Var (u t −i ) + ∑ β i * u t2−i * Dt −i [ΤGARCH(p,q,r)]
i =1 i =1 i =1
p
όπου ο ARCH παράγοντας είναι η παράσταση ∑a *u
i =1
i
2
t −i , ο GARCH το
q r
όπου Χ είναι η ανεξάρτητη μεταβλητή η οποία υποθέτουμε ότι επίσης επηρεάζει την
εξίσωση της διακύμανσης.
Για τις εκτιμήσεις μας θα λάβουμε υπόψη ένα ΤGARCH(1,1,1) μοντέλο δηλαδή θα
έχουμε ότι
Var(ut)= α 0 + α1 * u t2−1 + γ 1 * Var (u t −1 ) + β 1 * u t2−1 * Dt −1 + κ * X Æ
ΤGARCH(1,1,1):
Var(ut)= α0+α1*ARCΗ(1)+γ1*GARCH(1)+β1*(Threshold παράγοντας)+ κ*Χ (Α)
Τgarch(1,1,1)Æ
Var(ut)=α0+α1*ARCΗ(1)+γ1*GARCH(1)+β1*(Thresholdπαράγοντας)+κ*dlDjonest
όπου dlY οι ποσοστιαίες μεταβολές των δεικτών, dlY =ln(Yt/Yt-1)
dlDJones η ποσοστιαία μεταβολή του δεικτη Dow Jones,
dlDJones =ln(DJonest/DJonest-1)
Ο έλεγχος που θα διεξάγουμε για την σημαντικότητα των συντελεστών τόσο της
παλινδρόμησης όσο και της σχέσης της διακύμανσης (ΤGARCH) είναι ο έξης
Η0: Ci=0
Η1: Ci<>0
ΕΜΠΕΙΡΙΚΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ
Από τον πίνακα αυτό παρατηρούμε ότι η μέση απόδοση τείνει στο μηδέν διαχρονικά,
γεγονός που δείχνει ότι υπάρχει ένας οικονομικός κύκλος στις αποδόσεις των
χρηματιστήριων, ενώ οι κατανομές είναι λεπτόκυρτες. (Τιμή κυρτωσης>3 Æ
λεπτόκυρτη, αν κυρτωση<3 Æ πλατυκυρτη )
--------- ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ TGARCH(1,1,1)
ΠΑΛΙΝΔΡΟΜΗΣΗ ΔΙΑΚΥΜΑΝΣΗ
Αρχικά αυτό που διαπιστώνουμε από τον παραπάνω πίνακα είναι ότι ο δείκτης Dow
Jones είναι στατιστικά σημαντικός σε όλα τα υποδείγματα VAR (|t-stat|>z0.05=1,96),
γεγονός που δείχνει ότι ασκεί την μεγαλύτερη επιρροή στα υπόλοιπες χρηματαγορές.
Επιπλέον, παρατηρούμε ότι τα υποδείγματα VAR είναι στατιστικά σημαντικά καθώς
R2
η τιμή F-statistic= k − 12 > F − critical . Στα επιμέρους υποδείγματα VAR,
1− R
T −k
παρατηρούμε τα έξης:
Στο υπόδειγμα του δείκτη των ΗΠΑ, υπολογίσαμε ότι οι αποδόσεις επηρεάζονται
από τις προηγούμενες αποδόσεις του, καθώς και από τις προηγούμενες αποδόσεις του
χρηματιστήριου της Γερμανίας και της Αγγλίας. Διακρίνουμε λοιπόν ότι το
αμερικανικό χρηματιστήριο επηρεάζεται κυρίως από τα δυο μεγαλύτερα ευρωπαϊκά.
Ενδιαφέρον παρουσιάζει βεβαία ότι η γερμανική αγορά επηρεάζει αντίθετα την
αμερικανική, δηλαδή αν την εβδομάδα t-1, η Γερμανική αγορά είχε άνοδο τότε την
εβδομάδα t, η αγορά των ΗΠΑ θα έχει πτώση. Αυτό μας δείχνει ότι όταν υπάρχει ένα
αρνητικό κλίμα στην Γερμάνια, αποσύρονται κεφάλαια τα οποία μεταφέρονται στην
αγορά των ΗΠΑ, με αποτέλεσμα να σημειώνει ανοδικές τάσεις.
Από το υπόδειγμα του δείκτη της Γαλλίας, παρατηρούμε ότι μεγαλύτερη επίδραση
ασκείται από τις προηγούμενες αποδόσεις του καθώς και από τα χρηματιστήρια των
ΗΠΑ, της Γερμανίας και Αγγλίας. Οι υπόλοιπες χρηματαγορές δεν φαίνεται να
επηρεάζουν τον συγκεκριμένο δείκτη.
Οι αποδόσεις του γερμανικού δείκτη φαίνεται να επηρεάζονται από τις
προηγούμενες αποδόσεις του, καθώς και από τις μεταβολές των δεικτών των ΗΠΑ
και της Αυστραλίας. Σε αυτό το σημείο θα αναμέναμε ίσως να υπάρχει επίδραση και
από τα χρηματιστήρια της Αγγλίας ή/και της Γαλλίας, διότι αυτές οι χρηματαγορές
έχουν κοινά χαρακτηριστικά. Πρώτον είναι όλες στην Ευρώπη, δεύτερον είναι όλες
το ίδιο ανεπτυγμένες, τόσο οικονομικά όσο και τεχνολογικά και τρίτον είναι
γειτονικές χώρες. Στο υπόδειγμα της Γαλλίας διαπιστώσαμε ότι η αγοράς της
επηρεάζεται τόσο από την Αγγλική, όσο και από τη Γερμανική. Ωστόσο δεν φαίνεται
να συμβαίνει το ίδιο με την Γερμανική.
Συνεχίζοντας στο υπόδειγμα της Αυστραλίας, παρατηρούμε ότι επηρεάζεται από τις
προηγούμενες μεταβολές του, καθώς και από τις χρηματαγορές των ΗΠΑ και της
Αγγλίας. Οι υπόλοιπες αγορές δεν επιδρούν ιδιαίτερα στην αυστραλιανή.
Η αγορά της Αγγλίας διακρίνουμε ότι επηρεάζεται από τις προηγούμενες
αποδόσεις της, καθώς και από τις αγορές των ΗΠΑ, Γαλλίας και Ιαπωνίας.
Ενδιαφέρον παρουσιάζει, ο δείκτης της Γαλλίας διότι διαπιστώνουμε ότι επιδρά
αντίθετα στις αποδόσεις του δείκτη της Αγγλίας, δηλαδή αν την εβδομάδα t-1, η
αγορά της Γαλλίας είχε άνοδο τότε την εβδομάδα t, η αγορά της Αγγλίας θα έχει
πτώση. Αυτό μας δείχνει ότι όταν υπάρχει ένα αρνητικό κλίμα στην Γάλλια, οι
επενδυτές αποσύρουν τα κεφάλαια τους και τα μεταφέρουν σε μια γειτονική αγορά,
όπως είναι αυτής της Αγγλίας, με αποτέλεσμα να παρουσιάζει ανοδική πορεία στις
αποδόσεις της.
Τελειώνοντας, εξετάζουμε την Ιαπωνική χρηματαγορά η οποία παρατηρούμε ότι
επηρεάζεται από τις προηγούμενες αποδόσεις της καθώς και από τις μεταβολές του
χρηματιστήριου των ΗΠΑ. Οι υπόλοιποι δείκτες δεν φαίνεται να επηρεάζουν τον
ιαπωνικό.
ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ
Στη μελέτη αυτή ερευνήσαμε για την αλληλεπίδραση των αγορών καθώς και για την
επιρροή της αγοράς των ΗΠΑ, στις υπόλοιπες μεγάλες αγορές. Καταλήξαμε στο ότι η
αγορά των ΗΠΑ επηρεάζει σημαντικά τις υπόλοιπες χρηματαγορές, ένα παράλληλα
υπάρχει ασυμμετρία στις μεταβολές από τα νέα της αγοράς των ΗΠΑ, δηλαδή τα
άσχημα νέα του χρηματιστήριου των ΗΠΑ, έχουν μεγαλύτερη επιρροή από ότι τα
καλά νέα. Επίπλων διαπιστώσαμε ότι υπάρχει σχέση μακροχρόνιας ισορροπίας
μεταξύ των υπό εξέταση αγορών, γεγονός που δείχνει ότι υπάρχει μια κοινή
μεταβολή και ένας οικονομικός κύκλος, σε μακροχρόνιο ορίζοντα, στις
κεφαλαιαγορές. Συνεχίζοντας την ανάλυση, παρατηρήσαμε, μέσω των μοντέλων
VAR, ότι υπάρχει αλληλεπίδραση μεταξύ των αποδοσεων των δεικτών γεγονός που
δείχνει ότι υπάρχει δυνατότητα εκτίμησης μια αγοράς από τις μεταβολές μιας άλλης
αγοράς με την οποία αλληλεπιδρούν. Όλα αυτά τα υποδείγματα τα οποία εκτιμήσαμε,
καθώς και άλλες μελέτες, έχουν το κοινό σημείο ότι οι αγορές αλληλοεξαρτώνται, με
αποτέλεσμα να επηρεάζεται το γενικότερο οικονομικό κλίμα από τις μεταβολές των
χρηματαγορών, κυρίως των μεγάλων, οι οποίες έχουν μεγαλύτερη επίδραση στα
διεθνή οικονομικά δεδομένα.